2 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России продает доллары…
Нормализация ситуации с ликвидностью в начале месяца вновь способствовала усилению давления на рубль. В течение дня курс рубля к корзине валют находился на уровне 31.30, а Банк России предположительно потратил на поддержку курса около USD2.0 млрд. С учетом резкого падения цен на нефть в ходе торгов в Нью-Йорке в понедельник (-9.76%) и очередного ухудшения глобальных инвестиционных настроений давление на рубль сегодня может только усилиться.
…и предлагает рубли на беззалоговом аукционе
Одновременно Банк России продолжает поддерживать ликвидность банковской системы через предоставление средств на аукционах необеспеченного кредитования. В понедельник Банк России выделил коммерческим банкам с уровнем кредитного рейтинга Ba3/BB- 335 млрд руб. (лимит 400 млрд руб.) на шесть месяцев по средневзвешенной ставке 12.49%. На сегодня намечен беззалоговый аукцион для банков, имеющих кредитный рейтинг от международных или национальных рейтинговых агентств (RusRating и Эксперт РА), сроком на 26 дней. С учетом аукциона, состоявшего в понедельник, задолженность банков по необеспеченным кредитам Банка России возросла до 1658 млрд руб. Задолженность по депозитам Министерства финансов, напротив, продолжает сокращаться и сейчас составляет 330 млрд руб.
Банк России повысил дисконты по облигациям Московской области
В понедельник Банк России объявил дисконты по облигациям, впервые вошедшим в список РЕПО. По выпускам ЮТК и X5 Retail Group дисконты составят 15-20%, по облигациям Банка Москвы – 10.0-17.5%, по обязательствам Белгородской, Липецкой областей и Удмуртии – 7.5-15.0%. Существенно повышены дисконты по облигациям Московской и Иркутской областей (с 7.5-15.0% до 22.5%-30.0%), которые активно используются при рефинансировании в Банке России. Очевидно, что решение Банка России в отношении инструментов Московской области окажет дальнейшее давление на их котировки.
Цены облигаций возобновили снижение после периода переоценки
С началом нового месяца и завершением периода переоценки портфелей облигаций продажи долговых инструментов в понедельник возобновились. Для относительно ликвидных обязательств снижение котировок составило 0.5-1.0 п. п. В частности, отметим продажи в выпусках ГидроОГК-1, Банк Русский Стандарт-6, ХКФ Банк-5, Ленэнерго-3. В то же время, покупатели проявляли большую активность в инструментах ЮТК-4 и Русфинанс Банк-3. В целом, инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций оставалась низкой.
Стратегия внешнего рынка
Негативная экономическая статистика вызвала обвал фондовых рынков
Понедельник стал еще одним черным днем для американского фондового рынка, а значит, и для мировой финансовой системы. По итогам дня индекс SnP 500 упал на 8.93%, отреагировав на статистические данные, свидетельствующие о все более глубоком погружении американской экономики в рецессию. Индекс производственной активности ISM упал до 36.2, что является минимальным показателем с 1982 г. Ценовая составляющая индекса ISM снизилась до уровня 1949 г., когда цены на сырьевые товары показали рекордное падение. Согласно данным Национального бюро статистики США, американская экономика вошла в рецессию в декабре 2007 г. Продолжительность рецессий в этой стране, как правило, составляет 12-15 месяцев, однако экономические индикаторы пока не дают особых оснований ожидать, что нынешний период рецессии скоро завершится.
Заявление Б. Бернанке привело в резкому росту котировок КО США
Спрос на базовые активы продолжает расти, а их доходности по итогам понедельника опустились до рекордно низких значений. Главным фактором снижения доходностей КО США стало заявление председателя ФРС США Б. Бернанке о том, что ФРС может начать покупку на открытом рынке КО США и облигаций ипотечных агентств в значительных объемах, чтобы поддержать долгосрочные процентные ставки на низком уровне. К таким действиям ФРС подталкивает ограниченная возможность влиять на стоимость заимствований с помощью процентных ставок (ставка ФРС сейчас является рекордно низкой – 1.0%). По итогам дня снижение доходностей 30-летних и 10-летних КО США составило около 20 б. п.
Также стоит обратить внимание на еще одно заявление г-на Бернанке. Экстраординарные усилия ФРС по поддержке финансовой системы способствуют дальнейшему расширению ее баланса (и, очевидно, ухудшению – например, пятилетние CDS на ФРС США в понедельник обновили исторические максимумы, превысив 50 б. п.), способствуя усилению инфляционных рисков. ФРС осознает этот риск, но в текущих условиях предпочитает сосредоточиться исключительно на поддержке финансовой системы и экономики США.
Резервный банк Австралии снизил учетную ставку
Резервный банк Австралии объявил сегодня о снижении базовой учетной ставки сразу на 1 п. п. до 4.25%, что является шестилетним минимумом. Понижение ставки было ожидаемым, однако среднерыночные прогнозы указывали, что оно составит лишь 0.75 п. п. С начала 2008 г. базовая учетная ставка в Австралии снижается уже в четвертый раз. Эта мера призвана стимулировать экономическую активность в ситуации мирового финансового и экономического кризиса.
Давление на котировки еврооблигаций может усилиться
Резкое ухудшение инвестиционных настроений в понедельник достаточно слабо отразилось на котировках российских еврооблигаций. В то же время, более заметная реакция была отмечена в сегменте CDS. Пятилетний CDS на риск России расширился на 60 б. п., аналогичный показатель для ВТБ вырос на 70 б. п., а для Газпрома – на 100 б. п. Очевидно, что сегодня нас ждет новая волна продаж, и основная инвестиционная активность будет происходить на уровне котировок на покупку. Ситуация на рынке может усугубиться в связи с дальнейшей ликвидацией позиций западными инвестиционными фондами. В частности, обращает на себя внимание сообщение о том, что крупный фонд Tudor приостановил возврат средств. С другой стороны, участникам рынка, по-прежнему располагающим ликвидностью, может представиться очередная возможность очень дешево приобрести еврооблигации высокого кредитного качества. В частности, в сегменте квазисувернных выпусков мы рекомендуем к покупке еврооблигации Транснефти, предлагающие пре мию к кривой Газпрома на уровне 500 б. п.
Кредитные комментарии
X5 Retail Group: обзор результатов за девять месяцев и прогноз на 2009 г.
X5 Retail Group вчера представила высокие финансовые показатели за третий квартал и девять месяцев по МСФО (выручка на уровне наших ожиданий, EBITDA на 8% выше, а чистый убыток на 65% ниже нашего прогноза). Финансовые результаты оказались впечатляющими в отношении выручки (на фоне 21%-ного роста рублевой выручки LfL и 52.8%-ного увеличения торговых площадей за девять месяцев с учетом покупки сети Карусель) и валовой рентабельности (благодаря увеличению товарооборота и улучшению условий закупок, изменениям в ценовой политике и ассортименте, совершенствованию логистики, а также сокращению общих, коммерческих и административных расходов на 3% и снижению налогов на 59%). Неденежный убыток, возникший в результате переоценки номинированной в долларах задолженности в размере USD1.2 млрд, уменьшил прибыль за третий квартал на USD85 млн. С учетом этой статьи чистая прибыль за июль-сентябрь выросла на 191% (210% за девять месяцев 2008 г.). Мы также отмечаем эффективный контроль над общими, коммерческими и административными расходами и высокий операционный денежный поток (USD260 млн за девять месяцев 2008 г. против USD96 млн годом ранее), что обусловлено ростом чистой прибыли и улучшением управления оборотным капиталом.
Руководство компании также представило прогноз на следующий год. Ожидаемое увеличение рублевой выручки более чем на 25% обусловлено прогнозом выручки LfL на уровне 15-17%. Инвестиции в 2009 г. снижены с USD1 млрд до USD500 млн, и мы считаем, что ритейлер сможет финансировать их полностью из собственных денежных потоков от основной деятельности. В четвертом квартале 2008 г. Х5 Retail Group может погасить часть своей краткосрочной задолженности в USD706 млн. Руководство считает, что при пессимистическом сценарии, когда минимально необходимый объем капиталовложений составит всего USD100 млн, компания вполне сможет обслуживать и даже частично выплатить свой долг в 2009 г. В следующем году компания сконцентрируется на развитии формата дискаунтеров, что должно обеспечить повышение трафика LfL в условиях замедления роста доходов населения.
Принимая во внимание имеющиеся кредитные линии (включая 7 млрд руб. (USD225 млн), недавно полученные от ВЭБ), соотношение Долг/EBITDA 2008П на уровне около 2.7, а также тот факт, что большую часть задолженности (примерно половину) представляет собой синдицированный кредит с погашением в декабре 2010 г., мы считаем что по кредитному качеству компания X5 Retail Group является одной из лучших в секторе (наряду с сетью Магнит) и, скорее всего, сможет успешно преодолеть нынешние трудности.
УРСА Банк и МДМ-Банк ведут переговоры об объединении
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на неназванные источники, что МДМ-Банк и УРСА Банк рассматривают возможность создания банковского альянса (путем обмена акциями существующих акционеров) и последующего слияния. Оценивать потенциальный финансовый эффект от сделки на данном этапе преждевременно, но с точки зрения кредитного качества банков-участников такой шаг, на наш взгляд, был бы нейтральным или позитивным. В сложившихся условиях в российской банковской системе крупные организации имеют более широкий доступ к фондированию и государственной поддержке. Кроме того, следует отметить синергию бизнеса банков в регионах: МДМ-Банк представлен главным образом в центральной России, а УРСА Банк – на Урале и в Сибири. По сути, предполагаемое слияние можно рассматривать как часть ожидаемого процесса консолидации российского банковского сектора. Другим примером может служить покупка Альфа-Банком контрольного пакета банка «Се верная казна» (Екатеринбург), столкнувшегося с серьезными проблемами с ликвидностью.
Первые три банка получат субординированные кредиты от ВЭБ
Председатель ВЭБ В. Дмитриев вчера назвал первые три банка, которым будут выданы субординированные кредиты в рамках недавно объявленной программы: это Альфа-Банк (10.2 млрд руб.), НОМОС-Банк (4.9 млрд руб.) и Ханты-Мансийский банк (2 млрд руб.). С нашей точки зрения, это объявление не является показателем гарантий особой государственной поддержки указанным банкам. Условием для выделения средств является предварительное привлечение капитала в сопоставимом объеме от существующих акционеров, а значит, эти три банка быстрее прочих выполнили все требования. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы последуют и другие аналогичные сообщения, и считаем, что из крупнейших 20 банков большинство получит субординированные кредиты от ВЭБ.
Агентство Moody's понизило рейтинг Evraz Group до Ba3
Рейтинговое агентство Moody’s первого декабря снизило рейтинг Evraz Group на одну ступень до уровня Ba3, присвоив ему прогноз «стабильный». Решение было принято всего через несколько дней после изменения прогноза по рейтингу Северстали на «негативный», и агентство приводит те же очевидные аргументы – сокращение спроса на сталелитейную продукцию и падение цен на сталь. Мы считаем, что причинами понижения рейтинга Evraz Group без промежуточного пересмотра прогноза на «негативный» являются более значительные потребности холдинга в рефинансировании и большая доля краткосрочного долга по сравнению с Северсталью. В то же время, агентство Moody’s отмечает сильные позиции группы и считает, что банки окажут поддержку Evraz Group в рефинансировании обязательств. Решение рейтингового агентства было ожидаемым и вряд ли окажет воздействие на котировки долговых обязательств Evraz Group.
Решение об изменении структуры акционеров НПО Сатурн ожидается на этой неделе
По сообщению РБК Daily, губернатор Ярославской области С. Вахруков вчера заявил, что структура акционеров НПО Сатурн в ближайшее время изменится – соответствующее решение скорее всего будет принято до конца этой недели. Газета «Коммерсант» также пишет, что правительство решило предоставить компании дополнительные субсидии, но только при условии продажи менеджментом пакета акций холдингу Оборонпром. Давно ожидаемое изменение структуры собственников НПО Сатурн будет позитивным для кредиторов – подконтрольные государству банки будут готовы предоставить компании новые кредиты; в противном же случае своевременное исполнение оферты по выпуску облигаций Сатурн-3 (девятого декабря) окажется под вопросом.
Группа ЛСР объявляет о сокращении персонала и капиталовложений и готовится к снижению спроса
Группа ЛСР вчера объявила о намерении сократить 10% персонала (в целом штат компании насчитывает 18 тыс. человек) и заморозить в следующем году новые проекты из-за снижения в строительном секторе и уменьшения спроса в сегменте как коммерческой, так и жилой недвижимости. Согласно пересмотренному бюджету, компания не будет начинать новых крупных проектов в следующем году, а сконцентрируется на завершении начатого строительства (примерно 1 млн кв. м.). Кроме того, завершится экспансия в сегмент производства строительных материалов – компания полагает, что ее текущих мощностей будет достаточно для покрытия спроса в следующем году. Однако группа продолжит инвестиции в строительство нового цементного завода, который она считает основной стратегической долгосрочной инвестицией. По сообщению генерального директора, продажи строительных материалов компании в следующем году, по-видимому, снизятся на 20%. Кроме того, компания может рас смотреть перевод некоторых объектов коммерческой недвижимости в проекты жилищного строительства. Стратегия компании в текущих условиях представляется разумной, поскольку она нацелена на оптимизацию структуры расходов и оборотного капитала. Это должно помочь группе поддержать прибыльность во время периода снижения, а сокращение капиталовложений должно привести к снижению потребностей в финансировании и оказать поддержку свободным денежным потокам.
Утвержден проект БТС-2
Как сообщил вчера Интерфакс, В. Путин утвердил проект БТС-2, который предусматривает строительство Транснефтью нефтепровода мощностью 50 млн тонн в год (первая фаза – 30 млн тонн в год) от станции Унеча (Брянская область) до порта Усть-Луга (Балтийское море). Новый нефтепровод в обход стран СНГ послужит альтернативой существующему трубопроводу «Дружба» (транспортирует нефть в Европу через Белоруссию и Польшу). Строительство БТС-2 может начаться уже в первом квартале 2009 г., а первые поставки нефти запланированы на конец 2012 г.; финансирование проекта, стоимость которого в настоящее время оценивается в 120-130 млрд руб. (USD4.4-4.8 млрд), будет обеспечено за счет размещения рублевых облигаций Транснефти среди государственных финансовых организаций.
БТС-2 является стратегическим проектом, поскольку новый маршрут позволит России повысить надежность поставок нефти в Европу, но мы не исключаем возможности того, что его реализация будет отложена из-за финансового кризиса. Беспокойство вызывают рост стоимости проекта (год назад стоимость БТС-2 оценивалась в USD2-3 млрд) и задолженности Транснефти (чистый долг компании по состоянию на конец первого полугодия 2008 г. составлял USD4.9 млрд). Традиционно Транснефть перекладывает стоимость финансирования своих трубопроводных проектов на конечных потребителей (нефтяные компании) путем повышения стоимости транспортировки нефти через систему трубопроводов. Однако российский нефтяной сектор уже ощущает значительный рост расходов из-за другого стратегического проекта Транснефти (ВСТО) и, возможно, не захочет смириться с новым повышением тарифов.
Экономика
Объем средств национальных фондов на первое декабря составил USD209 млрд
Согласно пресс-релизу Министерства финансов, на первое декабря объем средств Резервного фонда составил 3 661 млрд руб. (USD132.6 млрд), в то время как на первое ноября объем средств равнялся 3 573 млрд руб. (USD134.6 млрд), что объясняется изменением валютных курсов. Объем средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) достиг 2 108 млрд руб. (USD76.4 млрд) на первое декабря, увеличившись с 1 667 млрд руб. (USD62.8 млрд) на первое ноября. В ноябре ФНБ получил все нефтегазовые налоговые поступления в объеме 412 млрд руб. (примерно USD16.4 млрд). Первого декабря ФНБ перевел 365 млрд руб. на депозит в ВЭБ, из которых 225 млрд руб. были размещены на депозите до 31 декабря 2019 г. и процентной ставкой 7% годовых (100 млрд руб. были перечислены в ноябре) и 140 млрд руб. на депозите до 21 ноября 2013 г. и процентной ставкой 7% годовых (95 млрд руб. – в ноябре). Средства, перечисленные на депозиты ВЭБ, по-прежнем у считаются частью фондов.
Общий объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния достиг 5 770 млрд руб. (USD209 млрд) на первое декабря. В декабре также ожидается увеличение средств, поскольку нефтегазовые поступления, несмотря на их снижение в результате падения цен на нефть, остаются значительным источником пополнения фондов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России продает доллары…
Нормализация ситуации с ликвидностью в начале месяца вновь способствовала усилению давления на рубль. В течение дня курс рубля к корзине валют находился на уровне 31.30, а Банк России предположительно потратил на поддержку курса около USD2.0 млрд. С учетом резкого падения цен на нефть в ходе торгов в Нью-Йорке в понедельник (-9.76%) и очередного ухудшения глобальных инвестиционных настроений давление на рубль сегодня может только усилиться.
…и предлагает рубли на беззалоговом аукционе
Одновременно Банк России продолжает поддерживать ликвидность банковской системы через предоставление средств на аукционах необеспеченного кредитования. В понедельник Банк России выделил коммерческим банкам с уровнем кредитного рейтинга Ba3/BB- 335 млрд руб. (лимит 400 млрд руб.) на шесть месяцев по средневзвешенной ставке 12.49%. На сегодня намечен беззалоговый аукцион для банков, имеющих кредитный рейтинг от международных или национальных рейтинговых агентств (RusRating и Эксперт РА), сроком на 26 дней. С учетом аукциона, состоявшего в понедельник, задолженность банков по необеспеченным кредитам Банка России возросла до 1658 млрд руб. Задолженность по депозитам Министерства финансов, напротив, продолжает сокращаться и сейчас составляет 330 млрд руб.
Банк России повысил дисконты по облигациям Московской области
В понедельник Банк России объявил дисконты по облигациям, впервые вошедшим в список РЕПО. По выпускам ЮТК и X5 Retail Group дисконты составят 15-20%, по облигациям Банка Москвы – 10.0-17.5%, по обязательствам Белгородской, Липецкой областей и Удмуртии – 7.5-15.0%. Существенно повышены дисконты по облигациям Московской и Иркутской областей (с 7.5-15.0% до 22.5%-30.0%), которые активно используются при рефинансировании в Банке России. Очевидно, что решение Банка России в отношении инструментов Московской области окажет дальнейшее давление на их котировки.
Цены облигаций возобновили снижение после периода переоценки
С началом нового месяца и завершением периода переоценки портфелей облигаций продажи долговых инструментов в понедельник возобновились. Для относительно ликвидных обязательств снижение котировок составило 0.5-1.0 п. п. В частности, отметим продажи в выпусках ГидроОГК-1, Банк Русский Стандарт-6, ХКФ Банк-5, Ленэнерго-3. В то же время, покупатели проявляли большую активность в инструментах ЮТК-4 и Русфинанс Банк-3. В целом, инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций оставалась низкой.
Стратегия внешнего рынка
Негативная экономическая статистика вызвала обвал фондовых рынков
Понедельник стал еще одним черным днем для американского фондового рынка, а значит, и для мировой финансовой системы. По итогам дня индекс SnP 500 упал на 8.93%, отреагировав на статистические данные, свидетельствующие о все более глубоком погружении американской экономики в рецессию. Индекс производственной активности ISM упал до 36.2, что является минимальным показателем с 1982 г. Ценовая составляющая индекса ISM снизилась до уровня 1949 г., когда цены на сырьевые товары показали рекордное падение. Согласно данным Национального бюро статистики США, американская экономика вошла в рецессию в декабре 2007 г. Продолжительность рецессий в этой стране, как правило, составляет 12-15 месяцев, однако экономические индикаторы пока не дают особых оснований ожидать, что нынешний период рецессии скоро завершится.
Заявление Б. Бернанке привело в резкому росту котировок КО США
Спрос на базовые активы продолжает расти, а их доходности по итогам понедельника опустились до рекордно низких значений. Главным фактором снижения доходностей КО США стало заявление председателя ФРС США Б. Бернанке о том, что ФРС может начать покупку на открытом рынке КО США и облигаций ипотечных агентств в значительных объемах, чтобы поддержать долгосрочные процентные ставки на низком уровне. К таким действиям ФРС подталкивает ограниченная возможность влиять на стоимость заимствований с помощью процентных ставок (ставка ФРС сейчас является рекордно низкой – 1.0%). По итогам дня снижение доходностей 30-летних и 10-летних КО США составило около 20 б. п.
Также стоит обратить внимание на еще одно заявление г-на Бернанке. Экстраординарные усилия ФРС по поддержке финансовой системы способствуют дальнейшему расширению ее баланса (и, очевидно, ухудшению – например, пятилетние CDS на ФРС США в понедельник обновили исторические максимумы, превысив 50 б. п.), способствуя усилению инфляционных рисков. ФРС осознает этот риск, но в текущих условиях предпочитает сосредоточиться исключительно на поддержке финансовой системы и экономики США.
Резервный банк Австралии снизил учетную ставку
Резервный банк Австралии объявил сегодня о снижении базовой учетной ставки сразу на 1 п. п. до 4.25%, что является шестилетним минимумом. Понижение ставки было ожидаемым, однако среднерыночные прогнозы указывали, что оно составит лишь 0.75 п. п. С начала 2008 г. базовая учетная ставка в Австралии снижается уже в четвертый раз. Эта мера призвана стимулировать экономическую активность в ситуации мирового финансового и экономического кризиса.
Давление на котировки еврооблигаций может усилиться
Резкое ухудшение инвестиционных настроений в понедельник достаточно слабо отразилось на котировках российских еврооблигаций. В то же время, более заметная реакция была отмечена в сегменте CDS. Пятилетний CDS на риск России расширился на 60 б. п., аналогичный показатель для ВТБ вырос на 70 б. п., а для Газпрома – на 100 б. п. Очевидно, что сегодня нас ждет новая волна продаж, и основная инвестиционная активность будет происходить на уровне котировок на покупку. Ситуация на рынке может усугубиться в связи с дальнейшей ликвидацией позиций западными инвестиционными фондами. В частности, обращает на себя внимание сообщение о том, что крупный фонд Tudor приостановил возврат средств. С другой стороны, участникам рынка, по-прежнему располагающим ликвидностью, может представиться очередная возможность очень дешево приобрести еврооблигации высокого кредитного качества. В частности, в сегменте квазисувернных выпусков мы рекомендуем к покупке еврооблигации Транснефти, предлагающие пре мию к кривой Газпрома на уровне 500 б. п.
Кредитные комментарии
X5 Retail Group: обзор результатов за девять месяцев и прогноз на 2009 г.
X5 Retail Group вчера представила высокие финансовые показатели за третий квартал и девять месяцев по МСФО (выручка на уровне наших ожиданий, EBITDA на 8% выше, а чистый убыток на 65% ниже нашего прогноза). Финансовые результаты оказались впечатляющими в отношении выручки (на фоне 21%-ного роста рублевой выручки LfL и 52.8%-ного увеличения торговых площадей за девять месяцев с учетом покупки сети Карусель) и валовой рентабельности (благодаря увеличению товарооборота и улучшению условий закупок, изменениям в ценовой политике и ассортименте, совершенствованию логистики, а также сокращению общих, коммерческих и административных расходов на 3% и снижению налогов на 59%). Неденежный убыток, возникший в результате переоценки номинированной в долларах задолженности в размере USD1.2 млрд, уменьшил прибыль за третий квартал на USD85 млн. С учетом этой статьи чистая прибыль за июль-сентябрь выросла на 191% (210% за девять месяцев 2008 г.). Мы также отмечаем эффективный контроль над общими, коммерческими и административными расходами и высокий операционный денежный поток (USD260 млн за девять месяцев 2008 г. против USD96 млн годом ранее), что обусловлено ростом чистой прибыли и улучшением управления оборотным капиталом.
Руководство компании также представило прогноз на следующий год. Ожидаемое увеличение рублевой выручки более чем на 25% обусловлено прогнозом выручки LfL на уровне 15-17%. Инвестиции в 2009 г. снижены с USD1 млрд до USD500 млн, и мы считаем, что ритейлер сможет финансировать их полностью из собственных денежных потоков от основной деятельности. В четвертом квартале 2008 г. Х5 Retail Group может погасить часть своей краткосрочной задолженности в USD706 млн. Руководство считает, что при пессимистическом сценарии, когда минимально необходимый объем капиталовложений составит всего USD100 млн, компания вполне сможет обслуживать и даже частично выплатить свой долг в 2009 г. В следующем году компания сконцентрируется на развитии формата дискаунтеров, что должно обеспечить повышение трафика LfL в условиях замедления роста доходов населения.
Принимая во внимание имеющиеся кредитные линии (включая 7 млрд руб. (USD225 млн), недавно полученные от ВЭБ), соотношение Долг/EBITDA 2008П на уровне около 2.7, а также тот факт, что большую часть задолженности (примерно половину) представляет собой синдицированный кредит с погашением в декабре 2010 г., мы считаем что по кредитному качеству компания X5 Retail Group является одной из лучших в секторе (наряду с сетью Магнит) и, скорее всего, сможет успешно преодолеть нынешние трудности.
УРСА Банк и МДМ-Банк ведут переговоры об объединении
Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на неназванные источники, что МДМ-Банк и УРСА Банк рассматривают возможность создания банковского альянса (путем обмена акциями существующих акционеров) и последующего слияния. Оценивать потенциальный финансовый эффект от сделки на данном этапе преждевременно, но с точки зрения кредитного качества банков-участников такой шаг, на наш взгляд, был бы нейтральным или позитивным. В сложившихся условиях в российской банковской системе крупные организации имеют более широкий доступ к фондированию и государственной поддержке. Кроме того, следует отметить синергию бизнеса банков в регионах: МДМ-Банк представлен главным образом в центральной России, а УРСА Банк – на Урале и в Сибири. По сути, предполагаемое слияние можно рассматривать как часть ожидаемого процесса консолидации российского банковского сектора. Другим примером может служить покупка Альфа-Банком контрольного пакета банка «Се верная казна» (Екатеринбург), столкнувшегося с серьезными проблемами с ликвидностью.
Первые три банка получат субординированные кредиты от ВЭБ
Председатель ВЭБ В. Дмитриев вчера назвал первые три банка, которым будут выданы субординированные кредиты в рамках недавно объявленной программы: это Альфа-Банк (10.2 млрд руб.), НОМОС-Банк (4.9 млрд руб.) и Ханты-Мансийский банк (2 млрд руб.). С нашей точки зрения, это объявление не является показателем гарантий особой государственной поддержки указанным банкам. Условием для выделения средств является предварительное привлечение капитала в сопоставимом объеме от существующих акционеров, а значит, эти три банка быстрее прочих выполнили все требования. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы последуют и другие аналогичные сообщения, и считаем, что из крупнейших 20 банков большинство получит субординированные кредиты от ВЭБ.
Агентство Moody's понизило рейтинг Evraz Group до Ba3
Рейтинговое агентство Moody’s первого декабря снизило рейтинг Evraz Group на одну ступень до уровня Ba3, присвоив ему прогноз «стабильный». Решение было принято всего через несколько дней после изменения прогноза по рейтингу Северстали на «негативный», и агентство приводит те же очевидные аргументы – сокращение спроса на сталелитейную продукцию и падение цен на сталь. Мы считаем, что причинами понижения рейтинга Evraz Group без промежуточного пересмотра прогноза на «негативный» являются более значительные потребности холдинга в рефинансировании и большая доля краткосрочного долга по сравнению с Северсталью. В то же время, агентство Moody’s отмечает сильные позиции группы и считает, что банки окажут поддержку Evraz Group в рефинансировании обязательств. Решение рейтингового агентства было ожидаемым и вряд ли окажет воздействие на котировки долговых обязательств Evraz Group.
Решение об изменении структуры акционеров НПО Сатурн ожидается на этой неделе
По сообщению РБК Daily, губернатор Ярославской области С. Вахруков вчера заявил, что структура акционеров НПО Сатурн в ближайшее время изменится – соответствующее решение скорее всего будет принято до конца этой недели. Газета «Коммерсант» также пишет, что правительство решило предоставить компании дополнительные субсидии, но только при условии продажи менеджментом пакета акций холдингу Оборонпром. Давно ожидаемое изменение структуры собственников НПО Сатурн будет позитивным для кредиторов – подконтрольные государству банки будут готовы предоставить компании новые кредиты; в противном же случае своевременное исполнение оферты по выпуску облигаций Сатурн-3 (девятого декабря) окажется под вопросом.
Группа ЛСР объявляет о сокращении персонала и капиталовложений и готовится к снижению спроса
Группа ЛСР вчера объявила о намерении сократить 10% персонала (в целом штат компании насчитывает 18 тыс. человек) и заморозить в следующем году новые проекты из-за снижения в строительном секторе и уменьшения спроса в сегменте как коммерческой, так и жилой недвижимости. Согласно пересмотренному бюджету, компания не будет начинать новых крупных проектов в следующем году, а сконцентрируется на завершении начатого строительства (примерно 1 млн кв. м.). Кроме того, завершится экспансия в сегмент производства строительных материалов – компания полагает, что ее текущих мощностей будет достаточно для покрытия спроса в следующем году. Однако группа продолжит инвестиции в строительство нового цементного завода, который она считает основной стратегической долгосрочной инвестицией. По сообщению генерального директора, продажи строительных материалов компании в следующем году, по-видимому, снизятся на 20%. Кроме того, компания может рас смотреть перевод некоторых объектов коммерческой недвижимости в проекты жилищного строительства. Стратегия компании в текущих условиях представляется разумной, поскольку она нацелена на оптимизацию структуры расходов и оборотного капитала. Это должно помочь группе поддержать прибыльность во время периода снижения, а сокращение капиталовложений должно привести к снижению потребностей в финансировании и оказать поддержку свободным денежным потокам.
Утвержден проект БТС-2
Как сообщил вчера Интерфакс, В. Путин утвердил проект БТС-2, который предусматривает строительство Транснефтью нефтепровода мощностью 50 млн тонн в год (первая фаза – 30 млн тонн в год) от станции Унеча (Брянская область) до порта Усть-Луга (Балтийское море). Новый нефтепровод в обход стран СНГ послужит альтернативой существующему трубопроводу «Дружба» (транспортирует нефть в Европу через Белоруссию и Польшу). Строительство БТС-2 может начаться уже в первом квартале 2009 г., а первые поставки нефти запланированы на конец 2012 г.; финансирование проекта, стоимость которого в настоящее время оценивается в 120-130 млрд руб. (USD4.4-4.8 млрд), будет обеспечено за счет размещения рублевых облигаций Транснефти среди государственных финансовых организаций.
БТС-2 является стратегическим проектом, поскольку новый маршрут позволит России повысить надежность поставок нефти в Европу, но мы не исключаем возможности того, что его реализация будет отложена из-за финансового кризиса. Беспокойство вызывают рост стоимости проекта (год назад стоимость БТС-2 оценивалась в USD2-3 млрд) и задолженности Транснефти (чистый долг компании по состоянию на конец первого полугодия 2008 г. составлял USD4.9 млрд). Традиционно Транснефть перекладывает стоимость финансирования своих трубопроводных проектов на конечных потребителей (нефтяные компании) путем повышения стоимости транспортировки нефти через систему трубопроводов. Однако российский нефтяной сектор уже ощущает значительный рост расходов из-за другого стратегического проекта Транснефти (ВСТО) и, возможно, не захочет смириться с новым повышением тарифов.
Экономика
Объем средств национальных фондов на первое декабря составил USD209 млрд
Согласно пресс-релизу Министерства финансов, на первое декабря объем средств Резервного фонда составил 3 661 млрд руб. (USD132.6 млрд), в то время как на первое ноября объем средств равнялся 3 573 млрд руб. (USD134.6 млрд), что объясняется изменением валютных курсов. Объем средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) достиг 2 108 млрд руб. (USD76.4 млрд) на первое декабря, увеличившись с 1 667 млрд руб. (USD62.8 млрд) на первое ноября. В ноябре ФНБ получил все нефтегазовые налоговые поступления в объеме 412 млрд руб. (примерно USD16.4 млрд). Первого декабря ФНБ перевел 365 млрд руб. на депозит в ВЭБ, из которых 225 млрд руб. были размещены на депозите до 31 декабря 2019 г. и процентной ставкой 7% годовых (100 млрд руб. были перечислены в ноябре) и 140 млрд руб. на депозите до 21 ноября 2013 г. и процентной ставкой 7% годовых (95 млрд руб. – в ноябре). Средства, перечисленные на депозиты ВЭБ, по-прежнем у считаются частью фондов.
Общий объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния достиг 5 770 млрд руб. (USD209 млрд) на первое декабря. В декабре также ожидается увеличение средств, поскольку нефтегазовые поступления, несмотря на их снижение в результате падения цен на нефть, остаются значительным источником пополнения фондов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter