6 мая 2014 Forex4You Луданов Николай
В среду Джанет Йеллен выступает перед Объединенным Экономическим Комитетом конгресса США. Очень интересно, как она прокомментирует последние данные NFP.
Повлияют ли они на сроки повышения ставок Федрезервом?
Пока рынок оценивает, что не повлияет.
Думаю, что лейтмотивом выступления главы Федрезерва станет идея, что tapering- это не есть tightering.
Это означает, что завершение программы покупок активов не означает скорое начало повышения ставок.
Во время первой своей прессконференции Йеллен сказала, что Фед начнет повышать ставки спустя 6 месяцев после завершения программы QE. Это вызвало рост процентных ставок и заставило Йеллен гораздо более осторожно относиться к своим высказываниям.
С тех пор она старается как можно более неопределенно и уклончиво высказываться по этому поводу.
Я не думаю, что выступление Джанет Йеллен окажет сильное влияние на рынки и изменит существенным образом представление о том, когда Федрезерв начнет повышать ставки.
Противоречивый отчет по занятости
Отчет с рынка занятости за апрель побил все ожидания. Nonfarmpayrolls выросли на 288 тыс. человек, при том, что наиболее оптимистичные ожидания прогнозировали рост на 250 тысяч человек. Но что оказалось еще более неожиданным, это резкое снижение уровня безработицы: с 6,7% до 6,3%. Это минимальный уровень с сентября 2008 года.
Все в отчете по занятости было бы очень хорошо для USD, если бы не одно но: для снижения безработицы была лишь одна совсем неприятная причина – 806 тысяч человек вышли из состава рабочей силы.
Среднечасовые доходы стагнировали, следовательно для роста инфляции нет оснований.
Рост USD сразу вслед за публикацией отчета по занятости продолжался осень недолго, и быстро последовала негативная реакция.
Была ли она вызвана переоценкой участниками рынка отчета nonfarmpayrollsили какими-то другими причинами?
Мне трудно ответить на это вопрос. Но обусловлено снижение USDбыло снижением ставок, особенно по долгосрочным USTreasuries.
По некоторым сообщениям GPIF(государственный пенсионный инвестиционный фонд) очень активно покупал вчера американские казначейские облигации. Это и могло послужить причиной для игнорирования USDпозитивных данных по занятости.
EUROUSD в мае
Май – наихудший месяц для EURO.
На рисунке показано, как менялся EUROUSD в каждый из месяцев года с 2004 по 2013 год.
Если бы не рост на 7,43% в 2009 году, средний показатель (в верхней строке) мог бы быть еще хуже.
Еще одна версия падения USD в пятницу
Несмотря на позитивные данные nonfarm payrolls в пятницу доллар упал, ведомый падением американских казначейских бумаг.
Очевидно, что US Treasuries стали причиной падения USD.
Вопрос: что стало причиной такого развития событий?
Одну версию я уже высказал.
По некоторым сообщениям GPIF (государственный пенсионный инвестиционный фонд) очень активно покупал вчера американские казначейские облигации. Это и могло послужить причиной для игнорирования USD позитивных данных по занятости.
Есть вторая версия – эта события на Украине. Как раз в этот момент шел погром сторонников федерализации в Одессе, которая завершилась поджогом здания профсоюзов, повлекшим за собой многочисленные человеческие жертвы.
Полагаю, что дальнейшее падение доходности US Treasuries едва ли возможно, поскольку Китай воспользуется такой возможностью, чтобы сбросить часть своих облигаций.
Мое мнение, что в случае дальнейшего обострения ситуации на Украине, Китай перейдет к активным продажам US Treasuries, что окажет позитивное влияние на USD.
Не стоит забывать и о том, что май – лучший для USD месяц в году.
Азиатская экспортная машина теряет обороты
Важный график был опубликован на блоге Big Picture.
Этот график показывает поквартально рост экспорта по сравнению с предыдущим годом из 4 крупнейших азиатских экономик: Японии, Китая, Тайваня и Кореи.
Поквартальный график хорош тем, что устраняет случайные колебания данных.
После финансового кризиса в США и принятия мощных стимулирующих мер (прежде всего в Китае) азиатская экспортная машина достигла исторического пика в середине 2010 года, после чего перешла в устойчивое снижение.
Глубокий структурный сдвиг в мировой экономике
Этот график совершенно отчетливо показывает, что в то время как восстановление глобальной экономики углубляется и расширяется, азиатский экспорт отчетливо слабеет.
Это является свидетельством глубокого структурного сдвига в мировой экономике.
Дефицит платежного баланса США уменьшился более чем вдвое. Профицит платежного баланса Китая уменьшился вполовину. Япония из платежного профицита перешла к платежному дефициту. Дефициты периферийных европейских стран уменьшились вследствии комбинации двух факторов: сжатия внутреннего спроса и внутренней девальвации.
Этот график объясняет те сильные распродажи, которым в прошлом году подверглись развивающиеся рынки и валюты развивающихся рынков.
Среди стран, которые затронул кризис азиатского экспорта, есть и некоторые развитые страны, имеющие сырьевую направленность. Например, Австралия и Канада.
Есть два важных исключения. Великобритания продолжает сохранять крупный торговый дефицит. Комбинация дифференциала роста и силы стерлинга предупреждает о тех сложностях, с которыми UK придется столкнуться в дальнейшем, пытаясь скорректировать дисбалансы в ближайшем будущем.
Другое важное исключение – это Северная Европа, и, прежде всего, Германия с ее очень крупным профицитом.
Влияние на процесс формирования валютных резервов
Пробуксовка азиатской экспортной машины имеет важное значение для валютного рынка, которое состоит в том, что значительно ослабевает один из главных источников создания валютных резервов.
На первый взгляд кажется, что уменьшение спроса на валютные резервы прежде всего уменьшит спрос на американский доллар, как основной резервный актив.
Однако в текущих условиях замедление роста валютных резервов может стать негативом для EURO – второй по значению резервной валюты, поскольку меньшее количество резервной валюты потребует меньшей покупки EURO для диверсификации валютных резервов.
Ставка EONIA в районе 0,5%
В конце квартала по неизвестным мне причинам опять обострилась ситуация с ликвидностью в еврозоне.
Однодневная межбанковская процентная ставка еврозоны EONIA в последние дни апреля приблизилась вплотную к 0,5%.
Об этом также свидетельствовал необычно большой спрос на недельные кредиты и меньшие, чем обычно объемы стерилизации ликвидности, о чем я писал во вторник.
Беспрецедентный приток EURO-ликвидности
Причин, по которым это произошло, я не знаю.
Высокая ставка Eonia некоторым образом объясняет отсутствие негативной реакции EURO на более слабые, чем ожидалось данные по инфляции, на позитивные для USD итоги заседания Федрезерва и данные Manufacturing PMI.
В ближайшие дни эта поддержка для EURO исчезнет, и пара может подвергнуться распродажам.
Взаимодействие между процентным дифференциалом и валютным курсом
Каково влияние изменения процентного дифференциала для различных maturity (сроков погашения) для различных валют?
Исследование, проведенное Goldman Sachs, показывает, что зависимость выглядит следующим образом.
Это исследование показывает, что изменение дифференциала 2-хлетних процентных ставок имеет наибольшее влияние на USDCAD (1 пункт движения в процентном дифференциале в пользу USD повышает USDCAD на 0,13%) Затем следуют EUROUSD, AUDUSD, USDJPY и наконец GBPUSD.
Goldman Sachs уточняет:
Мы подчеркиваем, что эти зависимости ни в коей мере не являются структурными. Они лишь отражают, каким образом валютный рынок торговал их в последние 60 дней.
В целом, на основании этой таблицы можно оценить среднее влияние изменения процентного дифференциала на 1 процентный пункт на курс следующим образом:
2-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,09%
5-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,05%
10-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,04%.
Как мы видим, двухлетний дифференциал оказывает наибольшее влияние на валютный курс.
Эта информация очень полезна при оценке возможных движений валют в случае изменения ожиданий по процентным ставкам.
К сожалению, здесь отсутствует оценка влияния переднего конца кривой доходности (сроки погашения до 1 года).
Возможно, столь короткие процентные ставки не оказывают системного влияния на валютный курс. Бенчмаркером здесь, безусловно, является ставка рефинансирования центрального банка.
Сезонный фактор в мае
Движение валют в мае
Рисунок показывает, как USD вел себя относительно основных валют в мае месяце на протяжении 2000-2013 годов.
Как мы видим, наиболее слабо в мае выглядели AUD и GBP, которые падали 10 месяцев из 14.
Учитывая, что GBP сегодня обновил 4,5-годичный максимум, а AUDUSD растет с 20-ых чисел января в рамках коррекции и помня, что происходило с этой валютной парой в мае прошлого года, я полагаю, что мы имеем большие шансы на слабость AUD и GBP и в этом году.
Доходность американских казначейских облигаций
Если посмотреть на доходность американских казначейских облигаций, то мы увидим, что 10-летние облигации и облигации со сроками погашения выше 10 лет закрыли месяц на минимальной доходности.
После первых заявлений о начале сворачивания программы QE начался рост процентных ставок, притом главным образом долгосрочного спектра. Но в последние месяцы рост доходности прекратился и произошло уплощение кривой доходности.
Я не хочу здесь разбираться в причинах последних событий. Отмечу лишь один важный факт: к моменту завершения QE3 в октябре US Treasuries должны возобновить рост доходности и это должно быть позитивно для американского доллара.
К октябрю по моей оценке доходность US Treasuries должна быть в диапазоне 3-3,2%.
Возникающий при этом процентный дифференциал должен обеспечить рост USD как минимум на 1,5-2,5%.
По итогам заседания ФОМС
Исход заседания ФОМС был вполне ожидаемым и вызвал очень незначительную реакцию рынка.
EUROUSD вырос всего на 22 пункта. Реакция на вышедшие ранее в тот же день данные по ВВП была гораздо более сильной.
Как и ожидалось абсолютно всеми, Федрезерв сократил свою программу покупок еще на 10 млрд. долларов.
На этот раз решение ФОМС было единогласным.
Оценка американской экономики стала чуть более позитивной, и чиновники не рассматривают вышедшие раннее данные по ВВП как повод бить тревогу.
Из заявления ФОМС:
По поводу экономики
Экономика растет вслед за резким замедлением во время зимы.
Потребительский спрос растет более быстрыми темпами.
По поводу рынка труда
Индикаторы рынка труда – смешанные показатели, но в целом показывают дальнейшее улучшение.
Из заявления можно сделать вывод, что сокращение QE будет продолжаться прежними темпами, и это означает, что к октябрю программа будет полностью свернута.
Несмотря на важные события движения на валютном рынке несущественны. Доллар падает относительно большинства валют.
Это не соответствует моему прогнозу.
Эта неделя должна стать позитивна для USD
Но все еще может измениться после выхода экономических данных в США и nonfarm payrolls,
http://blog.forex4you.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Повлияют ли они на сроки повышения ставок Федрезервом?
Пока рынок оценивает, что не повлияет.
Думаю, что лейтмотивом выступления главы Федрезерва станет идея, что tapering- это не есть tightering.
Это означает, что завершение программы покупок активов не означает скорое начало повышения ставок.
Во время первой своей прессконференции Йеллен сказала, что Фед начнет повышать ставки спустя 6 месяцев после завершения программы QE. Это вызвало рост процентных ставок и заставило Йеллен гораздо более осторожно относиться к своим высказываниям.
С тех пор она старается как можно более неопределенно и уклончиво высказываться по этому поводу.
Я не думаю, что выступление Джанет Йеллен окажет сильное влияние на рынки и изменит существенным образом представление о том, когда Федрезерв начнет повышать ставки.
Противоречивый отчет по занятости
Отчет с рынка занятости за апрель побил все ожидания. Nonfarmpayrolls выросли на 288 тыс. человек, при том, что наиболее оптимистичные ожидания прогнозировали рост на 250 тысяч человек. Но что оказалось еще более неожиданным, это резкое снижение уровня безработицы: с 6,7% до 6,3%. Это минимальный уровень с сентября 2008 года.
Все в отчете по занятости было бы очень хорошо для USD, если бы не одно но: для снижения безработицы была лишь одна совсем неприятная причина – 806 тысяч человек вышли из состава рабочей силы.
Среднечасовые доходы стагнировали, следовательно для роста инфляции нет оснований.
Рост USD сразу вслед за публикацией отчета по занятости продолжался осень недолго, и быстро последовала негативная реакция.
Была ли она вызвана переоценкой участниками рынка отчета nonfarmpayrollsили какими-то другими причинами?
Мне трудно ответить на это вопрос. Но обусловлено снижение USDбыло снижением ставок, особенно по долгосрочным USTreasuries.
По некоторым сообщениям GPIF(государственный пенсионный инвестиционный фонд) очень активно покупал вчера американские казначейские облигации. Это и могло послужить причиной для игнорирования USDпозитивных данных по занятости.
EUROUSD в мае
Май – наихудший месяц для EURO.
На рисунке показано, как менялся EUROUSD в каждый из месяцев года с 2004 по 2013 год.
Если бы не рост на 7,43% в 2009 году, средний показатель (в верхней строке) мог бы быть еще хуже.
Еще одна версия падения USD в пятницу
Несмотря на позитивные данные nonfarm payrolls в пятницу доллар упал, ведомый падением американских казначейских бумаг.
Очевидно, что US Treasuries стали причиной падения USD.
Вопрос: что стало причиной такого развития событий?
Одну версию я уже высказал.
По некоторым сообщениям GPIF (государственный пенсионный инвестиционный фонд) очень активно покупал вчера американские казначейские облигации. Это и могло послужить причиной для игнорирования USD позитивных данных по занятости.
Есть вторая версия – эта события на Украине. Как раз в этот момент шел погром сторонников федерализации в Одессе, которая завершилась поджогом здания профсоюзов, повлекшим за собой многочисленные человеческие жертвы.
Полагаю, что дальнейшее падение доходности US Treasuries едва ли возможно, поскольку Китай воспользуется такой возможностью, чтобы сбросить часть своих облигаций.
Мое мнение, что в случае дальнейшего обострения ситуации на Украине, Китай перейдет к активным продажам US Treasuries, что окажет позитивное влияние на USD.
Не стоит забывать и о том, что май – лучший для USD месяц в году.
Азиатская экспортная машина теряет обороты
Важный график был опубликован на блоге Big Picture.
Этот график показывает поквартально рост экспорта по сравнению с предыдущим годом из 4 крупнейших азиатских экономик: Японии, Китая, Тайваня и Кореи.
Поквартальный график хорош тем, что устраняет случайные колебания данных.
После финансового кризиса в США и принятия мощных стимулирующих мер (прежде всего в Китае) азиатская экспортная машина достигла исторического пика в середине 2010 года, после чего перешла в устойчивое снижение.
Глубокий структурный сдвиг в мировой экономике
Этот график совершенно отчетливо показывает, что в то время как восстановление глобальной экономики углубляется и расширяется, азиатский экспорт отчетливо слабеет.
Это является свидетельством глубокого структурного сдвига в мировой экономике.
Дефицит платежного баланса США уменьшился более чем вдвое. Профицит платежного баланса Китая уменьшился вполовину. Япония из платежного профицита перешла к платежному дефициту. Дефициты периферийных европейских стран уменьшились вследствии комбинации двух факторов: сжатия внутреннего спроса и внутренней девальвации.
Этот график объясняет те сильные распродажи, которым в прошлом году подверглись развивающиеся рынки и валюты развивающихся рынков.
Среди стран, которые затронул кризис азиатского экспорта, есть и некоторые развитые страны, имеющие сырьевую направленность. Например, Австралия и Канада.
Есть два важных исключения. Великобритания продолжает сохранять крупный торговый дефицит. Комбинация дифференциала роста и силы стерлинга предупреждает о тех сложностях, с которыми UK придется столкнуться в дальнейшем, пытаясь скорректировать дисбалансы в ближайшем будущем.
Другое важное исключение – это Северная Европа, и, прежде всего, Германия с ее очень крупным профицитом.
Влияние на процесс формирования валютных резервов
Пробуксовка азиатской экспортной машины имеет важное значение для валютного рынка, которое состоит в том, что значительно ослабевает один из главных источников создания валютных резервов.
На первый взгляд кажется, что уменьшение спроса на валютные резервы прежде всего уменьшит спрос на американский доллар, как основной резервный актив.
Однако в текущих условиях замедление роста валютных резервов может стать негативом для EURO – второй по значению резервной валюты, поскольку меньшее количество резервной валюты потребует меньшей покупки EURO для диверсификации валютных резервов.
Ставка EONIA в районе 0,5%
В конце квартала по неизвестным мне причинам опять обострилась ситуация с ликвидностью в еврозоне.
Однодневная межбанковская процентная ставка еврозоны EONIA в последние дни апреля приблизилась вплотную к 0,5%.
Об этом также свидетельствовал необычно большой спрос на недельные кредиты и меньшие, чем обычно объемы стерилизации ликвидности, о чем я писал во вторник.
Беспрецедентный приток EURO-ликвидности
Причин, по которым это произошло, я не знаю.
Высокая ставка Eonia некоторым образом объясняет отсутствие негативной реакции EURO на более слабые, чем ожидалось данные по инфляции, на позитивные для USD итоги заседания Федрезерва и данные Manufacturing PMI.
В ближайшие дни эта поддержка для EURO исчезнет, и пара может подвергнуться распродажам.
Взаимодействие между процентным дифференциалом и валютным курсом
Каково влияние изменения процентного дифференциала для различных maturity (сроков погашения) для различных валют?
Исследование, проведенное Goldman Sachs, показывает, что зависимость выглядит следующим образом.
Это исследование показывает, что изменение дифференциала 2-хлетних процентных ставок имеет наибольшее влияние на USDCAD (1 пункт движения в процентном дифференциале в пользу USD повышает USDCAD на 0,13%) Затем следуют EUROUSD, AUDUSD, USDJPY и наконец GBPUSD.
Goldman Sachs уточняет:
Мы подчеркиваем, что эти зависимости ни в коей мере не являются структурными. Они лишь отражают, каким образом валютный рынок торговал их в последние 60 дней.
В целом, на основании этой таблицы можно оценить среднее влияние изменения процентного дифференциала на 1 процентный пункт на курс следующим образом:
2-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,09%
5-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,05%
10-хлетний процентный дифференциал: порядка 0,04%.
Как мы видим, двухлетний дифференциал оказывает наибольшее влияние на валютный курс.
Эта информация очень полезна при оценке возможных движений валют в случае изменения ожиданий по процентным ставкам.
К сожалению, здесь отсутствует оценка влияния переднего конца кривой доходности (сроки погашения до 1 года).
Возможно, столь короткие процентные ставки не оказывают системного влияния на валютный курс. Бенчмаркером здесь, безусловно, является ставка рефинансирования центрального банка.
Сезонный фактор в мае
Движение валют в мае
Рисунок показывает, как USD вел себя относительно основных валют в мае месяце на протяжении 2000-2013 годов.
Как мы видим, наиболее слабо в мае выглядели AUD и GBP, которые падали 10 месяцев из 14.
Учитывая, что GBP сегодня обновил 4,5-годичный максимум, а AUDUSD растет с 20-ых чисел января в рамках коррекции и помня, что происходило с этой валютной парой в мае прошлого года, я полагаю, что мы имеем большие шансы на слабость AUD и GBP и в этом году.
Доходность американских казначейских облигаций
Если посмотреть на доходность американских казначейских облигаций, то мы увидим, что 10-летние облигации и облигации со сроками погашения выше 10 лет закрыли месяц на минимальной доходности.
После первых заявлений о начале сворачивания программы QE начался рост процентных ставок, притом главным образом долгосрочного спектра. Но в последние месяцы рост доходности прекратился и произошло уплощение кривой доходности.
Я не хочу здесь разбираться в причинах последних событий. Отмечу лишь один важный факт: к моменту завершения QE3 в октябре US Treasuries должны возобновить рост доходности и это должно быть позитивно для американского доллара.
К октябрю по моей оценке доходность US Treasuries должна быть в диапазоне 3-3,2%.
Возникающий при этом процентный дифференциал должен обеспечить рост USD как минимум на 1,5-2,5%.
По итогам заседания ФОМС
Исход заседания ФОМС был вполне ожидаемым и вызвал очень незначительную реакцию рынка.
EUROUSD вырос всего на 22 пункта. Реакция на вышедшие ранее в тот же день данные по ВВП была гораздо более сильной.
Как и ожидалось абсолютно всеми, Федрезерв сократил свою программу покупок еще на 10 млрд. долларов.
На этот раз решение ФОМС было единогласным.
Оценка американской экономики стала чуть более позитивной, и чиновники не рассматривают вышедшие раннее данные по ВВП как повод бить тревогу.
Из заявления ФОМС:
По поводу экономики
Экономика растет вслед за резким замедлением во время зимы.
Потребительский спрос растет более быстрыми темпами.
По поводу рынка труда
Индикаторы рынка труда – смешанные показатели, но в целом показывают дальнейшее улучшение.
Из заявления можно сделать вывод, что сокращение QE будет продолжаться прежними темпами, и это означает, что к октябрю программа будет полностью свернута.
Несмотря на важные события движения на валютном рынке несущественны. Доллар падает относительно большинства валют.
Это не соответствует моему прогнозу.
Эта неделя должна стать позитивна для USD
Но все еще может измениться после выхода экономических данных в США и nonfarm payrolls,
http://blog.forex4you.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу