8 сентября 2014 Архив Писчиков Вадим
Тема геополитике опять, как и в марте этого, стала доминирующей. В первом посте была попытка посмотреть больше на российско-укаринский конфикт. Сейчас, кажется, нужно более глобально взглянуть на ситуацию. Вообще, читая соц сети обращаещь внимание на то, что там преобладают эмоции, а рациональный подход. Оно, в принципе, понятно, когда в конфликт вовлечены Россия и Украина, вольно или невольно объектвным быть сложно. В отношении нашей страны о основе своей люди разделились на две категории: большинство настроены так, либо иначе «наказать» США, бендеровцев, фашистов, дойти до Днепра, "… а санкции нам ни по чем, будем картошкой питаться" и т.п. Меньшая группа пребывает в пессимизме: экономике кранты, санкции крайне болезненны, «это холодная война -2», дальше будет только хуже — нас ждет изоляция, усиление санкций, война и тд и тп. Интернет, сам по себе явлется отлинчым инструментом «заведения» масс! В действительности же, не правы как первые, так и вторые.
Если взять Смартлаб, к примеру. У подавлющего большиства людей ощущения присходящего имеют оч краткосочный характер, никто не видит, или не хочет видеть глобальную картинку или как у нас в народе говорят — за лесом не видят деревьев. Это как картинка у краткосрочного дейтрейдера: 120 сопротивление 115 подержка. И складывается ощущение, что у других людей мышление устроено таким же обраом. На деле же это далеко не так. Вот, критики политики Президента России говорят, что он, вступая в противоборство с Западом загоняет и без того еле-еле дышащую экономику в угол, обрекая ее на полный провал. Могу с уверенностью предположить, что у Владимира Путина другой взгяд. Большинсвто критиков якорной точкой в своем мышлении имеют докризисный период (до 2008 г.) роста, когда экономика росла вполть до 7% в год. Конечно, если сравнивать текущую динамику и докризисную, то экономика скатывается в рецессию. Однако точка отчета у Президента, я уверен, не 2008 года, 1998. В 1998 году экономика России была настолько слаба, что Россию вообще никто всерьез не рассматривал на междунорадной арене. Внутри проблем было чем достотачно от развала системы гос управления до войны в Чечне и внутреннему террорзму. Сейчас, экономика находитсяя совершенно в ином состоянии, чем в 1998 году, позволяя решать отдельные геополитические задачи и отстаивая свои интересы. Если вы посмотретие на значение индекса в 1998 и сегодня, то рынок — растущий, а не падающий (а если на последний месяц смотреть, как краткосрочный трейдер — по пиши все пропало и надо сливать рынок). А текущее состоняие рынка, где мы видим коридор по ММВБ 1200 -1600, явлется некой переходной фазой, когда старые модели (роста, уклада и ид) больше не работают, а новая еще не сложилась.
В этом контексте, геполитика показывает нам о будущих тектонических изменениях, которые еще не видны глазу и, если хотите, будущие драйверы роста экономики и рынка.Теущий украинский кризис несомненно завершится. И завершится с новыми качественными изменениями. Несмотря на ту риторику, браваду и пропаганду в западных СМИ, Запад в реальности просто не так беспокоится об Украине, как это делает Россия. Факты показывают — а это вещь упрямая, как говорится, Украина от Европы не получила никакой экономиечской, ни военной поддержки. Глобальные рынки тоже в целом спокойны — кое-как сделали хоть какую-то коррекцию, повод для которой все равно бы рано или поздно нашелся. В целом, этот конфликт рассматривается как узко региональный, не затратигивающий даже Европу. Вообще Европа давно перестала быть глобальной площадкой за сферы влияния, а имеено с момента окончания холодной войны. После оконания холодной войны, распада СССР в мире установился так называемый однополярный мир — где США выступали в роли мирового гегемона, концептуально роль который сводилось к тому чтобы поддерживать в мире некие глобальные нормы поведения стран, в целях недопущения хаоса. Вот данные The Heritage foundation and defence manpower data center.
Они показываеют вовлеченость воооруженных силы США, их региональное присутствие в период с 1975 по настоящее время (последние почти 40 лет). Как видимо, Европа пропала с радара.США не видели персемотра границ Европы и явных угроз оттуда. Для решения юголославского вопроса им даже не потребовалось санкции совбеза ООН. Гораздо больше внимания США уделяют ситуации на Ближнем Востоке и Юго-Восточной Азии, где Китай наращивает свою мощь присутствия. И эта ситуация когда США столкнулись интересами с двумя державми Россией и Китаем, станет как говорят сами американцы в таких случаях game-changer — то есть ситуацией, которая изменит сущствующуе правила игры и повлечет за собою тектоничесские сдвиги. Это как раз тот случай, когда геоплотические изменений пораждают новое качество экономических отношений. Вообще, выражаясь биржевым языком, ситауция на Украине — это дериватив, производная от нового глобального процесса, который толкает Россию к Китаю от Европы. И рано ио поздно приведет к прорыву верхней границы рейнджа ММВБ 1200-1600. Подумайте, с кем быстрее мы прорвали верхнюю границу с Европой или Китаем. У кого выше долгосрочный потенциал?
Здесь возникает еще один вопрос, почему же мы давно не установили фокус на Китай, а послдений в свою очередь, не двигался в нашу строну? М же соседи, две бывшие дрежавы, строишие социализм? Почему последние 60 лет никакого прорыа в китайско-российских отношениях не было? Почему многие не придают значения текущему повороту? Почему думают, что счета в долларах в российских банках это навсегда и не будет места юаню? К сожалению, у мышления есть очень мерзкое качество — инерция. Именно оно, кстати, повинно в том, многие люди не могут раскрыть свой потенциал (но это уже психолгия и оффтоп :)
Если почитать западные источники, то многие комментаторы уверены, что у России с Китаем ничего не выйдет. Идея этого альянса далеко не нова. Общий их взгялд таков, что взаимные подозрения между Москвой и Пекином, настолько высоки, что их отношения никогда не станут крепкими. Что мешло то? Причин, собственно говоря, три:
— география. Москва и Пекин имеют огромную протяженнось границы (свыше 3500 км) и исторически рассматривали территории, лежащие рядом — Центрально азитатские государства, Монголию, Манчжурию и Уйгурский автономный округ — как важные буферы безопасности. За все это время в этих районах возникали военные столкновения, включая хорошо известный из школьных учебников конфликт 1969 года на Даманском полуострове
— иделогия. Иделогия коммунизма, которые страны разделяли на практике привела скорее не к дружбе, а к проблемам. Именно совесткие лидеры видели себя носителями истинных идей коммунизма и хотели о остальных государств с коммунистическим режимом следования именно их понимая основ коммунизма. А с приходом к власти Никиты Хрущева в 1956 году и началом процесса развенчания культа личности Сталина и идей сталинизма, ошеломили Мао Цзедуна, который был ярым их сторонником. Китай воспринял это как сигнал капитуляции СССР перед Западом.
— биполярность мира. Так как на тот момент было только супер-державы СССР и США, Совестский союз никогда не смотрел на своих партнеров по коммунистическому блоку, включая Китай как на самостоятельные государства. Для него они всегда были больше марионетками в его игре с Западом. Советский союз никогда не считал нужным вмешиваться в конфликтные ситуации с Западом, где он не был инициатором. Когда возникали, например, конфликтные ситуации между Китаем и Тайванем, который всегда был под крылом Америки, Москва отказала в просьбе Китае предоставить ему ядерные технологии. После чего Пекин уже самостоятельно запустил процесс их создания, потеряв надежду на пмощь СССР. Последней каплей послужил отказ СССР поддержать Китай в его конфликте с Индией в течение короткой китайской-индиской войны 1962 года (http://en.wikipedia.org/wiki/Sino-Indian_War). Подписанное соглашие с США об ограничении использования ядерного оружия в 1963 так же было интерпретировано Китаем как попытка Москвы ограничить силу Китая. В целом историки описывают этот период как советсо-китайский раскол
Эти причины являлись источником постоянной напряженности. Сегодня география, причем она не является определяющей. Россия и Китай имеют свои сферы влияния в госдарствах Центральной Азии. За последение 20 лет между Китаем и Россией есть понимание поведения в этом регине: Пекину позволяется инвестировать в коммодити-проекты на территории этих государств (Тукрменистан, Узбекистан, Казахстан) в обмен на невмешатеьство во локальные политические процессы и вопросы региональной безопасности. В результате, Китай не пытался оказывать никакого влияния на политику этих государств, взамен постоянно наращивая импорт коммодитиз (см.график).
Более того, Китай не имеет никакого желания подрывать текущие политические процессы в мусульманских странах Цунтральной Азии, так он беспокоится, что это может подовать стабильность в своем собственном мусульманском регионе — Уйгурской провинции.
Желание же Китая в отношении Сибири, ее колонизации, — мифологизировано. Россия — ядерная держава и в 1993 году она отказалась от права первой не применять ядерное оружие и в 2000 году повторила, что она первой применит ядерное оружие даже в случе неядерной угрозе ее территориальной целостности. Пекин усвоил этот мессидж: границы между странами надолго установились и никто не хочет продуцировать споры о территориальности.
И ещё. Есть некие исторические точки бифуркации. Непростые китайско-российские отношения на протяжении 20-го века меркнут на фоне напряженности отншений между Британией и Франциией, которые длились на протяжении более 500 лет! И, наконец, в 1904 году вперые они вошли в совместный альянс! Англия и Франция!!! После 500 лет соперничества! Что послужило этому причиной? Ответ прост: рост экономической и военный… Германии, как угроза для обеих. Что стало поворот России к Китаю и наборот? США.
Почему на этот раздолжно сработать и получится у России и Китая — о этом во второй части.
О текущем моменте: краткий фундаментальный анализ
SnP 500 легко пересек отметку 2000 — бычий рынок в действии! Преододение отметки 2000 произошло в довольно будничном режиме, всеобщего ликования по этому поводу не заметно среди инвесторов, управляющих и трейдеров. Более того, существует критически большая масса участников рынка, настроенных весьма скептически в отношении этого роста, часть из которых подкрпеляет свои ожидания шортами. Нет никаго недостатка негативных новостей и цифр по экономике, геополитичеческого фронта — достаточно заглянуть на zerohedge ) или почитать аналитков, пишущих о слабом росте экономике. Часть инвесторов находятся в когнитивном диссонансе, видя текущую экономическую ситуацию и уверенный рост американских индексов. Как всегда, тут и там всплывают разного рода теории заговоров. Что же действительно происходит?
Итак, давайте выстроим логическую цепочку, которая ляжет в основу нашкго фундаментального анализа. Главнаяпроблема заключается в недостаточном совокупном спросе, который образовался в развитых странах - США, Еврозоне, Японии. Базовые экономические термины спроса и предложения никто не отменял. Вкратце, механика их взаимодействия выглядит так: если спрос превышает предложения, то это приводит к инфляции — росту цен, после чего бизнес наращивает выпуск и в определенной точке они сходятся, цена стабилизируется. В нашем же случае предложение легко может удовлетворить весь имеющий спрос, которого наоборот недостает. Что в этом случае будет происходить с ценой? Vice versa — наоборот, цена будет снижаться и (или) будет сокращаться выпуск. Что мы видим: Уже сейчас в 32 странах (а это 2/3) ОЭСР инфляция упала к или ниже 1%. В ряде отраслей — металлургии, горно-рудной отрасли — идет закрытие неэффетивных производств или замороживание инвест проектов. Чтобы спрос и предожение нашли сблансированный уровень ценовой уровень необходимо либо скоращение предложение, либо снижение цен. Снижение цен — это дефляционный процесс, который очень легко может перейти в неконтролируемый процесс, когда в экономике существует большое количество субъектов с долговой нагрузкой, так снижение будет приводить к сокращению производства, которое в свою очереь приводит к сокращению рабочей силы, невозможности платить по ранее взятым кредитам, банкротсвам. Это в свою очередь приводит к еще большему снижению цен, производства, банкротств и тд. Получается такой замкнутый неагитивный цикл, который будет продолжаться до тех пор, пока в экономике не будет найден баланс на более низком уровне как цен, так и производства.
Однако в действительности центральные банки — ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии, имея мандаты на стабильный уровень инфляции, вмешались или вмешиваются на разных стадиях в этот процесс (ФРС — раньше всех, ЕЦБ — позже) — выкупая активы с балансов банков — так как именно они являются самым уязвимым звеном — и снизив процентные ставки до нуля, установив таргет по инфляции на уровне 2%.
В итоге мы видим, центробанки нарастили денежную базу — предложение денег в экономике, но денежная масса не растет, а если она не растет, то и нет инфляции. Проблема в том, что в экономике нет спроса на кредит, на деньги, которые являюся сейчас экстремально дешевыми. В результате банки накапливают деньги в виде необязательных резервов на счетах в центральных банках, не видя их применения. Причем картина несколько отличается в двух экономиках — США и Еврозоне. В штатах, где существует самый глубокий и ликвидный финансовй рынок на земле, банки давно уже не играют роли «двигателя экономического прогресса», они чаще всего присоединяются к общему инвестиционному процессу, где правят балом разного рода инвесторы — от обилия венчурных, до паевых, инвестиционных и хеджевых фондов. Последняя группа институцинальных инвесторов, задача которых зарабатывать деньги, делая инвестиции, при отсутствии альтернатив, принялась инвестировать, ища отрасли, где возможен в будущем рост. Деньги потекли в интерет бизнес — соц сети, которые торгуются сейчас на заоблочных мультипликаторов, имея либо совсем скромную прибыль, либо вообще даже не имея таковой. Facebook торгуется, например, почти 84 своих годовых прибыли, а twitter вообще без мультипликаторов, так как еше не имеет прибыли как таковой. Еще одной отраслью стал биотех — сюда тоже рекой льются деньги инвесторов, а мультипликаторы бизнесов выросли также до заоблачных уровней. Отдельной компанией, любимицей инвесторов стала — Tesla, которая продает пока только 23 000 машин в год, но стоит уже больше половины GM и BMW, чьи продажи на порядки выше. Банки же наоборот, никоим образом не увеличивают корпоративное кредитование. В отношении других секторов SnP 500 инвесторы заняли жесткую позицию, требуя о компаний сокращать издержки (zerohedge в отслеживании этотго особо преуспел, не упуская случая сообщать об очередных сокращениях персонала в той либо иной компании), не увеличивать капитальные расходы и более того, требую возврат не только в виде дивидендов, но и обратного выкупа акций). В результате компании SnP 500, имея опреационную прибыль под 2 триллиона долларов в год, почти 700 млрд отдают инвесторам, продолжают держать на балансов много кэша и мло инвестировать и заменять капитал, в котором нет высокой неободимсти, более дешевым долгом. Как результат — награда от инвесторов в виде высоких мультипликаторов. Вообще такая политика инвесторов привела к тому что большой экономический пирог перераспредяется в пользу владельцев капитала. ВВП США можно представить в виде суммы доходов — корпораций, работников, рентных доходов, различного рода роялти, а также доходов от экспорта. Корпорации сумели увеличили свои доходы за счет работников. Если безработица сокращается, то значитлельная часть не за счет нового найма, а за счет выпадения людей из числа рабочей силы и, посольку активного найма нет, то нет смысла бороться за труд, путем повышения заработных плат — это тоже падет в копилку корпораций — EBITDA маржа находится на исторических максимумах. В результате корпоративные прибыли растут (в отличие о работников, они имеют еще один источник своих доходов — прибыль из за рубежа), маржа высокая, долг дешевый.
В Евпропе ситуация выглядит иначе — там нет такого глубокого финансового рынка и такого числа инвесторов. Главным кредитором экономики являются банки. А банки находятся в состоянии активного делеверджа, сокращают свои балансы, продавая активы — с почти 5 трл евро до 4,2 трлн. ЕЦБ занимает достаточно пассивную позицию — инфляция потребительская находится уже на уровне 0,25%. В целом Европа идет в сторону дефляции. Чтобы заставить уже европейский банки как-то искать пути кредитования — ЕЦБ понизил ставку почти до нуля, а депозитую вывел в отрицательную область. Не помогает. Потому что, чтобы хлопать в ладоши нужны две руки — предожение и спрос. Предложение дешевых денег достаточно, а вот спроса нет. Последнее рещение ЕЦБ мало что меняет — выкуп ABS ( пулов ценных бумаг, обеспеченных активами. Как правило это обычные автокредиты). Этих пулов не много. В результате — их выкупят с балансов европейских банков американские фонды и перепродадут потом в ЕЦБ, заработав на этом безрисковую маржу. Кстати, главным консультантом ЕЦБ выступил в данном случае американский Blackrock. Текущая политика ЕЦБ помогла только снизить курс евро до 1,29. Рынок уже продисконтировал, на мой взгяд, эту программу и для того чтобы курс евро упал к 1,20, как минимум, а также стабилизровалась в целом банковская система Европы (помним летнюю историю с португальским банком Espirito Santo) ЕЦБ необходимо запускать масштабную программу по выкупу гос облигаций на 2-3 трлн евро. Будем ждать.
Итак, чтобы бороться с дефляцией ЦБ снизили ставки до нуля, запустили разные программы. Тем не менее, инфляции как не было так и нет (а ведь многие пугали нас гиперинфляцией), а направление ее наименьшего сопротивения не вверх, а вниз. В результате экономика развитых стран уверенно двигается в сторону не только нулевых процентных ставок, но и нулевой инфляции или абсолютной ценовой стабильности. В мире, нет сейчас, как это было в 90-е «покупателя последней инстанции», коим выстпуил американский потребитель, наращивающий долговое бремя и покупающий в кредит. Рельность такова, что правительства развитых стран не используют преимущства низких процентных ставок для наращивания долга. Вместо этого, Япония подналя налоги, США сокращают фискальный дефицит, в Европе существует большое политическое давление со стороны немцев в сторону сокращения правительственных расходов. Интересно, чтчо на этом фоне инфляция растет только 4 крупных экономиках мира — Индии, Южной Африки, Аргентине и России. Все эти четырестраны объединяют высокая социальная нагрузка на бюджеты и большие правительственные расходы к ВВП.
Вообще естественная тенеденция в свободной капиталистической системе инфляции — это ее стремление не к повышению, а к нулю! Ведь факторы произвоства оплачиваются согласно их маржинальному выпуску. В такой системе оччень сложно ненерировать постоянный избыточный спрос, который бы толкал цены наверх! Интересно, что большинство людей ассоциируют дефляцию с золотым стандартом. Однако это неправильно. Средний уровень инфляции в США с 1880 по 1971, момент крушения Бреттон вудской систмемы, составлял 0,9%. В течение этого долгого периода времени США пережили гражданскую войну, первую и вторую Мировые войны, когда в эти периоды были значительные скачки цен, которые и увеличили средний уровень инфляции. Исключая этот факт, мы имели бы инфляцию около нуля.
В такой дефляционной среде акции себя отлично чувствуют: центральные банки держат ставки около нуля, в ответ на снижающуюся инфляцию, а экономика растет очень медленно (зато растет!) вместе с корпоративными прибыляими. Нет угрозы инфляции и нет угрозы неожиданного повышения ставок, а также отсутсвие альтернатив инвестирования. Если посмотрите в широкую клетку, то вместе с акцими растут и облигации! Более того по облгациям, неасмотря на их рост — как показывают опросы фанд менеджеров нет быков, а средний фанд менеджер находятся в underweight (недовесе относительно индекса) дюрации. Когда нет быков ил медведей, как показыает практика — рынок идет в обратную сторону, то мы сейчас и видим — трежерис вместо 3% доходности стоят на 2,4%, а немецкие бундесы отражают дефляионные ожидания и низкий будущий экономический рост — около 1%, итальянские и испанские бонды на ценовых максимумах стоят! И все это отражает естественные тенденци. Главная функция рынка облигаций — балансировать совокупный спрос и предложение. Когда экономика сталкивается с перепроизводством и недостатком спроса — доходности облигаций всегда будут падать, стимулируя будущие расходы низкими ставками. И наоборот, когда избыточный спрос на деньги, рост экономик и инфляция — доходности будут расти.
И последнее. Однажды Бан Бернанке, говоря о плюсах QE и нулевых ставок сказал, что у этой политики могут быть unintended consequnces — нежелательные последствия. Правда не сказал какие. А дело скорее вот в чем. Бернанке долгое время не совсем понимал реакцию рынка на QE, на трактовку его слов о мотераной политики. После чего ФРС пошло на максимальную открытость — повились пресс- конференции председателя ФРС после заседаний, каждый член ФРС начал делать свои прогнозы — гайденс по темпам роста экономики, инфляции и момента повышения ставок. Что это означает на практике. На практике такая предсказуемость, открытость помогает участникам рынка выстраивать свои планы, поскольку политика ФРС становится предсказуемой с одной стороны. А с точки зрения теории участники рынка это сразу же дисконитируют в своих планах. А это означает, что такая предсказуемость и открытость снижает ценность монетарной политики. А любая непредсказуемость будет создавать обратное — хаос. Более того, высокая предсказуемость чего-либо начинает оказывать влияние на любого человека как транквилизатор, чье главное действие, согласно Википедии — процитируем здесь — «главным эффектом транквилизаторов является анксиолитический («противотревожный»). Анксиолитическое действие проявляется в уменьшении беспокойства, тревоги, страха (антифобическое действие), снижении эмоциональной напряженности». На финансвом рынке это приводит к одному очень важному и крайне опасному действию — наращиванию левериджа или, как говорят в кругах просвященной интеллегенции — торговле на всю катлету. И как только эффект неожиданности реализуется SnP 500 ничем не будет оличаться в моменте от нашего ри, который в такие моменты двигает наше беспощадное «фсе пропало».
А пока, хотелось бы закончить словами бывшего CEO Citigroup Чака Принса при котором Сити был крупнейшим банком в мире по аквтивам, а его акции в тот момент стоили 50 долларов за акцию. Кризис 2008 банк в том виде в котором, он был до кризис не пережил, а его акции упали до 1 доллара, а спасло его государство. Вот что он сказал в интервью 9 июля 2007 года: " When the music stops, in terms of liquidity, things will be comlicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance. We're still dancing."
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Если взять Смартлаб, к примеру. У подавлющего большиства людей ощущения присходящего имеют оч краткосочный характер, никто не видит, или не хочет видеть глобальную картинку или как у нас в народе говорят — за лесом не видят деревьев. Это как картинка у краткосрочного дейтрейдера: 120 сопротивление 115 подержка. И складывается ощущение, что у других людей мышление устроено таким же обраом. На деле же это далеко не так. Вот, критики политики Президента России говорят, что он, вступая в противоборство с Западом загоняет и без того еле-еле дышащую экономику в угол, обрекая ее на полный провал. Могу с уверенностью предположить, что у Владимира Путина другой взгяд. Большинсвто критиков якорной точкой в своем мышлении имеют докризисный период (до 2008 г.) роста, когда экономика росла вполть до 7% в год. Конечно, если сравнивать текущую динамику и докризисную, то экономика скатывается в рецессию. Однако точка отчета у Президента, я уверен, не 2008 года, 1998. В 1998 году экономика России была настолько слаба, что Россию вообще никто всерьез не рассматривал на междунорадной арене. Внутри проблем было чем достотачно от развала системы гос управления до войны в Чечне и внутреннему террорзму. Сейчас, экономика находитсяя совершенно в ином состоянии, чем в 1998 году, позволяя решать отдельные геополитические задачи и отстаивая свои интересы. Если вы посмотретие на значение индекса в 1998 и сегодня, то рынок — растущий, а не падающий (а если на последний месяц смотреть, как краткосрочный трейдер — по пиши все пропало и надо сливать рынок). А текущее состоняие рынка, где мы видим коридор по ММВБ 1200 -1600, явлется некой переходной фазой, когда старые модели (роста, уклада и ид) больше не работают, а новая еще не сложилась.
В этом контексте, геполитика показывает нам о будущих тектонических изменениях, которые еще не видны глазу и, если хотите, будущие драйверы роста экономики и рынка.Теущий украинский кризис несомненно завершится. И завершится с новыми качественными изменениями. Несмотря на ту риторику, браваду и пропаганду в западных СМИ, Запад в реальности просто не так беспокоится об Украине, как это делает Россия. Факты показывают — а это вещь упрямая, как говорится, Украина от Европы не получила никакой экономиечской, ни военной поддержки. Глобальные рынки тоже в целом спокойны — кое-как сделали хоть какую-то коррекцию, повод для которой все равно бы рано или поздно нашелся. В целом, этот конфликт рассматривается как узко региональный, не затратигивающий даже Европу. Вообще Европа давно перестала быть глобальной площадкой за сферы влияния, а имеено с момента окончания холодной войны. После оконания холодной войны, распада СССР в мире установился так называемый однополярный мир — где США выступали в роли мирового гегемона, концептуально роль который сводилось к тому чтобы поддерживать в мире некие глобальные нормы поведения стран, в целях недопущения хаоса. Вот данные The Heritage foundation and defence manpower data center.
Они показываеют вовлеченость воооруженных силы США, их региональное присутствие в период с 1975 по настоящее время (последние почти 40 лет). Как видимо, Европа пропала с радара.США не видели персемотра границ Европы и явных угроз оттуда. Для решения юголославского вопроса им даже не потребовалось санкции совбеза ООН. Гораздо больше внимания США уделяют ситуации на Ближнем Востоке и Юго-Восточной Азии, где Китай наращивает свою мощь присутствия. И эта ситуация когда США столкнулись интересами с двумя державми Россией и Китаем, станет как говорят сами американцы в таких случаях game-changer — то есть ситуацией, которая изменит сущствующуе правила игры и повлечет за собою тектоничесские сдвиги. Это как раз тот случай, когда геоплотические изменений пораждают новое качество экономических отношений. Вообще, выражаясь биржевым языком, ситауция на Украине — это дериватив, производная от нового глобального процесса, который толкает Россию к Китаю от Европы. И рано ио поздно приведет к прорыву верхней границы рейнджа ММВБ 1200-1600. Подумайте, с кем быстрее мы прорвали верхнюю границу с Европой или Китаем. У кого выше долгосрочный потенциал?
Здесь возникает еще один вопрос, почему же мы давно не установили фокус на Китай, а послдений в свою очередь, не двигался в нашу строну? М же соседи, две бывшие дрежавы, строишие социализм? Почему последние 60 лет никакого прорыа в китайско-российских отношениях не было? Почему многие не придают значения текущему повороту? Почему думают, что счета в долларах в российских банках это навсегда и не будет места юаню? К сожалению, у мышления есть очень мерзкое качество — инерция. Именно оно, кстати, повинно в том, многие люди не могут раскрыть свой потенциал (но это уже психолгия и оффтоп :)
Если почитать западные источники, то многие комментаторы уверены, что у России с Китаем ничего не выйдет. Идея этого альянса далеко не нова. Общий их взгялд таков, что взаимные подозрения между Москвой и Пекином, настолько высоки, что их отношения никогда не станут крепкими. Что мешло то? Причин, собственно говоря, три:
— география. Москва и Пекин имеют огромную протяженнось границы (свыше 3500 км) и исторически рассматривали территории, лежащие рядом — Центрально азитатские государства, Монголию, Манчжурию и Уйгурский автономный округ — как важные буферы безопасности. За все это время в этих районах возникали военные столкновения, включая хорошо известный из школьных учебников конфликт 1969 года на Даманском полуострове
— иделогия. Иделогия коммунизма, которые страны разделяли на практике привела скорее не к дружбе, а к проблемам. Именно совесткие лидеры видели себя носителями истинных идей коммунизма и хотели о остальных государств с коммунистическим режимом следования именно их понимая основ коммунизма. А с приходом к власти Никиты Хрущева в 1956 году и началом процесса развенчания культа личности Сталина и идей сталинизма, ошеломили Мао Цзедуна, который был ярым их сторонником. Китай воспринял это как сигнал капитуляции СССР перед Западом.
— биполярность мира. Так как на тот момент было только супер-державы СССР и США, Совестский союз никогда не смотрел на своих партнеров по коммунистическому блоку, включая Китай как на самостоятельные государства. Для него они всегда были больше марионетками в его игре с Западом. Советский союз никогда не считал нужным вмешиваться в конфликтные ситуации с Западом, где он не был инициатором. Когда возникали, например, конфликтные ситуации между Китаем и Тайванем, который всегда был под крылом Америки, Москва отказала в просьбе Китае предоставить ему ядерные технологии. После чего Пекин уже самостоятельно запустил процесс их создания, потеряв надежду на пмощь СССР. Последней каплей послужил отказ СССР поддержать Китай в его конфликте с Индией в течение короткой китайской-индиской войны 1962 года (http://en.wikipedia.org/wiki/Sino-Indian_War). Подписанное соглашие с США об ограничении использования ядерного оружия в 1963 так же было интерпретировано Китаем как попытка Москвы ограничить силу Китая. В целом историки описывают этот период как советсо-китайский раскол
Эти причины являлись источником постоянной напряженности. Сегодня география, причем она не является определяющей. Россия и Китай имеют свои сферы влияния в госдарствах Центральной Азии. За последение 20 лет между Китаем и Россией есть понимание поведения в этом регине: Пекину позволяется инвестировать в коммодити-проекты на территории этих государств (Тукрменистан, Узбекистан, Казахстан) в обмен на невмешатеьство во локальные политические процессы и вопросы региональной безопасности. В результате, Китай не пытался оказывать никакого влияния на политику этих государств, взамен постоянно наращивая импорт коммодитиз (см.график).
Более того, Китай не имеет никакого желания подрывать текущие политические процессы в мусульманских странах Цунтральной Азии, так он беспокоится, что это может подовать стабильность в своем собственном мусульманском регионе — Уйгурской провинции.
Желание же Китая в отношении Сибири, ее колонизации, — мифологизировано. Россия — ядерная держава и в 1993 году она отказалась от права первой не применять ядерное оружие и в 2000 году повторила, что она первой применит ядерное оружие даже в случе неядерной угрозе ее территориальной целостности. Пекин усвоил этот мессидж: границы между странами надолго установились и никто не хочет продуцировать споры о территориальности.
И ещё. Есть некие исторические точки бифуркации. Непростые китайско-российские отношения на протяжении 20-го века меркнут на фоне напряженности отншений между Британией и Франциией, которые длились на протяжении более 500 лет! И, наконец, в 1904 году вперые они вошли в совместный альянс! Англия и Франция!!! После 500 лет соперничества! Что послужило этому причиной? Ответ прост: рост экономической и военный… Германии, как угроза для обеих. Что стало поворот России к Китаю и наборот? США.
Почему на этот раздолжно сработать и получится у России и Китая — о этом во второй части.
О текущем моменте: краткий фундаментальный анализ
SnP 500 легко пересек отметку 2000 — бычий рынок в действии! Преододение отметки 2000 произошло в довольно будничном режиме, всеобщего ликования по этому поводу не заметно среди инвесторов, управляющих и трейдеров. Более того, существует критически большая масса участников рынка, настроенных весьма скептически в отношении этого роста, часть из которых подкрпеляет свои ожидания шортами. Нет никаго недостатка негативных новостей и цифр по экономике, геополитичеческого фронта — достаточно заглянуть на zerohedge ) или почитать аналитков, пишущих о слабом росте экономике. Часть инвесторов находятся в когнитивном диссонансе, видя текущую экономическую ситуацию и уверенный рост американских индексов. Как всегда, тут и там всплывают разного рода теории заговоров. Что же действительно происходит?
Итак, давайте выстроим логическую цепочку, которая ляжет в основу нашкго фундаментального анализа. Главнаяпроблема заключается в недостаточном совокупном спросе, который образовался в развитых странах - США, Еврозоне, Японии. Базовые экономические термины спроса и предложения никто не отменял. Вкратце, механика их взаимодействия выглядит так: если спрос превышает предложения, то это приводит к инфляции — росту цен, после чего бизнес наращивает выпуск и в определенной точке они сходятся, цена стабилизируется. В нашем же случае предложение легко может удовлетворить весь имеющий спрос, которого наоборот недостает. Что в этом случае будет происходить с ценой? Vice versa — наоборот, цена будет снижаться и (или) будет сокращаться выпуск. Что мы видим: Уже сейчас в 32 странах (а это 2/3) ОЭСР инфляция упала к или ниже 1%. В ряде отраслей — металлургии, горно-рудной отрасли — идет закрытие неэффетивных производств или замороживание инвест проектов. Чтобы спрос и предожение нашли сблансированный уровень ценовой уровень необходимо либо скоращение предложение, либо снижение цен. Снижение цен — это дефляционный процесс, который очень легко может перейти в неконтролируемый процесс, когда в экономике существует большое количество субъектов с долговой нагрузкой, так снижение будет приводить к сокращению производства, которое в свою очереь приводит к сокращению рабочей силы, невозможности платить по ранее взятым кредитам, банкротсвам. Это в свою очередь приводит к еще большему снижению цен, производства, банкротств и тд. Получается такой замкнутый неагитивный цикл, который будет продолжаться до тех пор, пока в экономике не будет найден баланс на более низком уровне как цен, так и производства.
Однако в действительности центральные банки — ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии, имея мандаты на стабильный уровень инфляции, вмешались или вмешиваются на разных стадиях в этот процесс (ФРС — раньше всех, ЕЦБ — позже) — выкупая активы с балансов банков — так как именно они являются самым уязвимым звеном — и снизив процентные ставки до нуля, установив таргет по инфляции на уровне 2%.
В итоге мы видим, центробанки нарастили денежную базу — предложение денег в экономике, но денежная масса не растет, а если она не растет, то и нет инфляции. Проблема в том, что в экономике нет спроса на кредит, на деньги, которые являюся сейчас экстремально дешевыми. В результате банки накапливают деньги в виде необязательных резервов на счетах в центральных банках, не видя их применения. Причем картина несколько отличается в двух экономиках — США и Еврозоне. В штатах, где существует самый глубокий и ликвидный финансовй рынок на земле, банки давно уже не играют роли «двигателя экономического прогресса», они чаще всего присоединяются к общему инвестиционному процессу, где правят балом разного рода инвесторы — от обилия венчурных, до паевых, инвестиционных и хеджевых фондов. Последняя группа институцинальных инвесторов, задача которых зарабатывать деньги, делая инвестиции, при отсутствии альтернатив, принялась инвестировать, ища отрасли, где возможен в будущем рост. Деньги потекли в интерет бизнес — соц сети, которые торгуются сейчас на заоблочных мультипликаторов, имея либо совсем скромную прибыль, либо вообще даже не имея таковой. Facebook торгуется, например, почти 84 своих годовых прибыли, а twitter вообще без мультипликаторов, так как еше не имеет прибыли как таковой. Еще одной отраслью стал биотех — сюда тоже рекой льются деньги инвесторов, а мультипликаторы бизнесов выросли также до заоблачных уровней. Отдельной компанией, любимицей инвесторов стала — Tesla, которая продает пока только 23 000 машин в год, но стоит уже больше половины GM и BMW, чьи продажи на порядки выше. Банки же наоборот, никоим образом не увеличивают корпоративное кредитование. В отношении других секторов SnP 500 инвесторы заняли жесткую позицию, требуя о компаний сокращать издержки (zerohedge в отслеживании этотго особо преуспел, не упуская случая сообщать об очередных сокращениях персонала в той либо иной компании), не увеличивать капитальные расходы и более того, требую возврат не только в виде дивидендов, но и обратного выкупа акций). В результате компании SnP 500, имея опреационную прибыль под 2 триллиона долларов в год, почти 700 млрд отдают инвесторам, продолжают держать на балансов много кэша и мло инвестировать и заменять капитал, в котором нет высокой неободимсти, более дешевым долгом. Как результат — награда от инвесторов в виде высоких мультипликаторов. Вообще такая политика инвесторов привела к тому что большой экономический пирог перераспредяется в пользу владельцев капитала. ВВП США можно представить в виде суммы доходов — корпораций, работников, рентных доходов, различного рода роялти, а также доходов от экспорта. Корпорации сумели увеличили свои доходы за счет работников. Если безработица сокращается, то значитлельная часть не за счет нового найма, а за счет выпадения людей из числа рабочей силы и, посольку активного найма нет, то нет смысла бороться за труд, путем повышения заработных плат — это тоже падет в копилку корпораций — EBITDA маржа находится на исторических максимумах. В результате корпоративные прибыли растут (в отличие о работников, они имеют еще один источник своих доходов — прибыль из за рубежа), маржа высокая, долг дешевый.
В Евпропе ситуация выглядит иначе — там нет такого глубокого финансового рынка и такого числа инвесторов. Главным кредитором экономики являются банки. А банки находятся в состоянии активного делеверджа, сокращают свои балансы, продавая активы — с почти 5 трл евро до 4,2 трлн. ЕЦБ занимает достаточно пассивную позицию — инфляция потребительская находится уже на уровне 0,25%. В целом Европа идет в сторону дефляции. Чтобы заставить уже европейский банки как-то искать пути кредитования — ЕЦБ понизил ставку почти до нуля, а депозитую вывел в отрицательную область. Не помогает. Потому что, чтобы хлопать в ладоши нужны две руки — предожение и спрос. Предложение дешевых денег достаточно, а вот спроса нет. Последнее рещение ЕЦБ мало что меняет — выкуп ABS ( пулов ценных бумаг, обеспеченных активами. Как правило это обычные автокредиты). Этих пулов не много. В результате — их выкупят с балансов европейских банков американские фонды и перепродадут потом в ЕЦБ, заработав на этом безрисковую маржу. Кстати, главным консультантом ЕЦБ выступил в данном случае американский Blackrock. Текущая политика ЕЦБ помогла только снизить курс евро до 1,29. Рынок уже продисконтировал, на мой взгяд, эту программу и для того чтобы курс евро упал к 1,20, как минимум, а также стабилизровалась в целом банковская система Европы (помним летнюю историю с португальским банком Espirito Santo) ЕЦБ необходимо запускать масштабную программу по выкупу гос облигаций на 2-3 трлн евро. Будем ждать.
Итак, чтобы бороться с дефляцией ЦБ снизили ставки до нуля, запустили разные программы. Тем не менее, инфляции как не было так и нет (а ведь многие пугали нас гиперинфляцией), а направление ее наименьшего сопротивения не вверх, а вниз. В результате экономика развитых стран уверенно двигается в сторону не только нулевых процентных ставок, но и нулевой инфляции или абсолютной ценовой стабильности. В мире, нет сейчас, как это было в 90-е «покупателя последней инстанции», коим выстпуил американский потребитель, наращивающий долговое бремя и покупающий в кредит. Рельность такова, что правительства развитых стран не используют преимущства низких процентных ставок для наращивания долга. Вместо этого, Япония подналя налоги, США сокращают фискальный дефицит, в Европе существует большое политическое давление со стороны немцев в сторону сокращения правительственных расходов. Интересно, чтчо на этом фоне инфляция растет только 4 крупных экономиках мира — Индии, Южной Африки, Аргентине и России. Все эти четырестраны объединяют высокая социальная нагрузка на бюджеты и большие правительственные расходы к ВВП.
Вообще естественная тенеденция в свободной капиталистической системе инфляции — это ее стремление не к повышению, а к нулю! Ведь факторы произвоства оплачиваются согласно их маржинальному выпуску. В такой системе оччень сложно ненерировать постоянный избыточный спрос, который бы толкал цены наверх! Интересно, что большинство людей ассоциируют дефляцию с золотым стандартом. Однако это неправильно. Средний уровень инфляции в США с 1880 по 1971, момент крушения Бреттон вудской систмемы, составлял 0,9%. В течение этого долгого периода времени США пережили гражданскую войну, первую и вторую Мировые войны, когда в эти периоды были значительные скачки цен, которые и увеличили средний уровень инфляции. Исключая этот факт, мы имели бы инфляцию около нуля.
В такой дефляционной среде акции себя отлично чувствуют: центральные банки держат ставки около нуля, в ответ на снижающуюся инфляцию, а экономика растет очень медленно (зато растет!) вместе с корпоративными прибыляими. Нет угрозы инфляции и нет угрозы неожиданного повышения ставок, а также отсутсвие альтернатив инвестирования. Если посмотрите в широкую клетку, то вместе с акцими растут и облигации! Более того по облгациям, неасмотря на их рост — как показывают опросы фанд менеджеров нет быков, а средний фанд менеджер находятся в underweight (недовесе относительно индекса) дюрации. Когда нет быков ил медведей, как показыает практика — рынок идет в обратную сторону, то мы сейчас и видим — трежерис вместо 3% доходности стоят на 2,4%, а немецкие бундесы отражают дефляионные ожидания и низкий будущий экономический рост — около 1%, итальянские и испанские бонды на ценовых максимумах стоят! И все это отражает естественные тенденци. Главная функция рынка облигаций — балансировать совокупный спрос и предложение. Когда экономика сталкивается с перепроизводством и недостатком спроса — доходности облигаций всегда будут падать, стимулируя будущие расходы низкими ставками. И наоборот, когда избыточный спрос на деньги, рост экономик и инфляция — доходности будут расти.
И последнее. Однажды Бан Бернанке, говоря о плюсах QE и нулевых ставок сказал, что у этой политики могут быть unintended consequnces — нежелательные последствия. Правда не сказал какие. А дело скорее вот в чем. Бернанке долгое время не совсем понимал реакцию рынка на QE, на трактовку его слов о мотераной политики. После чего ФРС пошло на максимальную открытость — повились пресс- конференции председателя ФРС после заседаний, каждый член ФРС начал делать свои прогнозы — гайденс по темпам роста экономики, инфляции и момента повышения ставок. Что это означает на практике. На практике такая предсказуемость, открытость помогает участникам рынка выстраивать свои планы, поскольку политика ФРС становится предсказуемой с одной стороны. А с точки зрения теории участники рынка это сразу же дисконитируют в своих планах. А это означает, что такая предсказуемость и открытость снижает ценность монетарной политики. А любая непредсказуемость будет создавать обратное — хаос. Более того, высокая предсказуемость чего-либо начинает оказывать влияние на любого человека как транквилизатор, чье главное действие, согласно Википедии — процитируем здесь — «главным эффектом транквилизаторов является анксиолитический («противотревожный»). Анксиолитическое действие проявляется в уменьшении беспокойства, тревоги, страха (антифобическое действие), снижении эмоциональной напряженности». На финансвом рынке это приводит к одному очень важному и крайне опасному действию — наращиванию левериджа или, как говорят в кругах просвященной интеллегенции — торговле на всю катлету. И как только эффект неожиданности реализуется SnP 500 ничем не будет оличаться в моменте от нашего ри, который в такие моменты двигает наше беспощадное «фсе пропало».
А пока, хотелось бы закончить словами бывшего CEO Citigroup Чака Принса при котором Сити был крупнейшим банком в мире по аквтивам, а его акции в тот момент стоили 50 долларов за акцию. Кризис 2008 банк в том виде в котором, он был до кризис не пережил, а его акции упали до 1 доллара, а спасло его государство. Вот что он сказал в интервью 9 июля 2007 года: " When the music stops, in terms of liquidity, things will be comlicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance. We're still dancing."
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу