19 марта 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: ЦБР снизил ключевую ставку еще на 1 пп, поддерживая рост экономики. Таргетирование инфляции и управление инфляционными ожиданиями отошли на второй план.
РЫНКИ: Рынки относительно волатильны: внимание приковано к паре евро-доллар и ценам на нефть.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Упали розничные продажи в США. Количественное смягчение в Еврозоне идёт по плану. Темпы роста макропоказателей Китая продолжают замедляться. ВВП Японии за 4 кв несущественно пересмотрен вниз, а инфляция остается невысокой. Промпроизводство в Турции в январе в минусе впервые с 2009г.
РОССИЯ: Федеральный бюджет второй месяц подряд сведен с дефицитом, который пока финансируется из Резервного Фонда. Новый прогноз Банка России предусматривает спад экономики на 3,5-4% в 2015г, 1-1,6% в 2016г. и ускорение роста до 5,5-6,3% в 2017г. Мы ожидаем дальнейшего снижения ставки в этом году.
СОСЕДИ: МВФ одобрил выделение Украине $17,5 млрд в рамках новой программы экономических реформ, впереди реструктуризация внешнего долга. В Беларуси НББ снизил ставку по предоставлению ликвидности банкам до 35%. В Казахстане замедление экономики в январе-феврале до 2,5%гг.
Фокус: снижение ключевой ставки ЦБР
ЦБР снизил ключевую ставку еще на 1 пп из-за более значительных рис- ков охлаждения экономики. Таргетирование инфляции и управление инфляционными ожиданиями отошли на второй план
Новые приоритеты ЦБР позволяют допустить снижение ключевой став- ки до 10% к концу 2015г, но мы ожидаем, что фактическое значение ставки окажется чуть выше, на уровне 11-12%.
ЦБР снизил ключевую ставку с 15% до 14%. В отличие от январского заседания, текущее снижение ставки на 1пп предсказывал консенсус- прогноз, его же заложили и рынки. Доходность по пятилетним ОФЗ на неделе перед заседанием снизилась на 1,1пп, самых надежных корпоративных бумаг – на 0,7-1,2пп. Курс рубля также практически не отреагировал на снижение ставки и закончил неделю на уровне 61,5 руб./$.
Снижение ставки регулятор объяснил более высокими рисками охлаждения экономической активности. По мнению регулятора, если в 2013 – начале 2014г замедление экономики носило преимущественно структурный характер, не оказывающий заметного влияния на динамику цен, то сейчас ситуация изменилась. Текущее замедление носит все более выраженный циклический характер, который позволяет ЦБР обосновать смягчение денежно-кредитной политики и сейчас, и в будущем. Регулятор снижает ключевую ставку, чтобы поддержать экономическую активность, и может продолжить ее снижение в дальнейшем, когда значительное падение внутреннего спроса и исчерпание эффекта продуктового эмбарго и ослабления рубля вызовут замедление инфляции.
Заседание ЦБР еще раз подтвердило, что система приоритетов ЦБР в вопросах денежно-кредитной политики постепенно меняется. Ранее ЦБР ориентировался на динамику инфляционных ожиданий, реагируя на их рост повышением ставки. Сейчас инфляционные ожидания не играют прежней роли при принятии решений. Регулятор надеется, что инфляционные ожидания начнут снижаться вслед за замедлением инфляции, которое начнется во 2П 2015г во многом из-за естественных причин (исчерпание эффектов продуктового эмбарго и ослабления рубля, циклический спад), а не политики ЦБР. Таргетирование инфляции также стало более далекой перспективой. Конкретная цель по инфляции установлена только для 2017г (на уровне 4%), и до этого количественно обозначенной цели по инфляции у ЦБР нет.
Новые приоритеты ДКП заставляют гадать о дальнейшей динамике ключевой ставки. В выступлении Э. Набиуллиной обещание дальнейшего снижения ставки привязано к снижению фактической инфляции. Значит ли это, что следующее снижение ставки произойдет только во 2П 2015г из-за роста годовой инфляции до середины 2015г? Это осталось непонятным, но мы считаем, что снижение ставки продолжится. Ведь в то же время ЦБР ожидает углубления экономического спада вплоть до 1 кв. 2016г, а потому «баланс рисков, смещенный в сторону более значительного охлаждения экономики», может опять оказаться главным козырем для снижения ставки и на следующем заседании.
Аналогично, исключать того, что к концу 2015г ключевая ставка будет снижена очень значительно, до 10%, нельзя. Регулятор уже показал, что отрицательная ключевая ставка в реальном выражении его не пугает. К тому же, ЦБР еще раз подчеркнул, что при принятии решения он основывается на прогнозе инфляции. Ожидаемое замедление инфляции со 2П 2015г и прогноз 9%гг на март 2016г позволяют регулятору сыграть на опережение и снизить ставку до 10% к концу 2015 г.
Тем не менее, мы ожидаем, что ключевая ставка к концу года окажется чуть выше (11-12%). Решительность в снижении ставки у ЦБ уже поубавилась. Регулятор стал большее внимание уделять возможным рискам дестабилизации, а сохранение ключевой ставки в реальном выражении отрицательной в течение продолжительного времени – один из таких рисков. Слишком низкая ставка может переориентировать банковскую систему с более здорового фондирования через депозиты населения к кредитам ЦБР. Роль ЦБР в пассивах банковской системы и так значительно росла на протяжении 2014г, с 7,7% до 12% (максимум в течение кризиса 2008-09гг – 12,3%). Как показывает практика, население неохотно несет деньги в банки в кризис, тем более если ставки по рублевым вкладам не покрывают инфляции. Напротив, в условиях фактически закрытого доступа на глобальные рынки капитала ставки по валютным депозитам останутся аномально высокими.
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки приостановили рост
На российских рынках существенное снижение
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе были достаточно волатильны. Американские DowJones и SnP500 снизились за неделю менее чем на 1%. Европейские индексы двигались разнонаправленно: немецкий DAX вырос на 3%, британский FTSE 100 снизился на 2,5%. Китайский Shanghai Composite вырос более чем на 4%, тем самым подобравшись к уровням начала года. Пристальное внимание рынков направлено на пару евро-доллар: с начала года европейская валюта подешевела к доллару на 13%. В ближайшем будущем на фоне ожидаемого повышения ставок ФРС, а также реализации программы европейского QE многие участники рынка ожидают увидеть дальнейшее движение в сторону паритета.
Российский рынок на прошедшей неделе также был волатилен. Фондовые индексы и рубль снижались вместе с ценой на нефть (Urals потерял 7% с начала недели). Долларовый индекс РТС снизился на 7,7%, рублевый ММВБ – на 5,8%. Российский рубль снизился к доллару почти на 3%: помимо дешевевшей нефти, добавилось пятничное снижение ключевой ставки ЦБ. Интересно, что даже при таком давлении рубль за неделю снизился к доллару меньше, чем снизился евро.
Товарные рынки
Urals вернулась к уровням 55 долларов за баррель
Прочие товары в целом без изменений
Нефть марки Urals за неделю снизилась почти на 7%, остановившись у отметки 54 долларов за баррель. WTI и Brent подешевели еще сильнее: на 9,5% и 7,3% соответственно. Снижение происходило на фоне новостей о высокой заполненности нефтехранилищ. Так, по информации Bloomberg, американские хранилища заполнены на 70+%. А ранее на неделе EIA опубликовала свой прогноз по динамике добычи нефти в США: по их расчетам, темпы роста значительно сократятся, однако добыча все еще останется на высоком уровне (5,6 мбд в апреле). Новый отчет IEA также оказал давление на цены. Агентство лишь немного пересмотрело вверх свои прогнозы по мировому спросу на 2015 год и существенно скорректировало вверх добычу в Северной Америке. По их мнению, ребалансировка на рынке идет немного медленнее, чем ожидалось ранее. В результате, в ближайшие недели можно ожидать давления на нефтяные котировки, которое, впрочем, не будет долговременным.
На Ближнем Востоке ситуация относительно спокойная: Курдистан собирается придерживаться прежнего договора с Багдадом об объеме поставок нефти, Саудовская Аравия сохраняет число буровых установок на 2015 год на уровне прошлого года (около 210).
Прочие товары изменились в стоимости за неделю на ±2%, т.е. по меркам товарных рынков практически без изменений.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Заседание ФРС состоится на этой неделе, 18 марта
Розничная торговля в феврале упала на 0,6%мм
Цены производителей продолжили снижаться, минус 7,1%гг в феврале
Новости экономики США на прошедшей неделе были достаточно скупы. А вот на этой неделе вслед за статистикой промпроизводства за февраль состоится заседание комитета по денежной политике ФРС. Повышения ставок на этом заседании никто не ждет.Самой важной информацией с ближайших заседаний будут возможные изменения в языке оценки экономической ситуации и перспектив политики
Розничная торговля в феврале упала на 0,6%мм в номинале, в то время как прогнозы рынка давали 0,3% роста. Основной негативный вклад (-0,5пп) внесло снижение продаж автомобилей.
Цены производителей продолжили снижаться в феврале. Основной индекс снизился на 7,1%гг и 0,5%мм (при прогнозах рынка в +0,3%мм). Базовая инфляция также замедляется: в феврале 1,5%гг и -0,2%мм. Бензин перестает дешеветь.
Бюджетный департамент Конгресса (CBO) выпустил обновленные прогнозы для основных статей федерального бюджета на 10-летнюю перспективу при текущем законодательстве, заметно улучшив свою оценку дефицита на 2016-18гг. В этот период дефицит, по прогнозам CBO, не превысит 2,4%ВВП. В более отдаленной перспективе дефицит снова вырастет (до 3,8% ВВП) из- за увеличения выплат по системе социального страховагния (+1,2%ВВП с 2015 до 2025г) и здравоохранения (+1,0%ВВП). Еще 1-1,5пп ВВП в дефицит добавит рост процентных ставок по государственному долгу с нынешнего очень низкого уровня до нормального. Часть роста расходов компенсируется налоговыми сборами на фоне оздоровления экономики (+0,6%ВВП), а также снижением расходов на оборону (-0,6%ВВП) и других непостоянных статей (- 0,8%ВВП).
Еврозона
Промышленность Италии вернулась на кризисное дно
ЕЦБ в рамках QE купил за первые 3 дня €9,8 млрд
Спрос в рамках третьего раунда TLTRO составит около €100 млрд
Промышленное производство в еврозоне в январе сократилось на 0,1%мм из-за небольшого спада в производстве товаров длительного пользования (- 2,2%мм) после пика в декабре. При этом рост в годовом выражении продолжился: +1,2%гг. В целом же, промышленное производство стагнирует: за последние пять лет оно увеличилось лишь на 1,4%. Но в Италии ещё хуже. В январе промышленность Италии сократилась ещё на 0,7%мм (и на 2,2%гг) и вернулась к уровню апреля 2009г – самому дну кризиса. Регресс длится уже 5 лет: промышленность сократилась уже на 10% к уровню 2010г и на 26% к историческому максимуму!
Вместе с началом количественного смягчения в еврозоне евро ещё больше обесценился. Теперь он близок к паритету с долларом, как в 2002 году. При этом на фронте QE никаких перемен не произошло: за первые 3 дня ЕЦБ купил облигаций на €9,8 млрд (со средним сроком погашения 9 лет). Эта сумма отлично укладывается в план по покупке €60 млрд в месяц (т.е. чуть больше €3 млрд в день). И ЕЦБ обещает чётко придерживаться плана, чтобы не «кошмарить» рынки.
Сюрприз на этой неделе может преподнести лишь третий раунд TLTRO. Напомним, что в первых двух раундах банки взяли из возможных €400 млрд (7% от кредитов частному сектору) лишь €212 млрд. Таким образом, оставшийся спрос – около €188 млрд. При этом большая часть денег в первых раундах, на наш взгляд, пошла на рефинансирование более дорогих денег, полученных по LTRO. Мы ожидаем аналогичной ситуации и сейчас. С последнего раунда (12 декабря 2014г) европейские банки досрочно выплатили €135 млрд. LTRO. Но часть досрочных выплат объясняется оздоровлением банковской системы (рост кредитования стал положительным в годовом выражении 2 месяца назад). Поэтому мы считаем, что спрос в третьем раунде не превысит €100 млрд.
Китай
Макропоказатели за первые два месяца значительно замедлились
Инфляция ускорилась в феврале, но для достижения ориентира потребуется значительное монетарное смягчение
В связи с празднованием китайского нового года макропоказатели традиционно вышли за объединенные январь и февраль. Основные макропоказатели за январь-февраль показали сохранение прошлогодней тенденции к замедлению. Рост промышленного производства составил 6,8%гг (среднегодовой рост в 2014г 8,3%), розница выросла на 10,7%гг (12,0% в 2014г). Особенно резкое замедление темпов роста отмечено в инвестициях – их объем вырос по итогам двух месяцев лишь на 13,9%гг (при средних темпах роста 16,8% в прошлом году). Народный банк Китая в феврале снизил ставки и нормы резервирования для стимулирования экономики. Мы ожидаем, что и в текущем году НБК будет поэтапно смягчать монетарную политику.
После рекордно низкого уровня инфляции в январе (0,8%гг) в феврале индекс потребительских цен вырос на 1,4%гг. Темпы падения цен производителей, вопреки ожиданиям, ускорились и составили -4,8%гг (-4,3% в январе). Сейчас в Китае отмечается самое низкое инфляционное давление с 2009 года. Достижение озвученного премьером КНР Ли Кэцяном прогноза (а, по сути, ориентира) по инфляции в 3% в 2015г представляется невозможным без заметного смягчения монетарной политики, что лишь подтверждает наши ожидания.
На Всекитайском съезде народных представителей ожидалось обсуждение долговой проблемы китайских регионов (суммарный долг провинций превышает $3 трлн). Много говорилось про возможность проведения масштабной фискальной реформы с перераспределением налоговых сборов в пользу региональных и местных бюджетов. Обсуждение состоялось, однако его результаты не совпали с ожиданиями аналитиков. По сути, на сессии ВСНП проблему региональных долгов отложили в долгий ящик – часть долга будет рефинансирована, но структурных изменений не предвидится. Региональные власти по-прежнему не имеют права на выпуск своих ценных бумаг, а планов по преобразованию фискальной системы все еще нет.
Япония
Финальная оценка ВВП за 4 квартал пересмотрена в сторону понижения
Статистика по сектору услуг и потребительским ожиданиям выше прогнозов рынка
Финальная оценка роста ВВП Японии в 4 кв. 2014г оказалась немного ниже первоначальной. Итоговые 0,4%кк против прежних 0,5%кк стали результатом пересмотра динамики запасов: они снизились существеннее, чем оценивалось ранее. Пересмотр по прочим компонентам оказался незначительным. В целом, пересмотр оказался несущественным, сохранив картину вялого восстановления экономики.
Однако 2015 год начинается более позитивно. Индекс третичного сектора (индекс сферы услуг) в январе вырос на 1,4%мм. Основной вклад в рост внесли торговля, транспорт, а также сектор исследований и разработок. При этом сектор розничной и оптовой торговли вырос на целых 3,3%мм, тем самым достигнув лучшего с марта прошлого года значения. Положительный настрой виден и среди потребителей. Индекс потребительской уверенности вырос до уровня 40,7п и превзошел ожидания рынка. Рост был достигнут по всем компонентам: оценка общего уровня жизни, рост доходов, занятость и готовность покупать товары длительного пользования.
Турция
Промышленность упала в январе на 2,2%гг и 1,4%мм
Дефицит СТО резко сократился в январе
Пессимистичные новости из Турции продолжаются.
Промышленность упала на 2,2%гг в январе с учетом календарного фактора. Это максимальное падение год к году после кризисного 2009г и фактически первый посткризисный минус в календарно очищенном годовом росте (если не считать -0,9гг в декабре 2012г). За вычетом сезонности снижение января составило 1,4%мм. Обрабатывающий сектор, составляющий 90% промышленности, потерял 2,4%гг и 1,4%мм. Рост промышленности в декабре пересмотрен с 2,6%гг до 2,5%гг.
Дефицит счета текущих операций сократился в январе до $2 млрд с декабрьских $6,8 за счет снижения товарного дефицита и сезонного эффекта. За вычетом сезонности сокращение дефицита СТО до $1,6 с декабрьских $3,5 дало в январе минимальный месячный дефицит с 2009 года. Внесли свой вклад дешевые энергоносители и значительно подешевевшая с начала года лира (-11,5% к доллару).
На этой неделе, 17 марта, состоится заседание Банка Турции. Мы ожидаем очередного минимального снижения основной ставки, как и на предыдущем заседании. Более смелому снижению ставок мешает ускорение в феврале потребительской инфляции.
Россия
Федеральный бюджет второй месяц подряд сведен с дефицитом, финансируемым из Резервного Фонда
Новый прогноз Банка России предусматривает ускорение роста до 5,5-6,3%гг в 2017 г., что сразу же перекроет двухлетний спад экономики
В феврале второй месяц подряд федеральный бюджет был исполнен со значительным дефицитом (10,5% ВВП). Нефтегазовые доходы бюджета, как и в январе, сократились на 15%гг. Однако в отличие от января такое падение уже не сдерживается ростом ненефтегазовых доходов (всего +1,2%гг). В то же время расходные обязательства удерживаются на уровне 2014г. И, хотя несокращение расходов бюджета – позитивно для экономики, так как отсутствует дополнительное снижение внутреннего спроса в период циклического спада, структура расходов (по статье национальная оборона выполнено 40,1% от плана на год) и ожидаемый секвестр говорят о несбалансированности и временном характере статус-кво.
И в настоящий момент, и в ожидаемом пересмотре Закона о федеральном бюджете дефицит в основном финансируется из средств Резервного Фонда. В феврале из Фонда на бюджетный счет для замещения выпадающих доходов было направлено 500 млрд. руб. Переоценка суверенных фондов принесла еще 470 млрд. руб. С помощью внутреннего долгового рынка удалось привлечь (чистые внутренние заимствования) только 30 млрд. руб. Внешние заимствования еще больше увеличивают потребности в дополнительных источниках доходов (-29 млрд. руб.).
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР представил обновленный прогноз роста экономики России. ЦБР ожидает сокращения экономики на 3,5-4% в 2015г и на 1-1,6% в 2016г при ценах на нефть в 50-55 и 60-65$/барр. соответственно. В 2017г регулятор ожидает ускорения роста экономики до 5,5-6,3% при восстановлении цен на нефть до 70-75$/барр. Рост, по мнению ЦБР, обеспечат «развитие процессов импортозамещения, увеличение объемов экспорта, выход на азиатские рынки капитала и постепенное смягчение внутренних условий заимствования», а темпы роста денежной массы достигнут 20-25%гг. Мы крайне скептично относимся к прогнозу столь быстрого выхода экономики из рецессии. В случае реализации даже пессимистичных оценок, экономика за один год отыгрывает двухлетнее падение при сохранении невысоких цен на нефть. Это, с нашей точки зрения, маловероятно. Даже при адаптации (крайне быстрой, что тоже сомнительно) к текущим причинам циклического спада, экономика России имеет ряд структурных проблем, без решения которых достичь таких темпов роста не представляется возможным. Об их преодолении в сценарии не говорится. Кроме того, после кризиса 2008-09гг экономика не смогла вернуться на прежние 7% ежегодного роста. Непонятно, за счет чего это должно получиться в 2017г в условиях сохранения ограниченности производственных мощностей (снижении инвестиций в основной капитал на 10-12% в 2015г и на 0,5-1,5% в 2016г) и продолжения действия санкций.
Мы более пессимистичны в оценках динамики выхода экономики из текущего кризиса. Мы считаем, что после более глубокого спада в 2015-16гг, экономика перейдет в стагнацию, и в лучшем случае в 2017-18гг вернется на потенциальные темпы роста, которые на тот момент вряд ли превысят 2%.
Украина
МВФ одобрил очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ
Украина запускает процесс реструктуризации внешнего долга, консультации с кредиторами уже начались
На прошедшей неделе МВФ одобрил очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ. Согласно новой кредитной программе (Extended Fund Facility), Украина получит $17,5 млрд (12,3 млрд SDR) в течение следующих 4-х лет. $10 млрд страна получит уже в этом году, а первые $5 млрд Киев получил в конце прошлой недели. Из них $2,7 млрд планируется направить на поддержку бюджета страны, остальные $2,3 млрд пойдут на пополнение резервов НБУ. Как ранее заявляла директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард, общий объем поддержки Украины из всех источников (МВФ, Всемирный Банк, ЕС, США) может достигнуть $40 млрд в 2015-18гг.
Предоставление финансовой помощи потребует от Украины проведения очередного раунда тяжелых экономических реформ, которые включают в себя реформы энергетического и финансового секторов, сокращение госрасходов и экономическую либерализацию. В опубликованном МВФ меморандуме говорится о том, что Украина будет снижать уровень инфляции до однозначных чисел к середине 2016г, добьется снижения внешнего долга до 71% от ВВП к 2020г, откажется от субсидирования «Нафтогаза» через устранение дефицита бюджета компании к 2017г. Для достижения последней цели Украина продолжит повышать цены на газ вплоть до апреля 2017г. Помимо этого, будет проведена реструктуризация внешнего долга, которая начнется уже в ближайшее время. По сообщениям Минфина Украины, первые консультации с кредиторами прошли в конце прошедшей недели.
Задержки и затягивание реформирования со стороны украинских властей очень вероятны ввиду сложности и объема плана реформирования и его непопулярности у населения. В связи с этим, нельзя исключить и некоторые перебои с траншами кредита, как это происходило с прежними программами МВФ на Украине. В любом случае, одобренных средств будет недостаточно для удовлетворения всех потребностей украинской экономики. Согласно нашим расчетам, стране может понадобиться финансирование в объеме около $70 млрд до 2018г (включая поддержку банковской системы).
Беларусь
НББ снизил ставку по предоставлению ликвидности на 5 пп до 35%
Инфляция в феврале замедлилась до 16,7%гг или 1,7%мм
Объем международных резервов незначительно снизился в феврале
Национальный Банк Республики Беларусь принял решение о снижении ставки по постоянно доступным и двусторонним операциям поддержки ликвидности банков до 35% (-5пп). Вслед за действиями регулятора, коммерческие банки начали снижать доходности депозитов в национальной валюте на аналогичную величину. Напомним, что это уже второе снижение ставки после резкого ужесточения денежно-кредитной политики в декабре 2014, когда для борьбы с оттоком рублевых вкладов власти подняли уровень ставок до 50%. Статистика кредитно-депозитного рынка за февраль будет опубликована позже, однако результаты января показали очередное сокращение объема вкладов в белорусских рублях (-11%мм) при продолжающемся росте валютных депозитов (26%мм). Несмотря на сохраняющийся спрос на валюту, вероятность ускорения падения экономики (-0,4%гг в январе) заставляет власти идти на ослабление денежно- кредитной политики. Тем не менее, мы не ожидаем значительного снижения ставки в марте - апреле из-за сохраняющихся опасений относительно ускорения инфляции.
После резкого ускорения инфляции в январе (17,1%гг и 2,4%мм), февраль показал некоторое ослабление инфляционного давления. Темпы роста потребительских цен замедлились до 16,7%гг и 1,7%мм, отражая, с одной стороны, эффект базы, а с другой – замедление непродовольственной инфляции. В феврале власти продолжили либерализацию процесса ценообразования. Минторг и Минэкономики разрешили повышать цены на подакцизные товары и на товары, импортированные из стран Евразийского экономического союза. В совокупности с индексацией тарифов на услуги ЖКХ в марте и повышением заработной платы работникам бюджетной сферы, это станет одним из основных драйверов роста цен в ближайшие месяцы.
По итогам февраля объем международных резервных активов сократился на $74млн или на 1,6%мм до $4,7 млрд. Значительных выплат по внешнему долгу в прошедшем месяце не производилось, изменение объема ЗВР связано с переоценкой монетарного золота в составе ЗВР (-$61млн).
Казахстан
Рост ВВП замедлился в январе - феврале 2015г, но мы ожидаем некоторого ускорения на волне восстановления цен на нефть
Положительная динамика обрабатывающей промышленности позволила увеличить объемы промышленного производства в феврале
Согласно прогнозной оценке , рост экономики в январе-феврале составил 2,5%гг (4,3%гг по итогам 2014г). Стоит отметить, что, несмотря на замедление, экономика Казахстана остается самой динамичной и устойчивой среди остальных стран СНГ. Негативная динамика роста ВВП обусловлена сразу рядом факторов. Стагнация российской экономики в сочетании с ослаблением курса рубля снизили спрос на товары казахского производства. К этому добавился эффект от снижения мировых цен на основные товары экспорта. Потребительский спрос остается слабым и его значительное восстановление маловероятно в краткосрочной перспективе. Инвестиционная активность снижается на волне замедления кредитования и ухудшения перспектив роста экономики.
Влияние этих факторов будет ограничивать рост ВВП в течение 2015г. Однако мы ожидаем восстановления цен на нефть до $70/барр, с чем и связываем наши ожидания по стабилизации ситуации в Казахстане. При этом достигнуть прошлогодних значений роста уже вряд ли удастся. Согласно нашим оценкам, рост экономики в 2015г не превысит 3%гг в этом сценарии цен на нефть, и снизится до 1,8%гг, если цены останутся около текущих уровней в $55/барр.
Рост промышленного производства продолжает демонстрировать крайне волатильные результаты. После резкого падения в январе (-0,8%гг или - 18,7%мм), февраль показал рост сектора на 1,6%гг или 1,7%мм. Основным драйвером ускорения в прошедшем месяце стала обрабатывающая промышленность, темпы роста которой составили 1,2%гг или 3,3%мм (- 0,6%гг или -9,9%мм в январе). Тем не менее, мы не ожидаем значительного улучшения показателей промышленности в ближайшие месяцы из-за низких уровней нефтяных цен и слабого внешнего спроса на продукцию казахского производства (кроме энергоносителей).
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ: Рынки относительно волатильны: внимание приковано к паре евро-доллар и ценам на нефть.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Упали розничные продажи в США. Количественное смягчение в Еврозоне идёт по плану. Темпы роста макропоказателей Китая продолжают замедляться. ВВП Японии за 4 кв несущественно пересмотрен вниз, а инфляция остается невысокой. Промпроизводство в Турции в январе в минусе впервые с 2009г.
РОССИЯ: Федеральный бюджет второй месяц подряд сведен с дефицитом, который пока финансируется из Резервного Фонда. Новый прогноз Банка России предусматривает спад экономики на 3,5-4% в 2015г, 1-1,6% в 2016г. и ускорение роста до 5,5-6,3% в 2017г. Мы ожидаем дальнейшего снижения ставки в этом году.
СОСЕДИ: МВФ одобрил выделение Украине $17,5 млрд в рамках новой программы экономических реформ, впереди реструктуризация внешнего долга. В Беларуси НББ снизил ставку по предоставлению ликвидности банкам до 35%. В Казахстане замедление экономики в январе-феврале до 2,5%гг.
Фокус: снижение ключевой ставки ЦБР
ЦБР снизил ключевую ставку еще на 1 пп из-за более значительных рис- ков охлаждения экономики. Таргетирование инфляции и управление инфляционными ожиданиями отошли на второй план
Новые приоритеты ЦБР позволяют допустить снижение ключевой став- ки до 10% к концу 2015г, но мы ожидаем, что фактическое значение ставки окажется чуть выше, на уровне 11-12%.
ЦБР снизил ключевую ставку с 15% до 14%. В отличие от январского заседания, текущее снижение ставки на 1пп предсказывал консенсус- прогноз, его же заложили и рынки. Доходность по пятилетним ОФЗ на неделе перед заседанием снизилась на 1,1пп, самых надежных корпоративных бумаг – на 0,7-1,2пп. Курс рубля также практически не отреагировал на снижение ставки и закончил неделю на уровне 61,5 руб./$.
Снижение ставки регулятор объяснил более высокими рисками охлаждения экономической активности. По мнению регулятора, если в 2013 – начале 2014г замедление экономики носило преимущественно структурный характер, не оказывающий заметного влияния на динамику цен, то сейчас ситуация изменилась. Текущее замедление носит все более выраженный циклический характер, который позволяет ЦБР обосновать смягчение денежно-кредитной политики и сейчас, и в будущем. Регулятор снижает ключевую ставку, чтобы поддержать экономическую активность, и может продолжить ее снижение в дальнейшем, когда значительное падение внутреннего спроса и исчерпание эффекта продуктового эмбарго и ослабления рубля вызовут замедление инфляции.
Заседание ЦБР еще раз подтвердило, что система приоритетов ЦБР в вопросах денежно-кредитной политики постепенно меняется. Ранее ЦБР ориентировался на динамику инфляционных ожиданий, реагируя на их рост повышением ставки. Сейчас инфляционные ожидания не играют прежней роли при принятии решений. Регулятор надеется, что инфляционные ожидания начнут снижаться вслед за замедлением инфляции, которое начнется во 2П 2015г во многом из-за естественных причин (исчерпание эффектов продуктового эмбарго и ослабления рубля, циклический спад), а не политики ЦБР. Таргетирование инфляции также стало более далекой перспективой. Конкретная цель по инфляции установлена только для 2017г (на уровне 4%), и до этого количественно обозначенной цели по инфляции у ЦБР нет.
Новые приоритеты ДКП заставляют гадать о дальнейшей динамике ключевой ставки. В выступлении Э. Набиуллиной обещание дальнейшего снижения ставки привязано к снижению фактической инфляции. Значит ли это, что следующее снижение ставки произойдет только во 2П 2015г из-за роста годовой инфляции до середины 2015г? Это осталось непонятным, но мы считаем, что снижение ставки продолжится. Ведь в то же время ЦБР ожидает углубления экономического спада вплоть до 1 кв. 2016г, а потому «баланс рисков, смещенный в сторону более значительного охлаждения экономики», может опять оказаться главным козырем для снижения ставки и на следующем заседании.
Аналогично, исключать того, что к концу 2015г ключевая ставка будет снижена очень значительно, до 10%, нельзя. Регулятор уже показал, что отрицательная ключевая ставка в реальном выражении его не пугает. К тому же, ЦБР еще раз подчеркнул, что при принятии решения он основывается на прогнозе инфляции. Ожидаемое замедление инфляции со 2П 2015г и прогноз 9%гг на март 2016г позволяют регулятору сыграть на опережение и снизить ставку до 10% к концу 2015 г.
Тем не менее, мы ожидаем, что ключевая ставка к концу года окажется чуть выше (11-12%). Решительность в снижении ставки у ЦБ уже поубавилась. Регулятор стал большее внимание уделять возможным рискам дестабилизации, а сохранение ключевой ставки в реальном выражении отрицательной в течение продолжительного времени – один из таких рисков. Слишком низкая ставка может переориентировать банковскую систему с более здорового фондирования через депозиты населения к кредитам ЦБР. Роль ЦБР в пассивах банковской системы и так значительно росла на протяжении 2014г, с 7,7% до 12% (максимум в течение кризиса 2008-09гг – 12,3%). Как показывает практика, население неохотно несет деньги в банки в кризис, тем более если ставки по рублевым вкладам не покрывают инфляции. Напротив, в условиях фактически закрытого доступа на глобальные рынки капитала ставки по валютным депозитам останутся аномально высокими.
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки приостановили рост
На российских рынках существенное снижение
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе были достаточно волатильны. Американские DowJones и SnP500 снизились за неделю менее чем на 1%. Европейские индексы двигались разнонаправленно: немецкий DAX вырос на 3%, британский FTSE 100 снизился на 2,5%. Китайский Shanghai Composite вырос более чем на 4%, тем самым подобравшись к уровням начала года. Пристальное внимание рынков направлено на пару евро-доллар: с начала года европейская валюта подешевела к доллару на 13%. В ближайшем будущем на фоне ожидаемого повышения ставок ФРС, а также реализации программы европейского QE многие участники рынка ожидают увидеть дальнейшее движение в сторону паритета.
Российский рынок на прошедшей неделе также был волатилен. Фондовые индексы и рубль снижались вместе с ценой на нефть (Urals потерял 7% с начала недели). Долларовый индекс РТС снизился на 7,7%, рублевый ММВБ – на 5,8%. Российский рубль снизился к доллару почти на 3%: помимо дешевевшей нефти, добавилось пятничное снижение ключевой ставки ЦБ. Интересно, что даже при таком давлении рубль за неделю снизился к доллару меньше, чем снизился евро.
Товарные рынки
Urals вернулась к уровням 55 долларов за баррель
Прочие товары в целом без изменений
Нефть марки Urals за неделю снизилась почти на 7%, остановившись у отметки 54 долларов за баррель. WTI и Brent подешевели еще сильнее: на 9,5% и 7,3% соответственно. Снижение происходило на фоне новостей о высокой заполненности нефтехранилищ. Так, по информации Bloomberg, американские хранилища заполнены на 70+%. А ранее на неделе EIA опубликовала свой прогноз по динамике добычи нефти в США: по их расчетам, темпы роста значительно сократятся, однако добыча все еще останется на высоком уровне (5,6 мбд в апреле). Новый отчет IEA также оказал давление на цены. Агентство лишь немного пересмотрело вверх свои прогнозы по мировому спросу на 2015 год и существенно скорректировало вверх добычу в Северной Америке. По их мнению, ребалансировка на рынке идет немного медленнее, чем ожидалось ранее. В результате, в ближайшие недели можно ожидать давления на нефтяные котировки, которое, впрочем, не будет долговременным.
На Ближнем Востоке ситуация относительно спокойная: Курдистан собирается придерживаться прежнего договора с Багдадом об объеме поставок нефти, Саудовская Аравия сохраняет число буровых установок на 2015 год на уровне прошлого года (около 210).
Прочие товары изменились в стоимости за неделю на ±2%, т.е. по меркам товарных рынков практически без изменений.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Заседание ФРС состоится на этой неделе, 18 марта
Розничная торговля в феврале упала на 0,6%мм
Цены производителей продолжили снижаться, минус 7,1%гг в феврале
Новости экономики США на прошедшей неделе были достаточно скупы. А вот на этой неделе вслед за статистикой промпроизводства за февраль состоится заседание комитета по денежной политике ФРС. Повышения ставок на этом заседании никто не ждет.Самой важной информацией с ближайших заседаний будут возможные изменения в языке оценки экономической ситуации и перспектив политики
Розничная торговля в феврале упала на 0,6%мм в номинале, в то время как прогнозы рынка давали 0,3% роста. Основной негативный вклад (-0,5пп) внесло снижение продаж автомобилей.
Цены производителей продолжили снижаться в феврале. Основной индекс снизился на 7,1%гг и 0,5%мм (при прогнозах рынка в +0,3%мм). Базовая инфляция также замедляется: в феврале 1,5%гг и -0,2%мм. Бензин перестает дешеветь.
Бюджетный департамент Конгресса (CBO) выпустил обновленные прогнозы для основных статей федерального бюджета на 10-летнюю перспективу при текущем законодательстве, заметно улучшив свою оценку дефицита на 2016-18гг. В этот период дефицит, по прогнозам CBO, не превысит 2,4%ВВП. В более отдаленной перспективе дефицит снова вырастет (до 3,8% ВВП) из- за увеличения выплат по системе социального страховагния (+1,2%ВВП с 2015 до 2025г) и здравоохранения (+1,0%ВВП). Еще 1-1,5пп ВВП в дефицит добавит рост процентных ставок по государственному долгу с нынешнего очень низкого уровня до нормального. Часть роста расходов компенсируется налоговыми сборами на фоне оздоровления экономики (+0,6%ВВП), а также снижением расходов на оборону (-0,6%ВВП) и других непостоянных статей (- 0,8%ВВП).
Еврозона
Промышленность Италии вернулась на кризисное дно
ЕЦБ в рамках QE купил за первые 3 дня €9,8 млрд
Спрос в рамках третьего раунда TLTRO составит около €100 млрд
Промышленное производство в еврозоне в январе сократилось на 0,1%мм из-за небольшого спада в производстве товаров длительного пользования (- 2,2%мм) после пика в декабре. При этом рост в годовом выражении продолжился: +1,2%гг. В целом же, промышленное производство стагнирует: за последние пять лет оно увеличилось лишь на 1,4%. Но в Италии ещё хуже. В январе промышленность Италии сократилась ещё на 0,7%мм (и на 2,2%гг) и вернулась к уровню апреля 2009г – самому дну кризиса. Регресс длится уже 5 лет: промышленность сократилась уже на 10% к уровню 2010г и на 26% к историческому максимуму!
Вместе с началом количественного смягчения в еврозоне евро ещё больше обесценился. Теперь он близок к паритету с долларом, как в 2002 году. При этом на фронте QE никаких перемен не произошло: за первые 3 дня ЕЦБ купил облигаций на €9,8 млрд (со средним сроком погашения 9 лет). Эта сумма отлично укладывается в план по покупке €60 млрд в месяц (т.е. чуть больше €3 млрд в день). И ЕЦБ обещает чётко придерживаться плана, чтобы не «кошмарить» рынки.
Сюрприз на этой неделе может преподнести лишь третий раунд TLTRO. Напомним, что в первых двух раундах банки взяли из возможных €400 млрд (7% от кредитов частному сектору) лишь €212 млрд. Таким образом, оставшийся спрос – около €188 млрд. При этом большая часть денег в первых раундах, на наш взгляд, пошла на рефинансирование более дорогих денег, полученных по LTRO. Мы ожидаем аналогичной ситуации и сейчас. С последнего раунда (12 декабря 2014г) европейские банки досрочно выплатили €135 млрд. LTRO. Но часть досрочных выплат объясняется оздоровлением банковской системы (рост кредитования стал положительным в годовом выражении 2 месяца назад). Поэтому мы считаем, что спрос в третьем раунде не превысит €100 млрд.
Китай
Макропоказатели за первые два месяца значительно замедлились
Инфляция ускорилась в феврале, но для достижения ориентира потребуется значительное монетарное смягчение
В связи с празднованием китайского нового года макропоказатели традиционно вышли за объединенные январь и февраль. Основные макропоказатели за январь-февраль показали сохранение прошлогодней тенденции к замедлению. Рост промышленного производства составил 6,8%гг (среднегодовой рост в 2014г 8,3%), розница выросла на 10,7%гг (12,0% в 2014г). Особенно резкое замедление темпов роста отмечено в инвестициях – их объем вырос по итогам двух месяцев лишь на 13,9%гг (при средних темпах роста 16,8% в прошлом году). Народный банк Китая в феврале снизил ставки и нормы резервирования для стимулирования экономики. Мы ожидаем, что и в текущем году НБК будет поэтапно смягчать монетарную политику.
После рекордно низкого уровня инфляции в январе (0,8%гг) в феврале индекс потребительских цен вырос на 1,4%гг. Темпы падения цен производителей, вопреки ожиданиям, ускорились и составили -4,8%гг (-4,3% в январе). Сейчас в Китае отмечается самое низкое инфляционное давление с 2009 года. Достижение озвученного премьером КНР Ли Кэцяном прогноза (а, по сути, ориентира) по инфляции в 3% в 2015г представляется невозможным без заметного смягчения монетарной политики, что лишь подтверждает наши ожидания.
На Всекитайском съезде народных представителей ожидалось обсуждение долговой проблемы китайских регионов (суммарный долг провинций превышает $3 трлн). Много говорилось про возможность проведения масштабной фискальной реформы с перераспределением налоговых сборов в пользу региональных и местных бюджетов. Обсуждение состоялось, однако его результаты не совпали с ожиданиями аналитиков. По сути, на сессии ВСНП проблему региональных долгов отложили в долгий ящик – часть долга будет рефинансирована, но структурных изменений не предвидится. Региональные власти по-прежнему не имеют права на выпуск своих ценных бумаг, а планов по преобразованию фискальной системы все еще нет.
Япония
Финальная оценка ВВП за 4 квартал пересмотрена в сторону понижения
Статистика по сектору услуг и потребительским ожиданиям выше прогнозов рынка
Финальная оценка роста ВВП Японии в 4 кв. 2014г оказалась немного ниже первоначальной. Итоговые 0,4%кк против прежних 0,5%кк стали результатом пересмотра динамики запасов: они снизились существеннее, чем оценивалось ранее. Пересмотр по прочим компонентам оказался незначительным. В целом, пересмотр оказался несущественным, сохранив картину вялого восстановления экономики.
Однако 2015 год начинается более позитивно. Индекс третичного сектора (индекс сферы услуг) в январе вырос на 1,4%мм. Основной вклад в рост внесли торговля, транспорт, а также сектор исследований и разработок. При этом сектор розничной и оптовой торговли вырос на целых 3,3%мм, тем самым достигнув лучшего с марта прошлого года значения. Положительный настрой виден и среди потребителей. Индекс потребительской уверенности вырос до уровня 40,7п и превзошел ожидания рынка. Рост был достигнут по всем компонентам: оценка общего уровня жизни, рост доходов, занятость и готовность покупать товары длительного пользования.
Турция
Промышленность упала в январе на 2,2%гг и 1,4%мм
Дефицит СТО резко сократился в январе
Пессимистичные новости из Турции продолжаются.
Промышленность упала на 2,2%гг в январе с учетом календарного фактора. Это максимальное падение год к году после кризисного 2009г и фактически первый посткризисный минус в календарно очищенном годовом росте (если не считать -0,9гг в декабре 2012г). За вычетом сезонности снижение января составило 1,4%мм. Обрабатывающий сектор, составляющий 90% промышленности, потерял 2,4%гг и 1,4%мм. Рост промышленности в декабре пересмотрен с 2,6%гг до 2,5%гг.
Дефицит счета текущих операций сократился в январе до $2 млрд с декабрьских $6,8 за счет снижения товарного дефицита и сезонного эффекта. За вычетом сезонности сокращение дефицита СТО до $1,6 с декабрьских $3,5 дало в январе минимальный месячный дефицит с 2009 года. Внесли свой вклад дешевые энергоносители и значительно подешевевшая с начала года лира (-11,5% к доллару).
На этой неделе, 17 марта, состоится заседание Банка Турции. Мы ожидаем очередного минимального снижения основной ставки, как и на предыдущем заседании. Более смелому снижению ставок мешает ускорение в феврале потребительской инфляции.
Россия
Федеральный бюджет второй месяц подряд сведен с дефицитом, финансируемым из Резервного Фонда
Новый прогноз Банка России предусматривает ускорение роста до 5,5-6,3%гг в 2017 г., что сразу же перекроет двухлетний спад экономики
В феврале второй месяц подряд федеральный бюджет был исполнен со значительным дефицитом (10,5% ВВП). Нефтегазовые доходы бюджета, как и в январе, сократились на 15%гг. Однако в отличие от января такое падение уже не сдерживается ростом ненефтегазовых доходов (всего +1,2%гг). В то же время расходные обязательства удерживаются на уровне 2014г. И, хотя несокращение расходов бюджета – позитивно для экономики, так как отсутствует дополнительное снижение внутреннего спроса в период циклического спада, структура расходов (по статье национальная оборона выполнено 40,1% от плана на год) и ожидаемый секвестр говорят о несбалансированности и временном характере статус-кво.
И в настоящий момент, и в ожидаемом пересмотре Закона о федеральном бюджете дефицит в основном финансируется из средств Резервного Фонда. В феврале из Фонда на бюджетный счет для замещения выпадающих доходов было направлено 500 млрд. руб. Переоценка суверенных фондов принесла еще 470 млрд. руб. С помощью внутреннего долгового рынка удалось привлечь (чистые внутренние заимствования) только 30 млрд. руб. Внешние заимствования еще больше увеличивают потребности в дополнительных источниках доходов (-29 млрд. руб.).
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР представил обновленный прогноз роста экономики России. ЦБР ожидает сокращения экономики на 3,5-4% в 2015г и на 1-1,6% в 2016г при ценах на нефть в 50-55 и 60-65$/барр. соответственно. В 2017г регулятор ожидает ускорения роста экономики до 5,5-6,3% при восстановлении цен на нефть до 70-75$/барр. Рост, по мнению ЦБР, обеспечат «развитие процессов импортозамещения, увеличение объемов экспорта, выход на азиатские рынки капитала и постепенное смягчение внутренних условий заимствования», а темпы роста денежной массы достигнут 20-25%гг. Мы крайне скептично относимся к прогнозу столь быстрого выхода экономики из рецессии. В случае реализации даже пессимистичных оценок, экономика за один год отыгрывает двухлетнее падение при сохранении невысоких цен на нефть. Это, с нашей точки зрения, маловероятно. Даже при адаптации (крайне быстрой, что тоже сомнительно) к текущим причинам циклического спада, экономика России имеет ряд структурных проблем, без решения которых достичь таких темпов роста не представляется возможным. Об их преодолении в сценарии не говорится. Кроме того, после кризиса 2008-09гг экономика не смогла вернуться на прежние 7% ежегодного роста. Непонятно, за счет чего это должно получиться в 2017г в условиях сохранения ограниченности производственных мощностей (снижении инвестиций в основной капитал на 10-12% в 2015г и на 0,5-1,5% в 2016г) и продолжения действия санкций.
Мы более пессимистичны в оценках динамики выхода экономики из текущего кризиса. Мы считаем, что после более глубокого спада в 2015-16гг, экономика перейдет в стагнацию, и в лучшем случае в 2017-18гг вернется на потенциальные темпы роста, которые на тот момент вряд ли превысят 2%.
Украина
МВФ одобрил очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ
Украина запускает процесс реструктуризации внешнего долга, консультации с кредиторами уже начались
На прошедшей неделе МВФ одобрил очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ. Согласно новой кредитной программе (Extended Fund Facility), Украина получит $17,5 млрд (12,3 млрд SDR) в течение следующих 4-х лет. $10 млрд страна получит уже в этом году, а первые $5 млрд Киев получил в конце прошлой недели. Из них $2,7 млрд планируется направить на поддержку бюджета страны, остальные $2,3 млрд пойдут на пополнение резервов НБУ. Как ранее заявляла директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард, общий объем поддержки Украины из всех источников (МВФ, Всемирный Банк, ЕС, США) может достигнуть $40 млрд в 2015-18гг.
Предоставление финансовой помощи потребует от Украины проведения очередного раунда тяжелых экономических реформ, которые включают в себя реформы энергетического и финансового секторов, сокращение госрасходов и экономическую либерализацию. В опубликованном МВФ меморандуме говорится о том, что Украина будет снижать уровень инфляции до однозначных чисел к середине 2016г, добьется снижения внешнего долга до 71% от ВВП к 2020г, откажется от субсидирования «Нафтогаза» через устранение дефицита бюджета компании к 2017г. Для достижения последней цели Украина продолжит повышать цены на газ вплоть до апреля 2017г. Помимо этого, будет проведена реструктуризация внешнего долга, которая начнется уже в ближайшее время. По сообщениям Минфина Украины, первые консультации с кредиторами прошли в конце прошедшей недели.
Задержки и затягивание реформирования со стороны украинских властей очень вероятны ввиду сложности и объема плана реформирования и его непопулярности у населения. В связи с этим, нельзя исключить и некоторые перебои с траншами кредита, как это происходило с прежними программами МВФ на Украине. В любом случае, одобренных средств будет недостаточно для удовлетворения всех потребностей украинской экономики. Согласно нашим расчетам, стране может понадобиться финансирование в объеме около $70 млрд до 2018г (включая поддержку банковской системы).
Беларусь
НББ снизил ставку по предоставлению ликвидности на 5 пп до 35%
Инфляция в феврале замедлилась до 16,7%гг или 1,7%мм
Объем международных резервов незначительно снизился в феврале
Национальный Банк Республики Беларусь принял решение о снижении ставки по постоянно доступным и двусторонним операциям поддержки ликвидности банков до 35% (-5пп). Вслед за действиями регулятора, коммерческие банки начали снижать доходности депозитов в национальной валюте на аналогичную величину. Напомним, что это уже второе снижение ставки после резкого ужесточения денежно-кредитной политики в декабре 2014, когда для борьбы с оттоком рублевых вкладов власти подняли уровень ставок до 50%. Статистика кредитно-депозитного рынка за февраль будет опубликована позже, однако результаты января показали очередное сокращение объема вкладов в белорусских рублях (-11%мм) при продолжающемся росте валютных депозитов (26%мм). Несмотря на сохраняющийся спрос на валюту, вероятность ускорения падения экономики (-0,4%гг в январе) заставляет власти идти на ослабление денежно- кредитной политики. Тем не менее, мы не ожидаем значительного снижения ставки в марте - апреле из-за сохраняющихся опасений относительно ускорения инфляции.
После резкого ускорения инфляции в январе (17,1%гг и 2,4%мм), февраль показал некоторое ослабление инфляционного давления. Темпы роста потребительских цен замедлились до 16,7%гг и 1,7%мм, отражая, с одной стороны, эффект базы, а с другой – замедление непродовольственной инфляции. В феврале власти продолжили либерализацию процесса ценообразования. Минторг и Минэкономики разрешили повышать цены на подакцизные товары и на товары, импортированные из стран Евразийского экономического союза. В совокупности с индексацией тарифов на услуги ЖКХ в марте и повышением заработной платы работникам бюджетной сферы, это станет одним из основных драйверов роста цен в ближайшие месяцы.
По итогам февраля объем международных резервных активов сократился на $74млн или на 1,6%мм до $4,7 млрд. Значительных выплат по внешнему долгу в прошедшем месяце не производилось, изменение объема ЗВР связано с переоценкой монетарного золота в составе ЗВР (-$61млн).
Казахстан
Рост ВВП замедлился в январе - феврале 2015г, но мы ожидаем некоторого ускорения на волне восстановления цен на нефть
Положительная динамика обрабатывающей промышленности позволила увеличить объемы промышленного производства в феврале
Согласно прогнозной оценке , рост экономики в январе-феврале составил 2,5%гг (4,3%гг по итогам 2014г). Стоит отметить, что, несмотря на замедление, экономика Казахстана остается самой динамичной и устойчивой среди остальных стран СНГ. Негативная динамика роста ВВП обусловлена сразу рядом факторов. Стагнация российской экономики в сочетании с ослаблением курса рубля снизили спрос на товары казахского производства. К этому добавился эффект от снижения мировых цен на основные товары экспорта. Потребительский спрос остается слабым и его значительное восстановление маловероятно в краткосрочной перспективе. Инвестиционная активность снижается на волне замедления кредитования и ухудшения перспектив роста экономики.
Влияние этих факторов будет ограничивать рост ВВП в течение 2015г. Однако мы ожидаем восстановления цен на нефть до $70/барр, с чем и связываем наши ожидания по стабилизации ситуации в Казахстане. При этом достигнуть прошлогодних значений роста уже вряд ли удастся. Согласно нашим оценкам, рост экономики в 2015г не превысит 3%гг в этом сценарии цен на нефть, и снизится до 1,8%гг, если цены останутся около текущих уровней в $55/барр.
Рост промышленного производства продолжает демонстрировать крайне волатильные результаты. После резкого падения в январе (-0,8%гг или - 18,7%мм), февраль показал рост сектора на 1,6%гг или 1,7%мм. Основным драйвером ускорения в прошедшем месяце стала обрабатывающая промышленность, темпы роста которой составили 1,2%гг или 3,3%мм (- 0,6%гг или -9,9%мм в январе). Тем не менее, мы не ожидаем значительного улучшения показателей промышленности в ближайшие месяцы из-за низких уровней нефтяных цен и слабого внешнего спроса на продукцию казахского производства (кроме энергоносителей).
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу