26 ноября 2014 Промсвязьбанк Нуждин Игорь
«Большая тройка» российских металлургов (НЛМК, Северсталь, ММК) отчетностью Магнитки завершила публикацию финансовых результатов за 3 кв. 2014 года.
В целом, все компании заметно улучшили свои показатели EBITDA в сравнении со 2 кв. 2014 года. Этому способствовало падение цен на железную руду и ослабление рубля. Наилучший прирост продемонстрировал ММК, правда комбинат по-прежнему уступает в марже своим конкурентам. Наихудшие темпы роста у НЛМК из-за зарубежных активов и горнорудного сегмента. В свою очередь, продажа активов в США позволила Северстали закрепить свое лидерство по EBITDA margin.
Менее оптимистичные результаты были по выручке металлургов. Снижение физических объемов реализации, слабость зарубежных и/или горнорудных сегментов – основная причина таких тенденций. Лишь Северсталь смогла продемонстрировать положительный прирост этого значения.
Говоря о перспективах на 4 кв. 2014 года, мы ожидаем продолжения влияния позитивных факторов на EBITDA margin, связанных с падением цен на железную руду и ослаблением национальной валюты. Однако давление на выручку, связанное со снижением цен на прокат, может усилиться. В этой связи EBITDA и выручка 4 кв. 2014 года могут оказаться ниже, чем 3 кв. 2014 года, но высокая маржа должна сохраниться.
Мы считаем, что акции отечественных металлургов в целом оценены справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года может оказаться для компаний лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же время, мы не исключаем, что тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они могут быть связанны с дивидендными выплатами или сделками M&A. В частности, сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не рекомендуем.
ММК предоставил в минувшую пятницу финансовые результаты за 3 кв. 2014 года, тем самым завершив сезон отчетности «большой тройки» (ММК, Северсталь, НЛМК) российских металлургов. В целом результаты компаний можно отметить как сильные. Несмотря на относительно скромные темпы роста выручки, увеличить этот показатель удалось лишь Северстали, компании показали существенное увеличение показателя EBITDA. Этому способствовало как снижение цен на сырье (железную руду и коксующийся уголь), так и девальвация национальной валюты.
Несмотря на рост цен на стальной прокат в 3 кв. 2014 года, снижение физических объемов реализации и слабые результаты горнорудных и зарубежных сегментов, за исключением Северстали, стали причиной сокращения выручки компаний.
Так, Северсталь отразила рост средней цены реализации проката в 3 кв. 2014 года на 5,7% до 681 долл./т (здесь и далее сравнение со 2 кв. 2014 года) и снизила физические продажи на 1,3% (без учета американских активов). В результате выручка компании от сталелитейного бизнеса показал рост на 4,8%, однако падение доходов от горнорудного сегмента на 9,5% скорректировало консолидированный показатель до роста в 2,4%.
ММК зафиксировал увеличение отпускных цен на внешний рынок на 4,2% (до 493 долл./т), на внутренний – на 5,5% (до 668 долл./т.), сократив производство металла на 3%. В результате выручка стального сегмента показала снижение всего на 1,7%. Однако более слабые результаты турецких активов (падение продаж на 3,5%) и угольного сегмента (сокращение выручки на 9,7%) ухудшили общий показатель Магнитки.
Расчетная средняя цена реализации металлопродукции НЛМК показала рост на 1% (до 704 долл./т), физические продажи снизились на 6,4%. Надо отметить, что зарубежный сегмент группы в целом сработал неплохо, отразив рост выручки на 0,5%. НЛМК подвел дивизион сортового проката, где, несмотря на хороший рост цен, наблюдалось сильное падение продаж (на 16,9%) и горнорудные активы, сократившие выручку на 18,9%. В целом, снижение цены реализации и физических объемов наблюдалось и на ключевом активе компании – Липецкой площадке. В результате среди своих конкурентов НЛМК показал один из самых слабых результатов по выручке.
Основной позитив в результатах компании был со стороны роста EBITDA. Положительный эффект на этот показатель оказывали два фактора: снижение цен на железную руду (ЖРС) и ослабление национальной валюты. Коксующийся уголь (КУ) прекратил свое падение и уже третий квартал подряд цена на него остается почти неизменной, тем самым не оказывая существенного влияния на издержки. На этом фоне основное преимущество получил ММК, обладающий наименьшей самообеспеченностью сырьем. Компания отразила максимальный рост показателя среди своих конкурентов (+30,8%), правда по уровню маржи Магнитка по- прежнему отстает от Северстали и НЛМК. Северсталь, в свою очередь, реализовав активы в США, которые по рентабельности уступали российским, смогла укрепить свое лидерство по значению EBITDA margin. НЛМК хоть и продемонстрировал высокий показатель рентабельности по EBITDA, однако по темпам роста существенно уступил своим коллегам по цеху. Негативный эффект на динамику индикатора оказали горнорудные и зарубежные активы. Надо отметить, что в структуре своих горнорудных активов у НЛМК преобладает ЖРС сегмент, а у Северстали он сбалансирован. В этой связи НЛМК получил весь негативный эффект от падения цен на железную руду, а Северсталь лишь частично, т.к. как мы уже отмечали выше, цены на коксующийся уголь остановили падение.
По нашим оценкам, те позитивные тренды, которые оказывали положительный эффект на показатель EBITDA российских металлургов в 3 кв. 2014 года, сохранят свое воздействие. В частности, ослабление рубля продолжается и его движение в 4 кв. 2014 года сопоставимо с 3 кв. 2014 года. Цены на ЖРС демонстрируют негативную динамику. Основное давление будет оказано на выручку металлургов. Во-первых, последний квартал года традиционно демонстрирует слабый спрос на сталь, т.е. если компании и не снизят объемы продаж, то существенно их не нарастят. Во-вторых, наблюдается снижение цен на прокат. По нашим оценкам, с начала октября цена на г/к лист снизилась на 10%, на арматуру – на 3-4%.На этом фоне в 4 кв. 2014 года металлурги могут отразить снижение выручки и EBITDA в среднем на 5-10%, но значение маржи сохранят на уровне 3 кв. 2014 года.
С начала года российские металлургические компании – одни из лидеров роста на российском фондовом рынке. Наилучшую динамику демонстрирует ММК (+70,6% с н.г.), на втором месте Северсталь (+57,1% с н.г.) и на третьем – НЛМК (+9,9% с н.г.).
Мы считаем, что отечественные металлурги в целом оценены справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года может оказаться для компаний лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же время, мы не исключаем, что тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они могут быть связанны с дивидендными выплатами или сделками M&A. В частности, сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не рекомендуем.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В целом, все компании заметно улучшили свои показатели EBITDA в сравнении со 2 кв. 2014 года. Этому способствовало падение цен на железную руду и ослабление рубля. Наилучший прирост продемонстрировал ММК, правда комбинат по-прежнему уступает в марже своим конкурентам. Наихудшие темпы роста у НЛМК из-за зарубежных активов и горнорудного сегмента. В свою очередь, продажа активов в США позволила Северстали закрепить свое лидерство по EBITDA margin.
Менее оптимистичные результаты были по выручке металлургов. Снижение физических объемов реализации, слабость зарубежных и/или горнорудных сегментов – основная причина таких тенденций. Лишь Северсталь смогла продемонстрировать положительный прирост этого значения.
Говоря о перспективах на 4 кв. 2014 года, мы ожидаем продолжения влияния позитивных факторов на EBITDA margin, связанных с падением цен на железную руду и ослаблением национальной валюты. Однако давление на выручку, связанное со снижением цен на прокат, может усилиться. В этой связи EBITDA и выручка 4 кв. 2014 года могут оказаться ниже, чем 3 кв. 2014 года, но высокая маржа должна сохраниться.
Мы считаем, что акции отечественных металлургов в целом оценены справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года может оказаться для компаний лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же время, мы не исключаем, что тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они могут быть связанны с дивидендными выплатами или сделками M&A. В частности, сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не рекомендуем.
ММК предоставил в минувшую пятницу финансовые результаты за 3 кв. 2014 года, тем самым завершив сезон отчетности «большой тройки» (ММК, Северсталь, НЛМК) российских металлургов. В целом результаты компаний можно отметить как сильные. Несмотря на относительно скромные темпы роста выручки, увеличить этот показатель удалось лишь Северстали, компании показали существенное увеличение показателя EBITDA. Этому способствовало как снижение цен на сырье (железную руду и коксующийся уголь), так и девальвация национальной валюты.
Несмотря на рост цен на стальной прокат в 3 кв. 2014 года, снижение физических объемов реализации и слабые результаты горнорудных и зарубежных сегментов, за исключением Северстали, стали причиной сокращения выручки компаний.
Так, Северсталь отразила рост средней цены реализации проката в 3 кв. 2014 года на 5,7% до 681 долл./т (здесь и далее сравнение со 2 кв. 2014 года) и снизила физические продажи на 1,3% (без учета американских активов). В результате выручка компании от сталелитейного бизнеса показал рост на 4,8%, однако падение доходов от горнорудного сегмента на 9,5% скорректировало консолидированный показатель до роста в 2,4%.
ММК зафиксировал увеличение отпускных цен на внешний рынок на 4,2% (до 493 долл./т), на внутренний – на 5,5% (до 668 долл./т.), сократив производство металла на 3%. В результате выручка стального сегмента показала снижение всего на 1,7%. Однако более слабые результаты турецких активов (падение продаж на 3,5%) и угольного сегмента (сокращение выручки на 9,7%) ухудшили общий показатель Магнитки.
Расчетная средняя цена реализации металлопродукции НЛМК показала рост на 1% (до 704 долл./т), физические продажи снизились на 6,4%. Надо отметить, что зарубежный сегмент группы в целом сработал неплохо, отразив рост выручки на 0,5%. НЛМК подвел дивизион сортового проката, где, несмотря на хороший рост цен, наблюдалось сильное падение продаж (на 16,9%) и горнорудные активы, сократившие выручку на 18,9%. В целом, снижение цены реализации и физических объемов наблюдалось и на ключевом активе компании – Липецкой площадке. В результате среди своих конкурентов НЛМК показал один из самых слабых результатов по выручке.
Основной позитив в результатах компании был со стороны роста EBITDA. Положительный эффект на этот показатель оказывали два фактора: снижение цен на железную руду (ЖРС) и ослабление национальной валюты. Коксующийся уголь (КУ) прекратил свое падение и уже третий квартал подряд цена на него остается почти неизменной, тем самым не оказывая существенного влияния на издержки. На этом фоне основное преимущество получил ММК, обладающий наименьшей самообеспеченностью сырьем. Компания отразила максимальный рост показателя среди своих конкурентов (+30,8%), правда по уровню маржи Магнитка по- прежнему отстает от Северстали и НЛМК. Северсталь, в свою очередь, реализовав активы в США, которые по рентабельности уступали российским, смогла укрепить свое лидерство по значению EBITDA margin. НЛМК хоть и продемонстрировал высокий показатель рентабельности по EBITDA, однако по темпам роста существенно уступил своим коллегам по цеху. Негативный эффект на динамику индикатора оказали горнорудные и зарубежные активы. Надо отметить, что в структуре своих горнорудных активов у НЛМК преобладает ЖРС сегмент, а у Северстали он сбалансирован. В этой связи НЛМК получил весь негативный эффект от падения цен на железную руду, а Северсталь лишь частично, т.к. как мы уже отмечали выше, цены на коксующийся уголь остановили падение.
По нашим оценкам, те позитивные тренды, которые оказывали положительный эффект на показатель EBITDA российских металлургов в 3 кв. 2014 года, сохранят свое воздействие. В частности, ослабление рубля продолжается и его движение в 4 кв. 2014 года сопоставимо с 3 кв. 2014 года. Цены на ЖРС демонстрируют негативную динамику. Основное давление будет оказано на выручку металлургов. Во-первых, последний квартал года традиционно демонстрирует слабый спрос на сталь, т.е. если компании и не снизят объемы продаж, то существенно их не нарастят. Во-вторых, наблюдается снижение цен на прокат. По нашим оценкам, с начала октября цена на г/к лист снизилась на 10%, на арматуру – на 3-4%.На этом фоне в 4 кв. 2014 года металлурги могут отразить снижение выручки и EBITDA в среднем на 5-10%, но значение маржи сохранят на уровне 3 кв. 2014 года.
С начала года российские металлургические компании – одни из лидеров роста на российском фондовом рынке. Наилучшую динамику демонстрирует ММК (+70,6% с н.г.), на втором месте Северсталь (+57,1% с н.г.) и на третьем – НЛМК (+9,9% с н.г.).
Мы считаем, что отечественные металлурги в целом оценены справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года может оказаться для компаний лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же время, мы не исключаем, что тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они могут быть связанны с дивидендными выплатами или сделками M&A. В частности, сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не рекомендуем.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter