Американские NINJA финансового мира: Нет дохода, работы, имущества
Только выравнивание торговых балансов и коррекция обменных курсов может защитить мировую финансовую систему от дальнейших потрясений. К такому выводу пришли аналитики банка "Петрокоммерц", полагая, что сегодняшний кризис вызван дисбалансами в мировой торговле и обратным "закачиванием" экспортной выручки на рынки индустриальных стран. "В процессе коррекции курсов нет ничего трагичного – если развивающиеся страны претендуют на высокую долю в мировом ВВП, то их валюты должны выровняться с курсами индустриальных стран. Иное предполагает, что развивающиеся страны должны согласиться на второстепенные роли", - считают эксперты.
Вместо того, чтобы тратить валютную выручку и увеличивать импорт, страны-экспортеры перешли к покупке зарубежных активов и, в частности, государственных облигаций. Иностранные центральные банки сосредоточили у себя казначейские облигации США на сумму более $2 трлн., притом, что совокупные резервы стран-экспортеров составляют около $4,5 трлн. Впрочем, в какие бы активы не происходили инвестиции, доллары (а также евро и фунты) вновь оказываются запущенными в мировую финансовую систему. Происходит ресайклинг долларов. Часть средств сразу поступает в потребление, часть остается свободной и идет на кредитование, как частных лиц, так и компаний. В результате экономики стран-реципиентов активно растут, а участники валютного рынка ожидают роста спроса на акции американских компаний. "При этом рынок забывает, что коррекция обменного курса мгновенно обнулит все прибыли, - замечают эксперты. - Класс заемщиков продолжает расширяться за счет кредиторов с менее хорошей историей, за счет компаний с низким рейтингом, а также за счет менее понятных сегментов развивающихся рынков".
Угроза дефолта и кризис ликвидности
В итоге выясняется, что инвестиции были направлены "не туда". И если весной в причинах дефолта американского потребителя искали "китайский след", то сейчас всплывают совсем другие NINJA (No Income No Job and Assets./Нет дохода, работы, имущества). "И эти Нинзя вполне американского происхождения пока еще только одним своим видом значимым образом изменили карту финансового рынка. Более того, использование изощренных финансовых инструментов не позволяет установить, какие участники в итоге купили этот риск. В итоге все подозревают всех, и наступает кризис ликвидности.
Главный подытог – масштаб кризиса трудно измерить. Хотя именно эта формулировка и означает кризис – то, что поддается подсчету, кризисом назвать как-то трудно и даже неудобно. Именно это и можно назвать кризисом, когда эксперты с трудом понимают масштаб проблемы, которая из сферы бесшабашного ипотечного кредитования бурно растущими банками могла просочиться через различные деривативы вплоть до международных резервов Центральных Банков", - резюмируют в аналитическом управлении банка.
Реакция рынка
Кризис ликвидности – в первую очередь нехватка долларов. Чтобы их получить инвесторы пытаются продать часть активов. Первый возможный шаг – побег с менее знакомых рынков и из незнакомых валют. В результате локально увеличивается спрос на доллары, которые участники получают в обмен на национальную валюту от проданных активов. Одновременно может наблюдаться "просадка" курса национальных валют: в панике и национальные инвесторы могут предпринять "побег" в доллары. Второй шаг – продажи активов индустриальных стран, наиболее подозрительных акций и облигаций. Неприятность заключается в том, что проще всего реализовать высококлассные активы, а активы низкого качества можно реализовать лишь с большим дисконтом.
С начала года распродаже подверглись акции в России, Венесуэле и Аргентине, а также в Ирландии, Великобритании и Италии. Остальные рынки демонстрировали рост индексов. Именно в первой группе стран эксперты опасаются экономического кризиса. "С распродажей усиливаются негативные ожидания по поводу экономического роста в США, что еще подталкивает котировки акций вниз, и создает спрос на казначейские облигации: происходит "перевкладка" в долларовом портфеле. Доходности снижаются, оказывается давление на ФРС в пользу снижения ставки по федеральным фондам, - рисуют сценарий аналитики, добавляя, что окончательные прогнозы пока несвоевременны. Мы еще не можем проаудировать все свои убытки. Никто пока шумно не упал, увлекая за собой наши, казавшиеся еще вчера надежные портфели. Никто пока шумно не упал, увлекая за собой наши, казавшиеся еще вчера надежные портфели. Поэтому пока не произойдет знакового события - банкротства и распродажи имущества, говорить о стадии завершения преждевременно.
Не спасет даже хирургическая точность ФРС по установлению ставки. Она сможет лишь ослабить болевые ощущения, но наркотическую зависимость дешевыми кредитами излечить скидками и распродажами невозможно. Без изменения структуры бизнеса, то есть без избавления от сильно структурированных продуктов с неявными и невнятными рисками, равно как и оздоровления ипотечных портфелей, этап "наконец-то" не наступит.
Первые финансовые результаты мы можем получить с появлением квартальных и годовых отчетов банков и инвестфондов, которые могут появиться в октябре по итогам квартала и финансового года в США, по итогам календарного года – в январе 2008 года, и в апреле 2008 года по итогам финансового года в Великобритании".
Кризис в странах-экспортерах на примере России
Как уже говорилось, в условиях кризиса ликвидности процесс распродажи активов инициируется уходом иностранных инвесторов с рынка и падением котировок акций и облигаций. Рубль девальвируется, а проблемы на рынке CDO ставят под сомнение качество золотовалютных резервов. Начинаются панические атаки на рубль. Кроме того, финансовые институты, имеющие иностранные пассивы, пытаются запастись иностранной валютой для будущих платежей по внешним долгам.
Одновременно развивается кризис ликвидности, так как падение фондовых индексов и цен облигаций означает проблемы у финансовых институтов, что приводит к повышению ставок МБК из-за возросших рисков неплатежей.
С точки зрения фундаментальных показателей российский фондовый рынок недооценен процентов на тридцать. В текущих прогнозных условиях глубина его изменений имеет достаточно широкий диапазон. Если бы в политику ЦБ входило обеспечение стабильности национальной валюты, то в целях предотвращения панической атаки на курс, он должен был бы начать распродавать резервы. Возможно, ему пришлось бы реализовывать золото и иностранные активы для получения ликвидных средств. Рынок получил бы требуемое количество долларов, которые возможно перетекли бы на внешние рынки, способствуя более быстрому устранению кризиса долларовой ликвидности.
Сила панических атак в принципе может оказаться немалой, продолжают эксперты, и привести к полной распродаже ЗВР. В таких странах как Пакистан, Венесуэла, Перу, Чили, Колумбия и Филиппины "цена вопроса" не превышает $25 млрд. (объем ЗВР). В России ЗВР превышают $400 млрд. По курсу в 26 рублей за доллар это сумма составляет более 10,4 трлн. рублей, то есть немногим меньше объема рублевой денежной массы, и в 13 раз превышает объем ликвидности. "Таким образом, Банк России может не опасаться, что ему придется распродать все резервы. Однако, скорее всего, регулятор будет только рад обесцениванию, и это выразится в резком снижении объемов торгов на валютном рынке. Игроки будут придерживать валюту, а те, кому она потребуется (импортеры и те, кому надо платить по кредитам), будут вынуждены мобилизовать большие средства в рублях на покупку из-за падения его курса. Можно ожидать нового раунда распродажи активов в рублях, а также еще большего роста ставок на рынке МБК. В результате мелкие игроки исчезают с рынка, так как не могут рефинансироваться. Если и на этом этапе Центральный банк не вступит в игру, то финансовый кризис захватит уже всю экономику", - констатируют экономисты.
Важно отметить, что, по их мнению, предпринимать какие- либо действия уже поздно. Кризис тянется около месяца, фаза активных действий пришлась на время трехнедельной давности, когда были пройдены технические уровни по различным индикаторам и сорваны стоп-лоссы. В результате мы наблюдаем дефицит ликвидности в мировом масштабе, рост волатильности основных фондовых индексов и валютных курсов, переоценку рисков и соответственно расхождение спрэдов к безрисковым инструментам.
В качестве ответов на вопросы насколько серьезны в количественном выражении последствия и как долго протянется период нестабильности аналитики разработали три альтернативных сценария развития ситуации в России:
умеренно-оптимистичный (базовый) – возобновление устойчивого укрепления рубля, стабилизация внутреннего денежного рынка, доходность ОФЗ в рамках бокового тренда;
устойчиво-пессимистичный – незначительное укрепление рубля, рост ставок до новой точки равновесия, незначительный рост доходности ОФЗ;
спекулятивно-пессимистичный – значительная девальвация рубля, существенный рост ставок, ощутимый рост доходности ОФЗ.
Глубинные причины кризиса, еще раз подчеркивают свое мнение эксперты, лежат в области мировых торговых дисбалансов и неадекватности динамики обменных курсов. Соответственно, говорят они, либо дисбалансы устранятся, и система станет равновесной, либо возобладают центробежные силы, что приведет к появлению новых кризисных явлений.
