13 февраля 2009 Промсвязьбанк
Комментарий: НГК «ИТЕРА»
Последние сообщения о разногласиях НГК «ИТЕРА» с ТГК-9 (принадлежит и управляется КЭС-Холдингом) относительно условий поставок газа является очередным подтверждением сложности ситуации в отрасли. Так, Уралсевергаз (дочернее подразделение ИТЕРЫ) по условиям контрактов на поставку газа на станции ТГК-9 в Свердловской области при просрочке платежа более чем на 2 месяца имеет право сократить их вплоть до 50%. На 6 февраля 2009 г. совокупная величина долга ТГК-9 перед «ИТЕРОЙ» за декабрь-январь составила 1,5 млрд. руб., при этом общий долг потребителей за поставляемый газ равен 4,21 млрд. руб.
Сложности с оплатой газа возникают у ТГК-9 из-за неплатежей потребителей электроэнергии и тепла. Дебиторская задолженность КЭС только по Свердловской обл. - почти 7 млрд. руб. Также одной из причин конфликта является монопольное положение ИТЕРЫ в Свердловской обл., из-за которого дополнительные расходы ТГК-9, по оценкам самой компании, составляют порядка 0,8-1,0 млрд. руб./год.
ТГК-9 высказывает недовольство к схеме установления ценовых параметров поставок газа, которые рассчитываются исходя из скорости его оплаты. В частности, в случае предоплаты, поставляемый ИТЕРОЙ газ для ТГК-9 стоит на 5% дороже тарифа ФСТ, при оплате в течение 30 дней газ стоит дороже на 15%, в случае оплаты по факту потребления - на 24% дороже.
Несмотря на заявления КЭС-Холдинга, о том, что компания ищет поставщиков газа для электростанций ТГК-9, ведя переговоры с ЛУКойлом, ТНК-BP, Новатэком и Сибуром, а также Газпромом, смена поставщика является чрезвычайно сложным процессом. Во-первых, ЗАО «Уралсевергаз», на 70% принадлежащее НГК «ИТЕРА», на оставшиеся 30% является собственностью Свердловской области, с чем в частности и связано монопольное положение по поставкам газа в регионе. Во-вторых, препятствием для выхода на рынок коммерческих поставщиков является их обязательство осуществлять эксплуатацию, ремонт, а также снабжение газом муниципальных объектов, что в условиях кризиса является достаточно существенным препятствием для других игроков, не имеющих других масштабных потребителей в регионе.
Мы отмечаем, что, несмотря на заявления в адрес друг друга, участники ситуации осознают высокую взаимозависимость. 9 февраля компании пошли на уступки: ТГК-9 полностью погасила 617 млн. руб. долга за декабрь, обозначив также срок погашения январской задолженности в 919 млн. руб. на конец февраля. ИТЕРА, в свою очередь, снизила изначально заложенную цену газа в 2009 г. на 10,3% при условии предварительной оплаты и на 3,3% - при условии оплаты в течение месяца.
Предстоящая оферта. НГК «ИТЕРА» адекватно воспринимает текущие рыночные обстоятельства и ожидает, что к выкупу может быть предъявлен весь объем выпуска. Компания готовится исполнить собственные обязательства в полном объеме, аккумулируя необходимый объем средств. С учетом фактора сезонных колебаний дебиторской задолженности (снижение летом/рост зимой), ИТЕРА ожидает к лету сокращения ее величины как минимум на 30% (данным компании, совокупная ДЗ на конец 2008 г. составила 7,3 млрд. руб.). Это позволит компании получить порядка 1,8-2,5 млрд. руб. Также будут использованы свободные денежные средства на балансе (по итогам года они составили около 1,4 млрд. руб.). Риски девальвации рубля для НГК «ИТЕРА» не являются существенными, поскольку валютная задолженность является долгосрочной и покрывается валютными поступлениями от поставок газа в Прибалтику (по европейской формуле цены). Оставшаяся сумма будет покрыта за счет реализации непрофильных активов, чистой прибыли, а также привлечения кредитных ресурсов. Компромисс с ТГК-9 о выплате долга при снижении цен, на фоне ожидающегося поступления финансирования по программе господдержки промышленных предприятий потребителей газа, позволяет ИТЕРЕ рассчитывать на поступление достаточного объема средств для исполнения оферты.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
В четверг после недельного ралли на рынке US treasuries произошла коррекция – доходность UST'10 выросла на 3 б.п. – до 2,79%, UST'30 – на 7 б.п. – до 3,52%. В начале торгов вчерашнего дня покупки в UST продолжились, в том числе из-за данных по обращениям за пособиями по безработице, которые оказались хуже прогнозов, затмив информацию о росте розничных продаж в США. Однако буквально в последние часы торгов на фоне сообщения о том, что администрация Обамы работает над программой субсидирования ипотеки, инвесторы стали активно сокращать позиции по treasuries, переводя средства в корпоративный сектор облигаций и на рынок акций. Успешная реализация программы дает надежду на скорое восстановление ипотечного и строительного секторов, а также стимулирует потребительские расходы граждан.
За эту неделю казначейство США разместило $67 млрд. 3-, 10-, 30-летних облигаций при рекордном спросе инвесторов. Однако если администрации Обамы удастся убедить инвесторов в состоятельности плана по спасению экономики, инвесторы уже не будут так охотно раскупать новые выпуски UST. Так, крупнейший держатель treasuries – Китай – вчера заявил, что вложение в казначейские бумаги США это не единственный способ инвестирования резервов, а лишь дополнение к вложениям в госбумаги других стран и покупки золота, а если США выпустит слишком много treasuries, от этого пострадают все держатели казначейских бумаг США. Таким образом, инвесторы начали снова задумываться о гигантском предложении UST, которое может возникнуть в течение года.
Сегодня мы ожидаем продолжения роста доходностей treasuries. Дальнейшая динамика во многом будет определяться эффективностью пакета экономических стимулов, параметры которого будут дальше утверждаться сегодня и на следующей неделе.
Суверенные еврооблигации РФ
На торгах суверенными еврооблигациями РФ в пятницу преобладали продажи - доходность Rus’30 выросла до 9,03% (+20 б.п.), доходность Rus'28 увеличилась на 11 б.п. и составила 9,34%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 20 б.п. - до 624 б.п.
Аналогичная динамика гособлигаций наблюдалась практически на всех рынках развивающихся стран - расширение спрэдов к UST'10 продолжилось. Среди лидеров можно отметить Турцию (расширение спрэда составило 35 б.п.) и Россию (+20 б.п.). Мы связываем продолжающиеся продажи на рынках EM со вчерашним заявлением S&P о готовящемся понижении рейтингов стран.
Корпоративные еврооблигации
На вчерашних торгах преобладало снижение котировок корпоративных евробондов. Как мы отмечали ранее, на рынке продолжает накапливаться потенциал к коррекции. При этом нерезиденты уже давно ведут продажи бумаг, и рынок поддерживался спросом российских инвесторов. Сейчас на фоне укрепления рубля, а также потребности в рублевой ликвидности в преддверии налоговых платежей, резиденты также могут начать фиксировать прибыль. Удержать рынок от снижения может только технический фактор, связанный с узким перечнем бумаг высоконадежных эмитентов. В свою очередь, мы снова рекомендуем обратить внимание инвесторов на недооцененные рублевые еврооблигации.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Торги ОФЗ в четверг проходили весьма оживленно по сравнению с тенденцией последних месяцев – объем торгов вырос почти в 2 раза - до 462 млн. руб.
• Однако торги, как и прежде, были сосредоточены в основном в 2 выпусках ОФЗ – с коротким выпуском ОФЗ 25060 было заключено 11 сделок на 155 млн. руб., а с ОФЗ 46002 (погашение в 2012 г.) – 9 сделок на 213 млн. руб., цена которого выросла на 2,94%.
• Мы не связываем рост активности в ОФЗ с началом нового повышательного тренда в секторе госбумаг. ОФЗ, по сути, с началом кризиса утратили свои привилегированные позиции в портфелях инвесторов. ЦБ стал активно предоставлять деньги под бумаги корпоративных эмитентов, при этом доходность ОФЗ сохраняется на неоправданно низком уровне в условиях повсеместного роста ставок. Таким образом, текущий удел ОФЗ – это исполнение обязательных нормативов ЦБ по наличию этих бумаг в портфелях банков.
Корпоративные облигации и РиМОВ
• На торгах в четверг в облигациях I эшелона в основном были покупки – по слухам один из российских госбанков поставил почти по всем облигациям государственных эмитентов биды на уровне 15% по доходности, чем незамедлительно воспользовались инвесторы. Таким образом, наибольшая активность была сосредоточена в облигациях госбанков - ВТБ, РСХБ, а также в многочисленных выпусках АИЖК.
• Наибольший объем торгов по бумагам ВТБ-Лизинг, 01 также связан с появившейся заявкой на покупку при доходности 15%. Ранее данный выпуск прошел оферту и заново был размещен в рынок с доходностью 18%, так что вчера инвесторам удалось зафиксировать прибыли на уровне около 3 п.п.
• Такие действия мы связываем со стремлением оживить торги по бумагам госкомпаний, установив ориентир по доходности для участников рынка. Это позволит улучшить рублевую ликвидность участников рынка в преддверии готовящихся размещений госкомпаний и системообразующих предприятий – подобный выкуп облигаций с рынка позволит разгрузить портфели инвесторов от сильно просевших бумаг с начала кризиса. Также велика вероятность того, что госбанки, начав получать субординированные кредиты от государства, инвестируют часть временно свободных средств в облигации российских эмитентов I эшелона.
• Во II и III эшелонах облигаций, напротив, больше преобладали продажи, нежели покупки при сохранении очень широких спрэдов – кредитное качество эмитентов данных эшелонов ухудшается, и инвесторы переоценивают свои риски, продавая бумаги.
Торговые идеи
На фоне роста ликвидности рублевого рынка облигаций и выходом на него с покупками крупных государственных институциональных инвесторов мы рекомендуем обратить внимание на облигации телекомов и энергетических компаний, которые являются системообразующими предприятиями с наличием доли государства в их акционерной структуре. Также кредитное качество большинства эмитентов находится на достаточно высоком уровне
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Последние сообщения о разногласиях НГК «ИТЕРА» с ТГК-9 (принадлежит и управляется КЭС-Холдингом) относительно условий поставок газа является очередным подтверждением сложности ситуации в отрасли. Так, Уралсевергаз (дочернее подразделение ИТЕРЫ) по условиям контрактов на поставку газа на станции ТГК-9 в Свердловской области при просрочке платежа более чем на 2 месяца имеет право сократить их вплоть до 50%. На 6 февраля 2009 г. совокупная величина долга ТГК-9 перед «ИТЕРОЙ» за декабрь-январь составила 1,5 млрд. руб., при этом общий долг потребителей за поставляемый газ равен 4,21 млрд. руб.
Сложности с оплатой газа возникают у ТГК-9 из-за неплатежей потребителей электроэнергии и тепла. Дебиторская задолженность КЭС только по Свердловской обл. - почти 7 млрд. руб. Также одной из причин конфликта является монопольное положение ИТЕРЫ в Свердловской обл., из-за которого дополнительные расходы ТГК-9, по оценкам самой компании, составляют порядка 0,8-1,0 млрд. руб./год.
ТГК-9 высказывает недовольство к схеме установления ценовых параметров поставок газа, которые рассчитываются исходя из скорости его оплаты. В частности, в случае предоплаты, поставляемый ИТЕРОЙ газ для ТГК-9 стоит на 5% дороже тарифа ФСТ, при оплате в течение 30 дней газ стоит дороже на 15%, в случае оплаты по факту потребления - на 24% дороже.
Несмотря на заявления КЭС-Холдинга, о том, что компания ищет поставщиков газа для электростанций ТГК-9, ведя переговоры с ЛУКойлом, ТНК-BP, Новатэком и Сибуром, а также Газпромом, смена поставщика является чрезвычайно сложным процессом. Во-первых, ЗАО «Уралсевергаз», на 70% принадлежащее НГК «ИТЕРА», на оставшиеся 30% является собственностью Свердловской области, с чем в частности и связано монопольное положение по поставкам газа в регионе. Во-вторых, препятствием для выхода на рынок коммерческих поставщиков является их обязательство осуществлять эксплуатацию, ремонт, а также снабжение газом муниципальных объектов, что в условиях кризиса является достаточно существенным препятствием для других игроков, не имеющих других масштабных потребителей в регионе.
Мы отмечаем, что, несмотря на заявления в адрес друг друга, участники ситуации осознают высокую взаимозависимость. 9 февраля компании пошли на уступки: ТГК-9 полностью погасила 617 млн. руб. долга за декабрь, обозначив также срок погашения январской задолженности в 919 млн. руб. на конец февраля. ИТЕРА, в свою очередь, снизила изначально заложенную цену газа в 2009 г. на 10,3% при условии предварительной оплаты и на 3,3% - при условии оплаты в течение месяца.
Предстоящая оферта. НГК «ИТЕРА» адекватно воспринимает текущие рыночные обстоятельства и ожидает, что к выкупу может быть предъявлен весь объем выпуска. Компания готовится исполнить собственные обязательства в полном объеме, аккумулируя необходимый объем средств. С учетом фактора сезонных колебаний дебиторской задолженности (снижение летом/рост зимой), ИТЕРА ожидает к лету сокращения ее величины как минимум на 30% (данным компании, совокупная ДЗ на конец 2008 г. составила 7,3 млрд. руб.). Это позволит компании получить порядка 1,8-2,5 млрд. руб. Также будут использованы свободные денежные средства на балансе (по итогам года они составили около 1,4 млрд. руб.). Риски девальвации рубля для НГК «ИТЕРА» не являются существенными, поскольку валютная задолженность является долгосрочной и покрывается валютными поступлениями от поставок газа в Прибалтику (по европейской формуле цены). Оставшаяся сумма будет покрыта за счет реализации непрофильных активов, чистой прибыли, а также привлечения кредитных ресурсов. Компромисс с ТГК-9 о выплате долга при снижении цен, на фоне ожидающегося поступления финансирования по программе господдержки промышленных предприятий потребителей газа, позволяет ИТЕРЕ рассчитывать на поступление достаточного объема средств для исполнения оферты.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
В четверг после недельного ралли на рынке US treasuries произошла коррекция – доходность UST'10 выросла на 3 б.п. – до 2,79%, UST'30 – на 7 б.п. – до 3,52%. В начале торгов вчерашнего дня покупки в UST продолжились, в том числе из-за данных по обращениям за пособиями по безработице, которые оказались хуже прогнозов, затмив информацию о росте розничных продаж в США. Однако буквально в последние часы торгов на фоне сообщения о том, что администрация Обамы работает над программой субсидирования ипотеки, инвесторы стали активно сокращать позиции по treasuries, переводя средства в корпоративный сектор облигаций и на рынок акций. Успешная реализация программы дает надежду на скорое восстановление ипотечного и строительного секторов, а также стимулирует потребительские расходы граждан.
За эту неделю казначейство США разместило $67 млрд. 3-, 10-, 30-летних облигаций при рекордном спросе инвесторов. Однако если администрации Обамы удастся убедить инвесторов в состоятельности плана по спасению экономики, инвесторы уже не будут так охотно раскупать новые выпуски UST. Так, крупнейший держатель treasuries – Китай – вчера заявил, что вложение в казначейские бумаги США это не единственный способ инвестирования резервов, а лишь дополнение к вложениям в госбумаги других стран и покупки золота, а если США выпустит слишком много treasuries, от этого пострадают все держатели казначейских бумаг США. Таким образом, инвесторы начали снова задумываться о гигантском предложении UST, которое может возникнуть в течение года.
Сегодня мы ожидаем продолжения роста доходностей treasuries. Дальнейшая динамика во многом будет определяться эффективностью пакета экономических стимулов, параметры которого будут дальше утверждаться сегодня и на следующей неделе.
Суверенные еврооблигации РФ
На торгах суверенными еврооблигациями РФ в пятницу преобладали продажи - доходность Rus’30 выросла до 9,03% (+20 б.п.), доходность Rus'28 увеличилась на 11 б.п. и составила 9,34%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 20 б.п. - до 624 б.п.
Аналогичная динамика гособлигаций наблюдалась практически на всех рынках развивающихся стран - расширение спрэдов к UST'10 продолжилось. Среди лидеров можно отметить Турцию (расширение спрэда составило 35 б.п.) и Россию (+20 б.п.). Мы связываем продолжающиеся продажи на рынках EM со вчерашним заявлением S&P о готовящемся понижении рейтингов стран.
Корпоративные еврооблигации
На вчерашних торгах преобладало снижение котировок корпоративных евробондов. Как мы отмечали ранее, на рынке продолжает накапливаться потенциал к коррекции. При этом нерезиденты уже давно ведут продажи бумаг, и рынок поддерживался спросом российских инвесторов. Сейчас на фоне укрепления рубля, а также потребности в рублевой ликвидности в преддверии налоговых платежей, резиденты также могут начать фиксировать прибыль. Удержать рынок от снижения может только технический фактор, связанный с узким перечнем бумаг высоконадежных эмитентов. В свою очередь, мы снова рекомендуем обратить внимание инвесторов на недооцененные рублевые еврооблигации.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Торги ОФЗ в четверг проходили весьма оживленно по сравнению с тенденцией последних месяцев – объем торгов вырос почти в 2 раза - до 462 млн. руб.
• Однако торги, как и прежде, были сосредоточены в основном в 2 выпусках ОФЗ – с коротким выпуском ОФЗ 25060 было заключено 11 сделок на 155 млн. руб., а с ОФЗ 46002 (погашение в 2012 г.) – 9 сделок на 213 млн. руб., цена которого выросла на 2,94%.
• Мы не связываем рост активности в ОФЗ с началом нового повышательного тренда в секторе госбумаг. ОФЗ, по сути, с началом кризиса утратили свои привилегированные позиции в портфелях инвесторов. ЦБ стал активно предоставлять деньги под бумаги корпоративных эмитентов, при этом доходность ОФЗ сохраняется на неоправданно низком уровне в условиях повсеместного роста ставок. Таким образом, текущий удел ОФЗ – это исполнение обязательных нормативов ЦБ по наличию этих бумаг в портфелях банков.
Корпоративные облигации и РиМОВ
• На торгах в четверг в облигациях I эшелона в основном были покупки – по слухам один из российских госбанков поставил почти по всем облигациям государственных эмитентов биды на уровне 15% по доходности, чем незамедлительно воспользовались инвесторы. Таким образом, наибольшая активность была сосредоточена в облигациях госбанков - ВТБ, РСХБ, а также в многочисленных выпусках АИЖК.
• Наибольший объем торгов по бумагам ВТБ-Лизинг, 01 также связан с появившейся заявкой на покупку при доходности 15%. Ранее данный выпуск прошел оферту и заново был размещен в рынок с доходностью 18%, так что вчера инвесторам удалось зафиксировать прибыли на уровне около 3 п.п.
• Такие действия мы связываем со стремлением оживить торги по бумагам госкомпаний, установив ориентир по доходности для участников рынка. Это позволит улучшить рублевую ликвидность участников рынка в преддверии готовящихся размещений госкомпаний и системообразующих предприятий – подобный выкуп облигаций с рынка позволит разгрузить портфели инвесторов от сильно просевших бумаг с начала кризиса. Также велика вероятность того, что госбанки, начав получать субординированные кредиты от государства, инвестируют часть временно свободных средств в облигации российских эмитентов I эшелона.
• Во II и III эшелонах облигаций, напротив, больше преобладали продажи, нежели покупки при сохранении очень широких спрэдов – кредитное качество эмитентов данных эшелонов ухудшается, и инвесторы переоценивают свои риски, продавая бумаги.
Торговые идеи
На фоне роста ликвидности рублевого рынка облигаций и выходом на него с покупками крупных государственных институциональных инвесторов мы рекомендуем обратить внимание на облигации телекомов и энергетических компаний, которые являются системообразующими предприятиями с наличием доли государства в их акционерной структуре. Также кредитное качество большинства эмитентов находится на достаточно высоком уровне
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter