5 марта 2015 Sberbank CIB
ФОКУС-1: Падение гривны: на прошедшей неделе гривна снизилась до исторических минимумов и торговалась около отметки 33грн/$. Резкая девальвация вызвала панику среди населения. Инфляционные последствия и падение покупательной способности впереди, как и рост потребности в рекапитализации банков. При этом нет уверенности, что дно курса достигнуто.
ФОКУС-2: Досрочные выборы президента Казахстана: 26 апреля в Казахстане пройдут досрочные выборы президента. Победа Нурсултана Назарбаева не вызывает никаких сомнений. Ослабления тенге удастся избежать до выборов, но девальвация вероятна уже во 2кв 2015.
РЫНКИ: Нефть колеблется около $60 за баррель, российские рынки волатильны.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Вторая оценка роста ВВП в США за 4 кв. немного ухудшена. Германия и Финляндия разместили облигации по отрицательным ставкам. Народный банк Китая провел новое смягчение монетарной политики. На рынке недвижимости в Китае преобладает негативный фон. В Японии инфляция продолжает замедляться, реальный сектор подает позитивные сигналы. ЦБ Турции ожидаемо снизил ставки. Повторная оценка роста ВВП в Чехии в 4 квартале оказалась несколько выше предварительной.
РОССИЯ: ИФН-Сбербанка в феврале вырос на 3 пп до 73, отражая рост надежд на улучшение благосостояния в будущем (+5 пп). Сберегательные настроения улучшились, а кредитные – напротив, ухудшились до уровня кризисного 2009 г. Наибольший пессимизм в настроениях демонстрируют малообеспеченные респонденты и москвичи.
ФОКУС-1: Падение гривны
На прошедшей неделе гривна снизилась до исторических минимумов и торговалась около уровня 33грн/$.
Резкая девальвация вызвала панику среди населения. Около здания НБУ начался митинг «финансовый майдан», вмешались силовики
Ослабление гривны было неизбежным из-за давления фундаменталь-ных факторов
Инфляционные последствия и падение покупательной способности населения впереди, как и рост потребности в рекапитализации банков
Эффект от административных мер НБУ может оказаться временным: нельзя исключить дальнейшего ослабления украинской валюты.
На прошедшей неделе гривна ушла в крутое пике, достигнув исторического минимума - 33 грн/долл. Таким образом, за последние полгода украинская валюта подешевела более чем на 73% (укрепление доллара к гривне почти в 4 раза). Национальный банк предпринимал попытки стабилизировать курс, но действия регулятора выглядели хаотичными. В течение недели НБУ вводил, а затем отменял крайне жесткие административные меры. Межбанковский рынок был фактически парализован: объемы торгов уменьшились более чем в два раза. На низколиквидном рынке регулятор сам выкупал объемы обязательной продажи выручки экспортеров по 27-28 грн/$ и проводил интервенции. В результате, к концу недели украинская гривна подорожала до отметки 26,5 грн/$, но эта стабилизация носит технический характер.
Падение курса украинской гривны вызвало панику среди населения. Пытаясь избавиться от подешевевшей национальной валюты, украинцы опустошали прилавки магазинов. У здания НБУ начался митинг, который протестующие назвали «финансовый майдан», разогнанный правоохранительными подразделениями. Недовольство населения объяснимо. Доля кредитов населению в иностранной валюте составляет 48% от их объема (или 6%ВВП)), а доля валютной ипотеки превышает 70% (или 3,5% от ВВП) от общего объема ипотечных кредитов - обслуживание этих долгов стало непосильным. Девальвация гривны сулит и ускорение инфляции, которая уже приблизилась к 30%. Доходы населения тают, а счета за коммунальные услуги продолжают расти. Стоит отметить, что средняя зарплата в Украине (3534 гривны в месяц) к настоящему моменту составляет эквивалент $130 в месяц, что ощутимо ниже даже средней зарплаты в соседней Белоруссии ($400 в месяц).
Тем не менее, ослабление гривны было неизбежным из-за серьезного давления фундаментальных факторов. Во-первых, сокращение резервов (-14,8% в январе до $6,42млрд) сделало практически невозможным проведение достаточных интервенций и защиту прежнего, завышенного курса. Во-вторых, попытки затруднить доступ на рынок создали условия для формирования значительного отложенного спроса на валюту. В-третьих, накопились дисбалансы внешнего сектора (дефицит платежного баланса в 2014г -$13,3 млрд долл, и это максимум за последние 5 лет), что увеличило
давление на курс украинской гривны. И, наконец, НБУ вынужден финансировать дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ и увеличивать объемы рефинансирования банков, что неминуемо приводит к росту нестерилизованной денежной эмиссии. Стоит отметить, что в 2014г регулятор увеличил объем гривневых активов на своем балансе более чем на 80%.
Сочетание резкой девальвации и высокого уровня ставок наносит серьезной удар по стабильности банковской системы. Основное бремя обесценения гривны ляжет именно на банки, многократно повышая и без того немалый риск развития полномасштабного банковского кризиса. К этому развитию событий лучше подготовиться уже сейчас для быстрой реакции банковской системы на запросы ликвидности. Риски развития банковского кризиса с потерей сбережений населения трудно игнорировать в сложившейся ситуации.
Тем не менее, теперь некоторые вызовы макроэкономической стабильности проявятся еще яснее. Ослабление гривны неминуемо приведет к дальнейшему ускорению инфляции. Однако влияние девальвации на инфляцию будет снижено из-за подешевевших энергоресурсов и сильно снизившегося потребительского спроса. Но, в любом случае, сочетание высокой инфляции (с перспективой нового ускорения) и глубокой экономической рецессии очень болезненно для населения.
Мы не исключаем новой волны девальвации гривны из-за больших объемов отложенного спроса и продолжающейся денежной эмиссии. Введение административных ограничений может лишь временно стабилизировать валютный рынок. При этом для долгосрочной стабильности предпосылок нет: пике курса гривны выглядит слабоуправляемым, фундаментальной поддержки курса нет, первый транш МВФ поступит не ранее апреля. Согласно нашим оценкам, гривну удастся стабилизировать на отметке 35-37 грн/долл. после получения транша МВФ.
Фокус-2: Досрочные выборы президента Казахстана
26 апреля в Казахстане пройдут досрочные выборы президента: победа Нурсултана Назарбаева не вызывает никаких сомнений
Политические мотивы проведения досрочных выборов усилены соци- альными и экономическими факторами
До выборов существуют политические основания добиваться стабиль- ности курса национальной валюты…
…но ослабление тенге вероятно уже во 2кв 2015 из-за высоких деваль- вационных ожиданий и фундаментальных причин
На прошедшей неделе бессменный лидер страны Нурсултан Назарбаев подписал указ о проведении досрочных президентских выборов 26 апреля 2015г. В рамках нынешнего срока полномочия главы государства должны были истечь в 2016г. Несмотря на то, что руководитель страны еще не объявил своего намерения участвовать, его триумфальное переизбрание ни у кого не вызывает сомнений. Это подтверждают и результаты социологических опросов: 75% респондентов намерены отдать свои голоса за действующего президента.
Кампания относительно переизбрания главы государства активизировалась две недели назад, когда в прессе появились первые сообщения о проведении досрочных выборов. Мы считаем, что с помощью досрочных выборов власти собираются усилить свой мандат в период экономических трудностей и роста геополитической напряженности в соседних странах. Консолидация населения вокруг лидера через проведение выборов – проверенный рецепт. Текущий срок президента Назарбаева также начался досрочно, через процедуру перевыборов в 2011 году.
Возможно, на выбор момента проведения выборов оказала влияние и ситуация на валютных рынках. Казахстанский тенге – одна из самых стабильных валют региона, а НБК проводит политику crawling peg по отношению к американскому доллару. Однако основным торговым партнером страны является Россия, а нормы ЕАЭС предполагают отсутствие любых торговых барьеров между странами и высочайшую степень интеграции экономик. В результате девальвационное давление на тенге резко выросло в конце 2014 года, когда стала увеличиваться разница между курсами рубля и тенге. К тому же, казахстанская экономика очень зависима от нефтяной конъюнктуры и резкое снижение цен на нефть во второй половине 2014 года создало серьезные фундаментальные предпосылки для ослабления тенге.
Казахстан обычно предпочитает резкую корректировку курса валюты (последняя девальвация на 16% относительно доллара США состоялась в феврале 2014 года). Но с того времени тенге укрепился до уровня 3 тенге/руб по сравнению с 5 тенге/руб во 2 квартале 2014г. Конкурентоспособность продукции казахстанского производства снизилась, импорт из России, включая трансграничный импорт, - резко вырос, что вызывает беспокойство среди представителей различных слоев бизнеса. Серьезные девальвационные ожидания уже сформированы: долларизация экономики значительно увеличилась. Доля депозитов населения в иностранных валютах в декабре 2014г достигла 67% (против 53% в мае). Значительный спрос на доллары и дисбалансы внешнего сектора оказывают серьезное давление на курс казахстанского тенге. Ставки денежного рынка сейчас стабилизировались на очень высоком уровне - 15% (овернайт) и отражают девальвационные ожидания, при уровне инфляции - 7,5%гг в январе
Тем не менее, Казахстан может на некоторое время отложить девальвацию, которая не является популярной у населения, так как накопленные резервы ($28 млрд.) дают НБК свободу для маневра в краткосрочной перспективе. Однако долго сопротивляться давлению девальвационных факторов – нерационально. Вскоре после выборов НБК может провести девальвацию, несмотря на то, что в своих публичных заявлениях руководство банка подчеркивает отсутствие таких планов. Более того, в этих комментариях неоднократно звучала тема либерализации валютной политики, постепенного перехода к режиму плавающего курса и ослабления тенге. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе такая либерализация возможна, но в краткосрочной - НБК, вероятно, останется верным своей обычной тактике. Мы ожидаем резкого ослабления курса до уровня 220 тенге за доллар уже во втором квартале 2015 года.
Финансовые рынки
Позитив на мировых финансовых рынках сохраняется
На российских рынках продолжается период волатильности
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе демонстрировали умеренно позитивную динамику. Американские Dow Jones и SnP 500 снизились к пятнице 27 февраля, но всего на 0,1-0,3%. Европейские индексы очередную неделю растут: немецкий DAX вырос на 3,2%, британский FTSE 100 – на 0,5%. Рынки были поддержаны последней статистикой по ВВП США и европейских стран: рост экономической активности в целом оказался выше ожиданий рынка. Новые сигналы о сохранении низких ставок ФРС также внесли свою лепту в рост котировок. В случае если ФРС хочет быть уверенной в ускорении инфляции до 2%, ей придется подождать более устойчивой динамики экономики и индексов цен.
Российский рынок на прошедшей неделе был волатилен. Начало недели было отмечено нырком курса рубля после новостей о понижении суверенного рейтинга агентством Moody’s, однако ближе к концу недели национальная валюта отыграла эти потери. Поддержку рублю оказала продажа иностранной валюты компаниями в преддверии налогового периода. К пятнице курс доллара остановился у отметки 61,5 руб/долл. Долларовый индекс РТС снизился на 1%, рублевый ММВБ сильнее – на 1,9%.
Товарные рынки
Urals колеблется около отметки 60 долл за баррель
Прочие товары приостановили снижение
Нефть марки Urals за неделю практически не изменилась в стоимости (чуть выше 60 долл), но сильно колебалась во время торгов. Марка Brent тем временем подорожала до уровня 62,5 долл за баррель – самого высокого значения с начала года. Мы ожидаем, что цены на нефть останутся волатильными в ближайшие месяцы: ни экономическая ситуация в странах- импортерах, ни политическая в странах-экспортерах (кроме США), пока не дает поводов для быстрого роста котировок. Однако вторая половина года должна стать более позитивной для нефтяных цен.
Прочие товары на прошлой неделе в целом росли. Лидером стала медь, прибавившая порядка 4% к пятнице 27 февраля. Коррекция незначительная в масштабах волатильности последних месяцев: стартовав с 6300 долл за тонну (LME) в январе, металл достигал отметки 5400 долл за тонну. Последние сделки проходили по цене близкой к 5900. Вероятно, что цена меди, как и цены энергоресурсов, будет волатильной в ближайшие месяцы, но на рынке металла мы не увидим серьезного восстановления. Темпы роста экономики Китая замедляются, сделанные в тучные годы инвестиции в добычу пока будут оказывать давление на котировки промышленных металлов.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Вторая оценка роста ВВП в 4 кв. немного ухудшена
Потребительская инфляция ушла в минус в январе
Цены на жилье продолжают рост, а продажи жилья в январе снизились
Рост ВВП в 4 кв. пересмотрен в сторону снижения, по последней оценке он снизился до 2,4%гг с 2,5%. В годовом эквиваленте рост в 4 кв. составил 2,2% при предыдущей оценке в 2,6%. Главный негативный вклад (-0,7пп) – от пересмотра динамики инвестиций в запасы. Также внесли негатив несколько ухудшившиеся оценки роста чистого экспорта (-0,2пп) и госрасходов (-0,1пп). А инвестиции в основной капитал - напротив, росли лучше первоначальных оценок (+0,3пп). Частное потребление остается локомотивом роста (2,8пп вклада в годовом эквиваленте).
Рост за 2014г в целом составил 2,4% - в соответствии с нашими прогнозами.
Инфляция потребительских цен ожидаемо опустилась в отрицательную область, составив в январе -0,1%гг и -0,7%мм за счет продолжавшегося снижения цен на энергоносители. Базовая инфляция при этом составила 1,6%гг и 0,2%мм, так что тревогу по поводу немедленной дефляции бить рано. В феврале снижение цен на нефть остановилось, поэтому уже в следующем месяце падение цен на энергоносители резко затормозится. Однако в среднесрочной перспективе тенденции к снижению инфляционных ожиданий наблюдаются и постепенно выходят на первый план в обсуждениях ФРС будущей денежной политики.
Цены на жилье в декабре продолжили рост, индекс Case-Shiller прибавил 0,9%мм и 4,5%гг. А вот продажи жилья в январе снизились и на первичном, и на вторичном рынках. Скорее всего в этом месяце виновата неожиданно суровая зима, хотя мы часто пишем про общую неустойчивость восстановления рынка жилья США.
Еврозона
Германия и Финляндия разместили гос.долг по отрицательным ставкам
Еврогруппа одобрила первую версию антикризисного плана Греции
Кредитование частного сектора растёт второй месяц подряд
На фоне ожидаемого QE на рынке гос.долга начинают происходить настоящие чудеса. На прошлой неделе Германия разместила €3,281 млрд пятилетних облигаций под -0,08%. Финляндия 4 февраля - €1 млрд по -0.017%. Фактически, инвесторы платят за право держать государственный долг! По-видимому, они ожидают, что в результате QE ставки снизятся ещё больше. Альтернатива – депозит в ЕЦБ – ещё хуже, ставка – минус 0,2%гг. Но можно и просто держать наличные. Пока €2,5 млн, которые заплатят держатели этого выпуска германских облигаций, недостаточно для строительства и обслуживания хранилища для денег. Но в случае усугубления дефляции этот вариант будет становиться всё более и более привлекательным.
Хотя, по первой оценке, инфляции в феврале (+0,1%гг) в Германии удалось преодолеть дефляцию января (-0,4%гг). Подросли цены на услуги (с 1,2%гг до 1,4%гг), сократился вклад энергетики (-7,3%гг после -9,3%гг) и продовольствия (-0,4%гг с -1,3%гг). Мы ожидаем аналогичную картину и в других странах, поэтому считаем, что в феврале дефляция в еврозоне (публикуется на этой неделе) составит -0,5%/-0,6%гг.
Министры финансов еврозоны одобрили первую (очень описательную) версию антикризисного плана для Греции. План признали «хорошей отправной точкой», которую, тем не менее, необходимо «более подробно разработать и расширить» для ускорения окончательного одобрения программы. Финальная версия, в которой будут оцифрованы текущие намерения, будет готова в конце апреля.
Согласно денежной статистике M3 в еврозоне ускорилось в январе до 4,1%гг. Но главное - кредитование реального сектора растёт ускоряющимися темпами. В декабре был зафиксирован первый положительный рост в годовом выражении: +0,2%гг, а в январе – второй: +0,5%гг. Причин что-то менять в денежной политике на заседании на этой неделе у ЕЦБ пока нет.
Китай
Народный банк Китая снова ослабляет монетарную политику
На рынке жилья по-прежнему наблюдается падение цен
Главная тема предстоящего съезда – экономический рост и его стимулирование
Народный банк Китая вновь провел меры по стимулированию замедляющейся экономики. После снижения резервных требований НБК снизил также ставки по кредитам и депозитам. Годовая ставка по кредиту снижена с 5,6% до 5,35%, а ставка по депозиту — с 2,75% до 2,5%. Впрочем, для ставки по депозиту также увеличен и коридор отклонения с 1,2 до 1,3. Таким образом, максимальный процент, под который банки могут принимать депозиты, снизился с 3,3% до 3,25%. Вероятнее всего, это не последнее смягчение в текущем году. Поддержание кредитования ограничено необходимостью борьбы с теневым банкингом. НБК будет вынужден стимулировать переход капитала в официальный банковский сектор.
На рынке жилья в конце 2014-начале 2015 появляются слабые сигналы оживления, однако преобладает негативный фон. В январе 2015 года лишь в двух городах (из контрольной выборки) был отмечен рост цен. Проводимые с середины 2014 года Народным банком Китая меры по стимулированию рынка недвижимости серьезно замедлили темпы падения цен, однако для роста требуется большее. Положительный эффект даст также последнее решение по снижению ставок по кредиту. Сектор недвижимости дает более 20% ВВП, что вынуждает Китай активно его стимулировать, но приходится учитывать риски перегрева и возникновения пузырей.
Все более актуальной для Китая темой становится вопрос экономического роста и необходимых мер руководства страны для его поддержания. Ожидается, что на Всекитайском собрании народных представителей, которое начнется 5 марта, большое внимание будет уделяться региональным бюджетам и проведению назревшей фискальной реформы, перераспределяющей налоговые поступления из государственного бюджета в пользу региональных бюджетов.
Япония
Инфляция замедлилась до 2,2%гг в январе, но ЦБ Японии пока ограничивается словесными интервенциями
Предварительные данные по промпроизводству: существенный плюс и выше ожиданий рынка
Индекс потребительских цен в январе 2015 года составил 2,2%гг против декабрьских 2,5%. Плавное замедление темпов роста цен продолжается с августа и во многом обусловлено снижающимися ценами на энергоресурсы – важную статью импорта Японии. Так, цены на энергию для потребителей снизились на 0,5%гг и на целых 3% мм, т.е. снижение %мм происходит 6 месяц подряд. Из-за отложенного эффекта снижения стоимости бензина и газа в потребительской корзине эта тенденция может только усилиться.
Учитывая, что очищенный от эффекта повышения налога с продаж рост ИПЦ в январе составляет лишь 0,2%гг, цель ЦБ в 2% кажется труднодостижимой. Но, видимо, пока регулятор занял выжидательную позицию и в ближайшее время не будет предпринимать активных действий. Так, в своем последнем докладе председатель ЦБ высказался в пользу скорейшего перелома инфляционных ожиданий как важнейшего фактора достижения цели по инфляции. Но он также напомнил о том, как в октябре был принят дополнительный пакет мер смягчения денежной политики и что с того момента твердость позиции регулятора должна была стать понятной рынку.
В то же время в реальном секторе наблюдается всплеск активности: прослеживается эффект от снижения курса йены. По предварительным данным, промышленное производство выросло на 3,7%мм. Толчок росту дал сектор машиностроения, прибавивший 5,6%мм. Безработица немного выросла (до уровня 3,6%), но все еще остается на исторически низком уровне. Розничные продажи показали более слабый результат: – 1,3%мм (предварительная оценка), ниже ожиданий рынка.
Турция
ЦБ снизил основную ставку на 25бп до 7,5%
Безработица в ноябре продолжила расти: 10,5% без сезонности
Торговый дефицит в январе сократился
ЦБ Турции на заседании 24 февраля ожидаемо снизил ставки, но не намного – основная ставка РЕПО снижена на 25бп до 7,5%, также на 25бп снижена доходность по депозитам в ЦБ. Ставка по однодневному кредитованию снижена на 50бп до 10,75%. Более быстрому снижению ставок, по словам ЦБ, мешают медленные темпы замедления базовой инфляции. В январе последняя замедлилась до 8,6%гг, в то время как основной индекс инфляции в январе оказался на отметке 7,2%гг.
Статистика по инфляции за февраль выйдет на этой неделе, 3 марта. А следующее заседание ЦБ по ставкам пройдет 17 марта. Мы ожидаем, что инфляция продолжит замедляться и ЦБ снова снизит ставки на следующем заседании. Но величина снижения ставок зависит от динамики базовой инфляции.
Уровень безработицы в ноябре вырос до 10,7%, а за вычетом сезонности безработица подросла на 0,2пп до 10,5%. Рост уровня безработицы наблюдается последние 2 года и является для нас вторым по важности фактором пессимизма в отношении перспектив роста турецкой экономики после дефицита внешнего счета.
Торговый дефицит в январе сократился до $4,3 млрд по сравнению с $6,9 млрд в январе 2014 года. По сравнению с декабрем дефицит сократился почти в 2 раза (с $8,5 млрд), но большей частью из-за сезонного фактора. Тем не менее, за вычетом сезонности, постепенное уменьшение дефицита наблюдается последние 2 месяца, и в январе дефицит вышел на минимум за месяцы 2013-14гг. В январе половина наблюдаемого сокращения торгового дефицита с учетом сезонности обусловлена дешевой нефтью.
Чехия
Повторная оценка роста ВВП в 4 квартале оказалась несколько выше предварительной
Индексы доверия потребителей и производителей к экономике снизились в феврале
Согласно повторной оценке чешского статистического офиса, рост экономики в 4кв замедлился до 1,5%гг или 0,4%кк (2,4%гг или 0,4%кк в 3 квартале). Результаты повторной оценки оказались на 0,2пп выше предварительной (1,3%гг). Основными секторами, показавшими снижение темпов роста валовой добавленной стоимости в 4 квартале, стали сельское хозяйство (-5,1пп) и строительство (-1,2пп). Поддержку экономическому росту оказали сектор машиностроения (драйвер роста экономики в 2014г), а также сектор услуг. Наиболее вероятным сценарием мы считаем плавное ускорение экономического роста на волне активизации внутреннего спроса и экономической активности в Еврозоне. Согласно нашим оценкам, рост ВВП по итогам 2015 года составит 2,6%гг.
Индекс доверия бизнеса к экономике снизился на 1,1 пункт в феврале, достигнув отметки 93,4 пункта, что, тем не менее, все же выше значения февраля прошлого года. У производителей снизилось доверие к секторам строительства и сферы услуг, но повысилось - к производственному сектору и торговле. Индекс доверия потребителей к экономике снизился на 1 пункт.
Россия
ИФН-Сбербанка в феврале вырос на 3 пп до 73. Это отражает рост надежд на увеличение благосостояния в будущем (+5 пп), но не подкрепляется надеждами на улучшение экономической ситуации
Сберегательные настроения улучшились, а кредитные – напротив, ухудшились до уровня кризисного 2009 г.
Пессимизм нарастает у малообеспеченных респондентов и москвичей
Денежная масса в январе сократилась на 2,1%мм
В феврале нарастание кризисных настроений в стране затормозилось. ИФН- Сбербанка вырос на 3 пп до 73, вернувшись к значениям декабря 2014 г. Текущая и перспективная составляющие индекса изменились аналогично: +3 пп до 77 и +3 пп до 70 соответственно.
Драйвером улучшения стали более благоприятные оценки изменения материального положения семьи (+3 пп до 63), причем, прежде всего, ожидания его будущего роста (+5 пп до 78). Правда, такой оптимизм пока не имеет опоры в виде роста ожиданий позитивных изменений в экономике в ближайший год. Соответствующий индекс находится на историческом минимуме (75-76 пп). В кризисном 2009 г. надежд на скорое улучшение экономической ситуации было больше (минимум – 79 пп).
Улучшение оценок личного благосостояния «подтянуло» за собой и сберегательные настроения. Оценки возможностей для сбережения в ближайший год также увеличились чуть в большей степени (+2 пп), чем текущие настроения (+1 пп). Стабилизация валютного рынка остудила интерес к валюте (-7 пп до 97), а высокие процентные ставки повысили привлекательность банковских депозитов (+3 пп до 104). Противоположную динамику демонстрируют кредитные настроения (-3 пп до 47). Столь низкий уровень склонности к покупкам в кредит наблюдался только до 1П 2010 г., в период восстановления после кризиса 2009 г.
Февральские данные о динамике финансовых настроений указывают на торможение развития кризисных настроений. Говорить об устойчивом
положительном изменении показателей пока не приходится. Улучшение финансовых настроений произошло не во всех социально-демографических группах. Пессимизм по-прежнему нарастает среди малообеспеченных слоев населения, наиболее уязвимых перед разогнавшейся продуктовой инфляцией (20%гг+). Небывалый пессимизм сохраняется и в настроениях москвичей. ИФН-Сбербанка среди москвичей намного ниже (54,7 пп), чем у других респондентов (74,6 пп). Таким образом, надежных признаков разворота тенденции нет. В ближайшие месяцы вероятна стагнация настроений на текущем низком уровне значений. Но по мере осознания затяжного характера текущих негативных изменений в экономике, а также более выраженного падения реальных доходов, настроения населения продолжат ухудшаться.
В январе 2015 г. денежная масса сократилась на 2,1%мм. Годовые темпы роста увеличились с 2,2%гг (на конец 2014 г.) до 4,4%гг практически целиком за счет эффекта базы. В период значительного ослабления рубля, роста долларизации депозитов и замедления кредитования денежная масса всегда сжимается. В 2009 г. темпы сокращения М2 достигали 9-11%гг. Мы ожидаем проявления тех же тенденций и в 2015 г. С начала 2014 г. по январь 2015 г. доля валютных депозитов населения выросла с 17,4% до 30%, юридических лиц – с 41,2% до 54,6%. За это же время темпы роста кредитования замедлились для физических лиц с 28,7%гг до 12,7%гг, для корпораций остались практически неизменными (при поправке на валютную переоценку). Мы ожидаем сокращения денежной массы в 2015 г. на уровне -1%гг.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ФОКУС-2: Досрочные выборы президента Казахстана: 26 апреля в Казахстане пройдут досрочные выборы президента. Победа Нурсултана Назарбаева не вызывает никаких сомнений. Ослабления тенге удастся избежать до выборов, но девальвация вероятна уже во 2кв 2015.
РЫНКИ: Нефть колеблется около $60 за баррель, российские рынки волатильны.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Вторая оценка роста ВВП в США за 4 кв. немного ухудшена. Германия и Финляндия разместили облигации по отрицательным ставкам. Народный банк Китая провел новое смягчение монетарной политики. На рынке недвижимости в Китае преобладает негативный фон. В Японии инфляция продолжает замедляться, реальный сектор подает позитивные сигналы. ЦБ Турции ожидаемо снизил ставки. Повторная оценка роста ВВП в Чехии в 4 квартале оказалась несколько выше предварительной.
РОССИЯ: ИФН-Сбербанка в феврале вырос на 3 пп до 73, отражая рост надежд на улучшение благосостояния в будущем (+5 пп). Сберегательные настроения улучшились, а кредитные – напротив, ухудшились до уровня кризисного 2009 г. Наибольший пессимизм в настроениях демонстрируют малообеспеченные респонденты и москвичи.
ФОКУС-1: Падение гривны
На прошедшей неделе гривна снизилась до исторических минимумов и торговалась около уровня 33грн/$.
Резкая девальвация вызвала панику среди населения. Около здания НБУ начался митинг «финансовый майдан», вмешались силовики
Ослабление гривны было неизбежным из-за давления фундаменталь-ных факторов
Инфляционные последствия и падение покупательной способности населения впереди, как и рост потребности в рекапитализации банков
Эффект от административных мер НБУ может оказаться временным: нельзя исключить дальнейшего ослабления украинской валюты.
На прошедшей неделе гривна ушла в крутое пике, достигнув исторического минимума - 33 грн/долл. Таким образом, за последние полгода украинская валюта подешевела более чем на 73% (укрепление доллара к гривне почти в 4 раза). Национальный банк предпринимал попытки стабилизировать курс, но действия регулятора выглядели хаотичными. В течение недели НБУ вводил, а затем отменял крайне жесткие административные меры. Межбанковский рынок был фактически парализован: объемы торгов уменьшились более чем в два раза. На низколиквидном рынке регулятор сам выкупал объемы обязательной продажи выручки экспортеров по 27-28 грн/$ и проводил интервенции. В результате, к концу недели украинская гривна подорожала до отметки 26,5 грн/$, но эта стабилизация носит технический характер.
Падение курса украинской гривны вызвало панику среди населения. Пытаясь избавиться от подешевевшей национальной валюты, украинцы опустошали прилавки магазинов. У здания НБУ начался митинг, который протестующие назвали «финансовый майдан», разогнанный правоохранительными подразделениями. Недовольство населения объяснимо. Доля кредитов населению в иностранной валюте составляет 48% от их объема (или 6%ВВП)), а доля валютной ипотеки превышает 70% (или 3,5% от ВВП) от общего объема ипотечных кредитов - обслуживание этих долгов стало непосильным. Девальвация гривны сулит и ускорение инфляции, которая уже приблизилась к 30%. Доходы населения тают, а счета за коммунальные услуги продолжают расти. Стоит отметить, что средняя зарплата в Украине (3534 гривны в месяц) к настоящему моменту составляет эквивалент $130 в месяц, что ощутимо ниже даже средней зарплаты в соседней Белоруссии ($400 в месяц).
Тем не менее, ослабление гривны было неизбежным из-за серьезного давления фундаментальных факторов. Во-первых, сокращение резервов (-14,8% в январе до $6,42млрд) сделало практически невозможным проведение достаточных интервенций и защиту прежнего, завышенного курса. Во-вторых, попытки затруднить доступ на рынок создали условия для формирования значительного отложенного спроса на валюту. В-третьих, накопились дисбалансы внешнего сектора (дефицит платежного баланса в 2014г -$13,3 млрд долл, и это максимум за последние 5 лет), что увеличило
давление на курс украинской гривны. И, наконец, НБУ вынужден финансировать дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ и увеличивать объемы рефинансирования банков, что неминуемо приводит к росту нестерилизованной денежной эмиссии. Стоит отметить, что в 2014г регулятор увеличил объем гривневых активов на своем балансе более чем на 80%.
Сочетание резкой девальвации и высокого уровня ставок наносит серьезной удар по стабильности банковской системы. Основное бремя обесценения гривны ляжет именно на банки, многократно повышая и без того немалый риск развития полномасштабного банковского кризиса. К этому развитию событий лучше подготовиться уже сейчас для быстрой реакции банковской системы на запросы ликвидности. Риски развития банковского кризиса с потерей сбережений населения трудно игнорировать в сложившейся ситуации.
Тем не менее, теперь некоторые вызовы макроэкономической стабильности проявятся еще яснее. Ослабление гривны неминуемо приведет к дальнейшему ускорению инфляции. Однако влияние девальвации на инфляцию будет снижено из-за подешевевших энергоресурсов и сильно снизившегося потребительского спроса. Но, в любом случае, сочетание высокой инфляции (с перспективой нового ускорения) и глубокой экономической рецессии очень болезненно для населения.
Мы не исключаем новой волны девальвации гривны из-за больших объемов отложенного спроса и продолжающейся денежной эмиссии. Введение административных ограничений может лишь временно стабилизировать валютный рынок. При этом для долгосрочной стабильности предпосылок нет: пике курса гривны выглядит слабоуправляемым, фундаментальной поддержки курса нет, первый транш МВФ поступит не ранее апреля. Согласно нашим оценкам, гривну удастся стабилизировать на отметке 35-37 грн/долл. после получения транша МВФ.
Фокус-2: Досрочные выборы президента Казахстана
26 апреля в Казахстане пройдут досрочные выборы президента: победа Нурсултана Назарбаева не вызывает никаких сомнений
Политические мотивы проведения досрочных выборов усилены соци- альными и экономическими факторами
До выборов существуют политические основания добиваться стабиль- ности курса национальной валюты…
…но ослабление тенге вероятно уже во 2кв 2015 из-за высоких деваль- вационных ожиданий и фундаментальных причин
На прошедшей неделе бессменный лидер страны Нурсултан Назарбаев подписал указ о проведении досрочных президентских выборов 26 апреля 2015г. В рамках нынешнего срока полномочия главы государства должны были истечь в 2016г. Несмотря на то, что руководитель страны еще не объявил своего намерения участвовать, его триумфальное переизбрание ни у кого не вызывает сомнений. Это подтверждают и результаты социологических опросов: 75% респондентов намерены отдать свои голоса за действующего президента.
Кампания относительно переизбрания главы государства активизировалась две недели назад, когда в прессе появились первые сообщения о проведении досрочных выборов. Мы считаем, что с помощью досрочных выборов власти собираются усилить свой мандат в период экономических трудностей и роста геополитической напряженности в соседних странах. Консолидация населения вокруг лидера через проведение выборов – проверенный рецепт. Текущий срок президента Назарбаева также начался досрочно, через процедуру перевыборов в 2011 году.
Возможно, на выбор момента проведения выборов оказала влияние и ситуация на валютных рынках. Казахстанский тенге – одна из самых стабильных валют региона, а НБК проводит политику crawling peg по отношению к американскому доллару. Однако основным торговым партнером страны является Россия, а нормы ЕАЭС предполагают отсутствие любых торговых барьеров между странами и высочайшую степень интеграции экономик. В результате девальвационное давление на тенге резко выросло в конце 2014 года, когда стала увеличиваться разница между курсами рубля и тенге. К тому же, казахстанская экономика очень зависима от нефтяной конъюнктуры и резкое снижение цен на нефть во второй половине 2014 года создало серьезные фундаментальные предпосылки для ослабления тенге.
Казахстан обычно предпочитает резкую корректировку курса валюты (последняя девальвация на 16% относительно доллара США состоялась в феврале 2014 года). Но с того времени тенге укрепился до уровня 3 тенге/руб по сравнению с 5 тенге/руб во 2 квартале 2014г. Конкурентоспособность продукции казахстанского производства снизилась, импорт из России, включая трансграничный импорт, - резко вырос, что вызывает беспокойство среди представителей различных слоев бизнеса. Серьезные девальвационные ожидания уже сформированы: долларизация экономики значительно увеличилась. Доля депозитов населения в иностранных валютах в декабре 2014г достигла 67% (против 53% в мае). Значительный спрос на доллары и дисбалансы внешнего сектора оказывают серьезное давление на курс казахстанского тенге. Ставки денежного рынка сейчас стабилизировались на очень высоком уровне - 15% (овернайт) и отражают девальвационные ожидания, при уровне инфляции - 7,5%гг в январе
Тем не менее, Казахстан может на некоторое время отложить девальвацию, которая не является популярной у населения, так как накопленные резервы ($28 млрд.) дают НБК свободу для маневра в краткосрочной перспективе. Однако долго сопротивляться давлению девальвационных факторов – нерационально. Вскоре после выборов НБК может провести девальвацию, несмотря на то, что в своих публичных заявлениях руководство банка подчеркивает отсутствие таких планов. Более того, в этих комментариях неоднократно звучала тема либерализации валютной политики, постепенного перехода к режиму плавающего курса и ослабления тенге. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе такая либерализация возможна, но в краткосрочной - НБК, вероятно, останется верным своей обычной тактике. Мы ожидаем резкого ослабления курса до уровня 220 тенге за доллар уже во втором квартале 2015 года.
Финансовые рынки
Позитив на мировых финансовых рынках сохраняется
На российских рынках продолжается период волатильности
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе демонстрировали умеренно позитивную динамику. Американские Dow Jones и SnP 500 снизились к пятнице 27 февраля, но всего на 0,1-0,3%. Европейские индексы очередную неделю растут: немецкий DAX вырос на 3,2%, британский FTSE 100 – на 0,5%. Рынки были поддержаны последней статистикой по ВВП США и европейских стран: рост экономической активности в целом оказался выше ожиданий рынка. Новые сигналы о сохранении низких ставок ФРС также внесли свою лепту в рост котировок. В случае если ФРС хочет быть уверенной в ускорении инфляции до 2%, ей придется подождать более устойчивой динамики экономики и индексов цен.
Российский рынок на прошедшей неделе был волатилен. Начало недели было отмечено нырком курса рубля после новостей о понижении суверенного рейтинга агентством Moody’s, однако ближе к концу недели национальная валюта отыграла эти потери. Поддержку рублю оказала продажа иностранной валюты компаниями в преддверии налогового периода. К пятнице курс доллара остановился у отметки 61,5 руб/долл. Долларовый индекс РТС снизился на 1%, рублевый ММВБ сильнее – на 1,9%.
Товарные рынки
Urals колеблется около отметки 60 долл за баррель
Прочие товары приостановили снижение
Нефть марки Urals за неделю практически не изменилась в стоимости (чуть выше 60 долл), но сильно колебалась во время торгов. Марка Brent тем временем подорожала до уровня 62,5 долл за баррель – самого высокого значения с начала года. Мы ожидаем, что цены на нефть останутся волатильными в ближайшие месяцы: ни экономическая ситуация в странах- импортерах, ни политическая в странах-экспортерах (кроме США), пока не дает поводов для быстрого роста котировок. Однако вторая половина года должна стать более позитивной для нефтяных цен.
Прочие товары на прошлой неделе в целом росли. Лидером стала медь, прибавившая порядка 4% к пятнице 27 февраля. Коррекция незначительная в масштабах волатильности последних месяцев: стартовав с 6300 долл за тонну (LME) в январе, металл достигал отметки 5400 долл за тонну. Последние сделки проходили по цене близкой к 5900. Вероятно, что цена меди, как и цены энергоресурсов, будет волатильной в ближайшие месяцы, но на рынке металла мы не увидим серьезного восстановления. Темпы роста экономики Китая замедляются, сделанные в тучные годы инвестиции в добычу пока будут оказывать давление на котировки промышленных металлов.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Вторая оценка роста ВВП в 4 кв. немного ухудшена
Потребительская инфляция ушла в минус в январе
Цены на жилье продолжают рост, а продажи жилья в январе снизились
Рост ВВП в 4 кв. пересмотрен в сторону снижения, по последней оценке он снизился до 2,4%гг с 2,5%. В годовом эквиваленте рост в 4 кв. составил 2,2% при предыдущей оценке в 2,6%. Главный негативный вклад (-0,7пп) – от пересмотра динамики инвестиций в запасы. Также внесли негатив несколько ухудшившиеся оценки роста чистого экспорта (-0,2пп) и госрасходов (-0,1пп). А инвестиции в основной капитал - напротив, росли лучше первоначальных оценок (+0,3пп). Частное потребление остается локомотивом роста (2,8пп вклада в годовом эквиваленте).
Рост за 2014г в целом составил 2,4% - в соответствии с нашими прогнозами.
Инфляция потребительских цен ожидаемо опустилась в отрицательную область, составив в январе -0,1%гг и -0,7%мм за счет продолжавшегося снижения цен на энергоносители. Базовая инфляция при этом составила 1,6%гг и 0,2%мм, так что тревогу по поводу немедленной дефляции бить рано. В феврале снижение цен на нефть остановилось, поэтому уже в следующем месяце падение цен на энергоносители резко затормозится. Однако в среднесрочной перспективе тенденции к снижению инфляционных ожиданий наблюдаются и постепенно выходят на первый план в обсуждениях ФРС будущей денежной политики.
Цены на жилье в декабре продолжили рост, индекс Case-Shiller прибавил 0,9%мм и 4,5%гг. А вот продажи жилья в январе снизились и на первичном, и на вторичном рынках. Скорее всего в этом месяце виновата неожиданно суровая зима, хотя мы часто пишем про общую неустойчивость восстановления рынка жилья США.
Еврозона
Германия и Финляндия разместили гос.долг по отрицательным ставкам
Еврогруппа одобрила первую версию антикризисного плана Греции
Кредитование частного сектора растёт второй месяц подряд
На фоне ожидаемого QE на рынке гос.долга начинают происходить настоящие чудеса. На прошлой неделе Германия разместила €3,281 млрд пятилетних облигаций под -0,08%. Финляндия 4 февраля - €1 млрд по -0.017%. Фактически, инвесторы платят за право держать государственный долг! По-видимому, они ожидают, что в результате QE ставки снизятся ещё больше. Альтернатива – депозит в ЕЦБ – ещё хуже, ставка – минус 0,2%гг. Но можно и просто держать наличные. Пока €2,5 млн, которые заплатят держатели этого выпуска германских облигаций, недостаточно для строительства и обслуживания хранилища для денег. Но в случае усугубления дефляции этот вариант будет становиться всё более и более привлекательным.
Хотя, по первой оценке, инфляции в феврале (+0,1%гг) в Германии удалось преодолеть дефляцию января (-0,4%гг). Подросли цены на услуги (с 1,2%гг до 1,4%гг), сократился вклад энергетики (-7,3%гг после -9,3%гг) и продовольствия (-0,4%гг с -1,3%гг). Мы ожидаем аналогичную картину и в других странах, поэтому считаем, что в феврале дефляция в еврозоне (публикуется на этой неделе) составит -0,5%/-0,6%гг.
Министры финансов еврозоны одобрили первую (очень описательную) версию антикризисного плана для Греции. План признали «хорошей отправной точкой», которую, тем не менее, необходимо «более подробно разработать и расширить» для ускорения окончательного одобрения программы. Финальная версия, в которой будут оцифрованы текущие намерения, будет готова в конце апреля.
Согласно денежной статистике M3 в еврозоне ускорилось в январе до 4,1%гг. Но главное - кредитование реального сектора растёт ускоряющимися темпами. В декабре был зафиксирован первый положительный рост в годовом выражении: +0,2%гг, а в январе – второй: +0,5%гг. Причин что-то менять в денежной политике на заседании на этой неделе у ЕЦБ пока нет.
Китай
Народный банк Китая снова ослабляет монетарную политику
На рынке жилья по-прежнему наблюдается падение цен
Главная тема предстоящего съезда – экономический рост и его стимулирование
Народный банк Китая вновь провел меры по стимулированию замедляющейся экономики. После снижения резервных требований НБК снизил также ставки по кредитам и депозитам. Годовая ставка по кредиту снижена с 5,6% до 5,35%, а ставка по депозиту — с 2,75% до 2,5%. Впрочем, для ставки по депозиту также увеличен и коридор отклонения с 1,2 до 1,3. Таким образом, максимальный процент, под который банки могут принимать депозиты, снизился с 3,3% до 3,25%. Вероятнее всего, это не последнее смягчение в текущем году. Поддержание кредитования ограничено необходимостью борьбы с теневым банкингом. НБК будет вынужден стимулировать переход капитала в официальный банковский сектор.
На рынке жилья в конце 2014-начале 2015 появляются слабые сигналы оживления, однако преобладает негативный фон. В январе 2015 года лишь в двух городах (из контрольной выборки) был отмечен рост цен. Проводимые с середины 2014 года Народным банком Китая меры по стимулированию рынка недвижимости серьезно замедлили темпы падения цен, однако для роста требуется большее. Положительный эффект даст также последнее решение по снижению ставок по кредиту. Сектор недвижимости дает более 20% ВВП, что вынуждает Китай активно его стимулировать, но приходится учитывать риски перегрева и возникновения пузырей.
Все более актуальной для Китая темой становится вопрос экономического роста и необходимых мер руководства страны для его поддержания. Ожидается, что на Всекитайском собрании народных представителей, которое начнется 5 марта, большое внимание будет уделяться региональным бюджетам и проведению назревшей фискальной реформы, перераспределяющей налоговые поступления из государственного бюджета в пользу региональных бюджетов.
Япония
Инфляция замедлилась до 2,2%гг в январе, но ЦБ Японии пока ограничивается словесными интервенциями
Предварительные данные по промпроизводству: существенный плюс и выше ожиданий рынка
Индекс потребительских цен в январе 2015 года составил 2,2%гг против декабрьских 2,5%. Плавное замедление темпов роста цен продолжается с августа и во многом обусловлено снижающимися ценами на энергоресурсы – важную статью импорта Японии. Так, цены на энергию для потребителей снизились на 0,5%гг и на целых 3% мм, т.е. снижение %мм происходит 6 месяц подряд. Из-за отложенного эффекта снижения стоимости бензина и газа в потребительской корзине эта тенденция может только усилиться.
Учитывая, что очищенный от эффекта повышения налога с продаж рост ИПЦ в январе составляет лишь 0,2%гг, цель ЦБ в 2% кажется труднодостижимой. Но, видимо, пока регулятор занял выжидательную позицию и в ближайшее время не будет предпринимать активных действий. Так, в своем последнем докладе председатель ЦБ высказался в пользу скорейшего перелома инфляционных ожиданий как важнейшего фактора достижения цели по инфляции. Но он также напомнил о том, как в октябре был принят дополнительный пакет мер смягчения денежной политики и что с того момента твердость позиции регулятора должна была стать понятной рынку.
В то же время в реальном секторе наблюдается всплеск активности: прослеживается эффект от снижения курса йены. По предварительным данным, промышленное производство выросло на 3,7%мм. Толчок росту дал сектор машиностроения, прибавивший 5,6%мм. Безработица немного выросла (до уровня 3,6%), но все еще остается на исторически низком уровне. Розничные продажи показали более слабый результат: – 1,3%мм (предварительная оценка), ниже ожиданий рынка.
Турция
ЦБ снизил основную ставку на 25бп до 7,5%
Безработица в ноябре продолжила расти: 10,5% без сезонности
Торговый дефицит в январе сократился
ЦБ Турции на заседании 24 февраля ожидаемо снизил ставки, но не намного – основная ставка РЕПО снижена на 25бп до 7,5%, также на 25бп снижена доходность по депозитам в ЦБ. Ставка по однодневному кредитованию снижена на 50бп до 10,75%. Более быстрому снижению ставок, по словам ЦБ, мешают медленные темпы замедления базовой инфляции. В январе последняя замедлилась до 8,6%гг, в то время как основной индекс инфляции в январе оказался на отметке 7,2%гг.
Статистика по инфляции за февраль выйдет на этой неделе, 3 марта. А следующее заседание ЦБ по ставкам пройдет 17 марта. Мы ожидаем, что инфляция продолжит замедляться и ЦБ снова снизит ставки на следующем заседании. Но величина снижения ставок зависит от динамики базовой инфляции.
Уровень безработицы в ноябре вырос до 10,7%, а за вычетом сезонности безработица подросла на 0,2пп до 10,5%. Рост уровня безработицы наблюдается последние 2 года и является для нас вторым по важности фактором пессимизма в отношении перспектив роста турецкой экономики после дефицита внешнего счета.
Торговый дефицит в январе сократился до $4,3 млрд по сравнению с $6,9 млрд в январе 2014 года. По сравнению с декабрем дефицит сократился почти в 2 раза (с $8,5 млрд), но большей частью из-за сезонного фактора. Тем не менее, за вычетом сезонности, постепенное уменьшение дефицита наблюдается последние 2 месяца, и в январе дефицит вышел на минимум за месяцы 2013-14гг. В январе половина наблюдаемого сокращения торгового дефицита с учетом сезонности обусловлена дешевой нефтью.
Чехия
Повторная оценка роста ВВП в 4 квартале оказалась несколько выше предварительной
Индексы доверия потребителей и производителей к экономике снизились в феврале
Согласно повторной оценке чешского статистического офиса, рост экономики в 4кв замедлился до 1,5%гг или 0,4%кк (2,4%гг или 0,4%кк в 3 квартале). Результаты повторной оценки оказались на 0,2пп выше предварительной (1,3%гг). Основными секторами, показавшими снижение темпов роста валовой добавленной стоимости в 4 квартале, стали сельское хозяйство (-5,1пп) и строительство (-1,2пп). Поддержку экономическому росту оказали сектор машиностроения (драйвер роста экономики в 2014г), а также сектор услуг. Наиболее вероятным сценарием мы считаем плавное ускорение экономического роста на волне активизации внутреннего спроса и экономической активности в Еврозоне. Согласно нашим оценкам, рост ВВП по итогам 2015 года составит 2,6%гг.
Индекс доверия бизнеса к экономике снизился на 1,1 пункт в феврале, достигнув отметки 93,4 пункта, что, тем не менее, все же выше значения февраля прошлого года. У производителей снизилось доверие к секторам строительства и сферы услуг, но повысилось - к производственному сектору и торговле. Индекс доверия потребителей к экономике снизился на 1 пункт.
Россия
ИФН-Сбербанка в феврале вырос на 3 пп до 73. Это отражает рост надежд на увеличение благосостояния в будущем (+5 пп), но не подкрепляется надеждами на улучшение экономической ситуации
Сберегательные настроения улучшились, а кредитные – напротив, ухудшились до уровня кризисного 2009 г.
Пессимизм нарастает у малообеспеченных респондентов и москвичей
Денежная масса в январе сократилась на 2,1%мм
В феврале нарастание кризисных настроений в стране затормозилось. ИФН- Сбербанка вырос на 3 пп до 73, вернувшись к значениям декабря 2014 г. Текущая и перспективная составляющие индекса изменились аналогично: +3 пп до 77 и +3 пп до 70 соответственно.
Драйвером улучшения стали более благоприятные оценки изменения материального положения семьи (+3 пп до 63), причем, прежде всего, ожидания его будущего роста (+5 пп до 78). Правда, такой оптимизм пока не имеет опоры в виде роста ожиданий позитивных изменений в экономике в ближайший год. Соответствующий индекс находится на историческом минимуме (75-76 пп). В кризисном 2009 г. надежд на скорое улучшение экономической ситуации было больше (минимум – 79 пп).
Улучшение оценок личного благосостояния «подтянуло» за собой и сберегательные настроения. Оценки возможностей для сбережения в ближайший год также увеличились чуть в большей степени (+2 пп), чем текущие настроения (+1 пп). Стабилизация валютного рынка остудила интерес к валюте (-7 пп до 97), а высокие процентные ставки повысили привлекательность банковских депозитов (+3 пп до 104). Противоположную динамику демонстрируют кредитные настроения (-3 пп до 47). Столь низкий уровень склонности к покупкам в кредит наблюдался только до 1П 2010 г., в период восстановления после кризиса 2009 г.
Февральские данные о динамике финансовых настроений указывают на торможение развития кризисных настроений. Говорить об устойчивом
положительном изменении показателей пока не приходится. Улучшение финансовых настроений произошло не во всех социально-демографических группах. Пессимизм по-прежнему нарастает среди малообеспеченных слоев населения, наиболее уязвимых перед разогнавшейся продуктовой инфляцией (20%гг+). Небывалый пессимизм сохраняется и в настроениях москвичей. ИФН-Сбербанка среди москвичей намного ниже (54,7 пп), чем у других респондентов (74,6 пп). Таким образом, надежных признаков разворота тенденции нет. В ближайшие месяцы вероятна стагнация настроений на текущем низком уровне значений. Но по мере осознания затяжного характера текущих негативных изменений в экономике, а также более выраженного падения реальных доходов, настроения населения продолжат ухудшаться.
В январе 2015 г. денежная масса сократилась на 2,1%мм. Годовые темпы роста увеличились с 2,2%гг (на конец 2014 г.) до 4,4%гг практически целиком за счет эффекта базы. В период значительного ослабления рубля, роста долларизации депозитов и замедления кредитования денежная масса всегда сжимается. В 2009 г. темпы сокращения М2 достигали 9-11%гг. Мы ожидаем проявления тех же тенденций и в 2015 г. С начала 2014 г. по январь 2015 г. доля валютных депозитов населения выросла с 17,4% до 30%, юридических лиц – с 41,2% до 54,6%. За это же время темпы роста кредитования замедлились для физических лиц с 28,7%гг до 12,7%гг, для корпораций остались практически неизменными (при поправке на валютную переоценку). Мы ожидаем сокращения денежной массы в 2015 г. на уровне -1%гг.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу