10 ноября 2008 Финмаркет
Примерно полгода назад был популярным прогноз, что за полгода рубль может укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 4%. Источником прогноза явилось мнение экспертов трех глобальных инвестбанков - Merrill Lynch, Goldman Sachs и Deutsche Bank. Но реальность оказалась иной...
Примерно полгода назад на интернет-сайте агентства Bloomberg появился материал, в котором прогнозировалось, что за полгода рубль может укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 4%. Если бы этот прогноз сбылся, то бивалютная корзина стоила бы сейчас 28,4 руб. И (при текущем курсовом соотношении евро и доллара) доллар стоил бы 25,25 руб./$1, а евро - 32,3 руб./EUR1. На практике, как мы знаем, вышло иначе - рубль ослаб к бивалютной корзине примерно на 2,5%, и курсы валют вышли к своим нынешним значениям - примерно на 2 рубля превышающим прогнозируемые.
Источником того, полугодовой давности, прогноза явилось мнение экспертов трех глобальных инвестбанков - Merrill Lynch, Goldman Sachs и Deutsche Bank. Они рекомендовали своим клиентам ориентироваться на повышение курса российского рубля. Основным мотивом, который, по мнению инвестбанков, должен был бы заставить "обновленные" российские власти пойти на укрепление российской валюты, была высокая инфляция. Инфляция (в годовом выражении) достигла тогда устрашающей величины в 15%; при этом все остальные российские экономические показатели выглядели крайне благоприятно. Сверхблагоприятно смотрелся и главный внешний фактор - нефтяные цены: тогда, в начале мая, они держались около $115 за баррель, причем большинство экспертов склонялось к тому, что неизбежен дальнейший рост: тот же Goldman Sachs выступил тогда с прогнозом подъема нефтяных цен к $150 за баррель, а возможно, и выше.
Итак, инвестбанки предрекли укрепление рубля на 4% за полгода и рекомендовали инвесторам вкладываться в рубль: инвесторы, очевидно, последовали совету, так как ЦБ РФ в то время приходилось покупать огромные объемы валюты на ММВБ. Более того, Банк России в тот момент четко осознал, что глобальная спекуляция, ведущаяся в пользу российского рубля, создает проблемы: понятно, что торговый баланс в тот момент требовал усиления рубля, но если бы ЦБ РФ сразу пошел на это укрепление, то это бы дало возможность прилично заработать огромному количеству спекулянтов.
Таким образом, Банк России понимал, что прогноз инвестбанков реалистичен, но ему надо было сделать так, чтобы этот прогноз не превратился бы в лавинообразную спекуляцию, затрудняющую проведение собственной денежной политики. Выход на тот момент был найден: начались более активные действия ЦБ РФ по выкупу валюту на разных уровнях, а бивалютная корзина, прежде чем быть сниженной (не на прогнозируемые 4%, но, по крайней мере, на получившийся к августу 1%), поднималась на 10-15 копеек к уровню начала мая.
Однако затем наступил август - и ситуация изменилась: начался отток капитала из РФ, Центробанк до того на протяжении долгого времени почти всегда покупавший валюту (продавать приходилось лишь изредка), оказался с другой стороны баррикады: теперь уже ему приходилось продавать доллары и евро. Те инвесторы, что весной и летом покупали рубль и входили в российские активы, спешно сменили стратегию.
Где же была ошибка ведущих инвестбанков? Вероятно, они просто недооценили значение глобального кризиса и не учли, что инфляция перестает быть основной угрозой - на ее место приходят угрозы финансового коллапса и экономического спада.
Что же мы имеем теперь? Более двух месяцев подряд валютные покупатели доминируют на торгах. Международные резервы ЦБ РФ сократились за период с начала августа более чем на $100 млрд, причем существенная часть израсходована на поддержку рубля.
При этом ситуация в целом остается контролируемой. Вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин, например, сказал, что те, кто выводил валюту из РФ, немножко поторопились - им еще придется ее покупать, и не факт, что с прибылью.
С другой стороны, уже есть эксперты, приводящие доводы в пользу необходимости ослабления рубля. Так, в обзоре инвестиционной компании "Тройка Диалог" говорится, что ослабление рубля позволит решить проблему дефицита счета текущих операций и простимулировать экономический рост в России при низких ценах на сырье ($50 за баррель нефти). Приводится и оценка - политика свободного плавания позволит реальному эффективному курсу рубля вернуться на уровень 2005-2006 годов. В реальном выражении рубль при этом может потерять 15-17%.
Впрочем, данная оценка снижения представляется слишком уж существенной. Когда помощник президента РФ Аркадий Дворкович (в минувшую пятницу) говорил, что "никакой девальвации (рубля) ни в этом, ни в следующем году не будет, но … возможно некоторое снижение курса рубля", он, очевидно, имел в виду менее существенное снижение рубля: 15-17% сложно будет не назвать девальвацией. Хотя, если нефть действительно продолжит падать в цене и платежный баланс РФ уйдет в отрицательную область, то, возможно, и такой уровень снижения покажется весьма умеренным.
В завершение - несколько слов о ключевых параметрах финансового рынка РФ.
Доллар на ММВБ в утренние часы понедельника снизился на 4 копейки, официальный курс на вторник установлен на отметке 26,96 руб./$1. Бивалютная корзина остается вблизи 30,4 руб. На рынке акций наблюдается рост, индекс ММВБ прибавил к 15:40 мск 6,08%, достигнув отметки 770 пункта; индекс РТС подрастает к этому времени на 8,83%, до 827,76 пункта.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Примерно полгода назад на интернет-сайте агентства Bloomberg появился материал, в котором прогнозировалось, что за полгода рубль может укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 4%. Если бы этот прогноз сбылся, то бивалютная корзина стоила бы сейчас 28,4 руб. И (при текущем курсовом соотношении евро и доллара) доллар стоил бы 25,25 руб./$1, а евро - 32,3 руб./EUR1. На практике, как мы знаем, вышло иначе - рубль ослаб к бивалютной корзине примерно на 2,5%, и курсы валют вышли к своим нынешним значениям - примерно на 2 рубля превышающим прогнозируемые.
Источником того, полугодовой давности, прогноза явилось мнение экспертов трех глобальных инвестбанков - Merrill Lynch, Goldman Sachs и Deutsche Bank. Они рекомендовали своим клиентам ориентироваться на повышение курса российского рубля. Основным мотивом, который, по мнению инвестбанков, должен был бы заставить "обновленные" российские власти пойти на укрепление российской валюты, была высокая инфляция. Инфляция (в годовом выражении) достигла тогда устрашающей величины в 15%; при этом все остальные российские экономические показатели выглядели крайне благоприятно. Сверхблагоприятно смотрелся и главный внешний фактор - нефтяные цены: тогда, в начале мая, они держались около $115 за баррель, причем большинство экспертов склонялось к тому, что неизбежен дальнейший рост: тот же Goldman Sachs выступил тогда с прогнозом подъема нефтяных цен к $150 за баррель, а возможно, и выше.
Итак, инвестбанки предрекли укрепление рубля на 4% за полгода и рекомендовали инвесторам вкладываться в рубль: инвесторы, очевидно, последовали совету, так как ЦБ РФ в то время приходилось покупать огромные объемы валюты на ММВБ. Более того, Банк России в тот момент четко осознал, что глобальная спекуляция, ведущаяся в пользу российского рубля, создает проблемы: понятно, что торговый баланс в тот момент требовал усиления рубля, но если бы ЦБ РФ сразу пошел на это укрепление, то это бы дало возможность прилично заработать огромному количеству спекулянтов.
Таким образом, Банк России понимал, что прогноз инвестбанков реалистичен, но ему надо было сделать так, чтобы этот прогноз не превратился бы в лавинообразную спекуляцию, затрудняющую проведение собственной денежной политики. Выход на тот момент был найден: начались более активные действия ЦБ РФ по выкупу валюту на разных уровнях, а бивалютная корзина, прежде чем быть сниженной (не на прогнозируемые 4%, но, по крайней мере, на получившийся к августу 1%), поднималась на 10-15 копеек к уровню начала мая.
Однако затем наступил август - и ситуация изменилась: начался отток капитала из РФ, Центробанк до того на протяжении долгого времени почти всегда покупавший валюту (продавать приходилось лишь изредка), оказался с другой стороны баррикады: теперь уже ему приходилось продавать доллары и евро. Те инвесторы, что весной и летом покупали рубль и входили в российские активы, спешно сменили стратегию.
Где же была ошибка ведущих инвестбанков? Вероятно, они просто недооценили значение глобального кризиса и не учли, что инфляция перестает быть основной угрозой - на ее место приходят угрозы финансового коллапса и экономического спада.
Что же мы имеем теперь? Более двух месяцев подряд валютные покупатели доминируют на торгах. Международные резервы ЦБ РФ сократились за период с начала августа более чем на $100 млрд, причем существенная часть израсходована на поддержку рубля.
При этом ситуация в целом остается контролируемой. Вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин, например, сказал, что те, кто выводил валюту из РФ, немножко поторопились - им еще придется ее покупать, и не факт, что с прибылью.
С другой стороны, уже есть эксперты, приводящие доводы в пользу необходимости ослабления рубля. Так, в обзоре инвестиционной компании "Тройка Диалог" говорится, что ослабление рубля позволит решить проблему дефицита счета текущих операций и простимулировать экономический рост в России при низких ценах на сырье ($50 за баррель нефти). Приводится и оценка - политика свободного плавания позволит реальному эффективному курсу рубля вернуться на уровень 2005-2006 годов. В реальном выражении рубль при этом может потерять 15-17%.
Впрочем, данная оценка снижения представляется слишком уж существенной. Когда помощник президента РФ Аркадий Дворкович (в минувшую пятницу) говорил, что "никакой девальвации (рубля) ни в этом, ни в следующем году не будет, но … возможно некоторое снижение курса рубля", он, очевидно, имел в виду менее существенное снижение рубля: 15-17% сложно будет не назвать девальвацией. Хотя, если нефть действительно продолжит падать в цене и платежный баланс РФ уйдет в отрицательную область, то, возможно, и такой уровень снижения покажется весьма умеренным.
В завершение - несколько слов о ключевых параметрах финансового рынка РФ.
Доллар на ММВБ в утренние часы понедельника снизился на 4 копейки, официальный курс на вторник установлен на отметке 26,96 руб./$1. Бивалютная корзина остается вблизи 30,4 руб. На рынке акций наблюдается рост, индекс ММВБ прибавил к 15:40 мск 6,08%, достигнув отметки 770 пункта; индекс РТС подрастает к этому времени на 8,83%, до 827,76 пункта.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу