24 декабря 2016 Беленькая Ольга
США
Акции (ожидание умеренного роста в целом по рынку, есть риски коррекции, если прогнозы рынка не оправдаются)
Облигации (действия ФРС будут оказывать негативное давление на рынок облигаций)
Базовый сценарий предполагает вероятное изменение экономического курса при новой администрации – снижение налогов,
увеличение расходов на инфраструкутру, протекционизм.
Вероятные последствия:
– увеличение инфляционных ожиданий;
- ускорение экономического роста за счет потребительских расходов (чему способствует сильный рынок труда) и возможного
оживления частных инвестиций (ресурсы у компаний могут высвободиться в случае декларированного снижения налогов);
- вероятное расширение бюджетного дефицита (снижение налоговых доходов в сочетании с увеличением госрасходов);
- последствия (1) и (2) – более агрессивные ожидания повышения процентных ставок, укрепление доллара;
- рост прибылей компаний за счет снижения налоговой нагрузки;
- давление на прибыли компаний с высокой долей зарубежных операций с точки зрения укрепления доллара, требования
переноса производственных мощностей и рабочей силы в США, ответных мер национальных правительств на усиление
протекционизма;
- умеренное давление на прибыли компаний с высокой долговой нагрузкой (рост стоимости заимствований);
- внутренний спрос получит стимулы для роста, в то время как чистый экспорт будет скорее тормозить экономический рост;
- ожидания повышения процентных ставок в США и ускорения роста американской экономики будут способствовать перетоку
капиталов на американский рынок.
Таким образом, экономический фон для американских компаний может в целом улучшиться за счет налоговой реформы,
однако для части компаний эффект может компенсироваться ростом производственных издержек и увеличением стоимости
заимствований.
На декабрьском заседании комитет по открытым рынкам ФРС неожиданно изменил оценку количества повышений ставок в
2017 г. с 2-х до 3-х, поскольку некоторые члены комитета заложили в ожидания смягчение бюджетно-налоговой политики.
Между тем, рынки пока по-прежнему верят лишь в 2 повышения ставки в наступающем году.
Влияние на классы активов:
Облигации – скорее негативное (ожидания повышения ставок ФРС будут продолжать оказывать давление на цены долговых
инструментов), хотя возможны повышательные коррекции в трежерях в случае ослабления ожиданий повышения ставок или
периодов бегства глобальных инвесторов от рисков.
Акции – позитивные ожидания сохраняются, хотя есть риски коррекции. Несмотря на то, что ожидаемые изменения в
экономической политике в значительной мере с опережением отыграны рынком, и индексы находятся вблизи исторических
максимумов, дальнейший рост рынка возможен в случае, если получат подтверждение ожидания рынка по возврату прибылей
компаний к росту. В приоритете – акции циклических секторов, связанных с внутренним спросом в США и акции
технологических компаний (сектор растет быстрее экономики в целом). Под давлением могут находиться акции
экспортеров и защитных секторов (растут медленнее, чем экономика в целом).
Риски: сохраняется высокая степень неопределенности будущих изменений экономического курса и их последствий для
американской экономики. Сильный доллар и повышение ставок ФРС – факторы риска для ожидаемого рынком ускорения
роста американской экономики. Также определенные риски создает политика протекционизма (в результате которой
стоимость товаров для американских потребителей может увеличиться) и возможное сокращение социальных расходов (как
вынужденная мера в условиях снижения налоговых доходов государства).
ЕС
Акции (ожидание умеренного роста при повышенной волатильности, избирательный подбор бумаг)
Облигации (ввиду политики ЕЦБ доходности облигаций сейчас не выглядят привлекательными)
Европа. Умеренные темпы экономики, некоторое повышение инфляции, продолжение QE с сокращением ее объемов.
Выборы в Германии, Франции, Нидерландах.
Вероятные последствия:
- относительно слабый евро (поддержка экспортерам);
- улучшение результатов в промышленности (индекс PMI в промышленности вышел на максимум с 2011 г.), в том числе за счет
экспортных заказов. Наиболее уверенно выглядит экономика Германии;
- в периоды перед выборами европейские акции могут находиться под давлением, выборы могут преподнести сюрпризы;
- продолжится процесс подготовки к процедуре Brexit, что периодически может усиливать волатильность на рынках;
- необходимость стимулировать рост экономики и исчерпание эффекта от монетарных мер могут заставить правительства
ослабить бюджетную политику – особенно если США пойдут по этому пути и продемонстрируют успехи.
Влияние на классы активов:
Облигации – большинство качественных долговых инструментов имеют доходность близкую к нулю или отрицательную
вследствие беспрецедентной по объему и длительности программы QE. Ее завершение теперь ожидается в декабре 2017 г.,
после чего этот мощный фактор поддержки перестанет действовать. На данный момент этот класс активов не
представляется интересным для инвестирования.
Акции – в целом привлекательность менее очевидна, чем для американского рынка из-за более слабых ожиданий по росту
экономики региона, более слабых корпоративных прибылей и более высоких политических рисков. Однако, с учетом
наметившегося оживления промышленной активности и слабого евро, акции экспортеров, особенно с устойчивой
положительной динамикой выручки и прибыли, могут показать неплохие результаты.
Риски: Политические риски предвыборного периода, возможность неожиданной победы популистских партий и лидеров (по
аналогии с 2016 г.), риски повторения кризиса доверия к финансовому сектору региона (наиболее уязвимыми остаются
итальянские банки и DB). Риски укрепления курса евро в случае, если ФРС будет отставать от ожиданий с повышением ставок
либо по мере приближения сроков завершения QE в Европе.
Китай
2016 г. начался с рыночной паники из-за сомнений в способности китайского правительства удержать экономику от кризиса в
условиях замедления роста промпроизводства, оттока капитала и высокой долговой нагрузки. По итогам года, тем не менее,
экономические показатели стабилизировались, индекс деловой активности в промышленности и индекс цен производителей
преодолели период длительного спада, темп роста ВВП укладывается в официальный целевой диапазон 6,5-7%.
Консенсус-прогноз предполагает дальнейшее замедление роста китайской экономики в ближайшие годы до 6-6,5%. Сектор
услуг и розничная торговля, скорее всего, удержат высокие темпы роста, в то время как темпы роста промпроизводства, по
прогнозам, продолжит снижаться.
Риски: повышение процентных ставок (вследствие начавшегося периода нормализации денежно-кредитной политики ФРС и
попытки местного регулятора охладить спекулятивный перегрев в ряде сегментов рынка). Приход новой администрации в
США, со значительно более жесткой риторикой в отношении политики протекционизма и защиты рабочих мест, а также
возможные попытками США ослабить влияние Китая в регионе. Рынок ожидает продолжения ослабления юаня к доллару, что
ухудшит условия рефинансирования долларовых займов китайских компаний. Сохраняются риски, связанные с высокой
долговой нагрузкой корпоративного сектора. Поскольку китайская экономика является одной из крупнейших в мире, если ее
состояние показывает признаки ухудшения, это негативно влияет прежде всего на сырьевые рынки, а также в целом на аппетит
к рискам. В случае реализации риска «жесткой посадки» китайской экономики, под ударом может оказаться и потребительский
спрос Китая, что негативно отразится и на выручке глобальных компаний, работающих в регионе
Россия
Акции (сохраняющаяся возможность роста при высоких рисках, избирательный подбор бумаг)
Облигации (нейтрально)
Большинство базовых сценариев предполагает переход российской экономики от рецессии к слабому росту с 2017 г. на
фоне стабилизации прогнозов цен на нефть вблизи $50/барр. На общем преобладающем фоне стагнации есть островки роста –
прежде всего, сельское хозяйство, грузооборот транспорта, есть успехи в несырьевом экспорте. По ряду признаков есть
улучшение в динамике промпроизводства. Наиболее слабыми компонентами остаются потребительский спрос, где в 2015-16
гг. отмечался заметный спад, и инвестиции компаний. Как в официальных, так и в большинстве рыночных прогнозов есть
ожидания, что эти компоненты в 2017 г., по крайней мере, стабилизируются, а возможно, покажут некоторый
восстановительный рост – однако уверенности в этом нет, поскольку, хотя динамика реальных зарплат по официальной
статистике вышла в слабый плюс, реальные располагаемые доходы (за вычетом обязательных платежей и взносов) продолжают
снижаться к базе прошлого года. Некоторую поддержку потребительскому спросу могут оказать предвыборный период (рост
социальных расходов), относительно низкая инфляция, наметившееся укрепление рубля.
Ожидается, что в 2016 г. бюджетный дефицит по отношению к ВВП пройдет пик и затем будет постепенно снижаться. Между
тем, официальный прогноз, заложенный в бюджет, предполагает полное исчерпание Резервного фонда в 2017 г. (хотя в бюджет
заложена среднегодовая цена нефти $40/барр., что значительно консервативнее текущих рыночных цен). В связи с этим
программа внутренних заимствований на ближайшие годы значительно более агрессивна, чем ранее – предполагается рост
чистых заимствований Минфина на уровне более 1 трлн руб в год.
Значительное снижение инфляции в 2016 г. (на середину декабря в годовом выражении годовая инфляция составляет всего
5,5%, что ниже ожиданий участников рынка и ЦБ на начало года) дают возможность ЦБ ослабить жесткость денежно-
кредитной политики, снизив ключевую ставку с 10%. Однако ЦБ в последние месяцы явно остужает оптимизм
участников рынка, указывая на временный характер ряда факторов снижения инфляции, все еще высокие инфляционные
ожидания, и настойчиво подчеркивает намерение добиться снижения инфляции до 4% в 2017 г. и далее. Как заявила глава ЦБ
РФ Э. Набиуллина по итогам заседания 16 декабря, снижение ключевой ставки более вероятно во 2 кв. 2017 г., а не в 1 кв., при
этом потенциал снижения ставки в ближайшее время будет ограниченным.
Влияние на классы активов:
Облигации – стоит рассмотреть отдельно рынок рублевых и валютных бумаг. И те, и другие будут находиться под влиянием
ряда разнонаправленных факторов.
Валютные облигации. Ключевой общий фактор для развивающихся рынков – повышение ставки ФРС (влияние
негативное). При этом спред для 10-летних российских суверенных долларовых бумаг находится вблизи минимального
значения за год и существенно ниже, чем, например, у Бразилии и Турции. Это создает риски коррекции, особенно в случае ухудшения общего отношения инвесторов к рискам. С другой стороны, у российских долларовых бумаг сохраняются и
некоторые факторы поддержки – объем размещений новых выпусков имеет тенденцию к сокращению, доходности все еще
могут быть привлекательны для иностранных инвесторов, для внутренних инвесторов это альтернатива банковским валютным
депозитам с крайне низкими депозитными ставками, для российских банков это удобный инструмент размещения валютной
ликвидности. В целом, на текущих уровнях потенциал роста валютных облигаций представляется меньшим, чем
риски отрицательной переоценки, хотя возможны позитивные сюрпризы в случае устойчивого повышения цен на нефть
или отмены санкций.
Рублевые облигации. Фактор поддержки – ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ, на наш взгляд, в
значительной мере учтен рынком, однако в последние месяцы рынки стали оценивать потенциал снижения более
консервативно из-за явных охлаждающих сигналов ЦБ. Консенсус-прогноз аналитиков по ключевой ставке ЦБ на конец 2017 г.
(Блумберг) составляет 8,25% (снижение на 1,75 п.п. от текущего уровня). Мы бы скорее рассматривали этот сценарий как
оптимистичный. Рынок более консервативен - доходности ОФЗ с фиксированным купоном на конец января 2018 г. 8,68% (что
предполагает снижение ставки за этот период на 1,3 п.п.). Позитив здесь возможен в том случае, если ЦБ в 2017 г. снизит ставку
хотя бы до 8,5% и продемонстрирует готовность к ее дальнейшему снижению. На стороне рублевых облигаций – тенденция к
укреплению рубля, ожидаемый ЦБ структурный профицит ликвидности. Между тем, фактором возможного давления
является увеличение объемов заимствований со стороны государства и возможный разворот керри-трейда в случае, если
доходности американских трежерей продолжат расти.
Акции. Несмотря на впечатляющий рост российского рынка акций в 2016 г. (в долларовом выражении примерно +50% с
начала года), по мультипликатору P/E он остается существенно дешевле большинства других развивающихся рынков. Кроме
того, российские акции все еще привлекательны по дивидендной доходности. Дальнейший потенциал роста связан с
возможным повышением цен на нефть, ослаблением геополитической напряженности и постепенным восстановлением
экономической активности. Однако в условиях ожидаемого слабого роста российской экономики, отсутствия уверенности в
устойчивости восстановления нефтяных цен и рисков разворота спекулятивных потоков капитала с развивающихся рынков
российский рынок акций остается подверженным высоким рискам.
В приоритете по-прежнему дивидендные истории.
Риски: традиционными для России рисками остаются цены на нефть и геополитические факторы (санкции). Повышение ставок
ФРС в условиях снижения зависимости России от глобальных финансовых рынков, как ожидается, окажет менее существенное
влияние, чем на другие развивающиеся рынки. Также стоит отметить, что 2017 г. – по существу предвыборный год в России, и,
хотя сейчас в связи с этим большинство не ожидает каких-либо неожиданностей, полностью эти риски исключить нельзя.
Список инвестиционных идей
Мы провели анализ выборки потенциальных идей, которые могли бы быть интересны для реализации в будущем (при наличии
ликвидности и более привлекательных уровнях цен на акции).
В результате по уровню привлекательности акции классифицированы в несколько групп:
Рекомендации по ценным бумагам
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Акции (ожидание умеренного роста в целом по рынку, есть риски коррекции, если прогнозы рынка не оправдаются)
Облигации (действия ФРС будут оказывать негативное давление на рынок облигаций)
Базовый сценарий предполагает вероятное изменение экономического курса при новой администрации – снижение налогов,
увеличение расходов на инфраструкутру, протекционизм.
Вероятные последствия:
– увеличение инфляционных ожиданий;
- ускорение экономического роста за счет потребительских расходов (чему способствует сильный рынок труда) и возможного
оживления частных инвестиций (ресурсы у компаний могут высвободиться в случае декларированного снижения налогов);
- вероятное расширение бюджетного дефицита (снижение налоговых доходов в сочетании с увеличением госрасходов);
- последствия (1) и (2) – более агрессивные ожидания повышения процентных ставок, укрепление доллара;
- рост прибылей компаний за счет снижения налоговой нагрузки;
- давление на прибыли компаний с высокой долей зарубежных операций с точки зрения укрепления доллара, требования
переноса производственных мощностей и рабочей силы в США, ответных мер национальных правительств на усиление
протекционизма;
- умеренное давление на прибыли компаний с высокой долговой нагрузкой (рост стоимости заимствований);
- внутренний спрос получит стимулы для роста, в то время как чистый экспорт будет скорее тормозить экономический рост;
- ожидания повышения процентных ставок в США и ускорения роста американской экономики будут способствовать перетоку
капиталов на американский рынок.
Таким образом, экономический фон для американских компаний может в целом улучшиться за счет налоговой реформы,
однако для части компаний эффект может компенсироваться ростом производственных издержек и увеличением стоимости
заимствований.
На декабрьском заседании комитет по открытым рынкам ФРС неожиданно изменил оценку количества повышений ставок в
2017 г. с 2-х до 3-х, поскольку некоторые члены комитета заложили в ожидания смягчение бюджетно-налоговой политики.
Между тем, рынки пока по-прежнему верят лишь в 2 повышения ставки в наступающем году.
Влияние на классы активов:
Облигации – скорее негативное (ожидания повышения ставок ФРС будут продолжать оказывать давление на цены долговых
инструментов), хотя возможны повышательные коррекции в трежерях в случае ослабления ожиданий повышения ставок или
периодов бегства глобальных инвесторов от рисков.
Акции – позитивные ожидания сохраняются, хотя есть риски коррекции. Несмотря на то, что ожидаемые изменения в
экономической политике в значительной мере с опережением отыграны рынком, и индексы находятся вблизи исторических
максимумов, дальнейший рост рынка возможен в случае, если получат подтверждение ожидания рынка по возврату прибылей
компаний к росту. В приоритете – акции циклических секторов, связанных с внутренним спросом в США и акции
технологических компаний (сектор растет быстрее экономики в целом). Под давлением могут находиться акции
экспортеров и защитных секторов (растут медленнее, чем экономика в целом).
Риски: сохраняется высокая степень неопределенности будущих изменений экономического курса и их последствий для
американской экономики. Сильный доллар и повышение ставок ФРС – факторы риска для ожидаемого рынком ускорения
роста американской экономики. Также определенные риски создает политика протекционизма (в результате которой
стоимость товаров для американских потребителей может увеличиться) и возможное сокращение социальных расходов (как
вынужденная мера в условиях снижения налоговых доходов государства).
ЕС
Акции (ожидание умеренного роста при повышенной волатильности, избирательный подбор бумаг)
Облигации (ввиду политики ЕЦБ доходности облигаций сейчас не выглядят привлекательными)
Европа. Умеренные темпы экономики, некоторое повышение инфляции, продолжение QE с сокращением ее объемов.
Выборы в Германии, Франции, Нидерландах.
Вероятные последствия:
- относительно слабый евро (поддержка экспортерам);
- улучшение результатов в промышленности (индекс PMI в промышленности вышел на максимум с 2011 г.), в том числе за счет
экспортных заказов. Наиболее уверенно выглядит экономика Германии;
- в периоды перед выборами европейские акции могут находиться под давлением, выборы могут преподнести сюрпризы;
- продолжится процесс подготовки к процедуре Brexit, что периодически может усиливать волатильность на рынках;
- необходимость стимулировать рост экономики и исчерпание эффекта от монетарных мер могут заставить правительства
ослабить бюджетную политику – особенно если США пойдут по этому пути и продемонстрируют успехи.
Влияние на классы активов:
Облигации – большинство качественных долговых инструментов имеют доходность близкую к нулю или отрицательную
вследствие беспрецедентной по объему и длительности программы QE. Ее завершение теперь ожидается в декабре 2017 г.,
после чего этот мощный фактор поддержки перестанет действовать. На данный момент этот класс активов не
представляется интересным для инвестирования.
Акции – в целом привлекательность менее очевидна, чем для американского рынка из-за более слабых ожиданий по росту
экономики региона, более слабых корпоративных прибылей и более высоких политических рисков. Однако, с учетом
наметившегося оживления промышленной активности и слабого евро, акции экспортеров, особенно с устойчивой
положительной динамикой выручки и прибыли, могут показать неплохие результаты.
Риски: Политические риски предвыборного периода, возможность неожиданной победы популистских партий и лидеров (по
аналогии с 2016 г.), риски повторения кризиса доверия к финансовому сектору региона (наиболее уязвимыми остаются
итальянские банки и DB). Риски укрепления курса евро в случае, если ФРС будет отставать от ожиданий с повышением ставок
либо по мере приближения сроков завершения QE в Европе.
Китай
2016 г. начался с рыночной паники из-за сомнений в способности китайского правительства удержать экономику от кризиса в
условиях замедления роста промпроизводства, оттока капитала и высокой долговой нагрузки. По итогам года, тем не менее,
экономические показатели стабилизировались, индекс деловой активности в промышленности и индекс цен производителей
преодолели период длительного спада, темп роста ВВП укладывается в официальный целевой диапазон 6,5-7%.
Консенсус-прогноз предполагает дальнейшее замедление роста китайской экономики в ближайшие годы до 6-6,5%. Сектор
услуг и розничная торговля, скорее всего, удержат высокие темпы роста, в то время как темпы роста промпроизводства, по
прогнозам, продолжит снижаться.
Риски: повышение процентных ставок (вследствие начавшегося периода нормализации денежно-кредитной политики ФРС и
попытки местного регулятора охладить спекулятивный перегрев в ряде сегментов рынка). Приход новой администрации в
США, со значительно более жесткой риторикой в отношении политики протекционизма и защиты рабочих мест, а также
возможные попытками США ослабить влияние Китая в регионе. Рынок ожидает продолжения ослабления юаня к доллару, что
ухудшит условия рефинансирования долларовых займов китайских компаний. Сохраняются риски, связанные с высокой
долговой нагрузкой корпоративного сектора. Поскольку китайская экономика является одной из крупнейших в мире, если ее
состояние показывает признаки ухудшения, это негативно влияет прежде всего на сырьевые рынки, а также в целом на аппетит
к рискам. В случае реализации риска «жесткой посадки» китайской экономики, под ударом может оказаться и потребительский
спрос Китая, что негативно отразится и на выручке глобальных компаний, работающих в регионе
Россия
Акции (сохраняющаяся возможность роста при высоких рисках, избирательный подбор бумаг)
Облигации (нейтрально)
Большинство базовых сценариев предполагает переход российской экономики от рецессии к слабому росту с 2017 г. на
фоне стабилизации прогнозов цен на нефть вблизи $50/барр. На общем преобладающем фоне стагнации есть островки роста –
прежде всего, сельское хозяйство, грузооборот транспорта, есть успехи в несырьевом экспорте. По ряду признаков есть
улучшение в динамике промпроизводства. Наиболее слабыми компонентами остаются потребительский спрос, где в 2015-16
гг. отмечался заметный спад, и инвестиции компаний. Как в официальных, так и в большинстве рыночных прогнозов есть
ожидания, что эти компоненты в 2017 г., по крайней мере, стабилизируются, а возможно, покажут некоторый
восстановительный рост – однако уверенности в этом нет, поскольку, хотя динамика реальных зарплат по официальной
статистике вышла в слабый плюс, реальные располагаемые доходы (за вычетом обязательных платежей и взносов) продолжают
снижаться к базе прошлого года. Некоторую поддержку потребительскому спросу могут оказать предвыборный период (рост
социальных расходов), относительно низкая инфляция, наметившееся укрепление рубля.
Ожидается, что в 2016 г. бюджетный дефицит по отношению к ВВП пройдет пик и затем будет постепенно снижаться. Между
тем, официальный прогноз, заложенный в бюджет, предполагает полное исчерпание Резервного фонда в 2017 г. (хотя в бюджет
заложена среднегодовая цена нефти $40/барр., что значительно консервативнее текущих рыночных цен). В связи с этим
программа внутренних заимствований на ближайшие годы значительно более агрессивна, чем ранее – предполагается рост
чистых заимствований Минфина на уровне более 1 трлн руб в год.
Значительное снижение инфляции в 2016 г. (на середину декабря в годовом выражении годовая инфляция составляет всего
5,5%, что ниже ожиданий участников рынка и ЦБ на начало года) дают возможность ЦБ ослабить жесткость денежно-
кредитной политики, снизив ключевую ставку с 10%. Однако ЦБ в последние месяцы явно остужает оптимизм
участников рынка, указывая на временный характер ряда факторов снижения инфляции, все еще высокие инфляционные
ожидания, и настойчиво подчеркивает намерение добиться снижения инфляции до 4% в 2017 г. и далее. Как заявила глава ЦБ
РФ Э. Набиуллина по итогам заседания 16 декабря, снижение ключевой ставки более вероятно во 2 кв. 2017 г., а не в 1 кв., при
этом потенциал снижения ставки в ближайшее время будет ограниченным.
Влияние на классы активов:
Облигации – стоит рассмотреть отдельно рынок рублевых и валютных бумаг. И те, и другие будут находиться под влиянием
ряда разнонаправленных факторов.
Валютные облигации. Ключевой общий фактор для развивающихся рынков – повышение ставки ФРС (влияние
негативное). При этом спред для 10-летних российских суверенных долларовых бумаг находится вблизи минимального
значения за год и существенно ниже, чем, например, у Бразилии и Турции. Это создает риски коррекции, особенно в случае ухудшения общего отношения инвесторов к рискам. С другой стороны, у российских долларовых бумаг сохраняются и
некоторые факторы поддержки – объем размещений новых выпусков имеет тенденцию к сокращению, доходности все еще
могут быть привлекательны для иностранных инвесторов, для внутренних инвесторов это альтернатива банковским валютным
депозитам с крайне низкими депозитными ставками, для российских банков это удобный инструмент размещения валютной
ликвидности. В целом, на текущих уровнях потенциал роста валютных облигаций представляется меньшим, чем
риски отрицательной переоценки, хотя возможны позитивные сюрпризы в случае устойчивого повышения цен на нефть
или отмены санкций.
Рублевые облигации. Фактор поддержки – ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ, на наш взгляд, в
значительной мере учтен рынком, однако в последние месяцы рынки стали оценивать потенциал снижения более
консервативно из-за явных охлаждающих сигналов ЦБ. Консенсус-прогноз аналитиков по ключевой ставке ЦБ на конец 2017 г.
(Блумберг) составляет 8,25% (снижение на 1,75 п.п. от текущего уровня). Мы бы скорее рассматривали этот сценарий как
оптимистичный. Рынок более консервативен - доходности ОФЗ с фиксированным купоном на конец января 2018 г. 8,68% (что
предполагает снижение ставки за этот период на 1,3 п.п.). Позитив здесь возможен в том случае, если ЦБ в 2017 г. снизит ставку
хотя бы до 8,5% и продемонстрирует готовность к ее дальнейшему снижению. На стороне рублевых облигаций – тенденция к
укреплению рубля, ожидаемый ЦБ структурный профицит ликвидности. Между тем, фактором возможного давления
является увеличение объемов заимствований со стороны государства и возможный разворот керри-трейда в случае, если
доходности американских трежерей продолжат расти.
Акции. Несмотря на впечатляющий рост российского рынка акций в 2016 г. (в долларовом выражении примерно +50% с
начала года), по мультипликатору P/E он остается существенно дешевле большинства других развивающихся рынков. Кроме
того, российские акции все еще привлекательны по дивидендной доходности. Дальнейший потенциал роста связан с
возможным повышением цен на нефть, ослаблением геополитической напряженности и постепенным восстановлением
экономической активности. Однако в условиях ожидаемого слабого роста российской экономики, отсутствия уверенности в
устойчивости восстановления нефтяных цен и рисков разворота спекулятивных потоков капитала с развивающихся рынков
российский рынок акций остается подверженным высоким рискам.
В приоритете по-прежнему дивидендные истории.
Риски: традиционными для России рисками остаются цены на нефть и геополитические факторы (санкции). Повышение ставок
ФРС в условиях снижения зависимости России от глобальных финансовых рынков, как ожидается, окажет менее существенное
влияние, чем на другие развивающиеся рынки. Также стоит отметить, что 2017 г. – по существу предвыборный год в России, и,
хотя сейчас в связи с этим большинство не ожидает каких-либо неожиданностей, полностью эти риски исключить нельзя.
Список инвестиционных идей
Мы провели анализ выборки потенциальных идей, которые могли бы быть интересны для реализации в будущем (при наличии
ликвидности и более привлекательных уровнях цен на акции).
В результате по уровню привлекательности акции классифицированы в несколько групп:
Рекомендации по ценным бумагам
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter