12 ноября 2008 Финмаркет
Банк России в минувший вторник снизил курс рубля, а также внес ряд корректировок в уровни процентных ставках по кредитно-депозитным операциям. Зачем все это сделано?
Москва. 12 ноября. Банк России в минувший вторник сделал очень многое. Во-первых, с 10:00 мск стало ясно, что ЦБ РФ не откладывает в долгий ящик анонсированное накануне вечером его главой Сергеем Игнатьевым ослабление рубля. Рубль утром во вторник скачкообразно ослаб на 1% - именно на столько дороже стала стоить бивалютная корзина (индикатор, включающий $0,55 и EUR 0,45); официальный курс доллара в этот день повысился на 38 копеек, а на следующий день, прибавив еще 13 копеек (и достигнув 27,47 руб./$1), поднялся на максимальный уровень за период с апреля 2006 года.
Вечером того же дня, во вторник, ЦБ РФ внес ряд корректировок в уровень процентных ставках по кредитно-депозитным операциям. Ставка рефинансирования была повышена до 12% годовых; до этого же уровня, 12% годовых, повышена ставка по операциям "валютный своп". Среди других скорректированных ставок следует обратить внимание на повышение ставок по банковским депозитам, размещенным в Центробанке (депозиты на условиях однодневного размещения теперь принимаются под 5,75% годовых, а за недельные ЦБ РФ платит 6,25% годовых), а также на повышение минимальных ставок по операциям предоставления ликвидности на аукционной основе через прямое РЕПО: ставка на срок 1 день повышена до 8% годовых.
Депозиты банков в ЦБ РФ пользуются в последние дни очень большой популярностью, остатки на этих счетах поднялись выше 400 млрд рублей (в первой половине октября, а также в августе-сентябре на этих счетах обычно находилось менее 100 млрд рублей). Тем самым, повышение ставок по депозитам поднимает доход банков от этих самых консервативных из всех операций, очевидно, способствуя тому, чтобы банки и далее стремились поддерживать значительные остатки по депозитам.
В свою очередь, минимальная ставка по однодневному прямому РЕПО де-факто является нижним уровнем для ставок, по которым банкам доступно рефинансирование; эти ставки являются реально действующими, так как на первом аукционе РЕПО (проводится до 11:30 мск) банки почти всегда в последние месяцы занимают существенные объемы средств, причем по ставкам, лишь незначительно превышающим минимальную ставку ЦБ РФ. Например, на аукционе 12 ноября банки привлекли более 153 млрд рублей под 8,18% годовых - дешевле средства на российском рынке привлечь сейчас проблематично.
Пытаемся понять логику
Попытаемся понять логику действий Банка России. Решение о расширении границ коридора для бивалютной корзины, очевидно, напрямую связано со статистикой по оттоку капитала, собранной за октябрь: отток составил около $50 млрд. Властям, похоже, стало ясно, что международные резервы РФ при таких условиях могут очень быстро растаять (они и так уменьшились с августа примерно на 20%), а ведь основные затраты у ЦБ РФ происходят при продаже валюты на торгах ММВБ при поддержке стоимости "корзины".
Впрочем, многие эксперты пишут сейчас о сомнительной эффективности решения ЦБ РФ расширить коридор для бивалютной корзины (де-факто - ослабить рубль).
Вот характерные оценки авторитетных специалистов.
Главный экономист Альфа-банка (РТС: ALFB) Наталья Орлова: "Мы считаем, что решение ЦБ ослабить рубль на 1% к бивалютной корзине - это ошибка. Во-первых, это приведет к увеличению оттока капитала, что, в свою очередь, окажет дальнейшее давление на резервы ЦБ. Во-вторых, и в главных, этот шаг спровоцирует еще один "побег" из депозитов".
Экономист ИБ "Траст" Евгений Надоршин: "Банк России совершил ошибку, которая, возможно, будет стоить очень дорого. . . будущее рубля не кажется нам таким же стабильным, как раньше".
Эксперты Райффазенбанка: "Подобная политика является рискованной, так как формирует устойчивые ожидания ослабления национальной валюты". И так далее.
Нельзя не согласиться со справедливостью подобных оценок. Однако, надо сказать, что выбор у Банка России, похоже, был невелик. Альтернативой принятому решению могло стать сохранение поддержки рубля на прежних уровнях; в этом случае можно было надеяться на то, что отток капитала постепенно сократится. Но это были бы лишь надежды, по сути, никак от российской денежной политики не зависящие: очень может быть, что в этом случае отток капитала продолжался бы с прежней силой и ЦБ РФ пришлось бы распродать существенную часть резервов по "низкому" курсу (то есть при дорогом рубле), а затем все-таки пойти на девальвацию при гораздо менее благоприятных условиях.
Проблема, конечно, в том, что многие из представителей властей в предшествующий период высказались в том духе, что девальвация исключена: их, в принципе, можно теперь уличить в лукавстве. Можно также сказать о негативном факторе, связанном с тем, что спекулянты, долгое время поддерживавшие длинные позиции в валюте, получили подтверждение своей правоты: психологический настрой рынка меняется против рубля.
Однако еще раз подчеркнем: у ЦБ, вероятно, не было выбора. Отпусти он сейчас рубль в свободное плавание - возможно, падение курса было бы очень сильным (50 рублей за доллар мы бы наверняка в этом случае увидели). То есть сохранение режима "управляемого плавания" было необходимым.
И что-то находим
Выскажем предположение: очень может быть, что ЦБ РФ готовится проделать нечто подобное тому, что имело место в мае-июне нынешнего года, но с противоположным знаком. Банк России попытается создать краткосрочную неопределенность для того, чтобы затруднить действия спекулянтов. Действительно, для того, чтобы рынок не был ориентирован лишь на ослабление рубля, надо создать прецедент моментов роста рубля! То есть ЦБ РФ, возможно, будет покупать валюту в широких пределах, рынок перестанет быть все время привязанным к бивалютной корзине.
Будет так или нет - выяснится в ближайшие недели. Полагаем, ресурсов у Центробанка для таких действий вполне может хватить. Возможно, таким образом можно будет решить задачу корректировки валютного курса до более естественных значений.
Кроме того, решение ЦБ РФ о процентных ставках создает определенный компенсирующий эффект, противоположный ослаблению рубля. Согласимся с экспертами, эффект представляется довольно слабым, но объективно он все-таки повышает ориентиры для ставок в рублевой зоне, потенциально давая инвестором (если, конечно, такие смельчаки найдутся) возможность получить существенную доходность от инвестиций в надежные рублевые инструменты.
Кроме того, повышение ставок - это очевидная антиинфляционная мера: высокая инфляция в РФ не позволяет нашему ЦБ двигаться в общемировом русле, сокращая процентные ставки. Возможно, в этом есть свой плюс: ведь если инфляцию действительно удастся сократить, то позиции России с инвестиционной точки зрения могут улучшиться очень существенно.
подготовил Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Москва. 12 ноября. Банк России в минувший вторник сделал очень многое. Во-первых, с 10:00 мск стало ясно, что ЦБ РФ не откладывает в долгий ящик анонсированное накануне вечером его главой Сергеем Игнатьевым ослабление рубля. Рубль утром во вторник скачкообразно ослаб на 1% - именно на столько дороже стала стоить бивалютная корзина (индикатор, включающий $0,55 и EUR 0,45); официальный курс доллара в этот день повысился на 38 копеек, а на следующий день, прибавив еще 13 копеек (и достигнув 27,47 руб./$1), поднялся на максимальный уровень за период с апреля 2006 года.
Вечером того же дня, во вторник, ЦБ РФ внес ряд корректировок в уровень процентных ставках по кредитно-депозитным операциям. Ставка рефинансирования была повышена до 12% годовых; до этого же уровня, 12% годовых, повышена ставка по операциям "валютный своп". Среди других скорректированных ставок следует обратить внимание на повышение ставок по банковским депозитам, размещенным в Центробанке (депозиты на условиях однодневного размещения теперь принимаются под 5,75% годовых, а за недельные ЦБ РФ платит 6,25% годовых), а также на повышение минимальных ставок по операциям предоставления ликвидности на аукционной основе через прямое РЕПО: ставка на срок 1 день повышена до 8% годовых.
Депозиты банков в ЦБ РФ пользуются в последние дни очень большой популярностью, остатки на этих счетах поднялись выше 400 млрд рублей (в первой половине октября, а также в августе-сентябре на этих счетах обычно находилось менее 100 млрд рублей). Тем самым, повышение ставок по депозитам поднимает доход банков от этих самых консервативных из всех операций, очевидно, способствуя тому, чтобы банки и далее стремились поддерживать значительные остатки по депозитам.
В свою очередь, минимальная ставка по однодневному прямому РЕПО де-факто является нижним уровнем для ставок, по которым банкам доступно рефинансирование; эти ставки являются реально действующими, так как на первом аукционе РЕПО (проводится до 11:30 мск) банки почти всегда в последние месяцы занимают существенные объемы средств, причем по ставкам, лишь незначительно превышающим минимальную ставку ЦБ РФ. Например, на аукционе 12 ноября банки привлекли более 153 млрд рублей под 8,18% годовых - дешевле средства на российском рынке привлечь сейчас проблематично.
Пытаемся понять логику
Попытаемся понять логику действий Банка России. Решение о расширении границ коридора для бивалютной корзины, очевидно, напрямую связано со статистикой по оттоку капитала, собранной за октябрь: отток составил около $50 млрд. Властям, похоже, стало ясно, что международные резервы РФ при таких условиях могут очень быстро растаять (они и так уменьшились с августа примерно на 20%), а ведь основные затраты у ЦБ РФ происходят при продаже валюты на торгах ММВБ при поддержке стоимости "корзины".
Впрочем, многие эксперты пишут сейчас о сомнительной эффективности решения ЦБ РФ расширить коридор для бивалютной корзины (де-факто - ослабить рубль).
Вот характерные оценки авторитетных специалистов.
Главный экономист Альфа-банка (РТС: ALFB) Наталья Орлова: "Мы считаем, что решение ЦБ ослабить рубль на 1% к бивалютной корзине - это ошибка. Во-первых, это приведет к увеличению оттока капитала, что, в свою очередь, окажет дальнейшее давление на резервы ЦБ. Во-вторых, и в главных, этот шаг спровоцирует еще один "побег" из депозитов".
Экономист ИБ "Траст" Евгений Надоршин: "Банк России совершил ошибку, которая, возможно, будет стоить очень дорого. . . будущее рубля не кажется нам таким же стабильным, как раньше".
Эксперты Райффазенбанка: "Подобная политика является рискованной, так как формирует устойчивые ожидания ослабления национальной валюты". И так далее.
Нельзя не согласиться со справедливостью подобных оценок. Однако, надо сказать, что выбор у Банка России, похоже, был невелик. Альтернативой принятому решению могло стать сохранение поддержки рубля на прежних уровнях; в этом случае можно было надеяться на то, что отток капитала постепенно сократится. Но это были бы лишь надежды, по сути, никак от российской денежной политики не зависящие: очень может быть, что в этом случае отток капитала продолжался бы с прежней силой и ЦБ РФ пришлось бы распродать существенную часть резервов по "низкому" курсу (то есть при дорогом рубле), а затем все-таки пойти на девальвацию при гораздо менее благоприятных условиях.
Проблема, конечно, в том, что многие из представителей властей в предшествующий период высказались в том духе, что девальвация исключена: их, в принципе, можно теперь уличить в лукавстве. Можно также сказать о негативном факторе, связанном с тем, что спекулянты, долгое время поддерживавшие длинные позиции в валюте, получили подтверждение своей правоты: психологический настрой рынка меняется против рубля.
Однако еще раз подчеркнем: у ЦБ, вероятно, не было выбора. Отпусти он сейчас рубль в свободное плавание - возможно, падение курса было бы очень сильным (50 рублей за доллар мы бы наверняка в этом случае увидели). То есть сохранение режима "управляемого плавания" было необходимым.
И что-то находим
Выскажем предположение: очень может быть, что ЦБ РФ готовится проделать нечто подобное тому, что имело место в мае-июне нынешнего года, но с противоположным знаком. Банк России попытается создать краткосрочную неопределенность для того, чтобы затруднить действия спекулянтов. Действительно, для того, чтобы рынок не был ориентирован лишь на ослабление рубля, надо создать прецедент моментов роста рубля! То есть ЦБ РФ, возможно, будет покупать валюту в широких пределах, рынок перестанет быть все время привязанным к бивалютной корзине.
Будет так или нет - выяснится в ближайшие недели. Полагаем, ресурсов у Центробанка для таких действий вполне может хватить. Возможно, таким образом можно будет решить задачу корректировки валютного курса до более естественных значений.
Кроме того, решение ЦБ РФ о процентных ставках создает определенный компенсирующий эффект, противоположный ослаблению рубля. Согласимся с экспертами, эффект представляется довольно слабым, но объективно он все-таки повышает ориентиры для ставок в рублевой зоне, потенциально давая инвестором (если, конечно, такие смельчаки найдутся) возможность получить существенную доходность от инвестиций в надежные рублевые инструменты.
Кроме того, повышение ставок - это очевидная антиинфляционная мера: высокая инфляция в РФ не позволяет нашему ЦБ двигаться в общемировом русле, сокращая процентные ставки. Возможно, в этом есть свой плюс: ведь если инфляцию действительно удастся сократить, то позиции России с инвестиционной точки зрения могут улучшиться очень существенно.
подготовил Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу