10 марта 2017 Альфа-Капитал
Анализ рынка акций
«Аппетиты к риску» на глобальных рынках начинают снижаться. И если развитые рынки пока еще продолжают расти (S&P 500 в плюсе на 0,67%, STOXX 600 вырос на 1,4%), то развивающиеся площадки уже начали корректироваться: MSCI EM за неделю опустился на 0,8%3.
Главные события прошлой недели — выступление Трампа перед конгрессом, выступление Джанет Йеллен, выход ряда статистических данных в США и еврозоне — оказали неоднозначное влияние на рынок. Трамп, с одной стороны, повторил большинство своих предвыборных тезисов, еще раз пообещав инвестировать триллион долларов в инфраструктуру. Но он не раскрыл практически никаких деталей, в том числе в части изменения налоговой системы. А это то, чего ждал от него рынок.
Более того, на фоне и без того растущих инфляционных ожиданий рост инвестиций в инфраструктуру в таком объеме — не очевидное благо для рынка. Последние данные демонстрируют сильное ускорение инфляции, индекс PCE, отражающий динамику затрат на личное потребление, вырос до 1,9%, а целевой уровень ФРС — 2%3. А индекс CPI уже давно находится выше 2%3, причем как консолидированное значение, так и базовое, очищенное от волатильных компонентов — цен на сырье и продукты питания. На этом фоне ФРС должна действовать более агрессивно, пока на уровне риторики руководителей, но рынок начинает закладывать это в цены. Уже более 80% участников рынка ждут повышения ставки на заседании в марте3.
Учитывая, что экономика США находится на пике, резкий рост инфляции и последующий рост ставок могут оказать негативное влияние на экономику и вызвать ее циклическое замедление. На этом фоне рост американского рынка сейчас все больше напоминает надувание пузыря, и к этому надо относиться с осторожностью.
На предстоящей неделе ожидается ряд важных событий, в том числе публикация блока данных с рынка труда в США и заседание ЕЦБ. В марте ЕЦБ должен начать сокращение объемов стимулирующих программ, но не исключено, что регулятор может либо продлить программу, либо уточнить ее параметры, например, расширив лимиты на выкуп отдельных бумаг. В любом случае, именно политика центральных банков в ближайшие две недели будет задавать тон на глобальных рынках, и в связи с этим можно ожидать роста волатильности.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.
В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Анализ рынка сырьевых товаров
Рынок нефти, похоже, никак не может определиться, на что больше обращать внимание: на текущие данные или долгосрочные прогнозы. В течение уже почти трех месяцев цены на нефть Brent колеблются около отметок 55–57 долл. за баррель.
На рынке нефти в США мы продолжаем наблюдать рост количества активных буровых установок, оно достигло 609 штук, что почти в 2 раза больше, чем было на минимумах в прошлом году2. Но большее внимание начинают привлекать данные по добыче в США, которая уже превысила 9 млн баррелей в день2, а также экспорту из США, который бьет рекорды. Это все сигналы о том, что при нынешних ценах на нефть предложение на рынке будет расти, причем чем дальше, тем быстрее.
Поддержку цены получают на новостях из Ливии, где проблемы с экспортом нефти из двух портов вынудили сократить добычу — на 50 тыс. баррелей в день, до 650 тыс. баррелей в день2. Хорошим сигналом служит и статистика из Китая. Рост индекса Caixin PMI послужил поддержкой ценам на промышленные металлы: так, значение индекса выросло до 51,72 пункта, при ожидании снижения до 50,8 пункта. Индекс продолжает удерживаться выше 50 пунктов.
На прошедшей неделе сильным фактором для сырьевых рынков был пересмотр ожидания по действиям ФРС США на заседании 15 марта, и теперь вероятность повышения ставки оценивается в 80%2. Пятничный комментарий Джанет Йеллен подтвердил намерение ФРС США поднять ставку, а это позитивно сказывается на цене доллара и негативно — на ценах сырьевых товаров. Особенно явно это было заметно на ценах драгоценных металлов, золото торговалось дешевле 1230 долл. за унцию2.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя соглашение ОПЕК может привести к активизации добычи в странах, не подписавших соглашение об ограничении добычи, низкие объемы инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно — нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из- за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Анализ рынка облигаций
Рынок российских еврооблигаций на прошлой неделе торговался в умеренно-негативной зоне на фоне собственной относительной дороговизны и опасений более интенсивного, чем ожидалось ранее, темпа повышения ставки ФРС США. Однако движения были достаточно сдержанными, длинные выпуски Россия-42 и Россия-43 потеряли в цене примерно 1–1,5 фигуры2, столько же потеряли и длинные Газпромы. Середина кривой доходности же была достаточно стабильной: большая часть бумаг с погашением в 2020–2023 годах торгуются вблизи достигнутых максимумов на фоне сохраняющегося спроса на российские долларовые бумаги.
Евраз объявил о выкупе трех выпусков еврооблигаций и планах по размещению нового выпуска, по всей видимости, более длинного. По с погашением в 2018 году эмитент дал премию к рынку в размере порядка 1 п.п. по цене2. Мы считаем целесообразным участвовать в тендере, в потенциальных новых размещениях выглядит, с нашей точки зрения, спорным решением. Так, выпуск Евраз-22 сейчас торгуется с доходностью ниже 5% годовых2, а новый выпуск, по всей видимости, будет с доходностью 5–5,125% годовых (при сроке 6–7 лет). Учитывая, что рынок на максимумах, а кредитное качество Евраза позволяет отнести его лишь ко «второму эшелону» заемщиков, мы считаем подобную сделку достаточно рискованной.
Основным событием текущей недели станет публикация данных по рынку труда США в пятницу. Значение количества созданных рабочих мест, в несельскохозяйственных секторах экономике, 200 тыс. будет негативно воспринято рынком и может привести к росту доходности казначейских облигаций США, особенно в 2—5-летнем сегменте. Мы считаем, что в случае реализации такого сценария целесообразно наращивать позицию в отдельных выпусках развивающихся экономик. В частности, присмотреться к суверенным бумагам Турции, Бразилии и Мексики.
Рынок рублевого долга на прошлой неделе был довольно спокойным. Нефть по итогам недели осталась на уровне 56 долл. за баррель2, курс доллара к рублю также почти не изменился, закрывшись в районе 58,252 руб. Доходность ОФЗ 26212 осталась на уровне 8,3–8,35%2, покупателями выступали по большей части нерезиденты, предложение шло со стороны локальных участников. Аукционы ОФЗ прошли довольно сильно на прошлой неделе, Минфин продал на аукционах бумаги двух выпусков суммарным объемом 35 млрд2 руб. при совокупном объеме заявок почти 80 млрд2 руб.
Несмотря на сохранение хорошего спроса, рублевым облигациям нужна свежая идея. Таким может стать возобновление цикла снижения ключевой ставки ЦБ. И есть надежда на приятный сюрприз в конце марта. Инфляция продолжает снижаться и, по некоторым оценкам, уже достигла уровня 4,5%2, что открывает перед регулятором возможность снижения ставки. Но с другой стороны, опубликованные на сайте ЦБ результаты исследования инфляционных ожиданий, согласно которым (перестали снижаться), могут стать очередной отговоркой.
Поэтому мы сохраняем приверженность качественным корпоративным облигациям, которые дают премию к ОФЗ, где меньше риски, связанные с большой долей нерезидентов среди держателей, но которые при снижении ставки ЦБ будут расти вслед за ОФЗ, пусть и, возможно, с некоторым запаздыванием.
Отраслевые фонды
События и комментарии
Сезон отчетностей принес ряд позитивных сюрпризов рынку: практически все компании отчитываются лучше прогнозов, а средний рост прибыли выше 10%. В наших фондах мы делаем ставки на ценные бумаги, которые работают в секторах, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. В будущем мы будем придерживаться, с одной стороны, высокого уровня диверсификации, а с другой — покупать крупные компании. Они имеют ряд конкурентных преимуществ в виде доступа к дешевому фондированию, но что более важно, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Потребительский сектор не попал в число бенефициаров от победы Трампа, соответствующие индексы S&P показали динамику не лучше широкого рынка. Тем не менее в фонде «Бренды» мы больше ориентируемся на состояние экономики и ее влияние на состояние потребителей. И сейчас мы видим, что низкая безработица в ключевых экономиках и рост доходов обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор, в большей мере, чем ставки на «обещания Трампа».
Наш фонд «Торговля» сейчас представляет собой глобальный портфель с экспозицией на крупные компании потребительского сектора. Тактически мы увеличили экспозицию на рублевые бумаги, но приобретали в основном за счет покупки крупных индексных бумаг, таких как Сбербанк и Аэрофлот, дающих экспозицию на экономику в целом, а не только на ритейл. Доля ритейла, наоборот, снижена из-за опасений замедления темпов роста в секторе и переоценке со стороны рынка.
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они довольно стойко переносят периоды оттока инвесторов из рисковых активов. Более того, защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. В иностранных ценных бумагах, доля которых сейчас чуть выше 20% активов фонда, мы делаем ставку на точечные идеи через покупку крупных западных имен, таких как Verizon, FedEx, Electricite de France.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Аппетиты к риску» на глобальных рынках начинают снижаться. И если развитые рынки пока еще продолжают расти (S&P 500 в плюсе на 0,67%, STOXX 600 вырос на 1,4%), то развивающиеся площадки уже начали корректироваться: MSCI EM за неделю опустился на 0,8%3.
Главные события прошлой недели — выступление Трампа перед конгрессом, выступление Джанет Йеллен, выход ряда статистических данных в США и еврозоне — оказали неоднозначное влияние на рынок. Трамп, с одной стороны, повторил большинство своих предвыборных тезисов, еще раз пообещав инвестировать триллион долларов в инфраструктуру. Но он не раскрыл практически никаких деталей, в том числе в части изменения налоговой системы. А это то, чего ждал от него рынок.
Более того, на фоне и без того растущих инфляционных ожиданий рост инвестиций в инфраструктуру в таком объеме — не очевидное благо для рынка. Последние данные демонстрируют сильное ускорение инфляции, индекс PCE, отражающий динамику затрат на личное потребление, вырос до 1,9%, а целевой уровень ФРС — 2%3. А индекс CPI уже давно находится выше 2%3, причем как консолидированное значение, так и базовое, очищенное от волатильных компонентов — цен на сырье и продукты питания. На этом фоне ФРС должна действовать более агрессивно, пока на уровне риторики руководителей, но рынок начинает закладывать это в цены. Уже более 80% участников рынка ждут повышения ставки на заседании в марте3.
Учитывая, что экономика США находится на пике, резкий рост инфляции и последующий рост ставок могут оказать негативное влияние на экономику и вызвать ее циклическое замедление. На этом фоне рост американского рынка сейчас все больше напоминает надувание пузыря, и к этому надо относиться с осторожностью.
На предстоящей неделе ожидается ряд важных событий, в том числе публикация блока данных с рынка труда в США и заседание ЕЦБ. В марте ЕЦБ должен начать сокращение объемов стимулирующих программ, но не исключено, что регулятор может либо продлить программу, либо уточнить ее параметры, например, расширив лимиты на выкуп отдельных бумаг. В любом случае, именно политика центральных банков в ближайшие две недели будет задавать тон на глобальных рынках, и в связи с этим можно ожидать роста волатильности.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.
В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Анализ рынка сырьевых товаров
Рынок нефти, похоже, никак не может определиться, на что больше обращать внимание: на текущие данные или долгосрочные прогнозы. В течение уже почти трех месяцев цены на нефть Brent колеблются около отметок 55–57 долл. за баррель.
На рынке нефти в США мы продолжаем наблюдать рост количества активных буровых установок, оно достигло 609 штук, что почти в 2 раза больше, чем было на минимумах в прошлом году2. Но большее внимание начинают привлекать данные по добыче в США, которая уже превысила 9 млн баррелей в день2, а также экспорту из США, который бьет рекорды. Это все сигналы о том, что при нынешних ценах на нефть предложение на рынке будет расти, причем чем дальше, тем быстрее.
Поддержку цены получают на новостях из Ливии, где проблемы с экспортом нефти из двух портов вынудили сократить добычу — на 50 тыс. баррелей в день, до 650 тыс. баррелей в день2. Хорошим сигналом служит и статистика из Китая. Рост индекса Caixin PMI послужил поддержкой ценам на промышленные металлы: так, значение индекса выросло до 51,72 пункта, при ожидании снижения до 50,8 пункта. Индекс продолжает удерживаться выше 50 пунктов.
На прошедшей неделе сильным фактором для сырьевых рынков был пересмотр ожидания по действиям ФРС США на заседании 15 марта, и теперь вероятность повышения ставки оценивается в 80%2. Пятничный комментарий Джанет Йеллен подтвердил намерение ФРС США поднять ставку, а это позитивно сказывается на цене доллара и негативно — на ценах сырьевых товаров. Особенно явно это было заметно на ценах драгоценных металлов, золото торговалось дешевле 1230 долл. за унцию2.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя соглашение ОПЕК может привести к активизации добычи в странах, не подписавших соглашение об ограничении добычи, низкие объемы инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно — нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из- за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Анализ рынка облигаций
Рынок российских еврооблигаций на прошлой неделе торговался в умеренно-негативной зоне на фоне собственной относительной дороговизны и опасений более интенсивного, чем ожидалось ранее, темпа повышения ставки ФРС США. Однако движения были достаточно сдержанными, длинные выпуски Россия-42 и Россия-43 потеряли в цене примерно 1–1,5 фигуры2, столько же потеряли и длинные Газпромы. Середина кривой доходности же была достаточно стабильной: большая часть бумаг с погашением в 2020–2023 годах торгуются вблизи достигнутых максимумов на фоне сохраняющегося спроса на российские долларовые бумаги.
Евраз объявил о выкупе трех выпусков еврооблигаций и планах по размещению нового выпуска, по всей видимости, более длинного. По с погашением в 2018 году эмитент дал премию к рынку в размере порядка 1 п.п. по цене2. Мы считаем целесообразным участвовать в тендере, в потенциальных новых размещениях выглядит, с нашей точки зрения, спорным решением. Так, выпуск Евраз-22 сейчас торгуется с доходностью ниже 5% годовых2, а новый выпуск, по всей видимости, будет с доходностью 5–5,125% годовых (при сроке 6–7 лет). Учитывая, что рынок на максимумах, а кредитное качество Евраза позволяет отнести его лишь ко «второму эшелону» заемщиков, мы считаем подобную сделку достаточно рискованной.
Основным событием текущей недели станет публикация данных по рынку труда США в пятницу. Значение количества созданных рабочих мест, в несельскохозяйственных секторах экономике, 200 тыс. будет негативно воспринято рынком и может привести к росту доходности казначейских облигаций США, особенно в 2—5-летнем сегменте. Мы считаем, что в случае реализации такого сценария целесообразно наращивать позицию в отдельных выпусках развивающихся экономик. В частности, присмотреться к суверенным бумагам Турции, Бразилии и Мексики.
Рынок рублевого долга на прошлой неделе был довольно спокойным. Нефть по итогам недели осталась на уровне 56 долл. за баррель2, курс доллара к рублю также почти не изменился, закрывшись в районе 58,252 руб. Доходность ОФЗ 26212 осталась на уровне 8,3–8,35%2, покупателями выступали по большей части нерезиденты, предложение шло со стороны локальных участников. Аукционы ОФЗ прошли довольно сильно на прошлой неделе, Минфин продал на аукционах бумаги двух выпусков суммарным объемом 35 млрд2 руб. при совокупном объеме заявок почти 80 млрд2 руб.
Несмотря на сохранение хорошего спроса, рублевым облигациям нужна свежая идея. Таким может стать возобновление цикла снижения ключевой ставки ЦБ. И есть надежда на приятный сюрприз в конце марта. Инфляция продолжает снижаться и, по некоторым оценкам, уже достигла уровня 4,5%2, что открывает перед регулятором возможность снижения ставки. Но с другой стороны, опубликованные на сайте ЦБ результаты исследования инфляционных ожиданий, согласно которым (перестали снижаться), могут стать очередной отговоркой.
Поэтому мы сохраняем приверженность качественным корпоративным облигациям, которые дают премию к ОФЗ, где меньше риски, связанные с большой долей нерезидентов среди держателей, но которые при снижении ставки ЦБ будут расти вслед за ОФЗ, пусть и, возможно, с некоторым запаздыванием.
Отраслевые фонды
События и комментарии
Сезон отчетностей принес ряд позитивных сюрпризов рынку: практически все компании отчитываются лучше прогнозов, а средний рост прибыли выше 10%. В наших фондах мы делаем ставки на ценные бумаги, которые работают в секторах, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. В будущем мы будем придерживаться, с одной стороны, высокого уровня диверсификации, а с другой — покупать крупные компании. Они имеют ряд конкурентных преимуществ в виде доступа к дешевому фондированию, но что более важно, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Потребительский сектор не попал в число бенефициаров от победы Трампа, соответствующие индексы S&P показали динамику не лучше широкого рынка. Тем не менее в фонде «Бренды» мы больше ориентируемся на состояние экономики и ее влияние на состояние потребителей. И сейчас мы видим, что низкая безработица в ключевых экономиках и рост доходов обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор, в большей мере, чем ставки на «обещания Трампа».
Наш фонд «Торговля» сейчас представляет собой глобальный портфель с экспозицией на крупные компании потребительского сектора. Тактически мы увеличили экспозицию на рублевые бумаги, но приобретали в основном за счет покупки крупных индексных бумаг, таких как Сбербанк и Аэрофлот, дающих экспозицию на экономику в целом, а не только на ритейл. Доля ритейла, наоборот, снижена из-за опасений замедления темпов роста в секторе и переоценке со стороны рынка.
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они довольно стойко переносят периоды оттока инвесторов из рисковых активов. Более того, защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. В иностранных ценных бумагах, доля которых сейчас чуть выше 20% активов фонда, мы делаем ставку на точечные идеи через покупку крупных западных имен, таких как Verizon, FedEx, Electricite de France.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter