6 мая 2015 Sberbank CIB
ФОКУС 1: ИФН-Сбербанка в апреле после поправки на сезонность прибавил только 1 п.п., а его текущая компонента сократилась на 2 п.п. Доверие к банковской системе продолжает расти, а привлекательность сбережений в валюте падать. Кредитные настроения в апреле резко ухудшились.
ФОКУС 2: Рокировка в Саудовской Аравии - назначение новых наследных принцев должно сплотить королевскую семью и снизить средний возраст будущих правителей. Снижены риски шоковых изменений политики страны, что особенно важно для нефтяного рынка.
РЫНКИ: Инвесторы пересматривают вниз оценки европейских бумаг. Российский рынок был относительно спокоен в преддверии праздников.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ВВП США в 1 кв. существенно хуже прогнозов. Инфляция в еврозоне в апреле составила 0%гг. Нацбанк Венгрии в очередной раз понижает ключевую ставку для борьбы с дефляцией.
РОССИЯ: Банк России понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. до 12,5%. Ждем нового снижения уже в июне.
СОСЕДИ: На Украине объем государственного долга в марте снизился до 80% от ВВП. Девальвация гривны позволила сократить дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в 1 кв. значительно уменьшился.
Фокус 1: финансовые настроения населения
ИФН-Сбербанка в апреле после поправки на сезонность прибавил только 1 п.п., а его текущая компонента сократилась на 2 п.п.
Доверие к банковской системе продолжает расти, а привлекательность сбережений в валюте падать
Кредитные настроения ухудшаются – спад розницы может углубиться
В апреле вступили в силу сезонные факторы - настроения населения, как правило, улучшаются с приходом весны. Результаты опросов не стали исключением и на этот раз. В апреле ИФН-Сбербанка вырос на 5 п.п. до 81, но, после поправки на сезонность, рост индекса уменьшился до +1 п.п. Таким образом, говорить об уверенном преодолении кризисных настроений пока преждевременно. Индекс финансовых настроений по-прежнему находится существенно ниже своих средних значений.
В этой связи особенно настораживает проявившееся ухудшение оценок текущей ситуации: -2 п.п. после поправки на сезонность. В значительной мере ухудшение этой оценки объясняется значительным сокращением зарплат в реальном выражении (-9,3%гг в марте). А вот относительно будущей динамики экономики и личного благосостояния население выражает оптимизм (~ +4 п.п. после поправки на сезонность).
Доверие к банковской системе продолжает расти. Целесообразность хранения сбережений в банках в настоящий момент прибавила еще 2 п.п. до 115, в ближайший год –6 п.п. до 79. Привлекательность сбережений в валюте резко снизилась (-8 п.п. до 89), что неудивительно на фоне укрепления рубля (~ + 15% за месяц). В текущих реалиях большую доходность приносят рублевые депозиты.
В апреле кредитные настроения населения ухудшились еще на 6 п.п. до 44. В этой связи можно не рассчитывать на смягчение спада розничных продаж в ближайшие месяцы. Сжатие потребительского кредитования - один из драйверов сокращения потребления непродовольственных товаров.
Итог апреля скорее позитивен: достигнута стабилизация настроений населения. Кризисные настроения перестали нарастать, но оптимизм относительно будущей динамики может оказаться преждевременным – оценки текущего материального положения семьи продолжают ухудшаться.
Фокус 2: рокировка в Саудовской Аравии
Новые наследные принцы моложе и лояльнее текущей позиции власти, что делает порядок престолонаследия более предсказуемым
Происходит перераспределение влияния между ветвями королевской семьи. Риски шоковых изменений политики снижены.
Прошлый год не был легким с политической точки зрения для многих стран Ближнего Востока, и крупнейшая страна-экспортер региона, Саудовская Аравия, не стала исключением. С конца прошлого года политические риски королевства выросли до относительно высоких уровней, нехарактерных для консервативного религиозного государства. Повышение рисков было вызвано как внешними причинами, такими как снижение цен на нефть, активизация ИГИЛ и других вооруженных группировок в странах региона, так и внутренними, в основном связанными с дальнейшим порядком передачи власти и престолонаследования.
С момента смерти саудовского короля Абдаллы в январе этого года опасения относительно устойчивости текущей модели престолонаследия только росли. Много лет власть по старшинству переходила между сыновьями основателя Саудовской Аравии Абдулазиза ибн Сауда, то есть от брата к брату. В этот раз королем и наследным принцем стали его самые младшие, последние оставшиеся в живых сыновья: Салман (79 лет) и Макрин (69 лет). Но с возрастом приходит не только мудрость, но и недуги: уже в преддверии коронации ходили слухи о слабом здоровье нового короля. Даже если не брать в расчет возраст новых первых лиц, оставался открытым вопрос о дальнейшем порядке престолонаследия между многочисленными потомками Абдулазиза.
Он был решен на прошлой неделе неожиданным для многих образом. Саудовская Аравия пошла по пути смены поколений будущих лидеров. Новым наследным принцем стал не 69-летний Макрин, а двоюродный племянник короля Салмана – Мохаммед бин Найеф (55 лет), а вторым наследным принцем стал родной сын короля – Мохаммед бин Салман (30 лет). Во-первых, эта рокировка позволит передать власть более молодым и энергичным правителям. Во-вторых, изменение в порядке наследования подчеркнуло выросшее влияние ветви Салмана и Найефа против остальных ветвей династии. В-третьих, момент объявления новых наследных принцев в момент непростой внешней обстановки только показывает, что правящая династия чувствует свою способность решить внутренние проблемы и подает сигнал, что королевская семья достаточно крепка и богата для этого.
Более того, нельзя исключить, что именно напряженная ситуация в Йемене могла ускорить объявление новых наследных принцев. Йеменские повстанцы – одна из главных угроз в глазах саудитов, и консолидация власти в руках сторонников «твердой руки» могла стать главным мотивом последних перестановок. Бывший наследный принц Макрин, сын йеменской принцессы, в такой ситуации остался в меньшинстве, а вот Мохаммед бин Салман, будучи министром обороны и руководителем военной операции в Йемене, оказался в самом выгодном положении. В любом случае, снижены риски шоковых изменений политики страны в среднесрочной перспективе, что особенно важно для нефтяного рынка.
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки в небольшом минусе по итогам недели
Рубль немного корректируется вниз вместе с другими валютами развивающихся рынков
Динамика основных мировых индексов на прошлой неделе в целом была негативной. Индекс MSCI Global к пятнице 24 апреля немного снизился, порядка 0,7%, MSCI Emerging Markets снизился сильнее – на 1,4%. Американские Dow Jones и SnP 500 уменьшились в пределах 0,5%. Европейские DAX и FTSE 100 снизились значительнее: на 3 и 1,2% соответственно. Одновременно с этим укрепился евро (пара евро-доллар закончила неделю на уровне 1,12), а также резко выросла доходность гособлигаций. К примеру, 10-летние бумаги Германии прибавили 20 бп за неделю, и их доходность достигла 0,37%. Судя по всему, европейские площадки испытали коррекцию после бурного роста котировок в начале этого года. Инвесторы начали фиксировать прибыль в ожидании новой экономической статистики, которая бы подтвердила успехи европейского QE. Но пока что сильнее слышны голоса желающих стать заемщиком, а не кредитором для Европы.
Долларовый индекс РТС и рублевый ММВБ закончили неделю разнонаправленно: первый снизился на 0,8%, второй был в незначительном, но все же плюсе. Российский рубль в течение недели торговался чуть ниже уровней пятницы 27 апреля, т.е. чуть выше 51,5 рублей за доллар США. Позитивно на динамике курса сказался уровень цен на нефть, очередную неделю торгующейся выше $60/барр. А вот решение ЦБ о ставке не стало большим сюрпризом: снижение на 150 бп в целом совпало с ожиданиями инвесторов. Рубль закончил торги в небольшом минусе, но эта тенденция была характерна и для других валют развивающихся рынков. Так, турецкая лира и бразильский реал с середины недели дешевели к доллару, потеряв порядка 2-3 п.п. к доллару США.
Товарные рынки
Urals и Brent торгуются выше $62/барр.
Цены на промышленные металлы в плюсе
Нефть марки Urals на прошлой неделе немного выросла в цене: 0,8% к пятнице 24 апреля. WTI, напротив, подорожала примерно на 5%. Росту цен энергоносителей, номинированных в американской валюте, способствовало укрепление доллара к евро в конце прошлой недели. На WTI также оказала влияние новая статистика по запасам в американских нефтехранилищах. Против ожиданий рынка и впервые за 5 месяцев, они снизились до 61,7 млн баррелей, потянув вверх цены на американские энергоносители.
Укрепление доллара было заметно и на других сырьевых рынках. Промышленные товары: алюминий, медь и никель подорожали на 4-6%. На их ценах также позитивно сказались слухи о возможной дополнительной господдержке промышленных производителей в Китае – главном потребителе этого типа сырья.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Рост ВВП за 1 кв. разочаровал, всего 0,2% в годовом эквиваленте
Заседание ФРС, как и ожидалось, оставило ставку неизменной
Рост ВВП в 1 кв. выдался еще более скромным, чем ожидалось – всего 0,2% в годовом эквиваленте при рыночных прогнозах в 1%. Основной отрицательный вклад (-1,3п.п.) внесен снижением чистого экспорта, а затем инвестициями в основной капитал (-0,4п.п.). Внутри инвестиций в капитал 0.55п.п. негатива пришли от сокращения строительства сооружений для добычи и геологоразведки – это эффект подешевевшей нефти. Неплохой «на бумаге» рост ВВП год-к-году (3,0%гг.) выглядит значительным только благодаря эффекту базы – в 1 кв. 2014г. рост ВВП был и вовсе отрицательным. Но главный вопрос 1 квартала – всё ли замедление объясняется временными факторами, которые уже позади? Таковых в первом квартале было множество: суровая зима, укрепление доллара, падение инвестиций в нефтедобыче, масштабные забастовки докеров. Мы считаем, что макроэкономических причин для резкого замедления дальнейшего роста не наблюдается, и рост ВВП во 2 кв. снова существенно ускорится до 2,5-3% в годовом эквиваленте.
Заседание ФРС 28-29 апреля прошло без откровений и, как и ожидалось, оставило основную ставку неизменной. ФРС в пресс-релизе предположила, что замедление роста частично обусловлено временными факторами, при этом отметив отсутствие прогресса в других показателях. Мы считаем, что на фоне опередившего прогнозы замедления ФРС предпочтет подождать с важными шагами в денежной политике до выхода статистики 2 квартала, чтобы не ошибиться с оценкой вклада временных факторов в замедление. А значит, июньское повышение ставки становится, по нашему мнению, еще менее вероятным.
PMI в обработке в апреле снизился до 54,1 пунктов после мартовских 55,7, отражая замедление роста выпуска и новых заказов, и снижение объема экспортных заказов
Еврозона
Продолжают появляться признаки достижения предела восстановительного роста еврозоны
Кредитование частного сектора в марте выросло на 0,8%гг.
Дефляция в еврозоне закончилась. Инфляция в апреле 0%гг.
Статистика прошедшей недели качественных новостей не принесла. Продолжают появляться признаки достижения «потолка» восстановительного роста. На этот раз индекс экономических настроений Еврокомиссии вопреки ожиданиям сократился с 103,9 до 103,7.
При этом QE продолжает делать своё дело. В марте темп роста М1 – «напечатанных денег» - достиг уже 10%гг., а М3 – 4,6%гг. Ещё немного подросло кредитование частного сектора – на 0,8%гг. Ситуация в финансовом секторе улучшается, но он остаётся главным тормозом роста. Банки ожидаемо предпочитают кредитовать «больших и старых», а малый и средний бизнес (МСБ) испытывают значительные проблемы с фондированием. При этом на МСБ приходится 67% занятости и 58% добавленной стоимости в еврозоне. Исправление этого структурного недостатка одновременно увеличило бы эффективность денежной политики и улучшило ситуацию на рынке труда. Прогресс в этом направлении мы сможем оценить после публикации опроса МСБ за октябрь-март о доступе к фондированию. Он появится в течение месяца.
Инфляция, на которую QE оказывает лишь косвенное влияние, в апреле составила ровно 0%гг. Цены на продукты ускорились и внесли в общий рост цен дополнительные 0,1п.п., а дефляционный вклад энергетических товаров не изменился: все те же -0,6п.п. Напомним, что падение цен на нефть – не главная причина низкой инфляции в еврозоне. Прошлый локальный минимум (сентябрь 2014г., 0,3%гг.) был достигнут при вкладе энергетических товаров в инфляцию на уровне -0,2п.п.
Из интересных новостей этой недели отметим обновленный прогноз Еврокомиссии. Мы думаем, что он окажется даже оптимистичнее последних оценок ЕЦБ. Кроме того, мы рассчитываем на более реалистичные оценки будущего Греции.
Япония
Агентство Fitch снизило суверенный рейтинг Японии на одну ступень до уровня A
Розничные продажи в марте: -9,7%гг.
На прошедшей неделе агентство Fitch снизило суверенный рейтинг Японии на одну ступень: с уровня А+ до А. Годом ранее суверенный рейтинг снизило и другое агентство: Moody’s присвоило ей А1. Fitch аргументировал свое решение тем, что динамика и уровень государственного долга страны могут стать препятствиями для устойчивого роста. Прогноз агентства предполагает рост отношения долга к ВВП до уровня 244% на конец этого года – это будет абсолютный рекорд для рейтингуемых стран. С другой стороны, Fitch отмечает, что рейтинг Японии находит поддержку в низком уровне внешнего долга, а также в высоком уровне доверия частного сектора к суверенным облигациям и, соответственно, низкой стоимостью заимствования и рефинансирования. Сильные стороны бюджетной позиции Японии пока перевешивают слабые, а потому страна может позволить себе большой уровень госдолга и кредитный рейтинг, о котором той же Греции (при меньшем, но все же внушительном размере госдолга) остается только мечтать.
В новой порции экономической статистики в полной мере видны результаты прошлогоднего повышения налога с продаж. Розничные продажи в марте упали на 9,7%гг. (в прошлом году в этом же месяце был рост 11%гг.), при этом крупные розничные магазины пострадали еще сильнее, их результат: -13%гг. (в прошлом году – рост 16,2%гг.). Скачкообразная динамика показателей сохранится еще в течение нескольких месяцев, что повышает уровень «зашумленности» данных. В такой ситуации власти будут крайне аккуратны при изменении текущей мягкой денежной и бюджетной политики.
Венгрия
Очередное снижение ключевой ставки
SnP требует от Венгрии улучшения инвестиционного климата
Национальный банк Венгрии вновь принял решение о снижении ключевой ставки с 1,95% до 1,8%. В прошлом месяце ставка была также снижена на 15 бп. Несмотря на некоторое улучшение динамики цен, Нацбанк продолжает смягчение монетарной политики для преодоления дефляции. Популистская политика властей в последние годы (снижение тарифов на энергию) вкупе с низкими ценами на топливо и невысоким уровнем активности в Еврозоне негативно отразилась на динамике цен. Национальный банк Венгрии ожидает ускорения инфляции до 2,6%гг. к концу 2016 года при целевом показателе 3%.
Руководство Венгрии уже второй год ждет от ведущих рейтинговых агентств повышения кредитного рейтинга до инвестиционного уровня, однако рейтинг Венгрии остается в спекулятивной зоне. При этом представители SnP говорят о снижении уязвимости экономики Венгрии и зависимости от внешних шоков. Положительная динамика госфинансов, постепенное сокращение госдолга (77,3% ВВП в 2014 году) и относительно стабильный экономический рост – это аргументы в пользу повышения рейтинга. Однако есть и существенные аргументы против. Высокие темпы роста достигались во многом благодаря государственным инвестиционным программам, которые закончились в прошлом году. Частные инвестиции недостаточны для стабильного роста экономики. Еще одним фактором риска является банковский сектор – кредитование в первом квартале 2015 года вновь скатилось в отрицательную зону после краткосрочного роста. Государство старается разогнать кредитование обещанием снизить банковский налог (“bank levy”), который является самым высоким в Европе. По планам, он будет снижен в 2016 году с 0,53% от общего объема активов до 0,31% и далее в 2017-19 годах.
Россия
Банк России понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. до 12,5%.
30 апреля на очередном заседании Совета директоров ЦБР понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. (с 14% до 12,5%). Сомнений, что регулятор собирается снижать ставку, практически не было и до заседания; интрига заключалась лишь в том, насколько она будет снижена. По данным опросов Bloomberg, большинство аналитиков прогнозировали снижение на 1п.п. Однако некоторые эксперты, включая ЦМИ, ожидали от ЦБ более радикального решения и снижения ставки на 2 п.п. В пользу более смелого снижения были и значительное укрепление рубля, и снизившиеся выплаты по внешнему долгу, и снижение доходностей долговых инструментов, и падение ставок на МБК. Готовность рынка к более значительному снижению показал и валютный рынок: после объявления итогов заседания курс рубля даже немного укрепился. Более радикальное снижение позволило бы в большей мере остудить интерес к carry-trade и дополнительно снизить стоимость фондирования для банковской системы.
Основной причиной снижения ставки регулятор назвал высокий риск дальнейшего охлаждения экономики. Согласно ЦБ, основные макропоказатели свидетельствуют о существенном снижении ВВП в 1 кв. 2015 г. При этом регулятор ожидает, что потребительская и инвестиционная активность продолжит снижаться. Инфляционные риски, благодаря значительному укреплению рубля в феврале-апреле и сокращению потребительского спроса, напротив, ослабли. По данным регулятора, годовая инфляция к 27 апреля замедлилась до 16,5%.
Регулятор раз за разом дает рынку понять, что его не пугают отрицатель- ные реальные ставки в экономике и он готов к дальнейшему снижению ключевой ставки. При этом, несмотря на более агрессивную динамику сни- жения ставки в 2015 году, ЦБ снизил свой прогноз инфляции до 8%гг. в марте 2016г ( в предыдущем пресс-релизе прогноз составлял 9%гг. в марте 2016). Сочетание замедляющейся инфляции и рецессии позволит ЦБР про- должить проведение денежного смягчения: мы ожидаем нового снижения ключевой ставки на 1-1,5 п.п. уже на следующем заседании 15 июня.
Украина
Объем государственного долга в марте снизился до 1,52 трлн грн, или 80%ВВП. Основная причина - волатильность курса украинской гривны
Девальвация гривны позволила сократить дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в 1кв. значительно снизился
Объем государственного долга Украины, включая гарантированный, снизился по итогам марта на 5,5%мм до 1,52 трлн грн. Это означает его сокращение с 84% ВВП в феврале до 80% ВВП в марте. Основным фактором существенного снижения долга стало укрепление украинской гривны, которое в марте превысило 10%. В апреле удорожание национальной валюты Украины продолжилось (еще около +10%), что делает снижение объема государственного долга в следующем месяце наиболее вероятным сценарием развития событий.
Стоит отметить, что текущий курс гривны по-прежнему не является рыночным. Регулятор продолжает использовать жесткие административные меры, значительно ограничивая объемы покупки валюты экономическими агентами. Мы не исключаем резкого ослабления гривны, когда регулирование будет ослаблено, и прогнозируем рост государственного долга до уровня 100% ВВП уже в 2015 году.
Девальвация гривны в начале года позволила сократить накопленные дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в первом квартале снизился на 55%гг. до $1,9 млрд. Практически равновеликое (около 33%гг.) сокращение экспорта и импорта сделало возможным снижение отрицательного сальдо счета текущих операций на 45%гг. до $0,8 млрд. При этом значительные выплаты по внешнем долгу и отток частного капитала из страны привели к формированию существенного дефицита финансового счета (-$1,1млрд). Несмотря на некоторое улучшение состояния платежного баланса, девальвационное давление на гривну со стороны внешнего сектора все еще сохраняется.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ФОКУС 2: Рокировка в Саудовской Аравии - назначение новых наследных принцев должно сплотить королевскую семью и снизить средний возраст будущих правителей. Снижены риски шоковых изменений политики страны, что особенно важно для нефтяного рынка.
РЫНКИ: Инвесторы пересматривают вниз оценки европейских бумаг. Российский рынок был относительно спокоен в преддверии праздников.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ВВП США в 1 кв. существенно хуже прогнозов. Инфляция в еврозоне в апреле составила 0%гг. Нацбанк Венгрии в очередной раз понижает ключевую ставку для борьбы с дефляцией.
РОССИЯ: Банк России понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. до 12,5%. Ждем нового снижения уже в июне.
СОСЕДИ: На Украине объем государственного долга в марте снизился до 80% от ВВП. Девальвация гривны позволила сократить дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в 1 кв. значительно уменьшился.
Фокус 1: финансовые настроения населения
ИФН-Сбербанка в апреле после поправки на сезонность прибавил только 1 п.п., а его текущая компонента сократилась на 2 п.п.
Доверие к банковской системе продолжает расти, а привлекательность сбережений в валюте падать
Кредитные настроения ухудшаются – спад розницы может углубиться
В апреле вступили в силу сезонные факторы - настроения населения, как правило, улучшаются с приходом весны. Результаты опросов не стали исключением и на этот раз. В апреле ИФН-Сбербанка вырос на 5 п.п. до 81, но, после поправки на сезонность, рост индекса уменьшился до +1 п.п. Таким образом, говорить об уверенном преодолении кризисных настроений пока преждевременно. Индекс финансовых настроений по-прежнему находится существенно ниже своих средних значений.
В этой связи особенно настораживает проявившееся ухудшение оценок текущей ситуации: -2 п.п. после поправки на сезонность. В значительной мере ухудшение этой оценки объясняется значительным сокращением зарплат в реальном выражении (-9,3%гг в марте). А вот относительно будущей динамики экономики и личного благосостояния население выражает оптимизм (~ +4 п.п. после поправки на сезонность).
Доверие к банковской системе продолжает расти. Целесообразность хранения сбережений в банках в настоящий момент прибавила еще 2 п.п. до 115, в ближайший год –6 п.п. до 79. Привлекательность сбережений в валюте резко снизилась (-8 п.п. до 89), что неудивительно на фоне укрепления рубля (~ + 15% за месяц). В текущих реалиях большую доходность приносят рублевые депозиты.
В апреле кредитные настроения населения ухудшились еще на 6 п.п. до 44. В этой связи можно не рассчитывать на смягчение спада розничных продаж в ближайшие месяцы. Сжатие потребительского кредитования - один из драйверов сокращения потребления непродовольственных товаров.
Итог апреля скорее позитивен: достигнута стабилизация настроений населения. Кризисные настроения перестали нарастать, но оптимизм относительно будущей динамики может оказаться преждевременным – оценки текущего материального положения семьи продолжают ухудшаться.
Фокус 2: рокировка в Саудовской Аравии
Новые наследные принцы моложе и лояльнее текущей позиции власти, что делает порядок престолонаследия более предсказуемым
Происходит перераспределение влияния между ветвями королевской семьи. Риски шоковых изменений политики снижены.
Прошлый год не был легким с политической точки зрения для многих стран Ближнего Востока, и крупнейшая страна-экспортер региона, Саудовская Аравия, не стала исключением. С конца прошлого года политические риски королевства выросли до относительно высоких уровней, нехарактерных для консервативного религиозного государства. Повышение рисков было вызвано как внешними причинами, такими как снижение цен на нефть, активизация ИГИЛ и других вооруженных группировок в странах региона, так и внутренними, в основном связанными с дальнейшим порядком передачи власти и престолонаследования.
С момента смерти саудовского короля Абдаллы в январе этого года опасения относительно устойчивости текущей модели престолонаследия только росли. Много лет власть по старшинству переходила между сыновьями основателя Саудовской Аравии Абдулазиза ибн Сауда, то есть от брата к брату. В этот раз королем и наследным принцем стали его самые младшие, последние оставшиеся в живых сыновья: Салман (79 лет) и Макрин (69 лет). Но с возрастом приходит не только мудрость, но и недуги: уже в преддверии коронации ходили слухи о слабом здоровье нового короля. Даже если не брать в расчет возраст новых первых лиц, оставался открытым вопрос о дальнейшем порядке престолонаследия между многочисленными потомками Абдулазиза.
Он был решен на прошлой неделе неожиданным для многих образом. Саудовская Аравия пошла по пути смены поколений будущих лидеров. Новым наследным принцем стал не 69-летний Макрин, а двоюродный племянник короля Салмана – Мохаммед бин Найеф (55 лет), а вторым наследным принцем стал родной сын короля – Мохаммед бин Салман (30 лет). Во-первых, эта рокировка позволит передать власть более молодым и энергичным правителям. Во-вторых, изменение в порядке наследования подчеркнуло выросшее влияние ветви Салмана и Найефа против остальных ветвей династии. В-третьих, момент объявления новых наследных принцев в момент непростой внешней обстановки только показывает, что правящая династия чувствует свою способность решить внутренние проблемы и подает сигнал, что королевская семья достаточно крепка и богата для этого.
Более того, нельзя исключить, что именно напряженная ситуация в Йемене могла ускорить объявление новых наследных принцев. Йеменские повстанцы – одна из главных угроз в глазах саудитов, и консолидация власти в руках сторонников «твердой руки» могла стать главным мотивом последних перестановок. Бывший наследный принц Макрин, сын йеменской принцессы, в такой ситуации остался в меньшинстве, а вот Мохаммед бин Салман, будучи министром обороны и руководителем военной операции в Йемене, оказался в самом выгодном положении. В любом случае, снижены риски шоковых изменений политики страны в среднесрочной перспективе, что особенно важно для нефтяного рынка.
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки в небольшом минусе по итогам недели
Рубль немного корректируется вниз вместе с другими валютами развивающихся рынков
Динамика основных мировых индексов на прошлой неделе в целом была негативной. Индекс MSCI Global к пятнице 24 апреля немного снизился, порядка 0,7%, MSCI Emerging Markets снизился сильнее – на 1,4%. Американские Dow Jones и SnP 500 уменьшились в пределах 0,5%. Европейские DAX и FTSE 100 снизились значительнее: на 3 и 1,2% соответственно. Одновременно с этим укрепился евро (пара евро-доллар закончила неделю на уровне 1,12), а также резко выросла доходность гособлигаций. К примеру, 10-летние бумаги Германии прибавили 20 бп за неделю, и их доходность достигла 0,37%. Судя по всему, европейские площадки испытали коррекцию после бурного роста котировок в начале этого года. Инвесторы начали фиксировать прибыль в ожидании новой экономической статистики, которая бы подтвердила успехи европейского QE. Но пока что сильнее слышны голоса желающих стать заемщиком, а не кредитором для Европы.
Долларовый индекс РТС и рублевый ММВБ закончили неделю разнонаправленно: первый снизился на 0,8%, второй был в незначительном, но все же плюсе. Российский рубль в течение недели торговался чуть ниже уровней пятницы 27 апреля, т.е. чуть выше 51,5 рублей за доллар США. Позитивно на динамике курса сказался уровень цен на нефть, очередную неделю торгующейся выше $60/барр. А вот решение ЦБ о ставке не стало большим сюрпризом: снижение на 150 бп в целом совпало с ожиданиями инвесторов. Рубль закончил торги в небольшом минусе, но эта тенденция была характерна и для других валют развивающихся рынков. Так, турецкая лира и бразильский реал с середины недели дешевели к доллару, потеряв порядка 2-3 п.п. к доллару США.
Товарные рынки
Urals и Brent торгуются выше $62/барр.
Цены на промышленные металлы в плюсе
Нефть марки Urals на прошлой неделе немного выросла в цене: 0,8% к пятнице 24 апреля. WTI, напротив, подорожала примерно на 5%. Росту цен энергоносителей, номинированных в американской валюте, способствовало укрепление доллара к евро в конце прошлой недели. На WTI также оказала влияние новая статистика по запасам в американских нефтехранилищах. Против ожиданий рынка и впервые за 5 месяцев, они снизились до 61,7 млн баррелей, потянув вверх цены на американские энергоносители.
Укрепление доллара было заметно и на других сырьевых рынках. Промышленные товары: алюминий, медь и никель подорожали на 4-6%. На их ценах также позитивно сказались слухи о возможной дополнительной господдержке промышленных производителей в Китае – главном потребителе этого типа сырья.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Рост ВВП за 1 кв. разочаровал, всего 0,2% в годовом эквиваленте
Заседание ФРС, как и ожидалось, оставило ставку неизменной
Рост ВВП в 1 кв. выдался еще более скромным, чем ожидалось – всего 0,2% в годовом эквиваленте при рыночных прогнозах в 1%. Основной отрицательный вклад (-1,3п.п.) внесен снижением чистого экспорта, а затем инвестициями в основной капитал (-0,4п.п.). Внутри инвестиций в капитал 0.55п.п. негатива пришли от сокращения строительства сооружений для добычи и геологоразведки – это эффект подешевевшей нефти. Неплохой «на бумаге» рост ВВП год-к-году (3,0%гг.) выглядит значительным только благодаря эффекту базы – в 1 кв. 2014г. рост ВВП был и вовсе отрицательным. Но главный вопрос 1 квартала – всё ли замедление объясняется временными факторами, которые уже позади? Таковых в первом квартале было множество: суровая зима, укрепление доллара, падение инвестиций в нефтедобыче, масштабные забастовки докеров. Мы считаем, что макроэкономических причин для резкого замедления дальнейшего роста не наблюдается, и рост ВВП во 2 кв. снова существенно ускорится до 2,5-3% в годовом эквиваленте.
Заседание ФРС 28-29 апреля прошло без откровений и, как и ожидалось, оставило основную ставку неизменной. ФРС в пресс-релизе предположила, что замедление роста частично обусловлено временными факторами, при этом отметив отсутствие прогресса в других показателях. Мы считаем, что на фоне опередившего прогнозы замедления ФРС предпочтет подождать с важными шагами в денежной политике до выхода статистики 2 квартала, чтобы не ошибиться с оценкой вклада временных факторов в замедление. А значит, июньское повышение ставки становится, по нашему мнению, еще менее вероятным.
PMI в обработке в апреле снизился до 54,1 пунктов после мартовских 55,7, отражая замедление роста выпуска и новых заказов, и снижение объема экспортных заказов
Еврозона
Продолжают появляться признаки достижения предела восстановительного роста еврозоны
Кредитование частного сектора в марте выросло на 0,8%гг.
Дефляция в еврозоне закончилась. Инфляция в апреле 0%гг.
Статистика прошедшей недели качественных новостей не принесла. Продолжают появляться признаки достижения «потолка» восстановительного роста. На этот раз индекс экономических настроений Еврокомиссии вопреки ожиданиям сократился с 103,9 до 103,7.
При этом QE продолжает делать своё дело. В марте темп роста М1 – «напечатанных денег» - достиг уже 10%гг., а М3 – 4,6%гг. Ещё немного подросло кредитование частного сектора – на 0,8%гг. Ситуация в финансовом секторе улучшается, но он остаётся главным тормозом роста. Банки ожидаемо предпочитают кредитовать «больших и старых», а малый и средний бизнес (МСБ) испытывают значительные проблемы с фондированием. При этом на МСБ приходится 67% занятости и 58% добавленной стоимости в еврозоне. Исправление этого структурного недостатка одновременно увеличило бы эффективность денежной политики и улучшило ситуацию на рынке труда. Прогресс в этом направлении мы сможем оценить после публикации опроса МСБ за октябрь-март о доступе к фондированию. Он появится в течение месяца.
Инфляция, на которую QE оказывает лишь косвенное влияние, в апреле составила ровно 0%гг. Цены на продукты ускорились и внесли в общий рост цен дополнительные 0,1п.п., а дефляционный вклад энергетических товаров не изменился: все те же -0,6п.п. Напомним, что падение цен на нефть – не главная причина низкой инфляции в еврозоне. Прошлый локальный минимум (сентябрь 2014г., 0,3%гг.) был достигнут при вкладе энергетических товаров в инфляцию на уровне -0,2п.п.
Из интересных новостей этой недели отметим обновленный прогноз Еврокомиссии. Мы думаем, что он окажется даже оптимистичнее последних оценок ЕЦБ. Кроме того, мы рассчитываем на более реалистичные оценки будущего Греции.
Япония
Агентство Fitch снизило суверенный рейтинг Японии на одну ступень до уровня A
Розничные продажи в марте: -9,7%гг.
На прошедшей неделе агентство Fitch снизило суверенный рейтинг Японии на одну ступень: с уровня А+ до А. Годом ранее суверенный рейтинг снизило и другое агентство: Moody’s присвоило ей А1. Fitch аргументировал свое решение тем, что динамика и уровень государственного долга страны могут стать препятствиями для устойчивого роста. Прогноз агентства предполагает рост отношения долга к ВВП до уровня 244% на конец этого года – это будет абсолютный рекорд для рейтингуемых стран. С другой стороны, Fitch отмечает, что рейтинг Японии находит поддержку в низком уровне внешнего долга, а также в высоком уровне доверия частного сектора к суверенным облигациям и, соответственно, низкой стоимостью заимствования и рефинансирования. Сильные стороны бюджетной позиции Японии пока перевешивают слабые, а потому страна может позволить себе большой уровень госдолга и кредитный рейтинг, о котором той же Греции (при меньшем, но все же внушительном размере госдолга) остается только мечтать.
В новой порции экономической статистики в полной мере видны результаты прошлогоднего повышения налога с продаж. Розничные продажи в марте упали на 9,7%гг. (в прошлом году в этом же месяце был рост 11%гг.), при этом крупные розничные магазины пострадали еще сильнее, их результат: -13%гг. (в прошлом году – рост 16,2%гг.). Скачкообразная динамика показателей сохранится еще в течение нескольких месяцев, что повышает уровень «зашумленности» данных. В такой ситуации власти будут крайне аккуратны при изменении текущей мягкой денежной и бюджетной политики.
Венгрия
Очередное снижение ключевой ставки
SnP требует от Венгрии улучшения инвестиционного климата
Национальный банк Венгрии вновь принял решение о снижении ключевой ставки с 1,95% до 1,8%. В прошлом месяце ставка была также снижена на 15 бп. Несмотря на некоторое улучшение динамики цен, Нацбанк продолжает смягчение монетарной политики для преодоления дефляции. Популистская политика властей в последние годы (снижение тарифов на энергию) вкупе с низкими ценами на топливо и невысоким уровнем активности в Еврозоне негативно отразилась на динамике цен. Национальный банк Венгрии ожидает ускорения инфляции до 2,6%гг. к концу 2016 года при целевом показателе 3%.
Руководство Венгрии уже второй год ждет от ведущих рейтинговых агентств повышения кредитного рейтинга до инвестиционного уровня, однако рейтинг Венгрии остается в спекулятивной зоне. При этом представители SnP говорят о снижении уязвимости экономики Венгрии и зависимости от внешних шоков. Положительная динамика госфинансов, постепенное сокращение госдолга (77,3% ВВП в 2014 году) и относительно стабильный экономический рост – это аргументы в пользу повышения рейтинга. Однако есть и существенные аргументы против. Высокие темпы роста достигались во многом благодаря государственным инвестиционным программам, которые закончились в прошлом году. Частные инвестиции недостаточны для стабильного роста экономики. Еще одним фактором риска является банковский сектор – кредитование в первом квартале 2015 года вновь скатилось в отрицательную зону после краткосрочного роста. Государство старается разогнать кредитование обещанием снизить банковский налог (“bank levy”), который является самым высоким в Европе. По планам, он будет снижен в 2016 году с 0,53% от общего объема активов до 0,31% и далее в 2017-19 годах.
Россия
Банк России понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. до 12,5%.
30 апреля на очередном заседании Совета директоров ЦБР понизил ключевую ставку на 1,5 п.п. (с 14% до 12,5%). Сомнений, что регулятор собирается снижать ставку, практически не было и до заседания; интрига заключалась лишь в том, насколько она будет снижена. По данным опросов Bloomberg, большинство аналитиков прогнозировали снижение на 1п.п. Однако некоторые эксперты, включая ЦМИ, ожидали от ЦБ более радикального решения и снижения ставки на 2 п.п. В пользу более смелого снижения были и значительное укрепление рубля, и снизившиеся выплаты по внешнему долгу, и снижение доходностей долговых инструментов, и падение ставок на МБК. Готовность рынка к более значительному снижению показал и валютный рынок: после объявления итогов заседания курс рубля даже немного укрепился. Более радикальное снижение позволило бы в большей мере остудить интерес к carry-trade и дополнительно снизить стоимость фондирования для банковской системы.
Основной причиной снижения ставки регулятор назвал высокий риск дальнейшего охлаждения экономики. Согласно ЦБ, основные макропоказатели свидетельствуют о существенном снижении ВВП в 1 кв. 2015 г. При этом регулятор ожидает, что потребительская и инвестиционная активность продолжит снижаться. Инфляционные риски, благодаря значительному укреплению рубля в феврале-апреле и сокращению потребительского спроса, напротив, ослабли. По данным регулятора, годовая инфляция к 27 апреля замедлилась до 16,5%.
Регулятор раз за разом дает рынку понять, что его не пугают отрицатель- ные реальные ставки в экономике и он готов к дальнейшему снижению ключевой ставки. При этом, несмотря на более агрессивную динамику сни- жения ставки в 2015 году, ЦБ снизил свой прогноз инфляции до 8%гг. в марте 2016г ( в предыдущем пресс-релизе прогноз составлял 9%гг. в марте 2016). Сочетание замедляющейся инфляции и рецессии позволит ЦБР про- должить проведение денежного смягчения: мы ожидаем нового снижения ключевой ставки на 1-1,5 п.п. уже на следующем заседании 15 июня.
Украина
Объем государственного долга в марте снизился до 1,52 трлн грн, или 80%ВВП. Основная причина - волатильность курса украинской гривны
Девальвация гривны позволила сократить дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в 1кв. значительно снизился
Объем государственного долга Украины, включая гарантированный, снизился по итогам марта на 5,5%мм до 1,52 трлн грн. Это означает его сокращение с 84% ВВП в феврале до 80% ВВП в марте. Основным фактором существенного снижения долга стало укрепление украинской гривны, которое в марте превысило 10%. В апреле удорожание национальной валюты Украины продолжилось (еще около +10%), что делает снижение объема государственного долга в следующем месяце наиболее вероятным сценарием развития событий.
Стоит отметить, что текущий курс гривны по-прежнему не является рыночным. Регулятор продолжает использовать жесткие административные меры, значительно ограничивая объемы покупки валюты экономическими агентами. Мы не исключаем резкого ослабления гривны, когда регулирование будет ослаблено, и прогнозируем рост государственного долга до уровня 100% ВВП уже в 2015 году.
Девальвация гривны в начале года позволила сократить накопленные дисбалансы внешнего сектора. Дефицит платежного баланса в первом квартале снизился на 55%гг. до $1,9 млрд. Практически равновеликое (около 33%гг.) сокращение экспорта и импорта сделало возможным снижение отрицательного сальдо счета текущих операций на 45%гг. до $0,8 млрд. При этом значительные выплаты по внешнем долгу и отток частного капитала из страны привели к формированию существенного дефицита финансового счета (-$1,1млрд). Несмотря на некоторое улучшение состояния платежного баланса, девальвационное давление на гривну со стороны внешнего сектора все еще сохраняется.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу