4 мая 2017 Промсвязьбанк Монастыршин Дмитрий
ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-) отчитался по МСФО за 2016 г.
Убыток Группы ВЭБ по МСФО за 2016 г. составил 111,9 млрд руб. Основной причиной убытков являются значительные расходы на резервирование проблемных активов - 510,4 млрд руб. (292,8 млрд руб. в 2015 г.). Сегментный анализ деятельности ВЭБа отражает убыточность как самого ВЭБа, так и его ключевых дочерних подразделений (ВЭБ-лизинг, санируемые Глобэксбанк и Связь-Банк, Проминвестбанк в Украине и др.). Слабые операционные результаты были полностью компенсированы господдержкой на 163 млрд руб. Капитал ВЭБа по итогам прошлого года вырос с 480,8 млрд руб. до 555,7 млрд руб. Кроме того, мы отмечаем улучшение кредитного профиля ВЭБа в результате сокращения совокупных обязательств с 3,9 трлн руб. до 3,0 трлн руб. Источником погашения долга помимо господдержки стало сокращение кредитного портфеля. Активы Группы ВЭБа снизились за 2016 г. на 18,5% до 3,57 трлн руб. Задолженность ВЭБа по выпущенным долговым ценным бумагам все еще остается на высоком уровне – более 1,0 трлн руб. (34% от совокупных обязательств). Риски рефинансирования данного долга мы оцениваем как низкие в силу распределения долга на долгосрочном горизонте (2017 – 2032 годы), наличия запаса ликвидности (941 млрд руб. с ожидаемым сроком погашения менее 6 мес.) и господдержки. Федеральный бюджет на 2017 – 2019 годы предусматривает субсидии на поддержку ВЭБа в размере 450 млрд руб. (по 150 млрд руб. в год).
Среди обращающихся бондов ВЭБа интересно смотрятся рублевые выпуски с дюрацией 2 – 3 года, торгуемые с доходностью около 9,2 – 9,4% годовых, что содержит премию к ОФЗ в размере 140 – 160 б.п
Комментарий. Группа Внешэкономбанка (далее ВЭБ) опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2016 г. Убытки ВЭБа составили 111,9 млрд руб. Слабые результаты за 2016 г. обусловлены его бизнес-моделью, которая предполагала финансирование нерентабельных, но политически или социально значимых «спецпроектов». Расходы ВЭБа на резервирование проблемных активов в 2016 г. составили 510,4 млрд руб. против 292,8 млрд руб. в 2015 г. Всего за последние три года ВЭБ списал на резервы около трети активов. Чистые процентные доходы ВЭБа в 2016 г. выросли на 33% до 89,1 млрд руб. Этому способствовало снижение стоимости фондирования. Несмотря на восстановление маржи, чистых процентных доходов ВЭБа пока недостаточно для компенсации потерь по кредитам.
Сегментный анализ деятельности Группы Внешэкономбанка отражает убыточность как самого ВЭБа, так и его ключевых дочерних подразделений. По сравнению с 2015 г. увеличили убытки ВЭБ, ВЭБ-лизинг, и сегмент 6 (см. далее). Единственным прибыльным сегментом в 2016 г. остался Банк БелВЭБ (Беларусь).
Правительство продолжило оказывать поддержку ВЭБу. В 2016 г. банк получил от государства взносы в капитал на 150 млрд руб. и субсидии на 13,8 млрд руб. Собственный капитал ВЭБа в 2016 г. вырос с 480,8 млрд руб. до 555,7 млрд руб. Доля собственных средств в пассивах в 2016 г. выросла с 11,0% до 15,6%. Также ВЭБ сохранил в 2016 г. значительный объем льготных кредитов Правительства и ЦБ РФ. Задолженность ВЭБа перед Минфином и Банком России на 31.12.2016 г. составила 554 млрд руб., что формировало 15,5% от пассивов.
Задолженность ВЭБа по инструментам рыночного фондирования сократилась. ВЭБ в 2016 г. сократил задолженность по привлеченным средствам других банков с 1 019 млрд руб. до 644,5 млрд руб., а также сократил задолженность по выпущенным евробондам с 702,9 млрд руб. до 516,7 млрд руб. Объем облигаций, выпущенных на внутреннем рынке, вырос незначительно (на 2,9%) и составил 471,1 млрд руб. Сокращение обязательств ВЭБа было реализовано как за счет вливаний в капитал, так и за счет сокращения активов. Несмотря на сокращение рыночного долга задолженность ВЭБа по выпущенным долговым ценным бумагам все еще остается на высоком уровне – более 1,0 трлн руб. (34% от совокупных обязательств). Тем не менее, риски рефинансирования данного долга мы оцениваем как низкие в силу распределения долга на долгосрочном горизонте (2017 – 2032 годы), наличия адекватного запаса ликвидности и сохранения господдержки.
Активы Группы ВЭБ сократились за 2016 г. на 18,5% до 3 573 млрд руб. Сокращение активов было реализовано в основном за счет погашения кредитного и лизингового портфеля. При этом ВЭБ нарастил «подушку» ликвидности. Запас денежных средств и эквивалентов и инвестиционные финансовые активы выросли с 740 млрд руб. до 838 млрд руб. Объем активов со сроком погашения до 6 месяцев накопленным итогом на 139 млрд руб. превысил объем обязательств, предстоящих к погашению за аналогичный период, тогда как на конец 2015 г. ожидаемый разрыв ликвидности составлял 332 млрд руб.
Новая стратегия ВЭБа. Правительство РФ в конце 2016 г. одобрило новую стратегию развития ВЭБа на ближайшие 5 лет. Новая концепция предполагает фокус ВЭБа на пяти приоритетных сегментах (инфраструктуре, промышленности высоких переделов, содействие процессу конверсии оборонных технологий в гражданские, проектах в высоко-технологичной сфере, поддержка экспорта). За счет накопления отраслевой экспертизы и сопровождения всего жизненного цикла проектов ВЭБ рассчитывает обеспечить возвратность новых вложений. Правительством также одобрена реструктуризация ряда активов ВЭБа и вывод определенных дочерних финансовых организаций за пределы группы (Связь-Банк, ГЛОБЭКСБАНК, Проминвестбанк), что должно способствовать сокращению обязательств и рисков. В 2017 г. ВЭБ рассчитывает завершить реструктуризацию бизнеса и 2018 г. выйти на прибыль. Абсорбирование проблемных кредитов, а также погашение внешнего долга ВЭБ рассчитывает за счет привлечения господдержки. Федеральный бюджет на 2017 – 2019 годы предусматривает субсидии в адрес ВЭБа в размере 450 млрд руб. (по 150 млрд руб. в год).
Одним из ключевых рисков в реализации новой стратегии ВЭБа мы видим ограничение базы фондирования в связи с действием западных санкций, а также отсутствие возможности привлекать дешевые клиентские ресурсы. В соответствии с действующим законодательством ВЭБ имеет возможность привлекать лишь средства компаний, находящихся на обслуживании и не привлекает средства населения. Отсутствие долгосрочных и дешевых источников фондирования, а также потребность в погашении внешнего долга будут ограничивать потенциал ВЭБа в наращивании нового эффективного бизнеса.
Рейтинговые агентства приравнивают риски ВЭБа к суверенному рейтингу России. S&P отмечает, что считает ВЭБ организацией, связанной с государством и ожидает «практически безусловной» вероятности получения экстраординарной поддержки со стороны Правительства Российской Федерации в случае финансовых затруднений, в связи с чем приравнивает кредитные рейтинги ВЭБ к суверенным рейтингам Российской Федерации. В марте 2017 г. агентство S&P изменило прогноз по рейтингам ВЭБа с «Негативного» на «Развивающийся». Рейтинговое действие отражает изменение прогноза по рейтингам Российской Федерации на «Позитивный», а также новую долгосрочную стратегию развития госкорпорации, утвержденную правительством. При этом S&P отмечает, что пока не располагает достаточной информацией относительно практической реализации этой стратегии. Прогноз «Развивающийся» по рейтингам ВЭБ отражает возможность как позитивного, так и негативного рейтингового действия в отношении банка на фоне реализации новой стратегии.
В феврале текущего года Moody`s улучшило прогноз по рейтингу ВЭБа с «Негативного» на «Стабильный» вслед за улучшением прогноза по суверенному рейтингу России.
В декабре 2016 г. агентство Fitch подтвердило рейтинг ВЭБа на уровне «ВВВ-» со «Стабильным» прогнозом. Подтверждение рейтингов ВЭБа отражает ожидания Fitch, что банк в краткосрочной и среднесрочной перспективе получит достаточную и своевременную поддержку от государства, для исполнения рублевых и валютных обязательств. Также агентство подтвердило рейтинг ВЭБ-лизинга на одном уровне с рейтингами ВЭБа, что отражает статус ВЭБ-лизинга как основной дочерней структуры с высокой степенью интеграции.
Высокий уровень государственной поддержки и улучшение структуры баланса ВЭБа, на наш взгляд, позитивные факторы для котировок долговых инструментов эмитента. Среди обращающихся бондов ВЭБа интересно смотрятся рублевые выпуски с дюрацией 2 – 3 года, торгуемые с доходностью 9,2% – 9,4% годовых, что содержит премию к ОФЗ в размере 140 – 160 б.п. Ожидаем, что по мере улучшения кредитных метрик ВЭБа премия к суверенной кривой будет сокращаться. Кроме того, рост котировок рублевых бондов ВЭБа будет стимулировать постепенное снижение ключевой ставки Банка России, а также приток средств на локальный долговой рынок со стороны нерезидентов, НПФ и банковского сектора.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Убыток Группы ВЭБ по МСФО за 2016 г. составил 111,9 млрд руб. Основной причиной убытков являются значительные расходы на резервирование проблемных активов - 510,4 млрд руб. (292,8 млрд руб. в 2015 г.). Сегментный анализ деятельности ВЭБа отражает убыточность как самого ВЭБа, так и его ключевых дочерних подразделений (ВЭБ-лизинг, санируемые Глобэксбанк и Связь-Банк, Проминвестбанк в Украине и др.). Слабые операционные результаты были полностью компенсированы господдержкой на 163 млрд руб. Капитал ВЭБа по итогам прошлого года вырос с 480,8 млрд руб. до 555,7 млрд руб. Кроме того, мы отмечаем улучшение кредитного профиля ВЭБа в результате сокращения совокупных обязательств с 3,9 трлн руб. до 3,0 трлн руб. Источником погашения долга помимо господдержки стало сокращение кредитного портфеля. Активы Группы ВЭБа снизились за 2016 г. на 18,5% до 3,57 трлн руб. Задолженность ВЭБа по выпущенным долговым ценным бумагам все еще остается на высоком уровне – более 1,0 трлн руб. (34% от совокупных обязательств). Риски рефинансирования данного долга мы оцениваем как низкие в силу распределения долга на долгосрочном горизонте (2017 – 2032 годы), наличия запаса ликвидности (941 млрд руб. с ожидаемым сроком погашения менее 6 мес.) и господдержки. Федеральный бюджет на 2017 – 2019 годы предусматривает субсидии на поддержку ВЭБа в размере 450 млрд руб. (по 150 млрд руб. в год).
Среди обращающихся бондов ВЭБа интересно смотрятся рублевые выпуски с дюрацией 2 – 3 года, торгуемые с доходностью около 9,2 – 9,4% годовых, что содержит премию к ОФЗ в размере 140 – 160 б.п
Комментарий. Группа Внешэкономбанка (далее ВЭБ) опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2016 г. Убытки ВЭБа составили 111,9 млрд руб. Слабые результаты за 2016 г. обусловлены его бизнес-моделью, которая предполагала финансирование нерентабельных, но политически или социально значимых «спецпроектов». Расходы ВЭБа на резервирование проблемных активов в 2016 г. составили 510,4 млрд руб. против 292,8 млрд руб. в 2015 г. Всего за последние три года ВЭБ списал на резервы около трети активов. Чистые процентные доходы ВЭБа в 2016 г. выросли на 33% до 89,1 млрд руб. Этому способствовало снижение стоимости фондирования. Несмотря на восстановление маржи, чистых процентных доходов ВЭБа пока недостаточно для компенсации потерь по кредитам.
Сегментный анализ деятельности Группы Внешэкономбанка отражает убыточность как самого ВЭБа, так и его ключевых дочерних подразделений. По сравнению с 2015 г. увеличили убытки ВЭБ, ВЭБ-лизинг, и сегмент 6 (см. далее). Единственным прибыльным сегментом в 2016 г. остался Банк БелВЭБ (Беларусь).
Правительство продолжило оказывать поддержку ВЭБу. В 2016 г. банк получил от государства взносы в капитал на 150 млрд руб. и субсидии на 13,8 млрд руб. Собственный капитал ВЭБа в 2016 г. вырос с 480,8 млрд руб. до 555,7 млрд руб. Доля собственных средств в пассивах в 2016 г. выросла с 11,0% до 15,6%. Также ВЭБ сохранил в 2016 г. значительный объем льготных кредитов Правительства и ЦБ РФ. Задолженность ВЭБа перед Минфином и Банком России на 31.12.2016 г. составила 554 млрд руб., что формировало 15,5% от пассивов.
Задолженность ВЭБа по инструментам рыночного фондирования сократилась. ВЭБ в 2016 г. сократил задолженность по привлеченным средствам других банков с 1 019 млрд руб. до 644,5 млрд руб., а также сократил задолженность по выпущенным евробондам с 702,9 млрд руб. до 516,7 млрд руб. Объем облигаций, выпущенных на внутреннем рынке, вырос незначительно (на 2,9%) и составил 471,1 млрд руб. Сокращение обязательств ВЭБа было реализовано как за счет вливаний в капитал, так и за счет сокращения активов. Несмотря на сокращение рыночного долга задолженность ВЭБа по выпущенным долговым ценным бумагам все еще остается на высоком уровне – более 1,0 трлн руб. (34% от совокупных обязательств). Тем не менее, риски рефинансирования данного долга мы оцениваем как низкие в силу распределения долга на долгосрочном горизонте (2017 – 2032 годы), наличия адекватного запаса ликвидности и сохранения господдержки.
Активы Группы ВЭБ сократились за 2016 г. на 18,5% до 3 573 млрд руб. Сокращение активов было реализовано в основном за счет погашения кредитного и лизингового портфеля. При этом ВЭБ нарастил «подушку» ликвидности. Запас денежных средств и эквивалентов и инвестиционные финансовые активы выросли с 740 млрд руб. до 838 млрд руб. Объем активов со сроком погашения до 6 месяцев накопленным итогом на 139 млрд руб. превысил объем обязательств, предстоящих к погашению за аналогичный период, тогда как на конец 2015 г. ожидаемый разрыв ликвидности составлял 332 млрд руб.
Новая стратегия ВЭБа. Правительство РФ в конце 2016 г. одобрило новую стратегию развития ВЭБа на ближайшие 5 лет. Новая концепция предполагает фокус ВЭБа на пяти приоритетных сегментах (инфраструктуре, промышленности высоких переделов, содействие процессу конверсии оборонных технологий в гражданские, проектах в высоко-технологичной сфере, поддержка экспорта). За счет накопления отраслевой экспертизы и сопровождения всего жизненного цикла проектов ВЭБ рассчитывает обеспечить возвратность новых вложений. Правительством также одобрена реструктуризация ряда активов ВЭБа и вывод определенных дочерних финансовых организаций за пределы группы (Связь-Банк, ГЛОБЭКСБАНК, Проминвестбанк), что должно способствовать сокращению обязательств и рисков. В 2017 г. ВЭБ рассчитывает завершить реструктуризацию бизнеса и 2018 г. выйти на прибыль. Абсорбирование проблемных кредитов, а также погашение внешнего долга ВЭБ рассчитывает за счет привлечения господдержки. Федеральный бюджет на 2017 – 2019 годы предусматривает субсидии в адрес ВЭБа в размере 450 млрд руб. (по 150 млрд руб. в год).
Одним из ключевых рисков в реализации новой стратегии ВЭБа мы видим ограничение базы фондирования в связи с действием западных санкций, а также отсутствие возможности привлекать дешевые клиентские ресурсы. В соответствии с действующим законодательством ВЭБ имеет возможность привлекать лишь средства компаний, находящихся на обслуживании и не привлекает средства населения. Отсутствие долгосрочных и дешевых источников фондирования, а также потребность в погашении внешнего долга будут ограничивать потенциал ВЭБа в наращивании нового эффективного бизнеса.
Рейтинговые агентства приравнивают риски ВЭБа к суверенному рейтингу России. S&P отмечает, что считает ВЭБ организацией, связанной с государством и ожидает «практически безусловной» вероятности получения экстраординарной поддержки со стороны Правительства Российской Федерации в случае финансовых затруднений, в связи с чем приравнивает кредитные рейтинги ВЭБ к суверенным рейтингам Российской Федерации. В марте 2017 г. агентство S&P изменило прогноз по рейтингам ВЭБа с «Негативного» на «Развивающийся». Рейтинговое действие отражает изменение прогноза по рейтингам Российской Федерации на «Позитивный», а также новую долгосрочную стратегию развития госкорпорации, утвержденную правительством. При этом S&P отмечает, что пока не располагает достаточной информацией относительно практической реализации этой стратегии. Прогноз «Развивающийся» по рейтингам ВЭБ отражает возможность как позитивного, так и негативного рейтингового действия в отношении банка на фоне реализации новой стратегии.
В феврале текущего года Moody`s улучшило прогноз по рейтингу ВЭБа с «Негативного» на «Стабильный» вслед за улучшением прогноза по суверенному рейтингу России.
В декабре 2016 г. агентство Fitch подтвердило рейтинг ВЭБа на уровне «ВВВ-» со «Стабильным» прогнозом. Подтверждение рейтингов ВЭБа отражает ожидания Fitch, что банк в краткосрочной и среднесрочной перспективе получит достаточную и своевременную поддержку от государства, для исполнения рублевых и валютных обязательств. Также агентство подтвердило рейтинг ВЭБ-лизинга на одном уровне с рейтингами ВЭБа, что отражает статус ВЭБ-лизинга как основной дочерней структуры с высокой степенью интеграции.
Высокий уровень государственной поддержки и улучшение структуры баланса ВЭБа, на наш взгляд, позитивные факторы для котировок долговых инструментов эмитента. Среди обращающихся бондов ВЭБа интересно смотрятся рублевые выпуски с дюрацией 2 – 3 года, торгуемые с доходностью 9,2% – 9,4% годовых, что содержит премию к ОФЗ в размере 140 – 160 б.п. Ожидаем, что по мере улучшения кредитных метрик ВЭБа премия к суверенной кривой будет сокращаться. Кроме того, рост котировок рублевых бондов ВЭБа будет стимулировать постепенное снижение ключевой ставки Банка России, а также приток средств на локальный долговой рынок со стороны нерезидентов, НПФ и банковского сектора.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter