30 сентября 2016 Conomy
В прошлых обзорах были рассмотрены наиболее крупные по объемам производства сегменты цветной металлургии — алюминиевая и медная промышленности. Третьим по своим масштабам сегментом выступает свинцово-цинковая промышленность, которая будет рассмотрена в текущем обзоре.
Цинк и свинец зачастую имеют смежную производственную цепочку, поэтому наиболее целесообразно рассматривать эти металлы параллельно.
Основной продукцией свинцово-цинковой промышленности являются одноименные металлы, которые отличает лишь присвоенная марка, отражающая процент содержания чистого металла в конечном продукте. На сегодняшний день свинец имеет в своей номенклатуре семь марок с процентом содержания 99,5−99,992%, а цинк — 11 марок с процентом содержания 97,5−99,997%. Как цинк, так и свинец активно используются в создании сплавов. Проанализируем рынки исследуемых металлов.
Мировой рынок свинца
Применение свинца не является таким же широко диверсифицированным, как применение меди или алюминия, тем не менее, металл используется в важных отраслях экономики, таких как машиностроение, оборонная промышленность, металлургия и химическая промышленность.
По данным International lead and zinc study group (ILZSG), основные объемы добычи свинца сосредоточены в Китае, на долю которого в 2015 году пришлось около 40% от мирового показателя. К лидерам также относятся Австралия, Европа, США и Перу. Несмотря на третье место по запасам металла в мире, доля России в мировом производстве составляет всего лишь 2% (согласно US Geological Survey).
На рынке свинца довольно широко практикуется вторичное производство металла. Например, в США путем вторичной переработки производится порядка 80% металла, в Европе — около 60%. В связи с этим объемы конечного производства свинца имеют больший масштаб, нежели добыча руды.
В конечном производстве с большим отрывом лидирует Китай. Доля производства металла в этой стране по отношению к мировому производству по итогам 2015 года составила 38%. Второе и третье место занимают соответственно Европа и США. Доля России в мировом производстве так же, как и в предыдущем случае, практически незначительна.
До 2013 года производство свинца активно возрастало со средним темпом прироста 5% в год. Однако за последние два года производство металла снизилось более чем на 9% по отношению к уровню 2013 года. Особо сильное снижение произошло за последний год: с 10 971 тысячи тонн в 2014 году до 10 119 тысяч тонн в 2015 году, что вызвано снижением производства в Китае. Динамика потребления металла полностью соответствует динамике производства: в 2015 году наблюдается сильный спад потребления, что вызвано снижением потребления в Китае. Таким образом, рынок на протяжении последних нескольких лет находится в сбалансированном состоянии, а цены не проявляют чересчур сильных скачков. Тем не менее, снижение спроса в Китае и снижение цен на нефть спровоцировало падение цен на металл в конце 2015 года.
Мировой рынок цинка
Применение цинка, как и в случае со свинцом, не является широко диверсифицированным. Основной потребитель металла — отрасль черной металлургии. Цинк широко используется для производства оцинкованного проката и улучшения механических свойств стали. Кроме того, металл, как уже упоминалось ранее, активно используется для производства сплавов, например, латуней.
Основные добывающие мощности цинка находятся в Китае. На долю этой страны приходится порядка 36% мировой добычи. Крупнейшими игроками также выступают Австралия и Перу, доля которых в мировом производстве составляет 12% и 10,5% соответственно.
Лидерами в конечном производстве металла являются Китай и Европа, так как они выступают основными потребителями металла. Немалая часть производится в странах Азии. Австралия и Перу в данном случае располагаются в конце списка, так как основную массу цинка эти страны продают в виде руды.
Производство металла в мире с 2009 года имеет возрастающий тренд. Средний темп роста производства цинка за рассматриваемый период, исключая скачок в 2010 году, составил 1,66%. Потребление также имеет сопоставимый тренд, однако средний темп прироста чуть выше, чем у производства: 1,88%. В связи с такой динамикой избыток металла на рынке в 2009 году перерос в дефицит в 2013 и 2014 годах. Однако, в связи со снижением темпов роста потребления в Китае, в 2015 году дефицит металла перерос в излишек товара на рынке, что привело к снижению биржевых цен. Свою роль в формировании цен как на цинк, так и на свинец также сыграла динамика цен на нефть.
Ключевые игроки
Российские компании, которые будут рассмотрены в следующем разделе, производят как цинк, так и свинец. Поэтому, с целью провести аналогию российских компаний с лидерами мирового рынка, в качестве основных игроков выбраны компании, которые входят в десятку лидеров как по производству свинца, так и по производству цинка и котируются на фондовой бирже. Это швейцарский Nyrstar, шведский Boliden и канадский Teck.
Производство рассматриваемых компаний в течение последних трех лет имеет следующую динамику:
Для всех компаний характерна положительная динамика изменения производства цинка, однако темпы прироста производства довольно низкие, что соответствует рыночным тенденциям. В производстве свинца ситуация имеет небольшие отличия: Nyrstar и Boliden показывают положительную динамику, однако показатели компании Teck снижаются незначительными темпами.
Несмотря на снижение цен в 2015 году, выручка Nyrstar и Boliden выросла, чему способствовал рост производства и продаж. Однако выручка Teck имеет негативную динамику, несмотря на рост производства цинка и незначительное снижение выпуска свинца. Это вызвано, в первую очередь, снижением доходов в других производственных сегментах компании. Чистая прибыль как у Boliden, так и у Teck развивается согласно выручке, у Nyrstar наблюдается обратная зависимость. Причиной тому служит рост убытков от обесценения.
Рентабельность продаж у Nyrstar развивается в соответствии с рыночными тенденциями: в 2014 году, с ростом цен на цинк и небольшим снижением цен на свинец, рентабельность компании по валовой прибыли выросла. В 2015 году мы видим снижение рентабельности на фоне снижения цен на оба металла. Как уже упоминалось, компания с каждым годом несет все большие убытки от обесценения, в связи с чем показатели рентабельности по операционной и по чистой прибыли компании стабильно ухудшаются. Boliden, наоборот, на фоне нестабильности рынка только наращивает показатели рентабельности по всем ее видам. Что касается Teck, то мы видим, что нестабильность рынка, в отличие от Boliden, усугубляет финансовые результаты компании.
По рыночным коэффициентам мы видим, что самая недооцененная компания — Nyrstar. Это объясняется постоянным ростом долговых обязательств, снижением уровня собственного капитала и нестабильностью рынков в течение последних пяти лет, а также тем, что за последние 8 лет компания несла в основном убытки. Teck находится в более благоприятном положении, однако стабильное ухудшение рыночных коэффициентов на фоне снижения финансовых показателей говорит не в пользу компании. Наиболее привлекательно выглядит компания Boliden: несмотря на высокие затраты и низкую по отношению к конкурентам рентабельность, а также неблагоприятную рыночную конъюнктуру, финансовые показатели компании и рыночные коэффициенты имеют положительный тренд. Особенно выделяется темп снижения коэффициента P/E.
Российские производители
В рамках текущего обзора акцент делается на компании, которые котируются на фондовой бирже, поэтому среди российских компаний, относящихся к свинцово-цинковой промышленности, будут рассмотрены ПАО «ЧЦЗ» и ОАО «Электроцинк».
Масштабы производства российских компаний гораздо ниже мировых лидеров, что неудивительно, учитывая низкую долю мировой добычи на территории нашей страны. Абсолютным лидером по добыче и производству цинка как в рамках текущего сравнения, так и в принципе в России выступает ПАО «ЧЦЗ». По производству свинца ОАО «Электроцинк» опережает «ЧЦЗ». В обоих случаях производство металлов имеет положительную динамику.
Выручка отечественных производителей развивается в соответствии с рыночной динамикой: в 2014 году цены на цинк скакнули вверх, что помогло увеличить выручку как «ЧЦЗ», так и «Электроцинку». В 2015 году снижение курса отечественной валюты сыграло на руку нашим компаниям. Изменение чистой прибыли развивается в соответствии с динамикой выручки, однако «Электроцинк» в 2014 году нарастил убыток, что вызвано ростом прочих расходов за счет курсовых разниц. Тем не менее, по итогам 2015 года компания увеличила и прочие доходы, также за счет курсовых разниц, что помогло компенсировать возросшие потери.
Рентабельность продаж компаний на протяжении последних лет растет, что связано как с ростом выручки, так и с падением курса рубля. По итогам 2015 года российские компании показали довольно высокую рентабельность, по сравнению с лидерами рынка, уступив лишь Nyrstar в этом показателе по валовой прибыли.
Что касается рыночных коэффициентов, то «ЧЦЗ» выглядит довольно привлекательно, в том числе и в сравнении с зарубежными компаниями. На фоне постоянного роста как выручки, так и прибыли мы видим снижение коэффициентов P/S и P/E, что, несомненно, говорит об инвестиционной привлекательности данной компании. ОАО «Электроцинк» смотрится сильно недооцененным по P/S, что, скорее всего, связано с получением убытка на протяжении последних нескольких лет.
Перспективы развития отрасли
В 2016 году вновь ожидается дефицит металла, в связи с планами по снижению производства металла в Китае, а также закрытием шахт в Австралии и Китае. Рост спроса ожидается на уровне прошлого года. Таким образом, в течение 2016 года прогнозируется восстановление цен на металл. В результате, в 2016 году ожидается небольшое снижение среднегодовой цены на цинк, чему способствует низкий уровень цен, установившийся в конце 2015 года.
Согласно последнему отчету ILZSG, производство цинка в период с января по июль 2016 года уже снизилось на 3,9%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Потребление металла, наоборот, увеличилось на 0,7%.
На рынке свинца в 2016 году ожидается рост производства металла в мире, но снижение производства в Китае, что приведет к невысоким темпам роста суммарного производства. Потребление металла, по нашему мнению, останется на том же уровне, что вызвано ростом потребления в мире и опять снижением показателя в Китае.
В долгосрочной перспективе прогнозируется баланс спроса и предложения цинка в состоянии дефицита, в связи с чем цены будут расти. На рынке цинка прогнозируется текущая тенденция баланса на рынке, на фоне снижения показателей Китая, что приведет к восстановлению и постепенному росту цен.
https://conomy.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter