17 сентября 2020 Bloomberg
ФРС застала инвесторов врасплох, неожиданно сделав то, что обещала
Хитрый план Пауэлла
Поскольку руководство ФРС вынуждено бороться с дефляцией и рынками, оно решило прибегнуть к тактике времен Первой мировой войны. В британском сериале «Черная гадюка 4» британский генерал знакомит офицеров с «блестящим новым тактическим планом» — выйти из окопов и очень медленно идти навстречу врагу. На замечание, что англичане пытались сделать это уже 18 раз, он ответил, что это позволит с блеском застать немцев врасплох: «Делать то, что мы делали уже 18 раз, — это точно последнее, чего они ожидают от нас».
Британцы так и не смогли добиться успеха во Фландрии с помощью этой стратегии. Но, судя по реакции на последнее заявление Федерального комитета по открытым рынкам, похоже, что для ФРС она оказалась оправдана. ФРС сделала именно то, что обещала. Она также объявила, что собирается продолжать подобную политику в течение нескольких лет. И все же непостижимым образом это застало рынок врасплох. ФРС поступила так, как и ожидалось, но из-за этого многие решили, что это создаст идеальные условия для смягчения. Когда же ФРС решила придерживаться прежнего плана покупки активов, рынок облигаций отреагировал так, как будто политику наоборот ужесточили. Для акций выдался неудачный день, в то время как доходность облигаций немного выросла, а доллар несколько укрепился.
Также не стоит преувеличивать реакцию рынка. Тренды не изменились, а на рынке царило спокойствие. И причина, по которой ФРС, вероятно, не выйдет за пределы ожиданий, была ясна: в целом экономические данные оказались на удивление позитивными, и это делает неоправданной еще более экстремальную денежную помощь, особенно на последнем заседании перед президентскими выборами. Индексы неожиданности Citi Economic Surprise по-прежнему демонстрируют, что данные по США значительно опережают ожидания — в гораздо большей степени, чем в остальном мире.
Самая тяжелая работа в преддверии заседания FOMC уже была сделана во время обнародования новой инфляционной стратегии (таргетирование среднего уровня инфляции) на симпозиуме в Джексон-Хоуле в прошлом месяце. Прогноз по процентным ставкам, предсказывающий крайне низкие ставки в будущем, едва ли может быть более мягким.
Но всем не угодишь
На что надеялся рынок? Вполне возможно, что ФРС объявила бы о расширении покупок активов или, что более вероятно, установила бы так называемый средневзвешенный срок погашения (WAM) для управления облигациями, чтобы обеспечить более низкую долгосрочную доходность в течение более длительного времени. Учитывая, слабую доходность 10-летних бумаг, это не должно было стать серьезной проблемой для рынков.
Между тем, целевые показатели, установленные Пауэллом до того, как повышение ставок станет возможным, выглядят весьма оптимистично. По словам Пауэлла, ставки останутся на прежнем уровне до тех пор, пока инфляция не вернется к 2% в сочетании с максимальным уровнем занятости, который, по оценкам ФРС, составит 4.1%.
Но ведь за последние 60 лет они сосуществовали только три раза. Впервые это случилось в период с 1966 по 1968 год, когда США финансировали войну во Вьетнаме, а инфляция неуклонно росла. Затем такое совпадение было зафиксировано в течение нескольких месяцев на пике интернет-пузыря в 2000 году, а затем снова — в 2018 году на фоне ажиотажа после большого снижения корпоративного налога Трампом.
Итак, Пауэлл заявил, что ставки будут оставаться фактически на нулевом уровне до тех пор, пока экономика не достигнет состояния, близкого к совершенству. Вероятно, трейдеры достаточно скоро поймут, что надеяться на более мягкую позицию ФРС — это уже слишком.
Инфляция в Китае
Курс юаня к доллару вернулся к уровню, существовавшему во время сильнейшего финансового кризиса, и поскольку инфляция в Китае была намного выше в промежуточный период, это привело к снижению конкурентоспособности китайских товаров.
Безусловно, потребительские цены в Китае росли быстрее, чем в США. Но китайским производителям часто приходилось сталкиваться с явной дефляцией. Поскольку большую часть времени цены падали, китайские производители могли стать более конкурентоспособными из-за статичного курса.
Брэд Сетсер из Совета по международным отношениям полагает, что цены на импортные товары в США, в основном на электронику, могут в большей степени зависеть от инфляции цен производителей и номинальных валютных курсов. Майкл Петтис из Пекинского университета отмечает, что разница между соответствующими индексами цен производителей в США и Китае «фактически означает, что юань является более, а не менее конкурентоспособным, чем предполагают изменения номинального курса».
Основной момент остался неизменным или даже обострился: дисбаланс между США и Китаем усилился на фоне Covid-19. Естественно, сейчас трудно не смотреть на ситуацию через призму американской политики, но всем, кто занимается инвестициями, стоит обратить пристальное внимание на этот вопрос. От этого никуда не деться.
Советы по выживанию
Многие нью-йоркские офисы уже заявили сотрудникам, что будут закрыты до следующего года. Школы же только начинают открываться. Здесь можно провести некоторые аналогии с альпинизмом, где спуск, как правило, опаснее, чем подъем. Нельзя торопить события, чтобы не помешать восстановлению.
Учитывая все эти предупреждения о вреде для здоровья, начинаешь действительно понимать: «что имеем — не храним, потерявши — плачем». Здорово вернуться в коллектив после шести месяцев отсутствия. Не стоит думать, что офис изжил себя. Люди научились работать дома, но при этом столкнулись со множеством ограничений.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу