19 марта 2020
Снижение акций американских сланцевых (и не только) компаний с начала года составило уже 80%, в среднем они попадали на 62%. В основном тем сильнее падают акции, чем больше у компаний долг. Оно и понятно, исторически считается, что сланцевики очень нагружены долгом и сильно чувствительны к низким ценам на нефть из-за высокой себестоимости.
Сланцевики (последний столбец величина падения с начала года)
Лирическое отступление:
Вообще надо сказать, что момент для нефтяных войн был выбран весьма любопытный. В США есть один сектор, который загибался и без помощи мистера С. – нефтесервис. В нем три крупных игрока – Schlumberger, Halliburton и Baker Hughes. Как у них дела можно понять, посмотрев график котировок за 3-5 лет. Буквально за неделю до злополучной встречи ОПЕК+ на конференции в Саудовской Аравии глава Sclumberger господин Olivier Le Peuch жаловался на то, что сланцевики исчерпали возможности для нового бурения и активного наращивания добычи, так как уперлись в технологический потолок. Чтобы пробить этот потолок нужны инвестиции в технологии, а инвестировать никто не спешит, так как акционеры сланцевиков предпочитают дивиденды и buyback, в общем возврат инвестированного капитала. Собственно, нет технологий для бурения – нет и роста добычи, так что проблема решилась бы сама собой мягким образом.
Но теперь она решается жестко. Важно знать две вещи:
· Нет единой себестоимости добычи сланцевой нефти, она может кратно отличаться даже на соседних скважинах.
· Все сланцевики, с которыми мы сталкивались, хеджируют продажи. К примеру:
- Murphy Oil страхует 44% обьема производства по $56;
- EOG Resources 43% обема по $59;
- Devon Energy 33% по $51,3 и тд.
· Хедж у большинства годовой, то есть на весь 2020 год.
В 2020 хедж защитит отрасль от банкротств, но, конечно не защитит цену акций от падения, капитальные затраты от минимизации, кредитные профили и рейтинги от существенного ухудшения.
В 2021 г. нефтяники войдут без хеджа, тут-то и начнутся банкротства! Конечно, если цены на нефть не вернутся к $50, если не будет значимой помощи от правительства или если не будет крупных M&A (слияний и поглощений).
В качестве примера мы сделали расчеты для Murphy Oil – некогда крупного и устойчивого игрока на рынке. В прошлом году акции этой компании стоили около $25, сейчас меньше $5. У этой компании на первый взгляд и сейчас неплохой хедж и нормальное соотношение NetDebt/EBITDA = 1,5x. Однако ситуация для нее будет развиваться очень непросто.
Динамика акций Murphy Oil за 5 лет
В том случае, если менеджмент компании откажется от дивидендов и buyback в 2020 г., результаты Murphy Oil будут примерно такими, в зависимости от среднегодовой цены WTI:
Этот год компания переживет благодаря хеджу. Но при сохранении нынешних цен в 2021, компания уже не сможет захеджировать 40% поставок по приемлемой цене. В 2021 для обслуживания долга придется задействовать кредитную линию. Говорить о погашении облигаций в 2022 в этом случае не приходится – будет рефинансирование. Но при нефти ниже $35 за баррель кредитные метрики Murphy Oil окажутся настолько удручающими, что вряд ли на рынке найдутся желающие рефинансировать этот долг:
Вот так очень легко вполне солидная и устойчивая еще в 2019 компания Murphy Oil может оказаться банкротом уже в 2021 г. В таком контексте не стоит даже говорить о перспективах компаний с более высокой долговой нагрузкой.
Этот пример наглядно демонстрирует, что сланцевикам будет очень больно, но особенно больно в следующем году, когда истекут хеджирующие контракты. В этом смысле мистеру С., конечно, получилось «показать» американским сланцевикам, хотя и за свой счет - его собственная компания с начала года подешевела в долларах почти на 50%.
Еще одно лирическое отступление:
Сегодня вице-президент и крупный акционер Лукойла Леонид Федун сказал: «Даже те госкомпании (намекая на мистера С.), которые лоббировали выход из сделки ОПЕК+, не могли в страшном сне представить нефть по $25».
Помимо сланцевиков сильно будет страдать нефтесервис, мы вполне допускаем серьезных перемен в секторе, например, слияние SLB и HAL. Иначе не совсем ясно за счет чего компании будут выживать. Но это лишь наши мысли.
А вот влияние кризиса сланцевой отрасли на банковский сектор США на наш взгляд переоценен. По нашим расчетам долг американских сланцевиков суммарно составляет порядка $137 млрд. Это 1,7% от общего количество займов, выданных американскими банками и 0,6% от активов банковской системы.
Вывод:
Ни в коем случае не советуем ловить отскоки в акциях небольших американских нефтяных компаний без уверенности в сильном и быстром росте цены нефти в этом году. Сектор будет меняться, выживут в основном крупные компании. Залог успеха в американской нефтянке – размер, низкий долг и высокий FCF (смотрим капитализацию, NetDebt/EBITDA, FCF Yield). Не так много компаний соответствуют этим требованиям, но они есть – на первый взгляд неплохо выглядят Chevron (упала со $120 на $55) и ConocoPhillips (упала со $65 на $23). Будем изучать их отдельно.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сланцевики (последний столбец величина падения с начала года)
Лирическое отступление:
Вообще надо сказать, что момент для нефтяных войн был выбран весьма любопытный. В США есть один сектор, который загибался и без помощи мистера С. – нефтесервис. В нем три крупных игрока – Schlumberger, Halliburton и Baker Hughes. Как у них дела можно понять, посмотрев график котировок за 3-5 лет. Буквально за неделю до злополучной встречи ОПЕК+ на конференции в Саудовской Аравии глава Sclumberger господин Olivier Le Peuch жаловался на то, что сланцевики исчерпали возможности для нового бурения и активного наращивания добычи, так как уперлись в технологический потолок. Чтобы пробить этот потолок нужны инвестиции в технологии, а инвестировать никто не спешит, так как акционеры сланцевиков предпочитают дивиденды и buyback, в общем возврат инвестированного капитала. Собственно, нет технологий для бурения – нет и роста добычи, так что проблема решилась бы сама собой мягким образом.
Но теперь она решается жестко. Важно знать две вещи:
· Нет единой себестоимости добычи сланцевой нефти, она может кратно отличаться даже на соседних скважинах.
· Все сланцевики, с которыми мы сталкивались, хеджируют продажи. К примеру:
- Murphy Oil страхует 44% обьема производства по $56;
- EOG Resources 43% обема по $59;
- Devon Energy 33% по $51,3 и тд.
· Хедж у большинства годовой, то есть на весь 2020 год.
В 2020 хедж защитит отрасль от банкротств, но, конечно не защитит цену акций от падения, капитальные затраты от минимизации, кредитные профили и рейтинги от существенного ухудшения.
В 2021 г. нефтяники войдут без хеджа, тут-то и начнутся банкротства! Конечно, если цены на нефть не вернутся к $50, если не будет значимой помощи от правительства или если не будет крупных M&A (слияний и поглощений).
В качестве примера мы сделали расчеты для Murphy Oil – некогда крупного и устойчивого игрока на рынке. В прошлом году акции этой компании стоили около $25, сейчас меньше $5. У этой компании на первый взгляд и сейчас неплохой хедж и нормальное соотношение NetDebt/EBITDA = 1,5x. Однако ситуация для нее будет развиваться очень непросто.
Динамика акций Murphy Oil за 5 лет
В том случае, если менеджмент компании откажется от дивидендов и buyback в 2020 г., результаты Murphy Oil будут примерно такими, в зависимости от среднегодовой цены WTI:
Этот год компания переживет благодаря хеджу. Но при сохранении нынешних цен в 2021, компания уже не сможет захеджировать 40% поставок по приемлемой цене. В 2021 для обслуживания долга придется задействовать кредитную линию. Говорить о погашении облигаций в 2022 в этом случае не приходится – будет рефинансирование. Но при нефти ниже $35 за баррель кредитные метрики Murphy Oil окажутся настолько удручающими, что вряд ли на рынке найдутся желающие рефинансировать этот долг:
Вот так очень легко вполне солидная и устойчивая еще в 2019 компания Murphy Oil может оказаться банкротом уже в 2021 г. В таком контексте не стоит даже говорить о перспективах компаний с более высокой долговой нагрузкой.
Этот пример наглядно демонстрирует, что сланцевикам будет очень больно, но особенно больно в следующем году, когда истекут хеджирующие контракты. В этом смысле мистеру С., конечно, получилось «показать» американским сланцевикам, хотя и за свой счет - его собственная компания с начала года подешевела в долларах почти на 50%.
Еще одно лирическое отступление:
Сегодня вице-президент и крупный акционер Лукойла Леонид Федун сказал: «Даже те госкомпании (намекая на мистера С.), которые лоббировали выход из сделки ОПЕК+, не могли в страшном сне представить нефть по $25».
Помимо сланцевиков сильно будет страдать нефтесервис, мы вполне допускаем серьезных перемен в секторе, например, слияние SLB и HAL. Иначе не совсем ясно за счет чего компании будут выживать. Но это лишь наши мысли.
А вот влияние кризиса сланцевой отрасли на банковский сектор США на наш взгляд переоценен. По нашим расчетам долг американских сланцевиков суммарно составляет порядка $137 млрд. Это 1,7% от общего количество займов, выданных американскими банками и 0,6% от активов банковской системы.
Вывод:
Ни в коем случае не советуем ловить отскоки в акциях небольших американских нефтяных компаний без уверенности в сильном и быстром росте цены нефти в этом году. Сектор будет меняться, выживут в основном крупные компании. Залог успеха в американской нефтянке – размер, низкий долг и высокий FCF (смотрим капитализацию, NetDebt/EBITDA, FCF Yield). Не так много компаний соответствуют этим требованиям, но они есть – на первый взгляд неплохо выглядят Chevron (упала со $120 на $55) и ConocoPhillips (упала со $65 на $23). Будем изучать их отдельно.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter