13 сентября 2019 Велес Капитал Маненко Иван
По итогам вчерашнего заседания ЕЦБ предоставил широкий пакет стимулирующих мер, при этом сохранив вероятность дальнейшего монетарного стимулирования в случае ухудшения экономических условий:
Запуск QE. ЕЦБ анонсировал программу покупки активов объемом 20 млрд евро в месяц с ноября текущего года. Данная программа будет действовать до момента первого повышения процентных ставок, что, согласно прогнозам Bloomberg Economics, может произойти на горизонте 2 лет. В случае реализации данного прогноза баланс ЕЦБ может возрасти на 480 млрд евро. При этом необходимо отметить, что текущие прогнозы ЕЦБ не включают возможность дальнейшего замедления деловой активности на фоне эскалации торговых взаимоотношений и реализации Brexit без сделки. Соответственно, если положение дел в экономике ухудшится ЕЦБ будет готов увеличить объемы программы покупки активов. По итогам заседания Совет управляющих не принял решение по лимитам покупок на одного эмитента. Текущий лимит на эмитента в 33% не оставляет значительно места для маневра, в связи с чем ставится вопрос об его расширении.
Снижение депозитной ставки. По итогам заседания ЕЦБ, как и ожидалось рынком, понизил процентную ставку по депозитам на 10 б.п. с -0,4% до -0,5%. Касательно дальнейшего направления монетарной политики Совет управляющих отметил, что ожидает сохранение процентных ставок на текущем или более низком уровне, пока прогноз по инфляции не приблизится к уровню достаточно близкому, но ниже 2%.
Tiering system. Совет управляющих принял решение ввести Tiering system для избыточных резервов банков. Данная система должна частично нивелировать негативное влияние снижения процентных ставок на операционные показатели банков. В частности, по расчетам Bloomberg, сумма избыточных резервов которая будет освобождена от отрицательных ставок составит порядка 800 млрд евро. Также в целях поддержки банковской системы, ЕЦБ снизил ставку по предоставляемых кредитам в рамках программы TLTRO III до уровня ставки рефинансирования, был увеличен срок погашения кредитов до 3 лет.
Реакция рынка
Реакция рынка на итоги заседания была умеренно позитивной, учитывая, что участники рынка в значительной степени заложили в цены текущие меры монетарного стимулирования. Европейские фондовые рынки, показывающие с начала сентября восходящую динамику, вернулись к июльским максимумам.
Динамика секторов 1W, %
Источник: Bloomberg
При этом в разрезе сегментов опережающую динамику показали акции циклических секторов (финансовый сектор материалы, энергетика и промышленность), что характеризует возврат аппетита к риску. Финансовый сектор получил поддержку со стороны ЕЦБ (TLTRO III, tiering system). Дополнительными факторами роста финансового сектора также выступили: восстановление экстремально низких оценок мультипликаторов и параллельный сдвиг вверх кривой доходности.
Кривая доходностей суверенных облигаций Германии, %
Источник: Bloomberg
Промышленный сектор показал позитивную динамику, учитывая анонсированные монетарные стимулы и сохранение тренда на ослабление курса евро (несмотря на рост курса после заседания). В целом мы считаем, что монетарное стимулирование должно оказать определенное хоть и ограниченное позитивное влияние на реальный сектор экономики. Что в свою очередь может привести к позитивным пересмотрам прибылей компаний.
Мировые фондовые рынки также отреагировали ростом на результаты заседания ЕЦБ. Однако инвесторы по-прежнему ставят под вопрос эффективность данных мер и возможность запуска трансмиссионного механизма (эффект будет отражен в макростатистке на горизонте 6-12 мес.). При этом, на наш взгляд, ключевым фактором для дальнейшей динамики европейских фондовых рынков выступит возможность использования фискальных стимулов (расширение дефицита бюджета Германии, Австрии, и пр. стран, имеющих профицит), учитывая исчерпывающий характер мер монетарной политики.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Запуск QE. ЕЦБ анонсировал программу покупки активов объемом 20 млрд евро в месяц с ноября текущего года. Данная программа будет действовать до момента первого повышения процентных ставок, что, согласно прогнозам Bloomberg Economics, может произойти на горизонте 2 лет. В случае реализации данного прогноза баланс ЕЦБ может возрасти на 480 млрд евро. При этом необходимо отметить, что текущие прогнозы ЕЦБ не включают возможность дальнейшего замедления деловой активности на фоне эскалации торговых взаимоотношений и реализации Brexit без сделки. Соответственно, если положение дел в экономике ухудшится ЕЦБ будет готов увеличить объемы программы покупки активов. По итогам заседания Совет управляющих не принял решение по лимитам покупок на одного эмитента. Текущий лимит на эмитента в 33% не оставляет значительно места для маневра, в связи с чем ставится вопрос об его расширении.
Снижение депозитной ставки. По итогам заседания ЕЦБ, как и ожидалось рынком, понизил процентную ставку по депозитам на 10 б.п. с -0,4% до -0,5%. Касательно дальнейшего направления монетарной политики Совет управляющих отметил, что ожидает сохранение процентных ставок на текущем или более низком уровне, пока прогноз по инфляции не приблизится к уровню достаточно близкому, но ниже 2%.
Tiering system. Совет управляющих принял решение ввести Tiering system для избыточных резервов банков. Данная система должна частично нивелировать негативное влияние снижения процентных ставок на операционные показатели банков. В частности, по расчетам Bloomberg, сумма избыточных резервов которая будет освобождена от отрицательных ставок составит порядка 800 млрд евро. Также в целях поддержки банковской системы, ЕЦБ снизил ставку по предоставляемых кредитам в рамках программы TLTRO III до уровня ставки рефинансирования, был увеличен срок погашения кредитов до 3 лет.
Реакция рынка
Реакция рынка на итоги заседания была умеренно позитивной, учитывая, что участники рынка в значительной степени заложили в цены текущие меры монетарного стимулирования. Европейские фондовые рынки, показывающие с начала сентября восходящую динамику, вернулись к июльским максимумам.
Динамика секторов 1W, %
Источник: Bloomberg
При этом в разрезе сегментов опережающую динамику показали акции циклических секторов (финансовый сектор материалы, энергетика и промышленность), что характеризует возврат аппетита к риску. Финансовый сектор получил поддержку со стороны ЕЦБ (TLTRO III, tiering system). Дополнительными факторами роста финансового сектора также выступили: восстановление экстремально низких оценок мультипликаторов и параллельный сдвиг вверх кривой доходности.
Кривая доходностей суверенных облигаций Германии, %
Источник: Bloomberg
Промышленный сектор показал позитивную динамику, учитывая анонсированные монетарные стимулы и сохранение тренда на ослабление курса евро (несмотря на рост курса после заседания). В целом мы считаем, что монетарное стимулирование должно оказать определенное хоть и ограниченное позитивное влияние на реальный сектор экономики. Что в свою очередь может привести к позитивным пересмотрам прибылей компаний.
Мировые фондовые рынки также отреагировали ростом на результаты заседания ЕЦБ. Однако инвесторы по-прежнему ставят под вопрос эффективность данных мер и возможность запуска трансмиссионного механизма (эффект будет отражен в макростатистке на горизонте 6-12 мес.). При этом, на наш взгляд, ключевым фактором для дальнейшей динамики европейских фондовых рынков выступит возможность использования фискальных стимулов (расширение дефицита бюджета Германии, Австрии, и пр. стран, имеющих профицит), учитывая исчерпывающий характер мер монетарной политики.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter