8 сентября 2014 Архив Писчиков Вадим
Тема геополитике опять, как и в марте этого, стала доминирующей. В первом посте была попытка посмотреть больше на российско-укаринский конфикт. Сейчас, кажется, нужно более глобально взглянуть на ситуацию. Вообще, читая соц сети обращаещь внимание на то, что там преобладают эмоции, а рациональный подход. Оно, в принципе, понятно, когда в конфликт вовлечены Россия и Украина, вольно или невольно объектвным быть сложно. В отношении нашей страны о основе своей люди разделились на две категории: большинство настроены так, либо иначе «наказать» США, бендеровцев, фашистов, дойти до Днепра, "… а санкции нам ни по чем, будем картошкой питаться" и т.п. Меньшая группа пребывает в пессимизме: экономике кранты, санкции крайне болезненны, «это холодная война -2», дальше будет только хуже — нас ждет изоляция, усиление санкций, война и тд и тп. Интернет, сам по себе явлется отлинчым инструментом «заведения» масс! В действительности же, не правы как первые, так и вторые.
Если взять Смартлаб, к примеру. У подавлющего большиства людей ощущения присходящего имеют оч краткосочный характер, никто не видит, или не хочет видеть глобальную картинку или как у нас в народе говорят — за лесом не видят деревьев. Это как картинка у краткосрочного дейтрейдера: 120 сопротивление 115 подержка. И складывается ощущение, что у других людей мышление устроено таким же обраом. На деле же это далеко не так. Вот, критики политики Президента России говорят, что он, вступая в противоборство с Западом загоняет и без того еле-еле дышащую экономику в угол, обрекая ее на полный провал. Могу с уверенностью предположить, что у Владимира Путина другой взгяд. Большинсвто критиков якорной точкой в своем мышлении имеют докризисный период (до 2008 г.) роста, когда экономика росла вполть до 7% в год. Конечно, если сравнивать текущую динамику и докризисную, то экономика скатывается в рецессию. Однако точка отчета у Президента, я уверен, не 2008 года, 1998. В 1998 году экономика России была настолько слаба, что Россию вообще никто всерьез не рассматривал на междунорадной арене. Внутри проблем было чем достотачно от развала системы гос управления до войны в Чечне и внутреннему террорзму. Сейчас, экономика находитсяя совершенно в ином состоянии, чем в 1998 году, позволяя решать отдельные геополитические задачи и отстаивая свои интересы. Если вы посмотретие на значение индекса в 1998 и сегодня, то рынок — растущий, а не падающий (а если на последний месяц смотреть, как краткосрочный трейдер — по пиши все пропало и надо сливать рынок). А текущее состоняие рынка, где мы видим коридор по ММВБ 1200 -1600, явлется некой переходной фазой, когда старые модели (роста, уклада и ид) больше не работают, а новая еще не сложилась.
В этом контексте, геполитика показывает нам о будущих тектонических изменениях, которые еще не видны глазу и, если хотите, будущие драйверы роста экономики и рынка.Теущий украинский кризис несомненно завершится. И завершится с новыми качественными изменениями. Несмотря на ту риторику, браваду и пропаганду в западных СМИ, Запад в реальности просто не так беспокоится об Украине, как это делает Россия. Факты показывают — а это вещь упрямая, как говорится, Украина от Европы не получила никакой экономиечской, ни военной поддержки. Глобальные рынки тоже в целом спокойны — кое-как сделали хоть какую-то коррекцию, повод для которой все равно бы рано или поздно нашелся. В целом, этот конфликт рассматривается как узко региональный, не затратигивающий даже Европу. Вообще Европа давно перестала быть глобальной площадкой за сферы влияния, а имеено с момента окончания холодной войны. После оконания холодной войны, распада СССР в мире установился так называемый однополярный мир — где США выступали в роли мирового гегемона, концептуально роль который сводилось к тому чтобы поддерживать в мире некие глобальные нормы поведения стран, в целях недопущения хаоса. Вот данные The Heritage foundation and defence manpower data center.
Они показываеют вовлеченость воооруженных силы США, их региональное присутствие в период с 1975 по настоящее время (последние почти 40 лет). Как видимо, Европа пропала с радара.США не видели персемотра границ Европы и явных угроз оттуда. Для решения юголославского вопроса им даже не потребовалось санкции совбеза ООН. Гораздо больше внимания США уделяют ситуации на Ближнем Востоке и Юго-Восточной Азии, где Китай наращивает свою мощь присутствия. И эта ситуация когда США столкнулись интересами с двумя державми Россией и Китаем, станет как говорят сами американцы в таких случаях game-changer — то есть ситуацией, которая изменит сущствующуе правила игры и повлечет за собою тектоничесские сдвиги. Это как раз тот случай, когда геоплотические изменений пораждают новое качество экономических отношений. Вообще, выражаясь биржевым языком, ситауция на Украине — это дериватив, производная от нового глобального процесса, который толкает Россию к Китаю от Европы. И рано ио поздно приведет к прорыву верхней границы рейнджа ММВБ 1200-1600. Подумайте, с кем быстрее мы прорвали верхнюю границу с Европой или Китаем. У кого выше долгосрочный потенциал?
Здесь возникает еще один вопрос, почему же мы давно не установили фокус на Китай, а послдений в свою очередь, не двигался в нашу строну? М же соседи, две бывшие дрежавы, строишие социализм? Почему последние 60 лет никакого прорыа в китайско-российских отношениях не было? Почему многие не придают значения текущему повороту? Почему думают, что счета в долларах в российских банках это навсегда и не будет места юаню? К сожалению, у мышления есть очень мерзкое качество — инерция. Именно оно, кстати, повинно в том, многие люди не могут раскрыть свой потенциал (но это уже психолгия и оффтоп :)
Если почитать западные источники, то многие комментаторы уверены, что у России с Китаем ничего не выйдет. Идея этого альянса далеко не нова. Общий их взгялд таков, что взаимные подозрения между Москвой и Пекином, настолько высоки, что их отношения никогда не станут крепкими. Что мешло то? Причин, собственно говоря, три:
— география. Москва и Пекин имеют огромную протяженнось границы (свыше 3500 км) и исторически рассматривали территории, лежащие рядом — Центрально азитатские государства, Монголию, Манчжурию и Уйгурский автономный округ — как важные буферы безопасности. За все это время в этих районах возникали военные столкновения, включая хорошо известный из школьных учебников конфликт 1969 года на Даманском полуострове
— иделогия. Иделогия коммунизма, которые страны разделяли на практике привела скорее не к дружбе, а к проблемам. Именно совесткие лидеры видели себя носителями истинных идей коммунизма и хотели о остальных государств с коммунистическим режимом следования именно их понимая основ коммунизма. А с приходом к власти Никиты Хрущева в 1956 году и началом процесса развенчания культа личности Сталина и идей сталинизма, ошеломили Мао Цзедуна, который был ярым их сторонником. Китай воспринял это как сигнал капитуляции СССР перед Западом.
— биполярность мира. Так как на тот момент было только супер-державы СССР и США, Совестский союз никогда не смотрел на своих партнеров по коммунистическому блоку, включая Китай как на самостоятельные государства. Для него они всегда были больше марионетками в его игре с Западом. Советский союз никогда не считал нужным вмешиваться в конфликтные ситуации с Западом, где он не был инициатором. Когда возникали, например, конфликтные ситуации между Китаем и Тайванем, который всегда был под крылом Америки, Москва отказала в просьбе Китае предоставить ему ядерные технологии. После чего Пекин уже самостоятельно запустил процесс их создания, потеряв надежду на пмощь СССР. Последней каплей послужил отказ СССР поддержать Китай в его конфликте с Индией в течение короткой китайской-индиской войны 1962 года (http://en.wikipedia.org/wiki/Sino-Indian_War). Подписанное соглашие с США об ограничении использования ядерного оружия в 1963 так же было интерпретировано Китаем как попытка Москвы ограничить силу Китая. В целом историки описывают этот период как советсо-китайский раскол
Эти причины являлись источником постоянной напряженности. Сегодня география, причем она не является определяющей. Россия и Китай имеют свои сферы влияния в госдарствах Центральной Азии. За последение 20 лет между Китаем и Россией есть понимание поведения в этом регине: Пекину позволяется инвестировать в коммодити-проекты на территории этих государств (Тукрменистан, Узбекистан, Казахстан) в обмен на невмешатеьство во локальные политические процессы и вопросы региональной безопасности. В результате, Китай не пытался оказывать никакого влияния на политику этих государств, взамен постоянно наращивая импорт коммодитиз (см.график).
Более того, Китай не имеет никакого желания подрывать текущие политические процессы в мусульманских странах Цунтральной Азии, так он беспокоится, что это может подовать стабильность в своем собственном мусульманском регионе — Уйгурской провинции.
Желание же Китая в отношении Сибири, ее колонизации, — мифологизировано. Россия — ядерная держава и в 1993 году она отказалась от права первой не применять ядерное оружие и в 2000 году повторила, что она первой применит ядерное оружие даже в случе неядерной угрозе ее территориальной целостности. Пекин усвоил этот мессидж: границы между странами надолго установились и никто не хочет продуцировать споры о территориальности.
И ещё. Есть некие исторические точки бифуркации. Непростые китайско-российские отношения на протяжении 20-го века меркнут на фоне напряженности отншений между Британией и Франциией, которые длились на протяжении более 500 лет! И, наконец, в 1904 году вперые они вошли в совместный альянс! Англия и Франция!!! После 500 лет соперничества! Что послужило этому причиной? Ответ прост: рост экономической и военный… Германии, как угроза для обеих. Что стало поворот России к Китаю и наборот? США.
Почему на этот раздолжно сработать и получится у России и Китая — о этом во второй части.
О текущем моменте: краткий фундаментальный анализ
SnP 500 легко пересек отметку 2000 — бычий рынок в действии! Преододение отметки 2000 произошло в довольно будничном режиме, всеобщего ликования по этому поводу не заметно среди инвесторов, управляющих и трейдеров. Более того, существует критически большая масса участников рынка, настроенных весьма скептически в отношении этого роста, часть из которых подкрпеляет свои ожидания шортами. Нет никаго недостатка негативных новостей и цифр по экономике, геополитичеческого фронта — достаточно заглянуть на zerohedge ) или почитать аналитков, пишущих о слабом росте экономике. Часть инвесторов находятся в когнитивном диссонансе, видя текущую экономическую ситуацию и уверенный рост американских индексов. Как всегда, тут и там всплывают разного рода теории заговоров. Что же действительно происходит?
Итак, давайте выстроим логическую цепочку, которая ляжет в основу нашкго фундаментального анализа. Главнаяпроблема заключается в недостаточном совокупном спросе, который образовался в развитых странах - США, Еврозоне, Японии. Базовые экономические термины спроса и предложения никто не отменял. Вкратце, механика их взаимодействия выглядит так: если спрос превышает предложения, то это приводит к инфляции — росту цен, после чего бизнес наращивает выпуск и в определенной точке они сходятся, цена стабилизируется. В нашем же случае предложение легко может удовлетворить весь имеющий спрос, которого наоборот недостает. Что в этом случае будет происходить с ценой? Vice versa — наоборот, цена будет снижаться и (или) будет сокращаться выпуск. Что мы видим: Уже сейчас в 32 странах (а это 2/3) ОЭСР инфляция упала к или ниже 1%. В ряде отраслей — металлургии, горно-рудной отрасли — идет закрытие неэффетивных производств или замороживание инвест проектов. Чтобы спрос и предожение нашли сблансированный уровень ценовой уровень необходимо либо скоращение предложение, либо снижение цен. Снижение цен — это дефляционный процесс, который очень легко может перейти в неконтролируемый процесс, когда в экономике существует большое количество субъектов с долговой нагрузкой, так снижение будет приводить к сокращению производства, которое в свою очереь приводит к сокращению рабочей силы, невозможности платить по ранее взятым кредитам, банкротсвам. Это в свою очередь приводит к еще большему снижению цен, производства, банкротств и тд. Получается такой замкнутый неагитивный цикл, который будет продолжаться до тех пор, пока в экономике не будет найден баланс на более низком уровне как цен, так и производства.
Однако в действительности центральные банки — ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии, имея мандаты на стабильный уровень инфляции, вмешались или вмешиваются на разных стадиях в этот процесс (ФРС — раньше всех, ЕЦБ — позже) — выкупая активы с балансов банков — так как именно они являются самым уязвимым звеном — и снизив процентные ставки до нуля, установив таргет по инфляции на уровне 2%.
В итоге мы видим, центробанки нарастили денежную базу — предложение денег в экономике, но денежная масса не растет, а если она не растет, то и нет инфляции. Проблема в том, что в экономике нет спроса на кредит, на деньги, которые являюся сейчас экстремально дешевыми. В результате банки накапливают деньги в виде необязательных резервов на счетах в центральных банках, не видя их применения. Причем картина несколько отличается в двух экономиках — США и Еврозоне. В штатах, где существует самый глубокий и ликвидный финансовй рынок на земле, банки давно уже не играют роли «двигателя экономического прогресса», они чаще всего присоединяются к общему инвестиционному процессу, где правят балом разного рода инвесторы — от обилия венчурных, до паевых, инвестиционных и хеджевых фондов. Последняя группа институцинальных инвесторов, задача которых зарабатывать деньги, делая инвестиции, при отсутствии альтернатив, принялась инвестировать, ища отрасли, где возможен в будущем рост. Деньги потекли в интерет бизнес — соц сети, которые торгуются сейчас на заоблочных мультипликаторов, имея либо совсем скромную прибыль, либо вообще даже не имея таковой. Facebook торгуется, например, почти 84 своих годовых прибыли, а twitter вообще без мультипликаторов, так как еше не имеет прибыли как таковой. Еще одной отраслью стал биотех — сюда тоже рекой льются деньги инвесторов, а мультипликаторы бизнесов выросли также до заоблачных уровней. Отдельной компанией, любимицей инвесторов стала — Tesla, которая продает пока только 23 000 машин в год, но стоит уже больше половины GM и BMW, чьи продажи на порядки выше. Банки же наоборот, никоим образом не увеличивают корпоративное кредитование. В отношении других секторов SnP 500 инвесторы заняли жесткую позицию, требуя о компаний сокращать издержки (zerohedge в отслеживании этотго особо преуспел, не упуская случая сообщать об очередных сокращениях персонала в той либо иной компании), не увеличивать капитальные расходы и более того, требую возврат не только в виде дивидендов, но и обратного выкупа акций). В результате компании SnP 500, имея опреационную прибыль под 2 триллиона долларов в год, почти 700 млрд отдают инвесторам, продолжают держать на балансов много кэша и мло инвестировать и заменять капитал, в котором нет высокой неободимсти, более дешевым долгом. Как результат — награда от инвесторов в виде высоких мультипликаторов. Вообще такая политика инвесторов привела к тому что большой экономический пирог перераспредяется в пользу владельцев капитала. ВВП США можно представить в виде суммы доходов — корпораций, работников, рентных доходов, различного рода роялти, а также доходов от экспорта. Корпорации сумели увеличили свои доходы за счет работников. Если безработица сокращается, то значитлельная часть не за счет нового найма, а за счет выпадения людей из числа рабочей силы и, посольку активного найма нет, то нет смысла бороться за труд, путем повышения заработных плат — это тоже падет в копилку корпораций — EBITDA маржа находится на исторических максимумах. В результате корпоративные прибыли растут (в отличие о работников, они имеют еще один источник своих доходов — прибыль из за рубежа), маржа высокая, долг дешевый.
В Евпропе ситуация выглядит иначе — там нет такого глубокого финансового рынка и такого числа инвесторов. Главным кредитором экономики являются банки. А банки находятся в состоянии активного делеверджа, сокращают свои балансы, продавая активы — с почти 5 трл евро до 4,2 трлн. ЕЦБ занимает достаточно пассивную позицию — инфляция потребительская находится уже на уровне 0,25%. В целом Европа идет в сторону дефляции. Чтобы заставить уже европейский банки как-то искать пути кредитования — ЕЦБ понизил ставку почти до нуля, а депозитую вывел в отрицательную область. Не помогает. Потому что, чтобы хлопать в ладоши нужны две руки — предожение и спрос. Предложение дешевых денег достаточно, а вот спроса нет. Последнее рещение ЕЦБ мало что меняет — выкуп ABS ( пулов ценных бумаг, обеспеченных активами. Как правило это обычные автокредиты). Этих пулов не много. В результате — их выкупят с балансов европейских банков американские фонды и перепродадут потом в ЕЦБ, заработав на этом безрисковую маржу. Кстати, главным консультантом ЕЦБ выступил в данном случае американский Blackrock. Текущая политика ЕЦБ помогла только снизить курс евро до 1,29. Рынок уже продисконтировал, на мой взгяд, эту программу и для того чтобы курс евро упал к 1,20, как минимум, а также стабилизровалась в целом банковская система Европы (помним летнюю историю с португальским банком Espirito Santo) ЕЦБ необходимо запускать масштабную программу по выкупу гос облигаций на 2-3 трлн евро. Будем ждать.
Итак, чтобы бороться с дефляцией ЦБ снизили ставки до нуля, запустили разные программы. Тем не менее, инфляции как не было так и нет (а ведь многие пугали нас гиперинфляцией), а направление ее наименьшего сопротивения не вверх, а вниз. В результате экономика развитых стран уверенно двигается в сторону не только нулевых процентных ставок, но и нулевой инфляции или абсолютной ценовой стабильности. В мире, нет сейчас, как это было в 90-е «покупателя последней инстанции», коим выстпуил американский потребитель, наращивающий долговое бремя и покупающий в кредит. Рельность такова, что правительства развитых стран не используют преимущства низких процентных ставок для наращивания долга. Вместо этого, Япония подналя налоги, США сокращают фискальный дефицит, в Европе существует большое политическое давление со стороны немцев в сторону сокращения правительственных расходов. Интересно, чтчо на этом фоне инфляция растет только 4 крупных экономиках мира — Индии, Южной Африки, Аргентине и России. Все эти четырестраны объединяют высокая социальная нагрузка на бюджеты и большие правительственные расходы к ВВП.
Вообще естественная тенеденция в свободной капиталистической системе инфляции — это ее стремление не к повышению, а к нулю! Ведь факторы произвоства оплачиваются согласно их маржинальному выпуску. В такой системе оччень сложно ненерировать постоянный избыточный спрос, который бы толкал цены наверх! Интересно, что большинство людей ассоциируют дефляцию с золотым стандартом. Однако это неправильно. Средний уровень инфляции в США с 1880 по 1971, момент крушения Бреттон вудской систмемы, составлял 0,9%. В течение этого долгого периода времени США пережили гражданскую войну, первую и вторую Мировые войны, когда в эти периоды были значительные скачки цен, которые и увеличили средний уровень инфляции. Исключая этот факт, мы имели бы инфляцию около нуля.
В такой дефляционной среде акции себя отлично чувствуют: центральные банки держат ставки около нуля, в ответ на снижающуюся инфляцию, а экономика растет очень медленно (зато растет!) вместе с корпоративными прибыляими. Нет угрозы инфляции и нет угрозы неожиданного повышения ставок, а также отсутсвие альтернатив инвестирования. Если посмотрите в широкую клетку, то вместе с акцими растут и облигации! Более того по облгациям, неасмотря на их рост — как показывают опросы фанд менеджеров нет быков, а средний фанд менеджер находятся в underweight (недовесе относительно индекса) дюрации. Когда нет быков ил медведей, как показыает практика — рынок идет в обратную сторону, то мы сейчас и видим — трежерис вместо 3% доходности стоят на 2,4%, а немецкие бундесы отражают дефляионные ожидания и низкий будущий экономический рост — около 1%, итальянские и испанские бонды на ценовых максимумах стоят! И все это отражает естественные тенденци. Главная функция рынка облигаций — балансировать совокупный спрос и предложение. Когда экономика сталкивается с перепроизводством и недостатком спроса — доходности облигаций всегда будут падать, стимулируя будущие расходы низкими ставками. И наоборот, когда избыточный спрос на деньги, рост экономик и инфляция — доходности будут расти.
И последнее. Однажды Бан Бернанке, говоря о плюсах QE и нулевых ставок сказал, что у этой политики могут быть unintended consequnces — нежелательные последствия. Правда не сказал какие. А дело скорее вот в чем. Бернанке долгое время не совсем понимал реакцию рынка на QE, на трактовку его слов о мотераной политики. После чего ФРС пошло на максимальную открытость — повились пресс- конференции председателя ФРС после заседаний, каждый член ФРС начал делать свои прогнозы — гайденс по темпам роста экономики, инфляции и момента повышения ставок. Что это означает на практике. На практике такая предсказуемость, открытость помогает участникам рынка выстраивать свои планы, поскольку политика ФРС становится предсказуемой с одной стороны. А с точки зрения теории участники рынка это сразу же дисконитируют в своих планах. А это означает, что такая предсказуемость и открытость снижает ценность монетарной политики. А любая непредсказуемость будет создавать обратное — хаос. Более того, высокая предсказуемость чего-либо начинает оказывать влияние на любого человека как транквилизатор, чье главное действие, согласно Википедии — процитируем здесь — «главным эффектом транквилизаторов является анксиолитический («противотревожный»). Анксиолитическое действие проявляется в уменьшении беспокойства, тревоги, страха (антифобическое действие), снижении эмоциональной напряженности». На финансвом рынке это приводит к одному очень важному и крайне опасному действию — наращиванию левериджа или, как говорят в кругах просвященной интеллегенции — торговле на всю катлету. И как только эффект неожиданности реализуется SnP 500 ничем не будет оличаться в моменте от нашего ри, который в такие моменты двигает наше беспощадное «фсе пропало».
А пока, хотелось бы закончить словами бывшего CEO Citigroup Чака Принса при котором Сити был крупнейшим банком в мире по аквтивам, а его акции в тот момент стоили 50 долларов за акцию. Кризис 2008 банк в том виде в котором, он был до кризис не пережил, а его акции упали до 1 доллара, а спасло его государство. Вот что он сказал в интервью 9 июля 2007 года: " When the music stops, in terms of liquidity, things will be comlicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance. We're still dancing."
Если взять Смартлаб, к примеру. У подавлющего большиства людей ощущения присходящего имеют оч краткосочный характер, никто не видит, или не хочет видеть глобальную картинку или как у нас в народе говорят — за лесом не видят деревьев. Это как картинка у краткосрочного дейтрейдера: 120 сопротивление 115 подержка. И складывается ощущение, что у других людей мышление устроено таким же обраом. На деле же это далеко не так. Вот, критики политики Президента России говорят, что он, вступая в противоборство с Западом загоняет и без того еле-еле дышащую экономику в угол, обрекая ее на полный провал. Могу с уверенностью предположить, что у Владимира Путина другой взгяд. Большинсвто критиков якорной точкой в своем мышлении имеют докризисный период (до 2008 г.) роста, когда экономика росла вполть до 7% в год. Конечно, если сравнивать текущую динамику и докризисную, то экономика скатывается в рецессию. Однако точка отчета у Президента, я уверен, не 2008 года, 1998. В 1998 году экономика России была настолько слаба, что Россию вообще никто всерьез не рассматривал на междунорадной арене. Внутри проблем было чем достотачно от развала системы гос управления до войны в Чечне и внутреннему террорзму. Сейчас, экономика находитсяя совершенно в ином состоянии, чем в 1998 году, позволяя решать отдельные геополитические задачи и отстаивая свои интересы. Если вы посмотретие на значение индекса в 1998 и сегодня, то рынок — растущий, а не падающий (а если на последний месяц смотреть, как краткосрочный трейдер — по пиши все пропало и надо сливать рынок). А текущее состоняие рынка, где мы видим коридор по ММВБ 1200 -1600, явлется некой переходной фазой, когда старые модели (роста, уклада и ид) больше не работают, а новая еще не сложилась.
В этом контексте, геполитика показывает нам о будущих тектонических изменениях, которые еще не видны глазу и, если хотите, будущие драйверы роста экономики и рынка.Теущий украинский кризис несомненно завершится. И завершится с новыми качественными изменениями. Несмотря на ту риторику, браваду и пропаганду в западных СМИ, Запад в реальности просто не так беспокоится об Украине, как это делает Россия. Факты показывают — а это вещь упрямая, как говорится, Украина от Европы не получила никакой экономиечской, ни военной поддержки. Глобальные рынки тоже в целом спокойны — кое-как сделали хоть какую-то коррекцию, повод для которой все равно бы рано или поздно нашелся. В целом, этот конфликт рассматривается как узко региональный, не затратигивающий даже Европу. Вообще Европа давно перестала быть глобальной площадкой за сферы влияния, а имеено с момента окончания холодной войны. После оконания холодной войны, распада СССР в мире установился так называемый однополярный мир — где США выступали в роли мирового гегемона, концептуально роль который сводилось к тому чтобы поддерживать в мире некие глобальные нормы поведения стран, в целях недопущения хаоса. Вот данные The Heritage foundation and defence manpower data center.
Они показываеют вовлеченость воооруженных силы США, их региональное присутствие в период с 1975 по настоящее время (последние почти 40 лет). Как видимо, Европа пропала с радара.США не видели персемотра границ Европы и явных угроз оттуда. Для решения юголославского вопроса им даже не потребовалось санкции совбеза ООН. Гораздо больше внимания США уделяют ситуации на Ближнем Востоке и Юго-Восточной Азии, где Китай наращивает свою мощь присутствия. И эта ситуация когда США столкнулись интересами с двумя державми Россией и Китаем, станет как говорят сами американцы в таких случаях game-changer — то есть ситуацией, которая изменит сущствующуе правила игры и повлечет за собою тектоничесские сдвиги. Это как раз тот случай, когда геоплотические изменений пораждают новое качество экономических отношений. Вообще, выражаясь биржевым языком, ситауция на Украине — это дериватив, производная от нового глобального процесса, который толкает Россию к Китаю от Европы. И рано ио поздно приведет к прорыву верхней границы рейнджа ММВБ 1200-1600. Подумайте, с кем быстрее мы прорвали верхнюю границу с Европой или Китаем. У кого выше долгосрочный потенциал?
Здесь возникает еще один вопрос, почему же мы давно не установили фокус на Китай, а послдений в свою очередь, не двигался в нашу строну? М же соседи, две бывшие дрежавы, строишие социализм? Почему последние 60 лет никакого прорыа в китайско-российских отношениях не было? Почему многие не придают значения текущему повороту? Почему думают, что счета в долларах в российских банках это навсегда и не будет места юаню? К сожалению, у мышления есть очень мерзкое качество — инерция. Именно оно, кстати, повинно в том, многие люди не могут раскрыть свой потенциал (но это уже психолгия и оффтоп :)
Если почитать западные источники, то многие комментаторы уверены, что у России с Китаем ничего не выйдет. Идея этого альянса далеко не нова. Общий их взгялд таков, что взаимные подозрения между Москвой и Пекином, настолько высоки, что их отношения никогда не станут крепкими. Что мешло то? Причин, собственно говоря, три:
— география. Москва и Пекин имеют огромную протяженнось границы (свыше 3500 км) и исторически рассматривали территории, лежащие рядом — Центрально азитатские государства, Монголию, Манчжурию и Уйгурский автономный округ — как важные буферы безопасности. За все это время в этих районах возникали военные столкновения, включая хорошо известный из школьных учебников конфликт 1969 года на Даманском полуострове
— иделогия. Иделогия коммунизма, которые страны разделяли на практике привела скорее не к дружбе, а к проблемам. Именно совесткие лидеры видели себя носителями истинных идей коммунизма и хотели о остальных государств с коммунистическим режимом следования именно их понимая основ коммунизма. А с приходом к власти Никиты Хрущева в 1956 году и началом процесса развенчания культа личности Сталина и идей сталинизма, ошеломили Мао Цзедуна, который был ярым их сторонником. Китай воспринял это как сигнал капитуляции СССР перед Западом.
— биполярность мира. Так как на тот момент было только супер-державы СССР и США, Совестский союз никогда не смотрел на своих партнеров по коммунистическому блоку, включая Китай как на самостоятельные государства. Для него они всегда были больше марионетками в его игре с Западом. Советский союз никогда не считал нужным вмешиваться в конфликтные ситуации с Западом, где он не был инициатором. Когда возникали, например, конфликтные ситуации между Китаем и Тайванем, который всегда был под крылом Америки, Москва отказала в просьбе Китае предоставить ему ядерные технологии. После чего Пекин уже самостоятельно запустил процесс их создания, потеряв надежду на пмощь СССР. Последней каплей послужил отказ СССР поддержать Китай в его конфликте с Индией в течение короткой китайской-индиской войны 1962 года (http://en.wikipedia.org/wiki/Sino-Indian_War). Подписанное соглашие с США об ограничении использования ядерного оружия в 1963 так же было интерпретировано Китаем как попытка Москвы ограничить силу Китая. В целом историки описывают этот период как советсо-китайский раскол
Эти причины являлись источником постоянной напряженности. Сегодня география, причем она не является определяющей. Россия и Китай имеют свои сферы влияния в госдарствах Центральной Азии. За последение 20 лет между Китаем и Россией есть понимание поведения в этом регине: Пекину позволяется инвестировать в коммодити-проекты на территории этих государств (Тукрменистан, Узбекистан, Казахстан) в обмен на невмешатеьство во локальные политические процессы и вопросы региональной безопасности. В результате, Китай не пытался оказывать никакого влияния на политику этих государств, взамен постоянно наращивая импорт коммодитиз (см.график).
Более того, Китай не имеет никакого желания подрывать текущие политические процессы в мусульманских странах Цунтральной Азии, так он беспокоится, что это может подовать стабильность в своем собственном мусульманском регионе — Уйгурской провинции.
Желание же Китая в отношении Сибири, ее колонизации, — мифологизировано. Россия — ядерная держава и в 1993 году она отказалась от права первой не применять ядерное оружие и в 2000 году повторила, что она первой применит ядерное оружие даже в случе неядерной угрозе ее территориальной целостности. Пекин усвоил этот мессидж: границы между странами надолго установились и никто не хочет продуцировать споры о территориальности.
И ещё. Есть некие исторические точки бифуркации. Непростые китайско-российские отношения на протяжении 20-го века меркнут на фоне напряженности отншений между Британией и Франциией, которые длились на протяжении более 500 лет! И, наконец, в 1904 году вперые они вошли в совместный альянс! Англия и Франция!!! После 500 лет соперничества! Что послужило этому причиной? Ответ прост: рост экономической и военный… Германии, как угроза для обеих. Что стало поворот России к Китаю и наборот? США.
Почему на этот раздолжно сработать и получится у России и Китая — о этом во второй части.
О текущем моменте: краткий фундаментальный анализ
SnP 500 легко пересек отметку 2000 — бычий рынок в действии! Преододение отметки 2000 произошло в довольно будничном режиме, всеобщего ликования по этому поводу не заметно среди инвесторов, управляющих и трейдеров. Более того, существует критически большая масса участников рынка, настроенных весьма скептически в отношении этого роста, часть из которых подкрпеляет свои ожидания шортами. Нет никаго недостатка негативных новостей и цифр по экономике, геополитичеческого фронта — достаточно заглянуть на zerohedge ) или почитать аналитков, пишущих о слабом росте экономике. Часть инвесторов находятся в когнитивном диссонансе, видя текущую экономическую ситуацию и уверенный рост американских индексов. Как всегда, тут и там всплывают разного рода теории заговоров. Что же действительно происходит?
Итак, давайте выстроим логическую цепочку, которая ляжет в основу нашкго фундаментального анализа. Главнаяпроблема заключается в недостаточном совокупном спросе, который образовался в развитых странах - США, Еврозоне, Японии. Базовые экономические термины спроса и предложения никто не отменял. Вкратце, механика их взаимодействия выглядит так: если спрос превышает предложения, то это приводит к инфляции — росту цен, после чего бизнес наращивает выпуск и в определенной точке они сходятся, цена стабилизируется. В нашем же случае предложение легко может удовлетворить весь имеющий спрос, которого наоборот недостает. Что в этом случае будет происходить с ценой? Vice versa — наоборот, цена будет снижаться и (или) будет сокращаться выпуск. Что мы видим: Уже сейчас в 32 странах (а это 2/3) ОЭСР инфляция упала к или ниже 1%. В ряде отраслей — металлургии, горно-рудной отрасли — идет закрытие неэффетивных производств или замороживание инвест проектов. Чтобы спрос и предожение нашли сблансированный уровень ценовой уровень необходимо либо скоращение предложение, либо снижение цен. Снижение цен — это дефляционный процесс, который очень легко может перейти в неконтролируемый процесс, когда в экономике существует большое количество субъектов с долговой нагрузкой, так снижение будет приводить к сокращению производства, которое в свою очереь приводит к сокращению рабочей силы, невозможности платить по ранее взятым кредитам, банкротсвам. Это в свою очередь приводит к еще большему снижению цен, производства, банкротств и тд. Получается такой замкнутый неагитивный цикл, который будет продолжаться до тех пор, пока в экономике не будет найден баланс на более низком уровне как цен, так и производства.
Однако в действительности центральные банки — ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии, имея мандаты на стабильный уровень инфляции, вмешались или вмешиваются на разных стадиях в этот процесс (ФРС — раньше всех, ЕЦБ — позже) — выкупая активы с балансов банков — так как именно они являются самым уязвимым звеном — и снизив процентные ставки до нуля, установив таргет по инфляции на уровне 2%.
В итоге мы видим, центробанки нарастили денежную базу — предложение денег в экономике, но денежная масса не растет, а если она не растет, то и нет инфляции. Проблема в том, что в экономике нет спроса на кредит, на деньги, которые являюся сейчас экстремально дешевыми. В результате банки накапливают деньги в виде необязательных резервов на счетах в центральных банках, не видя их применения. Причем картина несколько отличается в двух экономиках — США и Еврозоне. В штатах, где существует самый глубокий и ликвидный финансовй рынок на земле, банки давно уже не играют роли «двигателя экономического прогресса», они чаще всего присоединяются к общему инвестиционному процессу, где правят балом разного рода инвесторы — от обилия венчурных, до паевых, инвестиционных и хеджевых фондов. Последняя группа институцинальных инвесторов, задача которых зарабатывать деньги, делая инвестиции, при отсутствии альтернатив, принялась инвестировать, ища отрасли, где возможен в будущем рост. Деньги потекли в интерет бизнес — соц сети, которые торгуются сейчас на заоблочных мультипликаторов, имея либо совсем скромную прибыль, либо вообще даже не имея таковой. Facebook торгуется, например, почти 84 своих годовых прибыли, а twitter вообще без мультипликаторов, так как еше не имеет прибыли как таковой. Еще одной отраслью стал биотех — сюда тоже рекой льются деньги инвесторов, а мультипликаторы бизнесов выросли также до заоблачных уровней. Отдельной компанией, любимицей инвесторов стала — Tesla, которая продает пока только 23 000 машин в год, но стоит уже больше половины GM и BMW, чьи продажи на порядки выше. Банки же наоборот, никоим образом не увеличивают корпоративное кредитование. В отношении других секторов SnP 500 инвесторы заняли жесткую позицию, требуя о компаний сокращать издержки (zerohedge в отслеживании этотго особо преуспел, не упуская случая сообщать об очередных сокращениях персонала в той либо иной компании), не увеличивать капитальные расходы и более того, требую возврат не только в виде дивидендов, но и обратного выкупа акций). В результате компании SnP 500, имея опреационную прибыль под 2 триллиона долларов в год, почти 700 млрд отдают инвесторам, продолжают держать на балансов много кэша и мло инвестировать и заменять капитал, в котором нет высокой неободимсти, более дешевым долгом. Как результат — награда от инвесторов в виде высоких мультипликаторов. Вообще такая политика инвесторов привела к тому что большой экономический пирог перераспредяется в пользу владельцев капитала. ВВП США можно представить в виде суммы доходов — корпораций, работников, рентных доходов, различного рода роялти, а также доходов от экспорта. Корпорации сумели увеличили свои доходы за счет работников. Если безработица сокращается, то значитлельная часть не за счет нового найма, а за счет выпадения людей из числа рабочей силы и, посольку активного найма нет, то нет смысла бороться за труд, путем повышения заработных плат — это тоже падет в копилку корпораций — EBITDA маржа находится на исторических максимумах. В результате корпоративные прибыли растут (в отличие о работников, они имеют еще один источник своих доходов — прибыль из за рубежа), маржа высокая, долг дешевый.
В Евпропе ситуация выглядит иначе — там нет такого глубокого финансового рынка и такого числа инвесторов. Главным кредитором экономики являются банки. А банки находятся в состоянии активного делеверджа, сокращают свои балансы, продавая активы — с почти 5 трл евро до 4,2 трлн. ЕЦБ занимает достаточно пассивную позицию — инфляция потребительская находится уже на уровне 0,25%. В целом Европа идет в сторону дефляции. Чтобы заставить уже европейский банки как-то искать пути кредитования — ЕЦБ понизил ставку почти до нуля, а депозитую вывел в отрицательную область. Не помогает. Потому что, чтобы хлопать в ладоши нужны две руки — предожение и спрос. Предложение дешевых денег достаточно, а вот спроса нет. Последнее рещение ЕЦБ мало что меняет — выкуп ABS ( пулов ценных бумаг, обеспеченных активами. Как правило это обычные автокредиты). Этих пулов не много. В результате — их выкупят с балансов европейских банков американские фонды и перепродадут потом в ЕЦБ, заработав на этом безрисковую маржу. Кстати, главным консультантом ЕЦБ выступил в данном случае американский Blackrock. Текущая политика ЕЦБ помогла только снизить курс евро до 1,29. Рынок уже продисконтировал, на мой взгяд, эту программу и для того чтобы курс евро упал к 1,20, как минимум, а также стабилизровалась в целом банковская система Европы (помним летнюю историю с португальским банком Espirito Santo) ЕЦБ необходимо запускать масштабную программу по выкупу гос облигаций на 2-3 трлн евро. Будем ждать.
Итак, чтобы бороться с дефляцией ЦБ снизили ставки до нуля, запустили разные программы. Тем не менее, инфляции как не было так и нет (а ведь многие пугали нас гиперинфляцией), а направление ее наименьшего сопротивения не вверх, а вниз. В результате экономика развитых стран уверенно двигается в сторону не только нулевых процентных ставок, но и нулевой инфляции или абсолютной ценовой стабильности. В мире, нет сейчас, как это было в 90-е «покупателя последней инстанции», коим выстпуил американский потребитель, наращивающий долговое бремя и покупающий в кредит. Рельность такова, что правительства развитых стран не используют преимущства низких процентных ставок для наращивания долга. Вместо этого, Япония подналя налоги, США сокращают фискальный дефицит, в Европе существует большое политическое давление со стороны немцев в сторону сокращения правительственных расходов. Интересно, чтчо на этом фоне инфляция растет только 4 крупных экономиках мира — Индии, Южной Африки, Аргентине и России. Все эти четырестраны объединяют высокая социальная нагрузка на бюджеты и большие правительственные расходы к ВВП.
Вообще естественная тенеденция в свободной капиталистической системе инфляции — это ее стремление не к повышению, а к нулю! Ведь факторы произвоства оплачиваются согласно их маржинальному выпуску. В такой системе оччень сложно ненерировать постоянный избыточный спрос, который бы толкал цены наверх! Интересно, что большинство людей ассоциируют дефляцию с золотым стандартом. Однако это неправильно. Средний уровень инфляции в США с 1880 по 1971, момент крушения Бреттон вудской систмемы, составлял 0,9%. В течение этого долгого периода времени США пережили гражданскую войну, первую и вторую Мировые войны, когда в эти периоды были значительные скачки цен, которые и увеличили средний уровень инфляции. Исключая этот факт, мы имели бы инфляцию около нуля.
В такой дефляционной среде акции себя отлично чувствуют: центральные банки держат ставки около нуля, в ответ на снижающуюся инфляцию, а экономика растет очень медленно (зато растет!) вместе с корпоративными прибыляими. Нет угрозы инфляции и нет угрозы неожиданного повышения ставок, а также отсутсвие альтернатив инвестирования. Если посмотрите в широкую клетку, то вместе с акцими растут и облигации! Более того по облгациям, неасмотря на их рост — как показывают опросы фанд менеджеров нет быков, а средний фанд менеджер находятся в underweight (недовесе относительно индекса) дюрации. Когда нет быков ил медведей, как показыает практика — рынок идет в обратную сторону, то мы сейчас и видим — трежерис вместо 3% доходности стоят на 2,4%, а немецкие бундесы отражают дефляионные ожидания и низкий будущий экономический рост — около 1%, итальянские и испанские бонды на ценовых максимумах стоят! И все это отражает естественные тенденци. Главная функция рынка облигаций — балансировать совокупный спрос и предложение. Когда экономика сталкивается с перепроизводством и недостатком спроса — доходности облигаций всегда будут падать, стимулируя будущие расходы низкими ставками. И наоборот, когда избыточный спрос на деньги, рост экономик и инфляция — доходности будут расти.
И последнее. Однажды Бан Бернанке, говоря о плюсах QE и нулевых ставок сказал, что у этой политики могут быть unintended consequnces — нежелательные последствия. Правда не сказал какие. А дело скорее вот в чем. Бернанке долгое время не совсем понимал реакцию рынка на QE, на трактовку его слов о мотераной политики. После чего ФРС пошло на максимальную открытость — повились пресс- конференции председателя ФРС после заседаний, каждый член ФРС начал делать свои прогнозы — гайденс по темпам роста экономики, инфляции и момента повышения ставок. Что это означает на практике. На практике такая предсказуемость, открытость помогает участникам рынка выстраивать свои планы, поскольку политика ФРС становится предсказуемой с одной стороны. А с точки зрения теории участники рынка это сразу же дисконитируют в своих планах. А это означает, что такая предсказуемость и открытость снижает ценность монетарной политики. А любая непредсказуемость будет создавать обратное — хаос. Более того, высокая предсказуемость чего-либо начинает оказывать влияние на любого человека как транквилизатор, чье главное действие, согласно Википедии — процитируем здесь — «главным эффектом транквилизаторов является анксиолитический («противотревожный»). Анксиолитическое действие проявляется в уменьшении беспокойства, тревоги, страха (антифобическое действие), снижении эмоциональной напряженности». На финансвом рынке это приводит к одному очень важному и крайне опасному действию — наращиванию левериджа или, как говорят в кругах просвященной интеллегенции — торговле на всю катлету. И как только эффект неожиданности реализуется SnP 500 ничем не будет оличаться в моменте от нашего ри, который в такие моменты двигает наше беспощадное «фсе пропало».
А пока, хотелось бы закончить словами бывшего CEO Citigroup Чака Принса при котором Сити был крупнейшим банком в мире по аквтивам, а его акции в тот момент стоили 50 долларов за акцию. Кризис 2008 банк в том виде в котором, он был до кризис не пережил, а его акции упали до 1 доллара, а спасло его государство. Вот что он сказал в интервью 9 июля 2007 года: " When the music stops, in terms of liquidity, things will be comlicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance. We're still dancing."
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба