Ближайшее заседание ЕЦБ 5 июня без преувеличения обещает стать одним из важнейших событий для рынков капитала в текущем году. В мае, впервые в истории европейского регулятора, его глава М.Драги отказался от принципиальной позиции своих предшественников и предвосхитил свои будущие действия, способствовав корректировке настроений рыночных участников. Учитывая, насколько активно в последний месяц инвесторы «закладывали» в стоимость активов обновленную политику европейского регулятора, вопрос применения новых стимулов можно считать практически решенным – основная интрига состоит лишь в их масштабности и действенности, а также конкретных целях, которые они преследуют. Опробованная в 2011-2012гг. программа LTRO дала лишь краткосрочный и ограниченный эффект на экономику ввиду неспособности банков идти в реальный сектор и возникшей carry trade возможности из-за положительного процентного дифференциала ставок фондирования и ставки по депозитам в ЕЦБ и/или высоконадежным облигациям Германии. Другими словами, полученная банками ликвидность осталась замкнутой в финансовой системе Европы, а LTRO – лишь разрешила финансовый кризис и спасла банковскую систему от волны банкротств. Все это говорит о том, что классические инструменты монетарной политики перестали работать. Основная интрига приближающегося заседания ЕЦБ, на наш взгляд, заключается в том, способен ли регулятор решительно идти по пути количественного смягчения для стимулирования кредитования. В настоящее время перед банками еврозоны стоит задача привести балансы под требования Базель-3, а для этого требуется не наращивание левериджа, а очищение от «плохих долгов». Поэтому мы считаем, что эффект от понижения депозитной и ключевой ставок, а также, например, нового раунда LTRO (на который, к тому же, может быть невысокий спрос) будет локальным. У нас нет достаточных оснований ожидать от ЕЦБ полноценного QE в форме выкупа ABS уже в июне, однако М.Драги может способствовать прояснению тайминга и масштабности предстоящей программы. Шансы на анонсирование LTRO, по нашим оценкам, несколько выше. Мы ждем от заседания ЕЦБ принятия решения по сокращению ключевой ставки (на 15 б.п., до 0.1%) и перевода депозитной ставки в отрицательную область (-0.1%). Вероятность принятия решения по количественному смягчению мы оцениваем не очень высоко (30-40%), но рассчитываем на то, что М. Драги объявит о возможности ее запуска в обозримом будущем. На этом фоне мы допускаем, что заседание ЕЦБ окажет дальнейшее давление на евро: снижение ставок опустит пару EURUSD к 1,35, а запуск программы выкупа активов – к 1,30-1,33.
Состояние реальной экономики еврозоны и мотивация ЕЦБ к смягчению монетарной политики
Прирост ВВП еврозоны в текущем году может составить 1,1% г/г (согласно консенсус-прогнозу Bloomberg), рост экономики возобновится впервые с 2011г. Дефицит бюджета сократится до минимального уровня за 5 лет (-2,6%) на фоне успешной реализации мер строгой экономии в периферийных экономиках региона. На первый взгляд, эти цифры выглядят неплохо. Однако стоит взглянуть на ситуацию чуть глубже.
Содержащаяся в отчете ЕЦБ по денежным агрегатам и банковскому кредитованию статистика последних месяцев не внушает оптимизма в отношении состояния экономики еврозоны. Объемы кредитования в регионе продолжают сокращаться, хотя делеверидж и протекает не столь агрессивными темпами, как это происходило в течение 2012-2013гг.
Одна из причин делевериджа – жесткие кредитные требования, по которым банки готовы предоставлять ссуды предприятиям и населению. Так, предоставляемые ЕЦБ сведения о текущем состоянии кредитных стандартов (проводятся в форме опросов и позволяют усреднено оценить оптимизм/пессимизм заемщиков) указывают на худшие за последние кварталы условия привлечения.
Вместе с тем, заемщики в целом позитивно смотрят на будущее и рассчитывают на смягчение требований по кредитам для малого бизнеса и потребкредитам в ближайшие 3 месяца. Пересмотр ожиданий произошел в начале 2014г. и мог быть вызван стабилизацией экономической ситуации (страны PIIGS держат курс на выход из спада), а также смягчением позиции М.Драги в рамках выступления на Всемирном экономическом форуме в Давосе.
Какие негативные тенденции в регионе требуют реагирования ЕЦБ? Это, в первую очередь, продолжающийся делеверидж, который сдерживает экономический рост и «придавливает» инфляцию, что, в конечном счете, может обернуться «японским сценарием» для экономики
Так, как видно из графика выше, серьезное замедление темпов прироста агрегата М3 от уровня 4-6% г/г привело к отрицательному отклонению индекса потребительских цен от целевого ориентира центробанка в 2%. Отметим, что ЕЦБ рассматривает динамику M3 как один из ключевых индикаторов будущего ценового давления.
Текущая ситуация на финансовых рынках
В чем специфика нынешнего момента? В отличие от решений, принятых ЕЦБ в декабре 2011г. – феврале 2012г., состояние долгового рынка в настоящее время не вызывает опасений стабильности финансовой системы. Так, кредитные спрэды гособлигаций периферийных стран находятся в настоящее время на многолетних минимумах. При этом перекосы в распределении финансовых потоков в европейской банковской системе сократились и фактически вернулись на уровень, предшествовавший LTRO. Сокращение объемов требований и улучшение ситуации с распределением ликвидности в рамках Target2 совпали с сокращением баланса ЕЦБ приблизительно на треть - на 1 трлн евро с пиков, достигнутых летом 2012г.
Почему же сокращается денежная база? ЕЦБ стерилизует ликвидность, действуя в рамках своей обязанности по снижения инфляционных рисков. По нашему мнению, текущие действия европейского регулятора не вполне адекватны – бурного роста кредитования и экономики нет. Поэтому и инфляционные риски, скорее, гипотетические. Безусловно, если начнется ускорение инфляции, то этот процесс будет сложно остановить, но актуальны ли инфляционные риски? Мы считаем, что нет.
А вот сокращение объемов избыточной ликвидности (см. график выше) вызывает увеличение волатильности ставок на европейском МБК. Так, LIBOR EUR o/n вырос к многолетним максимумам, вопреки снижению ключевой ставки.
Основная проблема здесь заключается в сегментированности межбанковского рынка: ЕЦБ обеспечивает банки достаточной ликвидностью, однако многие средние и небольшие банки в проблемных странах, таких как Испания, Португалия, Греция, по-прежнему перегружены «плохими» долгами и испытывают трудности с получением доступа к финансированию. В свою же очередь, удорожание фондирования никак не может способствовать ослаблению банками требований к заемщикам и активизации кредитования. Круг замкнулся.
Кроме того, показательно, что дефицит ликвидности привел к тому, что «короткие» ставки МБК (до 1 мес.) вплотную приблизились к ключевой ставке (см. график выше). Последний раз схожее сближение наблюдалось в 2011 г., потребовав от ЕЦБ программы количественного смягчения (возобновления снижения ставок и LTRO). Стоит также отметить, что ЕЦБ сейчас не может допускать роста «коротких» ставок ЗА свою ключевую ставку, как это было до кризиса 2008 года – это одновременно повышает инфляционные риски и угрозы средним банкам. Именно поэтому мы ждем, что в этом году ЕЦБ не только снизит ключевую ставку (что парадоксальным образом в текущих условиях как раз снижает ценовые риски, пока ликвидность не идет в кредитование), но и вынужден будет изыскивать возможности для снижения ставок на МБК путем количественного смягчения.
Еще один знаковый график (см. выше) наглядно подтверждает решающее влияние мер ЕЦБ по стерилизации ликвидности: с середины прошлого года потоки капитала в регион и евро вновь достаточно хорошо стали коррелировать, чего не наблюдалось со времени LTRO. Наблюдаемый приток был обеспечен делевереджем на рынках ЕМ – развивающиеся страны «пострадали» за повышенные риски и циклическую слабость
Что может предпринять ЕЦБ на ближайшем заседании 5 июня?
1) Понизить ключевую процентную ставку на 15 б.п. до уровня 0.1 процентных пункта;
2) Понизить ставку привлечения через «дисконтное окно» (Marginal Lending Facility, MLF) c 0.75% до 0.6%;
3) Опустить депозитную ставку в отрицательную область (-0.1%).
Понижение всех ключевых ставок ЕЦБ должно облегчить и удешевить доступ банков к краткосрочной ликвидности и может дестимулировать их размещать денежные средства на депозитах в ЕЦБ, а также ослабит спрос на МБК. По ожиданиям регулятора, это может способствовать и усилению перетока капитала в реальный сектор, оживит кредитование.
По нашему мнению, эти шаги регулятора высоковероятны (90%), однако последние два будут нести мало экономического смысла: объем депозитов на минимумах с начала европейского долгого кризиса летом 2011г., а понижение ставки по MLF не устранит сегментацию рынка МБК в Европе, вызванную различиями в кредитоспособности участников и не будет способствовать повышению доступности кредитных ресурсов. Кроме того, эксперимент со ставкой по краткосрочным депозитам почти год назад начал проводить Банк Дании, но закончил его в апреле, признав тем самым его неэффективность.
Другой пакет мер может оказаться более действенным. Речь идет о новых мерах по обеспечению дополнительной ликвидности и кредитных послаблениях для бизнеса, в форме нового раунда программы LTRO или аналогичной программы, а также полноценной программы выкупа активов (количественного смягчения).
Особенностью новой программы LTRO может стать большая срочность (займы банкам под сверхнизкий процент будут предоставляться на 4-5 лет), а также мотивация ресурсополучателей к более направленному применению ликвидности для кредитования, а не для покупки гособлигаций. Однако у нас есть определенные опасения относительно того, что спрос на кредиты ЕЦБ в рамках очередного раунда долгосрочных операций по рефинансированию не будет высоким. Действительно, если вспомнить 2012 год, то львиная доля выделенных в рамках предыдущих 2-х раундов денежных средств вернулась в ЕЦБ досрочно ввиду как относительной дороговизны (1% годовых, тогдашняя ключевая ставка), так и трудностей с их размещением из-за отсутствия приемлемых по качеству инструментов.
Отметим также возможность запуска полноценной программы количественного смягчения –наиболее действенной, судя по опыту ФРС, меры «очистки балансов». Однако здесь есть ряд особенностей: мандат ЕЦБ запрещает прямую покупку долговых обязательств стран еврозоны, поэтому речь может идти о выкупе кредитов компаний и населения. Для того чтобы запустить этот процесс, наиболее логичным шагом может стать секьюритизация кредитных портфелей банков, упаковка их в CDO и последующий выкуп высших (с рейтингом ААА) траншей Европейским Центральным Банком. Основной проблемой здесь является то, что как такового рынка секьюритизированных кредитов в Европе в настоящее время нет, но регулятор готов способствовать его формированию. В этой связи мы считаем, что шансы на анонсирование запуска программы выкупа активов именно в июне не очень высоки (не выше 30-40%), однако М.Драги может подробно остановиться на этой проблематике в рамках своей пресс-конференции и может, в том числе, обговорить тайминг и объемы запуска подобной программы.
На наш взгляд, именно выкуп активов мог бы стать наиболее действенным «лекарством» для Европы, потенциально позволяющим убить сразу двух зайцев: стимулировать выход из дефляционного штопора и способствовать повышению спроса на кредиты, а также «разгрузить» балансы европейских коммерческих банков и способствовать их приведению в соответствие с требованиями Базель-3.
Решения ЕЦБ по выкупу активов могут стимулировать аппетит к риску не только на европейских рынках капитала, но и по всему миру, способствуя сужению кредитных спрэдов и дальнейшему росту на рынках акций. Кроме того, движение по ставкам и анонсирование нестандартных механизмов монетарной политики могут развернуть тренд на валютном рынке в сторону укрепления доллара на фоне сокращения объемов покупок активов со стороны ФРС. Но все это произойдет лишь в краткосрочной перспективе.
Среднесрочно же ослабление евро может уже не оказать решающего влияния на экономику региона. Во-первых, отметим, что профицит торгового баланса еврозоны в период «сильного» евро достиг исторических максимумов - конкурентоспособность продукции, производимой в еврозоне, на внешних рынках сильно не ослабла. А это означает, что курсовая эластичность спроса невысока.
Во-вторых, пример Банка Англии и Банка Японии показывает, что слабая валюта способна помочь экспорту, однако серьезно снижает покупательскую способность рядового потребителя (а средний класс отнюдь не богатеет в текущей экономической парадигме) из-за удорожания импорта. То есть положительный макроэкономический эффект от слабой валюты в среднесрочной перспективе отнюдь не так очевиден, как это считается.
Как это ни парадоксально, но запуск новых стимулов ЕЦБ может привести к развороту тренда на европейском облигационном рынке (в среднесрочной, а не краткосрочной перспективе), поскольку ослабление курса единой европейской валюты вынудит инвесторов к частичному сворачиванию старательно выстроенных в последние 2 года carry trade стратегий (с наиболее вероятными валютами фондирования – йена и доллар). Учитывая невысокие отметки по доходностям облигаций стран ЕС, ближайшие 1-2 месяца могут стать хорошим моментом для выхода.
А вот рынки акций, напротив, могут продолжить наслаждаться ликвидностью. Еще сильны ожидания ускорения экономик развитых стран и запуска инфляции в среднесрочной перспективе, рынки ЕМ – заметно перепроданы, от Китая сильного негатива не поступает, а перспективы повышения ставок в США и еврозоне призрачны. Почему бы в случае программы количественного смягчения не использовать евро для покупок рискованных активов, в первую очередь акций (сырье будет интересно, когда действительно начнет ускоряться инфляция)? Да и если посмотреть на историю последних лет, именно программы ведущих ЦБ «двигали» рынки и их оценки вверх – частично ликвидность шла в акции, как наиболее подвижный инструмент.
Любопытно ситуация может развиваться и на валютном рынке. В последнее время, в условиях дефицита «евровой» ликвидности, пара EURUSD достаточно неплохо отражала поток капитала и двигалась синхронно с разницей в ставках LIBOR в евро и долларах.
Достаточно интересной, на наш взгляд, стала взаимная динамика rate differential и пары EURUSD. Их тренды стали зеркальными, причем последний год их «однотрендовость» выглядит достаточно устойчивой
Связано это с тем, что репатриируемые евро возвращаются в первую очередь в рынок бондов еврозоны и далее стерилизуются. А свободных евро для арбитража на других рынках (в первую очередь на рынке гособлигаций США) пока нет. Программа ЕЦБ может вернуть традиционные схемы к жизни и способствовать сужению дифференциала ставок. Мы рассчитываем, что снижение ставок опустит пару EURUSD к 1,35, а запуск программы выкупа активов – к 1,30-1,33.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние реальной экономики еврозоны и мотивация ЕЦБ к смягчению монетарной политики
Прирост ВВП еврозоны в текущем году может составить 1,1% г/г (согласно консенсус-прогнозу Bloomberg), рост экономики возобновится впервые с 2011г. Дефицит бюджета сократится до минимального уровня за 5 лет (-2,6%) на фоне успешной реализации мер строгой экономии в периферийных экономиках региона. На первый взгляд, эти цифры выглядят неплохо. Однако стоит взглянуть на ситуацию чуть глубже.
Содержащаяся в отчете ЕЦБ по денежным агрегатам и банковскому кредитованию статистика последних месяцев не внушает оптимизма в отношении состояния экономики еврозоны. Объемы кредитования в регионе продолжают сокращаться, хотя делеверидж и протекает не столь агрессивными темпами, как это происходило в течение 2012-2013гг.
Одна из причин делевериджа – жесткие кредитные требования, по которым банки готовы предоставлять ссуды предприятиям и населению. Так, предоставляемые ЕЦБ сведения о текущем состоянии кредитных стандартов (проводятся в форме опросов и позволяют усреднено оценить оптимизм/пессимизм заемщиков) указывают на худшие за последние кварталы условия привлечения.
Вместе с тем, заемщики в целом позитивно смотрят на будущее и рассчитывают на смягчение требований по кредитам для малого бизнеса и потребкредитам в ближайшие 3 месяца. Пересмотр ожиданий произошел в начале 2014г. и мог быть вызван стабилизацией экономической ситуации (страны PIIGS держат курс на выход из спада), а также смягчением позиции М.Драги в рамках выступления на Всемирном экономическом форуме в Давосе.
Какие негативные тенденции в регионе требуют реагирования ЕЦБ? Это, в первую очередь, продолжающийся делеверидж, который сдерживает экономический рост и «придавливает» инфляцию, что, в конечном счете, может обернуться «японским сценарием» для экономики
Так, как видно из графика выше, серьезное замедление темпов прироста агрегата М3 от уровня 4-6% г/г привело к отрицательному отклонению индекса потребительских цен от целевого ориентира центробанка в 2%. Отметим, что ЕЦБ рассматривает динамику M3 как один из ключевых индикаторов будущего ценового давления.
Текущая ситуация на финансовых рынках
В чем специфика нынешнего момента? В отличие от решений, принятых ЕЦБ в декабре 2011г. – феврале 2012г., состояние долгового рынка в настоящее время не вызывает опасений стабильности финансовой системы. Так, кредитные спрэды гособлигаций периферийных стран находятся в настоящее время на многолетних минимумах. При этом перекосы в распределении финансовых потоков в европейской банковской системе сократились и фактически вернулись на уровень, предшествовавший LTRO. Сокращение объемов требований и улучшение ситуации с распределением ликвидности в рамках Target2 совпали с сокращением баланса ЕЦБ приблизительно на треть - на 1 трлн евро с пиков, достигнутых летом 2012г.
Почему же сокращается денежная база? ЕЦБ стерилизует ликвидность, действуя в рамках своей обязанности по снижения инфляционных рисков. По нашему мнению, текущие действия европейского регулятора не вполне адекватны – бурного роста кредитования и экономики нет. Поэтому и инфляционные риски, скорее, гипотетические. Безусловно, если начнется ускорение инфляции, то этот процесс будет сложно остановить, но актуальны ли инфляционные риски? Мы считаем, что нет.
А вот сокращение объемов избыточной ликвидности (см. график выше) вызывает увеличение волатильности ставок на европейском МБК. Так, LIBOR EUR o/n вырос к многолетним максимумам, вопреки снижению ключевой ставки.
Основная проблема здесь заключается в сегментированности межбанковского рынка: ЕЦБ обеспечивает банки достаточной ликвидностью, однако многие средние и небольшие банки в проблемных странах, таких как Испания, Португалия, Греция, по-прежнему перегружены «плохими» долгами и испытывают трудности с получением доступа к финансированию. В свою же очередь, удорожание фондирования никак не может способствовать ослаблению банками требований к заемщикам и активизации кредитования. Круг замкнулся.
Кроме того, показательно, что дефицит ликвидности привел к тому, что «короткие» ставки МБК (до 1 мес.) вплотную приблизились к ключевой ставке (см. график выше). Последний раз схожее сближение наблюдалось в 2011 г., потребовав от ЕЦБ программы количественного смягчения (возобновления снижения ставок и LTRO). Стоит также отметить, что ЕЦБ сейчас не может допускать роста «коротких» ставок ЗА свою ключевую ставку, как это было до кризиса 2008 года – это одновременно повышает инфляционные риски и угрозы средним банкам. Именно поэтому мы ждем, что в этом году ЕЦБ не только снизит ключевую ставку (что парадоксальным образом в текущих условиях как раз снижает ценовые риски, пока ликвидность не идет в кредитование), но и вынужден будет изыскивать возможности для снижения ставок на МБК путем количественного смягчения.
Еще один знаковый график (см. выше) наглядно подтверждает решающее влияние мер ЕЦБ по стерилизации ликвидности: с середины прошлого года потоки капитала в регион и евро вновь достаточно хорошо стали коррелировать, чего не наблюдалось со времени LTRO. Наблюдаемый приток был обеспечен делевереджем на рынках ЕМ – развивающиеся страны «пострадали» за повышенные риски и циклическую слабость
Что может предпринять ЕЦБ на ближайшем заседании 5 июня?
1) Понизить ключевую процентную ставку на 15 б.п. до уровня 0.1 процентных пункта;
2) Понизить ставку привлечения через «дисконтное окно» (Marginal Lending Facility, MLF) c 0.75% до 0.6%;
3) Опустить депозитную ставку в отрицательную область (-0.1%).
Понижение всех ключевых ставок ЕЦБ должно облегчить и удешевить доступ банков к краткосрочной ликвидности и может дестимулировать их размещать денежные средства на депозитах в ЕЦБ, а также ослабит спрос на МБК. По ожиданиям регулятора, это может способствовать и усилению перетока капитала в реальный сектор, оживит кредитование.
По нашему мнению, эти шаги регулятора высоковероятны (90%), однако последние два будут нести мало экономического смысла: объем депозитов на минимумах с начала европейского долгого кризиса летом 2011г., а понижение ставки по MLF не устранит сегментацию рынка МБК в Европе, вызванную различиями в кредитоспособности участников и не будет способствовать повышению доступности кредитных ресурсов. Кроме того, эксперимент со ставкой по краткосрочным депозитам почти год назад начал проводить Банк Дании, но закончил его в апреле, признав тем самым его неэффективность.
Другой пакет мер может оказаться более действенным. Речь идет о новых мерах по обеспечению дополнительной ликвидности и кредитных послаблениях для бизнеса, в форме нового раунда программы LTRO или аналогичной программы, а также полноценной программы выкупа активов (количественного смягчения).
Особенностью новой программы LTRO может стать большая срочность (займы банкам под сверхнизкий процент будут предоставляться на 4-5 лет), а также мотивация ресурсополучателей к более направленному применению ликвидности для кредитования, а не для покупки гособлигаций. Однако у нас есть определенные опасения относительно того, что спрос на кредиты ЕЦБ в рамках очередного раунда долгосрочных операций по рефинансированию не будет высоким. Действительно, если вспомнить 2012 год, то львиная доля выделенных в рамках предыдущих 2-х раундов денежных средств вернулась в ЕЦБ досрочно ввиду как относительной дороговизны (1% годовых, тогдашняя ключевая ставка), так и трудностей с их размещением из-за отсутствия приемлемых по качеству инструментов.
Отметим также возможность запуска полноценной программы количественного смягчения –наиболее действенной, судя по опыту ФРС, меры «очистки балансов». Однако здесь есть ряд особенностей: мандат ЕЦБ запрещает прямую покупку долговых обязательств стран еврозоны, поэтому речь может идти о выкупе кредитов компаний и населения. Для того чтобы запустить этот процесс, наиболее логичным шагом может стать секьюритизация кредитных портфелей банков, упаковка их в CDO и последующий выкуп высших (с рейтингом ААА) траншей Европейским Центральным Банком. Основной проблемой здесь является то, что как такового рынка секьюритизированных кредитов в Европе в настоящее время нет, но регулятор готов способствовать его формированию. В этой связи мы считаем, что шансы на анонсирование запуска программы выкупа активов именно в июне не очень высоки (не выше 30-40%), однако М.Драги может подробно остановиться на этой проблематике в рамках своей пресс-конференции и может, в том числе, обговорить тайминг и объемы запуска подобной программы.
На наш взгляд, именно выкуп активов мог бы стать наиболее действенным «лекарством» для Европы, потенциально позволяющим убить сразу двух зайцев: стимулировать выход из дефляционного штопора и способствовать повышению спроса на кредиты, а также «разгрузить» балансы европейских коммерческих банков и способствовать их приведению в соответствие с требованиями Базель-3.
Решения ЕЦБ по выкупу активов могут стимулировать аппетит к риску не только на европейских рынках капитала, но и по всему миру, способствуя сужению кредитных спрэдов и дальнейшему росту на рынках акций. Кроме того, движение по ставкам и анонсирование нестандартных механизмов монетарной политики могут развернуть тренд на валютном рынке в сторону укрепления доллара на фоне сокращения объемов покупок активов со стороны ФРС. Но все это произойдет лишь в краткосрочной перспективе.
Среднесрочно же ослабление евро может уже не оказать решающего влияния на экономику региона. Во-первых, отметим, что профицит торгового баланса еврозоны в период «сильного» евро достиг исторических максимумов - конкурентоспособность продукции, производимой в еврозоне, на внешних рынках сильно не ослабла. А это означает, что курсовая эластичность спроса невысока.
Во-вторых, пример Банка Англии и Банка Японии показывает, что слабая валюта способна помочь экспорту, однако серьезно снижает покупательскую способность рядового потребителя (а средний класс отнюдь не богатеет в текущей экономической парадигме) из-за удорожания импорта. То есть положительный макроэкономический эффект от слабой валюты в среднесрочной перспективе отнюдь не так очевиден, как это считается.
Как это ни парадоксально, но запуск новых стимулов ЕЦБ может привести к развороту тренда на европейском облигационном рынке (в среднесрочной, а не краткосрочной перспективе), поскольку ослабление курса единой европейской валюты вынудит инвесторов к частичному сворачиванию старательно выстроенных в последние 2 года carry trade стратегий (с наиболее вероятными валютами фондирования – йена и доллар). Учитывая невысокие отметки по доходностям облигаций стран ЕС, ближайшие 1-2 месяца могут стать хорошим моментом для выхода.
А вот рынки акций, напротив, могут продолжить наслаждаться ликвидностью. Еще сильны ожидания ускорения экономик развитых стран и запуска инфляции в среднесрочной перспективе, рынки ЕМ – заметно перепроданы, от Китая сильного негатива не поступает, а перспективы повышения ставок в США и еврозоне призрачны. Почему бы в случае программы количественного смягчения не использовать евро для покупок рискованных активов, в первую очередь акций (сырье будет интересно, когда действительно начнет ускоряться инфляция)? Да и если посмотреть на историю последних лет, именно программы ведущих ЦБ «двигали» рынки и их оценки вверх – частично ликвидность шла в акции, как наиболее подвижный инструмент.
Любопытно ситуация может развиваться и на валютном рынке. В последнее время, в условиях дефицита «евровой» ликвидности, пара EURUSD достаточно неплохо отражала поток капитала и двигалась синхронно с разницей в ставках LIBOR в евро и долларах.
Достаточно интересной, на наш взгляд, стала взаимная динамика rate differential и пары EURUSD. Их тренды стали зеркальными, причем последний год их «однотрендовость» выглядит достаточно устойчивой
Связано это с тем, что репатриируемые евро возвращаются в первую очередь в рынок бондов еврозоны и далее стерилизуются. А свободных евро для арбитража на других рынках (в первую очередь на рынке гособлигаций США) пока нет. Программа ЕЦБ может вернуть традиционные схемы к жизни и способствовать сужению дифференциала ставок. Мы рассчитываем, что снижение ставок опустит пару EURUSD к 1,35, а запуск программы выкупа активов – к 1,30-1,33.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter