19 марта 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Вчера МТС опубликовали отчетность за 4К13 и весь 2013 по US GAAP. Фактические показатели выручки превысили ожидания в связи с хорошим ростом в сегменте мобильной передачи данных и фиксированной связи. Рентабельность OIBDA также оказалась лучше наших прогнозов на фоне бума в высокодоходном сегменте мобильной передачи данных и лучшей рентабельности продаж мобильных устройств. Кроме того, вопреки ожиданиям рынка, обошлось без операционных проблем и списаний убытков по украинским активам.
В целом фактические результаты оказались лучше наших ожиданий, однако на данном этапе мы предпочитаем оставить прогнозы будущих результатов и уровень справедливой стоимости АДР МТС на неизменном уровне и сохраняем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» по бумагам компании.
Выручка
Консолидированная выручка в 4К13 увеличилась на 6,4% г/г до 104,8 млрд руб., что оказалось выше прогнозируемых нами 103,1 млрд руб. Рост выручки за весь 2013 г. составил 5,0% г/г до 398,4 млрд руб. в сравнении с нашим прогнозом в 396,8 млрд руб. Выручка в сегменте мобильных услуг по российскому подразделению повысилась на 6,9% г/г до 272,5 млрд руб. в 2013 г., в то время как в сегменте услуг мобильной передачи данных наблюдался ее стремительный рост на 43% г/г до 47,4 млрд руб. Наши прогнозы предполагали результат в 46,6 млрд руб. и темп роста в 41% г/г по данному направлению. МТС обогнали основного конкурента – компанию Мегафон – по темпам роста в сегменте мобильной передачи данных. Результаты последнего: +29% до 50,4 млрд руб. Несмотря на это, Мегафон остается лидером на рынке мобильной передачи данных, и чтобы догнать конкурента, МТС может потребоваться еще один год. Средняя выручка на абонента (ARPU) МТС в мобильном сегменте по российскому подразделению увеличилась на 3,6% г/г в 2013 г. до 308 руб., а количество абонентов выросло на 5,8% г/г до 75,3 млн. Стоит отметить, что темпы оттока абонентов сократились до 36,0% против 42,4% годом ранее.
Довольно позитивным сюрпризом стали результаты по выручке в сегменте фиксированной связи по российскому подразделению: +2,5% г/г в 2013 г. до 63,3 млрд руб., что было в основном связано с сильными показателями МТС в 4К13. За данный отчетный период показатель выручки от фиксированной связи увеличился на 5,0% г/г ввиду роста показателя ARPU частных пользователей на 9% г/г до 321 руб. и роста ARPU по корпоративным клиентам на 22% до 10 170 руб. Это свидетельствует о повышении качества абонентов фиксированной связи, несмотря на ужесточение конкуренции в данном сегменте. В украинском подразделении, оперирующем на втором по значимости рынке для МТС, рост выручки составил 5,3% г/г до 39,7 млрд руб., в основном благодаря существенному притоку абонентов на 9,7% до 22,7 млн за счет Вымпелкома. В то же время показатель ARPU по стране снизился незначительно – на 2,0% г/г до 149,7 руб., основное падение (-3,8%) пришлось на 4К13, что не стало неожиданностью, учитывая сложившуюся на Украине ситуацию. Единственным фактором, сдерживающим рост консолидированной выручки, стало падение объемов продаж мобильных устройств на 8,3% г/г до 23,5 млрд руб., поскольку рынок начинает входить в стадию зрелости, и доля продаж дешевых смартфонов под собственным брендом растет в общем объеме продаж по розничной сети МТС.
OIBDA
Консолидированная OIBDA прибавила 11,2% г/г в 4К13 до 45,0 млрд руб., тогда как рентабельность OIBDA выросла с 41,1% в 4К12 до 42,9%, оказавшись выше наших ожиданий (43,4%). OIBDA по итогам года увеличилась на 8,2% г/г до 175,0 млрд руб., существенно превзойдя наш прогноз в 172,2 млрд руб. Подобные расхождения с нашими оценками в части OIBDA произошли за счет увеличения доли выручки от высокодоходных услуг по передаче данных, а также более низких объемов продаж дешевых мобильных телефонов. Исходя из фактических результатов за 2013 г., наши долгосрочные прогнозы выглядят консервативно. При этом мы решили оставить наши ожидания в отношении рентабельности OIBDA в 2014 г. без изменений на уровне 42,5%, так как угроза рентабельности со стороны растущей конкуренции в сегменте мобильной передачи данных, на наш взгляд, все еще присутствует.
Чистая прибыль
Чистая прибыль за 4К13 также оказалась выше ожиданий в 17,3 млрд руб., прибавив 16,2% г/г до 19,8 млрд руб. благодаря более сильной динамике операционных показателей. Чистая прибыль по итогам 2013 года подскочила на 169,3% г/г до 79,8 млрд руб., что незначительно превысило наш прогноз в 78,2 млрд руб. Причиной столь стремительного роста данного показателя стал единоразовый убыток, зафиксированный компанией в 2012 г. вследствие ухода с рынка Узбекистана. Органический рост чистой прибыли в 2013 г. составил 21,8% г/г.
Капвложения и долг
Капвложения в 2013 г. совпали с нашими прогнозами, составив 81,6 млрд руб. (20,5% в выручке), и были по большей части направлены на строительство сетей стандартов 3G/LTE в российских регионах, а также расширение сети по технологии GPON в Москве. Чистый долг МТС по состоянию на конец 2013 г. составил 173,9 млрд руб. против 206,1 млрд. руб. годом ранее, соотношение «чистый долг/OIBDA» – 1,0x против 1,3x, что в целом соответствует нашим ожиданиям и представляется весьма комфортным для самой компании.
Прогноз на 2014 год
Менеджмент оставил свой прогноз по росту выручки на 2014 г. без изменений на уровне 3-5%, что соответствует нашим ожиданиям. Что касается роста OIBDA в 2014 г., то в компании полагают, что он превысит 2%, а капвложения составят порядка 21% в структуре выручки. Ввиду отсутствия серьезных сюрпризов, мы оставили нашу целевую цену и, как следствие, рекомендацию, без изменений.
Украина
На долю украинского бизнеса приходится 10% в структуре выручки оператора, что является довольно значимым для компании. Как мы и ожидали, украинский бизнес МТС не пострадал, а единственным негативным моментом стало ослабление рубля. Рынок может позитивно отреагировать на то, что компания не стала проводить переоценку своих украинских активов, как это недавно сделал Вымпелком, который списал 2,1 млрд долл. гудвилла в связи с пересмотром стоимости Киевстара.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В целом фактические результаты оказались лучше наших ожиданий, однако на данном этапе мы предпочитаем оставить прогнозы будущих результатов и уровень справедливой стоимости АДР МТС на неизменном уровне и сохраняем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» по бумагам компании.
Выручка
Консолидированная выручка в 4К13 увеличилась на 6,4% г/г до 104,8 млрд руб., что оказалось выше прогнозируемых нами 103,1 млрд руб. Рост выручки за весь 2013 г. составил 5,0% г/г до 398,4 млрд руб. в сравнении с нашим прогнозом в 396,8 млрд руб. Выручка в сегменте мобильных услуг по российскому подразделению повысилась на 6,9% г/г до 272,5 млрд руб. в 2013 г., в то время как в сегменте услуг мобильной передачи данных наблюдался ее стремительный рост на 43% г/г до 47,4 млрд руб. Наши прогнозы предполагали результат в 46,6 млрд руб. и темп роста в 41% г/г по данному направлению. МТС обогнали основного конкурента – компанию Мегафон – по темпам роста в сегменте мобильной передачи данных. Результаты последнего: +29% до 50,4 млрд руб. Несмотря на это, Мегафон остается лидером на рынке мобильной передачи данных, и чтобы догнать конкурента, МТС может потребоваться еще один год. Средняя выручка на абонента (ARPU) МТС в мобильном сегменте по российскому подразделению увеличилась на 3,6% г/г в 2013 г. до 308 руб., а количество абонентов выросло на 5,8% г/г до 75,3 млн. Стоит отметить, что темпы оттока абонентов сократились до 36,0% против 42,4% годом ранее.
Довольно позитивным сюрпризом стали результаты по выручке в сегменте фиксированной связи по российскому подразделению: +2,5% г/г в 2013 г. до 63,3 млрд руб., что было в основном связано с сильными показателями МТС в 4К13. За данный отчетный период показатель выручки от фиксированной связи увеличился на 5,0% г/г ввиду роста показателя ARPU частных пользователей на 9% г/г до 321 руб. и роста ARPU по корпоративным клиентам на 22% до 10 170 руб. Это свидетельствует о повышении качества абонентов фиксированной связи, несмотря на ужесточение конкуренции в данном сегменте. В украинском подразделении, оперирующем на втором по значимости рынке для МТС, рост выручки составил 5,3% г/г до 39,7 млрд руб., в основном благодаря существенному притоку абонентов на 9,7% до 22,7 млн за счет Вымпелкома. В то же время показатель ARPU по стране снизился незначительно – на 2,0% г/г до 149,7 руб., основное падение (-3,8%) пришлось на 4К13, что не стало неожиданностью, учитывая сложившуюся на Украине ситуацию. Единственным фактором, сдерживающим рост консолидированной выручки, стало падение объемов продаж мобильных устройств на 8,3% г/г до 23,5 млрд руб., поскольку рынок начинает входить в стадию зрелости, и доля продаж дешевых смартфонов под собственным брендом растет в общем объеме продаж по розничной сети МТС.
OIBDA
Консолидированная OIBDA прибавила 11,2% г/г в 4К13 до 45,0 млрд руб., тогда как рентабельность OIBDA выросла с 41,1% в 4К12 до 42,9%, оказавшись выше наших ожиданий (43,4%). OIBDA по итогам года увеличилась на 8,2% г/г до 175,0 млрд руб., существенно превзойдя наш прогноз в 172,2 млрд руб. Подобные расхождения с нашими оценками в части OIBDA произошли за счет увеличения доли выручки от высокодоходных услуг по передаче данных, а также более низких объемов продаж дешевых мобильных телефонов. Исходя из фактических результатов за 2013 г., наши долгосрочные прогнозы выглядят консервативно. При этом мы решили оставить наши ожидания в отношении рентабельности OIBDA в 2014 г. без изменений на уровне 42,5%, так как угроза рентабельности со стороны растущей конкуренции в сегменте мобильной передачи данных, на наш взгляд, все еще присутствует.
Чистая прибыль
Чистая прибыль за 4К13 также оказалась выше ожиданий в 17,3 млрд руб., прибавив 16,2% г/г до 19,8 млрд руб. благодаря более сильной динамике операционных показателей. Чистая прибыль по итогам 2013 года подскочила на 169,3% г/г до 79,8 млрд руб., что незначительно превысило наш прогноз в 78,2 млрд руб. Причиной столь стремительного роста данного показателя стал единоразовый убыток, зафиксированный компанией в 2012 г. вследствие ухода с рынка Узбекистана. Органический рост чистой прибыли в 2013 г. составил 21,8% г/г.
Капвложения и долг
Капвложения в 2013 г. совпали с нашими прогнозами, составив 81,6 млрд руб. (20,5% в выручке), и были по большей части направлены на строительство сетей стандартов 3G/LTE в российских регионах, а также расширение сети по технологии GPON в Москве. Чистый долг МТС по состоянию на конец 2013 г. составил 173,9 млрд руб. против 206,1 млрд. руб. годом ранее, соотношение «чистый долг/OIBDA» – 1,0x против 1,3x, что в целом соответствует нашим ожиданиям и представляется весьма комфортным для самой компании.
Прогноз на 2014 год
Менеджмент оставил свой прогноз по росту выручки на 2014 г. без изменений на уровне 3-5%, что соответствует нашим ожиданиям. Что касается роста OIBDA в 2014 г., то в компании полагают, что он превысит 2%, а капвложения составят порядка 21% в структуре выручки. Ввиду отсутствия серьезных сюрпризов, мы оставили нашу целевую цену и, как следствие, рекомендацию, без изменений.
Украина
На долю украинского бизнеса приходится 10% в структуре выручки оператора, что является довольно значимым для компании. Как мы и ожидали, украинский бизнес МТС не пострадал, а единственным негативным моментом стало ослабление рубля. Рынок может позитивно отреагировать на то, что компания не стала проводить переоценку своих украинских активов, как это недавно сделал Вымпелком, который списал 2,1 млрд долл. гудвилла в связи с пересмотром стоимости Киевстара.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter