S&P500 обновил абсолютные максимумы на фоне результативных переговоров по новым торговым соглашениям между США и их зарубежными экономическими партнерами
S&P500 в трех шагах от 3000 пунктов
15 сентября прошлого года S&P500 впервые закрылся выше отметки 2500 пунктов. Через год, в сентябре 2018-го, у индекса хорошие шансы преодолеть следующее круглое значение: до 3000 пунктов главному американскому бенчмарку осталось всего порядка 3%.
21 августа рынок сумел впервые с января этого года обновить абсолютные максимумы. Преодоление психологически значимой отметки придало ускорение котировкам: за семь торговых дней S&P500 прибавил примерно 2%. Инвесторы продолжают отыгрывать новые договоренности о взаимной торговле между США и другими странами. И хотя Америка еще далека от консенсуса в переговорах с Китаем и не разрешила всех противоречий с Евросоюзом, участники торгов уверены, что взаимоприемлемые условия будут найдены. Договор с Мексикой и переговоры с Канадой эту уверенность только укрепляют. Именно поэтому мы видим высокую активность покупателей, причем, даже несмотря на сезон отпусков, объемы торгов ненамного ниже средних. Заключение новых соглашений о взаимной торговле между США и другими государствами останется драйвером роста для рынков осенью.
Индекс S&P500 тянут вверх преимущественно два сектора – потребительских услуг (XLY) во главе с Amazon и технологический (XLK) во главе с Apple. Капитализация Apple уверенно закрепилась выше $1 трлн, Amazon стремительно к этой отметке приближается. Ожидаемые новые модели iPhone и праздничный сезон распродаж станут позитивными драйверами для обеих крупнейших американских компаний. Залогом сильного потребительского спроса выступает текущая высокая занятость в США. Среднее число первичных обращений за пособием по безработице за последние четыре недели стало минимальным с декабря 1969 года. В такой ситуации американцы не будут бояться потратить слишком много, приобретая что-то для себя или в подарок.
В итоге именно сейчас, после обновления рынком абсолютных максимумов, опасения инвесторов относительно перспектив текущего «бычьего» тренда должны быть развеяны. Активизацией покупок участники торгов реагируют на хорошие новости, и это хорошо. Темпы роста европейской экономики начинают ускоряться, и это также благоприятный для рынка сигнал. Благодаря этому евро наконец-то начнет укрепляться относительно доллара, что позволит крупным американским компаниям показать более высокие результаты выручки в следующем сезоне отчетов. В ближайшие недели стоит ждать продолжения текущего растущего тренда, что позволит индексу S&P500 приблизиться к уровню 3000 пунктов или даже преодолеть его.
Ожидаем
• Достижения индексом S&P500 отметки 3000 пунктов
Важные новости
Данные, опубликованные Евростатом 14 августа, показали, что во 2-м квартале ВВП еврозоны прибавил 0,4% по сравнению с предыдущей оценкой в 0,3%. В годовом исчислении экономика евроальянса выросла на 1,4%. ВВП Германии за 2-й квартал повысился на 0,5% кв/кв и на 1,8% г/г. 23 августа этот тренд был подтвержден другим показателем — композитным индексом Markit IHS в сфере производства и услуг, который поднялся до 54,4 пункта с июльских 54,3. PMI Германии достиг максимального за шесть месяцев уровня 55,7 пункта благодаря активному развитию сферы услуг, компенсировавшему замедление роста производства. На этом фоне с середины августа евро укрепился к доллару более чем на 3%, что позитивно для крупных американских компаний.
Опубликованные 22 августа протоколы совещания ФРС засвидетельствовали широкую поддержку членами Комитета по открытым рынкам повышения процентной ставки в сентябре. Правда, в Федрезерве отметили, что этому может помешать обострение противостояния в сфере международной торговли. Позже, 24 августа, в своей речи на открытии симпозиума в Джексон-Хоуле председатель ФРС Джером Пауэлл подтвердил, что курс на постепенное повышение процентной ставки сохраняется, поскольку, по-видимому, отсутствует значительный риск перегрева экономики.
24 августа стало известно, что два дня переговоров на низшем уровне между США и Китаем по вопросам торговли не привели ни к чему. Однако переговорный процесс продолжается, что положительно влияет на рынок. Также способствует улучшению настроений инвесторов намерение Народного банка КНР укреплять юань. Китайский регулятор сигнализировал о готовности поддерживать национальную валюту, что можно рассматривать как некоторую уступку Вашингтону в процессе урегулирования вопросов взаимной торговли.
27 августа США и Мексика договорились о внесении изменений в Североамериканское соглашение о свободной торговле (NAFTA). Достижение этих договоренностей позитивно повлияло не только на настроения инвесторов. Примирительный тон президента Трампа вселяет надежду и на прогресс в переговорах с другими странами. Так, министр иностранных дел Канады Христя Фриланд оперативно вылетела в Вашингтон, чтобы не упускать благоприятную для разрешения внешнеторговых вопросов конъюнктуру. Вполне вероятно, что окончательное соглашение с Канадой будет достигнуто еще в августе.
Российский рынок: очередные санкции вызвали реакцию банков и рубля
За прошедшие три недели российский рынок вырос на 2,3%, до 2344 пунктов, при поддержке в основном нефтегазового и металлургического секторов. Цена барреля нефти в рублях вышла на очередной ценовой максимум, достигнув 5270 руб., что на 89% выше показателей июня 2017 года. В этих условиях серию сильных финансовых отчетов в секторе за 2-й квартал продолжили ЛУКОЙЛ, Газпром и Сургутнефтегаз.
24 августа стали известны подробности встречи помощника президента Андрея Белоусова с представителями металлургических и химических предприятий. От предложенных помощником президента изъятий доходов этих компаний на фоне изменения налоговой нагрузки решено отказаться. Вместо этого будут рассмотрены направления инвестиций в собственные проекты представителей металлургического и химического секторов. Это привело к существенному росту котировок эмитентов данных отраслей, поскольку упомянутые предложения по изъятию прибыли привели бы к катастрофическим последствиям для большинства игроков. В частности, изъятие 114,2 млрд руб. у Норильского никеля сократило бы его чистую прибыль на 40%, а аналогичный показатель Алросы при изъятии 67 млрд руб. снизился бы втрое.
27 августа США наложили на Россию санкции в связи с отравлением Скрипалей. Эти ограничения предусматривают запрет на продажу нашей стране вооружений и любой оборонной продукции. Власти США прекратят выдачу российским госкомпаниям лицензий на экспорт американского оружия и запретят финансирование данных сделок. Ограничительные меры будут действовать минимум год или до дальнейшего уведомления. Второй пакет санкций в связи с применением химических отравляющих веществ Вашингтон планирует принять через три месяца, если Россия не предоставит «аргументированных данных» об отказе от использования химического оружия в будущем. Новые санкции будут включать снижение уровня дипломатических контактов между Вашингтоном и Москвой, а также прекращение экспортно-импортных операций между нашими странами. Между тем рынок не отреагировал на официальное объявление санкций, поскольку об их введении было известно заранее.
29 августа Минфин возобновил аукционы ОФЗ после недельной паузы. Инвесторам был предложен короткий выпуск ОФЗ-ПД 25083 с погашением 15 декабря 2021 года и ставкой полугодового купона на весь срок обращения займа – 7% годовых. На аукционе спрос составил 24,955 млрд руб., превысив объем предложения (15 млрд руб.) в 1,6 раза. В ходе аукциона эмитент предложил бумаги на 13,2 млрд, или 88% от общего объема. Облигации были размещены с дисконтом по цене отсечения на аукционе 96,8510% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,8979% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,26% и 8,25% годовых соответственно. Вторичные торги накануне закрывались по цене 97,03% от номинала. Таким образом, аукционная премия по доходности к вторичному рынку составила в среднем порядка 7 б.п. Результаты прошедшего аукциона стали продолжением тенденций первичного рынка, которые наблюдаются сначала августа. Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся две недели назад – 15 августа. Из предложенных 10 млрд руб. было продано 58,5%, а доходность к погашению по цене отсечения и средневзвешенной цене составила 8,16% и 8,15%. Рост доходности при размещении текущего и прошлого выпуска свидетельствует о продолжающемся давлении на рынке долга. Не исключаю, что дно по доходности рынок еще не нашел, а значит последующий аукцион рискует также пройти неудачно.
Новости рынков и компаний
Магнит. Магнит опубликовал ожидаемо нейтральные ревьюированные показатели за 1-е полугодие 2018 года. Во 2-м квартале выручка ритейлера увеличилась на 6,5% г/г, до 306,7 млрд руб., на фоне расширения торговых площадей, а EBITDA сократилась на 14,9% г/г, до 23,6 млрд руб., из-за повышения расходов на аренду, а также снижения валовой прибыли на фоне широких промоакций. Этот же фактор стал причиной падения маржинальности по данному показателю до 7,7% по сравнению с 9,6% годом ранее. Из-за низкого уровня продовольственной инфляции, средний чек уменьшился на 3,1% г/г, что привело к падению чистой прибыли розничной сети на 21,5% г/г, до 10,3 млрд руб. Тем не менее рентабельность EBITDA и чистая прибыль Магнита во 2-м квартале повысились в сопоставлении с результатами января-марта. Чистый долг компании с начала текущего года сократился на 2,9%, на конец 2-го квартала он составил 105 млрд руб. В результате соотношение чистый долг / EBITDA осталось на комфортном уровне 1,2. Не исключено, что оптимизация операционных расходов приведет к медленному восстановлению маржинальности EBITDA до 8–8,5% к концу текущего года. С точки зрения мультипликаторов при текущих ценах Магнит является наиболее привлекательной компаний в секторе с показателем EV/EBITDA = 6,1. Несмотря на высокую конкуренцию в секторе и стагнацию располагаемых доходов населения, котировки акций Магнита могут вырасти на 10–15% до конца года благодаря ряду корпоративных событий. Так, менеджмент компании заявил о готовности провести обратный выкуп акций для реализации долгосрочной программы мотивации менеджмента, которая была утверждена на заседании совета директоров 21 августа. Исходя из февральских заявлений гендиректора торговой сети, речь может идти о выкупе в объеме $200 млн, что эквивалентно 3,2 млн акций, или 3% уставного капитала. С учетом высокой доли free float размер buy back не выглядит существенным, однако его проведение будет положительно воспринято инвесторами. Кроме того, решение о привязке вознаграждения руководства к капитализации компании увеличивает шансы на выплату промежуточных дивидендов по итогам 1-го полугодия.
М.видео и Эльдорадо. Сеть М.видео опубликовала финансовую отчетность за 1-е полугодие 2018 года. Выручка ритейлера за этот период выросла на 41,7% г/г, до 118,1 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 88% г/г, до 4,7 млрд руб. — максимума после результата 2-го полугодия 2014 года, достигнутого из-за ажиотажного спроса на фоне девальвации рубля. Чистый долг группы составил 50,1 млрд руб. из-за приобретения сети Эльдорадо за 45,5 млрд руб. без учета кредитных обязательств. В результате синергии компания стала крупнейшим игроком в сегменте розничных продаж бытовой электроники с долей рынка в 26%. Общая численность магазинов объединенной сети достигла 840. К концу года менеджмент рассчитывает открыть еще 50–60 магазинов. При этом доля рынка должна расшириться до 30%. Консолидация сетей, а также приобретение 42 магазинов Media Markt к 2022 году обеспечит рост выручки ритейлера на 50%, до 450 млрд руб., по сравнению с показателями 2017 года. Несмотря на то, что менеджмент может выплатить в виде дивиденда 50% от чистой прибыли по итогам 2018 года, или 28 руб. на акцию, более вероятно, что руководство все же сосредоточится на снижении долговой нагрузки. Это решение положительно отразится на котировках акций М.видео.
En+. En+ опубликовала отчетность за 2-й квартал, в течение которого она находилась под американскими санкциями. Выручка компании снизилась на 7,4% г/г, до $2,7 млрд, что обусловлено главным образом более низкими продажами металлов и электроэнергии на фоне сезонного эффекта. Наибольшее падение продаж зафиксировано в США и Азии. Несмотря на это, чистая прибыль En+ выросла на 30,7% г/г, до $370 млн. Однако на текущий момент отчетность компании имеет второстепенное значение по сравнению с влиянием санкций США в отношении владельца компании. Согласно последним данным, Олег Дерипаска согласился сократить свою долю в компании с 66% до 45% и менее в соответствии с требованиями американских властей. Однако неоднозначным выглядит тот факт, что часть снижаемой доли будет передана Группе ВТБ, которая рискует попасть под новые санкции со стороны США в числе других российских госбанков. Американские инвесторы должны избавиться от акций и долговых инструментов подсанкционных компаний до 23 октября. В настоящее время инвесторам стоит дождаться определенности по поводу введения ограничений в отношении госбанков, в частности ВТБ. Это решение станет ответом на вопрос, будет ли одобрен новый план вывода компании из-под санкций американскими властями.
Российский рынок: консолидация в условиях неопределенности
Ожидаем
Ситуация на российском фондовом рынке остается труднопредсказуемой, а всплески волатильности напрямую связаны с санкционной риторикой. Последние аукционы на долговом рынке свидетельствуют о низком спросе на облигации федерального займа и, как следствие, на все российские активы. Приближение сентября, когда конгрессмены вернутся из отпусков, продолжит оказывать давление на отечественные бумаги. Тем временем рост нефтяных цен на фоне постоянных угроз Ирана перекрыть Ормузский пролив, если стране объявят очередное эмбарго, позволяет российским нефтедобывающим компаниям переписывать исторические максимумы. В этой ситуации индекс Мосбиржи будет поддерживаться нефтегазовым сектором, что позволит остаться в диапазоне 2250–2350 пунктов на горизонте ближайших двух недель.
Наша стратегия
Рекомендуем к покупке в качестве среднесрочных идей акции Фосагро и Газпром нефти
Фосагро. Фосагро продемонстрировало сильную динамику финансовых показателей и стало главным бенефициаром ослабления рубля, завершения инвестпрограммы и роста цен на удобрения. По итогам 2-го квартала выручка компании выросла на 27% г/г, до 56,6 млрд руб., на фоне повышения цен на фосфоросодержащую продукцию DAP (FOB Тампа) на 15% — до $410 за тонну. EBITDA увеличилась на 53% г/г, до 18,7 млрд руб. Восстановление цен на фосфатные удобрения вызвано приостановкой завода Mosaic, что привело к возникновению дефицита в США и увеличению объемов импорта. После завершения инвестпрограммы соотношение CapEx/выручка у Фосагро снизится в два раза — с 20х до 10х, что станет драйвером роста свободного денежного потока. Дополнительным фактором, который окажет положительное влияние на мировые цены на удобрения, станет политика Китая, которая ограничивает местное производство на фоне ужесточения экологических требований. До конца года компания продолжит улучшать финансовые показатели, в том числе прибыль повысится на 60% г/г, до 40 млрд руб., а рентабельность EBITDA поднимется c текущих 33% до 35%. На горизонте 12 месяцев целевая цена акции Фосагро составит 3000 руб.
Газпром нефть. Газпром нефть опубликовала ожидаемо сильные финансовые показатели по итогам 1-го полугодия 2018 года. Успешные результаты были обеспечены положительной макроэкономической конъюнктурой, а также повышением средней цены на нефть марки Urals на 36,3% г/г, до $68,9 за баррель, и курса доллара — с 57,99 до 59,35 руб. Свой позитивный вклад внесло и увеличение добычи углеводородов на 2% г/г, до 44,9 млн тонн. н.э., благодаря наращиванию добычи на новых месторождениях – Новопортовском и Восточно-Мессояхском. В результате этого выручка Газпром нефти выросла на 24,4% г/г, до 1,138 трлн руб., скорректированная EBITDA поднялась на 51,5% г/г, до 368,2 млрд руб., что привело к снижению соотношения чиcтый долг / EBITDA c 1,37 до 1,01. Наиболее вероятно, что по итогам года компания нарастит добычу на 2%, до 92 млн тонн. н.э., что соответствует ожидаемым темпам, заложенным в долгосрочной стратегии. Согласно этой стратегии, к 2020 году объем добычи достигнет 100 млн тонн. н.э. Свободный денежный поток Газпром нефти увеличился на 77% г/г, до 47,5 млрд руб., благодаря завершению финансирования основных инфраструктурных добычных проектов. При условии сохранения среднегодовой цены на нефть марки Brent на уровне $68 за баррель при среднегодовом курсе рубля к доллару на уровне 62 чистая прибыль Газпром нефти по итогам 2018 года может достигнуть 350 млрд руб., что подразумевает дивидендные выплаты на уровне 18,5 руб. на акцию. Однако не исключено, что на фоне повышения FCF до 100 млрд руб. Газпром нефть увеличит отчисления на дивиденды до 30–35% от чистой прибыли. Таким образом, размер выплаты вырастет до 22,3–28 руб. на акцию. При условии, что капитальные затраты компании в среднесрочной перспективе составят 350 млрд руб. в год, рентабельность EBITDA будет на уровне 23–24% до 2023 года, а цена нефти марки Brent долгосрочно останется на уровне $60 за баррель мы сохраняем рекомендацию «держать» по акции Газпром нефти с целевой ценой 400 руб.
Русские атакуют: российские бумаги на зарубежных площадках
MBT
Mobile TeleSystems PJSC (MBT) 21 августа отчиталась за 2-й квартал о прибыли в размере $230,9 млн и выручке объемом $1,85 млрд.
Президент, предправления телекома Алексей Корня отметил, что 2-й квартал стал еще одним сильным периодом для компании. Выручка группы в годовом выражении выросла на 7,0%, до 114,3 млрд руб., OIBDA увеличилась на 22,5%, до 53,9 млрд.
С момента публикации отчета акции компании прибавили порядка 0,5%.
Как стало известно 22 августа, Мечел (MTL) за 2-й квартал получил чистую прибыль в размере 1,4 млрд руб. после убытка объемом 8,9 млрд руб., сгенерированного за тот же период год назад.
Также компания в июле привлекла кредит, номинированный в евро, на сумму 64,7 млрд руб. для рефинансирования кредитов с предэкспортным финансированием на $1 млрд.
Со дня публикации отчета котировки компании выросли примерно на 3,5%.
16 августа QIWI plc (QIWI) отчиталась за 2-й квартал 2018 года.
Чистая выручка компании поднялась с прошлогодних 2,934 млрд руб. до 4,510 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 1%, до 1392 млн руб. ($22,2 млн). Общий объем платежных услуг повысился на 21%, до 262,8 млрд руб. ($4,2 млрд).
Со дня выхода отчета акции QIWI потеряли порядка 10%.
Прогнозная модель ТКГ-1
Перспективы компании в свете тенденций развития объединенной энергосистемы Северо-Запада в составе единой энергетической системы РФ
Рейтинг: BUY.
Целевая цена: 11,6 коп.
Текущая цена: 9 коп.
Upside: 31%.
Рыночная капитализация:
34,3 млрд руб.
Среднедневной торговый
оборот: 21 млн руб.
Тикер Bloomberg: TGKA RM
Краткие тезисы с учетом годового отчета за 2017 год и прошедшего ГОСА:
На ГОСА IR компании сообщила о вероятности выхода финской Fortum из акционерного капитала ТГК-1. В таком случае ГЭХ, как главному претенденту на пакет Fortum, придется делать оферту, так как его доля превысит 75%.
C 2015 года общий долг ТГК-1 сократился почти в два раза, одновременно выросла ее рыночная капитализация. Таким образом, повышение цены акции с 5 копеек до текущих 9 копеек было обусловлено делевериджем. При этом улучшение финансовых и операционных показателей ТГК-1 с 2015 года игнорируется рынком.
Благодаря тому, что компания вырабатывает электроэнергию практически наполовину на ГЭС, ее в меньшей степени, чем других «дочек» ГЭХ, затрагивает программа ДПМ штрих по модернизации тепловых генераторов.
Модернизация старой мощности с 2019-го по 2026 год обойдется ТГК- 1 примерно в 27,5 млрд руб. В результате этого CapEx c 2018 года в базовом сценарии вырастет на 3,5 млрд руб. по сравнению с показателем 2017 года.
Менеджмент компании не представил прогноз по выручке и EBITDA на 2018 год, однако анонсировал снижение платы за мощность ввиду уменьшения доходности по государственным облигациям, к которым привязаны условия ДПМ (договоров предоставления мощности).
Переход Карелии на регулируемый тариф не окажет существенного влияния.
Объемы выработки в 2018 году будут выше — в пределах 5–7% от показателя 2017 года.
Существенное гашение долга во 2-м квартале 2018 года снизило ставку для стоимости заемного капитала с 9,22% до 7,5%. Таким образом, WACC составил 13,68%.
Маржинальность EBITDA компании сохранится на уровне 23–24% на горизонте ближайших трех лет — до того как текущие мощности, работающие по повышенным тарифам ввиду ДПМ (договоров предоставления мощности), перейдут на регулируемый тариф.
В отличие от других компаний Газпром энергохолдинга, ТГК-1 способна за счет собственных средств профинансировать модернизацию собственных электростанций в рамках ДПМ-2, не только не привлекая заемные средства, но и продолжая сокращать долговую нагрузку.
Динамика потребления электроэнергии и мощности по РФ и Северо-Западному региону (региону работы ТГК-1)
согласно программе развития ЕЭС РФ на 2018–2024 годы от 28 февраля 2018 года
Средний возраст генерирующего оборудования в Российской Федерации составляет 34 года, при этом 30% всех генерирующих мощностей страны (или около 64 Гвт) старше 45 лет.
ПАО ТГК-1 — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России. Выработанная электроэнергия поставляется на внутренний рынок электроэнергии и мощности, а также экспортируется в Финляндию и Норвегию.
На конец 2017 года установленная мощность компании с учетом ПАО «Мурманская ТЭЦ» составила 6,9 ГВт электрической и 13 645,9 Гкал/ч тепловой мощности.
Генерирующие активы компании включают в себя 53 электростанции различных типов в четырех субъектах РФ:
• Санкт-Петербург и Ленинградская область: 10 ТЭЦ и 7 ГЭС
• Республика Карелия: 1 ТЭЦ и 16 ГЭС
• Мурманская область: 2 ТЭЦ и 17 ГЭС
Основными конкурентными преимуществами ПАО ТГК-1 являются:
• ценовое преимущество ТЭЦ компании в области комбинированной выработки по сравнению с ГРЭС;
• большая доля выработки ГЭС в общем объеме производства электроэнергии и ценовое преимущество ГЭС по сравнению с тепловыми станциями;
• возможность быстрого изменения на ГЭС активной нагрузки и поставка электроэнергии в заданных «Системным оператором» условиях;
• территориальное расположение станций компании, обуславливающее возможность экспорта электроэнергии.
Рынок электроэнергии
Производством электрической энергии и мощности на территории Санкт-Петербурга, Республики Карелия, Ленинградской и Мурманской областей, помимо ПАО ТГК-1, занимаются АО «Концерн Росэнергоатом» (представлено Ленинградской и Кольской атомными станциями), ПАО ОГК-2 (представлено Киришской ГРЭС), АО «Юго-Западная ТЭЦ», а также АО «Интер РАО ? Электрогенерация» (филиал «Северо-Западная ТЭЦ»), которое осуществляет поставки электроэнергии на экспорт, и ряд других производителей.
Рынок теплоэнергии
ПАО ТГК-1 продает электроэнергию на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области (филиал «Невский»), Мурманской области (филиал «Кольский», ПАО «Мурманская ТЭЦ») и Республики Карелия (филиал «Карельский»).
ПАО ТГК-1 завершило масштабную инвестиционную программу общей стоимостью более 75 млрд руб по расширению мощностей. Введено порядка 1,7 ГВт новой электрической мощности. В декабре 2016 году введен в эксплуатацию последний объект, созданный в рамках программы ДПМ ПАО ТГК-1, — газотурбинная теплоэлектростанция на площадке ЭС-1 Центральной ТЭЦ установленной электрической мощностью 100 МВт.
По итогам 2017 года доля затрат на топливо составила 39,8% от общего объема операционных расходов компании. В целом затраты на топливо увеличились на 1,6 млрд руб. (+5,9% г/г) и составили 28,7 млрд руб. Рост расходов по данной статье обусловлен увеличением объема выработки электрической и тепловой энергии на ТЭЦ, а также повышением закупочных ц ен на топливо.
Дивиденды
Совокупный долг компании на текущий момент составляет 12 млрд руб., при этом кумулятивный свободный денежный поток в течение ближайших четырех лет будет равен 25 млрд руб. Это позволит свести к нулю долговую нагрузку уже в 2020 году и увеличить дивиденды в среднесрочной перспективе, но не ранее, чем Fortum выйдет из акционерного капитала ТГК-1. Наиболее вероятно, что генератор увеличит дивидендные выплаты с 26% от чистой прибыли по РСБУ по итогам 2017 года до 50% в 2021 году, что повысит дивидендную доходность эмитента с 5% д о 13%.
Оценка
Для прогнозирования будущих денежных потоков были использованы данные ключевые параметры, исходя из стратегии развития энергетического комплекса России до 2024 года. Для вычисления терминальной стоимости использовалась модель Гордона с прогнозным периодом пять лет и темпом роста 2% для постпрогнозного периода.
Используемый в модели сценарий считается консервативным, поскольку целью было проанализировать конечную стоимость компании в свете повышенных CapEx. Также в расчет включена убыточная теплосеть Санкт-Петербурга, продажа которой улучшит инвестиционный кейс эмитента.
Риски
Ключевыми рисками в оценке компании являются потенциально более высокий размер программы модернизации в рамках ДПМ-2, а также вероятность снижения доходности для ТЭЦ в рамках договоров поставки мощности по новой программе с 14% до 12%. Конечное решение остается за правительством и ожидается в сентябре.
Наиболее важные новости компаний в поле зрения наших аналитиков
C 10 августа акции General Electric Co. (GE) в течение нескольких дней упали более чем на 5%. Это случилось после выхода новости Bloomberg о том, что промышленный конгломерат готовится продать свой бизнес по преобразованию электроэнергии Converteam приблизительно за $1,5 млрд, тогда как куплен он в 2011 году был за $3,2 млрд. Также агентство передало, что процедура продажи может начаться уже в следующем месяце.
Негативная реакция инвесторов на эти новости оказалась краткосрочной: к 29 августа цена акций вернулась к $13. В этом году котировки GE снижаются на 25% на фоне проходящей в компании реструктуризации. С апреля этого года котировки в основном держатся в диапазоне от $13–14. Когда цена закрепится выше $14, покупка акций GE будет интересна для долгосрочного инвестора.
NVIDIA (NVDA) после двухлетнего ожидания наконец представила новые графические чипы. Производитель видеокарт 14 августа продемонстрировал свою графическую архитектуру Turing восьмого поколения на конференции в Ванкувере.
Президент и основатель компании Хуан Жэньсюнь заявил, что Turing — самая важная новация NVIDIA в компьютерной графике более чем за десять лет. Он считает, что гибридный рендеринг изменит отрасль и откроет возможности, которые улучшат жизнь людей.
Поставки видеокарт нового поколения должны начаться в 4-м квартале текущего года.
Акции NVIDIA после презентации подорожали примерно на 6,5%, а их рост с начала года превышает 40%.
16 августа Walmart Inc. (WMT) сообщила, что во 2-м квартале получила $861 млн (29 центов на акцию) убытка по сравнению с прибылью $2,9 млрд (96 центов на акцию) годом ранее. Прибыль на скорректированной основе составила $1,29 на акцию. Выручка за отчетный период повысилась со $123,5 млрд до $128 млрд. Ожидался показатель прибыли на уровне $1,22 на акцию при выручке в $126 млрд. Сопоставимые продажи сети в США увеличились на 4,5%, что стало самым сильным показателем за 10 лет. Компания повысила прогноз по скорректированной EPS на год с $4,75–5,00 до $4,90– 5,05, консенсус-прогноз предполагает результат $4,78.
Сразу после публикации отчета акции Walmart поднялись более чем на 9%, к 30 августа прирост с 16 августа составляет 6%.
Динамика акций Tesla отражает психологическое состояние руководителя компании, которое, похоже, далеко от идеального.
Так, 17 августа в интервью New York Times Илон Маск заявил, что у него был очень трудный год, в течение которого он постоянно испытывал физическое переутомление. Кроме того, Маск признался, что понимает, что его твит с анонсом выкупа компании разозлил некоторых членов ее правления.
С 7 по 20 августа котировки Tesla потеряли более 20% из-за расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам в отношении Маска из-за того самого твита.
Подробностей о покупателе с момента размещения сообщения в Твиттере так и не появилось, а 27 августа Илон Маск в блоге на сайте компании, сообщил, что он и вовсе отказывается от своего плана по выкупу Tesla.
SEC может наказать Маска за эти действия, если сочтет их попыткой манипуляции ценой. На текущий момент расследование американского регулятора продолжается.
Курс акций Apple (AAPL) c 27 августа вырос более чем на 3%. Поводом для этого стало сообщение Bloomberg о планах компании этой осенью выпустить три новых модели iPhone. Кроме того, стало известно, что Apple будет концентрировать внимание потребителей к своей новой бюджетной модели с помощью множества ее цветовых решений. Более дешевое устройство будет выглядеть как iPhone X, но с алюминиевыми, а не стальными окантовками. Кроме того, это устройство будет укомплектовано ЖК-экраном, а не OLED, как у iPhone X. Многие ожидают, что Apple выпустит два других, более дорогих устройства с 5,8-дюймовым и 6,5-дюймовым OLED-экраном.
Капитализация Apple уверенно закрепилась выше отметки в $1 трлн и на 30 августа составляла $1,08 трлн. С начала года рост котировок компании превысил 30%.
McDonald’s Corporation: аппетитная инвестидея
Если идти за фастудом, то за бигмаком
Тикер: MCD
Текущая цена: $163,04
Целевая цена: $186,49
Прибыльность: 14,35%
Корпорация McDonald’s не нуждается в представлении: ее рестораны быстрого питания популярны во всем мире. Миллиарды бургеров продаются каждый день в собственных ресторанах сети и по франшизе — суммарно в 37 тыс. точек и почти в 120 странах мира. Знаменитый бигмак совсем недавно отпраздновал 50-летие, однако компания продолжает идти в ногу со временем, предоставляя клиентам удобный и быстрый сервис. Революционная стратегия McDonald’s, которую сеть реализует с 2015 года под руководством CEO Стива Истбрука, помогла вернуть потерянных клиентов и привлечь новых. McDonald’s долгие годы доминирует на рынке фастфуда благодаря эффективной стратегии по продаже франшизы, фокусе на одинаково высоком качестве еды независимо от географической привязки и типа заведения, а также благодаря успешным рекламным кампаниям. Практически каждый хоть раз в жизни попробовал знаменитые бургеры, а появление ресторанной сети на новых рынках до сих пор сопровождается очередями.
Стратегия компании по увеличению доли ресторанов по франшизе продолжает оправдывать себя и позитивно влиять на маржинальность бизнеса. К тому же рестораны по франшизе формируют более устойчивую прибыль, так как риски от инвестиций в открытие новых точек меньше. Компания реализует эту стратегию с 2015 года с приходом CEO Стивена Истербрука и добилась значительного прогресса. Доля ресторанов по франшизе расширилась с 81% в 2014-м до 92% в 2017-м и уже приблизилась к цели компании на отметке 95%. Таким образом, в этом году заведения, работающие по франшизе, приносят компании более 50% выручки. При этом число ресторанов увеличивается примерно на 1% каждый год.
McDonald’s активно вкладывается и в модернизацию своих заведений. Цель компании на текущий год — обновить 4 тыс. точек, притом что в 2017-м это число составило 3 тыс. В этой связи капзатраты повышены c прошлогодних $1,9 млрд до $2,4 млрд. Однако продолжающееся увеличение эффективности бизнеса и улучшение операционных показателей перекроет негативный эффект от наращивания капитальных затрат и будет способствовать росту свободного денежного потока на $1,3 млрд, до $5,2 млрд.
Модернизация сети фастфуда главным образом заключается в расширении цифровых возможностей и использовании технологий для улучшения качества сервиса. Электронные киоски самообслуживания позитивно влияют на трафик клиентов, а развитие доставки через приложение для смартфонов и в партнерстве с Uber Eats расширяет охват аудитории. Уже 11,5 тыс. ресторанов предлагают услуги по доставке еды с помощью Uber Eats, а 20 тыс. имеют функцию заказа и оплаты через мобильное устройство, что приводит к практически полному отсутствию очередей.
Инвестиции в модернизацию направлены и на улучшение качества продукции McDonald’s, которому необходимо соответствовать тренду миллениалов на здоровое питание. В 2017 году компания начала экспериментировать с использованием свежей говядины вместо замороженной для своих четвертьфунтовых (Quarter Pounder) чизбургеров (гранд-чизбургер).
Финансовые результаты McDonald’s стабильно улучшаются последние три года. Снижение выручки из-за увеличения доли ресторанов компенсируется ростом маржинальности. Маржа по EBITDA выросла с 38,5% в 2015-м до 44,8% по итогам 2017 года, а за 2-й квартал поднялась до 51,2%. Долговая нагрузка компании резко повысилась в 2015-м, это было связано с изменением стратегии компании. Мы не видим угрозы для McDonald’s в высокой долговой нагрузке, так как у компании стабильный денежный поток. Отношение долга к EBITDA составляет порядка 3 при среднем по индустрии 4,2. Мы связываем решение об увеличении долговой нагрузки с периодом низких процентных ставок на рынке и считаем, что в будущем компания предпочтет не увеличивать долг. Более 80% заимствований сети фастфуда состоит из инструментов с фиксированной ставкой, поэтому ужесточение монетарной политики пока не влияет на ее кредитоспособность.
К рискам для McDonald’s стоит отнести неудачную дальнейшую реализацию стратегии по расширению франшизы и сокращению затрат, а также снижение трафика из-за тренда на здоровое питание. Также угрозу для бизнеса может представлять негативное влияние неожиданных изменений валютных курсов или цен на продовольственные товары.
Акции MCD с начала года подешевели вместе со всем рынком после пика января, однако S&P 500 уже отыграл растерянные 8%, а котировки MCD до сих пор в минусе на 5%, и мы считаем, что это несправедливо.
Стратегия активная
Обзор для доверительного управления на 29 августа
Сезон отчетности за 2-й квартал в целом превзошел ожидания инвесторов. На момент выхода нашего обзора свои результаты представили более 98% компаний из индекса S&P500, и их прибыль оказалась выше консенсуса на 5,5%. Таким образом, фундаментальные факторы способствуют дальнейшему развитию долгосрочного восходящего тренда. Сильные отчеты привели к пересмотру в сторону повышения потенциала роста многих акций, что способствовало достижению индексами рекордно высоких значений. Акции многих компаний, например Microsoft, также обновили исторические максимумы. Благодаря активному росту прибыли, P/E индекса широкого рынка S&P500 по итогам квартала опустился ниже 20, что оставляет задел для повышения котировок акций до 21.
Внешний фон также способствовал долгосрочному росту. Достижение соглашений по взаимной торговле между США и Мексикой открыло путь для переговоров с Канадой и возродило надежду на прогресс в аналогичном процессе с Китаем. Пока к конструктивным договоренностям Пекин и Вашингтон не пришли. Между тем наметились признаки стабилизации юаня, что, во-первых, способствует финансовой стабильности Китая, а во-вторых, уменьшает обеспокоенность президента Трампа по поводу укрепления доллара. Макроэкономический фон вновь подтверждает благополучное состояние экономики США: по окончательной оценке рост ВВП за 2-й квартал оказался выше предварительного результата. Это, как пояснил на симпозиуме в Джексон-Хоуле Джером Пауэлл, дает ФРС новые основания для продолжения политики повышения ставок.
В фокусе внимания инвесторов в ближайшее время будут отчет о рынке труда и данные о динамике индекса потребительских цен. Сильный рынок труда и рост цен увеличат вероятность повышения ставок ФРС на заседании в конце сентября и, возможно, в декабре. В целом на рынке продолжается «бычий» тренд. Возможна небольшая коррекция, так как индекс относительной силы (RSI) подает признаки перекупленности, но долгосрочно фондовые площадки остаются готовыми отправиться к новым максимумам.
Последние изменения
1. Продажа BKE 2. Покупка DDS 3. Покупка MDT
Озвученные тренды
Фундаментальные факторы в виде роста экономики и увеличения доходов компаний остаются главными причинами для
долгосрочного восходящего тренда. В краткосрочном периоде возможна коррекция перед новым витком роста.
Стратегия дивидендная
Последние изменения
1. AT&T завершила сделку по приобретению Alien Vault, которая специализируется на кибербезопасности. Теперь у AT&T будет отдельное подразделение для обеспечения информационной безопасности, что повысит ее конкурентоспособность в условиях усиления киберугроз.
2. Компании из аэрокосмической отрасли, в том числе Boeing, могут получить импульс роста благодаря планам США по созданию космических войск. Увеличение бюджета и числа госконтрактов способно положительно повлиять на выручку представителей индустрии.
3. Деятельность Microsoft в Венгрии расследуют на предмет возможного взяточничества при продаже программного обеспечения. Разбирательство грозит компании штрафами и репутационным ущербом.
Озвученные тренды
Хороший сезон отчетности, отсутствие «ястребиной» риторики во время выступления главы ФРС в Джексон- Хоуле и возобновление переговоров между Китаем и США по внешнеторговым вопросам, хотя и без видимого прогресса, способствует улучшению настроения инвесторов, что позволяет фондовым индексам штурмовать новые исторические максимумы.
Обзор венчурных инвестиций
Новости компаний, акции которых еще не обращаются на биржах
Стартап из Калифорнии, разрабатывающий программное обеспечение для облачной инфраструктуры. Компания представляет решения по хранению данных на серверах AWS, а также работает в партнерстве с Lenovo, Cisco, Hewlett Packard Enterprise. Облачное хранение данных на публичных серверах Amazon, Microsoft, Google привлекает все большее число пользователей, так как позволяет сократить затраты на хранение. Это формирует спрос на продукты Cloudian, обеспечивающие возможности по синхронизации, архивации и резервированию данных. Офисы компании расположены преимущественно в США, но есть и представительства в Пекине и Шанхае, так как компания работает с клиентами со всего мира. С 2012 года Cloudian привлекла $173 млн инвестиций, причем $94 млн получила в последнем раунде, состоявшемся в этом августе.
Innoviz
Амбициозный стартап из Швейцарии задался целью создать децентрализованный интернет-компьютер, или «Облако 3.0», который будет конкурировать с облачными сервисами вроде AWS. С момента появления технологии блокчейн главной проблемой остается масштабируемость для миллиарда пользователей. Проект Dfinity создан для решения этой проблемы путем построения сети нового поколения с децентрализованным управлением. Подход Dfinity состоит в том, чтобы найти баланс между полной децентрализацией, когда каждый майнер проводит свое вычисление, и делегированием вычислений по узлам цепи. Стартап заявляет, что в ходе тестов добился скорости вычислений менее 5 секунд, тогда как сети Bitcoin на эти же операции требуется 3600 секунд, а Etherium — 600 секунд. Стартап привлек $166,9 млн в трех инвестраундах, преимущественно от криптоинвесторов.
Sonos
Yopa — это аналог Uber, который связывает агентов и желающих продать жилплощадь. Технологичная «начинка» позволяет сократить затраты и экономить на комиссиях. Отрасль недвижимости пока не может полностью отказаться от посредников, так как для соответствующих сделок необходимо провести качественную оценку и обеспечить документальное сопровождение, поэтому сервис Yopa может быть востребован. Стартап базируется в Великобритании. Общий объем привлеченных инвестиций составляет $103,64 млн с учетом последнего раунда в августе, когда Yopa получила $26 млн.
Revolut
Фирма, разрабатывающая дисплеи светового поля. Компания стремится решить главную задачу технологии виртуальной реальности — связать виртуальные объекты с реальными. Технологии светового поля работают по типу проектора и позволяют создавать голограммы, что необходимо для развития технологий дополненной реальности. Avegant уже представила прототип гарнитуры с прозрачным дисплеем, в котором применила технологию светового поля, позволяющую воспринимать виртуальные объекты так же естественно, как и реальные. Avegant обещает вывести визуализацию дополненной реальности на новый уровень, поэтому привлекает внимание инвесторов. Виртуальная и дополненная реальность должны стать главным прорывом в технологиях в ближайшие годы и изменить подход к пользованию электронными устройствами. Такие гиганты, как Google и Facebook, вкладывают большие средства в развитие этого направления, поэтому бизнес Avegant выглядит перспективно. Компания привлекла уже $62,4 млн, включая $12 млн в ходе последнего инвестраунда, прошедшего в августе
IPO Farfetch ltd.: перспективный модный стартап
20 августа заявку на IPO подала Farfetch Ltd. — онлайн-платформа по продаже потребительских товаров класса люкс
Эмитент: Farfetch ltd
Тикер: FTCH
Биржа: NYSE
Диапазон на IPO: $-
Объем к размещению: $100 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ Allen & Company/ UBS Investment Bank
Чем интересна компания?
Farfetch – лидирующая в секторе онлайн-платформа, позволяющая делать покупки продукции ведущих мировых брендов в лучших бутиках, основанная в 2008 году Жозе Невешем. Платформа предоставляет доступ к более чем 700 брендам, в том числе Gucci и Gabriela Hearst, а также доставляет товары более чем в 170 стран мира. Предлагаемые товары делятся на два типа — люкс и кэжуал. В мае 2016 года стартап был оценен в $1,6 млрд.
Какие задачи решает Farfetch? Ранее владельцы бутиков из разных стран мира жаловались на ограниченные возможности для ведения бизнеса. У большинства не было понимания, как развиваться в направлении e-commerce из-за постоянных проблем с таможней. Решение этих проблем и легло в основу разработки и дальнейшего развития платформы Farfetch, которая позволила продавцам не только представлять онлайн свой ассортимент товаров, но и продвигать свой бренд. От аналогов в интернет-ритейле компанию отличает то, что она не «держит» товары, а служит каналом сбыта для многих брендов и бутиков. Это позволяет Farfetch избегать рисков, связанных с колебаниями спроса, и экономить на расходах на складские помещения.
Потенциальный рынок в $446 млрд. По данным Bain, мировой рынок люксовых товаров в 2017 году составил $307 млрд, а в 2025-м его оборот достигнет $446 млрд.
Темпы роста выручки в 59% и снижение убытков. За 2015–2016 год выручка Farfetch увеличилась на 70%, за 2016–2017-й — на 59%. С 2015 года компания снижает расходы, поэтому EBIT маржа у нее повысилась с -40% до -24% в 2017 году.
Сектора в сравнении с рынком
Ключевые сектора растут равномерно
Как читать график?
Цвета стрелок на графике ниже наглядно показывают растущие (improving/зеленые), опережающие рынок (leading&weakening/ желтые) и отстающие (lagging, красные) ETF. Находящиеся в правой половине (Leading&Weakening) ETF торгуются лучше рынка (их динамика относительно SPY показана по горизонтальной оси Х) и в зависимости от ускорения или замедления темпов опережения индекса располагаются либо выше оси Х (leading — растущие лучше рынка и увеличивающие опережение), либо ниже оси Х (weakening — растущие лучше рынка, но замедляющие опережение). ETF левом нижнем углу показывают динамику хуже рынка, и, чем ниже они двигаются по оси Y, тем больше увеличивается их отставание. Напротив, если ETF из левой нижней части Lagging перемещается вверх по оси Y в сектор Improving, это означает, что ускорение роста (вторая производная) уже превышает по темпу SPY, но абсолютный рост еще остается ниже бенчмарка.
Стоит обращать внимание на ETF, возвращающиеся из Lagging в Improving и далее в Leading с максимальным ускорением роста. Сектора, находящиеся правее, наиболее сильные, однако сектора, поднимающиеся по оси Y, сокращают отставание и могут выйти вперед.
Текущая ситуация
После некоторого замедления и консолидации в начале августа рынок преодолел значимый уровень сопротивления. Одновременная позитивная динамика во всех ключевых секторах подтверждает готовность фондовых площадок продолжить рост. Локомотивами остаются (1) XLY и (2) XLK, общий позитив также обеспечивается промышленным сектором (3) XLI, котировки которого идут вверх из-за ослабевающих опасений относительно торговых войн, а также финансовой отраслью (4) XLF, которую поддерживают ожидания по поводу замедления повышения ставки ФРС. Вместе с рынком движутся (5) XLB, (6) XLV. Снижение котировок защитных (7) XLU и (8) XLRE говорит об уверенности участников рынка, от которого отстают только (9) XLE и (10) XLP.
• SPY – ETF индекса S&P500
• XLU – сектор коммунальных услуг
• XLK – технологический сектор
• XLF – финансовый сектор
• XLV – сектор здравоохранения
• XLE – энергетический сектор
• XLY – сектор потребительских услуг
• XLP – сектор потребительских товаров
• XLRE – сектор недвижимости
• XLB – сектор природных ресурсов (за исключением энергоносителей)
• XLI – промышленный сектор
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
S&P500 в трех шагах от 3000 пунктов
15 сентября прошлого года S&P500 впервые закрылся выше отметки 2500 пунктов. Через год, в сентябре 2018-го, у индекса хорошие шансы преодолеть следующее круглое значение: до 3000 пунктов главному американскому бенчмарку осталось всего порядка 3%.
21 августа рынок сумел впервые с января этого года обновить абсолютные максимумы. Преодоление психологически значимой отметки придало ускорение котировкам: за семь торговых дней S&P500 прибавил примерно 2%. Инвесторы продолжают отыгрывать новые договоренности о взаимной торговле между США и другими странами. И хотя Америка еще далека от консенсуса в переговорах с Китаем и не разрешила всех противоречий с Евросоюзом, участники торгов уверены, что взаимоприемлемые условия будут найдены. Договор с Мексикой и переговоры с Канадой эту уверенность только укрепляют. Именно поэтому мы видим высокую активность покупателей, причем, даже несмотря на сезон отпусков, объемы торгов ненамного ниже средних. Заключение новых соглашений о взаимной торговле между США и другими государствами останется драйвером роста для рынков осенью.
Индекс S&P500 тянут вверх преимущественно два сектора – потребительских услуг (XLY) во главе с Amazon и технологический (XLK) во главе с Apple. Капитализация Apple уверенно закрепилась выше $1 трлн, Amazon стремительно к этой отметке приближается. Ожидаемые новые модели iPhone и праздничный сезон распродаж станут позитивными драйверами для обеих крупнейших американских компаний. Залогом сильного потребительского спроса выступает текущая высокая занятость в США. Среднее число первичных обращений за пособием по безработице за последние четыре недели стало минимальным с декабря 1969 года. В такой ситуации американцы не будут бояться потратить слишком много, приобретая что-то для себя или в подарок.
В итоге именно сейчас, после обновления рынком абсолютных максимумов, опасения инвесторов относительно перспектив текущего «бычьего» тренда должны быть развеяны. Активизацией покупок участники торгов реагируют на хорошие новости, и это хорошо. Темпы роста европейской экономики начинают ускоряться, и это также благоприятный для рынка сигнал. Благодаря этому евро наконец-то начнет укрепляться относительно доллара, что позволит крупным американским компаниям показать более высокие результаты выручки в следующем сезоне отчетов. В ближайшие недели стоит ждать продолжения текущего растущего тренда, что позволит индексу S&P500 приблизиться к уровню 3000 пунктов или даже преодолеть его.
Ожидаем
• Достижения индексом S&P500 отметки 3000 пунктов
Важные новости
Данные, опубликованные Евростатом 14 августа, показали, что во 2-м квартале ВВП еврозоны прибавил 0,4% по сравнению с предыдущей оценкой в 0,3%. В годовом исчислении экономика евроальянса выросла на 1,4%. ВВП Германии за 2-й квартал повысился на 0,5% кв/кв и на 1,8% г/г. 23 августа этот тренд был подтвержден другим показателем — композитным индексом Markit IHS в сфере производства и услуг, который поднялся до 54,4 пункта с июльских 54,3. PMI Германии достиг максимального за шесть месяцев уровня 55,7 пункта благодаря активному развитию сферы услуг, компенсировавшему замедление роста производства. На этом фоне с середины августа евро укрепился к доллару более чем на 3%, что позитивно для крупных американских компаний.
Опубликованные 22 августа протоколы совещания ФРС засвидетельствовали широкую поддержку членами Комитета по открытым рынкам повышения процентной ставки в сентябре. Правда, в Федрезерве отметили, что этому может помешать обострение противостояния в сфере международной торговли. Позже, 24 августа, в своей речи на открытии симпозиума в Джексон-Хоуле председатель ФРС Джером Пауэлл подтвердил, что курс на постепенное повышение процентной ставки сохраняется, поскольку, по-видимому, отсутствует значительный риск перегрева экономики.
24 августа стало известно, что два дня переговоров на низшем уровне между США и Китаем по вопросам торговли не привели ни к чему. Однако переговорный процесс продолжается, что положительно влияет на рынок. Также способствует улучшению настроений инвесторов намерение Народного банка КНР укреплять юань. Китайский регулятор сигнализировал о готовности поддерживать национальную валюту, что можно рассматривать как некоторую уступку Вашингтону в процессе урегулирования вопросов взаимной торговли.
27 августа США и Мексика договорились о внесении изменений в Североамериканское соглашение о свободной торговле (NAFTA). Достижение этих договоренностей позитивно повлияло не только на настроения инвесторов. Примирительный тон президента Трампа вселяет надежду и на прогресс в переговорах с другими странами. Так, министр иностранных дел Канады Христя Фриланд оперативно вылетела в Вашингтон, чтобы не упускать благоприятную для разрешения внешнеторговых вопросов конъюнктуру. Вполне вероятно, что окончательное соглашение с Канадой будет достигнуто еще в августе.
Российский рынок: очередные санкции вызвали реакцию банков и рубля
За прошедшие три недели российский рынок вырос на 2,3%, до 2344 пунктов, при поддержке в основном нефтегазового и металлургического секторов. Цена барреля нефти в рублях вышла на очередной ценовой максимум, достигнув 5270 руб., что на 89% выше показателей июня 2017 года. В этих условиях серию сильных финансовых отчетов в секторе за 2-й квартал продолжили ЛУКОЙЛ, Газпром и Сургутнефтегаз.
24 августа стали известны подробности встречи помощника президента Андрея Белоусова с представителями металлургических и химических предприятий. От предложенных помощником президента изъятий доходов этих компаний на фоне изменения налоговой нагрузки решено отказаться. Вместо этого будут рассмотрены направления инвестиций в собственные проекты представителей металлургического и химического секторов. Это привело к существенному росту котировок эмитентов данных отраслей, поскольку упомянутые предложения по изъятию прибыли привели бы к катастрофическим последствиям для большинства игроков. В частности, изъятие 114,2 млрд руб. у Норильского никеля сократило бы его чистую прибыль на 40%, а аналогичный показатель Алросы при изъятии 67 млрд руб. снизился бы втрое.
27 августа США наложили на Россию санкции в связи с отравлением Скрипалей. Эти ограничения предусматривают запрет на продажу нашей стране вооружений и любой оборонной продукции. Власти США прекратят выдачу российским госкомпаниям лицензий на экспорт американского оружия и запретят финансирование данных сделок. Ограничительные меры будут действовать минимум год или до дальнейшего уведомления. Второй пакет санкций в связи с применением химических отравляющих веществ Вашингтон планирует принять через три месяца, если Россия не предоставит «аргументированных данных» об отказе от использования химического оружия в будущем. Новые санкции будут включать снижение уровня дипломатических контактов между Вашингтоном и Москвой, а также прекращение экспортно-импортных операций между нашими странами. Между тем рынок не отреагировал на официальное объявление санкций, поскольку об их введении было известно заранее.
29 августа Минфин возобновил аукционы ОФЗ после недельной паузы. Инвесторам был предложен короткий выпуск ОФЗ-ПД 25083 с погашением 15 декабря 2021 года и ставкой полугодового купона на весь срок обращения займа – 7% годовых. На аукционе спрос составил 24,955 млрд руб., превысив объем предложения (15 млрд руб.) в 1,6 раза. В ходе аукциона эмитент предложил бумаги на 13,2 млрд, или 88% от общего объема. Облигации были размещены с дисконтом по цене отсечения на аукционе 96,8510% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,8979% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,26% и 8,25% годовых соответственно. Вторичные торги накануне закрывались по цене 97,03% от номинала. Таким образом, аукционная премия по доходности к вторичному рынку составила в среднем порядка 7 б.п. Результаты прошедшего аукциона стали продолжением тенденций первичного рынка, которые наблюдаются сначала августа. Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся две недели назад – 15 августа. Из предложенных 10 млрд руб. было продано 58,5%, а доходность к погашению по цене отсечения и средневзвешенной цене составила 8,16% и 8,15%. Рост доходности при размещении текущего и прошлого выпуска свидетельствует о продолжающемся давлении на рынке долга. Не исключаю, что дно по доходности рынок еще не нашел, а значит последующий аукцион рискует также пройти неудачно.
Новости рынков и компаний
Магнит. Магнит опубликовал ожидаемо нейтральные ревьюированные показатели за 1-е полугодие 2018 года. Во 2-м квартале выручка ритейлера увеличилась на 6,5% г/г, до 306,7 млрд руб., на фоне расширения торговых площадей, а EBITDA сократилась на 14,9% г/г, до 23,6 млрд руб., из-за повышения расходов на аренду, а также снижения валовой прибыли на фоне широких промоакций. Этот же фактор стал причиной падения маржинальности по данному показателю до 7,7% по сравнению с 9,6% годом ранее. Из-за низкого уровня продовольственной инфляции, средний чек уменьшился на 3,1% г/г, что привело к падению чистой прибыли розничной сети на 21,5% г/г, до 10,3 млрд руб. Тем не менее рентабельность EBITDA и чистая прибыль Магнита во 2-м квартале повысились в сопоставлении с результатами января-марта. Чистый долг компании с начала текущего года сократился на 2,9%, на конец 2-го квартала он составил 105 млрд руб. В результате соотношение чистый долг / EBITDA осталось на комфортном уровне 1,2. Не исключено, что оптимизация операционных расходов приведет к медленному восстановлению маржинальности EBITDA до 8–8,5% к концу текущего года. С точки зрения мультипликаторов при текущих ценах Магнит является наиболее привлекательной компаний в секторе с показателем EV/EBITDA = 6,1. Несмотря на высокую конкуренцию в секторе и стагнацию располагаемых доходов населения, котировки акций Магнита могут вырасти на 10–15% до конца года благодаря ряду корпоративных событий. Так, менеджмент компании заявил о готовности провести обратный выкуп акций для реализации долгосрочной программы мотивации менеджмента, которая была утверждена на заседании совета директоров 21 августа. Исходя из февральских заявлений гендиректора торговой сети, речь может идти о выкупе в объеме $200 млн, что эквивалентно 3,2 млн акций, или 3% уставного капитала. С учетом высокой доли free float размер buy back не выглядит существенным, однако его проведение будет положительно воспринято инвесторами. Кроме того, решение о привязке вознаграждения руководства к капитализации компании увеличивает шансы на выплату промежуточных дивидендов по итогам 1-го полугодия.
М.видео и Эльдорадо. Сеть М.видео опубликовала финансовую отчетность за 1-е полугодие 2018 года. Выручка ритейлера за этот период выросла на 41,7% г/г, до 118,1 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 88% г/г, до 4,7 млрд руб. — максимума после результата 2-го полугодия 2014 года, достигнутого из-за ажиотажного спроса на фоне девальвации рубля. Чистый долг группы составил 50,1 млрд руб. из-за приобретения сети Эльдорадо за 45,5 млрд руб. без учета кредитных обязательств. В результате синергии компания стала крупнейшим игроком в сегменте розничных продаж бытовой электроники с долей рынка в 26%. Общая численность магазинов объединенной сети достигла 840. К концу года менеджмент рассчитывает открыть еще 50–60 магазинов. При этом доля рынка должна расшириться до 30%. Консолидация сетей, а также приобретение 42 магазинов Media Markt к 2022 году обеспечит рост выручки ритейлера на 50%, до 450 млрд руб., по сравнению с показателями 2017 года. Несмотря на то, что менеджмент может выплатить в виде дивиденда 50% от чистой прибыли по итогам 2018 года, или 28 руб. на акцию, более вероятно, что руководство все же сосредоточится на снижении долговой нагрузки. Это решение положительно отразится на котировках акций М.видео.
En+. En+ опубликовала отчетность за 2-й квартал, в течение которого она находилась под американскими санкциями. Выручка компании снизилась на 7,4% г/г, до $2,7 млрд, что обусловлено главным образом более низкими продажами металлов и электроэнергии на фоне сезонного эффекта. Наибольшее падение продаж зафиксировано в США и Азии. Несмотря на это, чистая прибыль En+ выросла на 30,7% г/г, до $370 млн. Однако на текущий момент отчетность компании имеет второстепенное значение по сравнению с влиянием санкций США в отношении владельца компании. Согласно последним данным, Олег Дерипаска согласился сократить свою долю в компании с 66% до 45% и менее в соответствии с требованиями американских властей. Однако неоднозначным выглядит тот факт, что часть снижаемой доли будет передана Группе ВТБ, которая рискует попасть под новые санкции со стороны США в числе других российских госбанков. Американские инвесторы должны избавиться от акций и долговых инструментов подсанкционных компаний до 23 октября. В настоящее время инвесторам стоит дождаться определенности по поводу введения ограничений в отношении госбанков, в частности ВТБ. Это решение станет ответом на вопрос, будет ли одобрен новый план вывода компании из-под санкций американскими властями.
Российский рынок: консолидация в условиях неопределенности
Ожидаем
Ситуация на российском фондовом рынке остается труднопредсказуемой, а всплески волатильности напрямую связаны с санкционной риторикой. Последние аукционы на долговом рынке свидетельствуют о низком спросе на облигации федерального займа и, как следствие, на все российские активы. Приближение сентября, когда конгрессмены вернутся из отпусков, продолжит оказывать давление на отечественные бумаги. Тем временем рост нефтяных цен на фоне постоянных угроз Ирана перекрыть Ормузский пролив, если стране объявят очередное эмбарго, позволяет российским нефтедобывающим компаниям переписывать исторические максимумы. В этой ситуации индекс Мосбиржи будет поддерживаться нефтегазовым сектором, что позволит остаться в диапазоне 2250–2350 пунктов на горизонте ближайших двух недель.
Наша стратегия
Рекомендуем к покупке в качестве среднесрочных идей акции Фосагро и Газпром нефти
Фосагро. Фосагро продемонстрировало сильную динамику финансовых показателей и стало главным бенефициаром ослабления рубля, завершения инвестпрограммы и роста цен на удобрения. По итогам 2-го квартала выручка компании выросла на 27% г/г, до 56,6 млрд руб., на фоне повышения цен на фосфоросодержащую продукцию DAP (FOB Тампа) на 15% — до $410 за тонну. EBITDA увеличилась на 53% г/г, до 18,7 млрд руб. Восстановление цен на фосфатные удобрения вызвано приостановкой завода Mosaic, что привело к возникновению дефицита в США и увеличению объемов импорта. После завершения инвестпрограммы соотношение CapEx/выручка у Фосагро снизится в два раза — с 20х до 10х, что станет драйвером роста свободного денежного потока. Дополнительным фактором, который окажет положительное влияние на мировые цены на удобрения, станет политика Китая, которая ограничивает местное производство на фоне ужесточения экологических требований. До конца года компания продолжит улучшать финансовые показатели, в том числе прибыль повысится на 60% г/г, до 40 млрд руб., а рентабельность EBITDA поднимется c текущих 33% до 35%. На горизонте 12 месяцев целевая цена акции Фосагро составит 3000 руб.
Газпром нефть. Газпром нефть опубликовала ожидаемо сильные финансовые показатели по итогам 1-го полугодия 2018 года. Успешные результаты были обеспечены положительной макроэкономической конъюнктурой, а также повышением средней цены на нефть марки Urals на 36,3% г/г, до $68,9 за баррель, и курса доллара — с 57,99 до 59,35 руб. Свой позитивный вклад внесло и увеличение добычи углеводородов на 2% г/г, до 44,9 млн тонн. н.э., благодаря наращиванию добычи на новых месторождениях – Новопортовском и Восточно-Мессояхском. В результате этого выручка Газпром нефти выросла на 24,4% г/г, до 1,138 трлн руб., скорректированная EBITDA поднялась на 51,5% г/г, до 368,2 млрд руб., что привело к снижению соотношения чиcтый долг / EBITDA c 1,37 до 1,01. Наиболее вероятно, что по итогам года компания нарастит добычу на 2%, до 92 млн тонн. н.э., что соответствует ожидаемым темпам, заложенным в долгосрочной стратегии. Согласно этой стратегии, к 2020 году объем добычи достигнет 100 млн тонн. н.э. Свободный денежный поток Газпром нефти увеличился на 77% г/г, до 47,5 млрд руб., благодаря завершению финансирования основных инфраструктурных добычных проектов. При условии сохранения среднегодовой цены на нефть марки Brent на уровне $68 за баррель при среднегодовом курсе рубля к доллару на уровне 62 чистая прибыль Газпром нефти по итогам 2018 года может достигнуть 350 млрд руб., что подразумевает дивидендные выплаты на уровне 18,5 руб. на акцию. Однако не исключено, что на фоне повышения FCF до 100 млрд руб. Газпром нефть увеличит отчисления на дивиденды до 30–35% от чистой прибыли. Таким образом, размер выплаты вырастет до 22,3–28 руб. на акцию. При условии, что капитальные затраты компании в среднесрочной перспективе составят 350 млрд руб. в год, рентабельность EBITDA будет на уровне 23–24% до 2023 года, а цена нефти марки Brent долгосрочно останется на уровне $60 за баррель мы сохраняем рекомендацию «держать» по акции Газпром нефти с целевой ценой 400 руб.
Русские атакуют: российские бумаги на зарубежных площадках
MBT
Mobile TeleSystems PJSC (MBT) 21 августа отчиталась за 2-й квартал о прибыли в размере $230,9 млн и выручке объемом $1,85 млрд.
Президент, предправления телекома Алексей Корня отметил, что 2-й квартал стал еще одним сильным периодом для компании. Выручка группы в годовом выражении выросла на 7,0%, до 114,3 млрд руб., OIBDA увеличилась на 22,5%, до 53,9 млрд.
С момента публикации отчета акции компании прибавили порядка 0,5%.
Как стало известно 22 августа, Мечел (MTL) за 2-й квартал получил чистую прибыль в размере 1,4 млрд руб. после убытка объемом 8,9 млрд руб., сгенерированного за тот же период год назад.
Также компания в июле привлекла кредит, номинированный в евро, на сумму 64,7 млрд руб. для рефинансирования кредитов с предэкспортным финансированием на $1 млрд.
Со дня публикации отчета котировки компании выросли примерно на 3,5%.
16 августа QIWI plc (QIWI) отчиталась за 2-й квартал 2018 года.
Чистая выручка компании поднялась с прошлогодних 2,934 млрд руб. до 4,510 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 1%, до 1392 млн руб. ($22,2 млн). Общий объем платежных услуг повысился на 21%, до 262,8 млрд руб. ($4,2 млрд).
Со дня выхода отчета акции QIWI потеряли порядка 10%.
Прогнозная модель ТКГ-1
Перспективы компании в свете тенденций развития объединенной энергосистемы Северо-Запада в составе единой энергетической системы РФ
Рейтинг: BUY.
Целевая цена: 11,6 коп.
Текущая цена: 9 коп.
Upside: 31%.
Рыночная капитализация:
34,3 млрд руб.
Среднедневной торговый
оборот: 21 млн руб.
Тикер Bloomberg: TGKA RM
Краткие тезисы с учетом годового отчета за 2017 год и прошедшего ГОСА:
На ГОСА IR компании сообщила о вероятности выхода финской Fortum из акционерного капитала ТГК-1. В таком случае ГЭХ, как главному претенденту на пакет Fortum, придется делать оферту, так как его доля превысит 75%.
C 2015 года общий долг ТГК-1 сократился почти в два раза, одновременно выросла ее рыночная капитализация. Таким образом, повышение цены акции с 5 копеек до текущих 9 копеек было обусловлено делевериджем. При этом улучшение финансовых и операционных показателей ТГК-1 с 2015 года игнорируется рынком.
Благодаря тому, что компания вырабатывает электроэнергию практически наполовину на ГЭС, ее в меньшей степени, чем других «дочек» ГЭХ, затрагивает программа ДПМ штрих по модернизации тепловых генераторов.
Модернизация старой мощности с 2019-го по 2026 год обойдется ТГК- 1 примерно в 27,5 млрд руб. В результате этого CapEx c 2018 года в базовом сценарии вырастет на 3,5 млрд руб. по сравнению с показателем 2017 года.
Менеджмент компании не представил прогноз по выручке и EBITDA на 2018 год, однако анонсировал снижение платы за мощность ввиду уменьшения доходности по государственным облигациям, к которым привязаны условия ДПМ (договоров предоставления мощности).
Переход Карелии на регулируемый тариф не окажет существенного влияния.
Объемы выработки в 2018 году будут выше — в пределах 5–7% от показателя 2017 года.
Существенное гашение долга во 2-м квартале 2018 года снизило ставку для стоимости заемного капитала с 9,22% до 7,5%. Таким образом, WACC составил 13,68%.
Маржинальность EBITDA компании сохранится на уровне 23–24% на горизонте ближайших трех лет — до того как текущие мощности, работающие по повышенным тарифам ввиду ДПМ (договоров предоставления мощности), перейдут на регулируемый тариф.
В отличие от других компаний Газпром энергохолдинга, ТГК-1 способна за счет собственных средств профинансировать модернизацию собственных электростанций в рамках ДПМ-2, не только не привлекая заемные средства, но и продолжая сокращать долговую нагрузку.
Динамика потребления электроэнергии и мощности по РФ и Северо-Западному региону (региону работы ТГК-1)
согласно программе развития ЕЭС РФ на 2018–2024 годы от 28 февраля 2018 года
Средний возраст генерирующего оборудования в Российской Федерации составляет 34 года, при этом 30% всех генерирующих мощностей страны (или около 64 Гвт) старше 45 лет.
ПАО ТГК-1 — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России. Выработанная электроэнергия поставляется на внутренний рынок электроэнергии и мощности, а также экспортируется в Финляндию и Норвегию.
На конец 2017 года установленная мощность компании с учетом ПАО «Мурманская ТЭЦ» составила 6,9 ГВт электрической и 13 645,9 Гкал/ч тепловой мощности.
Генерирующие активы компании включают в себя 53 электростанции различных типов в четырех субъектах РФ:
• Санкт-Петербург и Ленинградская область: 10 ТЭЦ и 7 ГЭС
• Республика Карелия: 1 ТЭЦ и 16 ГЭС
• Мурманская область: 2 ТЭЦ и 17 ГЭС
Основными конкурентными преимуществами ПАО ТГК-1 являются:
• ценовое преимущество ТЭЦ компании в области комбинированной выработки по сравнению с ГРЭС;
• большая доля выработки ГЭС в общем объеме производства электроэнергии и ценовое преимущество ГЭС по сравнению с тепловыми станциями;
• возможность быстрого изменения на ГЭС активной нагрузки и поставка электроэнергии в заданных «Системным оператором» условиях;
• территориальное расположение станций компании, обуславливающее возможность экспорта электроэнергии.
Рынок электроэнергии
Производством электрической энергии и мощности на территории Санкт-Петербурга, Республики Карелия, Ленинградской и Мурманской областей, помимо ПАО ТГК-1, занимаются АО «Концерн Росэнергоатом» (представлено Ленинградской и Кольской атомными станциями), ПАО ОГК-2 (представлено Киришской ГРЭС), АО «Юго-Западная ТЭЦ», а также АО «Интер РАО ? Электрогенерация» (филиал «Северо-Западная ТЭЦ»), которое осуществляет поставки электроэнергии на экспорт, и ряд других производителей.
Рынок теплоэнергии
ПАО ТГК-1 продает электроэнергию на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области (филиал «Невский»), Мурманской области (филиал «Кольский», ПАО «Мурманская ТЭЦ») и Республики Карелия (филиал «Карельский»).
ПАО ТГК-1 завершило масштабную инвестиционную программу общей стоимостью более 75 млрд руб по расширению мощностей. Введено порядка 1,7 ГВт новой электрической мощности. В декабре 2016 году введен в эксплуатацию последний объект, созданный в рамках программы ДПМ ПАО ТГК-1, — газотурбинная теплоэлектростанция на площадке ЭС-1 Центральной ТЭЦ установленной электрической мощностью 100 МВт.
По итогам 2017 года доля затрат на топливо составила 39,8% от общего объема операционных расходов компании. В целом затраты на топливо увеличились на 1,6 млрд руб. (+5,9% г/г) и составили 28,7 млрд руб. Рост расходов по данной статье обусловлен увеличением объема выработки электрической и тепловой энергии на ТЭЦ, а также повышением закупочных ц ен на топливо.
Дивиденды
Совокупный долг компании на текущий момент составляет 12 млрд руб., при этом кумулятивный свободный денежный поток в течение ближайших четырех лет будет равен 25 млрд руб. Это позволит свести к нулю долговую нагрузку уже в 2020 году и увеличить дивиденды в среднесрочной перспективе, но не ранее, чем Fortum выйдет из акционерного капитала ТГК-1. Наиболее вероятно, что генератор увеличит дивидендные выплаты с 26% от чистой прибыли по РСБУ по итогам 2017 года до 50% в 2021 году, что повысит дивидендную доходность эмитента с 5% д о 13%.
Оценка
Для прогнозирования будущих денежных потоков были использованы данные ключевые параметры, исходя из стратегии развития энергетического комплекса России до 2024 года. Для вычисления терминальной стоимости использовалась модель Гордона с прогнозным периодом пять лет и темпом роста 2% для постпрогнозного периода.
Используемый в модели сценарий считается консервативным, поскольку целью было проанализировать конечную стоимость компании в свете повышенных CapEx. Также в расчет включена убыточная теплосеть Санкт-Петербурга, продажа которой улучшит инвестиционный кейс эмитента.
Риски
Ключевыми рисками в оценке компании являются потенциально более высокий размер программы модернизации в рамках ДПМ-2, а также вероятность снижения доходности для ТЭЦ в рамках договоров поставки мощности по новой программе с 14% до 12%. Конечное решение остается за правительством и ожидается в сентябре.
Наиболее важные новости компаний в поле зрения наших аналитиков
C 10 августа акции General Electric Co. (GE) в течение нескольких дней упали более чем на 5%. Это случилось после выхода новости Bloomberg о том, что промышленный конгломерат готовится продать свой бизнес по преобразованию электроэнергии Converteam приблизительно за $1,5 млрд, тогда как куплен он в 2011 году был за $3,2 млрд. Также агентство передало, что процедура продажи может начаться уже в следующем месяце.
Негативная реакция инвесторов на эти новости оказалась краткосрочной: к 29 августа цена акций вернулась к $13. В этом году котировки GE снижаются на 25% на фоне проходящей в компании реструктуризации. С апреля этого года котировки в основном держатся в диапазоне от $13–14. Когда цена закрепится выше $14, покупка акций GE будет интересна для долгосрочного инвестора.
NVIDIA (NVDA) после двухлетнего ожидания наконец представила новые графические чипы. Производитель видеокарт 14 августа продемонстрировал свою графическую архитектуру Turing восьмого поколения на конференции в Ванкувере.
Президент и основатель компании Хуан Жэньсюнь заявил, что Turing — самая важная новация NVIDIA в компьютерной графике более чем за десять лет. Он считает, что гибридный рендеринг изменит отрасль и откроет возможности, которые улучшат жизнь людей.
Поставки видеокарт нового поколения должны начаться в 4-м квартале текущего года.
Акции NVIDIA после презентации подорожали примерно на 6,5%, а их рост с начала года превышает 40%.
16 августа Walmart Inc. (WMT) сообщила, что во 2-м квартале получила $861 млн (29 центов на акцию) убытка по сравнению с прибылью $2,9 млрд (96 центов на акцию) годом ранее. Прибыль на скорректированной основе составила $1,29 на акцию. Выручка за отчетный период повысилась со $123,5 млрд до $128 млрд. Ожидался показатель прибыли на уровне $1,22 на акцию при выручке в $126 млрд. Сопоставимые продажи сети в США увеличились на 4,5%, что стало самым сильным показателем за 10 лет. Компания повысила прогноз по скорректированной EPS на год с $4,75–5,00 до $4,90– 5,05, консенсус-прогноз предполагает результат $4,78.
Сразу после публикации отчета акции Walmart поднялись более чем на 9%, к 30 августа прирост с 16 августа составляет 6%.
Динамика акций Tesla отражает психологическое состояние руководителя компании, которое, похоже, далеко от идеального.
Так, 17 августа в интервью New York Times Илон Маск заявил, что у него был очень трудный год, в течение которого он постоянно испытывал физическое переутомление. Кроме того, Маск признался, что понимает, что его твит с анонсом выкупа компании разозлил некоторых членов ее правления.
С 7 по 20 августа котировки Tesla потеряли более 20% из-за расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам в отношении Маска из-за того самого твита.
Подробностей о покупателе с момента размещения сообщения в Твиттере так и не появилось, а 27 августа Илон Маск в блоге на сайте компании, сообщил, что он и вовсе отказывается от своего плана по выкупу Tesla.
SEC может наказать Маска за эти действия, если сочтет их попыткой манипуляции ценой. На текущий момент расследование американского регулятора продолжается.
Курс акций Apple (AAPL) c 27 августа вырос более чем на 3%. Поводом для этого стало сообщение Bloomberg о планах компании этой осенью выпустить три новых модели iPhone. Кроме того, стало известно, что Apple будет концентрировать внимание потребителей к своей новой бюджетной модели с помощью множества ее цветовых решений. Более дешевое устройство будет выглядеть как iPhone X, но с алюминиевыми, а не стальными окантовками. Кроме того, это устройство будет укомплектовано ЖК-экраном, а не OLED, как у iPhone X. Многие ожидают, что Apple выпустит два других, более дорогих устройства с 5,8-дюймовым и 6,5-дюймовым OLED-экраном.
Капитализация Apple уверенно закрепилась выше отметки в $1 трлн и на 30 августа составляла $1,08 трлн. С начала года рост котировок компании превысил 30%.
McDonald’s Corporation: аппетитная инвестидея
Если идти за фастудом, то за бигмаком
Тикер: MCD
Текущая цена: $163,04
Целевая цена: $186,49
Прибыльность: 14,35%
Корпорация McDonald’s не нуждается в представлении: ее рестораны быстрого питания популярны во всем мире. Миллиарды бургеров продаются каждый день в собственных ресторанах сети и по франшизе — суммарно в 37 тыс. точек и почти в 120 странах мира. Знаменитый бигмак совсем недавно отпраздновал 50-летие, однако компания продолжает идти в ногу со временем, предоставляя клиентам удобный и быстрый сервис. Революционная стратегия McDonald’s, которую сеть реализует с 2015 года под руководством CEO Стива Истбрука, помогла вернуть потерянных клиентов и привлечь новых. McDonald’s долгие годы доминирует на рынке фастфуда благодаря эффективной стратегии по продаже франшизы, фокусе на одинаково высоком качестве еды независимо от географической привязки и типа заведения, а также благодаря успешным рекламным кампаниям. Практически каждый хоть раз в жизни попробовал знаменитые бургеры, а появление ресторанной сети на новых рынках до сих пор сопровождается очередями.
Стратегия компании по увеличению доли ресторанов по франшизе продолжает оправдывать себя и позитивно влиять на маржинальность бизнеса. К тому же рестораны по франшизе формируют более устойчивую прибыль, так как риски от инвестиций в открытие новых точек меньше. Компания реализует эту стратегию с 2015 года с приходом CEO Стивена Истербрука и добилась значительного прогресса. Доля ресторанов по франшизе расширилась с 81% в 2014-м до 92% в 2017-м и уже приблизилась к цели компании на отметке 95%. Таким образом, в этом году заведения, работающие по франшизе, приносят компании более 50% выручки. При этом число ресторанов увеличивается примерно на 1% каждый год.
McDonald’s активно вкладывается и в модернизацию своих заведений. Цель компании на текущий год — обновить 4 тыс. точек, притом что в 2017-м это число составило 3 тыс. В этой связи капзатраты повышены c прошлогодних $1,9 млрд до $2,4 млрд. Однако продолжающееся увеличение эффективности бизнеса и улучшение операционных показателей перекроет негативный эффект от наращивания капитальных затрат и будет способствовать росту свободного денежного потока на $1,3 млрд, до $5,2 млрд.
Модернизация сети фастфуда главным образом заключается в расширении цифровых возможностей и использовании технологий для улучшения качества сервиса. Электронные киоски самообслуживания позитивно влияют на трафик клиентов, а развитие доставки через приложение для смартфонов и в партнерстве с Uber Eats расширяет охват аудитории. Уже 11,5 тыс. ресторанов предлагают услуги по доставке еды с помощью Uber Eats, а 20 тыс. имеют функцию заказа и оплаты через мобильное устройство, что приводит к практически полному отсутствию очередей.
Инвестиции в модернизацию направлены и на улучшение качества продукции McDonald’s, которому необходимо соответствовать тренду миллениалов на здоровое питание. В 2017 году компания начала экспериментировать с использованием свежей говядины вместо замороженной для своих четвертьфунтовых (Quarter Pounder) чизбургеров (гранд-чизбургер).
Финансовые результаты McDonald’s стабильно улучшаются последние три года. Снижение выручки из-за увеличения доли ресторанов компенсируется ростом маржинальности. Маржа по EBITDA выросла с 38,5% в 2015-м до 44,8% по итогам 2017 года, а за 2-й квартал поднялась до 51,2%. Долговая нагрузка компании резко повысилась в 2015-м, это было связано с изменением стратегии компании. Мы не видим угрозы для McDonald’s в высокой долговой нагрузке, так как у компании стабильный денежный поток. Отношение долга к EBITDA составляет порядка 3 при среднем по индустрии 4,2. Мы связываем решение об увеличении долговой нагрузки с периодом низких процентных ставок на рынке и считаем, что в будущем компания предпочтет не увеличивать долг. Более 80% заимствований сети фастфуда состоит из инструментов с фиксированной ставкой, поэтому ужесточение монетарной политики пока не влияет на ее кредитоспособность.
К рискам для McDonald’s стоит отнести неудачную дальнейшую реализацию стратегии по расширению франшизы и сокращению затрат, а также снижение трафика из-за тренда на здоровое питание. Также угрозу для бизнеса может представлять негативное влияние неожиданных изменений валютных курсов или цен на продовольственные товары.
Акции MCD с начала года подешевели вместе со всем рынком после пика января, однако S&P 500 уже отыграл растерянные 8%, а котировки MCD до сих пор в минусе на 5%, и мы считаем, что это несправедливо.
Стратегия активная
Обзор для доверительного управления на 29 августа
Сезон отчетности за 2-й квартал в целом превзошел ожидания инвесторов. На момент выхода нашего обзора свои результаты представили более 98% компаний из индекса S&P500, и их прибыль оказалась выше консенсуса на 5,5%. Таким образом, фундаментальные факторы способствуют дальнейшему развитию долгосрочного восходящего тренда. Сильные отчеты привели к пересмотру в сторону повышения потенциала роста многих акций, что способствовало достижению индексами рекордно высоких значений. Акции многих компаний, например Microsoft, также обновили исторические максимумы. Благодаря активному росту прибыли, P/E индекса широкого рынка S&P500 по итогам квартала опустился ниже 20, что оставляет задел для повышения котировок акций до 21.
Внешний фон также способствовал долгосрочному росту. Достижение соглашений по взаимной торговле между США и Мексикой открыло путь для переговоров с Канадой и возродило надежду на прогресс в аналогичном процессе с Китаем. Пока к конструктивным договоренностям Пекин и Вашингтон не пришли. Между тем наметились признаки стабилизации юаня, что, во-первых, способствует финансовой стабильности Китая, а во-вторых, уменьшает обеспокоенность президента Трампа по поводу укрепления доллара. Макроэкономический фон вновь подтверждает благополучное состояние экономики США: по окончательной оценке рост ВВП за 2-й квартал оказался выше предварительного результата. Это, как пояснил на симпозиуме в Джексон-Хоуле Джером Пауэлл, дает ФРС новые основания для продолжения политики повышения ставок.
В фокусе внимания инвесторов в ближайшее время будут отчет о рынке труда и данные о динамике индекса потребительских цен. Сильный рынок труда и рост цен увеличат вероятность повышения ставок ФРС на заседании в конце сентября и, возможно, в декабре. В целом на рынке продолжается «бычий» тренд. Возможна небольшая коррекция, так как индекс относительной силы (RSI) подает признаки перекупленности, но долгосрочно фондовые площадки остаются готовыми отправиться к новым максимумам.
Последние изменения
1. Продажа BKE 2. Покупка DDS 3. Покупка MDT
Озвученные тренды
Фундаментальные факторы в виде роста экономики и увеличения доходов компаний остаются главными причинами для
долгосрочного восходящего тренда. В краткосрочном периоде возможна коррекция перед новым витком роста.
Стратегия дивидендная
Последние изменения
1. AT&T завершила сделку по приобретению Alien Vault, которая специализируется на кибербезопасности. Теперь у AT&T будет отдельное подразделение для обеспечения информационной безопасности, что повысит ее конкурентоспособность в условиях усиления киберугроз.
2. Компании из аэрокосмической отрасли, в том числе Boeing, могут получить импульс роста благодаря планам США по созданию космических войск. Увеличение бюджета и числа госконтрактов способно положительно повлиять на выручку представителей индустрии.
3. Деятельность Microsoft в Венгрии расследуют на предмет возможного взяточничества при продаже программного обеспечения. Разбирательство грозит компании штрафами и репутационным ущербом.
Озвученные тренды
Хороший сезон отчетности, отсутствие «ястребиной» риторики во время выступления главы ФРС в Джексон- Хоуле и возобновление переговоров между Китаем и США по внешнеторговым вопросам, хотя и без видимого прогресса, способствует улучшению настроения инвесторов, что позволяет фондовым индексам штурмовать новые исторические максимумы.
Обзор венчурных инвестиций
Новости компаний, акции которых еще не обращаются на биржах
Стартап из Калифорнии, разрабатывающий программное обеспечение для облачной инфраструктуры. Компания представляет решения по хранению данных на серверах AWS, а также работает в партнерстве с Lenovo, Cisco, Hewlett Packard Enterprise. Облачное хранение данных на публичных серверах Amazon, Microsoft, Google привлекает все большее число пользователей, так как позволяет сократить затраты на хранение. Это формирует спрос на продукты Cloudian, обеспечивающие возможности по синхронизации, архивации и резервированию данных. Офисы компании расположены преимущественно в США, но есть и представительства в Пекине и Шанхае, так как компания работает с клиентами со всего мира. С 2012 года Cloudian привлекла $173 млн инвестиций, причем $94 млн получила в последнем раунде, состоявшемся в этом августе.
Innoviz
Амбициозный стартап из Швейцарии задался целью создать децентрализованный интернет-компьютер, или «Облако 3.0», который будет конкурировать с облачными сервисами вроде AWS. С момента появления технологии блокчейн главной проблемой остается масштабируемость для миллиарда пользователей. Проект Dfinity создан для решения этой проблемы путем построения сети нового поколения с децентрализованным управлением. Подход Dfinity состоит в том, чтобы найти баланс между полной децентрализацией, когда каждый майнер проводит свое вычисление, и делегированием вычислений по узлам цепи. Стартап заявляет, что в ходе тестов добился скорости вычислений менее 5 секунд, тогда как сети Bitcoin на эти же операции требуется 3600 секунд, а Etherium — 600 секунд. Стартап привлек $166,9 млн в трех инвестраундах, преимущественно от криптоинвесторов.
Sonos
Yopa — это аналог Uber, который связывает агентов и желающих продать жилплощадь. Технологичная «начинка» позволяет сократить затраты и экономить на комиссиях. Отрасль недвижимости пока не может полностью отказаться от посредников, так как для соответствующих сделок необходимо провести качественную оценку и обеспечить документальное сопровождение, поэтому сервис Yopa может быть востребован. Стартап базируется в Великобритании. Общий объем привлеченных инвестиций составляет $103,64 млн с учетом последнего раунда в августе, когда Yopa получила $26 млн.
Revolut
Фирма, разрабатывающая дисплеи светового поля. Компания стремится решить главную задачу технологии виртуальной реальности — связать виртуальные объекты с реальными. Технологии светового поля работают по типу проектора и позволяют создавать голограммы, что необходимо для развития технологий дополненной реальности. Avegant уже представила прототип гарнитуры с прозрачным дисплеем, в котором применила технологию светового поля, позволяющую воспринимать виртуальные объекты так же естественно, как и реальные. Avegant обещает вывести визуализацию дополненной реальности на новый уровень, поэтому привлекает внимание инвесторов. Виртуальная и дополненная реальность должны стать главным прорывом в технологиях в ближайшие годы и изменить подход к пользованию электронными устройствами. Такие гиганты, как Google и Facebook, вкладывают большие средства в развитие этого направления, поэтому бизнес Avegant выглядит перспективно. Компания привлекла уже $62,4 млн, включая $12 млн в ходе последнего инвестраунда, прошедшего в августе
IPO Farfetch ltd.: перспективный модный стартап
20 августа заявку на IPO подала Farfetch Ltd. — онлайн-платформа по продаже потребительских товаров класса люкс
Эмитент: Farfetch ltd
Тикер: FTCH
Биржа: NYSE
Диапазон на IPO: $-
Объем к размещению: $100 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ Allen & Company/ UBS Investment Bank
Чем интересна компания?
Farfetch – лидирующая в секторе онлайн-платформа, позволяющая делать покупки продукции ведущих мировых брендов в лучших бутиках, основанная в 2008 году Жозе Невешем. Платформа предоставляет доступ к более чем 700 брендам, в том числе Gucci и Gabriela Hearst, а также доставляет товары более чем в 170 стран мира. Предлагаемые товары делятся на два типа — люкс и кэжуал. В мае 2016 года стартап был оценен в $1,6 млрд.
Какие задачи решает Farfetch? Ранее владельцы бутиков из разных стран мира жаловались на ограниченные возможности для ведения бизнеса. У большинства не было понимания, как развиваться в направлении e-commerce из-за постоянных проблем с таможней. Решение этих проблем и легло в основу разработки и дальнейшего развития платформы Farfetch, которая позволила продавцам не только представлять онлайн свой ассортимент товаров, но и продвигать свой бренд. От аналогов в интернет-ритейле компанию отличает то, что она не «держит» товары, а служит каналом сбыта для многих брендов и бутиков. Это позволяет Farfetch избегать рисков, связанных с колебаниями спроса, и экономить на расходах на складские помещения.
Потенциальный рынок в $446 млрд. По данным Bain, мировой рынок люксовых товаров в 2017 году составил $307 млрд, а в 2025-м его оборот достигнет $446 млрд.
Темпы роста выручки в 59% и снижение убытков. За 2015–2016 год выручка Farfetch увеличилась на 70%, за 2016–2017-й — на 59%. С 2015 года компания снижает расходы, поэтому EBIT маржа у нее повысилась с -40% до -24% в 2017 году.
Сектора в сравнении с рынком
Ключевые сектора растут равномерно
Как читать график?
Цвета стрелок на графике ниже наглядно показывают растущие (improving/зеленые), опережающие рынок (leading&weakening/ желтые) и отстающие (lagging, красные) ETF. Находящиеся в правой половине (Leading&Weakening) ETF торгуются лучше рынка (их динамика относительно SPY показана по горизонтальной оси Х) и в зависимости от ускорения или замедления темпов опережения индекса располагаются либо выше оси Х (leading — растущие лучше рынка и увеличивающие опережение), либо ниже оси Х (weakening — растущие лучше рынка, но замедляющие опережение). ETF левом нижнем углу показывают динамику хуже рынка, и, чем ниже они двигаются по оси Y, тем больше увеличивается их отставание. Напротив, если ETF из левой нижней части Lagging перемещается вверх по оси Y в сектор Improving, это означает, что ускорение роста (вторая производная) уже превышает по темпу SPY, но абсолютный рост еще остается ниже бенчмарка.
Стоит обращать внимание на ETF, возвращающиеся из Lagging в Improving и далее в Leading с максимальным ускорением роста. Сектора, находящиеся правее, наиболее сильные, однако сектора, поднимающиеся по оси Y, сокращают отставание и могут выйти вперед.
Текущая ситуация
После некоторого замедления и консолидации в начале августа рынок преодолел значимый уровень сопротивления. Одновременная позитивная динамика во всех ключевых секторах подтверждает готовность фондовых площадок продолжить рост. Локомотивами остаются (1) XLY и (2) XLK, общий позитив также обеспечивается промышленным сектором (3) XLI, котировки которого идут вверх из-за ослабевающих опасений относительно торговых войн, а также финансовой отраслью (4) XLF, которую поддерживают ожидания по поводу замедления повышения ставки ФРС. Вместе с рынком движутся (5) XLB, (6) XLV. Снижение котировок защитных (7) XLU и (8) XLRE говорит об уверенности участников рынка, от которого отстают только (9) XLE и (10) XLP.
• SPY – ETF индекса S&P500
• XLU – сектор коммунальных услуг
• XLK – технологический сектор
• XLF – финансовый сектор
• XLV – сектор здравоохранения
• XLE – энергетический сектор
• XLY – сектор потребительских услуг
• XLP – сектор потребительских товаров
• XLRE – сектор недвижимости
• XLB – сектор природных ресурсов (за исключением энергоносителей)
• XLI – промышленный сектор
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter