22 июля 2015 Инвесткафе Зарипов Руслан
В пятницу, 17 июля, совет директоров Агентства по страхованию вкладов смягчил условия участия банков в программе докапитализации через ОФЗ. Теперь доля необеспеченных розничных кредитов в активах кредитной организации, претендующей на участие в программе, повышена с 40% до 50%. Совсем недавно, еще 6 июля, Банк Восточный Экспресс уже обращался в правительство с просьбой либерализировать эти условия, но тогда отказом ответило Минэкономразвития. Мотивировка была понятна: программа предназначена в первую очередь для поддержки банков корпоративного кредитования, а розничные банки должны ограничиться ипотекой. И наконец, на прошлой неделе АСВ все-таки пересмотрело свои стандарты для реализации мер по докапитализации региональных банков. Это решение открывает потенциальную возможность воспользоваться программой и другому игроку, испытывающему проблемы с капиталом, — банку Русский Стандарт.
Известно, что Рустам Тарико обращался в Минэкономразвития еще в июне, поскольку нормативы достаточности капитала первого уровня уже тогда опасно колебались у границы, определенной ЦБ, и вот, возможно, шанс разрешить эту проблему появился. Чиновники МЭР сообщают, что Русский Стандарт может рассчитывать на 5 млрд руб. докапитализации, однако непосредственно в пятницу вопрос именно об этой кредитной организации не поднимался. Вероятность включения банка в программу в новых условиях высока, тем более что речь идет о кредитном учреждении, входящем в первую двадцатку по размерам нетто-активов, однако вопрос заключается в том, что фонд, выделенный АСВ уже распределен, остатки его делятся среди регионалов, и для банков типа Русского Стандарта окно возможностей сужено до 8 млрд руб. на всех. Тем не менее это вызывает интерес, ведь речь идет об одном из крупнейших розничных игроков в России.
В связи с этим полезно взглянуть на отчетность банка Русский Стандарт и оценить его уязвимости.
В первую очередь оценим риски понижения капитала первого уровня.
Как видно из графика, капитал первого уровня банка действительно опасно близок к пятипроцентной границе, установленной ЦБ. В мае Рустам Тарико уже докапитализировал банк за счет собственных средств на 4,9 млрд руб., однако убытки продолжают разъедать капитал, так что возможность участия в программе АСВ весьма своевременна.
В течение 2014-го и первых двух кварталов 2015 года Русский Стандарт фиксировал убытки. Прибыльность источников собственных средств уменьшилась за 12 месяцев с 3,78%, до -17,96%, ROE упало с 10,0%, до -56,78%. Как и у других розничных банков, понизилась чистая процентная маржа, в данном случае — с 16,69% до 4,39%. В 2014 году из-за полученного убытка капитал банка сократился с 33 млрд до 16 млрд руб., что происходило за счет наращивания портфеля кредитования и выплаты дивидендов акционеру. Однако портфель кредитов Русского Стандарта нес и несет по сию пору свойственные розничному рынку риски, выражающиеся в нарастающей доле просроченных ссуд. За прошедшие 12 месяцев она достигла 26,4% против 18,2% к базе (июнь 2014 года).
За это же время банк существенно (до 152 млрд руб. со 126 млрд руб.) нарастил краткосрочные вклады физических лиц, в то время как долгосрочные вклады уменьшились 44,2 млрд руб. до 11,9 млрд руб. Тенденция к перераспределению вкладов в краткосрочные вообще была свойственна розничному кредитному сектору (вспомним, например, Тинькофф Банк), но это же увеличивает и показатель ожидаемого оттока денежных средств, что создает риски для нормативов текущей и мгновенной ликвидности, которые пока выглядят очень надежно, но исключительно в силу роста размещенных краткосрочных межбанковских кредитов. Надо иметь в виду, что банк дважды (в январе и в апреле) переживал резкое падение высоколиквидных активов, и тогда нормативы были близки к критическим значениям.
Тем не менее банк пока кажется достаточно устойчивым. Прогнозируемые убытки на 2015 год, по оценке SnP, составят около 15 млрд руб., поэтому, принимая во внимание майскую помощь акционера, банку минимум еще дважды придется докапитализироваться. Таким образом, если Русский Стандарт попадет в программу АСВ, это сильно облегчит для Рустама Тарико поиск возможных путей стабилизации бизнеса. Проблемы с капиталом первого уровня возникли не только у Русского Стандарта. Это болезнь системы в целом, и от того, как банки первой сотни ее преодолевают, у потенциальных и действующих кредиторов складывается понимание рисков портфельных инвестиций в облигации. В случае же с рассматриваемым банком они пока довольно низки, это, в общем, далеко не драматическая ситуация Связного, о котором я писал недавно.
Однако известно, что в июне Русский Стандарт уже договаривался с держателями своих евробондов с погашением в 2017 году на предмет изменения условий ковенанта о досрочном погашении в случае снижения уровня достаточности капитала. Кроме того, в феврале были сдвинуты сроки погашения некоторых облигаций 2018-го на 2020 год. Эти инициативы встречают одобрение кредиторов, которые уверены, что розничный банк выдержит трудности. Также 15 июля банк произвел выкуп еврооблигаций с погашением в 2017 году, предъявленных держателями на основании put-опционов на сумму в $300 млн.
Текущие рейтинги эмитента выглядят следующим образом:
Из облигаций банка Русский Стандарт, котирующихся на ММВБ, инвесторам могут быть интересны выпуски РусСтд БО3 и РусСтд БО4. Оба инструмента испытывали в начале года и падение цены, и сильную волатильность bid/ask-спреда, которая была обусловлена неопределенностью в переговорах с кредиторами, а также снижением рейтингов международными агентствами. В настоящее время эти эффекты нивелированы. Облигации РусСтд БО3 торгуется по 99,45 к номиналу, эффективная доходность к погашению — 17,74%, ближайший купон 27.08.2015 (11,5%), погашение 27.02.2016. Облигации РусСтд БО4 торгуются по 98,88 к номиналу, эффективная доходность к погашению — 19,40%, ближайший купон 27.08.2015 (15%), погашение 22.02.2016. Также готовятся выпуски РусСтд БО5 и РусСтд БО7 с объемами эмиссии 3 млрд и 5 млрд руб. соответственно.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Известно, что Рустам Тарико обращался в Минэкономразвития еще в июне, поскольку нормативы достаточности капитала первого уровня уже тогда опасно колебались у границы, определенной ЦБ, и вот, возможно, шанс разрешить эту проблему появился. Чиновники МЭР сообщают, что Русский Стандарт может рассчитывать на 5 млрд руб. докапитализации, однако непосредственно в пятницу вопрос именно об этой кредитной организации не поднимался. Вероятность включения банка в программу в новых условиях высока, тем более что речь идет о кредитном учреждении, входящем в первую двадцатку по размерам нетто-активов, однако вопрос заключается в том, что фонд, выделенный АСВ уже распределен, остатки его делятся среди регионалов, и для банков типа Русского Стандарта окно возможностей сужено до 8 млрд руб. на всех. Тем не менее это вызывает интерес, ведь речь идет об одном из крупнейших розничных игроков в России.
В связи с этим полезно взглянуть на отчетность банка Русский Стандарт и оценить его уязвимости.
В первую очередь оценим риски понижения капитала первого уровня.
Как видно из графика, капитал первого уровня банка действительно опасно близок к пятипроцентной границе, установленной ЦБ. В мае Рустам Тарико уже докапитализировал банк за счет собственных средств на 4,9 млрд руб., однако убытки продолжают разъедать капитал, так что возможность участия в программе АСВ весьма своевременна.
В течение 2014-го и первых двух кварталов 2015 года Русский Стандарт фиксировал убытки. Прибыльность источников собственных средств уменьшилась за 12 месяцев с 3,78%, до -17,96%, ROE упало с 10,0%, до -56,78%. Как и у других розничных банков, понизилась чистая процентная маржа, в данном случае — с 16,69% до 4,39%. В 2014 году из-за полученного убытка капитал банка сократился с 33 млрд до 16 млрд руб., что происходило за счет наращивания портфеля кредитования и выплаты дивидендов акционеру. Однако портфель кредитов Русского Стандарта нес и несет по сию пору свойственные розничному рынку риски, выражающиеся в нарастающей доле просроченных ссуд. За прошедшие 12 месяцев она достигла 26,4% против 18,2% к базе (июнь 2014 года).
За это же время банк существенно (до 152 млрд руб. со 126 млрд руб.) нарастил краткосрочные вклады физических лиц, в то время как долгосрочные вклады уменьшились 44,2 млрд руб. до 11,9 млрд руб. Тенденция к перераспределению вкладов в краткосрочные вообще была свойственна розничному кредитному сектору (вспомним, например, Тинькофф Банк), но это же увеличивает и показатель ожидаемого оттока денежных средств, что создает риски для нормативов текущей и мгновенной ликвидности, которые пока выглядят очень надежно, но исключительно в силу роста размещенных краткосрочных межбанковских кредитов. Надо иметь в виду, что банк дважды (в январе и в апреле) переживал резкое падение высоколиквидных активов, и тогда нормативы были близки к критическим значениям.
Тем не менее банк пока кажется достаточно устойчивым. Прогнозируемые убытки на 2015 год, по оценке SnP, составят около 15 млрд руб., поэтому, принимая во внимание майскую помощь акционера, банку минимум еще дважды придется докапитализироваться. Таким образом, если Русский Стандарт попадет в программу АСВ, это сильно облегчит для Рустама Тарико поиск возможных путей стабилизации бизнеса. Проблемы с капиталом первого уровня возникли не только у Русского Стандарта. Это болезнь системы в целом, и от того, как банки первой сотни ее преодолевают, у потенциальных и действующих кредиторов складывается понимание рисков портфельных инвестиций в облигации. В случае же с рассматриваемым банком они пока довольно низки, это, в общем, далеко не драматическая ситуация Связного, о котором я писал недавно.
Однако известно, что в июне Русский Стандарт уже договаривался с держателями своих евробондов с погашением в 2017 году на предмет изменения условий ковенанта о досрочном погашении в случае снижения уровня достаточности капитала. Кроме того, в феврале были сдвинуты сроки погашения некоторых облигаций 2018-го на 2020 год. Эти инициативы встречают одобрение кредиторов, которые уверены, что розничный банк выдержит трудности. Также 15 июля банк произвел выкуп еврооблигаций с погашением в 2017 году, предъявленных держателями на основании put-опционов на сумму в $300 млн.
Текущие рейтинги эмитента выглядят следующим образом:
Из облигаций банка Русский Стандарт, котирующихся на ММВБ, инвесторам могут быть интересны выпуски РусСтд БО3 и РусСтд БО4. Оба инструмента испытывали в начале года и падение цены, и сильную волатильность bid/ask-спреда, которая была обусловлена неопределенностью в переговорах с кредиторами, а также снижением рейтингов международными агентствами. В настоящее время эти эффекты нивелированы. Облигации РусСтд БО3 торгуется по 99,45 к номиналу, эффективная доходность к погашению — 17,74%, ближайший купон 27.08.2015 (11,5%), погашение 27.02.2016. Облигации РусСтд БО4 торгуются по 98,88 к номиналу, эффективная доходность к погашению — 19,40%, ближайший купон 27.08.2015 (15%), погашение 22.02.2016. Также готовятся выпуски РусСтд БО5 и РусСтд БО7 с объемами эмиссии 3 млрд и 5 млрд руб. соответственно.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter