Проинфляционный рост продолжается

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

Страхи, воцарившиеся на глобальных рынках в первом квартале, перешли через второй квартал в третий. Хотя волатильность на развитых рынках пошла на спад, на развиваю- щихся рынках коррекция продолжилась. Поднявшиеся за полгода на 1,25% вверх до- ходности 2-летних гособлигаций США, фактически уже заложили четыре повышения ставки ФРС в 2018 году и создали условия для локального возврата инвесторов в без- рисковые активы. Гособлигации развивающихся стран с дефицитами бюджета, счета текущих операций и низкими реальными процентными ставками подверглись распро- даже в первую очередь. В ряде развивающихся стран стартовали циклы повышения базовых ставок. Апогей хаотизации пришелся на середину-конец августа, когда наибо- лее уязвимые турецкая лира и аргентинское песо испытали сильный обвал, а централь- ные банки этих стран были вынуждены резко повышать процентные ставки. Банк Англии в начале августа все-таки повысил второй раз базовую ставку с 0,5% до 0,75%. США ожидаемо ввели пошлины в размере 10% на очередные 189 млрд китайского импорта с возможностью их увеличения до 25% в январе. Китай ответил пошлинами на объем американского импорта в 60 млрд долларов также с возможностью повышения ставок пошлин. Российский финансовый рынок и рубль подверглись в августе испытаниям на фоне общей паники инвесторов на развивающихся рынках, а также внесенного в Сенат США законопроекта «санкций из ада», предусматривающего возможный запрет на по- купку американцами нового российского госдолга и возможный запрет на операции российских госбанков в США. В результате курс USD/RUB в моменте выходил на уровни выше 70 рублей за доллар. В сентябре Банк России пошел на поводу у рынка и повысил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 7,25% до 7,5%, а также полностью прекратил покуп- ки валюты на открытом рынке для Минфина как минимум до конца года и позже на не- определенный срок по своему усмотрению. Эта новость вкупе с общим снижением рис- ков на emerging markets резко подорвала позиции спекулянтов, игравших на ослабле- ние курса рубля. Если взаимоотношения России с Великобританией продолжили ухуд- шаться на фоне «дела Скрипалей», то взаимоотношения России и США скорее, наобо- рот, начали немного улучшаться. Дональд Трамп впервые встретился с Владимиром Путиным в Хельсинки. Администрация Трампа опередила сенаторов и приняла соб- ственные «санкции Скрипалей», которые теперь сильно усложнили принятие и без того слабого законопроекта «санкций из ада». Комиссия OFAC разъяснила санкции против Русала, де-факто смягчив их, разрешая старым контрагентам компании вести с ней дела в полном объеме. Антидопинговая WADA полностью восстановила в правах РУСАДА.

Рекомендации по основным валютным парам в целом остаются без изменений. Мы по- нижаем до умеренной покупки годовой прогноз по паре фунт/доллар. При этом мы так- же снижаем до умеренной покупки долгосрочный прогноз по российскому рублю. В то же время мы считаем, что с ближайшие полгода рубль может показать сильное укреп- ление на фоне высоких цен на нефть, снижении глобальных рисков и отсутствия интер- венций со стороны ЦБ. Китайские проблемы с Трампом пока удерживают нас от повышения рекомендации по юаню, хотя китайская валюта уже испытала заметное снижение за последние полгода.

Очередная волна роста инфляции в еврозоне и постепенное снижение рисков позво-ляют нам выставлять немецкие bunds на продажу. Долгосрочная рекомендация по бри-танским guilts, в свою очередь, понижена до активной продажи. После сильной просад-ки в долларовых облигациях по всему миру мы вновь рекомендуем активно покупать российские еврооблигации на горизонте до года. Заметная коррекция на рынке ОФЗ с постоянным доходом позволяют нам вновь ставить рекомендацию активной покупки ОФЗ-ПД на годовом горизонте. При этом на долгосрочном горизонте мы сохраняем ре-комендацию «Держать».

Рекомендации по глобальной недвижимости мы сохраняем без изменений. На наш взгляд, в условиях проинфляционного глобального роста недвижимость как класс акти-вов в целом может пользоваться повышенным спросом. Мы продолжаем видеть потен-циальную угрозу в растущих пузырях недвижимости в Австралии, Канаде, Новой Зелан-дии. Эти пузыри могут вызревать и дальше в течение не одного года, но их взрыв может сильно ударить по экономикам указанных стран.

Реализация основных угроз в отношении американских пошлин против китайского им-порта, а также стабильная подпитка китайского внутреннего рынка свежей ликвидно-стью позволяют нам повысить рекомендацию по индексу Shanghai Composite с «Дер-жать» до «Покупать». Впрочем, хотя мы уверены в сильных перспективах роста китай-ской экономики, угрозы дальнейшей эскалации торговых войн с США сдерживают нас от агрессивной покупки в краткосрочной перспективе.

Рекомендации по товарным активам мы не меняем. 2016 год во многом уже стал пере-ломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать по-степенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные акти-вы. Мы продолжаем верить в общую положительную долгосрочную динамику цен на «черное золото», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высо-кой. Вслед за взлетом цен на нефть на фоне ожиданий американских ноябрьских санк-ций против Ирана может последовать коррекция, переходящая в 1-й квартал 2019 года. Консолидация цен на драгоценные металлы в последний месяц, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки. Сельскохозяйственные товары также начинают давать сигналы к росту после двухлетней консолидации на низах.

Возможное локальное замедление темпов роста российской экономики, которое может быть вызвано ослаблением курса рубля и ростом НДС с 18% до 20% в начале 2019 года заставляет нас в моменте понижать рекомендации по индексу «ММВБ-электроэнергетика». Также на фоне сохраняющегося слабого спроса населения мы понижаем рекомендации по российскому сектору ритейла до менее активной покупки. Дополнительно мы отмечаем резко негативное влияние роста затрат на рабочую силу и топливо, а также угроз санкций на российский транспортный сектор.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке в длительной перспективе. Между тем, в моменты укрепления курса рубля акции экс-портеров могут проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 3-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Индекс Мосбиржи» и «Открытие – Акции». На наш взгляд, в 4-м квартале они также могут быть очень интересны к покупке. Кроме них сейчас для инвесторов могут представлять также выгоду паи фондов ОПИФ «Открытие – Облигации», «Откры-тие – Еврооблигации» на фоне сильной коррекции облигационного рынка, а также фонд «Открытие – Глобальные инвестиции». Отельный интерес могут представлять фон-ды, инвестирующие в индекс товарной корзины и золото в долгосрочной перспективе. Сильная коррекция индекса MSCI China на фоне вводимых США пошлин вновь создает в настоящее время условия для аккуратной покупки китайских акции, и мы повышаем здесь рекомендацию с «Держать» до «Покупать».

На наш взгляд, основное переосмысление глобальными инвесторами рисков на разви-вающихся рынках уже произошло, а наиболее проблемные развивающиеся страны нашли новый баланс. Сейчас можно говорить о продолжении долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. При этом проинфляционные активы постепенно ста-новятся все более интересными, чем инвестиции в бумаги с фиксированным доходом. В качестве главных рисков в 4-м квартале мы видим возможное усиление торговых тре-ний между США и их контрагентами, рост геополитической напряженности и усиление санкционного давления в отношении России. Риск недостаточных темпов роста гло-бальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. В то же время мы будем внимательно следить за развитием торговых войн и их влиянием на экономику Поднебесной.

В центре. Страх и возможности на Emerging markets

Все последние годы в наших стратегиях мы предупреждали, что развивающиеся страны с двойными дефицитами счета текущих операций и бюджета находятся под риском от-тока капитала в случае ускорения глобальной инфляции и роста ставок в развитых странах, выделяя, к примеру, опасности для валют Турции и Индии. Сейчас уже можно говорить, что в текущем году эти риски реализовались в полной мере.

После взлета в начале года доходностей 2-летних гособлигаций США на 1,25% глобаль-ные инвесторы начали переосмысливать свое отношение к рискам на развивающихся рынках, сокращая вложения в гособлигации наиболее проблемных стран. Это привело к снижению курсов валют развивающихся стран, росту доходностей гособлигаций, а также запустило процессы повышения ставок центральными банками, в том числе в России (хотя нам до сих пор не очевидна необходимость такого хода).

Из ликвидных рынков, активно привлекавших капитал, высокими двойными дефицита-ми в конце 2017 года выделялись Аргентина и Турция (Пакистан и Египет не в счет). Как следствие валюты именно этих государств подверглись агрессивным распродажам.

Хотя дефицит бюджета Турции и уровень госдолга оставались умеренными, внешняя торговля и счет текущих операций с 2002 года находились в хроническом минусе. Все последние годы страна импортировала товаров на сумму в 1,5 раза выше экспорта, компенсируя это притоком средств по финансовому счету.

Между тем, рост ставок в США, а также ссора президента Эрдогана со штатами из-за попыток его насильственного свержения привели к мощному оттоку капитала и обвалу турецкой лиры. За год курс USD/TRY взлетал в 2 раза, а инфляция достигла почти 25%. Обвал лиры усугубился тем, что агентство Moody’s снизило рейтинги 18 турецким бан-кам, а на пике паники США согласно принципу «падающего – толкни» решили повысить вдвое пошлины на алюминий и сталь из Турции. А заодно ввести санкции против двух турецких министров.

Турция в ответ на санкции США резко повысила пошлины на некоторые американские товары. Анкара повысила на 60% пошлины на табак из штатов, на 140% – на алкоголь, на 120% – на автомобили, а на косметические изделия, рис и фрукты – на 60%, 50% и 20% соответственно. Кроме того, президент Эрдоган призвал турок перевести накопле-ния в лиры из долларов и золота, объявил о бойкоте Турцией электроники из США, по-обещал заморозить счета двух американских министров и заявил о готовности Турции перейти на расчеты в национальных валютах во внешней торговле.

Так или иначе, отток капитала с турецкого рынка привел скорее даже к позитивным изменениям в турецких финансах. Центральный банк страны, наконец, унифицировал и упорядочил систему ставок, а также взвинтил базовую ставку до 17,75% и позже до 24%, задавив инфляционные ожидания. ЦБ Катара и Турции заключили соглашение о валютном свопе на 3 млрд долларов, а также заявили о планах Катара инвестировать 15 млрд долларов в экономику турецкой республики. На пике валютной паники 13-15 августа турецкий денежный регулятор ввел дополнительные ограничения для банков по валютным свопам с турецкими лирами и разрешил использовать золото в сделках ва-лютный своп и своп по местонахождению.

Аргентинское песо продолжило отвесное падение до 30 августа, когда центральный банк страны взвинтил базовую ставку с 45% до 60%. В отличие от Турции экономика Аргентины, на наш взгляд, является менее сбалансированной, но действия в августе-сентябре стабилизировали ситуацию (подробнее в нашем обзоре 03.09.18 «Плачь по долгам, Аргентина»). Аргентина заручилась помощью в виде кредита на 50 млрд долларов от МВФ, ввела дополнительный налог для экспортеров. Президент Аргентины Мау-рисио Макри представил меры жесткой экономии (austerity), чтобы вернуть доверие международных инвесторов.

В настоящее время существует достаточно много экспертов, считающих, что дальше нас всех ожидает углубление кризисов развивающихся рынков. В качестве основного аргу-мента ставится тот факт, что кризисы развивающихся рынков якобы должны случаться стабильно раз в 10 лет (1998, 2008, 2018).

По оценке Dealogic, корпоративные заемщики развивающихся стран привлекли в 1-м полугодии 312,6 млрд долларов, а суверенные – 287,24 млрд. А летом эмиссия оказа-лась минимальной с 2013 года, когда беспокойство инвесторов по поводу сворачива-ния денежного стимулирования Федеральной резервной системой США спровоцирова-ло панику на долговых и валютных рынках. Компании из развивающихся стран этим летом привлекли лишь 28 млрд долларов за счет выпуска в основном долларовых евро-облигаций, а правительства – 21,2 млрд долларов. Это более чем на 60% и 40% мень-ше, чем летом 2017 года соответственно.

Экономисты JP Morgan посчитали, что 20-летнее замедление инфляции в развивающих-ся странах, по-видимому, подходит к концу. А из-за американских пошлин могут постра-дать Южная Корея, Тайвань, Малайзия, Сингапур, Таиланд и другие страны, связанные с цепочками поставок Китая.

Между тем, рейтинговое агентство Moody’s считает, что сравнивать ситуацию на разви-вающихся рынках 2018 года и 1998 года в корне не верно. Действительно, по сравне-нию с тем временем сейчас крупнейшие развивающиеся экономики более диверсифи-цированы, имеют гибкие денежные и финансовые системы, сбалансированные бюдже-ты, плавающие курсы валют, повышенную защиту внешних долгов резервами. И они также сохраняют повышенные темпы роста относительно экономик G7.

В отличие от Турции и Аргентины внешние долги Индии и Бразилия гораздо сильнее защищены резервами, а дефициты счета текущих операций изначально были меньше. Впрочем, позиция Южной Африки может еще оказаться слабой в случае нежелательно-го снижения рынка драгоценных металлов.

Ситуацию же на валютном рынке Турции и Аргентины уже можно назвать более ста-бильной. На наш взгляд, при курсе USD/TRY на уровне 5,7 счет текущих операций Тур-ции впервые за 16 лет должен показывать уверенный профицит. А в отношении дефи-цита бюджета и уровней госдолга у страны и так раньше не было проблем. Главный экономист МВФ оценил справедливый курс лиры к доллару в районе 5,0-5,5. Власти Турции не желают связываться с МВФ и брать у этой организации новые кредиты, но по-хорошему стране это сейчас и не надо.

Сальдо торгового баланса Аргентины, скорее всего, также выйдет в плюс по итогам ав-густа-сентября, хотя умеренный дефицит счета текущих операций может оставаться. Но вероятный carry trade при ставке 60% должен будет выправлять платежный баланс страны.

В целом, на наш взгляд, можно говорить о том, что развивающиеся рынки достойно пережили резкий удар американскими процентными ставками, и уже сейчас на emerg-ing markets гораздо больше интересных инвестиционных возможностей, чем рисков. Хотя цены на 5-летние CDS (страховки от дефолта) Турции и Аргентины в августе взлета-ли до аналогичных кризисных уровней России и Бразилии в 2014-2015 годах, в реаль-ности до дефолтных значений CDS было очень и очень далеко (см. график в разделе «Развивающиеся рынки»).


Крупнейшие глобальные институты (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР и другие) прогнози-руют, что в ближайшие годы развитые экономики могут в целом демонстрировать за-медление темпов роста, в то время как развивающиеся страны, наоборот, будут пока-зывать ускорение роста. Эффект ускорения роста экономики США в результате стиму-лирования снижением налогов, субсидиями и внешними пошлинами вероятно пойдет на спад уже в 2019 году, в то время как проинфляционный глобальный рост и требова-ния высоких доходностей будут способствовать высоким темпам роста emerging markets. По октябрьской оценке МВФ, развивающиеся страны покажут в 2018-2019 годах рост на уровне +4,7% г/г. А развитые лишь +2,4% г/г и 2,1% г/г в 2018 и 2019 годах соответственно.

В центре. Проинфляционный рост продолжается

В наших предыдущих стратегиях (06.04.17 «Теория инфляционного взрыва») и (25.10.17 «Инфляционный сдвиг сознания») мы уже предупреждали о том, что ощуще-ние продолжительной дефляции в развитых странах будет уходить, а на смену ему будет приходить проинфляционный рост глобальной экономики, когда рост глобального ВВП будет также сопровождаться ускорением роста потребительских цен.

В результате в настоящее время мы можем наблюдать, что цены на нефть и промыш-ленные металлы уже выросли вдвое. А темпы роста инфляции в крупнейших развитых экономиках поступательно стабильно идут вверх. При этом снижавшаяся в последние несколько лет с высоких уровней инфляция в развивающихся странах также начала ускоряться. То есть уже сейчас можно говорить о том, что ускорение роста потребитель-ских цен стало повсеместным.

Надо также понимать, что сейчас в среднем цены на сырьевые товары находятся на относительно низких уровнях, а цены на сельскохозяйственные товары последние два года консолидировались, но, по сути, еще даже не пытались расти. Потенциально их рост может стать дополнительным импульсом к ускорению глобальной инфляции.

Торговые войны Дональда Трампа также могут быть фактором ценовой нестабильности. Сентябрьские взаимные пошлины с Китаем найдут отражение в ценах конечных товаров для конечных потребителей с небольшим лагом. При этом если в сентябре Трамп поднял пошлины на 189 млрд китайского импорта на 10%, то в январе пошлины на эту же но-менклатуру товаров могут быть подняты до 25%. Coca-Cola уже заявила, что повысит цены на продукцию из-за введенных Трампом пошлин на алюминий.

Наконец, крайне низкие уровни безработицы и ускорение роста реальных зарплат в США являются прямыми факторами для роста цен в зоне доллара. Дополнительным негативом для долларовой инфляции может быть снижение роли доллара в междуна-родных расчетах и усиление роли альтернативных валют.

При этом создается устойчивое ощущение, что крупнейшие центральные банки разви-тых стран делают все возможное для вызова «инфляционного джина». Действительно, после кризиса 2008 года глобальной проблемой стала не инфляция, а дефляция. А накопившаяся масса повышенной задолженности развитых стран может частично сго-реть в печке инфляции, заметно снизив долговое бремя, и дав впоследствии новый им-пульс к росту.

Сейчас денежные политики крупнейших центральных банков мира по факту остаются стимулирующими. Даже после почти трех лет повышения ставки ФРС долговая кривая способствует созданию новых кредитов, а близкие к нулю ставки ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии продолжают неограниченно питать глобальную экономику и финансовые рынки.

И даже в США нет уверенности, что ФРС сможет перекрыть кредитный кислород рынкам. Дональд Трамп уже выказал недовольство действиями назначенного им председателя Федерального Резерва Джерома Пауэлла. Трамп заявил, что рассчитывал на сохране-ние низкой процентной ставки после назначения Пауэлла председателем ФРС. Однако тот не оправдал ожиданий президента. Трамп публично не раз заявлял, что он не под-держивает повышение процентной ставки. По его мнению, это может негативно повли-ять на экономический рост страны, а также на внешнюю торговлю США. А ряд членов ФРС высказывали предположение, что цель по инфляции в штатах должна быть поднята с 2% до 4%. Что фактически также подтверждает их заинтересованность в вызове «ин-фляционного джина».

Если же Джером Пауэлл прислушается к мольбам Трампа (а он уже прислушался), то существует высокая вероятность того, что ставки в США будут повышаться медленнее роста инфляции, что будет способствовать отрицательным реальными доходностям по долларовым облигациям.

Так или иначе, пока что мы не видим серьезных признаков приближения мирового эко-номического спада. Но в то же время признаки усиления темпов роста глобальной ин-фляции в развитых и развивающихся странах уже налицо. В таких условиях мы реко-мендуем инвесторам на длинном горизонте усиливать вложения в проинфляционные активы – облигации с плавающим купоном, акции компаний с быстрым ростом бизнеса, акции сырьевых компаний и эмитентов развивающихся стран, недвижимость, товарные активы и драгоценные металлы.

В центре. В ожидании санкций и НДС

Общий взлет рисков на развивающихся рынках с начала года затронул и российский рынок. При этом если триггером сильной коррекции в апреле послужили санкции про-тив Русала, то в августе российский рынок пугали новыми «санкциями из ада» сенато-ров США.

Август традиционно является пиком сезона отпусков и низкой ликвидности финансовых рынков. Не случайно локальный пик паники на emerging markets в отношении ситуации в Турции и Аргентине пришелся именно на этот месяц.

При этом по удивительному совпадению в России в июле прошел пик дивидендного сезона, правительство разрешило нефтегазовым компаниям удерживать валютную вы-ручку за рубежом, а ЦБ с 1 августа повысил норматив резервов по обязательствам бан-ков в иностранной валюте с 7% до 8%.

Одновременно с этим американские сенаторы внесли в Конгресс прямо перед канику-лами законопроект «санкций из ада» против России. По замыслу сенаторов, законо-проект должен был объединить все предыдущие санкции, вести запрет на покупку аме-риканцами нового российского госдолга, а, главное, запретить российским госбанкам проводить операции с имуществом в США. Последнее было трактовано рынком как возможный запрет российским госбанкам на корреспондентские отношения с амери-канскими банками в долларах. Сразу пошли слухи, что Сбербанку и ВТБ запретят расче-ты в долларах. Акции госбанков обвалились, а на валютном рынке пошла атака на рубль. 22 августа даже вышло сообщение, что швейцарский банк Credit Suisse заморо-зил более 5 млрд долларов «российских денег» из-за санкций США, которое банк позже опроверг. В результате локальной валютной паники и опасения санкций россияне за-брали из банков только в августе 100 млрд рублей и 1,5 млрд долларов. А курс доллара в начале сентября впервые за несколько лет превысил отметку 70 рублей. Минфин взял длительную паузу в размещении ОФЗ и сократил план по аукционам ОФЗ на 400 млрд рублей до конца года.

Между тем, риски на развивающихся рынках с середины-конца августа пошли вниз. Госбанки заявили, что не будут конвертировать валютные вклады в случае санкций США. Банк России пошел на поводу у денежного рынка и повысил ставку 7-дневного РЕПО с 7,25% до 7,5%, а также заявил, что полностью перестает покупать валюту для Минфина на открытом рынке как минимум до конца года. ЦБ продолжит поставлять валюту Минфину в рамках бюджетного правила, но уже из своих резервов, а не с рын-ка. При этом регулятор сказал, что вернется с покупкой валюты на открытый рынок без конкретного срока, а лишь по своему усмотрению. Все эти действия стали холодным душем для валютных спекулянтов и вновь развернули курс рубля в сторону укрепления. Сейчас в нашем базовом сценарии мы видим возможность укрепления пары USD/RUB до уровней 61-62 до конца года (14.08.18 «Рубль – коррекция фундамента»), хотя после ухода Банка России с валютного рынка нельзя исключать укрепления российской валю-ты к доллару ниже 60.

В реальности законопроект «санкций из ада» в настоящее время является своего рода винегретом, который вряд ли может быть принят сенаторами. Одни обвинения России в спонсорстве терроризма уже много стоят. При этом односторонние жесткие санкции США по факту могут помирить Россию с Европой. Запрет на покупку американцами но-вых российских долгов, по оценкам АКРА, может привести к росту доходностей госбумаг лишь на 0,5-0,8% (а рынок ОФЗ в моменте уже корректировался существенно ниже). А якобы запрет на корреспондентские отношения российских госбанков с американски-ми автоматически приведет к переводу расчетов России и ЕС за нефть и газ в рубли и евро, заметно сократив зону доллара.

Принятые в августе опережающие Сенат безболезненные «санкции Скрипаля» админи-страции Трампа еще больше снижают и без того низкую вероятность принятия против России «санкций из ада».

Дополнительным приятным сюрпризом для российского рынка стало разъяснение ко-миссии OFAC в отношении санкций против Русала. Было отмечено, что все предыдущие контрагенты, которым компания поставляла алюминий в штатах, могут продолжать ра-ботать с Русалом и далее. То есть по факту можно говорить о снятии основных санкций США против компании.

В настоящее время сохраняется угроза, что Великобритания и Германия могут ввести новые санкции против России из-за кибератак. Но даже если они будут, вряд ли стоит здесь ждать серьезных экономических мер.

«Санкции из ада», как мы уже упоминали, вряд ли могут быть приняты как минимум в текущем виде. Но при этом сохраняется вероятность введения в конце ноября второго этапа санкций администрации Трампа. На втором этапе речь пойдет о понижении уров-ня дипломатических отношений, запрете на полеты российских авиакомпаний в США и фактическом прекращении экспорта и импорта между странами. Впрочем, вероятность ввода даже таких санкций видится крайне низкой – запрет на полеты российских ком-паний автоматом активизирует гораздо более болезненный запрет на полеты амери-канских авиакомпаний над Сибирью. И, несмотря на очень низкий товарооборот, пол-ностью прекратить торговые отношения России и США вряд ли будет возможно, так как те же штаты закупают в России стратегическое сырье и продукцию, без которой не обойтись.

Так или иначе, нужно понимать, что новые возможные санкции администрации Трампа против России могут рассматриваться в конец ноября, то есть уже после довыборов в Сенат, когда предвыборный ажиотаж вокруг России пойдет на спад.

Между тем, гораздо более реальной угрозой для стабильности российского финансово-го рынка в настоящее время является ожидаемое с начала 2019 года повышение НДС с 18% до 20% и последующее за ним возможное понижение темпов роста экономики, а также локальный взлет инфляции.

Еще в начале года российская инфляция, в том числе базовая, демонстрировала исто-рические минимумы в районе 2% г/г. Но также как и на Западе, правительство и ЦБ явно озаботились необходимостью призвать «инфляционного джина». В конце концов, 2% инфляции для такой развивающейся экономики как Россия подобны дефляции. В результате в начале года перед выборами были резко увеличены зарплаты учителей, врачей и научных работников. Но эффекта на инфляцию это не оказало (злые языки утверждают, что все увеличение зарплат оказалось только у топ-менеджмента). Повы-шение тарифов, рост акцизов на бензин и самих рублевых цен топлива также дали не-большой прирост.

Но принятие закона о повышении НДС и локальное ослабление курса рубля кардиналь-но поменяли ситуацию. Банк России увидел рост инфляционных ожиданий населения в ближайшие месяцы, а также увеличение склонности россиян к потреблению.

С сентября более пяти автоконцернов в России приняли решение повысить цены на новые автомобили на 1-5%. Цены на вторичные квартиры в Москве по итогам первого полугодия выросли на +2,6%. Квартиры в новостройках новой Москвы подорожали на +13,4% за полгода.

Теперь Минэкономразвития ждет роста экономики в 2018 и 2019 годах на +1,8 и +1,3% соответственно. Также ухудшены прогнозы инфляции и инвестиций.

Повышение НДС с 1 января 2019 года с 18 до 20% приведет к ускорению инфляции в России. На наш взгляд, пик годовых темпов роста инфляции может прийтись на январь-февраль. Статистику именно за эти месяцы стоит смотреть особенно внимательно. Минэкономразвития ждет годовых темпов роста инфляции до 4,5-5% г/г. Банк России сообщил о риске взлета до 5,5%-6,0% г/г. Мы же больше склоняемся к промежуточному варианту в районе 5,0-5,5% г/г в январе-феврале.

Как следствие в преддверии локального взлета инфляции нельзя исключать, что Банк России вновь пойдет на поводу у рынка и еще 1-2 раза повысит базовую ставку на 0,25-0,5%. Если бы российский регулятор, также как, например, и центральный банк Брази-лии проигнорировал волнения рынка и оставил в сентябре ставку без изменений, то у инвесторов сохранилась бы уверенность в неизменности денежно-кредитной политики ЦБ. Сейчас же инвесторы осознали, что рынок может провоцировать ЦБ к действиям, а, значит, дополнительные косметические повышения базовой ставки вполне возможны.

Впрочем, уже с января-февраля можно ожидать как снижения годовых темпов роста российской инфляции, так и с некоторым лагом базовой ставки ЦБ. В дальнейшем уси-ление инфляции в России может диктоваться как сырьевыми ценами на глобальных рынках, так и ростом государственных расходов. До 2024 года правительство планирует реализовать масштабные программы на 12 национальных проектов стоимостью 25 трлн рублей. Правительство выделит на борьбу с раком 330 млрд рублей в ближайшие три года. Расходы федерального бюджета на национальную программу «Цифровая эконо-мика» в 2019-2024 годах могут составить 1,5 трлн рублей. Около 6,8 трлн рублей уйдет на строительство объектов инфраструктуры.

Геополитика и глобальное экономическое развитие

Сирийская тема продолжила играть главную роль в глобальной геополитике в 3-м квартале. На юге сирийская армия взяла под контроль границу с Израилем, и наблюдатели ООН вернулись на сирийско-израильскую линию разграничения. А президенты Рос-сии и Турции договорились о создании к 15 октября демилитаризованной зоны в Идлибе. Как результат в случае урегулирования в Идлибе можно будет говорить о полном завершении гражданской войны в стране. При этом, конечно же, нельзя будет говорить о возвращении к status quo. Так или иначе, курды к востоку от Евфрата будут определенно требовать либо широкой автономии (что возможно), либо статуса независимого государства (что неприемлемо для всех соседних стран региона – Турции, Ирана, Ирака и Сирии). А туркоманы Идлиба и севера страны также будут стремиться к автономии и переходу под крыло Турции.

Впрочем, уже сейчас не обошлось без скандалов. Опубликованная секретная директива ООН о работе в Сирии подразумевала со-действовать реконструкции в стране только после того, как в Сирии произойдет «подлинный» и «всеобъемлющий» переход власти. А атака израильских ВВС сирийских объектов возле Латакии привела к случайному поражению сирийскими ПВО российского са-молета-разведчика Ил-20. С учетом настойчивой позиции Израиль вернулся к Москве с соболезнования, но Россия все же постави-ла два комплекса С-300 сирийским войскам, которые раньше не были поставлены по просьбе израильской стороны.

Параллельно сирийскими событиям и сессиям ОЗХО продолжила развитие российская шпионская тема. Перед бомбардировками Идлиба Великобритания вновь активировала тему Скрипалей. Министр по вопросам безопасности Великобритании Бен Уоллес назвал ответственным за отравление Скрипалей лично Путина. А перед октябрьской сессией ОЗХО Нидерланды обвинили выслан-ных в апреле граждан России в попытках взломать сервера организации, а также похитить данные о расследовании сбитого над Украиной Боинга. Великобритания тут же предложила новые санкции против России. А США предъявили обвинения семи россия-нам в причастности к кибератакам. Почему-то совсем не удивительно, что все эти события произошли в один день.

Относительным прорывом в отношениях США и России стала первая полноформатная встреча Путина и Трампа в Хельсинки. Трамп заявил, что отношения с Россией никогда не были хуже из-за многолетней глупости и тупости США, а также сфабрикованной охоты на ведьм. Саммит в Хельсинки возобновил диалог России и США на высшем уровне. Трамп заявил, что встреча с Путиным прошла лучше саммита НАТО, и пригласил Путина посетить Вашингтон осенью. Президент России, в свою очередь, пригласил американско-го коллегу в Москву. Путин предложил Трампу продлить на пять лет действие договора по сокращению и ограничению стратегиче-ских наступательных вооружений (СНВ-3), истекающего в 2021 году. По опросам Gallup, более половины американцев (58%) вы-ступают за улучшение отношений с Россией, и лишь чуть более трети (36%) считают необходимым принятие более серьезных ди-пломатических и экономических мер против России.

Впрочем, в результате активизации антироссийских настроений в штатах и расследований против окружения Трампа США отложи-ли встречу Трампа с Путиным на 2019 год. Кроме того, главы служб национальной безопасности Патрушев и Болтон не смогли со-гласовать совместное заявление после переговоров.

Политическая ситуация на Украине в преддверии мартовских выборов обострилась. Был убит глава ДНР Захарченко. Киев напра-вил США официальный запрос на покупку трех систем ПВО стоимостью 750 млн долларов каждый. Порошенко попросил Верховную раду в ускоренном порядке рассмотреть предложенные им изменения в конституцию, которые призваны закрепить «евроатланти-ческий вектор» политики Украины и ее стремление в ЕС и НАТО. Также Порошенко инициировал разрыв договор о дружбе с Росси-ей. В штатах умер ярый ненавистник России и «друг» Украины Джон Маккейн.

Международная ассоциация легкоатлетических федераций продлила отстранение Всероссийской федерации легкой атлетики. Но антидопинговая WADA восстановила в правах РУСАДА. ФИДЕ отстранила Кирсана Илюмжинова от руководства. Но в начале октября произошел казус – британец Найджел Шорт снял свою кандидатуру в пользу Аркадия Дворковича, который и стал новым президен-том ФИДЕ, несмотря на то, что вся британская делегация голосовала за оппозиционного кандидата.

Санкционный огнемет США в последние месяцы стрелял направо и налево уже без разбора. Штаты пригрозили санкциями Между-народному уголовному суду в Гааге из-за не устраивающей их позиции. Путин и Меркель договорились совместно противостоять попыткам штатов помешать строительству Северного потока-2.

Госдепартамент заявил об угрозе санкций для покупателей российских систем С-400. Штаты впервые наложили санкции на китай-ское военное ведомство из-за покупок С-400 и российских истребителей, чем вызвали гнев Поднебесной. После этого Индия пока-зательно купила С-400 на 5 млрд долларов. Индонезия сначала отложила покупку российских истребителей из-за санкций США, но после заявила о возобновлении сделки и неполитических причинах задержек.

США также приостановили поставку Турции истребителей F-35 из-за закупки С-400 у России. Но повлиять на «нехорошее» поведе-ние Турции это уже не смогло – после всех американских «подарков» президент Эрдоган уже занял четкую антиамериканскую по-зицию. Путин согласился пойти с Эрдоганом в ресторан после снятия торговых ограничений на российскую говядину. Ограничения были сняты, Россия начала поставки говядины в Турцию, но Эрдоган пригласил Путина в рыбный ресторан вместо мясного.

Греция приняла решение о высылке российских дипломатов, а также отзыве посла из России из-за скандала с попытками повлиять на общественное мнение в Македонии.

Саудовская Аравия объявила о приостановке деловых отношений с Канадой из-за вмешательств последней во внутренние дела королевства. Саудовская Аравия отказалась от закупок канадской пшеницы. Власти королевства также решили распродать канад-ские активы.

Одной из главных тем 4-го квартала станет тема санкций США против иранской нефтедобычи, которые должны быть активированы 5 ноября. Трамп пообещал партнерам Ирана запрет на бизнес с США. Daimler и Total начали замораживать проекты в стране. Остальные крупнейшие энергетические компании Европы последовали их примеру. Россия, ЕС и Китай заявили, что создадут меха-низм обхода санкций США против Ирана, создав альтернативную SWIFT систему передачи информации о платежах. Между тем, США пообещали не позволить ЕС, России и Китаю обойти санкции против Ирана.

Глобальные поставки персональных компьютеров во 2-м квартале оказались самыми лучшими за шесть лет благодаря высокому спросу со стороны корпоративных клиентов. Поставки в мире выросли на +2,7% г/г впервые с 2012 года. В США поставки ПК вы-росли на +1,7% г/г.

Совокупная стоимость всей недвижимости мира по итогам 2017 года достигла 280,6 трлн долларов, что на +6,2% выше, чем годом ранее.

Ведущие экономики: США

Ключевые события:

 США и Мексика заключили новое альтернативное НАФТА торговое соглашение. Суть сделки заключается в ужесточении требо-ваний к локализации производства автомобилей в США и Мексике (до 75% с 62,5%) для беспошлинного режима при сохране-нии режима свободной торговли для сельскохозяйственных товаров. Дополнительное соглашение между США и Мексикой предполагает, что Вашингтон сможет вводить «тарифы национальной безопасности» на мексиканские машины, если их годовой импорт превысит 2,4 млн единиц. Аналогичная мера предусмотрена для запчастей, если их импорт превысит 90 млрд долларов в год.
 Канада присоединилась к новому соглашению США и Мексики. Министр торговли США Уилбур Росс заявил, что соглашение за-крывает бреши, которые позволяли легитимизировать действия Китая в сферах торговли, интеллектуальной собственности и субсидирования промышленности.
 Еврокомиссия оштрафовала Alphabet (Google) на рекордную сумму в 5,1 млрд долларов за злоупотребление доминирующим положением.
 Рыночная капитализация компаний Apple и Amazon впервые превысила 1 трлн долларов.
 Канадская золотодобывающая компания Barrick Gold объявила о покупке британской Randgold Resources за 6 млрд долларов.
 Michael Kors купил модный дом Versace за 2 млрд долларов.
 Американская Comcast отказалась от конкуренции с Disney за медиаактивы холдинга 21st Century Fox, сосредоточившись на покупке британской Sky.

 Сервис по заказу такси Uber свернул программу разработки беспилотных грузовиков. Uber Advanced Technologies Group сосре-доточится на разработке технологий для беспилотных легковых автомобилей.
 Компания Lyft, вторая крупнейшая в мире компания по вызову такси после Uber, начала подготовку к IPO.
 Американская фармацевтическая компания Pfizer объявила о реорганизации бизнеса. Компания собирается разделить бизнес на три части.
 Wells Fargo согласился выплатить 2,1 млрд долларов в виде штрафов за злоупотребления в области ипотечного кредитования перед финансовым кризисом 2008 года.

 Visa, MasterCard и ряд американских банков, в том числе JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup, выплатят около 6,2 млрд долларов для урегулирования самого крупного коллективного иска около 12 млн ритейлеров.
 Комиссия по защите данных Ирландии может оштрафовать крупнейшую социальную сеть мира Facebook на 4% глобальной вы-ручки, или около 1,6 млрд долларов, из-за новой утечки данных более 50 млн пользователей по всему миру.
 Бывший технолог Tesla Мартин Трипп, уволенный 19 июня, подал заявление в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). В нем он утверждал, что Tesla обманывает инвесторов и использует опасные батареи при сборке электромобилей. Глава Tesla Илон Маск внезапно заявил готовность преобразовать Tesla из публичной в частную компанию. Два крупных акционера Tesla — Fidelity Investments и T. Rowe Price Group Inc. — сократили свои доли в компании более чем на 20%. Как следствие Ко-миссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предъявила иск к основателю и гендиректору компании Илону Маску, впослед-ствии было достигнуто соглашение.
 Ford заявил о планах сократить до 12% из 200 тысяч сотрудников по всему миру, в основном в Европе.
 Онлайн-ритейлер Farfetch привлек 885 млн долларов в ходе IPO.

Наше мнение/рекомендации:
 За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
 На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
 Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
 Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах в долгосрочной перспективе. Между тем, в течение нескольких месяцев облигации Казначейства США вероятно можно будет относительно безопасно держать в инвестиционных портфелях.

Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
Ключевые события:
 США и ЕС договорились о торговом перемирии и работе над «нулевыми тарифами».
 Путин и Меркель пообещали защитить «Северный поток-2» от нападок США

 Македонию официально пригласили в НАТО при условии смены названия, но референдум о переименовании Македонии не набрал кворум и был признан недействительным.
 После шести лет Греция вышла из-под внешнего управления иностранных кредиторов.
open-broker.ru Содержание  13
 Франция заявила о планах сокращения 4500 госслужащих в 2019 году.
 Инфляция в Великобритании в августе оказалась гораздо хуже ожиданий (2,7% г/г против ожиданий 2,4% г/г).
 Великобритания заявила планы отменить преимущества для работников из ЕС после Brexit.
 За три года с 2015 года число российских учеников в частных британских школах сократилось с 2795 до 1699.
 Число регистраций новых автомобилей в еврозоне в августе резко выросло, обновив исторические максимумы.
 Откладывание принятия бюджета Италии привело к росту доходностей по гособлигация страны.

 Провайдер FTSE Russell присвоил польскому рынку статус развитого. В результате 37 компаний, включая ведущие польские банки PKO Bank и Bank Pekao, были переведены из индексов развивающихся стран в индексы развитых.
 Парламент Новой Зеландии принял закон, позволяющий иностранцам покупать жилую недвижимость только после одобрения со стороны управления по иностранным инвестициям. Иностранные покупатели должны будут доказать, что приобретение не-движимости будет выгодно Веллингтону. Новые правила не затронут покупателей из Австралии и Сингапура: с этими странами у Новой Зеландии есть торговые соглашения.
 Deutsche Bank переведет из Лондона во Франкфурт 75% баланса своего британского подразделения, который сейчас превы-шает 600 млрд евро.
 Слияние двух крупнейших банков Германии — Deutsche Bank AG и Commerzbank AG — было поддержано в правительстве Гер-мании. Deutsche Bank также изучает возможность слияния с швейцарским конкурентом UBS.
 Независимые директора британской телекоммуникационной корпорации Sky дали согласие на слияние с американским ме-диахолдингом 21st Century. За оставшийся пакет в размере 61% акций компания Руперта Мердока предложила около 32,5 млрд долларов.
 Акционеры Alstom одобрили слияние с Siemens.

 На международном авиасалоне в Фарнборо американский Boeing получил около 60 млрд долларов новых заказов, европей-ский Airbus – около 50 млрд.
 Французский конгломерат Vivendi объявил, что готовится продать до 50% крупнейшей в мире музыкальной компании Universal Music Group за 10 млрд долларов.
 Volkswagen заявил об инвестициях 4 млрд долларов в цифровизацию бизнеса.
 Coca-Cola купит британскую сеть кофеен Costa Coffee за 5,1 млрд долларов.
 Veon завершил продажу сотового бизнеса в Италии.
 Европейская комиссия сообщила, что начала официальное расследование в отношении возможного ценового сговора BMW, Daimler и Volkswagen. В ЕС также начали проверять Amazon на нарушение антимонопольного законодательства.
 Французский банк Societe Generale оценил в 1,27 млрд долларов размер возможного штрафа со стороны властей США за нару-шение санкционного режима.
 LetterOne Михаила Фридмана и немецкая BASF подписали соглашение о слиянии нефтегазовых активов.
 Акции британского производителя автомобилей Aston Martin упали сразу после IPO.
 Шведский производитель автомобилей Volvo Cars, принадлежащий китайской Geely, решил отложить проведение IPO.

Наше мнение/рекомендации:
 Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего роста европейской экономи-ки. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны стабильно обгоняли американские, но снизились на ожиданиях торговых войн США-ЕС, которые в результате так и не состоялись. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
 После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Текущие уровни по евро мы рассматриваем как привлекательные.
 Немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал форми-роваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населе-ния и средних ставок аренды.
 По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, но внешняя торговля и счет текущих операций остаются слабыми, а Brexit осложняет возможности финансирования дефицита платежного баланса. Кроме того, Brexit будет повышать издержки в британской экономике в долгосрочной перспективе. На росте базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать продолжи-тельного роста пары GBP/USD. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.

Ведущие экономики: Китай
Ключевые события:
 США объявили в сентябре о введении пошлин на импорт из Китая стоимостью 189 млрд долларов (чуть меньше 200 млрд ожи-даний) в размере 10% с возможностью увеличения до 25% с января 2019 года. Китай ввел ответные пошлины на 60 млрд аме-риканского импорта в размере 5-10% также с возможностью увеличения с января 2019. Импорт Поднебесной американской нефти де-факто прекратился. Дональд Трамп заявил, что в случае ответных действий Китая готов обложить пошлинами еще 267 млрд долларов китайского импорта и таким образом обложить весь импорт. США и Китай достигли небольшого прогресса на пу-ти к разрешению своего торгового конфликта, договорившись провести переговоры.
 По оценкам экспертов, введение Вашингтоном пошлин на импорт из Китая привело к непредвиденным последствиям — китай-ские производители стали быстрее переходить на выпуск более дорогих и высококачественных товаров, чтобы лучше конкури-ровать с США.

 США впервые ввели санкции против китайской военной структуры из-за покупки российских комплексов С-400, получив серь-езную отповедь со стороны МИД КНР в грубом нарушении международного права.
 Народный Банк Китая продолжил снижение драконовских нормативов резервирования для банков. С 15 октября норматив бу-дет понижен с 15,5% до 14,%, единовременно высвободив банкам ликвидность в размере около 110 млрд долларов.
 Во 2-м квартале китайская Huawei заняла второе место по поставкам смартфонов на мировой рынок, сместив на третье Apple. В апреле-июне Huawei заняла более 15% мирового рынка смартфонов в штучном выражении, а Apple – около 12%. Первое ме-сто во 2-м квартале осталось за Samsung – 21%.
 Оборонный бюджет США ввел запрет на закупки госструктурами продукции китайских ZTE и Huawei. Австралия запретила Huawei ввезти оборудование для развертывания 5G-сетей.
 Нью-Йорк по итогам 2017 года уступил Гонконгу первое место в списке городов по количеству людей с состоянием не менее 30 млн долларов. Количество мультимиллионеров в Гонконге выросло за год на +31% – до 10 010 человек.
 Основатель Alibaba Джек Ма решил через год уйти в отставку с поста генерального директора.
 Китайский автопроизводитель Chery отозвал более 175 800 автомобилей из-за дефектных топливных насосов.
 Производитель смартфонов и умных устройств Xiaomi вышел на Гонконгскую биржу с оценкой в 54 млрд долларов, хотя изна-чально планировалась оценка в полтора-два раза выше. Размещение на Шанхайской бирже пока отложено.

Наше мнение/рекомендации:
 Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,7-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик, кроме Индии.
 Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Реше-ние MSCI о включении в свои индексы китайских акций класса «А» и увеличении их доли в индексах запускает очередную волну роста котировок.
 Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре 2016 года отток капи-тала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
 Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он пока нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 59,2%).
 Введение США пошлин на половину китайского импорта в Америку стало болезненным для Китая. Но по факту 10-процентная коррекция курса юаня дала большие преимущества остальным экспортерам, которые уже перекрыли потери от пошлин. В слу-чае введения США пошлин на вторую половину китайского импорта последствия для рынков могут быть вновь драматичными.

Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Ключевые события:
 Евросоюз и Япония подписали соглашение о свободной торговле
 Синдзо Абэ останется лидером правящей партии и премьером Японии еще на три года. Премьер Японии заявил о намерении продвигать мирный договор с Россией.
 Toyota отозвала более 1 млн автомобилей по всему миру из-за риска возгорания, а также заявила, что отзовет около 2,4 млн гибридных автомобилей.
 Honda вложит 2,75 млрд долларов в совместную с GM разработку беспилотных автомобилей.
 Японская SBI Holdings стала участником консорциума инвесторов, вложивших деньги в Совкомбанк. Совокупные инвестиции в Совкомбанк со стороны Российско-китайского инвестиционного фонда и японской компании составили 106 млн долларов.
 Японская SBI Group инвестирует 15 млн долларов в российскую микрокредитную компанию SimpleFinance.
 Mitsubishi Corp. и Mail.ru Group вложили 4,1 млн долларов в российский онлайн-сервис поиска новых автомобилей Autospot.
 Газпром и Mitsui подписали меморандум по Балтийскому СПГ.
 Министерство финансов Сингапура объявило, что все совершеннолетние граждане страны получат одноразовую выплату за вклад в развитие страны. Всего премии получат 2,8 млн жителей на общую сумму 700 млн сингапурских долларов (~511 млн долларов США).
 Северная и Южная Кореи заявили планы соединения транспортных магистралей

Наше мнение/рекомендации:
 Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
 Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.

 Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
 После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
 Инфляция в Японии в последние два года демонстрирует разгон, а доходности 10-летних гособлигаций в последние месяцы растут выше обычных уровней, что может уже сигнализировать о том, что Банк Японии в скором времени скорректирует денеж-но-кредитную политику.

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события:
 Саудовская Аравия приняла решение о переносе крупнейшего энергетического IPO Saudi Aramco на неопределенный срок. Вместо этого фонд национального благосостояния Саудовской Аравии (PIF) подписал соглашения с международными банками о привлечении первого синдицированного кредита на сумму 11 млрд долларов.
 В первом туре выборов в Бразилии одержал победу правый популист Жаир Балсонару. Рынки восприняли победу Балсонару как этап к сближению с США. Второй тур выборов пройдет 28 октября.
 Китай заявил о выделении странам Африки финансовой помощи в размере 60 млрд долларов.
 Экономика Южной Африки формально вновь вошла в рецессию (снижение ВВП два квартала подряд), хотя годовые темпы ро-ста ВВП остаются положительными.

 Индия запланировала отправить в космос собственную пилотируемую миссию к 2022 году.
 Силовые машины продадут в Иран турбины на 171 млн евро.
 Жесткие социальные эксперименты в Венесуэле продолжаются. 20 августа страна провела деноминацию национальной валю-ты, убрав пять нулей с банкнот. Президент Мадуро заявил, что обновленная национальная валюта будет привязана к венесуэль-ской криптовалюте Petro.
 В январе-июле в турецкую Анталью прилетело рекордное число российских туристов – 2,5 млн человек. Продажи путевок в Тур-цию выросли у российских ведущих туроператоров за год на 30-68%.

 Арбитраж ВТО удовлетворил иск России к Украине о применении антидемпинговых мер в отношении нитрата аммония (амми-ачная селитра) российского производства. Россия также выиграла спор в ВТО с Украиной по поводу импорта вагонов и стре-лочных переводов. В первой половине 2018 года Россия инвестировала в Украину больше, чем другие страны – 436 млн дол-ларов (34,6% всех иностранных вложений).
 Президент Порошенко подписал указ о прекращении договора о дружбе с Россией. Киевский суд арестовал акции украинских «дочек» Сбербанка, ВТБ и ВЭБа. РПЦ не исключила разрыва церковной общности с Константинополем в случае признания ав-токефалии УПЦ. Пентагон выделил Украине 200 млн долларов на покупку военной техники, а Конгресс США дополнительно одобрил выделение Украине 250 млн долларов на безопасность.
 МВФ выдвинул четыре новых условия Украине для получения нового кредита: повышение цен на газ для населения на 23%, проведение антикоррупционной реформы, принятие финансового плана МВФ и проведение реформы государственной фис-кальной службы Украины.
 Белоруссия сообщила о решении с Россией вопроса нефтяных пошлин. Страна планирует размещать на российском рынке гос-облигации в рублях в течение нескольких лет.

Наше мнение/рекомендации:
 Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
 С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета могут служить источником риска в долгосроч-ной перспективе. Впрочем, сильная коррекция на развивающихся рынках в текущем году уже дает возможности для спекуля-тивных инвестиций даже в изначально проблемные развивающиеся экономики.
 Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
 Общий тренд роста глобальной инфляции делает выгодными инвестиции в долларовые еврооблигации либо только в моменты заметных просадок, либо в облигациях с короткой дюрацией. Локальные провалы курсов национальных валют дают возможно-сти для покупок внутренних облигаций.

Товарные рынки

Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки

Третий квартал 2018 года для товарных рынков стал на редкость негативным, так как почти все товары, за исключением пшеницы и нефти, показали значительное снижение относительно второго квартала текущего года. Основными причинами падения цен на товарные активы стало укрепление курса доллара США на фоне потенциального снижения потребления в результате торговых войн и ожидание снижения темпов роста мировой экономики. Товарный индекс CRB показал снижение на -3,2% в квартальном выраже-нии, хотя в годовом отношении рост составил +10,4%.

Курс доллара США в прошедшем квартале продолжал укрепляться, что оказало негативное влияние на рынки драгоценных метал-лов. Переток средств в казначейские облигации США после повышения ставки ФРС в ходе сентябрьского заседания оказывал до-полнительное давление на стоимость золота и серебра. На COMEX было открыто рекордное количество коротких спекулятивных позиций в этих металлах. Тем не менее, дальнейшие ожидания по этим металлам остаются позитивными. Рынок платины начал подрастать после тестирования локального минимума на уровне 756$/унция, а рынок палладия вновь попробовал вернуться к рекордным максимумам на волне спекулятивных покупок.

Рынки цветных металлов по-прежнему остаются под сильным влиянием торговых войн, угрожающих потреблению. Сильное отрица-тельное влияние на динамику цен на алюминий в прошедшем квартале оказало ослабление санкций к компании РУСАЛ. Рынок меди показал снижение в результате более слабых ожиданий роста мировой экономики, а цены на цинк и свинец упали под влия-нием роста предложения.

Цена нефти в прошедшем квартале продолжала расти в результате сокращения предложения, но к концу 3 квартала ОПЕК+ вновь увеличила поставки нефти на рынок, частично компенсировав выбывающее производство в ряде стран-производителей. В кратко-срочном периоде на рынке нефти наблюдались спекулятивные всплески цен в ожидании снижения иранских поставок, но высокие цены на энергоносители, а также эскалация торговых войн в среднем снижают темпы роста цен на нефть.

Среди рынков зерновых позитивную динамику показали цены на пшеницу под влиянием снижения поставок на экспорт из ЕС, а также возможного падения экспорта из России в новом сезоне. Остальные зерновые и масличные находились под сильным давле-нием изменения торговых потоков в Северной и Южной Америке и в Азии в результате торговой войны США и Китая.

Рынки тропических товаров также оставались под давлением продаж в связи с сохраняющимся перепроизводством данных видов сырья и большим навесом накопленных запасов. Особое внимание привлекает падение цен на сахар в результате резкого увели-чения экспортного потенциала Индии, а также на кофе в результате роста урожая в Бразилии.

Четвертый квартал 2018 года может стать более позитивным для рынков драгоценных металлов, но нервозность в мировой торгов-ле будет отрицательно влиять на прочие товарные активы. Наиболее интересными для торговли могут стать природный газ и драго-ценные металлы.

Ключевые события:
 Администрация президента Дональда Трампа начала изучать, не наносит ли импорт урана ущерб национальной безопасности. Итогом расследования может стать введение пошлин на ввоз урана.
 Крупные европейские энергетические компании отказываются покупать иранскую нефть, несмотря на попытки Евросоюза обойти санкции США. Крупнейшие покупатели иранской нефти в Европе – французская Total, итальянские Eni и Saras, испан-ские CEPSA и Repsol и греческая Hellenic Petroleum.
 Китай повысил цены на топливо на внутреннем рынке. Трехлетняя программа Поднебесной предусматривает сокращение по-требления угля в 82 городах Китая на 5–10% к 2020 году относительно уровня 2016 года.
 Газпром начал строительство морской части «Северного потока-2». Украина пригрозила Газпрому новым иском на 12 млрд долларов в случае запуска газопровода.
 Газпром планирует открыть в 2020 году второй маршрут газопровода в Китай Сахалин-Хабаровск-Владивосток.
 Россия и Пакистан подписали меморандум о сотрудничестве при строительстве морского трубопровода из Ирана в Индию.
 Министр энергетики Новак заявил, что с января 2019 может начать работу новая совместная организации России и ОПЕК.

 Госдума приняла в третьем чтении пакет законопроектов о завершении налогового маневра в нефтяной отрасли. Одобренные поправки предусматривают поэтапное уменьшение экспортной пошлины на нефть с 30% до нуля к 2024 году и параллельное повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).
 Продажи алмазов в мире выросли во 2-м квартале по отношению к тому же периоду прошлого года на +8% до 37,9 млн карат.
 Минфин России начал рассматривать возможность отмены НДС на золото ради облегчения репатриации капиталов.
 Белорусская калийная компания договорилась с консорциумом китайских покупателей о контрактных ценах на хлористый ка-лий в размере 290 долларов за тонну, что на 25% выше цен годом ранее. Цена для Китая впервые сравнялась с ценой контрак-та Индии.
 Первый контейнеровоз прошел по Северному морскому пути.
 Премьер-министр Дмитрий Медведев распорядился продать 1,5 млн т зерна из государственного интервенционного фонда. В 2018-2019 годах будет продано 1,5 млн тонн пшеницы, ржи и фуражного ячменя на внутреннем российском рынке или на экс-порт.

Наше мнение/рекомендации:
 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
 Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть крат-ный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины 2017 года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. После ноябрьских иранских санкций в 1-м квартале 2019 года Международное Энергетическое Агентство прогно-зирует локальный профицит нефти на рынке.
 Цены на драгоценные металлы весь год находятся под давлением, но коррекция по факту является умеренной На наш взгляд, текущие уровни цен дают хорошие возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной экономики может стимулировать рост спроса раз-вивающихся стран на ювелирные изделия.

Российская экономика и финансовые рынки
Ключевые события:
 Росстат оценил рост ВВП в России в первом полугодии в +1,6% г/г. Оценка МЭР оказалась немногим более оптимистичной на уровне +1,7% г/г.
 МВФ сохранил июльский прогноз роста экономики России в 2018 году на уровне +1,7% г/г, но существенно повысил оценку роста российского ВВП на 2019 год – с +1,5% г/г до +1,8% г/г.
 Банк России в базовом сценарии на 2019 год ожидает рост ВВП всего на 1,2–1,7% из-за повышения НДС.
 Реальные располагаемые доходы населения в июне 2018 года выросли по сравнению с аналогичным прошлогодним периодом на +0,2% г/г после роста на +0,3% г/г в мае.
 В июле размер среднего чека в магазинах составил 496 рублей. Показатель снизился четвертый месяц подряд – на -3,3%, или на 17 рублей, до минимума с марта 2016 года.
 Рост рекламных расходов в интернете в первом полугодии 2018 составил +21% г/г, на телевидении рекламные расходы вырос-ли на +13% г/г. Все сегменты рекламного рынка также выросли на +13% г/г.
 Потребительские кредиты населению растут быстрее зарплат и сбережений. В июне они выросли на +15,9% г/г. При этом рост реальных зарплат в это же время замедлился до +7,2% г/н, а вкладов россиян в банках – до +7,1% г/г. С начала года задолжен-ность россиян перед банками выросла на +11,6%.

 За 8 месяцев 2018 выдано ипотечных кредитов на 1,8 трлн рублей что на +70% больше, чем за соответствующий период 2017 года. Программу льготной семейной ипотеки под 6% решено продлить до 2024 года.
 После почти трехлетней стагнации начал расти вторичный рынок: с начала года зарегистрировано сделок на +25% больше, чем за семь месяцев 2017 года. В августе 2018 число сделок с апартаментами в «Москва-сити» выросло на +37% г/г. Число сделок на покупку зарубежной недвижимости увеличилось в 1,5 раза.
 Минфин заявил планы самому платить комиссионные банкам за продажу «народных» ОФЗ.
 Госдума приняла в третьем чтении пакет законов правительства о создании специальных административных районов (САР) на островах Русский в Приморье и Октябрьский в Калининграде.

 Президент Путин подписал закон о повышении пенсионного возраста до 60 лет у женщин и 65 лет у мужчин.
 Правительство исключило возможность полного отказа от доллара.
 Правительство продлило программу льготного автокредитования на 2018-2020 годы (единовременная скидка в размере 10%).
 ЕС временно ввел ограничения на поставки птицы из России. Россия продлила продуктовое эмбарго до конца 2019 года.

 В первом полугодии продажи пива в натуральном выражении в России выросли на +8%. В первой декаде сентября на россий-ское вино пришлось более половины розничных продаж — 52% против 43% годом ранее.
 Банк России отозвал лицензии у банков Тагилбанк, Южный региональный банк, Аксонбанк, Михайловский ПЖСБ, Гранд Инвест Банк, БТФ, Флора-Москва, КОР, НПБ, Новое время. Также регулятор отозвал лицензию у страховщиков Диамант и Опора. ЦБ за-претил МФК «Домашние деньги» работать на финансовом рынке.

 Санированный Фондом консолидации банковского сектора (ФКБС) ЦБ Азиатско-Тихоокеанский банк (АТБ) будет выставлен на продажу. Транскапиталбанк не получил дополнительных денег на санацию Инвестторгбанка. Россельхозбанку получил дополни-тельно 20 млрд рублей в капитал

 Банк России рассматривает возможность запрета неквалифицированным инвесторам покупки субординированных облигаций банков.
 Совкомбанк получил все голосующие акции Росевробанка.
 Росбанк присоединит к себе Дельтакредит.
 ВТБ заявил, что ведет переговоры о приобретении ряда банков. Госбанк приобрел 85% акций банка Возрождение.
 РЖД заявил планы продать контрольный пакет в НПФ Благосостояние.
 НПФ Бориса Минца, входящие в финансовую группу Будущее, сменят владельца.
 Структуры Сулеймана Керимова могут выкупить пакет АФК Система в Детском мире.
 Леруа Мерлен вложит 10 млрд рублей в строительство склада в Подмосковье.
 Китайская Fosun International купила 20% российской агроплатформы Prod.Center.
 Китайская Cofco заявила планы вложить в производство питьевой воды в России 6 млрд рублей.

 Alibaba, Mail.ru Group и РФПИ договорились о совместный проекте в российской интернет-торговле.
 Яндекс.Маркет договорился о стратегическом сотрудничестве с крупнейшим турецким маркетплейсом Hepsiburada.com.
 Ростелеком и Nokia создали в России совместное предприятие (СП) «РТК – Сетевые технологии», которое займется производ-ством программного обеспечения и оборудования для сетей связи.
 Shell собирается удвоить число АЗС в России в перспективе 5-6 лет с 300 до 600.
 Московская биржа купила 20% Казахстанской фондовой биржи.
 Альфа-групп ведет переговоры со швейцарской Nestle о продаже ей контрольной доли в одном из крупнейших производителей воды IDS Borjomi International.

 Крупнейший в мире производитель шоколада, швейцарская Barry Callebaut, увеличит мощности в России почти в 3 раза.
 Сибур заявил планы привлечь 2-3 млрд долларов на IPO в длительной перспективе. Сейчас компания предварительно оценена в 20-26 млрд долларов. Сибур получит кредит банка БРИКС на 300 млн долларов.
 Газпром заявил планы занять в японских иенах в октябре.
 ЛУКОЙЛ начал программу обратного выкупа акций 3 сентября на 1 млрд долларов до конца года.
 Большая тройка российских мобильных операторов отменила плату за входящие звонки во внутрисетевом роуминге.
 Правительство отложило внедрение 5G в России до конца 2021 года.
 Суд обязал O1 Group вернуть 34 млрд рублей Банку ФК Открытие.
 Московская мэрия заявила о планах строительства более 50 млн кв. м недвижимости за пять лет.
 Mitsubishi отозвала в России 145 000 автомобилей.

Наше мнение/рекомендации:
 Рост цен на нефть, улучшение российского платежного баланса, уход ЦБ от покупок валюты на открытом рынке и приток по фи-нансовому счету могут сильно укреплять курс рубля до конца года. В случае роста рисков на развивающихся рынках нельзя ис-ключать очередной волны ослабления рубля, но в целом мы не ожидаем сильных провалов курса российской валюты в бли-жайшие годы.
 В 2018-2019 годах, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. С учетом возможного замедления темпов роста экономики в 2019 году мы опасаемся секторов ритейла, транспортного сектора, машиностроения, электроэнергетики. В то же время сей-час мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
 Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на все еще низкие темпы роста экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
 В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
 Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.

Наиболее интересные российские акции к покупке

---

http://open-broker.ru/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter