16 октября 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в среду снизилась на 13 б. п. до уровня в 4,08% годовых на фоне негативных данных макроэкономической статистики и заявлений главы ФРС США Б.Бернанке, который дал пессимистичную оценку состоянию экономики, испытывающей "значительную угрозу" из-за проблем на кредитных рынках. Розничные продажи в упали на 1,2%, что стало максимальной величиной за 3 последних года, а индекс активности в обрабатывающем секторе промышленности штата Нью-Йорк обвалился в октябре с. г. до минимума за всю историю.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 94 б. п. до отметки в 547 б. п. за счет снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности облигаций Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть сегодня сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне значительного увеличения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим повышением индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Severstal-9, VIMP-13 и Gazprom-8. Снижением индикативной доходности выделились евробонды MTS-12. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на намерение российского Правительства инвестировать из фонда национального благосостояния через Внешэкономбанк (ВЭБ) средства в облигации с рейтингом не ниже BB-.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций ведущих российских компаний и банков в условиях предполагаемой государственной покупки долговых обязательств с рейтингом не ниже BB-, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
На рынке ОФЗ в среду спросом пользовались сравнительно длинные бумаги ОФЗ 46017 и ОФЗ 46014, укрепившиеся на 4,75% и 2,7% соответственно. Снижению подверглись менее ликвидные выпуски ОФЗ 26200 с дюрацией 4,1 года и ОФЗ46018 с дюрацией 7,5 лет, потерявшие в цене 8% и 5,7% соответственно. Продолжение тенденции по разнонаправленному движению на рынке ОФЗ сегодня наиболее вероятно.
Корпоративные облигации и РиМОВ
На рынке рублевых корпоративных облигаций в среду продолжилось снижение котировок бумаг во 2-3 эшелонах при некоторой стабилизации уровней доходности в 1 эшелоне в районе 9,5-11,5% годовых. Торги проходили на фоне продолжающегося снижения оборота торгов, что в частности было усугублено значительным спросом на деньги в преддверии налоговых выплат.
Среди бумаг, повысивших оборот торгов, рост котировок показали облигации СЗТелек4об с доходностью 10,9%, выросшие в цене на 20%, бумаги Белон 01 с доходностью 17,4% годовых выросшие на 15,6%, а также бумаги УРСАБанк7 с доходностью 15,2% годовых, прибавившие в цене 13%. Появление покупок в бумагах компаний, характеризующихся относительно высоким кредитным качеством могут идти со стороны некоторых управляющих компаний и НПФ, приобретающих бумаги вблизи приближающегося «дна». Сообщения об отказе УРСА Банка приобретать Тюменьэнергопромбанк также могли оказать позитивное влияние на бумаги УРСА Банка. В условиях текущего недостатка ликвидности у банковской системы в целом, данная новость является позитивной для УРСА.
Среди бумаг показавших значительное снижение, стоит выделить облигации Аркада-03 снизившиеся на 23,5%, что мы связываем с продолжающейся неопределенностью вокруг возможности эмитента исполнять обязательства по собственным публичным заимствованиям. Облигации ЭйрЮнРРД01 продолжили свое снижение, потеряв в цене 26,2%. Как видно, даже на фоне заявлений о переводе компании в создающийся государственный авиахолдинг, инвесторы все еще не очень верят в возможность компании расплатиться по собственным обязательствам.
В настоящий момент финансовые рынки в России замерли в ожидании 175 млрд. руб., которые государство планирует направить на следующей недели на покупку акций и облигаций компаний с инвестиционным рейтингом не ниже BB- (по шкале агентства S&P), в связи с чем сегодня мы ожидаем движение рынка в боковом диапазоне при продолжающихся понижаться оборотах торгов.
Правительство изменило риторику предлагаемых мер по поддержке торговых сетей. По инициативе федеральных продуктовых сетей на прошлой недели Правительство обсуждало возможность кредитования продуктовых ритейлеров госбанками. ВТБ и Сбербанк получили рекомендации от Правительства выделить средства на кредитование 9 ритейлеров -- X5 Retail Group, Магнит, Дикси, Седьмой континент, Мосмарт, Виктория, Лента, О`кей и Холидей. При относительно небольшой рентабельности, торговые сети для агрессивной экспансии на рынке использовали свой финансовый рычаг по максимуму. Теперь же, при отсутствии рефинансирования в банках и на долговом рынке, им требуется около $2 млрд.
При этом сами госбанки совсем не рады решению Правительства по кредитованию данного сектора. Например, Сбербанк заявил, что будет отдавать приоритет компаниям, у которых отношение долга/EBITDA не более 3х. По нашим подсчетам не все компании из списка могут претендовать на кредиты (см. таблицу). Не вызывают вопросов лишь показатели Магнита, долг/ EBITDA которого составляет 1,5х. В этой ситуации кредиты могут быть предоставлены под залог имущества или акций компаний.
На второй встрече с рителерами, состоявшейся вчера, вице-премьер Игорь Шувалов несколько пересмотрел позицию Правительства – кредиты получат далеко не все, однако государство готово профинансировать поглощение проблемных сетей более сильным игроком или купить их само и передать в последующие управление. Также обсуждались налоговые послабления (уплата НДС в рассрочку), а также возможность относить убытки от краж в сетях на себестоимость, чтобы уменьшать налоговую базу.
На наш взгляд, изменение концепции «помощи сетям» на более сдержанную и взвешенную, логичный шаг Правительства. Все-таки ритейл не является стратегической отраслью, и давать деньги всем, кто пострадал от своих амбиций (неконтролируемого роста долга) в условиях рыночной экономики не совсем правильно. Сейчас в помощи государства нуждаются более фундаментальные отрасли России - машиностроение, сельское хозяйство, авиаотрасль. Однако подобная «точечная» поддержка Правительством может привести к коррупции и снижению эффективности управления в самих компаниях. Рычагами преодоления кризиса для государства должно быть обеспечение стабильности банковской системы и налоговые послабления, а не прямое финансирование реального сектора.
Инвесторам можно рекомендовать с осторожностью относиться к облигациям сектора продуктового ритейла. В качестве объекта инвестирования стоит обратить внимание на бумаги Магнита.
В потоке корпоративных новостей, нам хотелось бы обратить внимание также на сообщения, поступающие от Холдинга «Инком-Авто». Так, по сообщениям СМИ, ряд крупных авто-поставщиков прекратил поставки по целому спектру автомобильных брендов, большинство из которых, кстати, относится к наиболее продаваемым маркам эконом-категории в связи с невозможностью компании произвести предоплату.
Данную новость мы связываем с проблемами компании по расчетам с поставщиками за предыдущие поставки, а также текущей невозможностью авто-диллера привлечь заемное финансирование на покупку новых партий автомобилей для реализации. По нашему мнению, Инком-авто в настоящий момент сосредоточен на аккумулировании достаточного объема средств для исполнения платежей по собственным займам. В частности, на 14 ноября с.г. намечена выплата купона по займу Инком-авто, 3, на 15 февраля 2009 г. определена оферта по займу Инком-Лада, 02, на сумму 1,4 млрд. руб. Путопционы по выпуску CLN на сумму $40 млн. и займу Инком-Лада, 3 в объеме 2 млрд. руб. запланированы на май и июнь, соответственно. Компания уже заявила о приостановке строительства двух торговых центров в Москве, что также направленно на увеличение объема ее текущей ликвидности. Мы будем продолжать следить за развитием событий вокруг компании.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в среду снизилась на 13 б. п. до уровня в 4,08% годовых на фоне негативных данных макроэкономической статистики и заявлений главы ФРС США Б.Бернанке, который дал пессимистичную оценку состоянию экономики, испытывающей "значительную угрозу" из-за проблем на кредитных рынках. Розничные продажи в упали на 1,2%, что стало максимальной величиной за 3 последних года, а индекс активности в обрабатывающем секторе промышленности штата Нью-Йорк обвалился в октябре с. г. до минимума за всю историю.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 94 б. п. до отметки в 547 б. п. за счет снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности облигаций Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть сегодня сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне значительного увеличения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим повышением индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Severstal-9, VIMP-13 и Gazprom-8. Снижением индикативной доходности выделились евробонды MTS-12. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на намерение российского Правительства инвестировать из фонда национального благосостояния через Внешэкономбанк (ВЭБ) средства в облигации с рейтингом не ниже BB-.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций ведущих российских компаний и банков в условиях предполагаемой государственной покупки долговых обязательств с рейтингом не ниже BB-, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
На рынке ОФЗ в среду спросом пользовались сравнительно длинные бумаги ОФЗ 46017 и ОФЗ 46014, укрепившиеся на 4,75% и 2,7% соответственно. Снижению подверглись менее ликвидные выпуски ОФЗ 26200 с дюрацией 4,1 года и ОФЗ46018 с дюрацией 7,5 лет, потерявшие в цене 8% и 5,7% соответственно. Продолжение тенденции по разнонаправленному движению на рынке ОФЗ сегодня наиболее вероятно.
Корпоративные облигации и РиМОВ
На рынке рублевых корпоративных облигаций в среду продолжилось снижение котировок бумаг во 2-3 эшелонах при некоторой стабилизации уровней доходности в 1 эшелоне в районе 9,5-11,5% годовых. Торги проходили на фоне продолжающегося снижения оборота торгов, что в частности было усугублено значительным спросом на деньги в преддверии налоговых выплат.
Среди бумаг, повысивших оборот торгов, рост котировок показали облигации СЗТелек4об с доходностью 10,9%, выросшие в цене на 20%, бумаги Белон 01 с доходностью 17,4% годовых выросшие на 15,6%, а также бумаги УРСАБанк7 с доходностью 15,2% годовых, прибавившие в цене 13%. Появление покупок в бумагах компаний, характеризующихся относительно высоким кредитным качеством могут идти со стороны некоторых управляющих компаний и НПФ, приобретающих бумаги вблизи приближающегося «дна». Сообщения об отказе УРСА Банка приобретать Тюменьэнергопромбанк также могли оказать позитивное влияние на бумаги УРСА Банка. В условиях текущего недостатка ликвидности у банковской системы в целом, данная новость является позитивной для УРСА.
Среди бумаг показавших значительное снижение, стоит выделить облигации Аркада-03 снизившиеся на 23,5%, что мы связываем с продолжающейся неопределенностью вокруг возможности эмитента исполнять обязательства по собственным публичным заимствованиям. Облигации ЭйрЮнРРД01 продолжили свое снижение, потеряв в цене 26,2%. Как видно, даже на фоне заявлений о переводе компании в создающийся государственный авиахолдинг, инвесторы все еще не очень верят в возможность компании расплатиться по собственным обязательствам.
В настоящий момент финансовые рынки в России замерли в ожидании 175 млрд. руб., которые государство планирует направить на следующей недели на покупку акций и облигаций компаний с инвестиционным рейтингом не ниже BB- (по шкале агентства S&P), в связи с чем сегодня мы ожидаем движение рынка в боковом диапазоне при продолжающихся понижаться оборотах торгов.
Правительство изменило риторику предлагаемых мер по поддержке торговых сетей. По инициативе федеральных продуктовых сетей на прошлой недели Правительство обсуждало возможность кредитования продуктовых ритейлеров госбанками. ВТБ и Сбербанк получили рекомендации от Правительства выделить средства на кредитование 9 ритейлеров -- X5 Retail Group, Магнит, Дикси, Седьмой континент, Мосмарт, Виктория, Лента, О`кей и Холидей. При относительно небольшой рентабельности, торговые сети для агрессивной экспансии на рынке использовали свой финансовый рычаг по максимуму. Теперь же, при отсутствии рефинансирования в банках и на долговом рынке, им требуется около $2 млрд.
При этом сами госбанки совсем не рады решению Правительства по кредитованию данного сектора. Например, Сбербанк заявил, что будет отдавать приоритет компаниям, у которых отношение долга/EBITDA не более 3х. По нашим подсчетам не все компании из списка могут претендовать на кредиты (см. таблицу). Не вызывают вопросов лишь показатели Магнита, долг/ EBITDA которого составляет 1,5х. В этой ситуации кредиты могут быть предоставлены под залог имущества или акций компаний.
На второй встрече с рителерами, состоявшейся вчера, вице-премьер Игорь Шувалов несколько пересмотрел позицию Правительства – кредиты получат далеко не все, однако государство готово профинансировать поглощение проблемных сетей более сильным игроком или купить их само и передать в последующие управление. Также обсуждались налоговые послабления (уплата НДС в рассрочку), а также возможность относить убытки от краж в сетях на себестоимость, чтобы уменьшать налоговую базу.
На наш взгляд, изменение концепции «помощи сетям» на более сдержанную и взвешенную, логичный шаг Правительства. Все-таки ритейл не является стратегической отраслью, и давать деньги всем, кто пострадал от своих амбиций (неконтролируемого роста долга) в условиях рыночной экономики не совсем правильно. Сейчас в помощи государства нуждаются более фундаментальные отрасли России - машиностроение, сельское хозяйство, авиаотрасль. Однако подобная «точечная» поддержка Правительством может привести к коррупции и снижению эффективности управления в самих компаниях. Рычагами преодоления кризиса для государства должно быть обеспечение стабильности банковской системы и налоговые послабления, а не прямое финансирование реального сектора.
Инвесторам можно рекомендовать с осторожностью относиться к облигациям сектора продуктового ритейла. В качестве объекта инвестирования стоит обратить внимание на бумаги Магнита.
В потоке корпоративных новостей, нам хотелось бы обратить внимание также на сообщения, поступающие от Холдинга «Инком-Авто». Так, по сообщениям СМИ, ряд крупных авто-поставщиков прекратил поставки по целому спектру автомобильных брендов, большинство из которых, кстати, относится к наиболее продаваемым маркам эконом-категории в связи с невозможностью компании произвести предоплату.
Данную новость мы связываем с проблемами компании по расчетам с поставщиками за предыдущие поставки, а также текущей невозможностью авто-диллера привлечь заемное финансирование на покупку новых партий автомобилей для реализации. По нашему мнению, Инком-авто в настоящий момент сосредоточен на аккумулировании достаточного объема средств для исполнения платежей по собственным займам. В частности, на 14 ноября с.г. намечена выплата купона по займу Инком-авто, 3, на 15 февраля 2009 г. определена оферта по займу Инком-Лада, 02, на сумму 1,4 млрд. руб. Путопционы по выпуску CLN на сумму $40 млн. и займу Инком-Лада, 3 в объеме 2 млрд. руб. запланированы на май и июнь, соответственно. Компания уже заявила о приостановке строительства двух торговых центров в Москве, что также направленно на увеличение объема ее текущей ликвидности. Мы будем продолжать следить за развитием событий вокруг компании.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу