20 апреля 2020 ITI Capital
Глава ЦБ России Эльвира Набиуллина в очередной раз провела уже ставшую традиционной еженедельную пресс-конференцию. Брифинг стал последним перед «неделей тишины» в преддверии следующего заседания регулятора по вопросу монетарной политики, запланированного на 24 апреля. Ниже представлены наиболее важные моменты сегодняшней речи.
Основной вывод: риторика Набиуллиной не изменилась и остается «мягкой». По сути главный вопрос заключается в величине шага, который выберет ЦБ при снижении ключевой ставки на заседании 24 апреля — 50 или 25 б.п. Следовательно, рынок ОФЗ воспринял мягкую риторику с оптимизмом, ускорив рост. Бумаги наиболее длинных выпусков подорожали на 2-2,5% с открытия торгов. Ставки коротких гособлигаций предполагают дисконт к ключевой в размере почти 50 б.п. На следующем заседании регулятор будет предметно рассматривать возможность снижения ключевой ставки, а также величину возможного шага.
Наше мнение
Мы считаем, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 5,75%, и перейдет к более регулярным снижениям в рамках монетарных мер поддержки экономики, а также социальных и демографических проектов государства. Следовательно, до конца года мы ждем снижения на четырех заседаниях по 25 б.п. — 19 июня, 24 июля, 18 сентября и 18 декабря, итого — 100 б.п. до 4,75-5%. Исходя из текущей доходности в ОФЗ заложено снижение ставки на 50 б.п. до конца года.
В ближайшие два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем укрепления RUBUSD до 69-70 и возвращения ОФЗ к докризисным уровням 20 февраля, что позволит рублю продолжить укрепление, но отставание от динамики доходности ОФЗ сохранится из-за дешевой нефти, стоимость которой к концу июня вряд ли превысит $35/барр., согласно нашим прогнозам.
ОФЗ и динамика рубля
Набиуллина отметила, что ситуация на рынке ОФЗ стабилизировалась. В апреле иностранные инвесторы возобновили покупки гособлигаций. Согласно данным НРД за март, доля нерезидентов составляла 31% за счет оттока из ОФЗ на 284 млрд руб., до 2,9 трлн рублей.
В ближайшее два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем полного восстановление рынка ОФЗ к докризисному уровню (21 февраля), что означает снижение длинного конца кривой на 40 б.п., или рост цены на 3-4%.
Для среднего конца кривой потенциал снижения доходности составит 30 б.п., что подразумевает рост цены на 1-1,5%.
RUBUSD, вероятнее всего, укрепится до 69-70 к концу июня, или примерно на 5-6% от текущих уровней. Дальнейшая динамика будет определяться стоимостью нефти, наш коридор котировок до конца июня — $25-35/барр.
Кривая доходности ОФЗ
-103.png)
Комментарии главы ЦБ России в ходе последнего выступления
1. Снижение волатильности и скорое снятие ограничительных мер
На международных рынках недавно вновь случился всплеск волатильности, но не такой значительный, как в середине марта, и произошло расширение кредитных спредов.
В последнее время появляются позитивные новости о том, что многие страны начинают смягчать ограничительные меры, что позволит мировой экономике плавно перейти к восстановлению.
2. Замедление инфляции продолжается
Рост цен в России на неделе с 7 по 13 апреля составил 0,2%, годовая инфляция оценивается в 2,9%, что по-прежнему ниже целевого показателя. Годовая инфляция в марте незначительно ускорилась, с 2,3% до 2,5%. Недельный прирост цен замедлился по сравнению со значениями предыдущих нескольких недель (0,3%), но ИПЦ по-прежнему находится в верхней части диапазона, характерного для данной недели года.
3. Инфляционные ожидания населения выросли незначительно
ЦБ отмечает рост инфляционных ожиданий, однако считает это временным фактором. Инфляционные ожидания населения за март составили 7,9%, наблюдаемая инфляция — 8,3%.
4. Денежный рынок
Набиуллина отметила, что вероятность повышения стоимости кредитования крайне мала.
ЦБ принял решение снизить базовую ставку взносов банков в фонд страхования вкладов до 0,1% с нынешних 0,15% до конца 2020 г.
Глава ЦБ не видит причин докапитализировать банки, как в 2015 г. посредством триллионной программы ОФЗ.
Нестандартные меры денежно-кредитной политики (ДКП), такие как количественное смягчение (QE) и «вертолетные деньги» (helicopter money — раздача денег домохозяйствам) в России пока не оправданы, поскольку власти располагают богатым арсеналом традиционных способов стимулирования (прежде всего, речь о смягчении монетарных условий).
Основной вывод: риторика Набиуллиной не изменилась и остается «мягкой». По сути главный вопрос заключается в величине шага, который выберет ЦБ при снижении ключевой ставки на заседании 24 апреля — 50 или 25 б.п. Следовательно, рынок ОФЗ воспринял мягкую риторику с оптимизмом, ускорив рост. Бумаги наиболее длинных выпусков подорожали на 2-2,5% с открытия торгов. Ставки коротких гособлигаций предполагают дисконт к ключевой в размере почти 50 б.п. На следующем заседании регулятор будет предметно рассматривать возможность снижения ключевой ставки, а также величину возможного шага.
Наше мнение
Мы считаем, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 5,75%, и перейдет к более регулярным снижениям в рамках монетарных мер поддержки экономики, а также социальных и демографических проектов государства. Следовательно, до конца года мы ждем снижения на четырех заседаниях по 25 б.п. — 19 июня, 24 июля, 18 сентября и 18 декабря, итого — 100 б.п. до 4,75-5%. Исходя из текущей доходности в ОФЗ заложено снижение ставки на 50 б.п. до конца года.
В ближайшие два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем укрепления RUBUSD до 69-70 и возвращения ОФЗ к докризисным уровням 20 февраля, что позволит рублю продолжить укрепление, но отставание от динамики доходности ОФЗ сохранится из-за дешевой нефти, стоимость которой к концу июня вряд ли превысит $35/барр., согласно нашим прогнозам.
ОФЗ и динамика рубля
Набиуллина отметила, что ситуация на рынке ОФЗ стабилизировалась. В апреле иностранные инвесторы возобновили покупки гособлигаций. Согласно данным НРД за март, доля нерезидентов составляла 31% за счет оттока из ОФЗ на 284 млрд руб., до 2,9 трлн рублей.
В ближайшее два с половиной месяца, до конца июня, мы ждем полного восстановление рынка ОФЗ к докризисному уровню (21 февраля), что означает снижение длинного конца кривой на 40 б.п., или рост цены на 3-4%.
Для среднего конца кривой потенциал снижения доходности составит 30 б.п., что подразумевает рост цены на 1-1,5%.
RUBUSD, вероятнее всего, укрепится до 69-70 к концу июня, или примерно на 5-6% от текущих уровней. Дальнейшая динамика будет определяться стоимостью нефти, наш коридор котировок до конца июня — $25-35/барр.
Кривая доходности ОФЗ
Комментарии главы ЦБ России в ходе последнего выступления
1. Снижение волатильности и скорое снятие ограничительных мер
На международных рынках недавно вновь случился всплеск волатильности, но не такой значительный, как в середине марта, и произошло расширение кредитных спредов.
В последнее время появляются позитивные новости о том, что многие страны начинают смягчать ограничительные меры, что позволит мировой экономике плавно перейти к восстановлению.
2. Замедление инфляции продолжается
Рост цен в России на неделе с 7 по 13 апреля составил 0,2%, годовая инфляция оценивается в 2,9%, что по-прежнему ниже целевого показателя. Годовая инфляция в марте незначительно ускорилась, с 2,3% до 2,5%. Недельный прирост цен замедлился по сравнению со значениями предыдущих нескольких недель (0,3%), но ИПЦ по-прежнему находится в верхней части диапазона, характерного для данной недели года.
3. Инфляционные ожидания населения выросли незначительно
ЦБ отмечает рост инфляционных ожиданий, однако считает это временным фактором. Инфляционные ожидания населения за март составили 7,9%, наблюдаемая инфляция — 8,3%.
4. Денежный рынок
Набиуллина отметила, что вероятность повышения стоимости кредитования крайне мала.
ЦБ принял решение снизить базовую ставку взносов банков в фонд страхования вкладов до 0,1% с нынешних 0,15% до конца 2020 г.
Глава ЦБ не видит причин докапитализировать банки, как в 2015 г. посредством триллионной программы ОФЗ.
Нестандартные меры денежно-кредитной политики (ДКП), такие как количественное смягчение (QE) и «вертолетные деньги» (helicopter money — раздача денег домохозяйствам) в России пока не оправданы, поскольку власти располагают богатым арсеналом традиционных способов стимулирования (прежде всего, речь о смягчении монетарных условий).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба