VimpelCom отчитался за первый квартал 2015 года. Среди основных факторов, негативно сказывающихся на результатах, – изменение курсов национальных валют к доллару в регионах присутствия. Поэтому, например, впервые выручка итальянского подразделения VimpelCom в долларовом выражении обогнала по размерам российский бизнес оператора.
Опубликованные данные по выручке и EBITDA оказались ниже наших прогнозов. А вот величина чистой прибыли получилась лучше ожиданий и выше уровней предыдущих кварталов за счет получения оператором единоразовых доходов.
По итогам квартала долговая нагрузка компании сократилась, оператор продолжает рефинансировать долг (теперь основная часть выплат приходится на 2020 и 2021 гг.) Однако соотношение Чистый долг/EBITDA (2,4х в 1К15, цель на конец года – 3,2х) по-прежнему не позволяет компании вернуться к дивидендным выплатам.
Результаты оцениваем умеренно негативно. Более сильный (позитивный) корпоративный новостной фон создают сейчас сообщения о продолжающихся переговорах между VimpelCom и Hutchison по объединению их итальянских активов.
Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ бумагу и целевой уровень на конец 2015 года в размере $5,94.
Инвестиционные факторы
- Доходы от осуществленных сделок позволили снизить долговую нагрузку;
- Развертывание сетей 3G в Украине;
- Завершена сделка в Алжире;
- Продолжаются переговоры по созданию СП с Hutchison в Италии.
Факторы риска
- Валютные колебания негативно сказываются на результатах;
- Замедление экономического роста в ряде регионов присутствия;
- Высокая долговая нагрузка, не позволяющая пока возобновить дивидендные выплаты.
VimpelCom опубликовал финансовые результаты первого квартала 2015 года по МСФО, которые мы оцениваем умеренно негативно. Консолидированная выручка оператора сократилась за год на 30% с $5,024 млрд до $3,515 млрд. Показатель EBITDA снизился на 33% до $1,396 млрд, рентабельность EBITDA составила 39,7% (с 41,6% годом ранее). Данные по выручке и EBITDA оказались незначительно ниже наших ожиданий и консенсус- прогноза рынка. Основное влияние на столь сильное снижение финансовых результатов оказали колебания валютных курсов в странах присутствия VimpelCom (в первую очередь, в России и Украине). По итогам квартала оператор внес изменения в раскрываемую структуру географических операционных сегментов. Теперь VimpelCom отдельно приводит данные Казахстана, Алжира, Пакистана, Бангладеш, а оставшиеся страны объединены в сегмент «Евразия» (это Узбекистан, Киргизия, Армения, Таджикистан, Грузия, Лаос). В российском сегменте финансовые результаты (рублевые) также недотянули до нашего прогноза. Однако в операционном плане есть улучшения: число абонентов за год выросло на 1,3%, хотя это заметно ниже, чем у МегаФона (рост на 2,8% в 1К15). Отметим, что во всех регионах присутствия оператора, кроме Италии, абонентская база продолжает увеличиваться. В российском сегменте выручка от услуг передачи данных выросла на 18,4%, что существенно выше темпа роста МегаФона в первом квартале (+10,1%), т.е. VimpelCom продолжает догонять конкурентов в этом направлении, однако в абсолютном выражении (выручка от передачи данных в 1К15 – 10,4 млрд рублей) ему еще далеко до МегаФона (17,5 млрд рублей в 1К15) и МТС (17,6 млрд рублей в 4К14). Маржа EBITDA российского сегмента продолжает сокращаться: в 1К15 показатель составил 39,4%, что ниже, чем аналогичный показатель отчитавшегося недавно МегаФона (43,7% в 1К15). Компания существенно сократила величину CAPEX в России (с 11,1 в 1К14 до 5,4 млрд рублей в 1К15). Однако в первом квартале капзатраты оператора традиционно самые низкие относительно последующих кварталов года, и VimpelCom сохраняет прогноз по уровню CAPEX в 2015 году в размере 20% от выручки. Добавим, что в конце 2014 года VimpelCom заключил соглашение с МТС по совместному использованию сетей LTE, что потенциально будет способствовать сокращению капзатрат операторов. В итальянском подразделении VimpelCom продолжает сокращаться совокупная абонентская база, однако увеличивается число пользователей услуг передачи данных, и, соответственно, доходы в этом сегменте (+17% относительно 1К14). Основные улучшения в итальянском бизнесе связаны с рефинансированием долга Wind, а также с продажей в первом квартале сотовых вышек. В Алжире оператор продолжает запускать 3G (на полгода позже, чем конкуренты), число абонентов растет, однако ARPU низок, и выручка в регионе продолжает сокращаться. В январе VimpelCom завершил сделку по продаже 51% доли в Djezzy, однако продолжает консолидировать результаты алжирского оператора в своей отчетности и инвестировать в развитие актива: алжирский рынок привлекателен оператору. В этом регионе у оператора самый высокий показатель рентабельности EBITDA в сравнении с другими регионами присутствия (52,3% в 1К15, 57,6% в 1К14). РезультатыVimpelCom в Пакистане и Бангладеш выглядят неплохо, при этом средние курсы национальных валют практически не изменились к доллару. В Бангладеш оператор демонстрирует двухзначные темпы роста выручки и EBITDA, маржа растет за счет эффективного контроля над затратами. Бизнес оператора в Украине развивается умеренным темпом, однако благодаря полученной лицензии на 3G вскоре доходы в регионе могут ускорить рост за счет услуг передачи данных. VimpelCom планирует запуск 3G во второй половине 2015 года. Результаты Казахстана, которые впервые раскрываются отдельно от других стран СНГ, сильные: маржа EBITDA улучшается, data-сегмент показывает высокие темпы роста. В операционном сегменте Евразия «лидером» является Узбекистан.
В целом, за счет существенных изменений курсов национальных валют к доллару, результаты VimpelCom в первом квартале выглядят слабо. Чистая прибыль оператора в 1К15 составила $184 млн, что гораздо лучше показателя 1К14. На величине чистой прибыли сказалась продажа сотовых вышек в Италии ($466 млн), списание гудвилла в Украине и Армении ($98 млн), уменьшение процентных выплат по долгу Wind (с $513 млн в 1К14 до $382 млн в 1К15), меньшие списания по курсовым разницам (за счет процедур хеджирования). Среди позитивных итогов квартала – прежде всего, завершение сделки в Алжире, средства от которой ($2,3 млрд) были направлены выкуп рублевых облигаций (на 35 млрд рублей, или $600 млн), выкуп евробондов (на сумму $1,8 млрд), а также рефинансирование итальянского долга. По итогам квартала общий долг оператора сократился на 8% относительно 4К14, чистый долг – на 12%. Соотношение Чистый долг/EBITDA осталось на уровне первого квартала 2014 года и составило 2,4х (1,2х без учета долга итальянского Wind). Уровень показателя, при котором VimpelCom может возобновить дивидендные выплаты – 2,0х. Компания подтверждает прогноз на 2015 год (сокращение выручки от услуг связи на 0-5%, снижение EBITDA на 0-1%), а также заявляет, что 6 августа, вместе с публикацией финансовых результатов полугодия будет озвучена новая стратегия (что связано с назначением в прошлом месяце нового CEO). В ходе конференц-колл с руководством по итогам отчетности компанией также было сделано заявление о том, что между VimpelCom и гонконгской Hutchison Whampoa Ltd. продолжаются переговоры об объединении принадлежащих им итальянских операторов сотовой связи для создания крупнейшего по числу абонентов мобильного провайдера страны. Между тем, переговоры между компаниями по объединению их итальянских активов ведутся уже около полутора лет. По заявлению гендиректора VimpelCom Жана-Ива Шарлье, «для заключения сделки компания должна показать удовлетворительный уровень долговой нагрузки, а также получить все необходимые корпоративные одобрения и разрешения со стороны регуляторов». Аналогичное заявление содержится и в пресс-релизе Hutchison. В случае совершения сделки, долг VimpelCom может сократиться, однако, по словам финдиректора VimpelCom, этого будет недостаточно для возвращения к нормальным дивидендным выплатам. Экономическая ситуация в регионах присутствия, а также колебания валютных курсов имеют первоочередное значение в этом вопросе. Мы оцениваем результаты квартала умеренно негативно, однако более сильный новостной корпоративный фон создают сообщения о возможной сделке с Wind. На этом фоне бумаги VimpelCom за последние три дня подорожали с $5,27 до $6,04. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости бумаг компании на конец 2015 года до $5,94 и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Компания работает над своей основной проблемой – высоким уровнем долга, однако пока достигнутых результатов недостаточно для возобновления дивидендных выплат и переоценки ценных бумаг оператора инвесторами.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Опубликованные данные по выручке и EBITDA оказались ниже наших прогнозов. А вот величина чистой прибыли получилась лучше ожиданий и выше уровней предыдущих кварталов за счет получения оператором единоразовых доходов.
По итогам квартала долговая нагрузка компании сократилась, оператор продолжает рефинансировать долг (теперь основная часть выплат приходится на 2020 и 2021 гг.) Однако соотношение Чистый долг/EBITDA (2,4х в 1К15, цель на конец года – 3,2х) по-прежнему не позволяет компании вернуться к дивидендным выплатам.
Результаты оцениваем умеренно негативно. Более сильный (позитивный) корпоративный новостной фон создают сейчас сообщения о продолжающихся переговорах между VimpelCom и Hutchison по объединению их итальянских активов.
Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ бумагу и целевой уровень на конец 2015 года в размере $5,94.
Инвестиционные факторы
- Доходы от осуществленных сделок позволили снизить долговую нагрузку;
- Развертывание сетей 3G в Украине;
- Завершена сделка в Алжире;
- Продолжаются переговоры по созданию СП с Hutchison в Италии.
Факторы риска
- Валютные колебания негативно сказываются на результатах;
- Замедление экономического роста в ряде регионов присутствия;
- Высокая долговая нагрузка, не позволяющая пока возобновить дивидендные выплаты.
VimpelCom опубликовал финансовые результаты первого квартала 2015 года по МСФО, которые мы оцениваем умеренно негативно. Консолидированная выручка оператора сократилась за год на 30% с $5,024 млрд до $3,515 млрд. Показатель EBITDA снизился на 33% до $1,396 млрд, рентабельность EBITDA составила 39,7% (с 41,6% годом ранее). Данные по выручке и EBITDA оказались незначительно ниже наших ожиданий и консенсус- прогноза рынка. Основное влияние на столь сильное снижение финансовых результатов оказали колебания валютных курсов в странах присутствия VimpelCom (в первую очередь, в России и Украине). По итогам квартала оператор внес изменения в раскрываемую структуру географических операционных сегментов. Теперь VimpelCom отдельно приводит данные Казахстана, Алжира, Пакистана, Бангладеш, а оставшиеся страны объединены в сегмент «Евразия» (это Узбекистан, Киргизия, Армения, Таджикистан, Грузия, Лаос). В российском сегменте финансовые результаты (рублевые) также недотянули до нашего прогноза. Однако в операционном плане есть улучшения: число абонентов за год выросло на 1,3%, хотя это заметно ниже, чем у МегаФона (рост на 2,8% в 1К15). Отметим, что во всех регионах присутствия оператора, кроме Италии, абонентская база продолжает увеличиваться. В российском сегменте выручка от услуг передачи данных выросла на 18,4%, что существенно выше темпа роста МегаФона в первом квартале (+10,1%), т.е. VimpelCom продолжает догонять конкурентов в этом направлении, однако в абсолютном выражении (выручка от передачи данных в 1К15 – 10,4 млрд рублей) ему еще далеко до МегаФона (17,5 млрд рублей в 1К15) и МТС (17,6 млрд рублей в 4К14). Маржа EBITDA российского сегмента продолжает сокращаться: в 1К15 показатель составил 39,4%, что ниже, чем аналогичный показатель отчитавшегося недавно МегаФона (43,7% в 1К15). Компания существенно сократила величину CAPEX в России (с 11,1 в 1К14 до 5,4 млрд рублей в 1К15). Однако в первом квартале капзатраты оператора традиционно самые низкие относительно последующих кварталов года, и VimpelCom сохраняет прогноз по уровню CAPEX в 2015 году в размере 20% от выручки. Добавим, что в конце 2014 года VimpelCom заключил соглашение с МТС по совместному использованию сетей LTE, что потенциально будет способствовать сокращению капзатрат операторов. В итальянском подразделении VimpelCom продолжает сокращаться совокупная абонентская база, однако увеличивается число пользователей услуг передачи данных, и, соответственно, доходы в этом сегменте (+17% относительно 1К14). Основные улучшения в итальянском бизнесе связаны с рефинансированием долга Wind, а также с продажей в первом квартале сотовых вышек. В Алжире оператор продолжает запускать 3G (на полгода позже, чем конкуренты), число абонентов растет, однако ARPU низок, и выручка в регионе продолжает сокращаться. В январе VimpelCom завершил сделку по продаже 51% доли в Djezzy, однако продолжает консолидировать результаты алжирского оператора в своей отчетности и инвестировать в развитие актива: алжирский рынок привлекателен оператору. В этом регионе у оператора самый высокий показатель рентабельности EBITDA в сравнении с другими регионами присутствия (52,3% в 1К15, 57,6% в 1К14). РезультатыVimpelCom в Пакистане и Бангладеш выглядят неплохо, при этом средние курсы национальных валют практически не изменились к доллару. В Бангладеш оператор демонстрирует двухзначные темпы роста выручки и EBITDA, маржа растет за счет эффективного контроля над затратами. Бизнес оператора в Украине развивается умеренным темпом, однако благодаря полученной лицензии на 3G вскоре доходы в регионе могут ускорить рост за счет услуг передачи данных. VimpelCom планирует запуск 3G во второй половине 2015 года. Результаты Казахстана, которые впервые раскрываются отдельно от других стран СНГ, сильные: маржа EBITDA улучшается, data-сегмент показывает высокие темпы роста. В операционном сегменте Евразия «лидером» является Узбекистан.
В целом, за счет существенных изменений курсов национальных валют к доллару, результаты VimpelCom в первом квартале выглядят слабо. Чистая прибыль оператора в 1К15 составила $184 млн, что гораздо лучше показателя 1К14. На величине чистой прибыли сказалась продажа сотовых вышек в Италии ($466 млн), списание гудвилла в Украине и Армении ($98 млн), уменьшение процентных выплат по долгу Wind (с $513 млн в 1К14 до $382 млн в 1К15), меньшие списания по курсовым разницам (за счет процедур хеджирования). Среди позитивных итогов квартала – прежде всего, завершение сделки в Алжире, средства от которой ($2,3 млрд) были направлены выкуп рублевых облигаций (на 35 млрд рублей, или $600 млн), выкуп евробондов (на сумму $1,8 млрд), а также рефинансирование итальянского долга. По итогам квартала общий долг оператора сократился на 8% относительно 4К14, чистый долг – на 12%. Соотношение Чистый долг/EBITDA осталось на уровне первого квартала 2014 года и составило 2,4х (1,2х без учета долга итальянского Wind). Уровень показателя, при котором VimpelCom может возобновить дивидендные выплаты – 2,0х. Компания подтверждает прогноз на 2015 год (сокращение выручки от услуг связи на 0-5%, снижение EBITDA на 0-1%), а также заявляет, что 6 августа, вместе с публикацией финансовых результатов полугодия будет озвучена новая стратегия (что связано с назначением в прошлом месяце нового CEO). В ходе конференц-колл с руководством по итогам отчетности компанией также было сделано заявление о том, что между VimpelCom и гонконгской Hutchison Whampoa Ltd. продолжаются переговоры об объединении принадлежащих им итальянских операторов сотовой связи для создания крупнейшего по числу абонентов мобильного провайдера страны. Между тем, переговоры между компаниями по объединению их итальянских активов ведутся уже около полутора лет. По заявлению гендиректора VimpelCom Жана-Ива Шарлье, «для заключения сделки компания должна показать удовлетворительный уровень долговой нагрузки, а также получить все необходимые корпоративные одобрения и разрешения со стороны регуляторов». Аналогичное заявление содержится и в пресс-релизе Hutchison. В случае совершения сделки, долг VimpelCom может сократиться, однако, по словам финдиректора VimpelCom, этого будет недостаточно для возвращения к нормальным дивидендным выплатам. Экономическая ситуация в регионах присутствия, а также колебания валютных курсов имеют первоочередное значение в этом вопросе. Мы оцениваем результаты квартала умеренно негативно, однако более сильный новостной корпоративный фон создают сообщения о возможной сделке с Wind. На этом фоне бумаги VimpelCom за последние три дня подорожали с $5,27 до $6,04. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости бумаг компании на конец 2015 года до $5,94 и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Компания работает над своей основной проблемой – высоким уровнем долга, однако пока достигнутых результатов недостаточно для возобновления дивидендных выплат и переоценки ценных бумаг оператора инвесторами.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter