16 августа 2018 Велес Капитал Адонин Алексей
Мы подтверждаем целевую цену акции Интер РАО в 5,0 руб. на фоне выхода сильных финансовых данных за 1П18, а также с учетом последних операционных данных. Интер РАО, на наш взгляд, имеет один из самых больших потенциалов роста среди всех электроэнергетических компании России. После выкупа части своих акций у РусГидро и ФСК, у компании остается широкий перечень точек роста.
Отчетность и конференц-звонок. В середине августа Интер РАО представила консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2018 г., которая в целом оказалась сильной и превзошла наши ожидания как по EBITDA, так и по чистой прибыли. На рост показателей позитивно повлиял ввод в эксплуатацию Затонской ТЭЦ в Башкирии, а также Верхнетагильской ГРЭС и Пермской ГРЭС. Кроме того, рост на 19% продемонстрировал сегмент Трейдинг за счет ослабления курса рубля к евро.
На конференц-звонке менеджмент повысил свои ожидания по EBITDA’18 до уровня верхней границы предыдущего прогноза в 105-110 млрд руб. (мы ожидаем 112 млрд руб.), подтвердил участие в предстоящей программе модернизации мощностей (совокупные расходы на которую могут достичь 200 млрд руб.). Нас несколько разочаровало заявление руководства о том, что компания не планирует приобретать оставшийся пакет акций у ФСК и увеличивать коэффициент дивидендных выплат.
Выкуп акций у ФСК/РусГидро. В прошлом отчете мы писали, что выкуп акций у РусГидро и ФСК – одна из точек роста для IRAO. В июле Интер РАО приобрела 14,3% своих акций у ФСК и РусГидро с дисконтом к рынку, потратив на сделку 52,1 млрд руб. На новостях об этой сделке в июле акции обновили свой исторический максимум.
Мы приветствуем упрощение структуры капитала компании, а также то, что акции были выкуплены дешевле рынка, но нам кажется логичным приобретение всей доли ФСК. Мы не исключаем такого развития событий.
Прогнозы. Мы отмечаем, что становится более ясно, как Интер РАО может распорядиться денежной подушкой, которая скопилась на балансе. Во-первых, это проекты M&A, во-вторых, расходы на модернизацию мощностей, в-третьих, выкуп оставшегося пакета у ФСК, в-четвертых, компания может выкупить у Роснефтегаза калининградские станции, часть которых сейчас еще строится (скорее всего, это вопрос отдаленного будущего, т.к. введены только Маяковская и Талаховская ТЭС, а до 2021 года планируется ввод Прегольской и Приморской ТЭС).
Дивиденды. На наш взгляд, акции Интер РАО не стоит рассматривать как дивидендную бумагу в ближайшие несколько лет. На пресс-конференции было отдельно отмечено, что дивидендные выплаты будут сохраняться на уровне, закрепленном в дивидендной политике, - 25% от чистой прибыли. По нашим оценкам, дивидендная доходность Интер РАО не сможет превысить планку в 5% в ближайшие 3 года.
Оценка. Мы обновили нашу финансовую модель и включили в нее калининградские проекты. Мы также добавили последние операционные и финансовые данные и учли рост капитальных затрат (до конца 2018 г. они должны достигнуть 25 млрд руб.). Мы подтверждаем целевую цену Интер РАО в 5,0 руб., и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы отмечаем, что у акций компании сохраняется большое количество потенциальных моментов для роста: участие в программе модернизации мощностей, возможный выкуп оставшихся акций у ФСК, возможное повышение веса IRAO в MSCI Russia из-за увеличения free-float. Помимо прочего, недавняя девальвация рубля должна положительно сказаться на рентабельности сегмента Трейдинг по итогам года.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Отчетность и конференц-звонок. В середине августа Интер РАО представила консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2018 г., которая в целом оказалась сильной и превзошла наши ожидания как по EBITDA, так и по чистой прибыли. На рост показателей позитивно повлиял ввод в эксплуатацию Затонской ТЭЦ в Башкирии, а также Верхнетагильской ГРЭС и Пермской ГРЭС. Кроме того, рост на 19% продемонстрировал сегмент Трейдинг за счет ослабления курса рубля к евро.
На конференц-звонке менеджмент повысил свои ожидания по EBITDA’18 до уровня верхней границы предыдущего прогноза в 105-110 млрд руб. (мы ожидаем 112 млрд руб.), подтвердил участие в предстоящей программе модернизации мощностей (совокупные расходы на которую могут достичь 200 млрд руб.). Нас несколько разочаровало заявление руководства о том, что компания не планирует приобретать оставшийся пакет акций у ФСК и увеличивать коэффициент дивидендных выплат.
Выкуп акций у ФСК/РусГидро. В прошлом отчете мы писали, что выкуп акций у РусГидро и ФСК – одна из точек роста для IRAO. В июле Интер РАО приобрела 14,3% своих акций у ФСК и РусГидро с дисконтом к рынку, потратив на сделку 52,1 млрд руб. На новостях об этой сделке в июле акции обновили свой исторический максимум.
Мы приветствуем упрощение структуры капитала компании, а также то, что акции были выкуплены дешевле рынка, но нам кажется логичным приобретение всей доли ФСК. Мы не исключаем такого развития событий.
Прогнозы. Мы отмечаем, что становится более ясно, как Интер РАО может распорядиться денежной подушкой, которая скопилась на балансе. Во-первых, это проекты M&A, во-вторых, расходы на модернизацию мощностей, в-третьих, выкуп оставшегося пакета у ФСК, в-четвертых, компания может выкупить у Роснефтегаза калининградские станции, часть которых сейчас еще строится (скорее всего, это вопрос отдаленного будущего, т.к. введены только Маяковская и Талаховская ТЭС, а до 2021 года планируется ввод Прегольской и Приморской ТЭС).
Дивиденды. На наш взгляд, акции Интер РАО не стоит рассматривать как дивидендную бумагу в ближайшие несколько лет. На пресс-конференции было отдельно отмечено, что дивидендные выплаты будут сохраняться на уровне, закрепленном в дивидендной политике, - 25% от чистой прибыли. По нашим оценкам, дивидендная доходность Интер РАО не сможет превысить планку в 5% в ближайшие 3 года.
Оценка. Мы обновили нашу финансовую модель и включили в нее калининградские проекты. Мы также добавили последние операционные и финансовые данные и учли рост капитальных затрат (до конца 2018 г. они должны достигнуть 25 млрд руб.). Мы подтверждаем целевую цену Интер РАО в 5,0 руб., и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы отмечаем, что у акций компании сохраняется большое количество потенциальных моментов для роста: участие в программе модернизации мощностей, возможный выкуп оставшихся акций у ФСК, возможное повышение веса IRAO в MSCI Russia из-за увеличения free-float. Помимо прочего, недавняя девальвация рубля должна положительно сказаться на рентабельности сегмента Трейдинг по итогам года.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter