Производство растет, продажи снизились, рост выручки и Ebitda за счет роста цен на металлы, долг вырос на 15%, чистый долг вырос 75% из-за направления кэша в оборотный капитал, скорректированный Net Debt/Ebitda -1.88, дивы 54% Ebitda за 2 полугодие (560р), прогноз NDebt/Ebitda — менее 1,5 в 2018 году
Объемы производства металлов в 2017 году выросли по всем показателям, кроме никеля.
В прогнозах на 2018 год учтен Быстринский ГОК (запущен в декабре 2017 года), который будет давать +40 тонн меди, также 200 тыс. тр. унций золота в концентрате. И это большой позитив для компании на 2018 год.
Объем продаж снизился в 2017 году, однако это было компенсировано ростом цен на металлы.
Цены на медь и палладий очень неплохо прибавили в 2017 году.
Прогноз по рынку никеля от компании: нейтральный в краткосрочной, позитивный в среднесрочной перспективе; несмотря на стабильный рост спроса в 2018 году, мы ожидаем сокращение дефицита на рынке никеля со 105 до 15 тыс. тонн вследствие роста производства ЧФН в Индонезии и восстановления экспорта руды из Индонезии и Филиппин; сектор аккумуляторных батарей является крайне перспективным, но его доля в общем спросе на никель все еще незначительна; мы считаем, что спрос на никель со стороны батарей станет значимым драйвером глобального потребления начиная с 2020 года в зависимости от роста производства электромобилей; в среднесрочной перспективе мы продолжим видеть рост дефицита высококачественного никеля, что в перспективе может привести к его обособлению и еще более высоким премиям.
Прогноз по рынку меди от компании: нейтральный; цена закрепилась существенно выше кривой себестоимости; в среднесрочной перспективе рынок остается сбалансированным, при этом предстоящие переговоры по пересмотру трудовых контрактов в Чили и Перу могут оказать поддержку цене в краткосрочной перспективе.
Прогноз по рынку палладия от компании – позитивный; дефицит рынка продолжит увеличиваться благодаря спросу со стороны автопроизводителей и отсутствию роста производства; мы не видим риска для палладия со стороны электромобилей в среднесрочной перспективе.
Прогноз по рынку платины – нейтральный; падающая доля рынка дизельных автомобилей и негативный настрой рынка относительно дизельных двигателей в целом на фоне стабильных объемов производства удержат рынок в небольшом профиците; цена платины вероятно будет коррелировать с ценой палладия в силу их потенциальной взаимозаменяемости
Выручка +11% за счет роста цен на металлы.
Структура выручки: медь платина и никель дают примерно одинаковые цифры выручки. Корзина металлов сбалансирована.
Чистая прибыль снизилась на 16%.
Ebitda (операц. прибыль + амортизация + убыток от обесценения нефинансовых активов) выросла на 2% год-к-году до 4 млрд долл. США в основном за счет увеличения выручки от продаж металлов, что было частично компенсировано негативными эффектами укрепления курса рубля.
Рентабельность EBITDA составила 44%, что по-прежнему является одним из самых высоких показателей в мировой горно-металлургической отрасли.
Чистый долг (Долг минус кэш)
Соотношение чистого долга к показателю EBITDA увеличилось до 2,1x по состоянию на конец 2017 года против 1,2x годом ранее.
И это произошло не от роста долга (вырос всего лишь на 15% за год), а из-за того, что со счетов ушел кэш (снижение на 75%).
В 2016 году было 3,3 млрд кэша. В 2017 году стлало 0,8 млрд кэша.
Куда ушли деньги? На дивы за 2016 год и за 1 полугодие 2017 года, а также на увеличение оборотного капитала (погасили досрочно 0,65 млрд авансов покупателей, чтобы взять их на новых более выгодных условиях). В 2018 году уже получили 0,3 млрд и планируют скоре получить такую же сумму от второго покупателя. То есть кэш к компании появится и это отразится на чистом долге в 2018 году.
OCF
Денежный поток от операционной деятельности за 2017 год сократился на 50% и составил 1,8 млрд долл. США. Основной фактор изменения — увеличение оборотного капитала в 2017 году, обусловленное в первую очередь оптимизацией условий торгового финансирования, погашением кредиторской задолженности перед ГК «Ростех», а также накоплением запасов металлопродукции.
Capex
Объем капитальных вложений в 2017 году увеличился на 17 % до 2 млрд долл. США прежде всего за счет модернизации рафинировочных мощностей на Кольской ГМК и строительства Быстринского ГОКа, который был запущен в пуско-наладочном режиме в конце 2017 года.
Много денег идет в поддержание уровня добычи и инфраструктуры.
В 2018 году планируют сохранить Capex на уровне 2 млрд., так как будет идти модернизации и экологические программы (2,5 млрд до 2022 года).
Схема и планы всех проектов Норникеля по годам
В основном увеличение мощности и экология.
FCF в 2017 году отрицательный из-за увеличения оборотного капитала
Комментарий Потанина
Президент «Норильского никеля» Владимир Потанин так прокомментировал результаты: «2017 год стал особенно важным для «Норникеля», поскольку он ознаменовался завершением ряда ключевых для развития нашей компании проектов, которые мы начали в 2013-2014 годах. За счет выхода на проектную мощность обновленной Талнахской обогатительной фабрики и, как следствие, повышения качества концентрата, увеличения мощностей Надеждинского металлургического завода и расширения рафинировочного производства на Кольской ГМК компания смогла полностью компенсировать выбывшие металлургические мощности закрытого Никелевого завода. Благодаря этому мы нарастили объемы производства всех наших ключевых металлов из собственного сырья на 7-15% по сравнению с результатами 2016 года. В конце октября мы запустили Быстринский горно-обогатительный комбинат в Забайкальском крае, который стал крупнейшим горным проектом в России, построенным с «нуля» за последние 10 лет. Причем, для нас это не просто новый актив, который будет ежегодно давать 70 тысяч тонн меди и 250 тысяч унций золота, но и возможность на практике применить самые передовые производственные технологии, а также внедрить новые подходы в сфере социальной политики, экологии и управления человеческим капиталом. 3 www.nornik.ru Благодаря синхронизации мирового экономического роста, оптимизм инвесторов вернулся в сектор сырьевых товаров, что привело к восстановлению цен на цветные металлы и МПГ во втором полугодии 2017 года. В результате, выручка «Норникеля» увеличилась на 11% до 9,1 млрд долл. США, а показатель EBITDA составил 4 млрд долл. США с рентабельностью 44%. Капитальные затраты увеличились до 2 млрд долл. США и были направлены прежде всего на продолжение программы производственной реконфигурации, инвестиции в высокорентабельные горные проекты, а также завершение строительства Быстринского ГОКа. Мы также продолжили инвестировать в передовые информационные технологии в части промышленной автоматизации и единого сервисного центра, в частности завершили масштабный проект по строительству высокоскоростной оптоволоконной линии связи в город Норильск. Отдельно хочу отметить, что мы решили воспользоваться особенно благоприятной конъюнктурой на мировых рынках капитала и исторически низкими ставками по долговым инструментам и провели колоссальную работу по снижению стоимости нашего долгового портфеля. В течение прошлого года мы погасили «дорогие» рублевые кредиты на сумму 60 млрд рублей, провели размещение двух выпусков Еврооблигаций компании на сумму 1,5 млрд долл. с рекордно низкими для компании купонами, пересмотрели в сторону понижения ставки по действующим кредитным линиям на общую сумму 2,5 млрд долл, а также привлекли синдицированный кредит от пула международных банков на сумму 2,5 млрд долл. по беспрецедентно низкой для российских компаний ставке. В то же время, мы не хотим останавливаться на достигнутом и поэтому ставим перед собой еще более амбициозные задачи на ближайшие годы. Важнейшей из них, безусловно, является кардинальное улучшение экологической ситуации в Норильском промышленном районе и Кольском полуострове. В прошлом году мы приняли решение о реализации так называемого «Серного проекта», который позволит снизить выбросы двуокиси серы в Заполярном филиале на 75% уже к 2023 году. Это поистине грандиозный проект, который включает в себя строительство крупных мощностей по производству серной кислоты с ее последующей нейтрализацией и будет стоить нам 2,5 млрд долл. США инвестиций.
Поскольку мы верим в рост спроса на нашу продукцию в будущем, то считаем нужным готовить портфель проектов роста, и в течение следующих нескольких лет будем прорабатывать возможности развития Южного Кластера, дальнейшего расширения Талнахской обогатительной фабрики, а также совместной с «Русской платиной» разработки месторождений вкрапленных руд в южной части Норильского промышленного района. На протяжении последних пяти лет мы обеспечивали нашим акционерам ведущую в отрасли доходность, и, я уверен, что реализация наших планов на будущие пять лет даст огромный импульс развитию компании и станет фундаментом для продолжения создания долгосрочной акционерной стоимости».
Мультипликаторы (как растет чистый долг)
по итогам 2014 год Net Debt/Ebitda — 0,6.
по итогам 2015 года Net Debt/Ebitda — 1.
по итогам 2016 года Net Debt/Ebitda — 1,2.
по итогам 1 полугодия 2017 года Net Debt/Ebitda — 1,5.
по итогам 2017 года Net Debt/Ebitda — 2,05 (но для дивидендов за 2017 будет учтен показатель «скорректированный Net Debt/Ebitda» — 1.88x , так как решили сделать корректировку с учетом депозитов более 60 дней)
По итогам 2016 года EV/Ebitda—7,4.
По итогам 2017 года EV/Ebitda —9,9.
Cравнить Норникель с другими компаниями сектора по ссылке.
Дивиденды
На дивиденды идет 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец года будет менее 1,8, и 30% EBITDA — если более 2,2
За 1 полугодие 2017 года заплатили 224 р на акцию (2% ДД) при норме 60% Ebitda.
Дивиденды за 2 полугодие 2017 года будут 54% Ebitda (из расчет Net Debt/Ebitda -1.88) (объявят в апреле-мае). Это около 560 рублей на акцию.
Но прогноз компании к концу 2018 года Net Debt/EBITDA менее 1.5x.
Итог
Итак, самое важное: запущен Быстринский ГОК, который будет давать +40 тыс. тонн меди и 200 тыс. тр. унций золота.
На выручку и Ebitda ключевое влияние оказал рост цен на металлы во втором полугодии 2017 года.
Уже понятно, что при текущих ценах долговая нагрузка вряд ли повысится до 2.2 Ebitda и мы продолжим получать высокие дивиденды. Менеджмент доходчиво объяснил, что кэш ушел на оборотный капитал и это временно, поэтому и закладывают прогноз менее 1,5 Net Debt/Ebitda к концу 2018 года.
C развитием у компании все хорошо, капексы работают, проводится регулярная модернизация.
EV/Ebitda — 9,9 и это, безусловно, дорого и дальше будет дорого пока будут платить 800-1000 рублей в год.
Конечно, от текущих цен заходить в бумагу нет никакого смысла, ведь любая сильная коррекция по рынке металлов приведет к падению котировок. И это самый главный риск.
Актив очень качественный и оценен справедливо.
https://stock-obzor.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Объемы производства металлов в 2017 году выросли по всем показателям, кроме никеля.
В прогнозах на 2018 год учтен Быстринский ГОК (запущен в декабре 2017 года), который будет давать +40 тонн меди, также 200 тыс. тр. унций золота в концентрате. И это большой позитив для компании на 2018 год.
Объем продаж снизился в 2017 году, однако это было компенсировано ростом цен на металлы.
Цены на медь и палладий очень неплохо прибавили в 2017 году.
Прогноз по рынку никеля от компании: нейтральный в краткосрочной, позитивный в среднесрочной перспективе; несмотря на стабильный рост спроса в 2018 году, мы ожидаем сокращение дефицита на рынке никеля со 105 до 15 тыс. тонн вследствие роста производства ЧФН в Индонезии и восстановления экспорта руды из Индонезии и Филиппин; сектор аккумуляторных батарей является крайне перспективным, но его доля в общем спросе на никель все еще незначительна; мы считаем, что спрос на никель со стороны батарей станет значимым драйвером глобального потребления начиная с 2020 года в зависимости от роста производства электромобилей; в среднесрочной перспективе мы продолжим видеть рост дефицита высококачественного никеля, что в перспективе может привести к его обособлению и еще более высоким премиям.
Прогноз по рынку меди от компании: нейтральный; цена закрепилась существенно выше кривой себестоимости; в среднесрочной перспективе рынок остается сбалансированным, при этом предстоящие переговоры по пересмотру трудовых контрактов в Чили и Перу могут оказать поддержку цене в краткосрочной перспективе.
Прогноз по рынку палладия от компании – позитивный; дефицит рынка продолжит увеличиваться благодаря спросу со стороны автопроизводителей и отсутствию роста производства; мы не видим риска для палладия со стороны электромобилей в среднесрочной перспективе.
Прогноз по рынку платины – нейтральный; падающая доля рынка дизельных автомобилей и негативный настрой рынка относительно дизельных двигателей в целом на фоне стабильных объемов производства удержат рынок в небольшом профиците; цена платины вероятно будет коррелировать с ценой палладия в силу их потенциальной взаимозаменяемости
Выручка +11% за счет роста цен на металлы.
Структура выручки: медь платина и никель дают примерно одинаковые цифры выручки. Корзина металлов сбалансирована.
Чистая прибыль снизилась на 16%.
Ebitda (операц. прибыль + амортизация + убыток от обесценения нефинансовых активов) выросла на 2% год-к-году до 4 млрд долл. США в основном за счет увеличения выручки от продаж металлов, что было частично компенсировано негативными эффектами укрепления курса рубля.
Рентабельность EBITDA составила 44%, что по-прежнему является одним из самых высоких показателей в мировой горно-металлургической отрасли.
Чистый долг (Долг минус кэш)
Соотношение чистого долга к показателю EBITDA увеличилось до 2,1x по состоянию на конец 2017 года против 1,2x годом ранее.
И это произошло не от роста долга (вырос всего лишь на 15% за год), а из-за того, что со счетов ушел кэш (снижение на 75%).
В 2016 году было 3,3 млрд кэша. В 2017 году стлало 0,8 млрд кэша.
Куда ушли деньги? На дивы за 2016 год и за 1 полугодие 2017 года, а также на увеличение оборотного капитала (погасили досрочно 0,65 млрд авансов покупателей, чтобы взять их на новых более выгодных условиях). В 2018 году уже получили 0,3 млрд и планируют скоре получить такую же сумму от второго покупателя. То есть кэш к компании появится и это отразится на чистом долге в 2018 году.
OCF
Денежный поток от операционной деятельности за 2017 год сократился на 50% и составил 1,8 млрд долл. США. Основной фактор изменения — увеличение оборотного капитала в 2017 году, обусловленное в первую очередь оптимизацией условий торгового финансирования, погашением кредиторской задолженности перед ГК «Ростех», а также накоплением запасов металлопродукции.
Capex
Объем капитальных вложений в 2017 году увеличился на 17 % до 2 млрд долл. США прежде всего за счет модернизации рафинировочных мощностей на Кольской ГМК и строительства Быстринского ГОКа, который был запущен в пуско-наладочном режиме в конце 2017 года.
Много денег идет в поддержание уровня добычи и инфраструктуры.
В 2018 году планируют сохранить Capex на уровне 2 млрд., так как будет идти модернизации и экологические программы (2,5 млрд до 2022 года).
Схема и планы всех проектов Норникеля по годам
В основном увеличение мощности и экология.
FCF в 2017 году отрицательный из-за увеличения оборотного капитала
Комментарий Потанина
Президент «Норильского никеля» Владимир Потанин так прокомментировал результаты: «2017 год стал особенно важным для «Норникеля», поскольку он ознаменовался завершением ряда ключевых для развития нашей компании проектов, которые мы начали в 2013-2014 годах. За счет выхода на проектную мощность обновленной Талнахской обогатительной фабрики и, как следствие, повышения качества концентрата, увеличения мощностей Надеждинского металлургического завода и расширения рафинировочного производства на Кольской ГМК компания смогла полностью компенсировать выбывшие металлургические мощности закрытого Никелевого завода. Благодаря этому мы нарастили объемы производства всех наших ключевых металлов из собственного сырья на 7-15% по сравнению с результатами 2016 года. В конце октября мы запустили Быстринский горно-обогатительный комбинат в Забайкальском крае, который стал крупнейшим горным проектом в России, построенным с «нуля» за последние 10 лет. Причем, для нас это не просто новый актив, который будет ежегодно давать 70 тысяч тонн меди и 250 тысяч унций золота, но и возможность на практике применить самые передовые производственные технологии, а также внедрить новые подходы в сфере социальной политики, экологии и управления человеческим капиталом. 3 www.nornik.ru Благодаря синхронизации мирового экономического роста, оптимизм инвесторов вернулся в сектор сырьевых товаров, что привело к восстановлению цен на цветные металлы и МПГ во втором полугодии 2017 года. В результате, выручка «Норникеля» увеличилась на 11% до 9,1 млрд долл. США, а показатель EBITDA составил 4 млрд долл. США с рентабельностью 44%. Капитальные затраты увеличились до 2 млрд долл. США и были направлены прежде всего на продолжение программы производственной реконфигурации, инвестиции в высокорентабельные горные проекты, а также завершение строительства Быстринского ГОКа. Мы также продолжили инвестировать в передовые информационные технологии в части промышленной автоматизации и единого сервисного центра, в частности завершили масштабный проект по строительству высокоскоростной оптоволоконной линии связи в город Норильск. Отдельно хочу отметить, что мы решили воспользоваться особенно благоприятной конъюнктурой на мировых рынках капитала и исторически низкими ставками по долговым инструментам и провели колоссальную работу по снижению стоимости нашего долгового портфеля. В течение прошлого года мы погасили «дорогие» рублевые кредиты на сумму 60 млрд рублей, провели размещение двух выпусков Еврооблигаций компании на сумму 1,5 млрд долл. с рекордно низкими для компании купонами, пересмотрели в сторону понижения ставки по действующим кредитным линиям на общую сумму 2,5 млрд долл, а также привлекли синдицированный кредит от пула международных банков на сумму 2,5 млрд долл. по беспрецедентно низкой для российских компаний ставке. В то же время, мы не хотим останавливаться на достигнутом и поэтому ставим перед собой еще более амбициозные задачи на ближайшие годы. Важнейшей из них, безусловно, является кардинальное улучшение экологической ситуации в Норильском промышленном районе и Кольском полуострове. В прошлом году мы приняли решение о реализации так называемого «Серного проекта», который позволит снизить выбросы двуокиси серы в Заполярном филиале на 75% уже к 2023 году. Это поистине грандиозный проект, который включает в себя строительство крупных мощностей по производству серной кислоты с ее последующей нейтрализацией и будет стоить нам 2,5 млрд долл. США инвестиций.
Поскольку мы верим в рост спроса на нашу продукцию в будущем, то считаем нужным готовить портфель проектов роста, и в течение следующих нескольких лет будем прорабатывать возможности развития Южного Кластера, дальнейшего расширения Талнахской обогатительной фабрики, а также совместной с «Русской платиной» разработки месторождений вкрапленных руд в южной части Норильского промышленного района. На протяжении последних пяти лет мы обеспечивали нашим акционерам ведущую в отрасли доходность, и, я уверен, что реализация наших планов на будущие пять лет даст огромный импульс развитию компании и станет фундаментом для продолжения создания долгосрочной акционерной стоимости».
Мультипликаторы (как растет чистый долг)
по итогам 2014 год Net Debt/Ebitda — 0,6.
по итогам 2015 года Net Debt/Ebitda — 1.
по итогам 2016 года Net Debt/Ebitda — 1,2.
по итогам 1 полугодия 2017 года Net Debt/Ebitda — 1,5.
по итогам 2017 года Net Debt/Ebitda — 2,05 (но для дивидендов за 2017 будет учтен показатель «скорректированный Net Debt/Ebitda» — 1.88x , так как решили сделать корректировку с учетом депозитов более 60 дней)
По итогам 2016 года EV/Ebitda—7,4.
По итогам 2017 года EV/Ebitda —9,9.
Cравнить Норникель с другими компаниями сектора по ссылке.
Дивиденды
На дивиденды идет 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец года будет менее 1,8, и 30% EBITDA — если более 2,2
За 1 полугодие 2017 года заплатили 224 р на акцию (2% ДД) при норме 60% Ebitda.
Дивиденды за 2 полугодие 2017 года будут 54% Ebitda (из расчет Net Debt/Ebitda -1.88) (объявят в апреле-мае). Это около 560 рублей на акцию.
Но прогноз компании к концу 2018 года Net Debt/EBITDA менее 1.5x.
Итог
Итак, самое важное: запущен Быстринский ГОК, который будет давать +40 тыс. тонн меди и 200 тыс. тр. унций золота.
На выручку и Ebitda ключевое влияние оказал рост цен на металлы во втором полугодии 2017 года.
Уже понятно, что при текущих ценах долговая нагрузка вряд ли повысится до 2.2 Ebitda и мы продолжим получать высокие дивиденды. Менеджмент доходчиво объяснил, что кэш ушел на оборотный капитал и это временно, поэтому и закладывают прогноз менее 1,5 Net Debt/Ebitda к концу 2018 года.
C развитием у компании все хорошо, капексы работают, проводится регулярная модернизация.
EV/Ebitda — 9,9 и это, безусловно, дорого и дальше будет дорого пока будут платить 800-1000 рублей в год.
Конечно, от текущих цен заходить в бумагу нет никакого смысла, ведь любая сильная коррекция по рынке металлов приведет к падению котировок. И это самый главный риск.
Актив очень качественный и оценен справедливо.
https://stock-obzor.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter