28 декабря 2018 Альпари
Альткоины воспользуются слабостью биткоина
2018 останется в истории криптовалютного рынка годом доминирования «медведей». Нисходящий тренд на криптовалютном рынке начался в самом начале 2018 года. Ключевая причина нисходящего движения — эта нерешенная проблема масштабирования биткоина. Напомню, что биткоин столкнулся с проблемой масштабирования в конце 2016-начале 2017 года. Несмотря на эту техническую проблему, в 2017 году биткоин все-таки очень сильно вырос, поднявшись с $1000 в начале года до примерно $20000 в конце года только на волне надежды, что проблема масштабирования вскоре решится. Однако проблема масштабирования биткоина к концу 2017 года осталась той же, поэтому криптовалютные пользователи разочаровались, положительные надежды исчезли, и в начале 2018 года начался нисходящий тренд.
В 2019 году, если проблема масштабирования биткоина решится, цена биткоина приостановит свое падение, и, как минимум, сформируется дно. Однако если все останется на местах, то в следующем году цена биткоина может упасть ниже психологического уровня в $3000 за одну цифровую монету.
На данный момент криптовалютное сообщество предполагает, что проблема масштабирования может решиться за счет Lightning Network. Данная сеть была запущена в начале 2018 года. Однако по Lightning Network на данный момент проходят очень мало транзакций биткоинами, потому что она в своем начальном этапе развития. Я предполагаю, что даже если Lightning Network решит проблему масштабирования биткоина, для этого необходимо время. Криптовалютные пользователи должны убедиться, что сеть может обрабатывать транзакции биткоинами без каких-либо технических проблем. Чтобы рынок протестировал надежность Lightning Network, мне кажется, нужно хотя бы один-два года. Конечно, необходимо также следить за другими потенциальными решениями проблемы масштабирования, которые могут возникнуть на горизонте в любой момент.
Если проблема масштабирования биткоина не решится в 2019 году, то давление на цену биткоина сохранится. В связи с этим сохранится и давление на криптовалютный рынок в целом. Но меня не удивит, если некоторые криптовалюты воспользуются слабостью биткоина и покажут сильный рост. Это в основном будут криптовалюты, к которым будет нарастать интерес, из-за того, что их экосистемы предложат альтернативу экосистеме биткоина для решения проблемы масштабирования. Другими словами, это будут криптовалюты, которые не будут иметь или решат проблему масштабирования, при этом надежность их экосистем будет сравнима с надежностью экосистемы биткоина.
Низкий спрос и высокая добыча могут отправить нефть на дно
Рынок нефти значительно скорректировался в конце года, и он не внушает оптимизма. Опираясь на прогнозы международных энергетических институтов, можно сделать вывод, что в следующем году рынок ждет профицит нефти. В частности, ОПЕК прогнозирует рост добычи вне картеля и падение спроса на нефть. По мнению картеля, спрос составит 98,79 млн баррелей, суммарная добыча стран вне картеля возрастет почти до 62 млн баррелей в сутки.
Таким образом, в то время как ОПЕК и Россия будут ограничивать свою добычу, США, Канада, Казахстан, Бразилия и еще ряд стран будут ее наращивать, создавая давление на котировки и нивелируя эффект от соглашения. В этой связи в первой половине года цены на нефть могут опуститься ниже текущих отметок ($50 за баррель). В самом пессимистичном случае цена на нефть марки Brent упадет до $35 за баррель, WTI — до $30 за баррель.
Спрос снизится по причине замедления темпов экономического роста основных потребителей сырья, включая Китай. Геополитическая обстановка в мире накаляется, в совокупности с ростом нестабильности на финансовых рынках, прежде всего американском, это может привести к спаду темпов роста глобальной экономики. В этом случае просадка по спросу будет более существенной, чем прогнозирует ОПЕК. Профицит сырья в условиях снижающегося спроса будет сложно устранить путем сокращения добычи нефти только силами ОПЕК.
Есть вероятность, что падение цен простимулирует создание новой регулирующей организации на базе ОПЕК. Новая структура и ее решения могут изменить ситуацию на рынке, но только в случае восстановления спроса на нефть. Если оба эти фактора совпадут, то в конце года цена на нефть марки Brent будет пытаться подняться выше $60 за баррель.
В базовом сценарии средняя цена на нефть марки Brent в 2019 году составит $55 за баррель. В этот сценарий мы закладываем умеренное снижение спроса и умеренный рост добычи в США, а также выполнение действующего соглашения ОПЕК+ на 100%.
Банк России в 2019 году будет действовать по ситуации
14 декабря 2018 года Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 п.п., до 7,75% годовых. Накануне решения мнения экспертов по поводу действий регулятора разделились почти поровну между ростом ставки и тем, что Центробанк оставит ее неизменной лишь с небольшим преимуществом первого варианта. Главным аргументом в пользу увеличения ключевой ставки стала попытка ограничить масштаб инфляционных рисков в наступающем году, хотя сам Центробанк признавал существование аргументов и в пользу того, чтобы оставить ее неизменной.
Однако решение увеличить ставку было принято из-за целого ряда внешних и внутренних факторов. Среди внешних факторов: ситуация в мировой экономике и в странах с формирующимися рынками, падение глобальных фондовых рынков и торговые войны. Стоит отметить волатильность рынка нефти и угрозу избытка ее предложения, несмотря на принятое решение ОПЕК+ о сокращении добычи с января на 1,2 млн баррелей в сутки. Остаются актуальными ряд геополитических рисков и риски новых антироссийских санкций.
Среди внутренних рисков можно отметить неопределенность реакции цен и инфляционных ожиданий на повышение НДС и ослабление рубля, которое пришлось на конец года. ЦБ исходит из предположения, что вклад повышения НДС в инфляцию может составить 0,6-1,5 п.п., и пик этого влияния может прийтись на первый квартал. Центробанк допускает, что на пике в марте-апреле годовая инфляция может превысить 5,5% или даже достичь 6%. Однако после ускорения в первом квартале инфляция начнет замедляться. Со второго-третьего квартала инфляция вернется к 4% в пересчете на год. Следы влияния разовых факторов на годовую инфляцию окончательно исчезнут через год, в первом квартале 2020 года.
Что касается прогнозов, то одновременно достаточно реалистичным и при этом консервативным выглядит прогноз среднегодовой цены $55 за баррель марки Brent. Стоит отметить, что благодаря бюджетному правилу (покупки валюты на рынке Центробанком для Минфина), влияние нефтяных цен на рубль, пока они остаются выше $40, весьма ограничено.
Что касается дальнейшей процентной политики Банка России, то из последних заявлений регулятора следует, что он будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно своих прогнозов, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Можно заметить, что в подобной риторике регулятора не хватает конкретики и намеков на то, куда дальше пойдет ключевая ставка — вверх или вниз, а может и вовсе останется неизменной. Однако мы считаем, что при всем неудобстве для инвесторов, регулятор выбрал единственно верный путь максимальной гибкости. В условиях, когда нарастает неопределенность из-за непредсказуемых внешних факторов, Банк России не хочет брать на себя обязательства по поводу будущей траектории ставки, которые впоследствии не сможет выполнить. Спасибо и за это. Отсутствие информации – для инвесторов плохо, но лучше, чем неверная информация.
Станет ли 2019 годом «Медведя»?
Уходящий 2018 год для России и мира был не самым простым, но в целом достаточно успешным. На фоне конфронтации с Западом Владимир Путин легко выиграл президентские выборы. Инфляция точно совпала с таргетом Банка России в размере 4%, экономический рост — 1-2%. Дешевый рубль и дорогая нефть обеспечили хороший финансовый результат для бюджета и нефтяных компаний. На фоне продолжающегося геополитического давления — не самый плохой результат.
Главным событием 2018 года в России стал чемпионат мира по футболу. Те, кто поставили на футбольную сборную России, вероятно, заработали очень неплохие деньги. На подготовку к чемпионату из федерального и региональных бюджетов потратили 688 млрд руб. ($11 млрд). Еще 198 млрд руб. ($3 млрд) вложили частные инвесторы. Экономический эффект оценивается в 952 млрд руб.: на этапе подготовки к чемпионату, начиная с 2013 года, это прямые инвестиции и операционные расходы, а непосредственно во время мундиаля — туристическая прибыль, которая составляет около 200 млрд руб. Правда, в пересчете на ВВП, суммарный эффект от чемпионата составил всего 1% национальной экономики. Причина проста — российская экономика слишком велика, 1-2 место в Европе, шестая в мире. Президента и правительство много ругали за пенсионную реформу, однако это неизбежное зло. Общий тренд всех крупных экономик. Владимир Путин лишний раз подтвердил, что является сторонником сильного государства и либеральной экономики.
Конечно, в стратегии обычно говорят о базовом сценарии. Однако, с моей точки зрения, очень вероятен сценарий негативный. Говорят, что 2019 — год Свиньи, но на самом деле 2019 имеет все шансы стать годом «Медведя». Думаю, что 2019 год будет очень трудным или просто катастрофичным — мир ждет кризис, сопоставимый с Lehman Brothers или даже хуже. С моей точки зрения, на американском рынке акций пузырь, в 2020 году мир с высокой вероятностью ждет рецессия. А перед ней почти всегда следует падение котировок акций. В рамках не базового, но негативного сценария, мы видим 1800-2000 пунктов по S&P. Brent может легко улететь на $30-35 за баррель. Индекс МосБиржи — 1500 пунктов. Если Банк России не будет вмешиваться в торги, что очень вероятно, то на фоне опять подешевевшей нефти котировки доллара достигнут минимум 80 руб., а евро с легкостью пробьет уровень 90 руб. В рамках данного сценария ЦБ, вероятно, пойдет на повышение ключевой ставки, которая вполне может достигнуть уровня 10-15%. Есть высокая вероятность, что 2019 год надо будет пережить, а правильней сказать, просто перетерпеть.
Менее агрессивная монетарная политика пойдет на благо золоту
Самым удачным периодом для золота в уходящем году стало время с 23 января по 19 апреля 2018 года. Драгметалл тестировал годовые пики на уровне $1369,40 за тройскую унцию, больше золото к этим вершинам в этом году не поднялось. Минимум года пришелся на 15 августа и отметку $1 167,10. В результате 2018 год золото заканчивает возле уровня $1 272,50 на волне спроса инвесторов на активы «тихой гавани».
Ожидания на 2019 год для золота смешанные. Среди факторов риска фигурируют следующие:
поведение доллара США;
низкая потребность в золоте в производственном секторе;
невысокая теперь распространенности золота как инвестиционного инструмента.
Факторы поддержки, в свою очередь, также выглядят убедительно:
золото — защитный актив. Ожидается, что 2019 год станет кризисным временем для мировых рынков капитала, защитных механизмов от вероятных потерь у инвесторов не так много, и золото — один из основных;
точечный спрос на физическое золото в Китае и Индии;
активный спрос на золото со стороны мировых центробанков, которые формируют свои «подушки безопасности».
Основная ставка в прогнозе поведения золота на будущий год делается все-таки на аспект «тихой гавани». В условиях рыночной турбулентности и некоторой политической неопределенности — «шатдаун» в США, недоверие Белого дома к действиям Федеральной резервной системы — рынок будет покупать драгметалл более активно. Это связано с тем, что в периоды рыночной качки золото лучше сохраняет свою стоимость. Помимо США есть и другие острые моменты в мировом пространстве — это Brexit с его высочайшей неопределенностью, санкции в адрес Ирана, аспект Северной Кореи и ее ядерного оружия, торговая война между США и Китаем, которая временно поставлена на паузу.
В 2019 году ФРС США повысит процентную ставку только два раза вместо анонсированных ранее трех. Это позитив для рынка золота, которое очень чувствительно к динамике доллара США. Драгметаллу сложно конкурировать с активами, которые приносят доход в периоды роста ставки. Сейчас очевидно, что в новом году Федрезерв будет весьма осторожен со ставками и прогнозами, а первое повышение состоится не раньше весны. Менее агрессивная монетарная политика США — это плюс для «золотых» цен.
Ожидания по ценам на золото на 2019 год: диапазон $1 200-1 400 за тройскую унцию, первая половина года с большой долей вероятности пройдет в пределах $1 250-1 350 за тройскую унцию.
Акции нефтегазового сектора будут на коне
В 2018 году на российском фондовом рынке продолжались «разброд и шатание». Так, индекс РТС упал за год на 13%, а рублевый индекс МосБиржи вырос на 4%. Даже этим слабым ростом индекс МосБиржи обязан только сильной динамике нефтегазовых акций (индекс акций нефтегазового сектора MICEX O&G за год вырос почти на 30,5%) и отчасти акций некоторых металлургических компаний (индекс металлургии MICEX M&M вырос на 5,3%).
Что касается секторов электроэнергетики, телекоммуникаций, финансового сектора и транспорта, а также малых и средних компаний инновационного сектора, то здесь все было гораздо сложнее: индексы этих отраслей показали негативную динамику, а индекс финансового сектора MICEX FNL — просто провальную, обвалившись за год более чем на 22%.
В «личном первенстве» можно отметить сильный рост за 2018 год, прежде всего, акций компании «НОВАТЭК», которые выросли за год на 60% благодаря сильным финансовым результатам и дружелюбной по отношению к акционерам дивидендной политике, не говоря уже о высоком качестве менеджмента, прозрачности и открытости компании, а также ее инновационности и способности осуществлять крупные проекты национального масштаба (такие, как «Ямал СПГ»).
Весь остальной нефтегазовый сектор в течение года чувствовал себя прекрасно: акции «Газпром нефти» выросли на 43%, обыкновенные акции «Татнефти» — на 37,5%, ЛУКОЙЛ — на 35,3%, «Роснефти» — на 31,4%. Акции «Газпрома», выросшие за год всего на 7%, стоят в этом ряду особняком, однако они показали рост лучше индекса МосБиржи, а относительно слабая динамика была связана с продолжающимся информационным негативом вокруг «Северного потока-2».
Из эмитентов других отраслей отметим сильную динамику «АЛРОСА» (рост на 27%), «Полюса» (+16,3%), «Норильского никеля» (+9,4%). А среди лидеров понижения в текущем году оказались «Аэрофлот», подешевевший на 32%, «Русал», подешевевший на такую же величину, а также Сбербанк, обыкновенные акции которого упали на 23%. Причины были разные, но самой главной стало ужесточение санкций США против российских корпораций и крупного бизнеса, которые, прежде всего, затронули «Русал», а также ожидание запрета со стороны США на операции с долларами для государственных банков и запрета для самолетов «Аэрофлота» на осуществление прямых рейсов в США. Рост цен на топливо летом текущего года негативно сказался на чистой прибыли «Аэрофлота». В секторе телекоммуникаций и IT в течение года не очень хорошо себя чувствовали акции «МТС», подешевевшие на 17%, и Яндекса, которые потеряли в стоимости 6%. На Сбербанке, возможно, негативно отразилось повышение ключевой ставки Центробанком, которое грозит уменьшением спроса измученных ростом инфляции населения и малого бизнеса на кредиты.
Важнейшими позитивными событиями 2018 года стали выборы президента России, на которых, как и ожидалось, победил Владимир Путин, а также чемпионат мира по футболу-2018 и рост цен на нефть. Не все из них оказали прямое воздействие на фондовый рынок, но госкомпании однозначно выиграли как от роста цен на нефть, так и от итогов президентских выборов, отсюда и такой мощный рост в противовес остальному рынку. А негативом года стало ужесточение антироссийских санкций США и ожидание введения новых еще более жестких санкций, если Конгресс примет такие законы.
2019 год обещает быть сложным. Прежде всего, потому что неблагоприятной окажется макроэкономическая среда в России. Уже в январе произойдет ряд событий, угрожающих ростом инфляции в стране и снижением реальных доходов и потребительского спроса. Это повышение НДС, рост тарифов на ЖКХ и рост акцизов на ряд товаров. Новые повышения процентной ставки негативно скажутся на динамике реального сектора. В начале года, скорее всего, цены на нефть, обвалившиеся в четвертом квартале 2019 года, останутся низкими. Так что в первом квартале 2019 года динамика фондового рынка, обозначившаяся в 2018 году, в лучшую сторону вряд ли изменится.
Также в следующем году на повестке дня по-прежнему останется ужесточение санкций США против России, хотя есть достаточно высокая вероятность, что ни администрация президента Трампа, ни Конгресс не будут предпринимать каких-либо решительных действий до президентских выборов на Украине, назначенных на 31 марта 2019 года. От того, кто будет избран следующим президентом Украины, будет многое зависеть не только в российско-украинских отношениях, но и в отношениях России с Евросоюзом и особенно с США. По нашему прогнозу, кто бы ни стал следующим украинским президентом, качественного прорыва в отношениях России и Украины не произойдет. А значит, и угроза ужесточения санкций США сохранится с высокой вероятностью.
Среди других рисков для российского фондового рынка можно будет назвать динамику фондового рынка США. На фоне новых повышений ставки ФРС возможны обвалы американских фондовых индексов, а это может потянуть за собой и сильную волатильность нефтяных котировок, фондовых и валютных рынков развивающихся стран.
В следующем году можно рекомендовать для инвестиций по-прежнему акции нефтегазового сектора, но речь пойдет о среднесрочных и долгосрочных вложениях. Особенно актуальными будут инвестиции в «дивидендные» акции: прежде всего, в префы «Сургутнефтегаза», «Татнефти», а также в акции ЛУКОЙЛ и «НОВАТЭКа». Мы также полагаем, что во втором полугодии заявят о себе и акции «Газпрома», так как по мере продвижения строительства «Северного потока-2» информационный негатив постепенно будет уходить из этих акций.
В других отраслях можно обратить внимание на бумаги «Ростелекома», который стабильно платит высокие дивиденды, а также акции «АЛРОСА», «Полюс», что связано с сильными финансовыми результатами эмитентов. Можно также обратить внимание на подешевевшие в текущем году акции Яндекса, так как их падение было связано в основном со слухами о покупке компании Сбербанком, которые не подтвердились. Ну а если угроза санкций против госбанков будет снята, то во втором полугодии 2019 года можно будет снова обратить внимание на акции и Сбербанка, и Яндекса.
По нашей оценке, в 2019 году валютный индекс РТС будет на уровне в 1 000-1 200 пунктов, рублевый индекс Московской биржи — 2 300-2 500 пунктов.
Судьбу евро определят Франция, Германия и Италия
2018 год выдался не лучшим годом для единой валюты. На 25 декабря 2018 года евро подешевел к доллару США на 5,4%, до 1,1399. Brexit, четырёхкратное повышение ставок ФРС США и торговые войны оказали негативное влияние на глобальный валютный рынок.
Также позиции европейской валюты во многом зависели от положения в странах Евросоюза. Политические или экономические проблемы в одной из стран влекли за собой рост доходности 10-летних облигаций и падение курса евро. Эти же все факторы будут оказывать влияние в 2019 году. Разрешение проблем во Франции и Италии окажет положительное влияние на евро.
Учитывая, что участники рынка во второй половине 2019 года ожидают от ЕЦБ первое повышение ставок, а также замедления цикла повышения ставок со стороны американского регулятора, то у евро будет неплохая возможность отыграть потери, понесенные в 2018 году.
В пользу роста выступают и технические факторы. На месячном графике пара евро/доллар скорректировалась на 61,8% к росту за 2017 год. Опираясь на циклический анализ от пары евро/доллар ожидается восстановление до 1,2373 к 1 июня. С июня произойдет падение до конца года. Полагаю, что 2019 год будет чем-то схож с 2016 годом.
Рис. 1: Месячный ТФ, пара евро/доллар
Если говорить о стоимости евро в 2019 году, то позиции европейской валюты во многом зависят от положения в странах Евросоюза. Политические или экономические проблемы в одной из стран влекут за собой падение евро на мировом рынке.
Эксперты политическое влияние на котировки пары евро/доллар в 2019 году будет, как никогда, сильно. Если для американского доллара ведущим регулятором будут внешнеполитические решения и меры, принимаемые Федеральной резервной системой США, то судьбу евровалюты определит положение дел ведущих европейских стран: Франция, Германия, Италия.
Рубль испытает на себе новую волну давления
С начала 2018 года рубль потерял более 13% к евро и 19% к доллару. В конце декабря пара USDRUB торгуется в районе 68,5 руб., а пара EURRUB — выше 78 руб. Значительное ослабление рубля к доллару и евро наблюдалось в моменты ввода новых антироссийских санкций. Поддержку российской валюте в течение года оказывала дорогая нефть, однако к концу 2018 года баррель начал динамичное снижение. На момент написания обзора нефть марки Brent торгуется в районе $52. С начала октября стоимость барреля упала на 38,5%, с $84,6 до $52.
В 2019 год рубль испытает на себе новую волну давления, триггерами которого с большой долей вероятности станут следующие экономико-политические события:
с 15 января ЦБ РФ начнет проводить валютные интервенции для целей Минфина;
повышается вероятность введения новых антироссийских санкций по «делу Скрипалей», под которые могут попасть банковский сектор и российский госдолг;
напряженная ситуация на Украине может оказать негативное влияние на экспорт российского газа в Европу;
дальнейшее падение нефтяных котировок будет стимулировать ослабление рубля к доллару и евро. Участники сырьевого рынка с недоверием отнеслись к решению ОПЕК снизить уровень добычи нефти в 2019 году. Стимулируют нисходящее движение цен на черное золото прогнозируемое замедление темпов роста мировой экономики и снижение спроса на сырье.
в 2019 году повысится НДС до 20%;
рост инфляции до конца 2019 года ожидается до уровня 5,5%(г/г) против 4% в 2018 году.
По нашим ожиданиям, в первой половине 2019 году пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 70-75 руб. за доллар, пара евро/рубль — в пределах отметок 80-85 руб. за евро на фоне негативных факторов, перечисленных выше.
Во второй половине 2019 года возможно укрепление рубля к доллару и евро и возврат к средним отметкам 2018 года в случае стабилизации нефтяных котировок в диапазоне $60-65, а также снижения геополитической напряженности. Предпосылками к смягчению санкционной риторики США станет вывод из-под ограничений компании «Русал» Олега Дерипаски. Возможно, эта практика распространится и на другие российские компании, находящиеся под санкциями. Во втором полугодии, по нашему мнению, торги по паре USDRUB пройдут в диапазоне 65-70 руб. за доллар, по паре EURRUB — 75-80 руб. за евро.
https://alpari.com/ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
2018 останется в истории криптовалютного рынка годом доминирования «медведей». Нисходящий тренд на криптовалютном рынке начался в самом начале 2018 года. Ключевая причина нисходящего движения — эта нерешенная проблема масштабирования биткоина. Напомню, что биткоин столкнулся с проблемой масштабирования в конце 2016-начале 2017 года. Несмотря на эту техническую проблему, в 2017 году биткоин все-таки очень сильно вырос, поднявшись с $1000 в начале года до примерно $20000 в конце года только на волне надежды, что проблема масштабирования вскоре решится. Однако проблема масштабирования биткоина к концу 2017 года осталась той же, поэтому криптовалютные пользователи разочаровались, положительные надежды исчезли, и в начале 2018 года начался нисходящий тренд.
В 2019 году, если проблема масштабирования биткоина решится, цена биткоина приостановит свое падение, и, как минимум, сформируется дно. Однако если все останется на местах, то в следующем году цена биткоина может упасть ниже психологического уровня в $3000 за одну цифровую монету.
На данный момент криптовалютное сообщество предполагает, что проблема масштабирования может решиться за счет Lightning Network. Данная сеть была запущена в начале 2018 года. Однако по Lightning Network на данный момент проходят очень мало транзакций биткоинами, потому что она в своем начальном этапе развития. Я предполагаю, что даже если Lightning Network решит проблему масштабирования биткоина, для этого необходимо время. Криптовалютные пользователи должны убедиться, что сеть может обрабатывать транзакции биткоинами без каких-либо технических проблем. Чтобы рынок протестировал надежность Lightning Network, мне кажется, нужно хотя бы один-два года. Конечно, необходимо также следить за другими потенциальными решениями проблемы масштабирования, которые могут возникнуть на горизонте в любой момент.
Если проблема масштабирования биткоина не решится в 2019 году, то давление на цену биткоина сохранится. В связи с этим сохранится и давление на криптовалютный рынок в целом. Но меня не удивит, если некоторые криптовалюты воспользуются слабостью биткоина и покажут сильный рост. Это в основном будут криптовалюты, к которым будет нарастать интерес, из-за того, что их экосистемы предложат альтернативу экосистеме биткоина для решения проблемы масштабирования. Другими словами, это будут криптовалюты, которые не будут иметь или решат проблему масштабирования, при этом надежность их экосистем будет сравнима с надежностью экосистемы биткоина.
Низкий спрос и высокая добыча могут отправить нефть на дно
Рынок нефти значительно скорректировался в конце года, и он не внушает оптимизма. Опираясь на прогнозы международных энергетических институтов, можно сделать вывод, что в следующем году рынок ждет профицит нефти. В частности, ОПЕК прогнозирует рост добычи вне картеля и падение спроса на нефть. По мнению картеля, спрос составит 98,79 млн баррелей, суммарная добыча стран вне картеля возрастет почти до 62 млн баррелей в сутки.
Таким образом, в то время как ОПЕК и Россия будут ограничивать свою добычу, США, Канада, Казахстан, Бразилия и еще ряд стран будут ее наращивать, создавая давление на котировки и нивелируя эффект от соглашения. В этой связи в первой половине года цены на нефть могут опуститься ниже текущих отметок ($50 за баррель). В самом пессимистичном случае цена на нефть марки Brent упадет до $35 за баррель, WTI — до $30 за баррель.
Спрос снизится по причине замедления темпов экономического роста основных потребителей сырья, включая Китай. Геополитическая обстановка в мире накаляется, в совокупности с ростом нестабильности на финансовых рынках, прежде всего американском, это может привести к спаду темпов роста глобальной экономики. В этом случае просадка по спросу будет более существенной, чем прогнозирует ОПЕК. Профицит сырья в условиях снижающегося спроса будет сложно устранить путем сокращения добычи нефти только силами ОПЕК.
Есть вероятность, что падение цен простимулирует создание новой регулирующей организации на базе ОПЕК. Новая структура и ее решения могут изменить ситуацию на рынке, но только в случае восстановления спроса на нефть. Если оба эти фактора совпадут, то в конце года цена на нефть марки Brent будет пытаться подняться выше $60 за баррель.
В базовом сценарии средняя цена на нефть марки Brent в 2019 году составит $55 за баррель. В этот сценарий мы закладываем умеренное снижение спроса и умеренный рост добычи в США, а также выполнение действующего соглашения ОПЕК+ на 100%.
Банк России в 2019 году будет действовать по ситуации
14 декабря 2018 года Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 п.п., до 7,75% годовых. Накануне решения мнения экспертов по поводу действий регулятора разделились почти поровну между ростом ставки и тем, что Центробанк оставит ее неизменной лишь с небольшим преимуществом первого варианта. Главным аргументом в пользу увеличения ключевой ставки стала попытка ограничить масштаб инфляционных рисков в наступающем году, хотя сам Центробанк признавал существование аргументов и в пользу того, чтобы оставить ее неизменной.
Однако решение увеличить ставку было принято из-за целого ряда внешних и внутренних факторов. Среди внешних факторов: ситуация в мировой экономике и в странах с формирующимися рынками, падение глобальных фондовых рынков и торговые войны. Стоит отметить волатильность рынка нефти и угрозу избытка ее предложения, несмотря на принятое решение ОПЕК+ о сокращении добычи с января на 1,2 млн баррелей в сутки. Остаются актуальными ряд геополитических рисков и риски новых антироссийских санкций.
Среди внутренних рисков можно отметить неопределенность реакции цен и инфляционных ожиданий на повышение НДС и ослабление рубля, которое пришлось на конец года. ЦБ исходит из предположения, что вклад повышения НДС в инфляцию может составить 0,6-1,5 п.п., и пик этого влияния может прийтись на первый квартал. Центробанк допускает, что на пике в марте-апреле годовая инфляция может превысить 5,5% или даже достичь 6%. Однако после ускорения в первом квартале инфляция начнет замедляться. Со второго-третьего квартала инфляция вернется к 4% в пересчете на год. Следы влияния разовых факторов на годовую инфляцию окончательно исчезнут через год, в первом квартале 2020 года.
Что касается прогнозов, то одновременно достаточно реалистичным и при этом консервативным выглядит прогноз среднегодовой цены $55 за баррель марки Brent. Стоит отметить, что благодаря бюджетному правилу (покупки валюты на рынке Центробанком для Минфина), влияние нефтяных цен на рубль, пока они остаются выше $40, весьма ограничено.
Что касается дальнейшей процентной политики Банка России, то из последних заявлений регулятора следует, что он будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно своих прогнозов, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Можно заметить, что в подобной риторике регулятора не хватает конкретики и намеков на то, куда дальше пойдет ключевая ставка — вверх или вниз, а может и вовсе останется неизменной. Однако мы считаем, что при всем неудобстве для инвесторов, регулятор выбрал единственно верный путь максимальной гибкости. В условиях, когда нарастает неопределенность из-за непредсказуемых внешних факторов, Банк России не хочет брать на себя обязательства по поводу будущей траектории ставки, которые впоследствии не сможет выполнить. Спасибо и за это. Отсутствие информации – для инвесторов плохо, но лучше, чем неверная информация.
Станет ли 2019 годом «Медведя»?
Уходящий 2018 год для России и мира был не самым простым, но в целом достаточно успешным. На фоне конфронтации с Западом Владимир Путин легко выиграл президентские выборы. Инфляция точно совпала с таргетом Банка России в размере 4%, экономический рост — 1-2%. Дешевый рубль и дорогая нефть обеспечили хороший финансовый результат для бюджета и нефтяных компаний. На фоне продолжающегося геополитического давления — не самый плохой результат.
Главным событием 2018 года в России стал чемпионат мира по футболу. Те, кто поставили на футбольную сборную России, вероятно, заработали очень неплохие деньги. На подготовку к чемпионату из федерального и региональных бюджетов потратили 688 млрд руб. ($11 млрд). Еще 198 млрд руб. ($3 млрд) вложили частные инвесторы. Экономический эффект оценивается в 952 млрд руб.: на этапе подготовки к чемпионату, начиная с 2013 года, это прямые инвестиции и операционные расходы, а непосредственно во время мундиаля — туристическая прибыль, которая составляет около 200 млрд руб. Правда, в пересчете на ВВП, суммарный эффект от чемпионата составил всего 1% национальной экономики. Причина проста — российская экономика слишком велика, 1-2 место в Европе, шестая в мире. Президента и правительство много ругали за пенсионную реформу, однако это неизбежное зло. Общий тренд всех крупных экономик. Владимир Путин лишний раз подтвердил, что является сторонником сильного государства и либеральной экономики.
Конечно, в стратегии обычно говорят о базовом сценарии. Однако, с моей точки зрения, очень вероятен сценарий негативный. Говорят, что 2019 — год Свиньи, но на самом деле 2019 имеет все шансы стать годом «Медведя». Думаю, что 2019 год будет очень трудным или просто катастрофичным — мир ждет кризис, сопоставимый с Lehman Brothers или даже хуже. С моей точки зрения, на американском рынке акций пузырь, в 2020 году мир с высокой вероятностью ждет рецессия. А перед ней почти всегда следует падение котировок акций. В рамках не базового, но негативного сценария, мы видим 1800-2000 пунктов по S&P. Brent может легко улететь на $30-35 за баррель. Индекс МосБиржи — 1500 пунктов. Если Банк России не будет вмешиваться в торги, что очень вероятно, то на фоне опять подешевевшей нефти котировки доллара достигнут минимум 80 руб., а евро с легкостью пробьет уровень 90 руб. В рамках данного сценария ЦБ, вероятно, пойдет на повышение ключевой ставки, которая вполне может достигнуть уровня 10-15%. Есть высокая вероятность, что 2019 год надо будет пережить, а правильней сказать, просто перетерпеть.
Менее агрессивная монетарная политика пойдет на благо золоту
Самым удачным периодом для золота в уходящем году стало время с 23 января по 19 апреля 2018 года. Драгметалл тестировал годовые пики на уровне $1369,40 за тройскую унцию, больше золото к этим вершинам в этом году не поднялось. Минимум года пришелся на 15 августа и отметку $1 167,10. В результате 2018 год золото заканчивает возле уровня $1 272,50 на волне спроса инвесторов на активы «тихой гавани».
Ожидания на 2019 год для золота смешанные. Среди факторов риска фигурируют следующие:
поведение доллара США;
низкая потребность в золоте в производственном секторе;
невысокая теперь распространенности золота как инвестиционного инструмента.
Факторы поддержки, в свою очередь, также выглядят убедительно:
золото — защитный актив. Ожидается, что 2019 год станет кризисным временем для мировых рынков капитала, защитных механизмов от вероятных потерь у инвесторов не так много, и золото — один из основных;
точечный спрос на физическое золото в Китае и Индии;
активный спрос на золото со стороны мировых центробанков, которые формируют свои «подушки безопасности».
Основная ставка в прогнозе поведения золота на будущий год делается все-таки на аспект «тихой гавани». В условиях рыночной турбулентности и некоторой политической неопределенности — «шатдаун» в США, недоверие Белого дома к действиям Федеральной резервной системы — рынок будет покупать драгметалл более активно. Это связано с тем, что в периоды рыночной качки золото лучше сохраняет свою стоимость. Помимо США есть и другие острые моменты в мировом пространстве — это Brexit с его высочайшей неопределенностью, санкции в адрес Ирана, аспект Северной Кореи и ее ядерного оружия, торговая война между США и Китаем, которая временно поставлена на паузу.
В 2019 году ФРС США повысит процентную ставку только два раза вместо анонсированных ранее трех. Это позитив для рынка золота, которое очень чувствительно к динамике доллара США. Драгметаллу сложно конкурировать с активами, которые приносят доход в периоды роста ставки. Сейчас очевидно, что в новом году Федрезерв будет весьма осторожен со ставками и прогнозами, а первое повышение состоится не раньше весны. Менее агрессивная монетарная политика США — это плюс для «золотых» цен.
Ожидания по ценам на золото на 2019 год: диапазон $1 200-1 400 за тройскую унцию, первая половина года с большой долей вероятности пройдет в пределах $1 250-1 350 за тройскую унцию.
Акции нефтегазового сектора будут на коне
В 2018 году на российском фондовом рынке продолжались «разброд и шатание». Так, индекс РТС упал за год на 13%, а рублевый индекс МосБиржи вырос на 4%. Даже этим слабым ростом индекс МосБиржи обязан только сильной динамике нефтегазовых акций (индекс акций нефтегазового сектора MICEX O&G за год вырос почти на 30,5%) и отчасти акций некоторых металлургических компаний (индекс металлургии MICEX M&M вырос на 5,3%).
Что касается секторов электроэнергетики, телекоммуникаций, финансового сектора и транспорта, а также малых и средних компаний инновационного сектора, то здесь все было гораздо сложнее: индексы этих отраслей показали негативную динамику, а индекс финансового сектора MICEX FNL — просто провальную, обвалившись за год более чем на 22%.
В «личном первенстве» можно отметить сильный рост за 2018 год, прежде всего, акций компании «НОВАТЭК», которые выросли за год на 60% благодаря сильным финансовым результатам и дружелюбной по отношению к акционерам дивидендной политике, не говоря уже о высоком качестве менеджмента, прозрачности и открытости компании, а также ее инновационности и способности осуществлять крупные проекты национального масштаба (такие, как «Ямал СПГ»).
Весь остальной нефтегазовый сектор в течение года чувствовал себя прекрасно: акции «Газпром нефти» выросли на 43%, обыкновенные акции «Татнефти» — на 37,5%, ЛУКОЙЛ — на 35,3%, «Роснефти» — на 31,4%. Акции «Газпрома», выросшие за год всего на 7%, стоят в этом ряду особняком, однако они показали рост лучше индекса МосБиржи, а относительно слабая динамика была связана с продолжающимся информационным негативом вокруг «Северного потока-2».
Из эмитентов других отраслей отметим сильную динамику «АЛРОСА» (рост на 27%), «Полюса» (+16,3%), «Норильского никеля» (+9,4%). А среди лидеров понижения в текущем году оказались «Аэрофлот», подешевевший на 32%, «Русал», подешевевший на такую же величину, а также Сбербанк, обыкновенные акции которого упали на 23%. Причины были разные, но самой главной стало ужесточение санкций США против российских корпораций и крупного бизнеса, которые, прежде всего, затронули «Русал», а также ожидание запрета со стороны США на операции с долларами для государственных банков и запрета для самолетов «Аэрофлота» на осуществление прямых рейсов в США. Рост цен на топливо летом текущего года негативно сказался на чистой прибыли «Аэрофлота». В секторе телекоммуникаций и IT в течение года не очень хорошо себя чувствовали акции «МТС», подешевевшие на 17%, и Яндекса, которые потеряли в стоимости 6%. На Сбербанке, возможно, негативно отразилось повышение ключевой ставки Центробанком, которое грозит уменьшением спроса измученных ростом инфляции населения и малого бизнеса на кредиты.
Важнейшими позитивными событиями 2018 года стали выборы президента России, на которых, как и ожидалось, победил Владимир Путин, а также чемпионат мира по футболу-2018 и рост цен на нефть. Не все из них оказали прямое воздействие на фондовый рынок, но госкомпании однозначно выиграли как от роста цен на нефть, так и от итогов президентских выборов, отсюда и такой мощный рост в противовес остальному рынку. А негативом года стало ужесточение антироссийских санкций США и ожидание введения новых еще более жестких санкций, если Конгресс примет такие законы.
2019 год обещает быть сложным. Прежде всего, потому что неблагоприятной окажется макроэкономическая среда в России. Уже в январе произойдет ряд событий, угрожающих ростом инфляции в стране и снижением реальных доходов и потребительского спроса. Это повышение НДС, рост тарифов на ЖКХ и рост акцизов на ряд товаров. Новые повышения процентной ставки негативно скажутся на динамике реального сектора. В начале года, скорее всего, цены на нефть, обвалившиеся в четвертом квартале 2019 года, останутся низкими. Так что в первом квартале 2019 года динамика фондового рынка, обозначившаяся в 2018 году, в лучшую сторону вряд ли изменится.
Также в следующем году на повестке дня по-прежнему останется ужесточение санкций США против России, хотя есть достаточно высокая вероятность, что ни администрация президента Трампа, ни Конгресс не будут предпринимать каких-либо решительных действий до президентских выборов на Украине, назначенных на 31 марта 2019 года. От того, кто будет избран следующим президентом Украины, будет многое зависеть не только в российско-украинских отношениях, но и в отношениях России с Евросоюзом и особенно с США. По нашему прогнозу, кто бы ни стал следующим украинским президентом, качественного прорыва в отношениях России и Украины не произойдет. А значит, и угроза ужесточения санкций США сохранится с высокой вероятностью.
Среди других рисков для российского фондового рынка можно будет назвать динамику фондового рынка США. На фоне новых повышений ставки ФРС возможны обвалы американских фондовых индексов, а это может потянуть за собой и сильную волатильность нефтяных котировок, фондовых и валютных рынков развивающихся стран.
В следующем году можно рекомендовать для инвестиций по-прежнему акции нефтегазового сектора, но речь пойдет о среднесрочных и долгосрочных вложениях. Особенно актуальными будут инвестиции в «дивидендные» акции: прежде всего, в префы «Сургутнефтегаза», «Татнефти», а также в акции ЛУКОЙЛ и «НОВАТЭКа». Мы также полагаем, что во втором полугодии заявят о себе и акции «Газпрома», так как по мере продвижения строительства «Северного потока-2» информационный негатив постепенно будет уходить из этих акций.
В других отраслях можно обратить внимание на бумаги «Ростелекома», который стабильно платит высокие дивиденды, а также акции «АЛРОСА», «Полюс», что связано с сильными финансовыми результатами эмитентов. Можно также обратить внимание на подешевевшие в текущем году акции Яндекса, так как их падение было связано в основном со слухами о покупке компании Сбербанком, которые не подтвердились. Ну а если угроза санкций против госбанков будет снята, то во втором полугодии 2019 года можно будет снова обратить внимание на акции и Сбербанка, и Яндекса.
По нашей оценке, в 2019 году валютный индекс РТС будет на уровне в 1 000-1 200 пунктов, рублевый индекс Московской биржи — 2 300-2 500 пунктов.
Судьбу евро определят Франция, Германия и Италия
2018 год выдался не лучшим годом для единой валюты. На 25 декабря 2018 года евро подешевел к доллару США на 5,4%, до 1,1399. Brexit, четырёхкратное повышение ставок ФРС США и торговые войны оказали негативное влияние на глобальный валютный рынок.
Также позиции европейской валюты во многом зависели от положения в странах Евросоюза. Политические или экономические проблемы в одной из стран влекли за собой рост доходности 10-летних облигаций и падение курса евро. Эти же все факторы будут оказывать влияние в 2019 году. Разрешение проблем во Франции и Италии окажет положительное влияние на евро.
Учитывая, что участники рынка во второй половине 2019 года ожидают от ЕЦБ первое повышение ставок, а также замедления цикла повышения ставок со стороны американского регулятора, то у евро будет неплохая возможность отыграть потери, понесенные в 2018 году.
В пользу роста выступают и технические факторы. На месячном графике пара евро/доллар скорректировалась на 61,8% к росту за 2017 год. Опираясь на циклический анализ от пары евро/доллар ожидается восстановление до 1,2373 к 1 июня. С июня произойдет падение до конца года. Полагаю, что 2019 год будет чем-то схож с 2016 годом.
Рис. 1: Месячный ТФ, пара евро/доллар
Если говорить о стоимости евро в 2019 году, то позиции европейской валюты во многом зависят от положения в странах Евросоюза. Политические или экономические проблемы в одной из стран влекут за собой падение евро на мировом рынке.
Эксперты политическое влияние на котировки пары евро/доллар в 2019 году будет, как никогда, сильно. Если для американского доллара ведущим регулятором будут внешнеполитические решения и меры, принимаемые Федеральной резервной системой США, то судьбу евровалюты определит положение дел ведущих европейских стран: Франция, Германия, Италия.
Рубль испытает на себе новую волну давления
С начала 2018 года рубль потерял более 13% к евро и 19% к доллару. В конце декабря пара USDRUB торгуется в районе 68,5 руб., а пара EURRUB — выше 78 руб. Значительное ослабление рубля к доллару и евро наблюдалось в моменты ввода новых антироссийских санкций. Поддержку российской валюте в течение года оказывала дорогая нефть, однако к концу 2018 года баррель начал динамичное снижение. На момент написания обзора нефть марки Brent торгуется в районе $52. С начала октября стоимость барреля упала на 38,5%, с $84,6 до $52.
В 2019 год рубль испытает на себе новую волну давления, триггерами которого с большой долей вероятности станут следующие экономико-политические события:
с 15 января ЦБ РФ начнет проводить валютные интервенции для целей Минфина;
повышается вероятность введения новых антироссийских санкций по «делу Скрипалей», под которые могут попасть банковский сектор и российский госдолг;
напряженная ситуация на Украине может оказать негативное влияние на экспорт российского газа в Европу;
дальнейшее падение нефтяных котировок будет стимулировать ослабление рубля к доллару и евро. Участники сырьевого рынка с недоверием отнеслись к решению ОПЕК снизить уровень добычи нефти в 2019 году. Стимулируют нисходящее движение цен на черное золото прогнозируемое замедление темпов роста мировой экономики и снижение спроса на сырье.
в 2019 году повысится НДС до 20%;
рост инфляции до конца 2019 года ожидается до уровня 5,5%(г/г) против 4% в 2018 году.
По нашим ожиданиям, в первой половине 2019 году пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 70-75 руб. за доллар, пара евро/рубль — в пределах отметок 80-85 руб. за евро на фоне негативных факторов, перечисленных выше.
Во второй половине 2019 года возможно укрепление рубля к доллару и евро и возврат к средним отметкам 2018 года в случае стабилизации нефтяных котировок в диапазоне $60-65, а также снижения геополитической напряженности. Предпосылками к смягчению санкционной риторики США станет вывод из-под ограничений компании «Русал» Олега Дерипаски. Возможно, эта практика распространится и на другие российские компании, находящиеся под санкциями. Во втором полугодии, по нашему мнению, торги по паре USDRUB пройдут в диапазоне 65-70 руб. за доллар, по паре EURRUB — 75-80 руб. за евро.
https://alpari.com/ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу