10 апреля 2009 Галлион Капитал
Сегодня западные рынки закрыты, в воскресенье католическая пасха, важных внутренних корпоративных событий также нет. Спокойные торги и естественная коррекция после вчерашнего роста. Можно спокойно подумать над риторическим вопросами - дешевы или дороги российские акции, что ждет российские финансовые рынки в наше высоко волатильное время.
Текущая ситуация в России характеризуется забытым термином 90-х годов финансовая стабилизация. Курс бивалютной корзины оттолкнулся от верхней границы и постепенно снижается, на фоне стабилизации и некоторого роста цен на нефть, сохранения значительных резервов Банка России и роста интереса нерезидентов к активам emerging markets.
Standard&Poor's прогнозирует инфляцию в России в текущем 2009 году в диапазоне 15-17%. Недавно представители монетарных властей говорили, что инфляция может быть не только ниже запланированных 13%, но и ниже 12%. Однако, на наш взгляд, цифры рейтингового агентства окажутся ближе к правде, соответственно желание властей снижать ставку ЦБ выглядит преждевременным. Желание реального сектора получить доступ к дешевым кредитам естественно, однако, процентная ставка в экономике должна быть адекватна инфляции.
S&P ожидает снижение ВВП в России в текущем году на 2%, в следующем году, по мнению агентства, российская экономика должна продемонстрировать рост. Вывод следующий – дела конечно бывали и лучше, но трагедии нет, текущая российская ситуация намного лучше экономического шока начала 90-х и ситуации в некоторых emerging markets.
Политическая ситуация остается стабильной, градус социальной напряженности намного ниже 90-х, впрочем тогда тоже революции не произошло. Жажда наживы победила жажду социальной справедливости.
Рисков фундаментальных два – падение цен на нефть и банковский кризис, вызванный неплатежами реального сектора. При этом в России существенно ухудшилась деловая среда, сильно снизилась долговая дисциплина и добросовестность в бизнесе, а некоторые чиновники стали воровать намного активнее, опасаясь всего и вся, как будто живут последний день.
Однако, резкое падение цен на нефть маловероятно, рост денежного предложения со стороны ФРС, возможные действия ОПЕК и адаптация мировой экономики к новым реалиям говорят против данного сценария.
Кредитный кризис более вероятен, но не неизбежен. Однако, ЦБ не допустит банкротства системообразующих банков, осенью прошлого года монетарные власти дали рынку ясный сигнал – национализация, а не банкротство. Банковский сектор является крупнейшим на российском долговом рынке. На него приходится треть всех выплат по купонам /32,6% от всех выплат купонов эмитентам по количеству и 36,8% от всех выплат купонов эмитентам по объему/. При этом объем дефолтов по купону банковского сектора составляет 0,5% /аналогичный показатель только у энергетиков/, а объем дефолтов по оферте – 1,8% /ниже показатели /1,3%/ только у облигаций госсектора/. Таким образом, банковский сектор на российском долговом рынке на сегодняшний день является наиболее стабильным, что при восстановлении долгового рынка в среднесрочной перспективе обеспечит к нему приоритетный интерес со стороны инвесторов.
При этом нормализация долгового рынка выглядит практически неизбежной, стабильность на валютном рынке, предсказуемость инфляции и рост спроса на рисковые активы сделают свое дело. Нельзя вечно сидеть на деньгах. Соответственно на долговом рынке у инвесторов есть шанс впрыгнуть в последний вагон уходящего поезда и заработать на снижении ставок.
С акциями сложнее, мировой кризис не кончился, риски высокой волатильности остаются. При этом новые макроэкономические реалии, низкие цены на нефть и соответственно резко сократившиеся денежные потоки компаний, рост корпоративных войн и рейдерских захватов и ухудшение корпоративного управления российских компаний требуют значительно более низкой оценки российских компаний по сравнению с докризисной эпохой.
С учетом новых реалий DCF оценка дает коридор по индексу РТС в 900-1200 пунктов, будет другая цена на нефть, будет другой оценочный коридор. Индексы не растут по линейке, и после роста всегда следует коррекция. При этом наш рынок акций по-прежнему очень зависим от мировых индексов и цен на нефть. Однако, озвученный выше коридор должен стать ориентиром для инвесторов на текущий год. При этом мы не советуем покупать рынок, мы советуем делать точечные инвестиции, сделав ставку преимущественно на экспортеров, - (GAZP), (ROSN), (LKOH), (TATN), (HYDR), (GMKN).
Из-за высоких кредитных рисков мы советуем избегать вложений в акции банков.
Конечно "закошмаренные ежики", которые путают аналитиков и астрологов, и полагают, что летом прошлого года в обзорах по стратегии аналитики должны были предсказать кавказскую войну с ее экономическими последствиями, обвал цен на нефть и банкротство известного американского инвестиционного. банка скажут, что нет повода для оптимизма. Однако, ситуация значительно изменилась с осени, можно с уверенностью сказать, что самые пессимистичные сценарии не оправдались, а значит российские активы достойны адекватной оценки. Возвращается разорванная связь между денежными потоками компаний и капитализацией. На свете много анекдотов, в которых муж узнает об измене жены последним, именно в такой ситуации должны оказаться пессимисты в текущем году.
Вместе с тем у нас нет четкого мнения по текущей рыночной ситуации. Покупать сейчас с прицелом на 900-1200 по индексу РТС или подождать по-прежнему вероятную коррекцию - это конкретный выбор каждого
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Текущая ситуация в России характеризуется забытым термином 90-х годов финансовая стабилизация. Курс бивалютной корзины оттолкнулся от верхней границы и постепенно снижается, на фоне стабилизации и некоторого роста цен на нефть, сохранения значительных резервов Банка России и роста интереса нерезидентов к активам emerging markets.
Standard&Poor's прогнозирует инфляцию в России в текущем 2009 году в диапазоне 15-17%. Недавно представители монетарных властей говорили, что инфляция может быть не только ниже запланированных 13%, но и ниже 12%. Однако, на наш взгляд, цифры рейтингового агентства окажутся ближе к правде, соответственно желание властей снижать ставку ЦБ выглядит преждевременным. Желание реального сектора получить доступ к дешевым кредитам естественно, однако, процентная ставка в экономике должна быть адекватна инфляции.
S&P ожидает снижение ВВП в России в текущем году на 2%, в следующем году, по мнению агентства, российская экономика должна продемонстрировать рост. Вывод следующий – дела конечно бывали и лучше, но трагедии нет, текущая российская ситуация намного лучше экономического шока начала 90-х и ситуации в некоторых emerging markets.
Политическая ситуация остается стабильной, градус социальной напряженности намного ниже 90-х, впрочем тогда тоже революции не произошло. Жажда наживы победила жажду социальной справедливости.
Рисков фундаментальных два – падение цен на нефть и банковский кризис, вызванный неплатежами реального сектора. При этом в России существенно ухудшилась деловая среда, сильно снизилась долговая дисциплина и добросовестность в бизнесе, а некоторые чиновники стали воровать намного активнее, опасаясь всего и вся, как будто живут последний день.
Однако, резкое падение цен на нефть маловероятно, рост денежного предложения со стороны ФРС, возможные действия ОПЕК и адаптация мировой экономики к новым реалиям говорят против данного сценария.
Кредитный кризис более вероятен, но не неизбежен. Однако, ЦБ не допустит банкротства системообразующих банков, осенью прошлого года монетарные власти дали рынку ясный сигнал – национализация, а не банкротство. Банковский сектор является крупнейшим на российском долговом рынке. На него приходится треть всех выплат по купонам /32,6% от всех выплат купонов эмитентам по количеству и 36,8% от всех выплат купонов эмитентам по объему/. При этом объем дефолтов по купону банковского сектора составляет 0,5% /аналогичный показатель только у энергетиков/, а объем дефолтов по оферте – 1,8% /ниже показатели /1,3%/ только у облигаций госсектора/. Таким образом, банковский сектор на российском долговом рынке на сегодняшний день является наиболее стабильным, что при восстановлении долгового рынка в среднесрочной перспективе обеспечит к нему приоритетный интерес со стороны инвесторов.
При этом нормализация долгового рынка выглядит практически неизбежной, стабильность на валютном рынке, предсказуемость инфляции и рост спроса на рисковые активы сделают свое дело. Нельзя вечно сидеть на деньгах. Соответственно на долговом рынке у инвесторов есть шанс впрыгнуть в последний вагон уходящего поезда и заработать на снижении ставок.
С акциями сложнее, мировой кризис не кончился, риски высокой волатильности остаются. При этом новые макроэкономические реалии, низкие цены на нефть и соответственно резко сократившиеся денежные потоки компаний, рост корпоративных войн и рейдерских захватов и ухудшение корпоративного управления российских компаний требуют значительно более низкой оценки российских компаний по сравнению с докризисной эпохой.
С учетом новых реалий DCF оценка дает коридор по индексу РТС в 900-1200 пунктов, будет другая цена на нефть, будет другой оценочный коридор. Индексы не растут по линейке, и после роста всегда следует коррекция. При этом наш рынок акций по-прежнему очень зависим от мировых индексов и цен на нефть. Однако, озвученный выше коридор должен стать ориентиром для инвесторов на текущий год. При этом мы не советуем покупать рынок, мы советуем делать точечные инвестиции, сделав ставку преимущественно на экспортеров, - (GAZP), (ROSN), (LKOH), (TATN), (HYDR), (GMKN).
Из-за высоких кредитных рисков мы советуем избегать вложений в акции банков.
Конечно "закошмаренные ежики", которые путают аналитиков и астрологов, и полагают, что летом прошлого года в обзорах по стратегии аналитики должны были предсказать кавказскую войну с ее экономическими последствиями, обвал цен на нефть и банкротство известного американского инвестиционного. банка скажут, что нет повода для оптимизма. Однако, ситуация значительно изменилась с осени, можно с уверенностью сказать, что самые пессимистичные сценарии не оправдались, а значит российские активы достойны адекватной оценки. Возвращается разорванная связь между денежными потоками компаний и капитализацией. На свете много анекдотов, в которых муж узнает об измене жены последним, именно в такой ситуации должны оказаться пессимисты в текущем году.
Вместе с тем у нас нет четкого мнения по текущей рыночной ситуации. Покупать сейчас с прицелом на 900-1200 по индексу РТС или подождать по-прежнему вероятную коррекцию - это конкретный выбор каждого
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу