8 сентября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок акций остается волатильным и торгуется на новостях: в центре внимания решение еврозоны по поводу введения или невведения новых санкций, которое, как ожидается, будет озвучено в понедельник. В преддверии данного события инвесторы ведут себя осторожно: индекс ММВБ находится около нулевых отметок, РТС ниже уровня открытия на 0,4%, в то время как MSCI EM растет на 0,2%.
Краткосрочно кардинального изменения ситуации на российском рынке мы не ожидаем, и динамика рынка будет зависеть от того, будет ли сохраняться тренд на деэскалацию и приведет ли это к ослаблению секционного давления со стороны западных стран. Тем не менее стоит обратить внимание на заседание ЦБ РФ в пятницу. Пока базовым сценарием выглядит сохранение ставок на текущем уровне, так как текущие уровни инфляции не соответствуют целевым, а повышение ставок негативно для экономического роста.
Рынки акций развитых стран, широко представленных в наших фондах, пока оправдывают наши ожидания. Предстоящая неделя не предвещает как-либо важных событий, и развитые рынки продолжат отыгрывать события прошлой недели – решение ЕЦБ и неоднозначную статистику с рынка труда США. Важная статистика ожидается лишь в пятницу: в частности, будут обнародованы июльские данные по промышленному производству в еврозоне и августовская динамика розничных продаж в США.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться высокой диверсификации, делая акцент на развитые рынки, в частности на крупные имена с европейского и американского рынков. В рублевой части наших фондов мы отдаем предпочтение консервативной стратегии, покупая наиболее защищенные от рисков частные компании, ориентированные на экспорт.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например, дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Слабая статистика по рынку труда США давит на ожидания изменения спроса на нефть. Так, за август в США было создано 142 тыс. рабочих мест, что оказалось ниже ожиданий аналитиков и ниже значения за июль. Данный факт негативно сказался и на рынке природного газа. По итогам недели нефть марки Brent снизилась на 2,1%, тогда как природный газ – на 6,3%.
На рынок золота оказывает влияние сильный доллар, кроме того, отмечается сокращение запасов физического золота в ETF на 0,77%. С другой стороны, возможен рост рисков предложения металла, так как в среднем по отрасли маржинальные издержки на производство золота составляют 1254 долл. за унцию. На рынке палладия в цены начинают закладывать меньший риск сокращения предложения из России. Последние события на Украине говорят о формировании тенденции к деэскалации конфликта, что начинает негативно сказываться в ценах на металл: –1,6% по итогам прошедшей недели.
Рынок агрокультур завершил неделю с отрицательными результатами. Лидерами снижения были кукуруза, пшеница и какао. На рынок пшеницы и кукурузы влияет хорошая осенняя погода, что позитивно сказывается на сборе урожая. Также отмечается сокращение глобального спроса на зерновые.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Комментарий по рынку облигаций
На прошлой неделе рынок облигаций получил заряд оптимизма по итогам минских переговоров и закрепил успех в пятницу после подписания трехстороннего протокола о режиме прекращения огня. При этом на сегодняшний день мы видим сохранение достаточно стрессовых уровней по всему спектру российских долговых бумаг. Так, базовый индикатор – 5-летний CDS спред на российский риск – все еще находится на уровне 230 б.п. по сравнению с 170 и 160 б.п. для Турции и Южной Африки, которые имеют сравнимые международные кредитные рейтинги. Корпоративный сегмент также значительно недооценен, причем наибольшая недооцененность сохраняется в ценных бумагах финансового сектора. В сегменте рублевых облигаций наблюдается сохранение крайне низкой ликвидности, восстановление которой – это вопрос не только времени, но и нормализации, смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Наиболее привлекательным сегментом на рынке рублевых облигаций являются ОФЗ, которые торгуются с доходностью 9,25−9,5% годовых, что существенно превышает средне- и долгосрочные ориентиры по инфляции (4−5%), предлагая, таким образом, более чем привлекательную реальную доходность (на уровне 4−5% годовых). В целом динамика рынка по-прежнему будет зависеть от заголовков. Вместе с тем в случае, если перемирие на востоке Украины сохранится и минское соглашение положит начало конструктивному политическому процессу, российской долговой рынок может вновь, как это было в мае-июне, стать мировым лидером по реализованной доходности.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок акций остается волатильным и торгуется на новостях: в центре внимания решение еврозоны по поводу введения или невведения новых санкций, которое, как ожидается, будет озвучено в понедельник. В преддверии данного события инвесторы ведут себя осторожно: индекс ММВБ находится около нулевых отметок, РТС ниже уровня открытия на 0,4%, в то время как MSCI EM растет на 0,2%.
Краткосрочно кардинального изменения ситуации на российском рынке мы не ожидаем, и динамика рынка будет зависеть от того, будет ли сохраняться тренд на деэскалацию и приведет ли это к ослаблению секционного давления со стороны западных стран. Тем не менее стоит обратить внимание на заседание ЦБ РФ в пятницу. Пока базовым сценарием выглядит сохранение ставок на текущем уровне, так как текущие уровни инфляции не соответствуют целевым, а повышение ставок негативно для экономического роста.
Рынки акций развитых стран, широко представленных в наших фондах, пока оправдывают наши ожидания. Предстоящая неделя не предвещает как-либо важных событий, и развитые рынки продолжат отыгрывать события прошлой недели – решение ЕЦБ и неоднозначную статистику с рынка труда США. Важная статистика ожидается лишь в пятницу: в частности, будут обнародованы июльские данные по промышленному производству в еврозоне и августовская динамика розничных продаж в США.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться высокой диверсификации, делая акцент на развитые рынки, в частности на крупные имена с европейского и американского рынков. В рублевой части наших фондов мы отдаем предпочтение консервативной стратегии, покупая наиболее защищенные от рисков частные компании, ориентированные на экспорт.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например, дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Слабая статистика по рынку труда США давит на ожидания изменения спроса на нефть. Так, за август в США было создано 142 тыс. рабочих мест, что оказалось ниже ожиданий аналитиков и ниже значения за июль. Данный факт негативно сказался и на рынке природного газа. По итогам недели нефть марки Brent снизилась на 2,1%, тогда как природный газ – на 6,3%.
На рынок золота оказывает влияние сильный доллар, кроме того, отмечается сокращение запасов физического золота в ETF на 0,77%. С другой стороны, возможен рост рисков предложения металла, так как в среднем по отрасли маржинальные издержки на производство золота составляют 1254 долл. за унцию. На рынке палладия в цены начинают закладывать меньший риск сокращения предложения из России. Последние события на Украине говорят о формировании тенденции к деэскалации конфликта, что начинает негативно сказываться в ценах на металл: –1,6% по итогам прошедшей недели.
Рынок агрокультур завершил неделю с отрицательными результатами. Лидерами снижения были кукуруза, пшеница и какао. На рынок пшеницы и кукурузы влияет хорошая осенняя погода, что позитивно сказывается на сборе урожая. Также отмечается сокращение глобального спроса на зерновые.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Комментарий по рынку облигаций
На прошлой неделе рынок облигаций получил заряд оптимизма по итогам минских переговоров и закрепил успех в пятницу после подписания трехстороннего протокола о режиме прекращения огня. При этом на сегодняшний день мы видим сохранение достаточно стрессовых уровней по всему спектру российских долговых бумаг. Так, базовый индикатор – 5-летний CDS спред на российский риск – все еще находится на уровне 230 б.п. по сравнению с 170 и 160 б.п. для Турции и Южной Африки, которые имеют сравнимые международные кредитные рейтинги. Корпоративный сегмент также значительно недооценен, причем наибольшая недооцененность сохраняется в ценных бумагах финансового сектора. В сегменте рублевых облигаций наблюдается сохранение крайне низкой ликвидности, восстановление которой – это вопрос не только времени, но и нормализации, смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Наиболее привлекательным сегментом на рынке рублевых облигаций являются ОФЗ, которые торгуются с доходностью 9,25−9,5% годовых, что существенно превышает средне- и долгосрочные ориентиры по инфляции (4−5%), предлагая, таким образом, более чем привлекательную реальную доходность (на уровне 4−5% годовых). В целом динамика рынка по-прежнему будет зависеть от заголовков. Вместе с тем в случае, если перемирие на востоке Украины сохранится и минское соглашение положит начало конструктивному политическому процессу, российской долговой рынок может вновь, как это было в мае-июне, стать мировым лидером по реализованной доходности.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter