Группа Газпромбанка (Ba2/BB+/BB+): итоги 2016 г. по МСФО и первичное предложение
Чистая прибыль Группы Газпромбанка по МСФО за 2016 г. составила 29 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла на 0,5 п.п. – до 3,0%. Позитивно на результатах Газпромбанка отразилось удешевление фондирования и снижение расходов на резервирование потерь до 2,0 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015 г. Показатель NPL90+ вырос с 2,0% до 3,0%, оставаясь, тем не менее, лучшим в группе системно значимых госбанков. Группа Газпромбанка в 2016 г. сократила заимствования на рынках капитала на 33,2% - до 317 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. Газпромбанк имеет ограниченный запас прочности по нормативу Н1.2 с учетом планируемого графика повышения буферов капитала в соответствии с Базель-III. По состоянию на 1 марта показатель Н1.2=8,0 при нормативном минимуме для системно значимых банков в 7,6% и планируемом повышении норматива до 8,525% с 1 января 2018 г. Для соответствия нормативным требованиям банк, вероятно, будет ограничивать рисковые активы, а также стремиться привлечь капитал от Газпрома. Среди рублевых облигаций рекомендуем покупку нового выпуска Газпромбанка серии БО-23, который торгуется с премией 128 б.п. к кривой ОФЗ (YTM 9,48%, дюр. 2,5 года). Также будет интересно участие в первичном размещении выпуска Газпромбанка серии БО-16. Книга заявок на выпуск будет формироваться 11 апреля. Ставка купона маркетируется в диапазоне 9,5% – 9,7% годовых (YTP 9,73% – 9,93%), оферта через 3,5 года. Ожидаем, что размещение может пройти с понижением первоначального ориентира доходности на 20 б.п.
Комментарий. Согласно данным опубликованной отчетности по МСФО за 2016 г., чистая прибыль Группы Газпромбанка составила 29 млрд руб., по сравнению с убытком 47,7 млрд руб. в 2015 г. Улучшению результатов способствовало снижение процентных расходов с 274,9 млрд руб. до 258 млрд руб. Чистый процентный доход вырос 96,1 млрд руб. до 122 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла с 2,5% в 2015 г. до 3,0% в 2016 г. На фоне улучшения операционной среды и реструктуризации ряда обесцененных крупных кредитов Группа Газпромбанка сократила расходы на резервирование потерь по кредитам до 2 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015 г. При этом мы обращаем внимание, что показатель NPL90+ вырос c 2,5% до 3,0%. В результате, покрытие необслуживаемых кредитов резервами снизилось с 445% до 243%, оставаясь, тем не менее, наиболее высоким среди крупнейших госбанков (для сравнения, у Сбербанка данный показатель составляет 157%).
Небанковский бизнес Группы Газпромбанка отразил в 2016 г. убыток от операционной деятельности в размере 15,0 млрд руб. в сравнении с прибылью в 5,3 млрд руб. в 2015 г.
Активы Группы Газпромбанка в 2016 г. снизились на 4,7% до 4 879 млрд руб. В составе активов сократилась подушка ликвидности, что обусловлено погашением задолженности перед Банком России, выпущенным евробондам и синдицированным займам.
Портфель корпоративных кредитов в 2016 г. сократился с 3 198 млрд руб. до 3 175 млрд руб., что обусловлено переоценкой валютных кредитов при укреплении рубля. Объем розничных кредитов вырос на 4,7%, достигнув 329 млрд руб., что составляет 9,4% в структуре кредитного портфеля (9,0% на конец 2015 г.). Портфель ценных бумаг Группы в 2016 г. сократился на 16,8% - до 589 млрд руб.
Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. За счет увеличения средств клиентов и сокращения подушки ликвидности Газпромбанк сократил в 2016 г. заимствования на рынках капитала на 33,2% до 317 млрд руб. Доля заимствований на рынках капитала в ресурсной базе снизилась в 2016 г. на 3,2 п.п. до 7,2% от совокупных обязательств.
Показатели достаточности капитала снизились, что обусловлено переоценкой валютных субордов и выплатой дивидендов по привилегированным акциям. Показатель достаточности совокупного капитала Группы в соответствии с Базель-I снизился с 14,2% до 13,5%, показатель достаточности капитала 1 уровня снизился с 10,2% до 10,0%. Газпромбанк имеет ограниченный запас прочности по нормативу Н1.2 с учетом планируемого графика повышения буферов капитала в соответствии с Базель-III. По состоянию на 1 марта показатель Н1.2=8,0 при нормативном минимуме для системно значимых банков в 7,6% и планируемом повышении норматива до 8,525% с 1 января 2018 г. Для соответствия нормативным требованиям банк, вероятно, будет ограничивать рисковые активы, а также стремиться привлечь капитал от Газпрома.
Среди рублевых облигаций рекомендуем покупку нового выпуска Газпромбанка серии БО-23. Размещение этого выпуска прошло в феврале со ставкой купона 9,35% на 3 года (YTМ 9,57%). Сейчас бумага торгуется с премией 128 б.п. к кривой ОФЗ (YTM 9,48%, дюр. 2,5 года). Остальные выпуски имеют более короткую дюрацию и торгуются с меньшей премией к ОФЗ. Также будет интересно участие в первичном размещении выпуска Газпромбанка серии БО-16. Формирование книга заявок на выпуск планируется на 11 апреля. Ставка купона маркетируется в диапазоне 9,5% – 9,7% годовых (YTP 9,73% – 9,93%), оферта через 3,5 года. Ожидаем, что размещение может пройти с понижением первоначального ориентира доходности на 20 б.п.
Россельхозбанк (Ba2/–/BB+) в 2016 г. сократил убыток до 58,9 млрд руб
Убыток Группы Россельхозбанка по МСФО за 2016 г. составил 58,9 млрд руб. По сравнению с 2015 г. результат улучшился. Однако высокая стоимость риска и низкая маржинальность по-прежнему обуславливают убыточность деятельности. Чистая процентная маржа выросла с 1,2% до 2,4%, показатель NPL90+ улучшился с 13,7% до 12,6%. Активы Группы Россельхозбанка в 2016 г. выросли на 5% до 2 463 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 32,6% до 1 578 млрд руб. За счет привлечения более дешевого клиентского фондирования Россельхозбанк сократил задолженность по выпущенным долговым инструментам на 25,1% и уменьшил привлечение ресурсов от других банков на 18,9%. Сокращение капитала из-за убытков частично было компенсировано докапитализацией Россельхозбанка государством на сумму 8 млрд руб., а также размещением бессрочных субордов на 15 млрд руб. Коэффициент достаточности капитала Н1.0 по состоянию на 1 января 2017 г. составил 16,3%, Н1.1 = 9,6%, показатель Н1.2 = 10,2%.
Комментарий. По данным опубликованной МСФО-отчетности за 2016 г., убыток Группы Россельхозбанка сократился до 58,9 млрд руб. по сравнению с убытком 94,2 млрд руб. за 2015 г. Позитивное влияние на финансовые результаты оказал рост процентных доходов на 22,7% г/г. Чистые процентные доходы выросли в 2,4 раза - с 23,9 млрд руб. до 56,5 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла с 1,2% до 2,4%, тем не менее данный показатель все еще остается наименьшим среди крупных госбанков, что вместе с высокой стоимостью риска обуславливает слабые финансовые результаты. Расходы на резервирование потерь Группы Россельхозбанка составили 86,5 млрд руб., сократившись на 6,8% г/г.
Портфель корпоративных кредитов сократился на 1,8%, что объясняется урегулированием и списанием проблемной задолженности. Рост портфеля розничных кредитов составил 10,2%, что превышает среднюю динамику по отрасли (+1,1%). В структуре кредитного портфеля доля розницы выросла с 16,4% до 18,1%. Показатель NPL90+ улучшился с 13,7% до 12,6%, оставаясь наиболее высоким в группе крупнейших госбанков. Покрытие необслуживаемой задолженности резервами выросло с 72% до 83%. Недостаточный уровень резервирования будет ограничивать потенциал восстановления прибыли РСХБ в 2017 г.
Активы Группы Россельхозбанка в 2016 г. выросли на 5% - до 2 463 млрд руб. основной рост обеспечили ликвидные статьи баланса. В 2016 г. Группа Россельхозбанка увеличила объем привлеченных средств клиентов с 1 190 млрд руб. до 1 578 млрд руб. (+32,6% г/г). Доля клиентских средств в общем объеме привлеченных ресурсов возросла с 55% до 69%.
За счет привлечения более дешевого клиентского фондирования Россельхозбанк сократил задолженность по выпущенным долговым инструментам на 25,1% и уменьшил привлечение ресурсов от других банков на 18,9%. В 2016 г. были погашены еврооблигации, в том числе суборды, в объеме, эквивалентном 95,8 млрд руб., из которых 51,3 млрд - досрочно. Доля средств, привлеченных на международном рынке капитала, в совокупных обязательствах сократилась с 24,4% до 14,7%.
Сокращение капитала из-за убытков частично было компенсировано докапитализацией Россельхозбанка государством на сумму 8 млрд руб., а также размещением бессрочных субордов на 15 млрд руб. Также банк сократил взвешенные по риску активы. По итогам 2016 г. норматив Н1.0 снизился с 16,6% до 16,4%, норматив Н1.1 вырос с 9,3% до 9,7%, норматив Н1.2. вырос с 9,3% до 10,2%.
В марте 2017 г. Правительство РФ выкупило дополнительную эмиссию акций Россельхозбанка на 5 млрд руб. Дополнительных средств на господдержку в бюджете на 2017-2019 годы не предусмотрено. Однако по информации «Ъ», Россельхозбанк может быть докапитализирован в этом году на 30 млрд руб. за счет средств от досрочного возврата Альфа-Банком субординированных займов в форме ОФЗ на 63 млрд руб. Также Россельхозбанк планирует в 2017 г. разместить рублевые бессрочные суборды на 15 млрд руб., отмечая высокий спрос на инструмент со стороны частных инвесторов. По прогнозам зампреда правления Россельхозбанка Кирилла Левина, банк выйдет на «слабоположительный» финансовый результат «максимум через два года».
Субординированный выпуск RSHB-23subd торгуется с доходностью 6,0% годовых, что содержит премию 150 б.п. к доходности SBR-23 subd. Данная премия учитывает слабые финансовые результаты Группы Россельхозбанка. Тем не менее, риск списания субордов Россельзозбанка мы оцениваем как низкий в силу имеющегося запаса капитала и реализуемого пакета мер господдержки, поэтому покупка RSHB-23 subd может быть интересна для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы.
О’КЕЙ (-/-/В+): итоги 2016 г. по МСФО
О’КЕЙ отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты оказались достаточно слабыми, уступая лидерам сектора по росту выручки и рентабельности бизнеса. Выручка выросла на 8% г/г до 175,5 млрд руб., EBITDA снизилась на 8,5% г/г до 9,3 млрд руб., EBITDA margin составила 5,3% («-0,9 п.п.» г/г). По итогам 2016 г. О’КЕЙ получил чистый убыток 138 млн руб. против прибыли 1,9 млрд руб. годом ранее. Увеличение выручки было за счет расширения торговых площадей на 5,1% г/г и роста сопоставимых LfL-продаж на 2,2%. Выручка гипермаркетов и супермаркетов выросла на 4,9% г/г, дискаунтеров «Да!» достигла 5,8 млрд руб. Слабость потребительской активности при высокой конкуренции оказали давление на рентабельности бизнеса наряду с активным развитием сети дискаунтеров «Да!». Но О’КЕЙ смог увеличить операционный денежный поток на 28% г/г до 11,67 млрд руб. за счет улучшений в оборотном капитале. Кредитные метрики О’КЕЙ по итогам 2016 г. ухудшились несущественно – Чистый долг/EBITDA составило 2,7х против 2,6х в 2015 г. Риски краткосрочного рефинансирования были низкие. В января Fitch подтвердило рейтинг О'КЕЙ на уровне «В+»/Стабильный. Fitch ожидает «улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA». Этому будет способствовать стабилизация потребительской активности и вклад сети дискаунтеров «Да!», которая заработает в полную силу. Среди выпусков ОКЕЙ можно выделить ликвидные облигации БО-6, которые торгуются с доходностью 9,9% годовых и представляют умеренный интерес для покупки. Альтернативу могут составить новые бонды Детского мира
Комментарий. Вчера продуктовый ритейлер О’КЕЙ отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты компании оказались достаточно слабыми, уступая лидерам сектора по росту выручки и рентабельности бизнеса.
Выручка выросла на 8% г/г до 175,5 млрд руб., при этом показатель EBITDA снизился на 8,5% г/г до 9,3 млрд руб., EBITDA margin составила 5,3% («-0,9 п.п.» г/г). По итогам 2016 г. О’КЕЙ получил чистый убыток 138 млн руб. против прибыли 1,9 млрд руб. годом ранее.
Рост выручки в сегменте гипермаркетов и супермаркетов был на 4,9% г/г почти до 170 млрд руб., в то время выручка дискаунтеров «Да!» достигла 5,8 млрд руб. (против 688 млн руб. в 2015 г.). Рост выручки обеспечило расширение торговой сети (площадь увеличилась на 5,1% г/г до 623 тыс. кв. м.), а также рост сопоставимых продаж (LfL на 2,2%: ср. чек – на 0,9%; трафик – 1,2%).
При этом непростые макроэкономические условия и слабость потребителя при высокой конкуренции в отрасли сказывались на рентабельности бизнеса. Кроме того, давление на прибыльность оказывало активное развитие сети дискаунтеров «Да!», отдача от которого пока не проявила себя. Причем, менеджмент О’КЕЙ отметил, что влияние нового формата на показатель EBITDA достигло своего максимума, и в дальнейшем ожидает существенного улучшения по итогам 2017 г. При этом показатель EBITDA без учета дискаунтеров вырос на 1,5% г/г до 11,85 млрд руб., EBITDA margin составила 7%.
На 30 марта 2017 г. сеть О’КЕЙ насчитывала 164 магазина: 74 гипермаркета, 36 супермаркетов и 54 дискаунтеров. В своих планах компания планирует продолжить развивать «Да!», считая, что они будут основным драйвером их роста.
Чистый убыток О’КЕЙ помимо активных вложений в новый формат «Да!», также был связан с разовыми расходами в результате продажи магазинов и земельных участков в рамках мер повышения эффективности бизнеса (был закрыт гипермаркет и 5 супермаркетов).
Вместе с тем, в 2016 г. О’КЕЙ смог увеличить операционный денежный поток на 28% г/г до 11,67 млрд руб., несмотря на снижение прибыльности бизнеса. Данный факт объясняется улучшениями в оборотном капитале ритейлера. Компания смогла улучшить уровень запасов и общую эффективность логистики
Общий долг О’КЕЙ за 2016 г. незначительно подрос на 2,1% (к 2015 г.) до 36,3 млрд руб., чистый долг, напротив, снизился на 3,7% до 24,8 млрд руб. за счет увеличения денежных средств на счетах на 17,4% г/г до 11,5 млрд руб. Тем не менее, метрика Чистый долг/EBITDA на фоне снижения прибыльности подросла – до 2,7х против 2,6х в 2015 г., но оставалась на приемлемом уровне.
Вместе с тем, короткий долг О’КЕЙ в размере 4,6 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах (11,5 мрлд руб.). Напомним, в декабре 2017 г. О’КЕЙ предстоит погашение облигаций серии 02 номинальным объемом 3 млрд руб., но, скорее всего, по факту объем в обращении может оказаться меньше, учитывая итоги оферты по данному займу в 2015 г., когда было выкуплено порядка 87% выпуска.
В середине января Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта О'КЕЙ на уровне «В+», прогноз – Стабильный. Fitch ожидает «улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA», чему может способствовать стабилизация и постепенное восстановление потребительской активности, а также свой вклад внесет сеть дискаунтеров «Да!», которые заработают в полную силу.
Облигации О’КЕЙ продолжают торговаться с наивысшей доходностью среди продуктовых ритейлеров, что справедливо отражает текущее состояние кредитного профиля эмитента. Среди выпусков ОКЕЙ можно выделить ликвидные облигации серии БО-6, которые торгуются с доходностью в районе 9,9% годовых при дюрации 1,3 года, что может представлять умеренный интерес для покупки. Отметим, что 4 апреля запланирован сбор заявок на облигации Детского мира (-/В+/-) серии БО-4 объемом 3 млрд руб., индикатив доходности составляет 10,09%-10,36% годовых к 3-летней оферте. Данный выпуск вполне может выступить хорошей альтернативой бондам О’КЕЙ для покупки в секторе розничной торговли при сопоставимых рейтингах и кредитном профиле эмитентов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Чистая прибыль Группы Газпромбанка по МСФО за 2016 г. составила 29 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла на 0,5 п.п. – до 3,0%. Позитивно на результатах Газпромбанка отразилось удешевление фондирования и снижение расходов на резервирование потерь до 2,0 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015 г. Показатель NPL90+ вырос с 2,0% до 3,0%, оставаясь, тем не менее, лучшим в группе системно значимых госбанков. Группа Газпромбанка в 2016 г. сократила заимствования на рынках капитала на 33,2% - до 317 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. Газпромбанк имеет ограниченный запас прочности по нормативу Н1.2 с учетом планируемого графика повышения буферов капитала в соответствии с Базель-III. По состоянию на 1 марта показатель Н1.2=8,0 при нормативном минимуме для системно значимых банков в 7,6% и планируемом повышении норматива до 8,525% с 1 января 2018 г. Для соответствия нормативным требованиям банк, вероятно, будет ограничивать рисковые активы, а также стремиться привлечь капитал от Газпрома. Среди рублевых облигаций рекомендуем покупку нового выпуска Газпромбанка серии БО-23, который торгуется с премией 128 б.п. к кривой ОФЗ (YTM 9,48%, дюр. 2,5 года). Также будет интересно участие в первичном размещении выпуска Газпромбанка серии БО-16. Книга заявок на выпуск будет формироваться 11 апреля. Ставка купона маркетируется в диапазоне 9,5% – 9,7% годовых (YTP 9,73% – 9,93%), оферта через 3,5 года. Ожидаем, что размещение может пройти с понижением первоначального ориентира доходности на 20 б.п.
Комментарий. Согласно данным опубликованной отчетности по МСФО за 2016 г., чистая прибыль Группы Газпромбанка составила 29 млрд руб., по сравнению с убытком 47,7 млрд руб. в 2015 г. Улучшению результатов способствовало снижение процентных расходов с 274,9 млрд руб. до 258 млрд руб. Чистый процентный доход вырос 96,1 млрд руб. до 122 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла с 2,5% в 2015 г. до 3,0% в 2016 г. На фоне улучшения операционной среды и реструктуризации ряда обесцененных крупных кредитов Группа Газпромбанка сократила расходы на резервирование потерь по кредитам до 2 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015 г. При этом мы обращаем внимание, что показатель NPL90+ вырос c 2,5% до 3,0%. В результате, покрытие необслуживаемых кредитов резервами снизилось с 445% до 243%, оставаясь, тем не менее, наиболее высоким среди крупнейших госбанков (для сравнения, у Сбербанка данный показатель составляет 157%).
Небанковский бизнес Группы Газпромбанка отразил в 2016 г. убыток от операционной деятельности в размере 15,0 млрд руб. в сравнении с прибылью в 5,3 млрд руб. в 2015 г.
Активы Группы Газпромбанка в 2016 г. снизились на 4,7% до 4 879 млрд руб. В составе активов сократилась подушка ликвидности, что обусловлено погашением задолженности перед Банком России, выпущенным евробондам и синдицированным займам.
Портфель корпоративных кредитов в 2016 г. сократился с 3 198 млрд руб. до 3 175 млрд руб., что обусловлено переоценкой валютных кредитов при укреплении рубля. Объем розничных кредитов вырос на 4,7%, достигнув 329 млрд руб., что составляет 9,4% в структуре кредитного портфеля (9,0% на конец 2015 г.). Портфель ценных бумаг Группы в 2016 г. сократился на 16,8% - до 589 млрд руб.
Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. За счет увеличения средств клиентов и сокращения подушки ликвидности Газпромбанк сократил в 2016 г. заимствования на рынках капитала на 33,2% до 317 млрд руб. Доля заимствований на рынках капитала в ресурсной базе снизилась в 2016 г. на 3,2 п.п. до 7,2% от совокупных обязательств.
Показатели достаточности капитала снизились, что обусловлено переоценкой валютных субордов и выплатой дивидендов по привилегированным акциям. Показатель достаточности совокупного капитала Группы в соответствии с Базель-I снизился с 14,2% до 13,5%, показатель достаточности капитала 1 уровня снизился с 10,2% до 10,0%. Газпромбанк имеет ограниченный запас прочности по нормативу Н1.2 с учетом планируемого графика повышения буферов капитала в соответствии с Базель-III. По состоянию на 1 марта показатель Н1.2=8,0 при нормативном минимуме для системно значимых банков в 7,6% и планируемом повышении норматива до 8,525% с 1 января 2018 г. Для соответствия нормативным требованиям банк, вероятно, будет ограничивать рисковые активы, а также стремиться привлечь капитал от Газпрома.
Среди рублевых облигаций рекомендуем покупку нового выпуска Газпромбанка серии БО-23. Размещение этого выпуска прошло в феврале со ставкой купона 9,35% на 3 года (YTМ 9,57%). Сейчас бумага торгуется с премией 128 б.п. к кривой ОФЗ (YTM 9,48%, дюр. 2,5 года). Остальные выпуски имеют более короткую дюрацию и торгуются с меньшей премией к ОФЗ. Также будет интересно участие в первичном размещении выпуска Газпромбанка серии БО-16. Формирование книга заявок на выпуск планируется на 11 апреля. Ставка купона маркетируется в диапазоне 9,5% – 9,7% годовых (YTP 9,73% – 9,93%), оферта через 3,5 года. Ожидаем, что размещение может пройти с понижением первоначального ориентира доходности на 20 б.п.
Россельхозбанк (Ba2/–/BB+) в 2016 г. сократил убыток до 58,9 млрд руб
Убыток Группы Россельхозбанка по МСФО за 2016 г. составил 58,9 млрд руб. По сравнению с 2015 г. результат улучшился. Однако высокая стоимость риска и низкая маржинальность по-прежнему обуславливают убыточность деятельности. Чистая процентная маржа выросла с 1,2% до 2,4%, показатель NPL90+ улучшился с 13,7% до 12,6%. Активы Группы Россельхозбанка в 2016 г. выросли на 5% до 2 463 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 32,6% до 1 578 млрд руб. За счет привлечения более дешевого клиентского фондирования Россельхозбанк сократил задолженность по выпущенным долговым инструментам на 25,1% и уменьшил привлечение ресурсов от других банков на 18,9%. Сокращение капитала из-за убытков частично было компенсировано докапитализацией Россельхозбанка государством на сумму 8 млрд руб., а также размещением бессрочных субордов на 15 млрд руб. Коэффициент достаточности капитала Н1.0 по состоянию на 1 января 2017 г. составил 16,3%, Н1.1 = 9,6%, показатель Н1.2 = 10,2%.
Комментарий. По данным опубликованной МСФО-отчетности за 2016 г., убыток Группы Россельхозбанка сократился до 58,9 млрд руб. по сравнению с убытком 94,2 млрд руб. за 2015 г. Позитивное влияние на финансовые результаты оказал рост процентных доходов на 22,7% г/г. Чистые процентные доходы выросли в 2,4 раза - с 23,9 млрд руб. до 56,5 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла с 1,2% до 2,4%, тем не менее данный показатель все еще остается наименьшим среди крупных госбанков, что вместе с высокой стоимостью риска обуславливает слабые финансовые результаты. Расходы на резервирование потерь Группы Россельхозбанка составили 86,5 млрд руб., сократившись на 6,8% г/г.
Портфель корпоративных кредитов сократился на 1,8%, что объясняется урегулированием и списанием проблемной задолженности. Рост портфеля розничных кредитов составил 10,2%, что превышает среднюю динамику по отрасли (+1,1%). В структуре кредитного портфеля доля розницы выросла с 16,4% до 18,1%. Показатель NPL90+ улучшился с 13,7% до 12,6%, оставаясь наиболее высоким в группе крупнейших госбанков. Покрытие необслуживаемой задолженности резервами выросло с 72% до 83%. Недостаточный уровень резервирования будет ограничивать потенциал восстановления прибыли РСХБ в 2017 г.
Активы Группы Россельхозбанка в 2016 г. выросли на 5% - до 2 463 млрд руб. основной рост обеспечили ликвидные статьи баланса. В 2016 г. Группа Россельхозбанка увеличила объем привлеченных средств клиентов с 1 190 млрд руб. до 1 578 млрд руб. (+32,6% г/г). Доля клиентских средств в общем объеме привлеченных ресурсов возросла с 55% до 69%.
За счет привлечения более дешевого клиентского фондирования Россельхозбанк сократил задолженность по выпущенным долговым инструментам на 25,1% и уменьшил привлечение ресурсов от других банков на 18,9%. В 2016 г. были погашены еврооблигации, в том числе суборды, в объеме, эквивалентном 95,8 млрд руб., из которых 51,3 млрд - досрочно. Доля средств, привлеченных на международном рынке капитала, в совокупных обязательствах сократилась с 24,4% до 14,7%.
Сокращение капитала из-за убытков частично было компенсировано докапитализацией Россельхозбанка государством на сумму 8 млрд руб., а также размещением бессрочных субордов на 15 млрд руб. Также банк сократил взвешенные по риску активы. По итогам 2016 г. норматив Н1.0 снизился с 16,6% до 16,4%, норматив Н1.1 вырос с 9,3% до 9,7%, норматив Н1.2. вырос с 9,3% до 10,2%.
В марте 2017 г. Правительство РФ выкупило дополнительную эмиссию акций Россельхозбанка на 5 млрд руб. Дополнительных средств на господдержку в бюджете на 2017-2019 годы не предусмотрено. Однако по информации «Ъ», Россельхозбанк может быть докапитализирован в этом году на 30 млрд руб. за счет средств от досрочного возврата Альфа-Банком субординированных займов в форме ОФЗ на 63 млрд руб. Также Россельхозбанк планирует в 2017 г. разместить рублевые бессрочные суборды на 15 млрд руб., отмечая высокий спрос на инструмент со стороны частных инвесторов. По прогнозам зампреда правления Россельхозбанка Кирилла Левина, банк выйдет на «слабоположительный» финансовый результат «максимум через два года».
Субординированный выпуск RSHB-23subd торгуется с доходностью 6,0% годовых, что содержит премию 150 б.п. к доходности SBR-23 subd. Данная премия учитывает слабые финансовые результаты Группы Россельхозбанка. Тем не менее, риск списания субордов Россельзозбанка мы оцениваем как низкий в силу имеющегося запаса капитала и реализуемого пакета мер господдержки, поэтому покупка RSHB-23 subd может быть интересна для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы.
О’КЕЙ (-/-/В+): итоги 2016 г. по МСФО
О’КЕЙ отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты оказались достаточно слабыми, уступая лидерам сектора по росту выручки и рентабельности бизнеса. Выручка выросла на 8% г/г до 175,5 млрд руб., EBITDA снизилась на 8,5% г/г до 9,3 млрд руб., EBITDA margin составила 5,3% («-0,9 п.п.» г/г). По итогам 2016 г. О’КЕЙ получил чистый убыток 138 млн руб. против прибыли 1,9 млрд руб. годом ранее. Увеличение выручки было за счет расширения торговых площадей на 5,1% г/г и роста сопоставимых LfL-продаж на 2,2%. Выручка гипермаркетов и супермаркетов выросла на 4,9% г/г, дискаунтеров «Да!» достигла 5,8 млрд руб. Слабость потребительской активности при высокой конкуренции оказали давление на рентабельности бизнеса наряду с активным развитием сети дискаунтеров «Да!». Но О’КЕЙ смог увеличить операционный денежный поток на 28% г/г до 11,67 млрд руб. за счет улучшений в оборотном капитале. Кредитные метрики О’КЕЙ по итогам 2016 г. ухудшились несущественно – Чистый долг/EBITDA составило 2,7х против 2,6х в 2015 г. Риски краткосрочного рефинансирования были низкие. В января Fitch подтвердило рейтинг О'КЕЙ на уровне «В+»/Стабильный. Fitch ожидает «улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA». Этому будет способствовать стабилизация потребительской активности и вклад сети дискаунтеров «Да!», которая заработает в полную силу. Среди выпусков ОКЕЙ можно выделить ликвидные облигации БО-6, которые торгуются с доходностью 9,9% годовых и представляют умеренный интерес для покупки. Альтернативу могут составить новые бонды Детского мира
Комментарий. Вчера продуктовый ритейлер О’КЕЙ отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты компании оказались достаточно слабыми, уступая лидерам сектора по росту выручки и рентабельности бизнеса.
Выручка выросла на 8% г/г до 175,5 млрд руб., при этом показатель EBITDA снизился на 8,5% г/г до 9,3 млрд руб., EBITDA margin составила 5,3% («-0,9 п.п.» г/г). По итогам 2016 г. О’КЕЙ получил чистый убыток 138 млн руб. против прибыли 1,9 млрд руб. годом ранее.
Рост выручки в сегменте гипермаркетов и супермаркетов был на 4,9% г/г почти до 170 млрд руб., в то время выручка дискаунтеров «Да!» достигла 5,8 млрд руб. (против 688 млн руб. в 2015 г.). Рост выручки обеспечило расширение торговой сети (площадь увеличилась на 5,1% г/г до 623 тыс. кв. м.), а также рост сопоставимых продаж (LfL на 2,2%: ср. чек – на 0,9%; трафик – 1,2%).
При этом непростые макроэкономические условия и слабость потребителя при высокой конкуренции в отрасли сказывались на рентабельности бизнеса. Кроме того, давление на прибыльность оказывало активное развитие сети дискаунтеров «Да!», отдача от которого пока не проявила себя. Причем, менеджмент О’КЕЙ отметил, что влияние нового формата на показатель EBITDA достигло своего максимума, и в дальнейшем ожидает существенного улучшения по итогам 2017 г. При этом показатель EBITDA без учета дискаунтеров вырос на 1,5% г/г до 11,85 млрд руб., EBITDA margin составила 7%.
На 30 марта 2017 г. сеть О’КЕЙ насчитывала 164 магазина: 74 гипермаркета, 36 супермаркетов и 54 дискаунтеров. В своих планах компания планирует продолжить развивать «Да!», считая, что они будут основным драйвером их роста.
Чистый убыток О’КЕЙ помимо активных вложений в новый формат «Да!», также был связан с разовыми расходами в результате продажи магазинов и земельных участков в рамках мер повышения эффективности бизнеса (был закрыт гипермаркет и 5 супермаркетов).
Вместе с тем, в 2016 г. О’КЕЙ смог увеличить операционный денежный поток на 28% г/г до 11,67 млрд руб., несмотря на снижение прибыльности бизнеса. Данный факт объясняется улучшениями в оборотном капитале ритейлера. Компания смогла улучшить уровень запасов и общую эффективность логистики
Общий долг О’КЕЙ за 2016 г. незначительно подрос на 2,1% (к 2015 г.) до 36,3 млрд руб., чистый долг, напротив, снизился на 3,7% до 24,8 млрд руб. за счет увеличения денежных средств на счетах на 17,4% г/г до 11,5 млрд руб. Тем не менее, метрика Чистый долг/EBITDA на фоне снижения прибыльности подросла – до 2,7х против 2,6х в 2015 г., но оставалась на приемлемом уровне.
Вместе с тем, короткий долг О’КЕЙ в размере 4,6 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах (11,5 мрлд руб.). Напомним, в декабре 2017 г. О’КЕЙ предстоит погашение облигаций серии 02 номинальным объемом 3 млрд руб., но, скорее всего, по факту объем в обращении может оказаться меньше, учитывая итоги оферты по данному займу в 2015 г., когда было выкуплено порядка 87% выпуска.
В середине января Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта О'КЕЙ на уровне «В+», прогноз – Стабильный. Fitch ожидает «улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA», чему может способствовать стабилизация и постепенное восстановление потребительской активности, а также свой вклад внесет сеть дискаунтеров «Да!», которые заработают в полную силу.
Облигации О’КЕЙ продолжают торговаться с наивысшей доходностью среди продуктовых ритейлеров, что справедливо отражает текущее состояние кредитного профиля эмитента. Среди выпусков ОКЕЙ можно выделить ликвидные облигации серии БО-6, которые торгуются с доходностью в районе 9,9% годовых при дюрации 1,3 года, что может представлять умеренный интерес для покупки. Отметим, что 4 апреля запланирован сбор заявок на облигации Детского мира (-/В+/-) серии БО-4 объемом 3 млрд руб., индикатив доходности составляет 10,09%-10,36% годовых к 3-летней оферте. Данный выпуск вполне может выступить хорошей альтернативой бондам О’КЕЙ для покупки в секторе розничной торговли при сопоставимых рейтингах и кредитном профиле эмитентов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу