12 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
На валютном рынке – фиксация прибыли
Обороты торгов на валютном рынке второй день подряд остаются высокими (около USD7 млрд в секции рубль/доллар с расчетами завтра). Но если в среду участники рынка активно покупали валюту у регулятора в расчете на очередное ослабление рубля к корзине, то в четверг большой объем торгов, скорее всего, объяснялся стремлением инвесторов зафиксировать прибыль по открытым ранее валютным позициям. В результате массовой фиксации прибыли курс рубля к корзине большую часть дня находился внутри нового коридора, закрывшись на уровне 31.85. Банк России не продавал валюту, а, возможно, даже и приобрел какое-то количество долларов, выставляя заявки по курсу в пределах коридора. Во всяком случае, трудно представить, что столь значительные обороты на валютном рынке были достигнуты без участия Банка России.
Резервы Банка России продолжают таять
Как мы уже отмечали, главным недостатком осуществляемой Банком России тактики по плавной девальвации курса рубля являются повышенные темпы расходования золотовалютных резервов. С 28 по 5 декабря уровень резервов снизился с USD459 млрд до USD437 млрд, а интервенции регулятора на валютном рынке за этот период оцениваются на уровне не менее USD15 млрд. На наш взгляд, более быстрое ослабление рубля позволило бы в значительной степени уберечь резервы от истощения. Мы считаем, что еще один шаг по снижению курса рубля к корзине было бы логично осуществить в ближайшие два-три дня, в условиях благоприятной динамики евро на валютных рынках и относительно более слабых ожиданий девальвации у участников рынка.
Резкий рост операций прямого РЕПО
В четверг был отмечен резкий рост операций однодневного прямого РЕПО Банка России. По итогам двух аукционов объем заимствований посредством этого инструмента впервые за последние недели превысил 300 млрд руб., составив 317 млрд руб. (против 208.5 млрд руб. днем ранее). Заметим, что крупных налоговых выплат на этой неделе не происходит. Очевидно, что дефицит рублевой ликвидности мог появиться у участников рынка из-за их повышенной активности на валютных торгах.
Оживление на рынке облигаций
Обороты на вторичном рынке облигаций по-прежнему низки. Но если в последние недели это объяснялось полной апатией участников рынка и невозможностью закрыть длинные позиции в облигациях, то сейчас спрос все же преобладает. В преддверии новогодних каникул участники рынка предпочитают вкладывать часть свободной рублевой ликвидности в долговые обязательства, выбирая для этих целей инструменты самых надежных эмитентов. В то же время, инвесторы пока не готовы приобретать ценные бумаги по ценам предложения, предпочитая выставлять относительно высокие котировки на покупку. В любом случае, отрадно наблюдать некоторое оживление на рынке рублевых облигаций. В четверг интересы инвесторов концентрировались в выпусках РЖД-8 (по цене 86-87), ВымпелКом-1 (86.0), ВБД-3 (98.5), АФК Система-1 (98.0), ОГК-5-1 (94.0) и Банк Русский Стандарт-6 (88.0).
Стратегия внешнего рынка
Отказ Сената принять план спасения автопрома вызвал новую волну «бегства в качество»
Сообщения о возросшем количестве обращений за пособиями по безработице в США, а также затянувшееся принятие решения по плану спасения крупнейших автопроизводителей страны (на этот раз плану не хватило голосов в Сенате) стали причинами снижения основных фондовых индексов США на 2-3%. Наблюдавшийся в течение дня резкий рост цен на нефть сменился падением после голосования Сената США по вопросу поддержки автопрома. Но по итогам дня рост цен на нефть все же составил внушительные 8.0%. Повышение стоимости нефти было вызвано прогнозом Международного энергетического агентства (IEA) о росте спроса на сырье в 2009 г, а также заявлением Саудовской Аравии об уменьшении объемов добычи нефти. На фоне спада на рынках акций начался новый виток «бегства в качество» – доходности КО США снизились на 15-20 б. п. Спрос на аукционе десятилетних казначейских обязательств превысил предложение в 2.44 раза, что превосходит средний показатель за последние четыре аналогичных аукциона (2.33). Евро пр одолжил укрепляться по отношению к доллару США: сегодня утром пара евро-доллар достигала отметки 1.34.
Хедж-фонды теряют активы
Глобальное «бегство в качество» стало причиной массового вывода средств из хедж-фондов по всему миру. Эта тенденция не обошла стороной и развивающиеся рынки. Согласно компании Hedge Fund Research, за третий квартал 2008 г. инвесторы вывели около USD5.2 млрд из хедж-фондов развивающихся рынков, а индекс, отражающий динамику этих фондов (HFRI Emerging Markets), снизился на 29%. Общая сумма потерь составила USD23 млрд, при этом сильнее всего были затронуты фонды России и Восточной Европы – их активы сократились на USD12 млрд. Но несмотря на то, что за последние 12 месяцев объем активов хедж-фондов развивающихся рынков снизился на 34%, их потери не превысили уровень, зафиксированный в 1998 г. (43%). В целом, статистка по оттоку средств с развивающихся рынков очень хорошо соотносится с настроениями, преобладавшими в сегменте российских еврооблигаций в последние несколько месяцев. Именно ликвидация позиций западными фондами облигаций привела к обвальному падению котировок россий ских корпоративных обязательств в октябре-ноябре.
Покупки еврооблигаций продолжаются
Настроения на покупку в сегменте российских еврооблигаций сохранялись в четверг большую часть дня. Повышенным спросом пользовались выпуски операторов связи (ВымпелКом 13, ВымпелКом 16 и ВымпелКом 18), нефтегазовых компаний (ТНК-ВР 13, ТНК-ВР 17, Транснефть 13, Транснефть 14 и Транснефть 18), и металлургического сектора (Северсталь 13 и Северсталь 14). Котировки большинства корпоративных выпусков показали рост на 1-2 п. п. Суверенный выпуск Россия 30 вчера прибавил еще 0.5 п. п., закрывшись на уровне 82.5 (доходность 10.97%). Покупателями выступают в основном российские участники рынка.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
РСК МиГ не исполнила оферту по облигациям
РСК МиГ вчера не выполнила обязательства по оферте по выпуску облигаций МиГ-Финанс-2 объемом 3 млрд руб. Мы неоднократно обращали внимание инвесторов на критически слабые кредитные характеристики компании (см. отчет «Самолетостроение: “истребительные” облигации» от пятого июня 2008 г.). Это первый технический дефолт эмитента, непосредственно подконтрольного государству, но уже не первый дефолт РСК МиГ (в 2004 г. была задержана выплата долга по векселям, широко обращавшимся среди инвесторов). Предполагалось, что РСК МиГ войдет в Объединенную авиастроительную корпорацию (ОАК), но, насколько нам известно, ОАК предпочла, чтобы компания сначала получила дополнительный капитал или субсидии от государства. Заместитель министра финансов А. Силуанов сообщил 10 декабря, что РСК МиГ обратилась к правительству за дополнительным финансированием, но техн ический дефолт говорит о том, что поддержка пока не была предоставлена. Принимая во внимание очень плохое финансовое состояние РСК МиГ, возможно, процедура банкротства с передачей активов ОАК была бы более приемлемым вариантом для правительства, но и такой подход не даст значительных преимуществ – основными кредиторами компании являются государственные банки.
Дефолт по облигациям РСК МиГ подчеркивает, что инвесторам следует полагаться не только на статус эмитента как подконтрольной государству структуры, но и уделять внимание его собственной кредитоспособности и здраво оценивать, действительно ли предприятие имеет стратегическую значимость.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На валютном рынке – фиксация прибыли
Обороты торгов на валютном рынке второй день подряд остаются высокими (около USD7 млрд в секции рубль/доллар с расчетами завтра). Но если в среду участники рынка активно покупали валюту у регулятора в расчете на очередное ослабление рубля к корзине, то в четверг большой объем торгов, скорее всего, объяснялся стремлением инвесторов зафиксировать прибыль по открытым ранее валютным позициям. В результате массовой фиксации прибыли курс рубля к корзине большую часть дня находился внутри нового коридора, закрывшись на уровне 31.85. Банк России не продавал валюту, а, возможно, даже и приобрел какое-то количество долларов, выставляя заявки по курсу в пределах коридора. Во всяком случае, трудно представить, что столь значительные обороты на валютном рынке были достигнуты без участия Банка России.
Резервы Банка России продолжают таять
Как мы уже отмечали, главным недостатком осуществляемой Банком России тактики по плавной девальвации курса рубля являются повышенные темпы расходования золотовалютных резервов. С 28 по 5 декабря уровень резервов снизился с USD459 млрд до USD437 млрд, а интервенции регулятора на валютном рынке за этот период оцениваются на уровне не менее USD15 млрд. На наш взгляд, более быстрое ослабление рубля позволило бы в значительной степени уберечь резервы от истощения. Мы считаем, что еще один шаг по снижению курса рубля к корзине было бы логично осуществить в ближайшие два-три дня, в условиях благоприятной динамики евро на валютных рынках и относительно более слабых ожиданий девальвации у участников рынка.
Резкий рост операций прямого РЕПО
В четверг был отмечен резкий рост операций однодневного прямого РЕПО Банка России. По итогам двух аукционов объем заимствований посредством этого инструмента впервые за последние недели превысил 300 млрд руб., составив 317 млрд руб. (против 208.5 млрд руб. днем ранее). Заметим, что крупных налоговых выплат на этой неделе не происходит. Очевидно, что дефицит рублевой ликвидности мог появиться у участников рынка из-за их повышенной активности на валютных торгах.
Оживление на рынке облигаций
Обороты на вторичном рынке облигаций по-прежнему низки. Но если в последние недели это объяснялось полной апатией участников рынка и невозможностью закрыть длинные позиции в облигациях, то сейчас спрос все же преобладает. В преддверии новогодних каникул участники рынка предпочитают вкладывать часть свободной рублевой ликвидности в долговые обязательства, выбирая для этих целей инструменты самых надежных эмитентов. В то же время, инвесторы пока не готовы приобретать ценные бумаги по ценам предложения, предпочитая выставлять относительно высокие котировки на покупку. В любом случае, отрадно наблюдать некоторое оживление на рынке рублевых облигаций. В четверг интересы инвесторов концентрировались в выпусках РЖД-8 (по цене 86-87), ВымпелКом-1 (86.0), ВБД-3 (98.5), АФК Система-1 (98.0), ОГК-5-1 (94.0) и Банк Русский Стандарт-6 (88.0).
Стратегия внешнего рынка
Отказ Сената принять план спасения автопрома вызвал новую волну «бегства в качество»
Сообщения о возросшем количестве обращений за пособиями по безработице в США, а также затянувшееся принятие решения по плану спасения крупнейших автопроизводителей страны (на этот раз плану не хватило голосов в Сенате) стали причинами снижения основных фондовых индексов США на 2-3%. Наблюдавшийся в течение дня резкий рост цен на нефть сменился падением после голосования Сената США по вопросу поддержки автопрома. Но по итогам дня рост цен на нефть все же составил внушительные 8.0%. Повышение стоимости нефти было вызвано прогнозом Международного энергетического агентства (IEA) о росте спроса на сырье в 2009 г, а также заявлением Саудовской Аравии об уменьшении объемов добычи нефти. На фоне спада на рынках акций начался новый виток «бегства в качество» – доходности КО США снизились на 15-20 б. п. Спрос на аукционе десятилетних казначейских обязательств превысил предложение в 2.44 раза, что превосходит средний показатель за последние четыре аналогичных аукциона (2.33). Евро пр одолжил укрепляться по отношению к доллару США: сегодня утром пара евро-доллар достигала отметки 1.34.
Хедж-фонды теряют активы
Глобальное «бегство в качество» стало причиной массового вывода средств из хедж-фондов по всему миру. Эта тенденция не обошла стороной и развивающиеся рынки. Согласно компании Hedge Fund Research, за третий квартал 2008 г. инвесторы вывели около USD5.2 млрд из хедж-фондов развивающихся рынков, а индекс, отражающий динамику этих фондов (HFRI Emerging Markets), снизился на 29%. Общая сумма потерь составила USD23 млрд, при этом сильнее всего были затронуты фонды России и Восточной Европы – их активы сократились на USD12 млрд. Но несмотря на то, что за последние 12 месяцев объем активов хедж-фондов развивающихся рынков снизился на 34%, их потери не превысили уровень, зафиксированный в 1998 г. (43%). В целом, статистка по оттоку средств с развивающихся рынков очень хорошо соотносится с настроениями, преобладавшими в сегменте российских еврооблигаций в последние несколько месяцев. Именно ликвидация позиций западными фондами облигаций привела к обвальному падению котировок россий ских корпоративных обязательств в октябре-ноябре.
Покупки еврооблигаций продолжаются
Настроения на покупку в сегменте российских еврооблигаций сохранялись в четверг большую часть дня. Повышенным спросом пользовались выпуски операторов связи (ВымпелКом 13, ВымпелКом 16 и ВымпелКом 18), нефтегазовых компаний (ТНК-ВР 13, ТНК-ВР 17, Транснефть 13, Транснефть 14 и Транснефть 18), и металлургического сектора (Северсталь 13 и Северсталь 14). Котировки большинства корпоративных выпусков показали рост на 1-2 п. п. Суверенный выпуск Россия 30 вчера прибавил еще 0.5 п. п., закрывшись на уровне 82.5 (доходность 10.97%). Покупателями выступают в основном российские участники рынка.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
РСК МиГ не исполнила оферту по облигациям
РСК МиГ вчера не выполнила обязательства по оферте по выпуску облигаций МиГ-Финанс-2 объемом 3 млрд руб. Мы неоднократно обращали внимание инвесторов на критически слабые кредитные характеристики компании (см. отчет «Самолетостроение: “истребительные” облигации» от пятого июня 2008 г.). Это первый технический дефолт эмитента, непосредственно подконтрольного государству, но уже не первый дефолт РСК МиГ (в 2004 г. была задержана выплата долга по векселям, широко обращавшимся среди инвесторов). Предполагалось, что РСК МиГ войдет в Объединенную авиастроительную корпорацию (ОАК), но, насколько нам известно, ОАК предпочла, чтобы компания сначала получила дополнительный капитал или субсидии от государства. Заместитель министра финансов А. Силуанов сообщил 10 декабря, что РСК МиГ обратилась к правительству за дополнительным финансированием, но техн ический дефолт говорит о том, что поддержка пока не была предоставлена. Принимая во внимание очень плохое финансовое состояние РСК МиГ, возможно, процедура банкротства с передачей активов ОАК была бы более приемлемым вариантом для правительства, но и такой подход не даст значительных преимуществ – основными кредиторами компании являются государственные банки.
Дефолт по облигациям РСК МиГ подчеркивает, что инвесторам следует полагаться не только на статус эмитента как подконтрольной государству структуры, но и уделять внимание его собственной кредитоспособности и здраво оценивать, действительно ли предприятие имеет стратегическую значимость.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу