12 апреля 2014 Bloomberg
Сегодня, 11 апреля, утром были опубликованы ИПЦ Китая,протоколы заседания Банка Японии. В 10 часов выйдет статистика по ИПЦ Германии. В 10:45 будет опубликован платежный баланс Франции. В 13 часов потупят данные по опережающему индексу экономики Великобритании. В 16:30 будет обнародован индекс цен производителей США. В 17:55 день завершится публикацией индекс потребительского оптимизма Reuters/Университета Мичигана.
Soberlook в двух своих статьях размышляет над вызовами, стоящими перед Европейским центральным банком:
Растущее давление на ЕЦБ
Европейский центральный банк продолжает испытывать растущее давление со стороны критиков и макроэкономических показателей. Как обсуждалось ранее, центральный банк может оставаться в стороне в течение некоторого времени, но последние события (перечислены ниже) делают его бездействие все более дорогим.
1. Снижение ликвидности было весьма острым. Избыточные резервы банков Еврозоны по-прежнему сокращаются, достигнув уровней, невиданных многие годы:
Рис. 1-1 Избыточные резервы банков Еврозоны
2. Отчет об инфляции во Франции, который вышел сегодня, показывает, что рост цен значительно отстает от целевого уровня центрального банка и, похоже, сокращается дальше. Дефляционные риски остаются.
3. Евро продолжает расти, что нехорошо сказывается на экспортерах Еврозоны и оказывает дальнейшее понижательное давление на цены.
Рис. 1-2 Курс EUR/USD
4. Замедление экономики Китая также будет иметь негативные последствия для Еврозоны, поскольку Китай является третьим по величине экспортным рынком за пределами ЕС. Тот факт, что китайский импорт неожиданно упал на 11% - плохая новость для восстановления Еврозоны.
Рис. 1-3 Изменения импорта Китая
Почему ЕЦБ колеблется с денежным смягчением?
Уровень безработицы Еврозоны держится на 12%, в то время, как безработица среди молодежи достигла ошеломляющих 24%. Частное кредитование все еще сокращается, а дефляционное давление сохраняется даже в "центральных" странах. Ситуация с ценами на "периферии" начинает выглядеть откровенно дефляционной. Евро находится вблизи многомесячных максимумов, оказывая давление на экспорт. В то же самое время денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться по мере того, как баланс центрального банка приближается к уровням до начала LTRO.
Рис. 2-1 Консолидированный баланс Еврозоны
Учитывая ситуацию, большинство центральных банков приняло бы меры. Простое изменение политики могло бы, например, заключаться в приостановке стерилизации ценных бумаг на счетах Евросистемы. Но ЕЦБ колеблется. Почему? Вот некоторые причины:
1. Это может стать откровением для некоторых, но реальность такова, что ЕЦБ известен своей нерешительностью. Государства-члены привыкли тянуть его в разных направлениях. Многие забывают о том, что этот финансовый институт является относительно новым (существует всего 15 лет) и шок от последнего кризиса несколько парализовал организацию. Она редко принимает решительные меры, за исключением случаев, когда вынуждена это сделать. Решение о "спасении евро" возникло только тогда, когда Испания вплотную подошла к "точке невозврата".
2. ЕЦБ также отвлекся на подготовку к масштабной задаче по регулированию банковской системы Еврозоны — деятельности, которая не была изначально частью его устава.
3. ЕЦБ не имеет двойного мандата ФРС и сосредоточен только на ценовой стабильности. Центральный банк рассматривает ужасную проблему с безработицей, как находящуюся вне пределов его "юрисдикции". В то время, как это технически правильно, многие центральные банки будут считать это узкое толкование недальновидным.
4. Оптимисты в составе ЕЦБ продолжают рассматривать дизинфляционное давление в Еврозоне, как часть переходного процесса.
Вот что пишет Reuters:
"ЕЦБ держит официальные процентные ставки на рекордном минимуме, однако в отличие от других крупных центральных банков, сопротивляется призывам сделать шаг в направлении прямого количественного смягчения, чтобы накачать больше денег в экономику.
Президент Бундесбанка Йенс Вайдманн сказал, что примерно 2/3 сокращения инфляции Еврозоны до 0,7%, минимального уровня с рецессии 2009 года, объясняется падением цен на энергоносители и продукты питания.
"Денежно-кредитная политика должна реагировать на такие факторы только в случае их растущего негативного влияния", - сказал он на пресс-конференции в Берлине.
"Что касается уровня инфляции в настоящий момент, Еврозона не находится в самоподдерживающейся спирали снижения цен, что является номинальным определением дефляции", - добавил он".
5. ЕЦБ сильно сконцентрирован на недавних улучшениях в области корпоративного роста, в частности, показателей PMI. Индексы Markit, к примеру, показывают устойчивое восстановление с минимумов 2012 года.
Рис. 2-2 Индекс PMI ЕС и ВВП
Марио Драги указывает на это в последнее время, но продолжает игнорировать некоторые признаки опасности, скрытые в этих числах.
"Markit: Регуляторы будут рады результатам обзоров, которые демонстрируют устойчивое восстановление. Тем не менее, проблемы с дефляцией будут сохраняться, особенно на периферии. Цены производителей и поставщиков услуг снова снизились в марте — это служит серьезным аргументов в пользу дальнейшего стимулирования, особенно если темпы роста активности снова охладятся в апреле."
6. Центральный банк также ссылается на улучшение потребительских и деловых настроений в Еврозоне. Мысль состоит в том, что если покупатели и компании оптимистичны, то рост кредитования со временем стабилизируется. Возможно. Но настроения могут легко измениться, если ситуация на рынке труда не улучшится в ближайшее время.
7. Регуляторы также делают ставку на то, что быстро падающие долгосрочные процентные ставки в периферийных странах Еврозоны станут некоторым "естественным" стимулом экономики. Действительно, вместе со снижением рисков дефолта в регионе, падение доходности долгосрочных облигаций периферийных стран было весьма впечатляющим. Поддержка со стороны ЕЦБ в виде Прямых денежных транзакций определенно помогла.
Рис. 2-3 Доходность 10-летних ГКО Италии
Причины этих резких снижений доходности в последнее время должны учитывать тот факт, что многие инвесторы также ставят на дефляционное давление и последующие стимулирующие действия Центробанка.
Reuters: "Доходность испанских, итальянских, португальских облигаций достигла многолетних минимумов на фоне спекуляций о дальнейшем ослаблении денежно-кредитной политики со стороны ЕЦБ."
Если ЕЦБ не приступит к активным действиям, доходность облигаций неизбежно вырастет. Также важно отметить тот факт, что низкая стоимость правительственных заимствований не гарантирует стимулирования частного сектора. Частный сектор не может или не желает заимствовать, тем самым снижая благотворное влияние низких процентных ставок.
В конечном итоге ЕЦБ может оказаться прав, и в один прекрасный день экономика Еврозоны излечит сама себя на фоне реструктуризации банковской системы. Но о том же думала Япония много лет назад, когда предприняла банковскую реформу. Тем не менее, дефляция в стране остается проблемой все эти годы, сильно укоренившись в экономике. Готов ли ЕЦБ рискнуть?
Рис. 2-4 Уровень инфляции в Японии
Рис. 2-5 ИПЦ Италии
Каллен Рош приводит, по его словам, "ужасающую" статистику:
После пяти лет сокращения доли заемных средств в финансах домохозяйств вещи должны стать лучше, не так ли? Отношение долга к доходам снизилось с 1,15 до 0,9. Акции растут. Корпоративные прибыли находятся на исторических максимумах. Все, кажется, довольно хорошо. Но под этим скрывается хрупкость, которая осталась от кредитного кризиса — финансы домашних хозяйств по-прежнему очень слабы. Посмотрите, например, на эту ужасающую статистику:
"Почти 40% граждан в США не смогли бы собрать даже $2000, если бы возникла неожиданная потребность в деньгах".
Рис. 3-1
Это, в значительной степени то, почему кредитный кризис 2008 года стал столь разрушительным. Даже небольшие сбои в экономике могут вызвать большие проблемы. А проблемы поставят нас на грань кризиса, поскольку потребитель находится на столь шаткой основе. Да, сокращение долгов осталось в прошлом, но будущее остается очень неопределенным. А домашние хозяйства по-прежнему очень осторожно управляют своими хрупкими финансами.
Mirvn приводит выводы из ежегодного отчета от EIA, в котором раскрывается состояние доказанных нефти-газовых резервах США.
В отчете указывается на беспрецедентное падение запасов – на 736 млрд. кубометров.
Увеличения запасов на одних месторождениях полностью компенсировалось сокращением запасов на других, и производство газа снизило запасы на конец 2012 года до уровня 323 трлн. кубических футов.
Важным нюансом является то, что доказанные запасы - это не всё физическое количество газа в земле, это количество газа которое может быть экономически выгодно извлечено по текущей цене.
Среднегодовая спотовая цена:
В 2012 году стоимость газа была беспрецедентно низкая, такая стоимость сделала большие объёмы газа экономически не целесообразными. С точки зрения физического количества ничего не изменилось. Так же видно, что с тех пор цена подскочила, сейчас средняя цена на газ снова в районе $4,2. Поэтому в следующем году резервы газа могут снова вырасти до своего предыдущего уровня или даже превзойти его.
Запасы нефти в США выросли на 15% или 4,5 млрд. барр.
Mehanizator обращает внимание, что год назад «индекс выделившихся компаний Bloomberg U.S. Spin-Off Index показал прибыль 53,15% против 19,54% у индекса SnP 500. Индекс Bloomberg U.S. Spin-Off взвешен по капитализации, в него включаются компании с рыночной капитализацией, по меньшей мере, $1 млрд., как только они начинают торговаться на рынке после выделения. Компания остается в индексе 3 года».
Alexsword приводит слова бывшего заместителя министра финансов США Пола Крейга Робертса.
«2014 становится часом расплаты для США... Россия и Китай отключают свою международную торговлю от доллара, что повлечет большое падение спроса на доллар и падение его курса. Экономика США не восстановилась после падения 2008, а лишь ослабела. В силу импортозависимости падение курса доллара подстегнет цены и повлечет снижение уровня жизни... Мы можем увидеть в этому году разрушение НАТО и даже ЕС по причине противоречий по вопросу усиления конфронтации с Россией, на которой настаивает Вашингтон, и реальных последствий этой конфронтации для Европы... Вероятен один из двух вариантов - либо произойдет отказ от доллара и его коллапс - что завершит статус Вашингтона как суперсилы, либо Вашингтон запустит военный конфликт с Россией и Китаем».
Dr-mart, в свою очередь, цитирует Карла Айкана, который размышляет о текущей ситуации на рынке. По его мнению, сейчас все только и говорят о покупках, поэтому надо быть предельно осторожным. Другой причиной быть начеку Айкан называет искусственность доходностей компаний.
«Да, Федеральный резерв сделал многое, чтобы спасти эту страну, но с такими низкими ставками демонстрировать высокую доходность легко. Но это не может продолжаться вечно», - заявил бизнесмен.
Айкан предполагает, что сильная коррекция произойдет, однако трудно сказать, когда именно – это может быть через три года или через три дня.
Lukasus рассматривает японский подход к решению экономических проблем. С начала 2013 года Япония предприняла отчаянную попытку побороть дефляцию. «Потерянное десятилетие» не привело к очищению экономики от фирм-банкротов, напротив, власти начали спасать компании, создав так называемую «зомби-экономику». «Это привело к системному снижению экономических трансакций и снижению скорости оборота денег. Поэтому японское правительство предприняло «банзай-стратегию» - массированное вливание ликвидности с целью добиться инфляции».
Поначалу инфляция начала расти, как и рост экономики - денежный агрегат М2 ясно показывает гигантский прилив ликвидности.
Но агрегат М2 начал сжиматься. Негатива добавила ФРС, намекнув о возможном повышении базовой ставки уже в 2015 году. «Инвесторы стали более осторожными – многие ставили на японские активы и против иены. Рынок Японии снизился на 15% до полугодовых минимумов».
Наиболее пострадал банковский сектор, который вошел в медвежью фазу и показал падение более чем на 20%
Это может натолкнуть на мысли о том, что «монетарные методы эффективны в краткосрочной перспективе, но неэффективны для решения структурных проблем, и рынок обязательно даст об этом знать».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Soberlook в двух своих статьях размышляет над вызовами, стоящими перед Европейским центральным банком:
Растущее давление на ЕЦБ
Европейский центральный банк продолжает испытывать растущее давление со стороны критиков и макроэкономических показателей. Как обсуждалось ранее, центральный банк может оставаться в стороне в течение некоторого времени, но последние события (перечислены ниже) делают его бездействие все более дорогим.
1. Снижение ликвидности было весьма острым. Избыточные резервы банков Еврозоны по-прежнему сокращаются, достигнув уровней, невиданных многие годы:
Рис. 1-1 Избыточные резервы банков Еврозоны
2. Отчет об инфляции во Франции, который вышел сегодня, показывает, что рост цен значительно отстает от целевого уровня центрального банка и, похоже, сокращается дальше. Дефляционные риски остаются.
3. Евро продолжает расти, что нехорошо сказывается на экспортерах Еврозоны и оказывает дальнейшее понижательное давление на цены.
Рис. 1-2 Курс EUR/USD
4. Замедление экономики Китая также будет иметь негативные последствия для Еврозоны, поскольку Китай является третьим по величине экспортным рынком за пределами ЕС. Тот факт, что китайский импорт неожиданно упал на 11% - плохая новость для восстановления Еврозоны.
Рис. 1-3 Изменения импорта Китая
Почему ЕЦБ колеблется с денежным смягчением?
Уровень безработицы Еврозоны держится на 12%, в то время, как безработица среди молодежи достигла ошеломляющих 24%. Частное кредитование все еще сокращается, а дефляционное давление сохраняется даже в "центральных" странах. Ситуация с ценами на "периферии" начинает выглядеть откровенно дефляционной. Евро находится вблизи многомесячных максимумов, оказывая давление на экспорт. В то же самое время денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться по мере того, как баланс центрального банка приближается к уровням до начала LTRO.
Рис. 2-1 Консолидированный баланс Еврозоны
Учитывая ситуацию, большинство центральных банков приняло бы меры. Простое изменение политики могло бы, например, заключаться в приостановке стерилизации ценных бумаг на счетах Евросистемы. Но ЕЦБ колеблется. Почему? Вот некоторые причины:
1. Это может стать откровением для некоторых, но реальность такова, что ЕЦБ известен своей нерешительностью. Государства-члены привыкли тянуть его в разных направлениях. Многие забывают о том, что этот финансовый институт является относительно новым (существует всего 15 лет) и шок от последнего кризиса несколько парализовал организацию. Она редко принимает решительные меры, за исключением случаев, когда вынуждена это сделать. Решение о "спасении евро" возникло только тогда, когда Испания вплотную подошла к "точке невозврата".
2. ЕЦБ также отвлекся на подготовку к масштабной задаче по регулированию банковской системы Еврозоны — деятельности, которая не была изначально частью его устава.
3. ЕЦБ не имеет двойного мандата ФРС и сосредоточен только на ценовой стабильности. Центральный банк рассматривает ужасную проблему с безработицей, как находящуюся вне пределов его "юрисдикции". В то время, как это технически правильно, многие центральные банки будут считать это узкое толкование недальновидным.
4. Оптимисты в составе ЕЦБ продолжают рассматривать дизинфляционное давление в Еврозоне, как часть переходного процесса.
Вот что пишет Reuters:
"ЕЦБ держит официальные процентные ставки на рекордном минимуме, однако в отличие от других крупных центральных банков, сопротивляется призывам сделать шаг в направлении прямого количественного смягчения, чтобы накачать больше денег в экономику.
Президент Бундесбанка Йенс Вайдманн сказал, что примерно 2/3 сокращения инфляции Еврозоны до 0,7%, минимального уровня с рецессии 2009 года, объясняется падением цен на энергоносители и продукты питания.
"Денежно-кредитная политика должна реагировать на такие факторы только в случае их растущего негативного влияния", - сказал он на пресс-конференции в Берлине.
"Что касается уровня инфляции в настоящий момент, Еврозона не находится в самоподдерживающейся спирали снижения цен, что является номинальным определением дефляции", - добавил он".
5. ЕЦБ сильно сконцентрирован на недавних улучшениях в области корпоративного роста, в частности, показателей PMI. Индексы Markit, к примеру, показывают устойчивое восстановление с минимумов 2012 года.
Рис. 2-2 Индекс PMI ЕС и ВВП
Марио Драги указывает на это в последнее время, но продолжает игнорировать некоторые признаки опасности, скрытые в этих числах.
"Markit: Регуляторы будут рады результатам обзоров, которые демонстрируют устойчивое восстановление. Тем не менее, проблемы с дефляцией будут сохраняться, особенно на периферии. Цены производителей и поставщиков услуг снова снизились в марте — это служит серьезным аргументов в пользу дальнейшего стимулирования, особенно если темпы роста активности снова охладятся в апреле."
6. Центральный банк также ссылается на улучшение потребительских и деловых настроений в Еврозоне. Мысль состоит в том, что если покупатели и компании оптимистичны, то рост кредитования со временем стабилизируется. Возможно. Но настроения могут легко измениться, если ситуация на рынке труда не улучшится в ближайшее время.
7. Регуляторы также делают ставку на то, что быстро падающие долгосрочные процентные ставки в периферийных странах Еврозоны станут некоторым "естественным" стимулом экономики. Действительно, вместе со снижением рисков дефолта в регионе, падение доходности долгосрочных облигаций периферийных стран было весьма впечатляющим. Поддержка со стороны ЕЦБ в виде Прямых денежных транзакций определенно помогла.
Рис. 2-3 Доходность 10-летних ГКО Италии
Причины этих резких снижений доходности в последнее время должны учитывать тот факт, что многие инвесторы также ставят на дефляционное давление и последующие стимулирующие действия Центробанка.
Reuters: "Доходность испанских, итальянских, португальских облигаций достигла многолетних минимумов на фоне спекуляций о дальнейшем ослаблении денежно-кредитной политики со стороны ЕЦБ."
Если ЕЦБ не приступит к активным действиям, доходность облигаций неизбежно вырастет. Также важно отметить тот факт, что низкая стоимость правительственных заимствований не гарантирует стимулирования частного сектора. Частный сектор не может или не желает заимствовать, тем самым снижая благотворное влияние низких процентных ставок.
В конечном итоге ЕЦБ может оказаться прав, и в один прекрасный день экономика Еврозоны излечит сама себя на фоне реструктуризации банковской системы. Но о том же думала Япония много лет назад, когда предприняла банковскую реформу. Тем не менее, дефляция в стране остается проблемой все эти годы, сильно укоренившись в экономике. Готов ли ЕЦБ рискнуть?
Рис. 2-4 Уровень инфляции в Японии
Рис. 2-5 ИПЦ Италии
Каллен Рош приводит, по его словам, "ужасающую" статистику:
После пяти лет сокращения доли заемных средств в финансах домохозяйств вещи должны стать лучше, не так ли? Отношение долга к доходам снизилось с 1,15 до 0,9. Акции растут. Корпоративные прибыли находятся на исторических максимумах. Все, кажется, довольно хорошо. Но под этим скрывается хрупкость, которая осталась от кредитного кризиса — финансы домашних хозяйств по-прежнему очень слабы. Посмотрите, например, на эту ужасающую статистику:
"Почти 40% граждан в США не смогли бы собрать даже $2000, если бы возникла неожиданная потребность в деньгах".
Рис. 3-1
Это, в значительной степени то, почему кредитный кризис 2008 года стал столь разрушительным. Даже небольшие сбои в экономике могут вызвать большие проблемы. А проблемы поставят нас на грань кризиса, поскольку потребитель находится на столь шаткой основе. Да, сокращение долгов осталось в прошлом, но будущее остается очень неопределенным. А домашние хозяйства по-прежнему очень осторожно управляют своими хрупкими финансами.
Mirvn приводит выводы из ежегодного отчета от EIA, в котором раскрывается состояние доказанных нефти-газовых резервах США.
В отчете указывается на беспрецедентное падение запасов – на 736 млрд. кубометров.
Увеличения запасов на одних месторождениях полностью компенсировалось сокращением запасов на других, и производство газа снизило запасы на конец 2012 года до уровня 323 трлн. кубических футов.
Важным нюансом является то, что доказанные запасы - это не всё физическое количество газа в земле, это количество газа которое может быть экономически выгодно извлечено по текущей цене.
Среднегодовая спотовая цена:
В 2012 году стоимость газа была беспрецедентно низкая, такая стоимость сделала большие объёмы газа экономически не целесообразными. С точки зрения физического количества ничего не изменилось. Так же видно, что с тех пор цена подскочила, сейчас средняя цена на газ снова в районе $4,2. Поэтому в следующем году резервы газа могут снова вырасти до своего предыдущего уровня или даже превзойти его.
Запасы нефти в США выросли на 15% или 4,5 млрд. барр.
Mehanizator обращает внимание, что год назад «индекс выделившихся компаний Bloomberg U.S. Spin-Off Index показал прибыль 53,15% против 19,54% у индекса SnP 500. Индекс Bloomberg U.S. Spin-Off взвешен по капитализации, в него включаются компании с рыночной капитализацией, по меньшей мере, $1 млрд., как только они начинают торговаться на рынке после выделения. Компания остается в индексе 3 года».
Alexsword приводит слова бывшего заместителя министра финансов США Пола Крейга Робертса.
«2014 становится часом расплаты для США... Россия и Китай отключают свою международную торговлю от доллара, что повлечет большое падение спроса на доллар и падение его курса. Экономика США не восстановилась после падения 2008, а лишь ослабела. В силу импортозависимости падение курса доллара подстегнет цены и повлечет снижение уровня жизни... Мы можем увидеть в этому году разрушение НАТО и даже ЕС по причине противоречий по вопросу усиления конфронтации с Россией, на которой настаивает Вашингтон, и реальных последствий этой конфронтации для Европы... Вероятен один из двух вариантов - либо произойдет отказ от доллара и его коллапс - что завершит статус Вашингтона как суперсилы, либо Вашингтон запустит военный конфликт с Россией и Китаем».
Dr-mart, в свою очередь, цитирует Карла Айкана, который размышляет о текущей ситуации на рынке. По его мнению, сейчас все только и говорят о покупках, поэтому надо быть предельно осторожным. Другой причиной быть начеку Айкан называет искусственность доходностей компаний.
«Да, Федеральный резерв сделал многое, чтобы спасти эту страну, но с такими низкими ставками демонстрировать высокую доходность легко. Но это не может продолжаться вечно», - заявил бизнесмен.
Айкан предполагает, что сильная коррекция произойдет, однако трудно сказать, когда именно – это может быть через три года или через три дня.
Lukasus рассматривает японский подход к решению экономических проблем. С начала 2013 года Япония предприняла отчаянную попытку побороть дефляцию. «Потерянное десятилетие» не привело к очищению экономики от фирм-банкротов, напротив, власти начали спасать компании, создав так называемую «зомби-экономику». «Это привело к системному снижению экономических трансакций и снижению скорости оборота денег. Поэтому японское правительство предприняло «банзай-стратегию» - массированное вливание ликвидности с целью добиться инфляции».
Поначалу инфляция начала расти, как и рост экономики - денежный агрегат М2 ясно показывает гигантский прилив ликвидности.
Но агрегат М2 начал сжиматься. Негатива добавила ФРС, намекнув о возможном повышении базовой ставки уже в 2015 году. «Инвесторы стали более осторожными – многие ставили на японские активы и против иены. Рынок Японии снизился на 15% до полугодовых минимумов».
Наиболее пострадал банковский сектор, который вошел в медвежью фазу и показал падение более чем на 20%
Это может натолкнуть на мысли о том, что «монетарные методы эффективны в краткосрочной перспективе, но неэффективны для решения структурных проблем, и рынок обязательно даст об этом знать».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу