Избавиться от облигаций. Советует инвесторам «АК БАРС Финанс»
Аналитики рекомендуют инвесторам вернуть облигации каждому десятому эмитенту в рамках оферт, чтобы не потерять вложенные в них средства. Некоторые эмитенты второго и третьего эшелонов уже начали предлагать повышенную ставку купона, чтобы удержать инвесторов от предъявления бумаг к оферте.
До конца года наступают даты оферт по облигациям 87 эмитентов на общую сумму 115,38 млрд руб. (общий объем рублевого корпоративного долга, по данным Cbonds, составляет 1,2 трлн руб.), подсчитали аналитики ИК «Ак Барс Финанс». В отчете «Возможные финансовые затруднения эмитентов при погашениях облигаций и офертах до конца года» они прогнозируют, что ряд эмитентов «будут устанавливать высокий купон, стремясь удержать инвесторов от исполнения оферты, но при этом они невольно будут пугать их возросшими рисками».
По мнению аналитиков, напугать инвесторов своими ставками могут компании второго и третьего эшелонов: из-за кризиса на финансовых рынках до конца года значительная доля оферт по выпускам этих эмитентов превратится в погашения. Поэтому компании будут испытывать затруднения в исполнении своих обязательств, утверждается в отчете. «Мы рекомендуем воспользоваться офертой по бумагам эмитентов, у которых возможны финансовые затруднения, с доходностью выше 16% и в первую очередь выше 20% годовых. Резкое повышение доходности — это тревожный сигнал для инвесторов», — говорит один из авторов отчета аналитик Георгий Засеев.
В списке, составленном аналитиками «Ак Барс Финанс», таких эмитентов восемь: компания СМАРТС (в пятницу на ММВБ доходность к оферте составляла 24,2% годовых), «Евросеть» (23%), «Макси-Групп» (21,5%), ГК «Уникум» (20,4%), с доходностью чуть ниже 20% торгуются бумаги компаний «Терна», ГК «Жилищный квартал» и «Севкабель». Общий объем этих выпусков — 13 млрд руб.
Особое внимание «Ак Барс Финанс» обращает внимание на погашения и оферты в банковском секторе, на которые приходится 3,03 млрд долл. по еврооблигациям и 1,65 млрд долл. по рублевым выпускам. Наибольшее опасение вызывают банки третьего эшелона. В отчете «Ак Барс Финанс» в числе банков с долей ликвидных активов менее 20%, у которых оферта наступает до конца 2007 года, называются банк «Спурт», Московский кредитный банк, Москоммерцбанк, Газбанк и банк «Солидарность».
Отчет аналитиков из «Ак Барс Финанс» вызвал неоднозначную реакцию на рынке. «Это не очень честно по отношению к эмитентам, излишняя драматизация ни к чему. Кассовые разрывы в связи с обслуживанием своих обязательств могут возникнуть у любого эмитента при возникновении недоверия к нему. Практика черных списков неприемлема», — считает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. Однако рекомендаций, схожих с теми, что дают в «Ак Барсе», придерживаются и другие аналитики.
«Я рекомендую держаться надежных эмитентов, в этом сегменте переоценка кредитного качества уже произошла, и в дальнейшем они только вырастут в цене», — советует аналитик ИГ «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов. Первым сигналом для рынка стала оферта банка «Русский стандарт» по облигациям шестого выпуска на 6 млрд руб. Банку пришлось досрочно выкупить 97% от объема выпуска, хотя ставка купона соответствовала рыночной доходности.
Компании готовы дорого заплатить, чтобы не оказаться в такой же ситуации. На прошлой неделе компания «Макси-Групп», которой предстоит досрочное погашение объемом 3 млрд руб. 13 сентября, повысила ставку купона с 11,25 до 14% годовых. «Новая ставка купона может являться индикатором достаточно серьезных проблем компании с рефинансированием. В такой ситуации предъявление облигаций к оферте представляется наилучшим вариантом для большинства держателей бумаг», — полагают в Райффайзенбанке.
«В четвертом квартале эмитенты будут расталкивать друг друга локтями и конкурировать за деньги. Они размещались на короткие сроки, с офертой через год-полтора и поэтому сейчас очень уязвимы. Многие выпуски торгуются ниже цены размещения, поэтому большое число тех, кто размещался с купоном 10—11% годовых, должны будут предложить ставку 12—14%, а кто-то и 20% годовых. Например, очень сильно поднять купон придется «Евросети», — считает аналитик Альфа-банка Марина Власенко.
«Произошла серьезная переоценка рисков и по долговым инструментам, во втором-третьем эшелонах доходность уже выросла на 1—1,5%, — объясняет г-н Подгузов. — Для эмитентов с высокодоходными выпусками внешние рынки закрыты, поэтому они вынуждены будут предложить повышенные ставки российским инвесторам». «Мы не думаем, что дойдет до дефолтов, просто некоторые эмитенты будут вынуждены изыскивать другие источники финансирования, в том числе это может быть продажа акций инвесторам», — добавляет Марина Власенко.
Елена ЗУБОВА
