26 ноября 2008 Архив
Последнее напрямую связано с тем, что недавно в Британии заговорили о новой экономической угрозе - "давлении на фунт". Такая неожиданная тревога является искаженным эхом неистовых политических споров, которые велись на протяжении послевоенной эпохи, пока им не положил конец крах экономической политики Джона Мейджера в 1992г. и решение Гордона Брауна не вступать в Еврозону, которое было принято шесть лет спустя. Со времен Черной среды практически ни один британский политик или экономист не решался использовать "слабость" или "силу" фунта в качестве индикатора развития британской экономики, не говоря уже о предположении, что падение курса обмена знаменовало собой гибель экономики. Возвращаясь к ошибкам, допущенным в эпоху Мейджера - которые, как предполагалось, Дэвид Кэмерон должен был оставить позади, после того как покинул аппарат Нормана Лэмонта - становится ясно, что Тори не только сами себя лишили возможности играть важную роль в борьбе с нынешним финансовым кризисом. Они также оказались не на той стороне истории, в компании неожиданных союзников - нескольких оставшихся поклонников евро, которые считают, что Британии следовало присоединиться к Еврозоне. А так как этого сделать не удалось, то сейчас ей надо вести себя как "теневому" участнику, пытаясь стабилизировать свою валюту, и не отходить далеко от монетарной и фискальной политики Еврозоны.
Наиболее аргументировано в поддержку таких направлений выступает Виллем Битер, бывший член Комитета по монетарной политике, активно поддерживавший членство Британии в Еврозоне, который сегодня является автором колонки в Financial Times. По словам профессора Битера, недавнее падение фунта является симптомом "тройного кризиса" - последовательной потери доверия к валюте, банковской системе и финансовой кредитоспособности Правительства - который, возможно, грозит Британии наступлением краха в "исландском" стиле; этот кризис - цена, которую сегодня Британия, как и Исландия, платит за упорный отказ от вступления в Еврозону. Очевидно, что профессор Битер провел более тщательный анализ, чем Джордж Осборн, однако он основан на тех же доводах: во-первых, Британия, как и Исландия, - это "маленькая экономика", которая не имеет такого преимущества, как возможность использовать "резервную валюту", евро или доллар. Во-вторых, банковский сектор Британии, как и Исландии, настолько велик, что правительственные банковские гарантии ставят под угрозу финансовую кредитоспособность страны в долгосрочной перспективе.
Я рассматриваю такие доводы, как ошибочные - и, что куда более важно, также думает и Правительство, и нынешние члены Комитета по монетарной политике. Существует множество возражений против доводов Битера, однако основное заключается в том, что в современном мире бумажных денег и плавающих обменных курсов не существует "резервной валюты" - только разные валюты, которые торгуются и используются как средство сбережения, так же как и другие активы. Инвесторы не могут продавать одну валюту, например фунт, не покупая при этом другую, будь-то доллар, евро, иена или швейцарский франк. Привлекательность таких альтернативных валют зависит от множества факторов, в первую очередь, от рентабельности активов в интересующей стране, прогноза по инфляции, степени защиты прав собственности, а также от налоговой и законодательной систем. Объем государственных займов - это только один из факторов принятия инвестиционных решений в отношении валюты, причем весьма незначительный, о чем свидетельствует укрепление иены, несмотря на огромные долги японского правительства. Размеры банковской системы по отношению к объему национального дохода играет еще менее существенную роль, что нам и демонстрирует рост швейцарского франка.
Из этого следует, что нынешнее падение фунта следует рассматривать как частичное решение экономических проблем Британии, а не бояться, что таким образом Британия будет "наказана" за свою валютную независимость и долгосрочное финансовое расточительство. Как отметил Мервин Кинг во время недавней пресс-конференции, Великобритании необходимо восстановить экономическую активность и предотвратить инфляцию, а также изменить структуру экономики с тем, чтобы снизить зависимость от потребительских расходов и жилищного сектора. Кроме того, было бы полезно сократить объемы использования иностранного капитала. Все эти требования - простая арифметика - означают, что структура британской торговли должна существенно измениться таким образом, чтобы либо объем экспорта превышал импорт, либо существующий дефицит торгового баланса соответствовал объему потоков капитала, которой иностранцы инвестируют в британскую собственность, предприятия и другие активы с целью получения более высокой прибыли, чем в других странах, благодаря более высокой доходности капитала или будущему росту фунта. Согласно учебникам, чтобы реализовать такие изменения во внешней торговле и потоках капитала, нужно одновременно значительно сократить процентные ставки, что приведет к резкой, хотя обычно временной, девальвации валюты, и снизить уровень потребительского спроса. Именно эта комбинация так успешно сработала в Великобритании в 1990х после того, как в стране раз и навсегда отказались от традиционной политики Минфина, заключавшейся в стабилизации или управлении фунтом.
Исходя из агрессивной монетарной политики Британии, можно сделать два очевидных вывода - и еще один не столь очевидный. Первый очевидный факт заключается в том, "коллапс" фунта не помешает Комитету по монетарной политике продолжить снижение процентных ставок. Большинство членов Комитета рассматривают падение фунта как положительный побочный эффект снижения ставок и полезный механизм для перехода от либерализации монетарной политики к реальной экономике в условиях ослабления кредитных рынков. Г-н Кинг публично подтвердил, что учетная ставка может легко упасть до прежних немыслимых уровней в 1%. Второй очевидный факт - к сегодняшнему ослаблению валюты, которое вовсе не означает возобновления разговоров о вступлении в Еврозону, следует относиться как к обоснованию решения сохранить независимую монетарную политику и "плавающую валюту". Сложнее разобраться в том, продолжит ли фунт падать по отношению к евро по мере дальнейшего опережения Комитетом ЕЦБ в плане ослабления монетарной политики и стимулирования Правительством экономики путем снижения налогов. С учетом нынешней глубокой рецессии, царящей в Еврозоне, и отката фунта к тем минимумам, которые дали начало решительному восстановлению экономики в 1995г., рыночные настроения могут привести к отказу от евро в пользу фунта, поскольку инвесторы приходят к выводу, что политики Еврозоны делают слишком мало и слишком поздно, в то время как г-н Браун и Комитет по монетарной политике закладывают основу для экономического восстановления Великобритании.
Анатоль Калецкий
По материалам The Times online
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба