25 ноября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Новый уровень поддержки Банка России так и не протестировали
Главной интригой понедельника было то, как отреагирует валютный рынок на решение Банка России расширить коридор колебаний курса рубля к бивалютной корзине, а по сути – ослабить его курс на 30 копеек. По сравнению с реакцией рынка на аналогичное решение от 11 ноября (в тот день Банк России был вынужден продать из резервов около USD7 млрд для поддержки рубля), на этот раз она была намного более мягкой. В условиях значительного дефицита рублевой ликвидности и заметного ослабления курса доллара на валютных рынках спекулятивного давления на рубль в течение всей торговой сессии не наблюдалось. Более того, участники рынка так и не смогли протестировать предполагаемый уровень поддержки Банка России (31.0). В течение дня курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 30.90-30.96, а к закрытию торгов опустился до 30.88.
Ставки по свопам снова достигли 100%, задолженность перед Банком России растет
Спрос на рублевую ликвидность в понедельник действительно оставался высоким. Ставки денежного рынка в первой половине дня превысили 10.0%, а стоимость операции «валютный своп» (рублевая часть) вновь достигала 100.0%. В этих условиях оказывать давление на рубль попросту становится очень дорогим занятием. В ходе двух аукционов прямого РЕПО банки заняли у Банка России около 246 млрд руб., а объем необеспеченных кредитов, выданных на аукционе сроком на три месяца, составил около 277 млрд руб. при лимите в 300 млрд руб. С учетом состоявшегося в четверг погашения другого кредита Банка России на 387 млрд руб., общая задолженность банков по этому виду финансирования на 25 ноября составляет 1.32 трлн. руб. Сегодня пройдет очередной аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов Банка России сроком на пять недель в предельном объеме 200 млрд руб.
Облигации РЖД под давлением
Существенного изменения ситуации на рынке рублевых облигаций не происходит. Лидируют по торговым оборотам здесь по-прежнему обязательства первого эшелона, где продолжается активность Внешэкономбанка. По итогам понедельника отметим продажи в выпуске РЖД-8, доходность которого по итогам дня превысила 15.0%. Очевидно, что продажи бумаг РЖД происходят на фоне попыток маркетинга нового выпуска облигаций РЖД-11 в объеме 15.0 млрд руб., официальное размещение которого состоится завтра. Ставка купона нового выпуска установлена на уровне 13.5%, по облигациям предусмотрена оферта через полтора года. Несколькими днями ранее РЖД разместила девятый выпуск облигаций на аналогичный условиях. Тогда около 60% облигаций приобрел Сбербанк, а остальной объем (насколько мы понимаем) разошелся по банкам-организаторам. На этот раз выпуск облигаций РЖД-11 предполагается разместить на рынке. С нашей точки зрения, шансы на успех в текущих условиях крайне незначительны.
Продажи рублевых еврооблигаций усилились
На фоне очередного ослабления курса рубля к корзине валют активизировались иностранные продавцы рублевых еврооблигаций. Наиболее заметные продажи в течение дня были отмечены в выпусках ВТБ 09 (7.0%), Росбанк 09 (8.0%) и Рейл 12. Чаще всего доходность этих инструментов превышает 50.0%, что является отличной альтернативой облигациям первого эшелона для российских участников рынка.
Стратегия внешнего рынка
Ралли на фондовых рынках
Фондовые рынки вчера демонстрировали уверенный рост, что было обусловлено положительным новостным фоном. В частности, позитивный эффект оказали достигнутые договоренности по стабилизации ситуации в Citigroup. По итогам дня индекс DJ Euro Stoxx 50 вырос на 9.9%, а S&P 500 – на 6.47%. На этом фоне были отмечены продажи двухлетних КО США, их доходности выросли на 5 б. п. В то же время, десятилетние КО США пользовались большим спросом, и доходности этих инструментов снизились на 6 б. п. В результате кривая доходности казначейских обязательств стала еще более плоской, и спрэд между десяти- и двухлетними КО США сузился до 200 б. п.
План спасения экономики США – версия Б. Обамы
Новая администрация США разработала свой план спасения экономики США. Однако его детали станут известны только после 29 января, когда избранный президент получит полномочия главы государства. Тем не менее, некоторые важные направления программы уже известны. Администрация г-на Обамы считает важным сосредоточиться на налоговых послаблениях, инвестициях в долгосрочные проекты и создании новых рабочих мест; кроме того, предполагается обновить инфраструктуру. Стоимость новых мер по стимулированию экономики США может быть оценена на уровне USD500 млрд.
Россия: активность выше, спрэды уже
Благодаря позитивным настроениям на мировых рынках активность в российском сегменте рынка еврооблигаций вчера существенно увеличилась. Суверенный выпуск Россия 30 закрылся на 2 п. п. выше на уровне 81.0, что соответствует доходности 11.3%. Иностранные инвесторы по-прежнему закрывают длинные позиции в корпоративных еврооблигациях; вместе с тем, российские инвесторы проявляют интересы на покупку. В частности, после объявления о том, что ВЭБ предоставил кредит Evraz Group, был отмечен повышенный спрос на еврооблигации металлургических компаний – Evraz 13, Северсталь 14 (+2 п. п. до 42.0), Северсталь 13, Распадская 12. Динамику лучше рынка демонстрировал выпуск ТМК 09 (+4 п. п. до 69.0).
Кредитные комментарии
ВЭБ отклонил заявки Альфа-Групп, Х5 Retail Group и Седьмого Континента
Как сообщает сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на неназванный источник, близкий к наблюдательному совету ВЭБ, банк отказался удовлетворить заявки на рефинансирование Альфа-Групп, X5 Retail Group и А. Занадворова, крупнейшего акционера компании Седьмой Континент, отметив, что розничные сети вряд ли прекратят существование, если в них произойдет смена собственников. По-видимому, правительство четко разделило вопросы помощи крупнейшим ритейлерам и их собственникам, и мы считаем это логичным. С другой стороны, предыдущее решение ВЭБ выделить Альфа-Групп средства для погашения кредитов, полученных под залог акций ВымпелКома, видимо, имело другие основания.
Мы считаем, что Альфа-Групп, скорее всего, сможет погасить долг, привлеченный под залог акций X5 Retail Group, за счет собственных ресурсов. Сам розничный оператор, насколько нам известно, должен выплатить большой объем внешних заимствований лишь в следующем году, а подача заявки в ВЭБ заранее (более чем за 90 дней до срока погашения) противоречит принятой процедуре. Интересно, что главный исполнительный директор X5 Retail Group Л. Хасис, по сообщению издания, объясняет отказ тем, что программа ВЭБ подразумевает предоставление заимствований в долларах, а компания подала заявку на получение рублевого финансирования. Следует также отметить, что правительство активно помогает ритейлерам получать кредиты в государственных банках, и возможно, что члены наблюдательного совета ВЭБ считают этот канал приоритетным.
Что касается Седьмого Континента, мы менее уверены в том, что вопросы структуры собственности и операционного менеджмента могут быть легко разделены. Однако основная часть долга компании и самые насущные потребности в рефинансировании связаны с погашением крупного выпуска рублевых облигаций в июне 2009 г., а не с внешней задолженностью.
ФАС налагает штраф на TNK-BP International и Газпромнефть за нарушение антимонопольного законодательства
Как сообщает сегодня газета «Ведомости», Федеральная антимонопольная служба (ФАС) определила размер штрафа для TNK-BP International и Газпромнефти за поддержание слишком высоких цен не нефтепродукты. TNK-BP International должна уплатить в виде штрафа 1 112 млн руб. (около USD41 млн), а Газпромнефть – 1 357 млн (USD50 млн). В апреле-мае ФАС инициировала расследования против крупнейших российских нефтяных компаний и признала TNK-BP International и Газпромнефть виновными в нарушении антимонопольного законодательства, т. е. использовании своего монопольного положения на рынке для установления высоких цен на оптовых рынках практически на все типы нефтепродуктов. Штрафы ожидались в размере 1-15% выручки по группам нефтепродуктов, в которых были обнаружены нарушения, но не выше 2% совокупной выручки компании. По нашей оценке, максимальный штраф для ТНК-ВР Холдинга (подразделение TNK-BP International, акции которого торгуются на бирже) мог составить примерно USD700 млн, а для Газпромнефти – около USD420 млн.
Новость о том, что штрафы будут незначительными, подтверждает наше мнение, что ФАС вряд ли применит максимальные штрафы, принимая во внимание последние усилия правительства по снижению налогового бремени на нефтяной сектор и поддержке операционной деятельности компаний в условиях падения цен на нефть. Мы ожидаем таких же результатов по аналогичным искам ФАС против других крупнейших нефтяных компаний. Кроме того, на наш взгляд, подобные проблемы с ФАС вряд ли возникнут в ближайшем будущем, поскольку цены на нефтепродукты на внутреннем рынке снижаются в соответствии с динамикой цен на нефть.
Агентство S&P понизило рейтинг АКБ Союз
Рейтинговое агентство S&P 24 ноября понизило рейтинг АКБ Союз на одну ступень до уровня B-, присвоив прогноз «негативный». В качестве основных причин этого шага в пресс-релизе агентства приводятся серьезные проблемы с ликвидностью, с которыми банк столкнулся в октябре, а также значительные убытки от торговых операций. Мы разделяем обеспокоенность S&P в отношении кредитного профиля банка: из 30 крупнейших российских банков АКБ Союз больше всех пострадал от дефицита ликвидности в сентябре и октябре. По нашему мнению, это связано 1) с высокой концентрацией операций с группой Базовый элемент (испытывавшей недавно недостаток ликвидности) как в активах, так и в пассивах банка и 2) с непропорционально высоким объемом торговли ценными бумагами. Мы уже обращали внимание на эти факторы в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 30 июня 2008 г.
По данным отчетности по РСБУ, за последние два месяца объем депозитов банка сократился более чем на 30%; агентство S&P отмечает, что отток средств был частично компенсирован материнским холдингом. Однако главным источником фондирования для АКБ Союз по состоянию на первое ноября были кредиты, предоставленные Банком России (на сумму 14.7 млрд руб.). Как сообщают сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант», сделка по продаже АКБ Союз Газэнергопромбанку (дочернему банку Газпрома) будет завершена в ближайшем будущем. Мы полагаем, что более благоприятным для банка решением было бы очищение баланса от задолженности с дальнейшей продажей стратегическому инвестору.
Экономика
Реальный рост ВВП России в октябре составил 5.9%
Согласно отчету Министерства экономического развития, реальный рост ВВП в октябре составил 5.9% в годовом сопоставлении против 7.5% месяцем ранее. За январь-октябрь этого года реальный экономический рост достиг 7.5%. По оценкам министерства, рост ВВП в четвертом квартале 2008 г. составит 4.7%, что ниже, чем 7.1% в третьем квартале. Прогноз роста ВВП за весь 2008 г. был пересмотрен с 7.3% до 6.7%.
Объем экспорта в октябре снизился по сравнению с сентябрьским показателем (USD35.5 млрд против USD43.8 млрд, продемонстрировав рост всего на 2% в годовом исчислении. Объем импорта остался на прежнем уровне: USD27.6 млрд против USD27.4 млрд в сентябре. Несмотря на то, что сальдо торгового баланса в октябре было положительным, дальнейшее снижение цен на нефть в ноябре приведет к соответствующему сокращению объема экспорта и дефициту торгового баланса.
Снижение темпов роста реального ВВП России обусловлено уменьшением объемов производства в обрабатывающей промышленности, где наблюдается практически стагнация (в октябре рост составил 0.3% в годовом выражении). Основной причиной замедления роста в октябре стал спад объемов выпуска в металлургии, химической промышленности и производстве электрооборудования. Локомотивом экономического роста стала торговля (12.3%); в сельском хозяйстве рост составил 18% .
Поскольку глобальный финансовый кризис и резкое падение цен на нефть продолжают оказывать негативное влияние на российскую экономику, мы ожидаем дальнейшего замедления экономического роста в ноябре (до 4% в годовом сопоставлении) и небольшого ускорения темпов роста в декабре.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Новый уровень поддержки Банка России так и не протестировали
Главной интригой понедельника было то, как отреагирует валютный рынок на решение Банка России расширить коридор колебаний курса рубля к бивалютной корзине, а по сути – ослабить его курс на 30 копеек. По сравнению с реакцией рынка на аналогичное решение от 11 ноября (в тот день Банк России был вынужден продать из резервов около USD7 млрд для поддержки рубля), на этот раз она была намного более мягкой. В условиях значительного дефицита рублевой ликвидности и заметного ослабления курса доллара на валютных рынках спекулятивного давления на рубль в течение всей торговой сессии не наблюдалось. Более того, участники рынка так и не смогли протестировать предполагаемый уровень поддержки Банка России (31.0). В течение дня курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 30.90-30.96, а к закрытию торгов опустился до 30.88.
Ставки по свопам снова достигли 100%, задолженность перед Банком России растет
Спрос на рублевую ликвидность в понедельник действительно оставался высоким. Ставки денежного рынка в первой половине дня превысили 10.0%, а стоимость операции «валютный своп» (рублевая часть) вновь достигала 100.0%. В этих условиях оказывать давление на рубль попросту становится очень дорогим занятием. В ходе двух аукционов прямого РЕПО банки заняли у Банка России около 246 млрд руб., а объем необеспеченных кредитов, выданных на аукционе сроком на три месяца, составил около 277 млрд руб. при лимите в 300 млрд руб. С учетом состоявшегося в четверг погашения другого кредита Банка России на 387 млрд руб., общая задолженность банков по этому виду финансирования на 25 ноября составляет 1.32 трлн. руб. Сегодня пройдет очередной аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов Банка России сроком на пять недель в предельном объеме 200 млрд руб.
Облигации РЖД под давлением
Существенного изменения ситуации на рынке рублевых облигаций не происходит. Лидируют по торговым оборотам здесь по-прежнему обязательства первого эшелона, где продолжается активность Внешэкономбанка. По итогам понедельника отметим продажи в выпуске РЖД-8, доходность которого по итогам дня превысила 15.0%. Очевидно, что продажи бумаг РЖД происходят на фоне попыток маркетинга нового выпуска облигаций РЖД-11 в объеме 15.0 млрд руб., официальное размещение которого состоится завтра. Ставка купона нового выпуска установлена на уровне 13.5%, по облигациям предусмотрена оферта через полтора года. Несколькими днями ранее РЖД разместила девятый выпуск облигаций на аналогичный условиях. Тогда около 60% облигаций приобрел Сбербанк, а остальной объем (насколько мы понимаем) разошелся по банкам-организаторам. На этот раз выпуск облигаций РЖД-11 предполагается разместить на рынке. С нашей точки зрения, шансы на успех в текущих условиях крайне незначительны.
Продажи рублевых еврооблигаций усилились
На фоне очередного ослабления курса рубля к корзине валют активизировались иностранные продавцы рублевых еврооблигаций. Наиболее заметные продажи в течение дня были отмечены в выпусках ВТБ 09 (7.0%), Росбанк 09 (8.0%) и Рейл 12. Чаще всего доходность этих инструментов превышает 50.0%, что является отличной альтернативой облигациям первого эшелона для российских участников рынка.
Стратегия внешнего рынка
Ралли на фондовых рынках
Фондовые рынки вчера демонстрировали уверенный рост, что было обусловлено положительным новостным фоном. В частности, позитивный эффект оказали достигнутые договоренности по стабилизации ситуации в Citigroup. По итогам дня индекс DJ Euro Stoxx 50 вырос на 9.9%, а S&P 500 – на 6.47%. На этом фоне были отмечены продажи двухлетних КО США, их доходности выросли на 5 б. п. В то же время, десятилетние КО США пользовались большим спросом, и доходности этих инструментов снизились на 6 б. п. В результате кривая доходности казначейских обязательств стала еще более плоской, и спрэд между десяти- и двухлетними КО США сузился до 200 б. п.
План спасения экономики США – версия Б. Обамы
Новая администрация США разработала свой план спасения экономики США. Однако его детали станут известны только после 29 января, когда избранный президент получит полномочия главы государства. Тем не менее, некоторые важные направления программы уже известны. Администрация г-на Обамы считает важным сосредоточиться на налоговых послаблениях, инвестициях в долгосрочные проекты и создании новых рабочих мест; кроме того, предполагается обновить инфраструктуру. Стоимость новых мер по стимулированию экономики США может быть оценена на уровне USD500 млрд.
Россия: активность выше, спрэды уже
Благодаря позитивным настроениям на мировых рынках активность в российском сегменте рынка еврооблигаций вчера существенно увеличилась. Суверенный выпуск Россия 30 закрылся на 2 п. п. выше на уровне 81.0, что соответствует доходности 11.3%. Иностранные инвесторы по-прежнему закрывают длинные позиции в корпоративных еврооблигациях; вместе с тем, российские инвесторы проявляют интересы на покупку. В частности, после объявления о том, что ВЭБ предоставил кредит Evraz Group, был отмечен повышенный спрос на еврооблигации металлургических компаний – Evraz 13, Северсталь 14 (+2 п. п. до 42.0), Северсталь 13, Распадская 12. Динамику лучше рынка демонстрировал выпуск ТМК 09 (+4 п. п. до 69.0).
Кредитные комментарии
ВЭБ отклонил заявки Альфа-Групп, Х5 Retail Group и Седьмого Континента
Как сообщает сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на неназванный источник, близкий к наблюдательному совету ВЭБ, банк отказался удовлетворить заявки на рефинансирование Альфа-Групп, X5 Retail Group и А. Занадворова, крупнейшего акционера компании Седьмой Континент, отметив, что розничные сети вряд ли прекратят существование, если в них произойдет смена собственников. По-видимому, правительство четко разделило вопросы помощи крупнейшим ритейлерам и их собственникам, и мы считаем это логичным. С другой стороны, предыдущее решение ВЭБ выделить Альфа-Групп средства для погашения кредитов, полученных под залог акций ВымпелКома, видимо, имело другие основания.
Мы считаем, что Альфа-Групп, скорее всего, сможет погасить долг, привлеченный под залог акций X5 Retail Group, за счет собственных ресурсов. Сам розничный оператор, насколько нам известно, должен выплатить большой объем внешних заимствований лишь в следующем году, а подача заявки в ВЭБ заранее (более чем за 90 дней до срока погашения) противоречит принятой процедуре. Интересно, что главный исполнительный директор X5 Retail Group Л. Хасис, по сообщению издания, объясняет отказ тем, что программа ВЭБ подразумевает предоставление заимствований в долларах, а компания подала заявку на получение рублевого финансирования. Следует также отметить, что правительство активно помогает ритейлерам получать кредиты в государственных банках, и возможно, что члены наблюдательного совета ВЭБ считают этот канал приоритетным.
Что касается Седьмого Континента, мы менее уверены в том, что вопросы структуры собственности и операционного менеджмента могут быть легко разделены. Однако основная часть долга компании и самые насущные потребности в рефинансировании связаны с погашением крупного выпуска рублевых облигаций в июне 2009 г., а не с внешней задолженностью.
ФАС налагает штраф на TNK-BP International и Газпромнефть за нарушение антимонопольного законодательства
Как сообщает сегодня газета «Ведомости», Федеральная антимонопольная служба (ФАС) определила размер штрафа для TNK-BP International и Газпромнефти за поддержание слишком высоких цен не нефтепродукты. TNK-BP International должна уплатить в виде штрафа 1 112 млн руб. (около USD41 млн), а Газпромнефть – 1 357 млн (USD50 млн). В апреле-мае ФАС инициировала расследования против крупнейших российских нефтяных компаний и признала TNK-BP International и Газпромнефть виновными в нарушении антимонопольного законодательства, т. е. использовании своего монопольного положения на рынке для установления высоких цен на оптовых рынках практически на все типы нефтепродуктов. Штрафы ожидались в размере 1-15% выручки по группам нефтепродуктов, в которых были обнаружены нарушения, но не выше 2% совокупной выручки компании. По нашей оценке, максимальный штраф для ТНК-ВР Холдинга (подразделение TNK-BP International, акции которого торгуются на бирже) мог составить примерно USD700 млн, а для Газпромнефти – около USD420 млн.
Новость о том, что штрафы будут незначительными, подтверждает наше мнение, что ФАС вряд ли применит максимальные штрафы, принимая во внимание последние усилия правительства по снижению налогового бремени на нефтяной сектор и поддержке операционной деятельности компаний в условиях падения цен на нефть. Мы ожидаем таких же результатов по аналогичным искам ФАС против других крупнейших нефтяных компаний. Кроме того, на наш взгляд, подобные проблемы с ФАС вряд ли возникнут в ближайшем будущем, поскольку цены на нефтепродукты на внутреннем рынке снижаются в соответствии с динамикой цен на нефть.
Агентство S&P понизило рейтинг АКБ Союз
Рейтинговое агентство S&P 24 ноября понизило рейтинг АКБ Союз на одну ступень до уровня B-, присвоив прогноз «негативный». В качестве основных причин этого шага в пресс-релизе агентства приводятся серьезные проблемы с ликвидностью, с которыми банк столкнулся в октябре, а также значительные убытки от торговых операций. Мы разделяем обеспокоенность S&P в отношении кредитного профиля банка: из 30 крупнейших российских банков АКБ Союз больше всех пострадал от дефицита ликвидности в сентябре и октябре. По нашему мнению, это связано 1) с высокой концентрацией операций с группой Базовый элемент (испытывавшей недавно недостаток ликвидности) как в активах, так и в пассивах банка и 2) с непропорционально высоким объемом торговли ценными бумагами. Мы уже обращали внимание на эти факторы в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 30 июня 2008 г.
По данным отчетности по РСБУ, за последние два месяца объем депозитов банка сократился более чем на 30%; агентство S&P отмечает, что отток средств был частично компенсирован материнским холдингом. Однако главным источником фондирования для АКБ Союз по состоянию на первое ноября были кредиты, предоставленные Банком России (на сумму 14.7 млрд руб.). Как сообщают сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант», сделка по продаже АКБ Союз Газэнергопромбанку (дочернему банку Газпрома) будет завершена в ближайшем будущем. Мы полагаем, что более благоприятным для банка решением было бы очищение баланса от задолженности с дальнейшей продажей стратегическому инвестору.
Экономика
Реальный рост ВВП России в октябре составил 5.9%
Согласно отчету Министерства экономического развития, реальный рост ВВП в октябре составил 5.9% в годовом сопоставлении против 7.5% месяцем ранее. За январь-октябрь этого года реальный экономический рост достиг 7.5%. По оценкам министерства, рост ВВП в четвертом квартале 2008 г. составит 4.7%, что ниже, чем 7.1% в третьем квартале. Прогноз роста ВВП за весь 2008 г. был пересмотрен с 7.3% до 6.7%.
Объем экспорта в октябре снизился по сравнению с сентябрьским показателем (USD35.5 млрд против USD43.8 млрд, продемонстрировав рост всего на 2% в годовом исчислении. Объем импорта остался на прежнем уровне: USD27.6 млрд против USD27.4 млрд в сентябре. Несмотря на то, что сальдо торгового баланса в октябре было положительным, дальнейшее снижение цен на нефть в ноябре приведет к соответствующему сокращению объема экспорта и дефициту торгового баланса.
Снижение темпов роста реального ВВП России обусловлено уменьшением объемов производства в обрабатывающей промышленности, где наблюдается практически стагнация (в октябре рост составил 0.3% в годовом выражении). Основной причиной замедления роста в октябре стал спад объемов выпуска в металлургии, химической промышленности и производстве электрооборудования. Локомотивом экономического роста стала торговля (12.3%); в сельском хозяйстве рост составил 18% .
Поскольку глобальный финансовый кризис и резкое падение цен на нефть продолжают оказывать негативное влияние на российскую экономику, мы ожидаем дальнейшего замедления экономического роста в ноябре (до 4% в годовом сопоставлении) и небольшого ускорения темпов роста в декабре.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter