12 марта 2015 Forex4You Глушков Сергей
На этой неделе, в понедельник 9 марта, Европейский центральный банк активировал программу количественного смягчения (QE), рассчитанную на ежемесячные покупки облигаций в объеме 60 млрд. евро на протяжении полутора лет. Эта программа призвана поддержать потребительскую инфляцию, которая зимой перешла в отрицательную зону в годовом измерении, и помочь ей вернуться к целевому уровню 2%.
Каковы могут быть результаты европейской QE? В поисках ответа на этот вопрос полезно присмотреться к опыту страны, которая почти два года назад, в апреле 2013 года, приняла аналогичное решение – начать агрессивные покупки государственных облигаций ради достижения двухпроцентной инфляции. Конечно, я говорю об Японии. Чего же удалось достичь стране восходящего солнца путем многомесячного накачивания национальной финансовой системы свежей ликвидностью?
Сначала перечислим основные успехи японской программы QE.
Ослабление иены
Одни только ожидания запуска количественного смягчения привели к значительному росту валютной пары USD/JPY. Если в апреле 2012 года она торговалась в районе 80 иен за доллар США, то к апрелю 2013-го, когда Банк Японии принял решение о старте QE, доллар уже побывал выше 95 иен. После запуска программы укрепление пары продолжилось — и продолжается до сих пор. На текущей неделе доллар впервые за семь с половиной лет протестировал отметку 122 иены. Ослабление национальной валюты стало существенной поддержкой для японских экспортеров.
Отрицательные реальные процентные ставки
Ключевая процентная ставка Банка Японии находится на нулевом уровне, ставка межбанковского кредитования – на уровне 0.1%. Доходность краткосрочных японских государственных долговых бумаг (до 1 года включительно) на данный момент не превышает 0.02%. Десятилетние облигации торгуются с доходностью около 0.42%. При этом потребительская инфляция в стране по состоянию на конец 2014 года составляла 2.4% г/г. Таким образом, реальные, то есть рассчитанные с поправкой на инфляцию, процентные ставки в Японии находятся ниже нуля. Это не только способствует доступности кредитования, но и подталкивает население и бизнес к отказу от накопления в пользу инвестирования.
Рост национального фондового рынка
В эпоху, когда безрисковые инструменты (облигации, депозиты и т.д.) перестают приносить доход, инвесторы перебрасывают средства на фондовый рынок. Так произошло и в Японии. 2012 год национальный фондовый индекс Nikkei 225 завершил в районе 10500 пунктов, а в марте 2015 он протестировал уровень 19000. Таким образом, его рост за это время составил порядка 80%. Соответственно, в среднем на 80% выросли в цене инвестиционные портфели японских домохозяйств. Девальвация японской иены относительно доллара США за тот же период составила порядка 40%.
Однако, несмотря на все эти достижения японского количественного смягчения, приходится констатировать и некоторые неудачи.
Во-первых, достижение главной цели QE – двухпроцентного темпа роста цен – остается под сомнением. Рост японского CPI выше 2% г/г в 2014 году был обеспечен апрельским повышением налога с продаж. Без учета этого повышения потребительская инфляция в стране восходящего солнца находится немногим выше нулевой отметки. И хотя глава центробанка Харухико Курода продолжает говорить о высокой вероятности достижения целевого уровня инфляции примерно осенью этого года, некоторые члены правления выражают неуверенность по этому поводу.
Во-вторых, количественное смягчение не смогло обеспечить третьей экономике мира высоких темпов роста. В прошлом году оно не спасло Японию от технической рецессии, спровоцированной повышением налогового бремени. Как прогнозирует центробанк, по итогам всего 2014 финансового года, заканчивающегося 31 марта, ВВП Японии также продемонстрирует негативную динамику.
На мой взгляд, это важный урок для ЕЦБ. Конечно, вряд ли результаты QE в еврозоне будут точно такими же, как в Японии. Но все же представим на минуту, что события в E-19 повторят японский сценарий. Какой тогда мы увидим еврозону через два года?
Мы увидим евро, торгующийся ниже уровня паритета по отношению к доллару США, где-то по 0.85 евро за доллар. Мы увидим негативные реальные процентные ставки. Мы увидим фондовый индекс EURO STOXX 50, превысивший максимумы 2000 года и торгующийся выше 5500 против нынешних 3650. Но одновременно мы увидим инфляцию, не превышающую 1%, и весьма скромные темпы роста ВВП.
Является ли эта картина фантастической? На мой взгляд, нет — она довольно реалистична. Вряд ли власти Е-19 через два года хотят увидеть еврозону такой, как я описал. Но чтобы европейское количественного смягчения придало экономике монетарного блока действительно мощный импульс роста, оно должно сопровождаться серьезными структурными реформами, которых, похоже, не хватает Японии. Надеюсь, в Европе это понимают.
http://blog.forex4you.org/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Каковы могут быть результаты европейской QE? В поисках ответа на этот вопрос полезно присмотреться к опыту страны, которая почти два года назад, в апреле 2013 года, приняла аналогичное решение – начать агрессивные покупки государственных облигаций ради достижения двухпроцентной инфляции. Конечно, я говорю об Японии. Чего же удалось достичь стране восходящего солнца путем многомесячного накачивания национальной финансовой системы свежей ликвидностью?
Сначала перечислим основные успехи японской программы QE.
Ослабление иены
Одни только ожидания запуска количественного смягчения привели к значительному росту валютной пары USD/JPY. Если в апреле 2012 года она торговалась в районе 80 иен за доллар США, то к апрелю 2013-го, когда Банк Японии принял решение о старте QE, доллар уже побывал выше 95 иен. После запуска программы укрепление пары продолжилось — и продолжается до сих пор. На текущей неделе доллар впервые за семь с половиной лет протестировал отметку 122 иены. Ослабление национальной валюты стало существенной поддержкой для японских экспортеров.
Отрицательные реальные процентные ставки
Ключевая процентная ставка Банка Японии находится на нулевом уровне, ставка межбанковского кредитования – на уровне 0.1%. Доходность краткосрочных японских государственных долговых бумаг (до 1 года включительно) на данный момент не превышает 0.02%. Десятилетние облигации торгуются с доходностью около 0.42%. При этом потребительская инфляция в стране по состоянию на конец 2014 года составляла 2.4% г/г. Таким образом, реальные, то есть рассчитанные с поправкой на инфляцию, процентные ставки в Японии находятся ниже нуля. Это не только способствует доступности кредитования, но и подталкивает население и бизнес к отказу от накопления в пользу инвестирования.
Рост национального фондового рынка
В эпоху, когда безрисковые инструменты (облигации, депозиты и т.д.) перестают приносить доход, инвесторы перебрасывают средства на фондовый рынок. Так произошло и в Японии. 2012 год национальный фондовый индекс Nikkei 225 завершил в районе 10500 пунктов, а в марте 2015 он протестировал уровень 19000. Таким образом, его рост за это время составил порядка 80%. Соответственно, в среднем на 80% выросли в цене инвестиционные портфели японских домохозяйств. Девальвация японской иены относительно доллара США за тот же период составила порядка 40%.
Однако, несмотря на все эти достижения японского количественного смягчения, приходится констатировать и некоторые неудачи.
Во-первых, достижение главной цели QE – двухпроцентного темпа роста цен – остается под сомнением. Рост японского CPI выше 2% г/г в 2014 году был обеспечен апрельским повышением налога с продаж. Без учета этого повышения потребительская инфляция в стране восходящего солнца находится немногим выше нулевой отметки. И хотя глава центробанка Харухико Курода продолжает говорить о высокой вероятности достижения целевого уровня инфляции примерно осенью этого года, некоторые члены правления выражают неуверенность по этому поводу.
Во-вторых, количественное смягчение не смогло обеспечить третьей экономике мира высоких темпов роста. В прошлом году оно не спасло Японию от технической рецессии, спровоцированной повышением налогового бремени. Как прогнозирует центробанк, по итогам всего 2014 финансового года, заканчивающегося 31 марта, ВВП Японии также продемонстрирует негативную динамику.
На мой взгляд, это важный урок для ЕЦБ. Конечно, вряд ли результаты QE в еврозоне будут точно такими же, как в Японии. Но все же представим на минуту, что события в E-19 повторят японский сценарий. Какой тогда мы увидим еврозону через два года?
Мы увидим евро, торгующийся ниже уровня паритета по отношению к доллару США, где-то по 0.85 евро за доллар. Мы увидим негативные реальные процентные ставки. Мы увидим фондовый индекс EURO STOXX 50, превысивший максимумы 2000 года и торгующийся выше 5500 против нынешних 3650. Но одновременно мы увидим инфляцию, не превышающую 1%, и весьма скромные темпы роста ВВП.
Является ли эта картина фантастической? На мой взгляд, нет — она довольно реалистична. Вряд ли власти Е-19 через два года хотят увидеть еврозону такой, как я описал. Но чтобы европейское количественного смягчения придало экономике монетарного блока действительно мощный импульс роста, оно должно сопровождаться серьезными структурными реформами, которых, похоже, не хватает Японии. Надеюсь, в Европе это понимают.
http://blog.forex4you.org/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter