16 января 2018 Zero Hedge
В течение многих лет неисправимый медведь из Societe Generale Альберт Эдвардс был известен своими проповедями о терминальной дефляции. Еще три десятилетия назад он представил концепцию “Ледникового периода”, в которой он описал процесс следования мира к денежному параличу и провалу традиционной экономической политики, поскольку центральные банки, с его точки зрения, не имеют возможности стимулировать “ровно необходимую” инфляцию, которая могла бы запустить экономический рост, и поэтому они проиграют войну дефляции, раз за разом оказываясь не в состоянии вызвать рост заработных плат.
Удивительно, но в своем последнем письме к клиентам, разосланном на прошлой неделе, известный стратег из Societe Generale предполагает, чтобы не дефляция, а скорее неожиданный эпизод ужесточения монетарной политики станет катализатором, который даст старт следующей “Великой развязке”, и который обрушит глобальные рынки акций, находящиеся в настоящий момент на рекордных вершинах.
Еще более удивительна страна, которая, по мнению Эдвардса, запустит этот великий монетарный шок: Япония, известная за самый неудачный эксперимент по рефляции из всех тех, что проводились в мире в последние 30 лет.
По словам Эдвардса, в этот раз все может быть по-другому, но большинство инвесторов не видят этого.
По его словам, “все внимание инвесторов сосредоточено на улучшении экономической ситуации в США и на налоговых послаблениях Трампа, а с учетом того, что в еврозоне в последний год наблюдается быстрое улучшение перспектив экономического роста, другая крупная развитая экономика/рынок остается вне фокуса внимания», и эта крупная развитая экономика/рынок — Япония.
Чтобы подчеркнуть свою точку зрения о том, что экономика Японии действительно может быть на пороге циклических перемен — к лучшему — и инфляция наконец может подать признаки жизни, Эдвардс сначала указывает, насколько натянут японский рынок труда: “Всеми признано, что восстановление японской экономики достаточно невыраженное, но, если учесть особенности демографической ситуации в Японии, рынок труда этой страны является одним из самых сильных из всех развитых стран. Метрики силы этого рынка близки или даже превосходят значения, которые были зафиксированы в разгар экономического пузыря конца 1980-х годов (см. таблицу ниже)”.
И все же, как и в США, несмотря на силу японского рынка труда, заработная плата в стране не ускорилась, несмотря на значительные официальные стимулы, в том числе налоговые льготы для компаний, которые повышают оплату труда своим сотрудникам. Фактически, базовая инфляция заработных плат, по-видимому, застряла примерно на отметке ?% в последние 2? года, хотя она и намного сильнее, чем раньше, но все еще разочаровывает.
При этом почасовая заработная плата — это всего лишь одна часть уравнения, которая является составляющей персональных доходов и компенсаций работникам, а другая – это количество отработанных часов, и она важна, потому что, несмотря на подавленные темпы инфляции заработных плат, увеличивающееся количество отработанных часов означает, что увеличение доходов составляет 2% год к году в номинальном выражении. Кроме того, в отличие от США и Великобритании, где личные сбережения находятся на десятилетних низах и быстро приближаются к рекордным минимумам, рост доходов в Японии значительно опережает потребительские расходы, а коэффициент сбережений вырос (см. Таблицу ниже). Следовательно, если потребительское доверие к Японии останется высоким, потребительские расходы должны способствовать еще большему росту ВВП, который может оказаться даже выше, чем те превышающие тренд 2%, зафиксированные в третьем квартале прошлого года, заключает аналитик Societe Generale.
И все же, несмотря на недавнее неожиданное проявление силы японской экономики (большая часть которой, по-видимому, в значительной степени объясняется экспортом интеллектуальной собственности), одно стойкое разочарование заключалось в неспособности экономики достичь целевого показателя базовой инфляции в 2%. Как отмечает Эдвардс, “Банк Японии потерпел неудачу, несмотря на то, что он снова и снова нажимал кнопку монетарного “гиперпространства”.
В своей записке Эдвардс делает вывод о том, что, по его личному мнению, Банк Японии допустил большую ошибку монетарной политики, не удержав иену под 30-летней линией поддержки на отметке ?123 (диаграмма ниже), что само по себе привело бы к дальнейшему соскальзыванию японской валюты вниз и еще большему импорту инфляции.
Но то было тогда. А что теперь?
Эдвардс признает, что теперь “вполне допустимо”, что улучшенная экономическая и инфляционная картина, отмеченная выше, подтолкнет Банк Японии к неожиданному ужесточению политики, в результате чего неверно позиционированный рынок столкнется с беспорядочным масштабным сокращением кэрри-трейда по образцу 2008 года (данные CFTC показывают экстремальное короткое позиционирование в иене). И, как будто в подтверждение правоты Эдвардса, неделю назад Банк Японии неожиданно объявил о существенном сокращении ежемесячных покупок активов, отправив доходности облигаций и пару USDJPY вниз.
В своем привычно загадочном стиле Эдвардс заключает:
“Если инвесторы ищут большой сюрприз, который может положить конец этому бычьему рынку, не он ли это?”
Выступая на ежегодной конференции, устроенной Societe Generale в Лондоне в прошлый вторник, Эдвардс повторил ключевые моменты своего письма: “Мы искали сюрпризы, и одна вещь, которая может подловить нас врасплох, — это если Банк Японии начнет ужесточать монетарную политику. То есть если он последует за Федрезервом и ЕЦБ и объявит о какого-то рода ужесточении.”
Затем он снова предупредил, что недостаточное количество людей обращает внимание на Японию: “Эта страна может быть гораздо более важной, чем Федрезерв. С моей точки зрения, многие главные тренды начинаются с Японии. На мой взгляд, люди не фокусируют свое внимание на Японии.”
Возвращаясь к угрозе внезапной инфляции, Эдвардс также предупредил, что, пусть базовая инфляция в Японии, возможно, и находится на крайне низких уровнях, как показывает следующая диаграмма, более 60% домохозяйств теперь ожидают инфляцию, а не дефляцию.
И на случай, чтобы его тезис был доходчив всем, Эдвардс задал риторический вопрос: “Что произойдет, если вопреки ожиданиям инвесторов Банк Японии ужесточит, а не ослабит свою монетарную политику? Что, если иена усилится, а доллар пробьет отметку ? 107? Это будет серьезным сюрпризом.”
Подводя итог своему выступлению, он заявил: “Если вы ищете что-то, что может выступить триггером великой развязки, то таким триггером может оказаться ужесточение политики Банком Японии.”
Не испугавшись издевательств над своими медвежьими прогнозами, Эдвардс присовокупил к своему письму следующий самоуничижительный отрывок:
Кто знает, может быть на этот раз Альберт будет прав.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Удивительно, но в своем последнем письме к клиентам, разосланном на прошлой неделе, известный стратег из Societe Generale предполагает, чтобы не дефляция, а скорее неожиданный эпизод ужесточения монетарной политики станет катализатором, который даст старт следующей “Великой развязке”, и который обрушит глобальные рынки акций, находящиеся в настоящий момент на рекордных вершинах.
Еще более удивительна страна, которая, по мнению Эдвардса, запустит этот великий монетарный шок: Япония, известная за самый неудачный эксперимент по рефляции из всех тех, что проводились в мире в последние 30 лет.
По словам Эдвардса, в этот раз все может быть по-другому, но большинство инвесторов не видят этого.
По его словам, “все внимание инвесторов сосредоточено на улучшении экономической ситуации в США и на налоговых послаблениях Трампа, а с учетом того, что в еврозоне в последний год наблюдается быстрое улучшение перспектив экономического роста, другая крупная развитая экономика/рынок остается вне фокуса внимания», и эта крупная развитая экономика/рынок — Япония.
“Экономическая ситуация в Японии также улучшается, хотя, вероятно, это улучшение носит более долгосрочный характер. Действительно, диаграмма на первой странице демонстрирует последовательное улучшение потребительских ожиданий, а значит великая японская дефляция наконец-то закончилась, несмотря на то, что инфляция все еще остается близкой к нулю. Изменение дефляционного образа мышления может произойти в ближайшей перспективе, и это само по себе подтолкнет экономику к росту, уменьшив стимул откладывать покупки на потом”.
Чтобы подчеркнуть свою точку зрения о том, что экономика Японии действительно может быть на пороге циклических перемен — к лучшему — и инфляция наконец может подать признаки жизни, Эдвардс сначала указывает, насколько натянут японский рынок труда: “Всеми признано, что восстановление японской экономики достаточно невыраженное, но, если учесть особенности демографической ситуации в Японии, рынок труда этой страны является одним из самых сильных из всех развитых стран. Метрики силы этого рынка близки или даже превосходят значения, которые были зафиксированы в разгар экономического пузыря конца 1980-х годов (см. таблицу ниже)”.
И все же, как и в США, несмотря на силу японского рынка труда, заработная плата в стране не ускорилась, несмотря на значительные официальные стимулы, в том числе налоговые льготы для компаний, которые повышают оплату труда своим сотрудникам. Фактически, базовая инфляция заработных плат, по-видимому, застряла примерно на отметке ?% в последние 2? года, хотя она и намного сильнее, чем раньше, но все еще разочаровывает.
При этом почасовая заработная плата — это всего лишь одна часть уравнения, которая является составляющей персональных доходов и компенсаций работникам, а другая – это количество отработанных часов, и она важна, потому что, несмотря на подавленные темпы инфляции заработных плат, увеличивающееся количество отработанных часов означает, что увеличение доходов составляет 2% год к году в номинальном выражении. Кроме того, в отличие от США и Великобритании, где личные сбережения находятся на десятилетних низах и быстро приближаются к рекордным минимумам, рост доходов в Японии значительно опережает потребительские расходы, а коэффициент сбережений вырос (см. Таблицу ниже). Следовательно, если потребительское доверие к Японии останется высоким, потребительские расходы должны способствовать еще большему росту ВВП, который может оказаться даже выше, чем те превышающие тренд 2%, зафиксированные в третьем квартале прошлого года, заключает аналитик Societe Generale.
И все же, несмотря на недавнее неожиданное проявление силы японской экономики (большая часть которой, по-видимому, в значительной степени объясняется экспортом интеллектуальной собственности), одно стойкое разочарование заключалось в неспособности экономики достичь целевого показателя базовой инфляции в 2%. Как отмечает Эдвардс, “Банк Японии потерпел неудачу, несмотря на то, что он снова и снова нажимал кнопку монетарного “гиперпространства”.
В своей записке Эдвардс делает вывод о том, что, по его личному мнению, Банк Японии допустил большую ошибку монетарной политики, не удержав иену под 30-летней линией поддержки на отметке ?123 (диаграмма ниже), что само по себе привело бы к дальнейшему соскальзыванию японской валюты вниз и еще большему импорту инфляции.
Но то было тогда. А что теперь?
Эдвардс признает, что теперь “вполне допустимо”, что улучшенная экономическая и инфляционная картина, отмеченная выше, подтолкнет Банк Японии к неожиданному ужесточению политики, в результате чего неверно позиционированный рынок столкнется с беспорядочным масштабным сокращением кэрри-трейда по образцу 2008 года (данные CFTC показывают экстремальное короткое позиционирование в иене). И, как будто в подтверждение правоты Эдвардса, неделю назад Банк Японии неожиданно объявил о существенном сокращении ежемесячных покупок активов, отправив доходности облигаций и пару USDJPY вниз.
В своем привычно загадочном стиле Эдвардс заключает:
“Если инвесторы ищут большой сюрприз, который может положить конец этому бычьему рынку, не он ли это?”
Выступая на ежегодной конференции, устроенной Societe Generale в Лондоне в прошлый вторник, Эдвардс повторил ключевые моменты своего письма: “Мы искали сюрпризы, и одна вещь, которая может подловить нас врасплох, — это если Банк Японии начнет ужесточать монетарную политику. То есть если он последует за Федрезервом и ЕЦБ и объявит о какого-то рода ужесточении.”
Затем он снова предупредил, что недостаточное количество людей обращает внимание на Японию: “Эта страна может быть гораздо более важной, чем Федрезерв. С моей точки зрения, многие главные тренды начинаются с Японии. На мой взгляд, люди не фокусируют свое внимание на Японии.”
Возвращаясь к угрозе внезапной инфляции, Эдвардс также предупредил, что, пусть базовая инфляция в Японии, возможно, и находится на крайне низких уровнях, как показывает следующая диаграмма, более 60% домохозяйств теперь ожидают инфляцию, а не дефляцию.
И на случай, чтобы его тезис был доходчив всем, Эдвардс задал риторический вопрос: “Что произойдет, если вопреки ожиданиям инвесторов Банк Японии ужесточит, а не ослабит свою монетарную политику? Что, если иена усилится, а доллар пробьет отметку ? 107? Это будет серьезным сюрпризом.”
Подводя итог своему выступлению, он заявил: “Если вы ищете что-то, что может выступить триггером великой развязки, то таким триггером может оказаться ужесточение политики Банком Японии.”
Не испугавшись издевательств над своими медвежьими прогнозами, Эдвардс присовокупил к своему письму следующий самоуничижительный отрывок:
Я несколько раз объявлял пик ралли на рынке акций, и я снова и снова ошибался, поэтому я не хочу тратить ваше время на мой очередной прогноз по достижению рынком пика, по крайней мере не на этой неделе! Ведущий публицист FT, Роберт Армстронг, принимавший участие в составлении экономического прогноза на 2018 год, описал меня как “правильно предсказавшего десять из последнего одного краха рынка.” Ой!
Кто знает, может быть на этот раз Альберт будет прав.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter