14 января 2015 Инвесткафе Карамазов Иван
В то время как весь Forex помешан на нефти, главным драйвером изменения валютных курсов остается денежно-кредитная политика. Падение цен на черное золото оказывает двойной эффект: с одной стороны, это ставит многие страны на грань дефляции, с другой — ускоряет рост ВВП за счет увеличения объемов потребления, то есть является своеобразной формой стимулирования. Именно об этом аспекте говорил глава Банка Австрии Эвальд Новотны. В этом отношении достижение дна по Brent и WTI в первой половине года с последующим восстановлением котировок приведет к аналогичным движениям в котировках ряда валют. Например, в евро, который пока находится под давлением из-за необходимости ослабления монетарной политики, однако уже начиная с мая-июля поднимет голову на фоне ускорения CPI. В этой связи прогноз Danske Bank о проседании EUR/USD до 1,12 к июню с последующим восстановлением к 1,17 выглядит вполне оправданным.
Однако вернемся к нашим баранам, то бишь попытаемся спрогнозировать ответные действия ряда центральных банков на экспансию ЕЦБ и сползание отдельных стран в дефляцию. Первое событие выглядит делом практически решенным после заявлений Новотны, которого относили к участникам немецкого лобби, называя одним из главных «ястребов» Управляющего совета. Глава Банка Австрии заявил, что Европейский регулятор должен сделать собственную политику максимально прозрачной и в условиях приближения дефляции придерживаться курса на экспансию. При этом баланс ЕЦБ в настоящее время сокращается, что де-факто говорит о рестрикции. Если бы подобными заявлениями отметился «голубь», рынок оставил бы его без внимания, однако спич Новотны приблизил EUR/USD к минимальным за последние девять лет отметкам.
Для того чтобы ответить на вопрос, какие центробанки последуют путем ЕЦБ, необходимо проанализировать динамику инфляции и изучить структуру экспорта, ведь из еврозоны импортируется дефляция, а крепость внешнеэкономических связей лишь ускоряет этот процесс.
Источник: SG Gross Asset Research.
Из стран-эмитентов валют G10 наибольшие проблемы испытывают Швейцария и Швеция, которые и до того сталкивались с проблемой дефляции, где она приобрела хронический характер со второй половины 2011-го и с ноября 2012 года соответственно. И SNB, и Риксбанк уже проявляли активность, стремясь следовать за ЕЦБ. Первый регулятор ввел отрицательные ставки по депозитам, второй — несколько раз снижал процентные ставки, доведя их до нулевого уровня. Не помогло: в декабре CPI в обоих государствах замедлился до -0,3% г/г, что в случае со Швейцарией стало худшей динамикой с осени 2013 года. А ведь это только цветочки! Центробанки будут вынуждены продолжить цикл монетарной экспансии, что отразится на кроне и франке. Особенно остро стоит необходимость девальвации последнего на фоне устойчивости котировок EUR/CHF на уровне 1,2, который SNB всеми силами поддерживает.
Любопытной представляется влияние импортируемой из еврозоны дефляции.
Источник: SG Gross Asset Research.
Наибольший удельный вес европейского экспорта связан с Британией (13%), Штатами (около 12%) и Швейцарией (6%). При этом если с серьезным замедлением потребительских цен сталкивается благополучный Вашингтон, что уж говорить о терпящем бедствие Берне! Двойной удар от дешевеющей нефти и дефляционного «заражения», тянущегося из еврозоны, заставит SNB действовать.
Не последнюю роль в этом процессе сыграет высокая зависимость ВВП Швейцарии от поставок отечественных товаров и услуг за рубеж: среди валют G10 доля экспорта альпийской державы (72%) и Швеции (42%) максимальна. То есть обе нуждаются в девальвации собственных национальных валют с целью повышения конкурентоспособности суверенных товаропроизводителей. Эта задача может быть решена при помощи ослабления денежно-кредитной политики.
Источник: SG Gross Asset Research.
По моему мнению, тесные внешнеэкономические взаимосвязи еврозоны с Берном и Стокгольмом, риск импортируемой из стран валютного блока дефляции, необходимость ослабления собственных денежных единиц с целью оказания поддержки экспорту позволяют прогнозировать адекватные реакции SNB и Риксбанка на запуск ЕЦБ QE с участием государственных бондов. Высокий удельный вес европейских поставок в Британию объясняет существенное замедление CPI в Соединенном Королевстве (0,5% в декабре после 1% в ноябре). Банк Англии наверняка сохранит ставку РЕПО на текущем уровне дольше, чем предполагает рынок, что создает давление на фунт. Рекомендую удерживать и наращивать лонги по USD/SEK, USD/CHF, EUR/SEK и EUR/CHF с таргетами 8,2, 1,05, 9,7 и 1,22, а также продавать «британца» против доллара (GBP/USD) и евро (EUR/GBP) с целевыми ориентирами на 1,49 и 0,805.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однако вернемся к нашим баранам, то бишь попытаемся спрогнозировать ответные действия ряда центральных банков на экспансию ЕЦБ и сползание отдельных стран в дефляцию. Первое событие выглядит делом практически решенным после заявлений Новотны, которого относили к участникам немецкого лобби, называя одним из главных «ястребов» Управляющего совета. Глава Банка Австрии заявил, что Европейский регулятор должен сделать собственную политику максимально прозрачной и в условиях приближения дефляции придерживаться курса на экспансию. При этом баланс ЕЦБ в настоящее время сокращается, что де-факто говорит о рестрикции. Если бы подобными заявлениями отметился «голубь», рынок оставил бы его без внимания, однако спич Новотны приблизил EUR/USD к минимальным за последние девять лет отметкам.
Для того чтобы ответить на вопрос, какие центробанки последуют путем ЕЦБ, необходимо проанализировать динамику инфляции и изучить структуру экспорта, ведь из еврозоны импортируется дефляция, а крепость внешнеэкономических связей лишь ускоряет этот процесс.
Источник: SG Gross Asset Research.
Из стран-эмитентов валют G10 наибольшие проблемы испытывают Швейцария и Швеция, которые и до того сталкивались с проблемой дефляции, где она приобрела хронический характер со второй половины 2011-го и с ноября 2012 года соответственно. И SNB, и Риксбанк уже проявляли активность, стремясь следовать за ЕЦБ. Первый регулятор ввел отрицательные ставки по депозитам, второй — несколько раз снижал процентные ставки, доведя их до нулевого уровня. Не помогло: в декабре CPI в обоих государствах замедлился до -0,3% г/г, что в случае со Швейцарией стало худшей динамикой с осени 2013 года. А ведь это только цветочки! Центробанки будут вынуждены продолжить цикл монетарной экспансии, что отразится на кроне и франке. Особенно остро стоит необходимость девальвации последнего на фоне устойчивости котировок EUR/CHF на уровне 1,2, который SNB всеми силами поддерживает.
Любопытной представляется влияние импортируемой из еврозоны дефляции.
Источник: SG Gross Asset Research.
Наибольший удельный вес европейского экспорта связан с Британией (13%), Штатами (около 12%) и Швейцарией (6%). При этом если с серьезным замедлением потребительских цен сталкивается благополучный Вашингтон, что уж говорить о терпящем бедствие Берне! Двойной удар от дешевеющей нефти и дефляционного «заражения», тянущегося из еврозоны, заставит SNB действовать.
Не последнюю роль в этом процессе сыграет высокая зависимость ВВП Швейцарии от поставок отечественных товаров и услуг за рубеж: среди валют G10 доля экспорта альпийской державы (72%) и Швеции (42%) максимальна. То есть обе нуждаются в девальвации собственных национальных валют с целью повышения конкурентоспособности суверенных товаропроизводителей. Эта задача может быть решена при помощи ослабления денежно-кредитной политики.
Источник: SG Gross Asset Research.
По моему мнению, тесные внешнеэкономические взаимосвязи еврозоны с Берном и Стокгольмом, риск импортируемой из стран валютного блока дефляции, необходимость ослабления собственных денежных единиц с целью оказания поддержки экспорту позволяют прогнозировать адекватные реакции SNB и Риксбанка на запуск ЕЦБ QE с участием государственных бондов. Высокий удельный вес европейских поставок в Британию объясняет существенное замедление CPI в Соединенном Королевстве (0,5% в декабре после 1% в ноябре). Банк Англии наверняка сохранит ставку РЕПО на текущем уровне дольше, чем предполагает рынок, что создает давление на фунт. Рекомендую удерживать и наращивать лонги по USD/SEK, USD/CHF, EUR/SEK и EUR/CHF с таргетами 8,2, 1,05, 9,7 и 1,22, а также продавать «британца» против доллара (GBP/USD) и евро (EUR/GBP) с целевыми ориентирами на 1,49 и 0,805.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter