13 июля 2017 Промсвязьбанк Монастыршин Дмитрий
Активность на первичном рынке облигаций остается низкой. Негативный фон для покупки российских бумаг формирует целый ряд факторов: низкие цены на нефть, ослабление рубля до годовых минимумов, рост инфляции в июне до 4,4% против 4,1% в мае, усиление опасений ужесточения монетарной политики мировых Центробанков. Встреча президентов России и США на саммите G20 в Гамбурге 7 июля не принесла явных улучшений в отношениях России и США. В понедельник, 10 июля СМИ сообщили, что администрация США поддерживает законопроект, предусматривающий ужесточение санкций в отношении России. Среди внутренних факторов, негативно влияющих на первичный рынок, также отметим изменение критериев включения облигаций в Ломбардный список ЦБ РФ. С 14 июля для операций РЕПО Банком России принимаются новые корпоративные облигации только с кредитным рейтингом АКРА, которые российские компании в большинстве своем пока не получили. В отношении облигаций банков и страховых компаний с 1 октября 2017 г. Банк России будет проводить поэтапное и полное исключение бумаг из Ломбардного списка.
На прошлое неделе успешно провели рыночное размещение рублевых облигаций СИНХ (Ва2/-/ВВ+), Россети (Ва2/ВВ+/-), ДелоПортс (-/ВВ-/ВВ-),Тамбовская область (-/-/ВВ+). На ближайшую неделю на локальном рынке размещений не анонсировано. О планах размещения в ближайшее время еврооблигаций сообщили Газпром (выпуск в швейцарских франках) и Альфа-Банк (выпуск в рублях). Подробный комментарий к размещению рублевых еврооблигаций Альфа- Банка приведен далее
Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+): первичное размещение.
Альфа-Банк планирует разместить рублевые евробонды со сроком обращения 4-5 лет. В текущей конъюнктуре покупка нового займа может быть интересна с доходностью 8,70% – 8,90% годовых. Данный уровень предполагает премию 20 б.п. к доходности обращающихся рублевых евробондов Альфа-Банка и выпущенных облигаций на локальном рынке.
Среди основных факторов инвестиционной привлекательности Альфа-Банка мы отмечаем значительные масштабы бизнеса (банк входит в 10 системно значимых банков России), адекватный уровень обеспеченности капиталом и ликвидностью. Альфа-Банк имеет самый высокий кредитный рейтинг от международных и российских агентств среди частных банков. Сильный кредитный профиль обеспечивает Альфа-Банку низкую стоимость фондирования и позволяет привлекать ресурсы на внешнем и локальном рынке. Ключевым риском Альфа-Банка остается значительный объем валютных активов (51% от всех активов), что обуславливает волатильность финансовых результатов при колебаниях курса рубля
Комментарий.
Альфа-Банк планирует разместить рублевые евробонды со сроком обращения 4-5 лет. Встречи с инвесторами пройдут в Лондоне 12 июля. Организаторами сделки выступают Citi и сам Альфа-банк.
У Альфа-Банка уже имеется в обращении выпуск рублевых еврооблигаций на 10 млрд руб. Данный займ был размещен в феврале этого года на срок 5 лет со ставкой купона в размере 9,25% годовых.
За период с марта по июль текущего года регулятор снизил ключевую ставку с 10,0% до 9,0%, а инфляция замедлилась до 4,2%-4,4% против 4,6%-5,0% в январе-феврале. Улучшение макроэкономической конъюнктуры способствовало перепозициони-рованию рублевых облигаций. Доходность 5-летних ОФЗ снизилась с 8,15%-8,40% в феврале до 8%-8,1% годовых на сегодня. Котировки выпуска ALFA-22 выросли до 102,4% от номинала, а доходность снизилась до 8,6% годовых. На локальном рынке самый длинный выпуск Альфа-Банка серии БО-17 котируется с доходностью 8,68% годовых к оферте в сентябре 2021 г. Исходя из котировок обращающихся рублевых бумаг Альфа-Банка, в текущей конъюнктуре покупка нового займа может быть интересна с доходностью 8,70% – 8,90% годовых.
Ослабление курса рубля в июне-июле до минимумов года в диапазон 60,5 - 60,7 руб. за доллар частично сняло перекупленность рубля и повысило привлекательность рублевых активов для нерезидентов. В то же время риски дальнейшего ослабления рубля все еще остаются. Давление на курс рубля могут оказывать низкие цены на нефть, ухудшение счета текущих операций и рост бюджетных расходов во втором полугодии. В такой конъюнктуре вероятно инвесторы будут требовать премию порядка 20 б.п. к доходности обращающихся рублевых бумаг Альфа-Банка.
В качестве основных факторов инвестиционной привлекательности Альфа-Банка мы отмечаем значительные масштабы бизнеса (банк входит в 10 системно значимых банков России), адекватный уровень обеспеченности капиталом и ликвидностью. Альфа-Банк имеет самый высокий кредитный рейтинг от международных и российских агентств среди частных банков. Альфа-Банку присвоен кредитный рейтинг АКРА на уровне «АА» со «Стабильным» прогнозом, что позволяет привлекать средства бюджета и госкомпаний, НПФ, страховых компаний.
Активы Альфа-Банка по данным МСФО на 31.03.2017 г. составили 2,2 трлн руб., сократившись с начала года на 2,0%. На уменьшение активов повлияло укрепление курса рубля, что для Альфа-Банка довольно значимо, поскольку валютные активы составляют 51% от всех активов банка. При такой структуре баланса укрепление рубля негативно отразилось и на финансовых результатах. Убыток банка от переоценки активов в иностранной валюте и от операций с валютой за 1 кв. 2017 г. составил 25,6 млрд руб., что сопоставимо с объемом всего чистого процентного дохода за 1 кв. В итоге, банк отчитался за 1 кв. 2017 г. с убытком 3,9 млрд руб.
Достаточность капитала Альфа-Банка находится на адекватном уровне и позволяет абсорбировать текущие потери при укреплении курса рубля. По состоянию на 1 июня Альфа-Банк имел следующие значения показателей обеспеченности собственными средствами: Н1.1=8,11%, Н1.2=9,49%, Н1.0=12,20% при минимальных значениях нормативов для системно-значимых банков с учетом надбавок по Базель-III в 2017 г. в размере 6,1%, 7,6% и 9,6% соответственно. В конце 2016 г. Альфа-Банк разместил бессрочные еврооблигации на 700 млн долл., что улучшило достаточность капитала первого уровня. Для выполнения нормативов с учетом повышения надбавок к достаточности капитала с 1 января 2019 г. (минимум Н1.1 – 8,0%, минимум Н1.2 – 9,5%, Минимум Н1.0 – 11,5%) Альфа-Банк, может разместить дополнительные выпуски бессрочных евробондов либо проводить стратегию по сокращению риска на балансе.
В апреле 2017 г. Альфа-Банк досрочно погасил субординированный заем на 63 млрд руб., привлеченный ранее по программе докапитализации банков через ОФЗ. Это привело к уменьшению норматива достаточности собственных средств Н1.0 на 2,5 п.п., что некритично, поскольку ранее у банка был избыточный запас прочности по обеспеченности капиталом второго уровня. После возврата Альфа-Банком указанных субордов показатель Н1.0 на 260 б.п. превышает минимальные требования к нормативу, тогда как превышение нормативов достаточности капитала первого уровня находится в пределах 200 б.п. Возврат субординированных займов в форме ОФЗ снимает с Альфа-Банка обязательства по наращиванию кредитования приоритетных отраслей экономики, что позволит ограничить объем риска на балансе.
Запас ликвидности Альфа-Банка поддерживается на комфортном уровне. Активы со сроком погашения до 1 месяца составили на 31 марта 836,5 млрд руб., в том числе 246 млрд руб. – денежные средства и эквиваленты, 190 млрд руб. – средства в других банках и ценные бумаги, 329 млрд руб. – кредиты. На горизонте 1 года активы превышали обязательства на 289 млрд руб.
Объем находящихся в обращении публичных долговых обязательств Альфа-Банка составляет сумму эквивалентную 193,8 млрд руб. (по данным МСФО на 31.03.2017 г.). До конца 2017 г. Альфа-Банку предстоит погашение евробондов на 1 млрд долл. и прохождение оферт по двум выпускам облигаций, выпущенным на локальном рынке (серии БО-5 и БО-14), номинальным объемом 15 млрд руб. Мы ожидаем, что планируемое поэтапное исключение облигаций банков из Ломбардного списка ЦБ РФ с 1 октября 2017 г. приведет к снижению спроса на банковские облигации на локальном рынке. Поэтому Альфа-Банк, скорее всего, продолжит активно использовать размещение новых евробондов для замещения собственных выпусков облигаций в России.
Общий объем выпущенных Альфа-Банком облигаций на внутреннем рынке составляет 58 млрд руб. Рефинансирование данных выпусков предстоит на горизонте 2017-2021гг. Учитывая относительно небольшой объем локальных бондов против запасов ликвидности Альфа-Банка, мы оцениваем риски рефинансирования облигаций как низкие. Несмотря на потерю ломбардного статуса после 1 июля 2018 г. рублевые облигации Альфа-Банка останутся интересны для НПФ и управляющих компаний. Поэтому часть рублевых бондов вероятно останется в рынке
Помимо запасов ликвидности и размещения евробондов для замещения локальных облигаций Альфа-Банк может нарастить объем привлеченных клиентских остатков. По данным РСБУ за 5м2017 г. остатки на рублевых счетах клиентов в Альфа-Банке выросли на 157,3 млрд руб., что подтверждает сильные рыночные позиции банка.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На прошлое неделе успешно провели рыночное размещение рублевых облигаций СИНХ (Ва2/-/ВВ+), Россети (Ва2/ВВ+/-), ДелоПортс (-/ВВ-/ВВ-),Тамбовская область (-/-/ВВ+). На ближайшую неделю на локальном рынке размещений не анонсировано. О планах размещения в ближайшее время еврооблигаций сообщили Газпром (выпуск в швейцарских франках) и Альфа-Банк (выпуск в рублях). Подробный комментарий к размещению рублевых еврооблигаций Альфа- Банка приведен далее
Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+): первичное размещение.
Альфа-Банк планирует разместить рублевые евробонды со сроком обращения 4-5 лет. В текущей конъюнктуре покупка нового займа может быть интересна с доходностью 8,70% – 8,90% годовых. Данный уровень предполагает премию 20 б.п. к доходности обращающихся рублевых евробондов Альфа-Банка и выпущенных облигаций на локальном рынке.
Среди основных факторов инвестиционной привлекательности Альфа-Банка мы отмечаем значительные масштабы бизнеса (банк входит в 10 системно значимых банков России), адекватный уровень обеспеченности капиталом и ликвидностью. Альфа-Банк имеет самый высокий кредитный рейтинг от международных и российских агентств среди частных банков. Сильный кредитный профиль обеспечивает Альфа-Банку низкую стоимость фондирования и позволяет привлекать ресурсы на внешнем и локальном рынке. Ключевым риском Альфа-Банка остается значительный объем валютных активов (51% от всех активов), что обуславливает волатильность финансовых результатов при колебаниях курса рубля
Комментарий.
Альфа-Банк планирует разместить рублевые евробонды со сроком обращения 4-5 лет. Встречи с инвесторами пройдут в Лондоне 12 июля. Организаторами сделки выступают Citi и сам Альфа-банк.
У Альфа-Банка уже имеется в обращении выпуск рублевых еврооблигаций на 10 млрд руб. Данный займ был размещен в феврале этого года на срок 5 лет со ставкой купона в размере 9,25% годовых.
За период с марта по июль текущего года регулятор снизил ключевую ставку с 10,0% до 9,0%, а инфляция замедлилась до 4,2%-4,4% против 4,6%-5,0% в январе-феврале. Улучшение макроэкономической конъюнктуры способствовало перепозициони-рованию рублевых облигаций. Доходность 5-летних ОФЗ снизилась с 8,15%-8,40% в феврале до 8%-8,1% годовых на сегодня. Котировки выпуска ALFA-22 выросли до 102,4% от номинала, а доходность снизилась до 8,6% годовых. На локальном рынке самый длинный выпуск Альфа-Банка серии БО-17 котируется с доходностью 8,68% годовых к оферте в сентябре 2021 г. Исходя из котировок обращающихся рублевых бумаг Альфа-Банка, в текущей конъюнктуре покупка нового займа может быть интересна с доходностью 8,70% – 8,90% годовых.
Ослабление курса рубля в июне-июле до минимумов года в диапазон 60,5 - 60,7 руб. за доллар частично сняло перекупленность рубля и повысило привлекательность рублевых активов для нерезидентов. В то же время риски дальнейшего ослабления рубля все еще остаются. Давление на курс рубля могут оказывать низкие цены на нефть, ухудшение счета текущих операций и рост бюджетных расходов во втором полугодии. В такой конъюнктуре вероятно инвесторы будут требовать премию порядка 20 б.п. к доходности обращающихся рублевых бумаг Альфа-Банка.
В качестве основных факторов инвестиционной привлекательности Альфа-Банка мы отмечаем значительные масштабы бизнеса (банк входит в 10 системно значимых банков России), адекватный уровень обеспеченности капиталом и ликвидностью. Альфа-Банк имеет самый высокий кредитный рейтинг от международных и российских агентств среди частных банков. Альфа-Банку присвоен кредитный рейтинг АКРА на уровне «АА» со «Стабильным» прогнозом, что позволяет привлекать средства бюджета и госкомпаний, НПФ, страховых компаний.
Активы Альфа-Банка по данным МСФО на 31.03.2017 г. составили 2,2 трлн руб., сократившись с начала года на 2,0%. На уменьшение активов повлияло укрепление курса рубля, что для Альфа-Банка довольно значимо, поскольку валютные активы составляют 51% от всех активов банка. При такой структуре баланса укрепление рубля негативно отразилось и на финансовых результатах. Убыток банка от переоценки активов в иностранной валюте и от операций с валютой за 1 кв. 2017 г. составил 25,6 млрд руб., что сопоставимо с объемом всего чистого процентного дохода за 1 кв. В итоге, банк отчитался за 1 кв. 2017 г. с убытком 3,9 млрд руб.
Достаточность капитала Альфа-Банка находится на адекватном уровне и позволяет абсорбировать текущие потери при укреплении курса рубля. По состоянию на 1 июня Альфа-Банк имел следующие значения показателей обеспеченности собственными средствами: Н1.1=8,11%, Н1.2=9,49%, Н1.0=12,20% при минимальных значениях нормативов для системно-значимых банков с учетом надбавок по Базель-III в 2017 г. в размере 6,1%, 7,6% и 9,6% соответственно. В конце 2016 г. Альфа-Банк разместил бессрочные еврооблигации на 700 млн долл., что улучшило достаточность капитала первого уровня. Для выполнения нормативов с учетом повышения надбавок к достаточности капитала с 1 января 2019 г. (минимум Н1.1 – 8,0%, минимум Н1.2 – 9,5%, Минимум Н1.0 – 11,5%) Альфа-Банк, может разместить дополнительные выпуски бессрочных евробондов либо проводить стратегию по сокращению риска на балансе.
В апреле 2017 г. Альфа-Банк досрочно погасил субординированный заем на 63 млрд руб., привлеченный ранее по программе докапитализации банков через ОФЗ. Это привело к уменьшению норматива достаточности собственных средств Н1.0 на 2,5 п.п., что некритично, поскольку ранее у банка был избыточный запас прочности по обеспеченности капиталом второго уровня. После возврата Альфа-Банком указанных субордов показатель Н1.0 на 260 б.п. превышает минимальные требования к нормативу, тогда как превышение нормативов достаточности капитала первого уровня находится в пределах 200 б.п. Возврат субординированных займов в форме ОФЗ снимает с Альфа-Банка обязательства по наращиванию кредитования приоритетных отраслей экономики, что позволит ограничить объем риска на балансе.
Запас ликвидности Альфа-Банка поддерживается на комфортном уровне. Активы со сроком погашения до 1 месяца составили на 31 марта 836,5 млрд руб., в том числе 246 млрд руб. – денежные средства и эквиваленты, 190 млрд руб. – средства в других банках и ценные бумаги, 329 млрд руб. – кредиты. На горизонте 1 года активы превышали обязательства на 289 млрд руб.
Объем находящихся в обращении публичных долговых обязательств Альфа-Банка составляет сумму эквивалентную 193,8 млрд руб. (по данным МСФО на 31.03.2017 г.). До конца 2017 г. Альфа-Банку предстоит погашение евробондов на 1 млрд долл. и прохождение оферт по двум выпускам облигаций, выпущенным на локальном рынке (серии БО-5 и БО-14), номинальным объемом 15 млрд руб. Мы ожидаем, что планируемое поэтапное исключение облигаций банков из Ломбардного списка ЦБ РФ с 1 октября 2017 г. приведет к снижению спроса на банковские облигации на локальном рынке. Поэтому Альфа-Банк, скорее всего, продолжит активно использовать размещение новых евробондов для замещения собственных выпусков облигаций в России.
Общий объем выпущенных Альфа-Банком облигаций на внутреннем рынке составляет 58 млрд руб. Рефинансирование данных выпусков предстоит на горизонте 2017-2021гг. Учитывая относительно небольшой объем локальных бондов против запасов ликвидности Альфа-Банка, мы оцениваем риски рефинансирования облигаций как низкие. Несмотря на потерю ломбардного статуса после 1 июля 2018 г. рублевые облигации Альфа-Банка останутся интересны для НПФ и управляющих компаний. Поэтому часть рублевых бондов вероятно останется в рынке
Помимо запасов ликвидности и размещения евробондов для замещения локальных облигаций Альфа-Банк может нарастить объем привлеченных клиентских остатков. По данным РСБУ за 5м2017 г. остатки на рублевых счетах клиентов в Альфа-Банке выросли на 157,3 млрд руб., что подтверждает сильные рыночные позиции банка.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу