В конце февраля – начале марта 2020 г. цены на нефть упали ниже критических отметок в 45 долл./баррель по нефти WTI и 50 долл./баррель по нефти Brent, и 6 марта 2020 г., в пятницу, саммит стран-участниц сделки ОПЕК+ собрался, чтобы решить её дальнейшую судьбу.
ОПЕК предложила дополнительно снизить добычу на 1,5 млн баррелей/сутки до конца текущего года. Однако против этого предложения выступила Россия. Она настаивала на продлении действующих договоренностей, причем только на второй квартал. 7 марта государственная нефтяная компания Saudi Aramco уведомила покупателей о том, что с 1 апреля она снижает стоимость поставок нефти в страны Северной Европы на 8 долл./баррель, в США – на 7 долл./баррель, в страны Восточной и Юго-Восточной Азии – на 6 долл./баррель, вследствие чего дисконт саудовской нефти к эталонной марке Brent должен превысить 10,25 долл./баррель. Также она обещала, что с 1 апреля начнет резко повышать добычу нефти – в планах с 9,7до 12,3 млн баррелей/сутки.
Меры, объявленные Saudi Aramco в субботу 7 марта принято определять как ценовая дискриминация и ценовой демпинг. К ценовой дискриминации и демпингу фирмы, обладающие, как и Saudi Aramco, монопольной силой, обращаются в ходе конкурентной борьбы для увеличения своей доли рынка, расширения производства, обеспечивая себе тем самым экономию от масштаба производства и увеличение прибыли.
Утром в понедельник, 9 марта 2020 г. на открытии торгов в Азии стоимость фьючерса на нефть марки Brent ближайшего, майского месяца поставки на бирже ICE в Лондоне снизилась до 31,02 долл./баррель. Стоимость апрельского фьючерса на нефть марки WTI опустилась до 27,34 доллара за баррель. Как отметило агентство Bloomberg, падение стоимости фьючерса на нефть в первые минуты открытия бирж в Азии более, чем на 30%, стало вторым по своим масштабам в истории после обвала в 1991 г. во время войны в Персидском заливе.
Если проводить исторические параллели дальше, то ситуация на рынке нефти конца февраля – начала марта 2020 г. похожа на ситуацию конца ноября – начала декабря 2014 г. Тогда цены на нефть также непрерывно снижались. Для того, чтобы остановить падение цен 27 ноября 2014 г. была созвана конференция ОПЕК в надежде на принятие решения о сокращении добычи нефти организацией. Однако Саудовская Аравия заблокировала это решение, а 4 декабря 2014 г. резко сократила стоимость поставок нефти в США и Азию. Дисконт саудовской нефти для азиатских клиентов по отношению к средней стоимости дубайской и оманской нефти – региональным эталонным маркам – составлял тогда 2 долл./баррель. Это были самые значительные скидки за 14 лет. Естественно, нефтяной рынок отреагировал на это решение Саудовской Аравии резким снижением. Тогда ценовая война была объявлена набиравшей силу сланцевой нефти США. Сейчас – и США, и России тоже, у которой европейский рынок является главным.
По инициативе президента США Дональда Трампа, поддержанной президентом России Владимиром Путиным и наследным принцем Саудовской Аравии Мухаммедом ибн Салманом, 6 апреля должна была состояться конференция ОПЕК+ с целью остановить падение цен на нефть, которая из-за разногласия сторон в вопросе, кто виноват в обрушении рынка 9 марта 2020 г., была перенесена на 9 апреля. На опубликованной 2 апреля в 17:32 МСК в Twitter вербальной интервенции Дональда Трампа, якобы Саудовская Аравия и Россия готовы сократить добычу нефти на 10-15 млн баррелей/сутки, цены на нефть подскочили на 30%. Но ещё до появления этого заявления, в 15:41 МСК 2 апреля мы опубликовали статью (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a), где показано, что на дневных графиках нефтяных цен появились фигуры разворота нисходящего тренда – перевернутая «голова-плечи». Уточненные параметры «головы» – цена закрытия торгов 30.03.2020 г. 20,09 долл./баррель по нефти WTI и 31.03.2020 г. 22,74 долл./баррель по нефти Brent. «Плечи» – 18.03.2020 г. 20,37 и 01.04.2020 г. 20,31 по нефти WTI, 18.03. 2020 г. 24,88 и 01.04. 2020 г. 24,74 по нефти Brent. Линия «шеи» проходит через точку 24.03.2020 г. 24,01 по нефти WTI, 25.03.2020 г. 27,39 по нефти Brent. Поскольку линии «шеи» и «плеч» должны быть параллельны, вторые точки линий «шеи» по нефти WTI и нефти Brent должны лежать ниже уровней 24,01 и 27,39 долл./баррель, соответственно. По нефти WTI цена закрытия торгов 07.04.2020 г. 23,63 долл./баррель соответствует этому условию, что может указывать на законченный разворот тренда на этом рынке. По нефти Brent цена закрытия торгов 07.04.2020 г. 31,87 долл./баррель лежит значительно выше уровня 27,39, и на этом рынке для возникновения законченного разворота тренда существует ещё значительный потенциал снижения.
Тем не менее, такое поведение нефтяных рынков говорит о том, что существуют другие драйверы нефтяных цен, которые действуют вопреки традиционным спросу и предложению.
Сторонники традиционного подхода к рынку нефти считают основным драйвером нефтяных цен дисбаланс спроса и предложения на физическом рынке нефти. Вернуть рынок на уровень цен конца февраля – начала марта 2020 г., по их мнению, может только новая балансировка рынка либо естественным – рыночным, либо искусственным – нерыночным путем, когда производители сокращают нерентабельную добычу, вступая или не вступая в предварительный сговор.
Но еще в 2007 г. двое из трёх авторов данной работы (Кириллов, Туманова, 2007) пришли к выводу, что цены на нефть не определяются спросом и предложением на физическом рынке нефти. Их устанавливает крупный долгосрочный инвестор, использующий нефтяные фьючерсы в своем инвестиционном портфеле, состоящем, в основном, из акций американских корпораций, в качестве инструмента для страховки от снижения покупательной способности доллара США. По нашему общему мнению, спрос со стороны долгосрочного крупного инвестора на этот инструмент и определяет цены на нефть на протяжении последних 13,5 лет.
В работе (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020b) мы рассмотрели влияние на нефтяные цены снижения покупательной способности доллара США. Снижение покупательной способности валюты вызывается двумя факторами: инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает покупательную способность доллара на внутреннем рынке США, а девальвация – покупательную способность доллара США по сравнению с валютами других стран. При этом оказалось, что динамику нефтяных цен в настоящее время определяют всего 2 основных драйвера – долгосрочные инфляционные ожидания в США и валюта цены нефтяного фьючерса, с помощью которой долгосрочный инвестор хеджируют риски ослабления валюты платежа – доллара США. В общем виде валюта цены нефтяных фьючерсов представляет собой корзину валют, подобную корзине SDR – специальных прав заимствования МВФ. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством их обратного обмена через определенный промежуток времени.
Правильность предложенной модели продемонстрирована нами на примере четырех бычьих ралли на нефтяном рынке в период от избрания Дональда Трампа президентом США по настоящее время: два первых были обусловлены ростом инфляционных ожиданий в США от про-инфляционных мер в налогово-бюджетной политике США самого Дональда Трампа, ещё два – их ростом от про-инфляционных мер в денежно-кредитной политике ФРС, предпринятых по его настоянию.
На неделе, закончившейся в пятницу 27 марта 2020 г., ФРС анонсировала целый ряд новых про-инфляционных программ, направленных на денежно-кредитное стимулирование экономики. Неделей ранее она снизила учётную ставку до 0 - 0,25% годовых и вернулась к практике количественного смягчения, а теперь приняла решение о фактически неограниченной покупке на вторичном рынке казначейских и ипотечных облигаций. Новые меры ФРС включают также поддержку рынков корпоративных и муниципальных облигаций. А в пятницу 27 марта президент США Дональд Трамп подписал новый закон о стимулирующих экономику бюджетно-налоговых мерах в размере более 2 трлн долл. Таким образом, для роста рынков, включая рынок нефти, если рост последнего определяется ростом инфляционных ожиданий в США, в конце марта-начале апреля 2020 г. уже открыты новые возможности. В то же время, в рамках традиционного подхода к рынку нефти такие возможности ещё не созданы. Если, конечно, не обращать внимания на весьма краткосрочные вербальные интервенции.
Для нас на конференции 9 апреля важно доказать, что цены на нефть сейчас растут на росте инфляционных ожиданий в США также, как в конце февраля-начале марта 2020 г. и в конце ноября-начале декабря 2014 г. они падали на падении инфляционных ожиданий в США (рис. 1), что истинной причиной обрушения цен 9 марта послужило установление Saudi Aramco новых скидок к цене рынка на свою нефть, а не непринятие решения о дополнительном сокращении добычи нефти ОПЕК+ на 1,5 млн баррелей/сутки. Тем более, что, по мнению главы МЭА Фатиха Бироля, даже сокращения добычи в объеме 10 млн баррелей/сутки, которое ОПЕК и другие производители будут обсуждать во время этой встречи, будет недостаточно, чтобы предотвратить ожидаемый рост запасов на 15 млн баррелей/сутки во втором квартале 2020 г.
Список литературы
Кириллов В.И., Туманова Е.В. (2007). Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен// Приложение №1 к журналу «Мировой рынок нефти и газа». Кириллов В.И., Туманова Е.В. – М: ИАЦ Энергия, 2007. – 34 с.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Рынок нефти достиг дна.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter