20 января 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: Швейцарский центральный банк отпустил франк в свободное плавание и понизил ставку по депозитам до -0,75%. Франк резко укрепился, финансовые рынки пережили шок, риски в банковских системах ряда Восточноевропейских стран выросли.
РЫНКИ: Неожиданное укрепление франка привело к росту волатильности на рынках и росту цен на золото; нефть корректируется вверх после публикации отчетов МЭА и ОПЕК.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность США в минусе из-за временных факторов, инфляция замедляется из-за снижения цен на нефть, но базовая инфляция не меняется. В четверг ожидается объявление начала количественного смягчения в Еврозоне. Китай сообщает о росте экспорта на 6,1% в 2014 году, но эти цифры вызывают сомнения. Объемы кредитования в Китае ускоряются второй месяц подряд после ноябрьского смягчения монетарной политики НБК.
РОССИЯ: Первые итоги 2014 г.: инфляция перешагнула двузначный рубеж, ускорившись в декабре до 11,4%гг. Рост экономики составил 0,5-0,6%гг. Резервы ЦБР сократились на четверть, или на $125 млрд в 2014г.
СОСЕДИ: В Беларуси власти продлили действие моратория на повышение цен; промышленное производство сократилось на -1,4%гг в 2014г. Экономика Казахстана по итогам 2014г замедлилась до 4,3%гг, а инфляция в декабре составила 7,5%гг.
Фокус: швейцарский франк в свободном плавании
Швейцарский франк резко подорожал после неожиданной отмены потолка курса ЦБ, несмотря на снижение ставки по депозитам до -0,75%
Теперь устойчивая дефляция в Швейцарии неизбежна…
…а баланс ЦБ продолжит быстрый рост
Высокая доля ипотеки в швейцарских франках в Венгрии и Польши увеличивает риски для их банковских секторов
Швейцарский центральный банк 15 января отпустил франк в свободное плавание и понизил ставку по депозитам до -0,75%. Ранее действовал потолок курса франка в 1,2 франка за евро, установленный в сентябре 2011 года. Швейцарский ЦБ установил его для сдерживания чрезмерного укрепления франка к евро из-за огромных притоков валюты в страну вслед за ухудшением ситуации в еврозоне. Мера была направлена на защиту швейцарских производителей и, главное, на борьбу с дефляцией.
Давление на франк сохранилось, как и проблема дефляции, поэтому отказ от потолка курса был неожиданным для всех и вызвал шок на финансовых рынках. С учётом исторически низкой волатильности пары EURCHF, торговля по ней проходила с большим (до 50% торговли) плечом, то есть с привлечением больших объемов заемных средств, поэтому торговые платформы FXCM, Alpari UK сразу пробили регуляторные требования по капиталу. Понесли потери и банки: по $150 млн Citigroup и Deutsche Bank, $100 млн Barclays.
Зачем ЦБ отпустил франк? Официальное заявление ссылается на временный характер меры и чрезмерный рост конкурентоспособности производителей. Объяснение неудовлетворительное. Если бы ЦБ хотел скорректировать конкурентоспособность, сначала стоило бы протестировать рынок, снизив потолок, скажем, с 1,2 до 1,1 франка за евро, без создания финансовой паники. Тем более, что изменение торгового баланса с ЕС в 2014 году произошло из-за резкого падения экспорта ЕС в Швейцарию на 30 млрд евро по единственной статье – экспорт драгоценных камней, жемчуга и пр. Это падение относится скорее не на неблагоприятные обменные курсы, а к планам правительства Швейцарии ввести налог на роскошь. От этих планов отказались на референдуме только в самом конце ноября 2014г.
Гораздо более вероятное объяснение: швейцарский ЦБ решил, что дальнейшее расширение баланса (за счёт покупки иностранных активов) несёт в себе риски финансовой стабильности. Баланс ЦБ составлял уже 86%ВВП и неизбежно бы увеличился после начала количественного смягчения в Европе.
На наш взгляд, решение швейцарского ЦБ – дорогая ошибка денежных властей. Рост ВВП замедлится, а дефляция теперь выглядит неизбежной. ЦБ за несколько дней до своего решения настаивал на сохранении потолка курса, поэтому теперь доверие рынка к нему пошатнулось. Ирония ситуации заключается в том, что ЦБ лишил себя стандартных инструментов борьбы с дефляцией, поэтому обрёк себя на дальнейшие количественные смягчения, которые могут увеличить баланс ЦБ ещё больше.
Хотя первыми шок от резкого удорожания франка испытали финансовые рынки, в некоторых странах последствия этого удорожания могут быть более серьезными и затронуть как банковский сектор в целом, так и домохозяйства. Например, в Польше на ипотеку в швейцарских франках приходится $35 млрд в эквиваленте, что составляет 7%ВВП страны. В Венгрии объем ипотеки в швейцарских франках так же был высок и составлял 5%ВВП. Однако власти страны проводят агрессивную политику реструктуризации кредитов в национальную валюту, что пока еще не нашло явного отражения в статистических данных
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы растут вместе с нефтью
Рубль начал отыгрывать падение ближе к концу недели
Европейские индексы в плюсе по итогам прошедшей недели – DAX и CAC 40 +5%. Позитивным фактором для рынков стала коррекция цен на нефть: рынки рассчитывают, что дно уже достигнуто и что волатильность энергетических цен снизится. Плохой новостью для рынков стало резкое укрепление швейцарского франка. Банк аргументирует это решение быстро меняющейся ситуацией на валютных рынках, а именно – ослаблением евро, которое, по его мнению, может продолжиться. В течение суток со всего мира начали приходить новости о пострадавших от неожиданного укрепления франка. Потери понесли не только профессиональные участники финансового рынка, но и обыватели: ипотека в франках была достаточно популярна в странах восточной Европы.
Российский рынок был умеренно негативен. МВФ на прошлой неделе выразил мнение о том, что действия ЦБР (рост ключевой ставки, поддержка банковской системы, предоставление ликвидности) начинают действовать и стабилизируют валютный рынок. Тем временем рубль подешевел в начале недели на фоне дешевеющей нефти, а в конце недели, когда цена нефти скорректировалась, не спешил укрепиться. В итоге курс остановился у отметки 65 руб/долл. Российские индексы изменялись разнонаправленно: долларовый РТС упал на 1,6%, а рублевый ММВБ вырос на 5%.
Товарные рынки
Urals завершила неделю на отметке 46 долл за баррель
Товарные рынки волатильны: золото растет в цене после действий швейцарского ЦБ, а металлы дешевеют на общей волне снижения товаров
Нефть сорта Urals начала прошедшую неделю снижением, но по итогам торгов практически не изменилась в цене к пятнице, 9 января. Коррекция происходила после публикации новых отчетов МЭА и ОПЕК. Международное Энергетическое Агентство оставило свой прогноз по росту мирового спроса на нефть в 2015 году неизменным, одновременно подчеркнув значимый эффект текущего снижения цен на предложение. Сокращение и отсрочка инвестиций, урезание прочих расходов – важные факторы снижения предложения в среднесрочной перспективе. На этот год агентство снизило прогноз добычи вне стран ОПЕК на 350 тыс баррелей в день (тбд), в основном за счет добычи в Канаде и Колумбии. Отчет ОПЕК немного более оптимистичен: прогноз роста мирового спроса слегка повышен, а прогноз по добыче пересмотрен вниз лишь на 80 тбд. Оба источника отмечают небольшой рост добычи стран ОПЕК в декабре 2014 года.
Цены товаров на прошлой неделе были крайне волатильными. Золото резко пошло вверх после объявления решения швейцарского ЦБ: инвесторы поторопились в «тихую гавань» золота, цена подскочила почти на 4% за 2 дня торгов. Алюминий, медь и никель снижались в начале недели на пессимистичных настроениях трейдеров, однако в конце недели были поддержаны ЦБ Китая, объявившем о мерах по поддержке кредитования в стране.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Промышленное производство снизилось из-за сектора распределения
Инфляция в декабре продолжила замедляться на энергоносителях
Розничная торговля просела в декабре на 0,9%мм
Промышленное производство в декабре ожидаемо снизилось. Виной сектор распределения, потерявший в выпуске 7,4%мм и 5,4%гг из-за аномально теплого декабря. В то же время другие сектора продолжили рост. В обработке рост идет уже пятый месяц подряд, и в декабре составил 0,3%мм и 5,1%гг. Добывающий сектор пока не ощутил влияния падающих мировых цен на нефть – добыча в декабре выросла на 2,3%мм и 11,1%гг. Однако количество работающих буровых в январе уже снизилось на 10% к январю предыдущего года, и основное снижение – в нефтяном секторе.
Инфляция в декабре продолжила замедление. Основной индекс снизился за месяц на 0,4%мм, а годовая инфляция составила 0,7%гг. Виноват подешевевший на 9,4%мм бензин. Базовая инфляция без продовольствия и энергоносителей также замедлилась, на 0,1пп до 1,6%гг. Вкупе с неожиданным снижением декабрьских розничных продаж и менее оптимистичными опережающими индикаторами экономической активности января по большинству округов, это может отодвинуть момент повышения ставок ФРС дальше во второе полугодие.
Розничная торговля в декабре снизилась на 0,9%мм в номинальном выражении и на 0,6%мм с учетом инфляции. Две трети декабрьского снижения объясняются подешевевшим бензином. Однако продажи за вычетом бензина и авто также разочаровали, снизившись в декабре на 0,3%мм при прогнозах рынка в 0,5%мм роста. Все это происходит на фоне посткризисных рекордов потребительской уверенности – индекс Рейтерс/Университета Мичигана в январе вырос до 98,2 пунктов, а отметку в 90 пунктов (она же предкризисное среднее) индекс превысил только в последние 2 месяца.
Еврозона
Промышленность еврозоны сократилась в ноябре на 0,4%гг
Экономика Германии в 2014 году выросла на 1,5%гг
Европейский суд «дал зелёный свет» количественному смягчению
Промышленности еврозоны сократилась в ноябре лишь на 0,4%гг, а не 0,7%гг, как ожидалось. При этом провал обеспечили, ожидаемо, энергетические товары -4,8%гг. В итоге за 11 месяцев 2014 года рост промышленности составил ровно ноль.
Согласно первой оценке экономика Германии в 2014 году выросла на 1,5%гг. Из компонент ВВП наибольший рост показало валовое накопление основного капитала – +3,7%. Частное потребление выросло на +1,1%, государственное на +1%. В разрезе секторов больше всего выросло строительство: на 2,7%. На 1,1% подросла промышленность, на 1,4% услуги. Мы полагаем, что с учётом плохой статистики 4кв 2014 года финальная оценка роста окажется хуже, но после роста на 0,1% в 2013 году, это всё равно хороший результат.
Европейский суд решил, что программа OMT покупки государственных облигаций в 2012 году не выходила за рамки мандата ЕЦБ. Более того, в пресс- релизе указывается, что Европейский суд не обладает необходимой компетенцией для обсуждения решений ЕЦБ. Таким образом, ЕЦБ фактически объявлено о его полной независимости и от демократически избранных правительств, и от судебной системы. Ни один другой ЦБ в мире не обладает подобной свободой и операционной независимостью.
Поэтому безусловно главным событием следующей недели станет пресс- релиз ЕЦБ 22 января. Мы уверены, что на нём будет объявлена программа количественного смягчения. Именно этим, на наш взгляд, объясняется спешка, с которой швейцарский ЦБ отменил режим фиксированного курса. Количественное смягчение ЕЦБ будет заключаться в покупке государственных облигаций. Никакой другой инструмент не позволит ЕЦБ добиться желаемого расширения баланса. Осталось узнать детали. Мы считаем, что будет решено приобрести до 25% государственного долга страны. Этого, на наш взгляд, будет достаточно для стимулирования.
Китай
Объемы внешней торговли почти не растут, и есть сомнения на счет достоверности цифр
Рост кредитования ускоряется второй месяц подряд
В 2014 году на фоне постепенного восстановления экономики в Еврозоне и при почти неизменном внутреннем спросе на импортные товары торговый профицит Китая вырос в 1,5 раза по сравнению с прошлым годом. Экспорт за 2014 год вырос на 6,1%, импорт — лишь на 0,6%. Однако необходимо отметить существующую значительную разницу между китайскими данными об экспорте в Гонконг и гонконгскими показателями об импорте из Китая. За одиннадцать месяцев 2014 года (статистика Гонконга за декабрь еще недоступна) накопленный объем расхождений данных составил $89 млрд. Частично расхождения могут быть объяснены различными методиками подсчета и изменениями курсов юаня и гонконгского доллара, однако весьма вероятно, что в Китае продолжаются серьезные фальсификации при оформлении экспортных контрактов. При исключении «сомнительных» данных, рост экспорта в 2014 году составил всего 2%, а, вероятно, и того меньше — осталось дождаться статистики из Гонконга. Недостоверность цифр по экспорту также вызывает значительные сомнения и относительно правдивости данных по росту ВВП.
В декабре объемы кредитования в Китае выросли на 13,6%гг, ускорившись с 13,4% в ноябре. Ускорение, вероятно, было вызвано смягчением монетарной политики — в середине ноября Народный банк Китая снизил ставку по кредиту с 6% до 5,6%. Невысокая инфляция и замедление роста экономики, как ожидается, подтолкнут НБК к новым смягчениям денежно-кредитной политики в первой половине 2015 года. Это касается не только процентных ставок, но и резервных требований — сейчас норма резервирования для китайских банков колеблется от 16,5% до 20% в зависимости от размера банка и сферы его деятельности (городская или сельская местность).
На этой неделе Статистическое бюро Китая выпустит данные по росту основных макропоказателей и ВВП. Мы ожидаем, что рост по итогам 2014 года составит 7,2-7,3%. Официальный ориентир на 2014 год был установлен китайским руководством на уровне 7,5%, но уже в третьем квартале стало очевидно, что цель практически недостижима.
Россия
Инфляция в 2014 г. вышла на двузначный уровень – 11,4%гг, особенно подорожало продовольствие; период высокой инфляции продолжается
Рост экономики в 2014 г. по оценке МЭР составил 0,5-0,6%гг, что неплохо по сравнению с ожиданиями на 2015г
Резервы ЦБР сократились в 2014 г. на четверть, или на $125 млрд.
На неделе стали известны первые итоги непростого для России 2014 года.
Инфляция в декабре ускорилась до 2,6%мм, 11,4%гг (1,3%мм, 9,1%гг в ноябре), ознаменовав возвращение в период двухзначной инфляции. По скорости роста цен за месяц декабрь стал «рекордсменом» десятилетия. Победу во многом обеспечил «черный вторник». Курс рубля, ненадолго превысивший 80 руб./долл. и 100 руб./евро, породил панику населения (вылившуюся в еще одну волну ажиотажного спроса) и заложил крайне высокие инфляционные ожидания. С тех пор недельная инфляция ускорилась до 0,9% и остается примерно на этом уровне.
Рост цен в 2%+ зафиксировали все компоненты ИПЦ, но сильнее всего подорожало продовольствие (3,3%мм, 15,4%гг). Помимо ослабления рубля, к его удорожанию привел запрет на импорт продовольствия. Драйвером роста цен на непродовольственные товары (2,3%мм, 8,1%гг) выступило удорожание бытовой техники (+12-+14%мм), стоимости услуг (2,2%мм, 10,5%гг) – удорожание туристических путевок (17,6%). Низкая база прошлого года и продолжающийся пересмотр цен «обеспечат» дальнейшее ускорение инфляции в 1П 2015. В отсутствии очередной дестабилизации курса рубля, инфляция понашим расчетам достигнет 13гг%, и потом начнет замедляться.
По предварительной оценке МЭР, рост ВВП в 2014 г. составил 0,5-0,6%гг. Судя по всему, 2014 г. стал последним годом с положительными темпами роста экономики. Впереди нас ждет довольно продолжительная рецессия, глубина которой будет зависеть от динамики цены на нефть. По нашим прогнозам, ВВП в 2015 г. может упасть не менее, чем на 2,8%гг
Международные резервы ЦБР за 2014 г. сократились на четверть (-$125 млрд) до $385 млрд. И, хотя это лучше показателя 2009 (-36%, или - $200 млрд.), пространство для маневра у ЦБР сужается. За вычетом золота, суверенных фондов, резервных активов МВФ, лимита задолженности по РЕПО, у ЦБР остается около $110 млрд. Неснижаемый остаток, согласно методике МВФ, не меньше $70 млрд. Таким образом, возможности ЦБР по остановке возможной дестабилизации на валютном рынке не так уж велики.
Беларусь
Замедление инфляции вероятно из-за продления моратория на рост отпускных цен.
Промышленность сокращается из-за обилия экономических шоков.
Инфляция по итогам декабря 2014г составила 16,2%гг или 0,6%мм (18,3%гг или 0,6%мм в ноябре). Замедление роста цен в годовом выражении объясняется усилением эффекта базы. При этом в терминах месяц к месяцу рост показателя поддерживался некоторым удорожанием платных услуг из-за индексации коммунальных тарифов. Стоит отметить, что значительный сдерживающий эффект на инфляцию оказало введение государством моратория на увеличение отпускных цен. Первоначально предполагалось, что действие ограничений продлится до конца новогодних праздников. Однако на прошлой неделе минторг заявил о бессрочности данного запрета. В условиях продолжающейся девальвации национальной валюты (уже на 27%) и высокой импортоемкости продукции белорусского производства (более 50%), подобные меры приведут к банкротству многих участников рынка: как продавцов, так и производителей. Несмотря на это, в ближайшие месяцы мы можем увидеть значительное замедление роста ИПЦ, которое будет ограниченно лишь очередной индексацией коммунальных тарифов.
Последний месяц 2014г показал резкое падение промышленного производства: -1,4%гг (7,2%гг месяцем ранее). Несмотря на продолжающийся рост горнодобывающего сектора (41,7%гг), обрабатывающая промышленность сократилась на -3,5%гг (5%гг месяцем ранее), что и повлияло на итоговый показатель. Почти все ключевые отрасли демонстрируют снижение объемов производства. Пищевая промышленность (23% в структуре показателя) сократилась на -7,3%гг (-0,3%гг в ноябре). Производство кокса и нефтепродуктов (16% в структуре) замедлилось до 12,9%гг (29,1%гг месяцем ранее), а химическое производство – основной драйвер летнего ускорения экономики – до 15,4%гг (42,2%гг в ноябре). Мы ассоциируем подобную динамику с обилием экономических шоков в декабре. К ним относятся: введение налога на покупку валюты, девальвация белорусского рубля и введение моратория на рост цен. Значительное улучшение состояния индустриального сектора в ближайшие месяцы маловероятно и будет во многом зависеть от дальнейших шагов властей по стабилизации ситуации в стране.
Казахстан
Рост экономики Казахстана замедлился до 4,3%гг в 2014г, дальнейшее снижение темпов роста неизбежно в условиях низких цен на нефть.
Инфляция по итогам 2014г составила 7,5%гг, что соответствует ранее заявленной цели НБК: 6-8%гг
Согласно заявлению представителя минэкономики Алихана Смаилова, рост ВВП по итогам 2014г составил 4,3%гг (6,0%гг в 2013г). Сразу стоит отметить, что, несмотря на замедление, экономика Казахстана остается самой динамичной и устойчивой среди остальных стран СНГ. Падение темпов роста в прошедшем году обусловлено группой внешних и внутренних факторов. Снижение стоимости и спроса на ряд ключевых экспортных товаров привело к сокращению поставок продукции за рубеж. В результате, экспорт сократился на -6,7%гг в январе-ноябре. Стагнация российской экономики, в сочетании с ослаблением курса рубля, снизили спрос на товары казахстанского производства. При этом стране не удалось запустить добычу на нефтегазовом месторождении Кашаган, что могло бы привести к существенному ускорению экономики. Влияние этих факторов будет ограничивать рост ВВП и в 2015г. Однако мы ожидаем некоторого восстановления цен на нефть, с чем и связываем наши ожидания по стабилизации ситуации в Казахстане. При этом, достигнуть прошлогодних значений роста уже вряд ли удастся. Согласно нашим оценкам, рост экономики в 2015г не превысит 3%гг даже при значительном восстановлении цен на нефть.
По итогам 2014г инфляция удержалась в рамках коридора Национального Банка (6-8%гг) и составила 7,5%гг (4,8%гг в декабре 2013г). Ускорение роста цен в течение года происходило за счет февральской девальвации тенге на 16%. Однако ограничительные меры НБК, направленные на снижение темпов роста кредитования в совокупности с ослаблением потребительского спроса, позволили властям выполнить цель по инфляции. В этом году мы не ожидаем значительного ослабления инфляционного давления из-за назревшей необходимости очередной корректировки курса национальной валюты. Тем не менее, уровень роста цен к концу 2015г вернется в новый коридор регулятора: 5-7%гг.
23 января – предварительные PMI в США, Еврозоне, Китае (январь)
Еврозона
19 января –строительство (ноябрь)
20 января – дефициты и госдолг (3 кв)
22 января – решение ЕЦБ о ставке и QE
Великобритания
21 января – безработица (октябрь)
23 января – розничная торговля (декабрь)
Китай
20 января – ВВП (4 кв)
20 января – макропоказатели (декабрь)
Турция
20 января – решение Банка Турции о ставке
Украина
19 января – пром. производство (декабрь)
Россия
19 января – счет тек. операций (4 кв)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ: Неожиданное укрепление франка привело к росту волатильности на рынках и росту цен на золото; нефть корректируется вверх после публикации отчетов МЭА и ОПЕК.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность США в минусе из-за временных факторов, инфляция замедляется из-за снижения цен на нефть, но базовая инфляция не меняется. В четверг ожидается объявление начала количественного смягчения в Еврозоне. Китай сообщает о росте экспорта на 6,1% в 2014 году, но эти цифры вызывают сомнения. Объемы кредитования в Китае ускоряются второй месяц подряд после ноябрьского смягчения монетарной политики НБК.
РОССИЯ: Первые итоги 2014 г.: инфляция перешагнула двузначный рубеж, ускорившись в декабре до 11,4%гг. Рост экономики составил 0,5-0,6%гг. Резервы ЦБР сократились на четверть, или на $125 млрд в 2014г.
СОСЕДИ: В Беларуси власти продлили действие моратория на повышение цен; промышленное производство сократилось на -1,4%гг в 2014г. Экономика Казахстана по итогам 2014г замедлилась до 4,3%гг, а инфляция в декабре составила 7,5%гг.
Фокус: швейцарский франк в свободном плавании
Швейцарский франк резко подорожал после неожиданной отмены потолка курса ЦБ, несмотря на снижение ставки по депозитам до -0,75%
Теперь устойчивая дефляция в Швейцарии неизбежна…
…а баланс ЦБ продолжит быстрый рост
Высокая доля ипотеки в швейцарских франках в Венгрии и Польши увеличивает риски для их банковских секторов
Швейцарский центральный банк 15 января отпустил франк в свободное плавание и понизил ставку по депозитам до -0,75%. Ранее действовал потолок курса франка в 1,2 франка за евро, установленный в сентябре 2011 года. Швейцарский ЦБ установил его для сдерживания чрезмерного укрепления франка к евро из-за огромных притоков валюты в страну вслед за ухудшением ситуации в еврозоне. Мера была направлена на защиту швейцарских производителей и, главное, на борьбу с дефляцией.
Давление на франк сохранилось, как и проблема дефляции, поэтому отказ от потолка курса был неожиданным для всех и вызвал шок на финансовых рынках. С учётом исторически низкой волатильности пары EURCHF, торговля по ней проходила с большим (до 50% торговли) плечом, то есть с привлечением больших объемов заемных средств, поэтому торговые платформы FXCM, Alpari UK сразу пробили регуляторные требования по капиталу. Понесли потери и банки: по $150 млн Citigroup и Deutsche Bank, $100 млн Barclays.
Зачем ЦБ отпустил франк? Официальное заявление ссылается на временный характер меры и чрезмерный рост конкурентоспособности производителей. Объяснение неудовлетворительное. Если бы ЦБ хотел скорректировать конкурентоспособность, сначала стоило бы протестировать рынок, снизив потолок, скажем, с 1,2 до 1,1 франка за евро, без создания финансовой паники. Тем более, что изменение торгового баланса с ЕС в 2014 году произошло из-за резкого падения экспорта ЕС в Швейцарию на 30 млрд евро по единственной статье – экспорт драгоценных камней, жемчуга и пр. Это падение относится скорее не на неблагоприятные обменные курсы, а к планам правительства Швейцарии ввести налог на роскошь. От этих планов отказались на референдуме только в самом конце ноября 2014г.
Гораздо более вероятное объяснение: швейцарский ЦБ решил, что дальнейшее расширение баланса (за счёт покупки иностранных активов) несёт в себе риски финансовой стабильности. Баланс ЦБ составлял уже 86%ВВП и неизбежно бы увеличился после начала количественного смягчения в Европе.
На наш взгляд, решение швейцарского ЦБ – дорогая ошибка денежных властей. Рост ВВП замедлится, а дефляция теперь выглядит неизбежной. ЦБ за несколько дней до своего решения настаивал на сохранении потолка курса, поэтому теперь доверие рынка к нему пошатнулось. Ирония ситуации заключается в том, что ЦБ лишил себя стандартных инструментов борьбы с дефляцией, поэтому обрёк себя на дальнейшие количественные смягчения, которые могут увеличить баланс ЦБ ещё больше.
Хотя первыми шок от резкого удорожания франка испытали финансовые рынки, в некоторых странах последствия этого удорожания могут быть более серьезными и затронуть как банковский сектор в целом, так и домохозяйства. Например, в Польше на ипотеку в швейцарских франках приходится $35 млрд в эквиваленте, что составляет 7%ВВП страны. В Венгрии объем ипотеки в швейцарских франках так же был высок и составлял 5%ВВП. Однако власти страны проводят агрессивную политику реструктуризации кредитов в национальную валюту, что пока еще не нашло явного отражения в статистических данных
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы растут вместе с нефтью
Рубль начал отыгрывать падение ближе к концу недели
Европейские индексы в плюсе по итогам прошедшей недели – DAX и CAC 40 +5%. Позитивным фактором для рынков стала коррекция цен на нефть: рынки рассчитывают, что дно уже достигнуто и что волатильность энергетических цен снизится. Плохой новостью для рынков стало резкое укрепление швейцарского франка. Банк аргументирует это решение быстро меняющейся ситуацией на валютных рынках, а именно – ослаблением евро, которое, по его мнению, может продолжиться. В течение суток со всего мира начали приходить новости о пострадавших от неожиданного укрепления франка. Потери понесли не только профессиональные участники финансового рынка, но и обыватели: ипотека в франках была достаточно популярна в странах восточной Европы.
Российский рынок был умеренно негативен. МВФ на прошлой неделе выразил мнение о том, что действия ЦБР (рост ключевой ставки, поддержка банковской системы, предоставление ликвидности) начинают действовать и стабилизируют валютный рынок. Тем временем рубль подешевел в начале недели на фоне дешевеющей нефти, а в конце недели, когда цена нефти скорректировалась, не спешил укрепиться. В итоге курс остановился у отметки 65 руб/долл. Российские индексы изменялись разнонаправленно: долларовый РТС упал на 1,6%, а рублевый ММВБ вырос на 5%.
Товарные рынки
Urals завершила неделю на отметке 46 долл за баррель
Товарные рынки волатильны: золото растет в цене после действий швейцарского ЦБ, а металлы дешевеют на общей волне снижения товаров
Нефть сорта Urals начала прошедшую неделю снижением, но по итогам торгов практически не изменилась в цене к пятнице, 9 января. Коррекция происходила после публикации новых отчетов МЭА и ОПЕК. Международное Энергетическое Агентство оставило свой прогноз по росту мирового спроса на нефть в 2015 году неизменным, одновременно подчеркнув значимый эффект текущего снижения цен на предложение. Сокращение и отсрочка инвестиций, урезание прочих расходов – важные факторы снижения предложения в среднесрочной перспективе. На этот год агентство снизило прогноз добычи вне стран ОПЕК на 350 тыс баррелей в день (тбд), в основном за счет добычи в Канаде и Колумбии. Отчет ОПЕК немного более оптимистичен: прогноз роста мирового спроса слегка повышен, а прогноз по добыче пересмотрен вниз лишь на 80 тбд. Оба источника отмечают небольшой рост добычи стран ОПЕК в декабре 2014 года.
Цены товаров на прошлой неделе были крайне волатильными. Золото резко пошло вверх после объявления решения швейцарского ЦБ: инвесторы поторопились в «тихую гавань» золота, цена подскочила почти на 4% за 2 дня торгов. Алюминий, медь и никель снижались в начале недели на пессимистичных настроениях трейдеров, однако в конце недели были поддержаны ЦБ Китая, объявившем о мерах по поддержке кредитования в стране.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Промышленное производство снизилось из-за сектора распределения
Инфляция в декабре продолжила замедляться на энергоносителях
Розничная торговля просела в декабре на 0,9%мм
Промышленное производство в декабре ожидаемо снизилось. Виной сектор распределения, потерявший в выпуске 7,4%мм и 5,4%гг из-за аномально теплого декабря. В то же время другие сектора продолжили рост. В обработке рост идет уже пятый месяц подряд, и в декабре составил 0,3%мм и 5,1%гг. Добывающий сектор пока не ощутил влияния падающих мировых цен на нефть – добыча в декабре выросла на 2,3%мм и 11,1%гг. Однако количество работающих буровых в январе уже снизилось на 10% к январю предыдущего года, и основное снижение – в нефтяном секторе.
Инфляция в декабре продолжила замедление. Основной индекс снизился за месяц на 0,4%мм, а годовая инфляция составила 0,7%гг. Виноват подешевевший на 9,4%мм бензин. Базовая инфляция без продовольствия и энергоносителей также замедлилась, на 0,1пп до 1,6%гг. Вкупе с неожиданным снижением декабрьских розничных продаж и менее оптимистичными опережающими индикаторами экономической активности января по большинству округов, это может отодвинуть момент повышения ставок ФРС дальше во второе полугодие.
Розничная торговля в декабре снизилась на 0,9%мм в номинальном выражении и на 0,6%мм с учетом инфляции. Две трети декабрьского снижения объясняются подешевевшим бензином. Однако продажи за вычетом бензина и авто также разочаровали, снизившись в декабре на 0,3%мм при прогнозах рынка в 0,5%мм роста. Все это происходит на фоне посткризисных рекордов потребительской уверенности – индекс Рейтерс/Университета Мичигана в январе вырос до 98,2 пунктов, а отметку в 90 пунктов (она же предкризисное среднее) индекс превысил только в последние 2 месяца.
Еврозона
Промышленность еврозоны сократилась в ноябре на 0,4%гг
Экономика Германии в 2014 году выросла на 1,5%гг
Европейский суд «дал зелёный свет» количественному смягчению
Промышленности еврозоны сократилась в ноябре лишь на 0,4%гг, а не 0,7%гг, как ожидалось. При этом провал обеспечили, ожидаемо, энергетические товары -4,8%гг. В итоге за 11 месяцев 2014 года рост промышленности составил ровно ноль.
Согласно первой оценке экономика Германии в 2014 году выросла на 1,5%гг. Из компонент ВВП наибольший рост показало валовое накопление основного капитала – +3,7%. Частное потребление выросло на +1,1%, государственное на +1%. В разрезе секторов больше всего выросло строительство: на 2,7%. На 1,1% подросла промышленность, на 1,4% услуги. Мы полагаем, что с учётом плохой статистики 4кв 2014 года финальная оценка роста окажется хуже, но после роста на 0,1% в 2013 году, это всё равно хороший результат.
Европейский суд решил, что программа OMT покупки государственных облигаций в 2012 году не выходила за рамки мандата ЕЦБ. Более того, в пресс- релизе указывается, что Европейский суд не обладает необходимой компетенцией для обсуждения решений ЕЦБ. Таким образом, ЕЦБ фактически объявлено о его полной независимости и от демократически избранных правительств, и от судебной системы. Ни один другой ЦБ в мире не обладает подобной свободой и операционной независимостью.
Поэтому безусловно главным событием следующей недели станет пресс- релиз ЕЦБ 22 января. Мы уверены, что на нём будет объявлена программа количественного смягчения. Именно этим, на наш взгляд, объясняется спешка, с которой швейцарский ЦБ отменил режим фиксированного курса. Количественное смягчение ЕЦБ будет заключаться в покупке государственных облигаций. Никакой другой инструмент не позволит ЕЦБ добиться желаемого расширения баланса. Осталось узнать детали. Мы считаем, что будет решено приобрести до 25% государственного долга страны. Этого, на наш взгляд, будет достаточно для стимулирования.
Китай
Объемы внешней торговли почти не растут, и есть сомнения на счет достоверности цифр
Рост кредитования ускоряется второй месяц подряд
В 2014 году на фоне постепенного восстановления экономики в Еврозоне и при почти неизменном внутреннем спросе на импортные товары торговый профицит Китая вырос в 1,5 раза по сравнению с прошлым годом. Экспорт за 2014 год вырос на 6,1%, импорт — лишь на 0,6%. Однако необходимо отметить существующую значительную разницу между китайскими данными об экспорте в Гонконг и гонконгскими показателями об импорте из Китая. За одиннадцать месяцев 2014 года (статистика Гонконга за декабрь еще недоступна) накопленный объем расхождений данных составил $89 млрд. Частично расхождения могут быть объяснены различными методиками подсчета и изменениями курсов юаня и гонконгского доллара, однако весьма вероятно, что в Китае продолжаются серьезные фальсификации при оформлении экспортных контрактов. При исключении «сомнительных» данных, рост экспорта в 2014 году составил всего 2%, а, вероятно, и того меньше — осталось дождаться статистики из Гонконга. Недостоверность цифр по экспорту также вызывает значительные сомнения и относительно правдивости данных по росту ВВП.
В декабре объемы кредитования в Китае выросли на 13,6%гг, ускорившись с 13,4% в ноябре. Ускорение, вероятно, было вызвано смягчением монетарной политики — в середине ноября Народный банк Китая снизил ставку по кредиту с 6% до 5,6%. Невысокая инфляция и замедление роста экономики, как ожидается, подтолкнут НБК к новым смягчениям денежно-кредитной политики в первой половине 2015 года. Это касается не только процентных ставок, но и резервных требований — сейчас норма резервирования для китайских банков колеблется от 16,5% до 20% в зависимости от размера банка и сферы его деятельности (городская или сельская местность).
На этой неделе Статистическое бюро Китая выпустит данные по росту основных макропоказателей и ВВП. Мы ожидаем, что рост по итогам 2014 года составит 7,2-7,3%. Официальный ориентир на 2014 год был установлен китайским руководством на уровне 7,5%, но уже в третьем квартале стало очевидно, что цель практически недостижима.
Россия
Инфляция в 2014 г. вышла на двузначный уровень – 11,4%гг, особенно подорожало продовольствие; период высокой инфляции продолжается
Рост экономики в 2014 г. по оценке МЭР составил 0,5-0,6%гг, что неплохо по сравнению с ожиданиями на 2015г
Резервы ЦБР сократились в 2014 г. на четверть, или на $125 млрд.
На неделе стали известны первые итоги непростого для России 2014 года.
Инфляция в декабре ускорилась до 2,6%мм, 11,4%гг (1,3%мм, 9,1%гг в ноябре), ознаменовав возвращение в период двухзначной инфляции. По скорости роста цен за месяц декабрь стал «рекордсменом» десятилетия. Победу во многом обеспечил «черный вторник». Курс рубля, ненадолго превысивший 80 руб./долл. и 100 руб./евро, породил панику населения (вылившуюся в еще одну волну ажиотажного спроса) и заложил крайне высокие инфляционные ожидания. С тех пор недельная инфляция ускорилась до 0,9% и остается примерно на этом уровне.
Рост цен в 2%+ зафиксировали все компоненты ИПЦ, но сильнее всего подорожало продовольствие (3,3%мм, 15,4%гг). Помимо ослабления рубля, к его удорожанию привел запрет на импорт продовольствия. Драйвером роста цен на непродовольственные товары (2,3%мм, 8,1%гг) выступило удорожание бытовой техники (+12-+14%мм), стоимости услуг (2,2%мм, 10,5%гг) – удорожание туристических путевок (17,6%). Низкая база прошлого года и продолжающийся пересмотр цен «обеспечат» дальнейшее ускорение инфляции в 1П 2015. В отсутствии очередной дестабилизации курса рубля, инфляция понашим расчетам достигнет 13гг%, и потом начнет замедляться.
По предварительной оценке МЭР, рост ВВП в 2014 г. составил 0,5-0,6%гг. Судя по всему, 2014 г. стал последним годом с положительными темпами роста экономики. Впереди нас ждет довольно продолжительная рецессия, глубина которой будет зависеть от динамики цены на нефть. По нашим прогнозам, ВВП в 2015 г. может упасть не менее, чем на 2,8%гг
Международные резервы ЦБР за 2014 г. сократились на четверть (-$125 млрд) до $385 млрд. И, хотя это лучше показателя 2009 (-36%, или - $200 млрд.), пространство для маневра у ЦБР сужается. За вычетом золота, суверенных фондов, резервных активов МВФ, лимита задолженности по РЕПО, у ЦБР остается около $110 млрд. Неснижаемый остаток, согласно методике МВФ, не меньше $70 млрд. Таким образом, возможности ЦБР по остановке возможной дестабилизации на валютном рынке не так уж велики.
Беларусь
Замедление инфляции вероятно из-за продления моратория на рост отпускных цен.
Промышленность сокращается из-за обилия экономических шоков.
Инфляция по итогам декабря 2014г составила 16,2%гг или 0,6%мм (18,3%гг или 0,6%мм в ноябре). Замедление роста цен в годовом выражении объясняется усилением эффекта базы. При этом в терминах месяц к месяцу рост показателя поддерживался некоторым удорожанием платных услуг из-за индексации коммунальных тарифов. Стоит отметить, что значительный сдерживающий эффект на инфляцию оказало введение государством моратория на увеличение отпускных цен. Первоначально предполагалось, что действие ограничений продлится до конца новогодних праздников. Однако на прошлой неделе минторг заявил о бессрочности данного запрета. В условиях продолжающейся девальвации национальной валюты (уже на 27%) и высокой импортоемкости продукции белорусского производства (более 50%), подобные меры приведут к банкротству многих участников рынка: как продавцов, так и производителей. Несмотря на это, в ближайшие месяцы мы можем увидеть значительное замедление роста ИПЦ, которое будет ограниченно лишь очередной индексацией коммунальных тарифов.
Последний месяц 2014г показал резкое падение промышленного производства: -1,4%гг (7,2%гг месяцем ранее). Несмотря на продолжающийся рост горнодобывающего сектора (41,7%гг), обрабатывающая промышленность сократилась на -3,5%гг (5%гг месяцем ранее), что и повлияло на итоговый показатель. Почти все ключевые отрасли демонстрируют снижение объемов производства. Пищевая промышленность (23% в структуре показателя) сократилась на -7,3%гг (-0,3%гг в ноябре). Производство кокса и нефтепродуктов (16% в структуре) замедлилось до 12,9%гг (29,1%гг месяцем ранее), а химическое производство – основной драйвер летнего ускорения экономики – до 15,4%гг (42,2%гг в ноябре). Мы ассоциируем подобную динамику с обилием экономических шоков в декабре. К ним относятся: введение налога на покупку валюты, девальвация белорусского рубля и введение моратория на рост цен. Значительное улучшение состояния индустриального сектора в ближайшие месяцы маловероятно и будет во многом зависеть от дальнейших шагов властей по стабилизации ситуации в стране.
Казахстан
Рост экономики Казахстана замедлился до 4,3%гг в 2014г, дальнейшее снижение темпов роста неизбежно в условиях низких цен на нефть.
Инфляция по итогам 2014г составила 7,5%гг, что соответствует ранее заявленной цели НБК: 6-8%гг
Согласно заявлению представителя минэкономики Алихана Смаилова, рост ВВП по итогам 2014г составил 4,3%гг (6,0%гг в 2013г). Сразу стоит отметить, что, несмотря на замедление, экономика Казахстана остается самой динамичной и устойчивой среди остальных стран СНГ. Падение темпов роста в прошедшем году обусловлено группой внешних и внутренних факторов. Снижение стоимости и спроса на ряд ключевых экспортных товаров привело к сокращению поставок продукции за рубеж. В результате, экспорт сократился на -6,7%гг в январе-ноябре. Стагнация российской экономики, в сочетании с ослаблением курса рубля, снизили спрос на товары казахстанского производства. При этом стране не удалось запустить добычу на нефтегазовом месторождении Кашаган, что могло бы привести к существенному ускорению экономики. Влияние этих факторов будет ограничивать рост ВВП и в 2015г. Однако мы ожидаем некоторого восстановления цен на нефть, с чем и связываем наши ожидания по стабилизации ситуации в Казахстане. При этом, достигнуть прошлогодних значений роста уже вряд ли удастся. Согласно нашим оценкам, рост экономики в 2015г не превысит 3%гг даже при значительном восстановлении цен на нефть.
По итогам 2014г инфляция удержалась в рамках коридора Национального Банка (6-8%гг) и составила 7,5%гг (4,8%гг в декабре 2013г). Ускорение роста цен в течение года происходило за счет февральской девальвации тенге на 16%. Однако ограничительные меры НБК, направленные на снижение темпов роста кредитования в совокупности с ослаблением потребительского спроса, позволили властям выполнить цель по инфляции. В этом году мы не ожидаем значительного ослабления инфляционного давления из-за назревшей необходимости очередной корректировки курса национальной валюты. Тем не менее, уровень роста цен к концу 2015г вернется в новый коридор регулятора: 5-7%гг.
23 января – предварительные PMI в США, Еврозоне, Китае (январь)
Еврозона
19 января –строительство (ноябрь)
20 января – дефициты и госдолг (3 кв)
22 января – решение ЕЦБ о ставке и QE
Великобритания
21 января – безработица (октябрь)
23 января – розничная торговля (декабрь)
Китай
20 января – ВВП (4 кв)
20 января – макропоказатели (декабрь)
Турция
20 января – решение Банка Турции о ставке
Украина
19 января – пром. производство (декабрь)
Россия
19 января – счет тек. операций (4 кв)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу