Анатомия кредитного кризиса: Спрашивали? - Отвечаем!
Что происходит на рынках долгового капитала, и почему меня должно это интересовать?
Рынок долгового капитала - это движущая сила финансового мира, это живительный поток средств для правительств и компаний, нуждающихся в инвестициях, для частных лиц, нуждающихся в жилье и образовании. Сегодня этот рынок значительно сложнее, чем раньше, поскольку инвестиционные банки изобрели большое количество новых продуктов, основанных на таких кредитах. Они привлекали инвесторов высокой доходностью. После нескольких лет беспечного кредитования, рынок неожиданно застопорился, натолкнувшись на препятствие в виде растущего числа неплатежей со стороны кредиторов по схеме субстандартной ипотеки. По мере обострения ситуации, многие финансовые учреждения пересмотрели свое отношение к риску и внезапно испугались за свои деньги. У банков пропало желание выдавать друг другу ссуды из-за боязни, что должники не смогут их погасить. Паника перекинулась на рынок акций и, не исключено, что в ближайшем будущем в зоне поражения окажутся не только финансовые рынки, но и экономика в целом.
Что такое субстандартный ипотечный кредит, и почему от него столько проблем?
Субстандартный ипотечный кредит выдается заемщику с плохой или ограниченной кредитной историей. Он может быть очень прибыльным для кредитора, который, с учетом дополнительного риска, повышает проценты. В США многие семьи с низким доходом соблазнились на такого рода займы. Большая их часть выдавалась на основании заявления заемщика о собственном финансовом положении, без каких-либо подтверждающих доказательств. Но процентные ставки выросли, а срок низких процентов, предоставляемых на первый год уже давно прошел, и заемщики, лелеявшие мечту поселиться в собственном доме, оказались не в состоянии выплачивать кредит… начались дефолты и задержки платежей. Проблема субстандартной ипотеки спровоцировала панику не только в США, поскольку банки-кредиторы предпочитали не держать у себя на балансе, а перепродать инвесторам. Практически любой участник рынка долгового капитала, из любого уголка мира мог пойти на риск и купить подобные активы в надежде на высокие прибыли.
Как такое допустили?
Инвестиционные банки придумали еще более изощренный способ комплектовать долговые обязательства и продавать их своим коллегам по цеху, например, хеджевым фондам, банкам и страховщикам. Считалось, что это повысит стабильность финансовой системы, поскольку позволит распределить риск и снизить вероятность того, что отдельный банк погибнет под грудой безнадежных задолженностей. Но получив возможность избавиться от долга, некоторые кредиторы, в погоне за прибылью снизили свои стандарты кредитования и начали выдавать деньги очень неблагонадежным заемщикам. При этом подобным образом комплектовались не только кредиты частным лицам. Корпоративные займы тоже обращались в ценные бумаги и продавались на открытом рынке. В итоге, банки-кредиторы наслаждались высокими комиссионными за обеспечение финансирования и низкой подверженностью риску. В частности, банки лезли из кожи вон, снабжая деньгами паевые инвестиционные фонды, которые использовали для финансирования поглощений. Паника на рынке заставила инвесторов держаться подальше от таких займов, и банки неожиданно оказались в затруднительном положении с $300 млрд. долга на руках.
Что это за гениальные продукты и структуры, и как они работают?
В основе идеи лежит секьюритизация - комплектация займов в виде облигаций и продажа на рынке, которая позволяет кредитору высвободить капитал и избавиться от риска. Такие операции можно проделывать с ипотечными займами, автокредитами, долгами по кредитным картам и корпоративными займами. Однако все не так просто. Чтобы повысить привлекательность рискованных активов, инвестиционные банки укомплектовали их с займами высокого качества, сформировав производный финансовый инструмент, известный нам, как облигация, обеспеченная долговыми обязательствами (или CDO). Подобные облигации получали высокие оценки от рейтинговых агентств. Однако по мере того, как нарастает число дефолтов по субстандартным ипотечным кредитам, инвесторы начинают понимать, что сидят на пороховой бочке, а инвестиции, некогда казавшиеся безопасными, могут обернуться существенными убытками. Паника отразилась и на рынке коммерческих векселей, обеспеченных активами. Обычный коммерческий вексель представляет собой долговую расписку IOU (I owe you - "я вам должен"), выданную компанией или банком в целях финансирования своего бизнеса. Как правило, срок обращения такого векселя - три месяца. В случае с коммерческими векселями, обеспеченными активами (ABCP), банки ввели "поточные" забалансовые инструменты, которые подразумевают инвестицию, а потом выпуск IOU на покрытие нужд по финансированию. Однако, учитывая то, что базовые активы во многих случаях включали субстандартные кредиты, рынок ABCP с оборотом $1.1 трлн. резко опустел, поскольку инвесторы отказывались покупать векселя, обеспеченные как безрисковыми, так и рискованными активами.
Разве это не должно было распределить риски по финансовой системе?
Изначально, идея заключалась именно в этом, однако, мы в очередной раз убедились, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Продавая невнятные финансовые инструменты на мировых рынках, мы добились распределения риска, однако, теперь никто не знает, как его локализовать. Мало кто обращал внимания на немецкий банк IKB, пока он не объявил о том, что может потерять миллиарды евро на инвестициях в субстандартные активы посредством поточных инструментов. Проблемы возникают в самых неожиданных местах, и это наводит ужас на участников рынка. Кроме того, среди покупателей субстандартных займов и долгового финансирования с использованием кредитного плеча было много хеджевых фондов, которым банки ссуживали огромные суммы. Но теперь, когда банки вдруг стали требовать от хеджевых фондов больше обеспечения, а инвесторы начали выводить средства, многим из них пришлось быстро избавляться от своих активов. Получается, что избавившись от этих долгов открытым способом, банки вернули их себе посредством поточных инструментов, использованных для инвестиций в ценные бумаги, обеспеченные ипотечными займами, в CDO и прочие рискованные активы.
Почему кризис доверия чувствуется настолько остро?
Паника вышла за пределы рынка субстандартной ипотеки, поскольку люди решили, что активы вообще не оценивались с позиции риска. Неожиданно банки и инвесторы, которым они в течение последних лет продавали все долговые обязательства, утратили веру в то, что они покупают. Многие крупные банки знают, что их конкуренты, точно также как и они сами, перегружены забалансовыми поточными инструментами, которые, зачастую, заполнены CDO и прочими долговыми инструментами. Однако чего никто не знает, так это того, насколько критична ситуация на самом деле, и насколько обширными будут убытки. Многие предпочитают залечь на дно, до тех пор, пока ситуация не прояснится. Паевые инвестиционные фонды отложили в долгий ящик планы по захватам компаний, банки перестали выдавать кредиты, а инвесторы на рынке долгового капитала больше не хотят покупать. В мире идет процесс избавления от кредитного плеча, поскольку инвесторы сокращают уровень долговых обязательств, достигший недопустимых высот в период низких процентных ставок.
Неужели нельзя было заметить проблему раньше?
Рейтинговые агентства, такие как Moody's и Standard & Poor's, которые должны оценивать кредитоспособность компаний и надежность финансовых инструментов, присуждали большинству CDO такой же рейтинг, как и казначейским облигациям, что делало их в глазах общественности максимально безопасным способом вложения средств. Европейская Комиссия уже начала расследование относительно того, должны ли были агентства проявить больше бдительности и поднять тревогу раньше. А власти США собираются вплотную заняться этим вопросом, как только Конгресс вернется с каникул. Критики говорят о конфликте интересов рейтинговых агентств, которые берут со своих клиентов, выпускающих CDO и другие ценные бумаги, обеспеченных активами, внушительные комиссии за их оценку. Агентства бок о бок с банками работали над созданием атмосферы безопасности в данном секторе, которая таковой никогда не была. Лишь изредка раздавались одинокие голоса, предупреждавшие об опасности, среди них Энтони Болтон, инвестиционный гуру из компании Fidelity, и Уоррен Баффет, оракул из Омахи. Однако инвесторы и банкиры продолжали свое победоносное шествие, считая, что экономический цикл находится в самом расцвете, благодаря открытию новых рынков и распределению риска по всему миру.
Что могут сделать Центральные банки?
Крупнейшие центральные банки, среди которых ЕЦБ, Банк Японии и ФРС, выбросили в систему миллиарды долларов в виде краткосрочных займов, выступая в роли спасительной соломинки для отчаявшихся банков. Банк Англии на этой неделе заявил о том, что он кредитовал банки, которым больше некуда обратиться под штрафной процент на общую сумму £314 млн. ФРС понизила ставку, под которую она выдает кредит другим банкам, на целых полпроцента, заявив о том, что, при необходимости, обеспечит долгосрочное финансирование особо остро нуждающимся. Однако вопрос заключается в том, сколько еще экстренных мер придется принять Центробанкам, чтобы вернуть финансовую систему к жизни. Возможно, для этого потребуется снизить базовую процентную ставку. В Великобритании, управляющий Банком Англии Мервин Кинг никак не проявил своего намерения отказаться от еще одного повышения ставки в этом году.
Как далеко все это может зайти?
Это классический случай, когда "Америка чихает, а все остальные подхватывают простуду". Кредитные беспорядки, начавшиеся с того, что отдельные американцы перестали выплачивать кредиты из-за высоких процентов, уже наблюдаются на рынках в Токио, Лондоне и континентальной Европе. На прошлой неделе индекс FTSE продемонстрировал самое существенное дневное снижение за последние четыре года. Инвесторы в массовом порядке покидают рынки рискованных активов. В начале недели доходность по трехмесячным казначейским векселям - самым безопасным инвестициям - упала до минимального уровня с 1982 года. Индустрия финансовых услуг в Лондоне обеспечивает неординарный процент экономического роста в Великобритании и составляет почти 1/10 от национального ВВП. Если здесь начнется существенное ослабление, последствия будут заметны везде.
Кредитный кризис: словарь кредитного шулера
Кредитный рынок
Мировой рынок займов и производных инструментов, основанных на этих займах; покупателями и продавцами выступают банки и крупные инвесторы.
Секьюритизация долговых ценных бумаг
Формирование займов в облигации с последующей продажей инвесторам, что позволяет перевести риски из баланса кредитующего банка инвестору.
Ценная бумага, обеспеченная ипотекой
Облигация, обеспеченная ипотечными займами, погашение которых идет на выплату дохода инвесторам.
Облигация, обеспеченная долговыми обязательствами (CDO)
CDO - инвестиционный продукт, сочетающий в себе кредитные продукты различного качества - от рискованных до безопасных - это позволяет присваивать им высокий кредитный рейтинг.
Фрагментирование и сегментирование (Slice and Dice)
Группирование активов разных классов в новые инструменты с целью получения высшего кредитного рейтинга.
Коммерческие векселя
Необеспеченные долговые расписки, выпущенные компаниями в целях финансирования своих краткосрочных нужд, как правило, сроком на три месяца.
Коммерческие векселя, обеспеченные активами
Долговые расписки, проданные посредством поточных или структурированных инвестиционных инструментов, обеспеченные такими активами, как ипотечные займы, выплаты задолженностей по кредитным картам, арендные платежи.
Поточные/структурированные инвестиционные инструменты
Инвестиционные инструменты, не отраженные в балансовой отчетности банков, которые финансируются посредством операций на рынке коммерческих векселей, обеспеченных активами. Активы поточных инструментов могут включать CDO, долги по кредитным картам, кредиты частным лицам и ипотечные займы.
Син Фаррел и Дени Форстел
Independent online
