Сегодня, 13:12 Инвестовизация
О компании.
ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
№ 1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.
№1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.
№ 1 в России по объему поставок удобрений.
Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.
Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.
В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.
ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 25%-30% от продаж.
Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.
Текущая цена акций.
С августа 2023 г. акции ФосАгро находятся в нисходящем тренде. Котировки за это время снизились примерно на треть. С начала 2024 года падение около 20%, не считая дивидендов.
Операционные результаты
Операционные результаты за 3Q 2024:
Производство агрохимической продукции 2,89 млн тонн (+0% г/г).
Продажи 2,98 млн тонн (-5% г/г). На фоне высокой базы 2023 года.
Цены на удобрения
Цены на фосфорные и азотные удобрения с исторических максимумов 2022 года упали примерно в два раза. Но с 2023 года фактически идёт фаза стабилизации.
Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.
Средние цены на удобрения в 3Q 2024 (FOB Балтика) показали хороший рост кв/кв:
фосфорсодержащие удобрения 592 $/т (+11% кв/кв).
карбамид (азотные) 307 $/т (+10% кв/кв).
аммиачная селитра (азотные) 237 $/т (+16% кв/кв).
Прогноз ФосАгро на 4Q 2024 позитивный.
Финансовые результаты
Финансовые результаты за 3Q 2024:
Выручка 129,5 млрд (+11% г/г).
Себестоимость 72,3 млрд (+21% г/г).
Административные и коммерческие расходы 10,4 млрд (+22% г/г).
Операционная прибыль 39,6 млрд (-14% г/г).
Финансовые доходы-расходы = -1,8 млрд (+38% г/г).
Суммарные курсовые разницы -21 млрд (+75% г/г). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.
Чистая прибыль (ЧП) 11,3 млрд рублей (-26% г/г).
ЧП скорр на курсовые разницы 34,4 млрд (+19% г/г).
Выручка выросла благодаря росту цен. Но еще больше увеличилась себестоимость на фоне роста и инфляции и уплаты введенных до конца 2024 года экспортных пошлин. Также выросли и административные, коммерческие и прочие расходы. Увеличились и финансовые расходы (за вычетом доходов) и отрицательные курсовые разницы (из-за переоценки валютного долга). В итоге ЧП упала на четверть. Но если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр +19% г/г.
Результаты 3Q 2024 в целом неплохие: выручка лучшая за последние 2 года, EBITDA максимальная в 2024 году, ЧП скорр самая высокая за 1,5 года. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года.
Баланс.
Чистые активы 161 млрд (+6% с начала года).
Запасы 47 млрд (-4% с начала года).
Денежные средства 70 млрд (+1,4х с начала года).
Кредиты и займы 339 млрд (+37% с начала года). 73% долга выражена в валюте.
В итоге, чистый долг 269 млрд (+23% с начала года) без учета обязательств по аренде. ND/EBITDA = 1,5. Долговая нагрузка средняя. Но естественно, с ослаблением рубля будет переоцениваться и чистый долг, что как мы видели, сказывается и на чистой прибыли. Также отмечу, что постепенно долг рефинансируется в рублях.
Но с другой стороны, процентные ставки по валютным инструментам ниже, чем по рублёвым. Текущие процентные расходы около 15 млрд в год. К слову, половину долга нужно будет рефинансировать в течение года. Если компания будет перекладываться в рублёвые инструменты, то резко вырастут финансовые расходы.
Денежные потоки.
Результаты за 9М 2024:
операционная деятельность 87,5 млрд (-28% г/г). Снижение из-за уменьшения операционной прибыли.
инвестиционная деятельность -51,5 млрд (+28% г/г). Капитальные затраты 54,6 млрд.
финансовая деятельность +3,5 млрд. Было выплачено 78 млрд дивидендами. И на 80 млрд увеличен долг. Т.е. фактически, дивиденды выплачены за счет роста долга.
В 3Q 2024: операционный поток средний, капексы высокие, в итоге FCF один из самых низких с 2021 года.
Дивиденды.
ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:
свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.
Несмотря на высокий долг и низкий FCF, 07.11.24 Совет директоров рекомендовал дивиденды за 3Q 2024 в размере 249₽ (4,5% доходности). Собрание акционеров 11.12.24, отсечка 22.12.24. На выплату дивидендов требуется 32 млрд, это 100% от ЧП скорр за 3Q 2024 и в 4,5 раза выше FCF. Т.е. значительное превышение норм, закрепленных дивидендной политикой.
В случае одобрения акционерами, суммарные дивиденды за 9М 2024 составят 381₽ (7% доходности). Это 137% от FCF за этот период. Как мы видели выше, ФосАгро фактически выплачивает дивиденды за счет роста долговой нагрузки, и это несмотря на высокие процентные ставки в экономике.
Перспективы.
ФосАгро реализовывает цели в соответствии стратегии развития до 2025 года. Согласно которой производство удобрений должно вырасти до 11,6 млн тонн. Эта цель практически реализована. В рамках сокращения издержек осуществляется расширение собственного подвижного состава и развитие портовой инфраструктуры. Также проводятся мероприятия по поддержанию высокого уровня обеспеченности собственными ресурсами.
В рамках реализации Стратегии-2025, на 2024 год запланирован рекордный объем капитальных вложений — 73 млрд (+14%). При этом 75% этого капекса было реализована за 9М 2024. А в 2025 году также ожидается небольшой рост кап затрат.
Риски.
Снижение цен на удобрения. Хотя сейчас мы видим, что цены даже немного подрастают.
Возможно снижение дивидендов, т.к. сейчас компания платит свыше норм, принятых дивидендной политикой. Из-за чего растет долговая нагрузка.
Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены и дальнейшие ужесточения и в этой части. Правда, текущие курсовые экспортные пошлины отменят с 01.01.25. Вместо них будет увеличен НДПИ, акциз на газ для производства удобрений (ориентировочно, 4 млрд ₽ в год). Плюс вырастет налог на прибыль. Но суммарно нагрузка должна уменьшиться.
Санкции. В августе 2022 года были введены санкции в отношении Гурьева. Но МинФин США подчеркнул, что они не распространяются на ФосАгро. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро на уровне 18,21%.
В РФ возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена ниже относительно средних исторических значений:
Капитализация = 698 млрд ₽ (цена акции = 5390 ₽);
EV/EBITDA = 5,6; P/E скорр = 7,4;
P/E = 7,4; P/S = 1,4; P/B = 4,3;
Рентабельность по EBITDA = 36%; ROE = 58%; ROA = 16%.
При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона частично включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).
Выводы.
ФосАгро - один из мировых лидеров на рынке удобрений.
Операционные результаты в 3Q 2024 стабилизировались, цены на удобрения подросли. В итоге, финансовые результаты в целом неплохие. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года. Ещё нужно отметить, что до 31.12.24 действуют курсовые пошлины, которые отъедают существенную часть прибыли. FCF низкий.
Долговая нагрузка средняя. Долг на 73% в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.
ФосАгро сейчас платит дивиденды за счет роста долга. СД рекомендовал 249₽ (4,5% доходности) за 3Q 2024. Суммарные дивиденды за 9М составят 7%.
Риски: снижение цен на удобрение, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменяются курсовые пошлины, но увеличиваются НДПИ и налог на прибыль. При этом общая нагрузка должна снизиться.
Перспективы связаны с реализацией стратегии развития до 2025 года, которая подразумевает высокие кап затраты в 2024-2025 годах.
Мультипликаторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 6000₽.
Мои сделки.
В целях диверсификации, я покупал акции ФосАгро летом 2023 года. Но осенью 2023 года ввели новые пошлины, а это большой негатив. Недавно, после новостей о том, что их не будут продлевать, я немного увеличил позицию. На данный момент доля ФосАгро около 3,5% от портфеля акций. Пока результат минус 20%, но это без учёта полученных дивидендов. В случае снижения ниже 5000₽, возможно, буду докупать.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
№ 1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.
№1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.
№ 1 в России по объему поставок удобрений.
Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.
Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.
В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.
ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 25%-30% от продаж.
Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.
Текущая цена акций.
С августа 2023 г. акции ФосАгро находятся в нисходящем тренде. Котировки за это время снизились примерно на треть. С начала 2024 года падение около 20%, не считая дивидендов.
Операционные результаты
Операционные результаты за 3Q 2024:
Производство агрохимической продукции 2,89 млн тонн (+0% г/г).
Продажи 2,98 млн тонн (-5% г/г). На фоне высокой базы 2023 года.
Цены на удобрения
Цены на фосфорные и азотные удобрения с исторических максимумов 2022 года упали примерно в два раза. Но с 2023 года фактически идёт фаза стабилизации.
Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.
Средние цены на удобрения в 3Q 2024 (FOB Балтика) показали хороший рост кв/кв:
фосфорсодержащие удобрения 592 $/т (+11% кв/кв).
карбамид (азотные) 307 $/т (+10% кв/кв).
аммиачная селитра (азотные) 237 $/т (+16% кв/кв).
Прогноз ФосАгро на 4Q 2024 позитивный.
Финансовые результаты
Финансовые результаты за 3Q 2024:
Выручка 129,5 млрд (+11% г/г).
Себестоимость 72,3 млрд (+21% г/г).
Административные и коммерческие расходы 10,4 млрд (+22% г/г).
Операционная прибыль 39,6 млрд (-14% г/г).
Финансовые доходы-расходы = -1,8 млрд (+38% г/г).
Суммарные курсовые разницы -21 млрд (+75% г/г). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.
Чистая прибыль (ЧП) 11,3 млрд рублей (-26% г/г).
ЧП скорр на курсовые разницы 34,4 млрд (+19% г/г).
Выручка выросла благодаря росту цен. Но еще больше увеличилась себестоимость на фоне роста и инфляции и уплаты введенных до конца 2024 года экспортных пошлин. Также выросли и административные, коммерческие и прочие расходы. Увеличились и финансовые расходы (за вычетом доходов) и отрицательные курсовые разницы (из-за переоценки валютного долга). В итоге ЧП упала на четверть. Но если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр +19% г/г.
Результаты 3Q 2024 в целом неплохие: выручка лучшая за последние 2 года, EBITDA максимальная в 2024 году, ЧП скорр самая высокая за 1,5 года. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года.
Баланс.
Чистые активы 161 млрд (+6% с начала года).
Запасы 47 млрд (-4% с начала года).
Денежные средства 70 млрд (+1,4х с начала года).
Кредиты и займы 339 млрд (+37% с начала года). 73% долга выражена в валюте.
В итоге, чистый долг 269 млрд (+23% с начала года) без учета обязательств по аренде. ND/EBITDA = 1,5. Долговая нагрузка средняя. Но естественно, с ослаблением рубля будет переоцениваться и чистый долг, что как мы видели, сказывается и на чистой прибыли. Также отмечу, что постепенно долг рефинансируется в рублях.
Но с другой стороны, процентные ставки по валютным инструментам ниже, чем по рублёвым. Текущие процентные расходы около 15 млрд в год. К слову, половину долга нужно будет рефинансировать в течение года. Если компания будет перекладываться в рублёвые инструменты, то резко вырастут финансовые расходы.
Денежные потоки.
Результаты за 9М 2024:
операционная деятельность 87,5 млрд (-28% г/г). Снижение из-за уменьшения операционной прибыли.
инвестиционная деятельность -51,5 млрд (+28% г/г). Капитальные затраты 54,6 млрд.
финансовая деятельность +3,5 млрд. Было выплачено 78 млрд дивидендами. И на 80 млрд увеличен долг. Т.е. фактически, дивиденды выплачены за счет роста долга.
В 3Q 2024: операционный поток средний, капексы высокие, в итоге FCF один из самых низких с 2021 года.
Дивиденды.
ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:
свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.
Несмотря на высокий долг и низкий FCF, 07.11.24 Совет директоров рекомендовал дивиденды за 3Q 2024 в размере 249₽ (4,5% доходности). Собрание акционеров 11.12.24, отсечка 22.12.24. На выплату дивидендов требуется 32 млрд, это 100% от ЧП скорр за 3Q 2024 и в 4,5 раза выше FCF. Т.е. значительное превышение норм, закрепленных дивидендной политикой.
В случае одобрения акционерами, суммарные дивиденды за 9М 2024 составят 381₽ (7% доходности). Это 137% от FCF за этот период. Как мы видели выше, ФосАгро фактически выплачивает дивиденды за счет роста долговой нагрузки, и это несмотря на высокие процентные ставки в экономике.
Перспективы.
ФосАгро реализовывает цели в соответствии стратегии развития до 2025 года. Согласно которой производство удобрений должно вырасти до 11,6 млн тонн. Эта цель практически реализована. В рамках сокращения издержек осуществляется расширение собственного подвижного состава и развитие портовой инфраструктуры. Также проводятся мероприятия по поддержанию высокого уровня обеспеченности собственными ресурсами.
В рамках реализации Стратегии-2025, на 2024 год запланирован рекордный объем капитальных вложений — 73 млрд (+14%). При этом 75% этого капекса было реализована за 9М 2024. А в 2025 году также ожидается небольшой рост кап затрат.
Риски.
Снижение цен на удобрения. Хотя сейчас мы видим, что цены даже немного подрастают.
Возможно снижение дивидендов, т.к. сейчас компания платит свыше норм, принятых дивидендной политикой. Из-за чего растет долговая нагрузка.
Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены и дальнейшие ужесточения и в этой части. Правда, текущие курсовые экспортные пошлины отменят с 01.01.25. Вместо них будет увеличен НДПИ, акциз на газ для производства удобрений (ориентировочно, 4 млрд ₽ в год). Плюс вырастет налог на прибыль. Но суммарно нагрузка должна уменьшиться.
Санкции. В августе 2022 года были введены санкции в отношении Гурьева. Но МинФин США подчеркнул, что они не распространяются на ФосАгро. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро на уровне 18,21%.
В РФ возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена ниже относительно средних исторических значений:
Капитализация = 698 млрд ₽ (цена акции = 5390 ₽);
EV/EBITDA = 5,6; P/E скорр = 7,4;
P/E = 7,4; P/S = 1,4; P/B = 4,3;
Рентабельность по EBITDA = 36%; ROE = 58%; ROA = 16%.
При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона частично включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).
Выводы.
ФосАгро - один из мировых лидеров на рынке удобрений.
Операционные результаты в 3Q 2024 стабилизировались, цены на удобрения подросли. В итоге, финансовые результаты в целом неплохие. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года. Ещё нужно отметить, что до 31.12.24 действуют курсовые пошлины, которые отъедают существенную часть прибыли. FCF низкий.
Долговая нагрузка средняя. Долг на 73% в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.
ФосАгро сейчас платит дивиденды за счет роста долга. СД рекомендовал 249₽ (4,5% доходности) за 3Q 2024. Суммарные дивиденды за 9М составят 7%.
Риски: снижение цен на удобрение, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменяются курсовые пошлины, но увеличиваются НДПИ и налог на прибыль. При этом общая нагрузка должна снизиться.
Перспективы связаны с реализацией стратегии развития до 2025 года, которая подразумевает высокие кап затраты в 2024-2025 годах.
Мультипликаторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 6000₽.
Мои сделки.
В целях диверсификации, я покупал акции ФосАгро летом 2023 года. Но осенью 2023 года ввели новые пошлины, а это большой негатив. Недавно, после новостей о том, что их не будут продлевать, я немного увеличил позицию. На данный момент доля ФосАгро около 3,5% от портфеля акций. Пока результат минус 20%, но это без учёта полученных дивидендов. В случае снижения ниже 5000₽, возможно, буду докупать.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу