22 мая 2014 Нордеа Банк
Рубль в начале мая начал восстанавливать потери. Российская валюта отыграла часть геополитического дисконта. Рост рубля проходил зачастую против тенденций, наблюдаемых в других валютах развивающегося и сырьевого регионов.
Нефтяная модель показывает, что рубль по-прежнему недооценен на текущих отметках. Тем не менее, по мнению аналитика Nordea Bank Дмитрия Савченко, рубль, скорее всего, не сможет полностью вернуться к отметкам начала 2013г., когда при цене на нефть 110 долл./барр. доллар стоил 30 руб. Сейчас много внутренних проблем, связанных с низкими темпами роста экономики, слабой инвестиционной привлекательностью, так что определенный дисконт рубля - закономерен.
Но нужно понимать, что, даже несмотря на эти внутренние трения, финансовые потоки на валютном рынке не претерпели значительного изменения - экспортеры продолжают продавать валютную выручку, что на фоне высоких цен на нефть, обеспечит долгосрочную стабильность рублю.
Корзина отошла от коридоров высоких интервенций ЦБ, который их закономерно снизил (интервенции сейчас ниже, 41,45 руб. за корзину), а в ход торгов регулятор вообще не вмешивается. Только Минфин продолжает покупку валюты для Резервного фонда темпами около 100 млн долл. в сутки. Это не тот объем, который может повлиять на ход торгов. Эксперт ждет, что ЦБ вернет гибкость границ коридора корзины в ближайшие месяцы, также можно ждать снижения ключевой ставки после окончательной стабилизации курса рубля. Потенциально это негативные факторы для рубля, но в штатном режиме торгов, без зашкаливающих геополитических рисков, возврат ЦБ к политике начала этого года не сможет сильно повлиять на валютный рынок.
Расклад сил по паре евро/доллар изменился после последнего заседания ЕЦБ. Регулятор дал понять, что готов смягчать монетарную политику, и уже в июне Д.Савченко ждет снижения ключевых ставок ЕЦБ. В итоге евро сейчас может находиться под давлением, поскольку политика ЕЦБ и ФРС на данный момент представляется диаметрально противоположной. Низкая инфляция в еврозоне и слабые темпы роста экономики противопоставляются вполне удовлетворительному росту экономики США. ФРС продолжает сокращать программу стимулирования. В этом свете ожидается снижение евро против доллара на долгосрочном горизонте.
В итоге рубль против евро будет выглядеть сильнее, чем против доллара. В конце мая на первый план вышли налогоплательщики-экспортеры, которые поддерживают рубль. Также большой интерес как и прежде будут представлять события на востоке Украины в преддверии президентских выборов 25 мая.
ЦБ держит ставки высокими
На прошедшем заседании регулятор преподнес сюрприз, повысив ключевую ставку на 50 б.п., до 7,5%. Всему виной рост инфляции сверх ожиданий. В апреле рост индекса потребительских цен составил 7,3% в годовом выражении и в мае - июне не исключено продолжение повышения роста цен. Сейчас на росте индекса CPI в первую очередь сказывается весеннее ослабление рубля. По расчетам ЦБ снижение в 10% среднего курса рубля дает 2,5% вклад в инфляцию. Сейчас рубль восстанавливается, но в моменте котировки российской валюты теряли 10%. Средний курс рубля по сравнению с началом года сейчас ниже на 5%, и это дает вклад в рост цен порядка 1%-1,25%. Это вполне коррелирует со статистикой, которая показывает рост цен с начала года на 3,6% по сравнению с 2,4% за аналогичный период прошлого года.
Резюме - рост инфляции по причине слабого рубля близок к концу. В начале лета повышение тарифов еще раз приведет к ускорению роста цен, но далее можно ждать даже дефляционных процессов ближе к концу лета. В этом свете инфляция может замедлиться и ЦБ вполне может пойти на снижение ставок, которые душат и без того проблемный рост экономики.
ВВП вырос в I квартале на 0,9%, но последние показатели сигнализируют о нулевом росте во II квартале. Риски рецессии во II квартале также выросли на фоне замедления инвестиций в основной капитал. По мнению самого ЦБ, падение инвестиций обусловлено "уменьшением прибыли компаний реального сектора, ограниченной доступностью долгосрочных финансовых ресурсов на международном и внутреннем рынках, а также низких значений индикаторов предпринимательской и потребительской уверенности". Также ЦБ видит негативное воздействие внешнеполитической ситуации на экономический рост.
Основным драйвером роста как и прежде является рост потребления домохозяйств, который продолжается на фоне роста реальной заработной платы, низкой безработицы и роста розничного кредитования. Впрочем, есть некоторые опасения относительно темпов роста потребления. Рост реальной заработной платы замедляется на фоне слабости экономики, а темпы роста кредитования падают. Все это ставит под вопрос рост потребления прежними темпами. Так что сохраняются риски замедления роста экономики даже с текущих 0,9% в I квартале. Во II квартале даже не исключена техническая рецессия на фоне обвала инвестиций в основной капитал. Впрочем до конца года инвестиции вполне могут восстановиться, показав по итогам 2014г. лишь небольшое снижение на 1,2%, что позволит экономике продемонстрировать сдержанный, но все-таки рост порядка 0,7%-1% годовых, считает Д.Савченко.
"Мы ждем, что ключевые ставки ЦБ останутся неизменными в ближайшие месяц-два. При этом трехмесячные ставки также могут несколько снизиться с нынешних экстремумов. До конца года ждем снижения ключевой ставки на 50 б.п. по мере замедления инфляционного давления", - заключил аналитик.
https://nexus.nordea.com (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Нефтяная модель показывает, что рубль по-прежнему недооценен на текущих отметках. Тем не менее, по мнению аналитика Nordea Bank Дмитрия Савченко, рубль, скорее всего, не сможет полностью вернуться к отметкам начала 2013г., когда при цене на нефть 110 долл./барр. доллар стоил 30 руб. Сейчас много внутренних проблем, связанных с низкими темпами роста экономики, слабой инвестиционной привлекательностью, так что определенный дисконт рубля - закономерен.
Но нужно понимать, что, даже несмотря на эти внутренние трения, финансовые потоки на валютном рынке не претерпели значительного изменения - экспортеры продолжают продавать валютную выручку, что на фоне высоких цен на нефть, обеспечит долгосрочную стабильность рублю.
Корзина отошла от коридоров высоких интервенций ЦБ, который их закономерно снизил (интервенции сейчас ниже, 41,45 руб. за корзину), а в ход торгов регулятор вообще не вмешивается. Только Минфин продолжает покупку валюты для Резервного фонда темпами около 100 млн долл. в сутки. Это не тот объем, который может повлиять на ход торгов. Эксперт ждет, что ЦБ вернет гибкость границ коридора корзины в ближайшие месяцы, также можно ждать снижения ключевой ставки после окончательной стабилизации курса рубля. Потенциально это негативные факторы для рубля, но в штатном режиме торгов, без зашкаливающих геополитических рисков, возврат ЦБ к политике начала этого года не сможет сильно повлиять на валютный рынок.
Расклад сил по паре евро/доллар изменился после последнего заседания ЕЦБ. Регулятор дал понять, что готов смягчать монетарную политику, и уже в июне Д.Савченко ждет снижения ключевых ставок ЕЦБ. В итоге евро сейчас может находиться под давлением, поскольку политика ЕЦБ и ФРС на данный момент представляется диаметрально противоположной. Низкая инфляция в еврозоне и слабые темпы роста экономики противопоставляются вполне удовлетворительному росту экономики США. ФРС продолжает сокращать программу стимулирования. В этом свете ожидается снижение евро против доллара на долгосрочном горизонте.
В итоге рубль против евро будет выглядеть сильнее, чем против доллара. В конце мая на первый план вышли налогоплательщики-экспортеры, которые поддерживают рубль. Также большой интерес как и прежде будут представлять события на востоке Украины в преддверии президентских выборов 25 мая.
ЦБ держит ставки высокими
На прошедшем заседании регулятор преподнес сюрприз, повысив ключевую ставку на 50 б.п., до 7,5%. Всему виной рост инфляции сверх ожиданий. В апреле рост индекса потребительских цен составил 7,3% в годовом выражении и в мае - июне не исключено продолжение повышения роста цен. Сейчас на росте индекса CPI в первую очередь сказывается весеннее ослабление рубля. По расчетам ЦБ снижение в 10% среднего курса рубля дает 2,5% вклад в инфляцию. Сейчас рубль восстанавливается, но в моменте котировки российской валюты теряли 10%. Средний курс рубля по сравнению с началом года сейчас ниже на 5%, и это дает вклад в рост цен порядка 1%-1,25%. Это вполне коррелирует со статистикой, которая показывает рост цен с начала года на 3,6% по сравнению с 2,4% за аналогичный период прошлого года.
Резюме - рост инфляции по причине слабого рубля близок к концу. В начале лета повышение тарифов еще раз приведет к ускорению роста цен, но далее можно ждать даже дефляционных процессов ближе к концу лета. В этом свете инфляция может замедлиться и ЦБ вполне может пойти на снижение ставок, которые душат и без того проблемный рост экономики.
ВВП вырос в I квартале на 0,9%, но последние показатели сигнализируют о нулевом росте во II квартале. Риски рецессии во II квартале также выросли на фоне замедления инвестиций в основной капитал. По мнению самого ЦБ, падение инвестиций обусловлено "уменьшением прибыли компаний реального сектора, ограниченной доступностью долгосрочных финансовых ресурсов на международном и внутреннем рынках, а также низких значений индикаторов предпринимательской и потребительской уверенности". Также ЦБ видит негативное воздействие внешнеполитической ситуации на экономический рост.
Основным драйвером роста как и прежде является рост потребления домохозяйств, который продолжается на фоне роста реальной заработной платы, низкой безработицы и роста розничного кредитования. Впрочем, есть некоторые опасения относительно темпов роста потребления. Рост реальной заработной платы замедляется на фоне слабости экономики, а темпы роста кредитования падают. Все это ставит под вопрос рост потребления прежними темпами. Так что сохраняются риски замедления роста экономики даже с текущих 0,9% в I квартале. Во II квартале даже не исключена техническая рецессия на фоне обвала инвестиций в основной капитал. Впрочем до конца года инвестиции вполне могут восстановиться, показав по итогам 2014г. лишь небольшое снижение на 1,2%, что позволит экономике продемонстрировать сдержанный, но все-таки рост порядка 0,7%-1% годовых, считает Д.Савченко.
"Мы ждем, что ключевые ставки ЦБ останутся неизменными в ближайшие месяц-два. При этом трехмесячные ставки также могут несколько снизиться с нынешних экстремумов. До конца года ждем снижения ключевой ставки на 50 б.п. по мере замедления инфляционного давления", - заключил аналитик.
https://nexus.nordea.com (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу