18 августа 2020 | Ленэнерго
PRAVDA INVEST | Инвестиции. Финансы. Аналитика.
PRAVDA INVEST | Инвестиции. Финансы. Аналитика.
сегодня в 12:45
💭Выкуп акций Лензолото по 19 567 руб.: халява или есть подвох?
Подвох есть и даже не один. Советуем дочитать до конца, рассказываем всю правду!
Итак, стало известно о том, что дочерняя структура Полюса планирует консолидировать золотодобывающие активы ПАО Лензолото. В Лензолото Полюсу принадлежит около 84% обыкновенных акций, остальные + префы обращаются на Мосбирже.
🏤Что такое Лензолото и почему давно пора было провести эту сделку.
ПАО Лензолото – просто «оболочка», она не ведет операционной деятельности, но владеет АО ЗДК Лензолото, которая и добывает золото.
Раньше дивиденд поднимали наверх от ЗДК – в Лензолото – далее в Полюс. Такая структура стала не оптимальна, поэтому еще в 2014 лавочку прикрыли. Сейчас эту управленческую неэффективность устранят окончательно.
21 сентября пройдет собрание акционеров Лензолото, на котором будет обсуждаться отчуждение ЗДК в пользу структуры Полюса. Это крупная сделка для Лензолото, поэтому акционеры, голосовавшие против или не голосовавшие, вправе требовать выкупа своих акций.
💵Выкуп будет осуществляться по ценам:
• обычка по 19 567 руб., с премией к рынку
• префы по 3 607 руб., с дисконтом к рынку.
На выкуп по законодательству компания сможет направить не более 10% СЧА (по РСБУ около 5 млрд руб.). Но, поскольку вся эта сделка – не просто крупная сделка, но и сделка с заинтересованностью, для ее принятия необходимо, чтобы половина НЕзаинтересованных акционеров (то есть половина от free float обычки - префы здесь не голосуют!) проголосовала ЗА (и соответственно не принесли свои акции на выкуп).
Итого имеем:
- префы на оферту не понесут, потому что слишком дешевле рыночной цены;
- половина владельцев в обычке видимо проголосует ЗА по тем или иным причинам.
Предъявят к выкупу таким образом максимум половину free float обычки (примерно на 1,8 млрд руб). Коэффициент выкупа будет >27%, так как не все миноритарии сдадут свои акции.
🙋♂Что будет с акциями, которые голосовали ЗА?
В 2021 году будет закрыта сделка по ЗДК, ПАО Лензолото получит за нее 19,9 млрд (16,2 млрд с учетом налога). Это капнет в прибыль, которая распределяется на дивиденды.
По Уставу дивиденд на преф составляет 6,9% прибыли компании. В Уставе нет указания на то, что дивиденд на преф должен быть не ниже, чем дивиденд на обыкновенную акцию. А значит, предположительный размер дивидендов на преф может составить около 3,2 тыс. руб., а на обыкновенную акцию 13,2 тыс. руб.
Еще у ПАО Лензолото на балансе есть около 3,6 млрд руб. кэша. Из этих денег будет профинансирован выкуп акций и остатки также могут быть распределены между акционерами. Поскольку это не прибыль, предположим, что сумма будет поровну распределена на каждую акцию (но на префы могут направить существенно меньше). Это еще плюс 2,1 тыс. руб. на все виды акций.
Таким образом, максимальный дивиденд по префам ПАО Лензолото может достичь до 5,3 тыс. руб., по обыкновенным акциям – до 15,3 тыс. руб. После этого у компании не останется ничего, справедливая стоимость акций будет близка к нулю.
👉🏻Участие во всем это не кажется выгодным. Если купить обычку за 18500, сдать треть позиции по оферте, а остальное окупать дивидендом, то recovery вашей позиции около 16 580 тыс. руб. – ниже текущей рыночной цены. Не факт, что оставшиеся акции после всех выплат удастся кому-то удачно продать.
Существует также альтернативный путь:
Акционеры ПАО Лензолото могут выбрать обмен своих акций на акции Полюса. Цена Полюса для коэффициента обмена будет определяться по сложной формуле: (Средняя цена на 03.11, 04.11, 05.11, 26.11, 27.11, 30.11, 17.12, 18.12, 21.12) * 0,95 (т.е. средняя цена Полюса за указанные даты с дисконтом 5%), а цена акций Лензолота будет соответствовать предложению оферты - 19 567 руб.
Коэффициент обмена не должен превышать 1,26х. То есть чем ближе к 15,5 тыс. руб. (19567/1,26х) стоят акции Полюса, тем выгоднее будет коэффициент обмена для акционеров Лензолото.
Сделка сложная, просчитать выгоду не просто, и она не очевидна из-за не до конца ясных вводных. Мы советуем пройти мимо этой истории.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу