Президент США Джозеф Байден в понедельник 1 февраля 2021г. встретился в Белом доме с десятью сенаторами-республиканцами, предложившими план стимулирования экономики на 618 млрд долл. После встречи, как заявила пресс-секретарь Белого дома Джен Псаки, президент, похоже, настроен продолжить добиваться одобрения своего плана поддержки экономики на 1,9 трлн долл., даже если он не получит поддержку республиканцев. В среду вечером 3 февраля президент в ходе общения с представителями Демократической партии дал понять, что готов ограничить круг лиц, которые получат 1400 долл., вызвавшие наибольшие возражения республиканцев.
Рынки расценили такую гибкость, как хороший знак, который повышает шансы на скорое принятие этого законопроекта. На этой неделе фондовые индексы в США растут на ожиданиях, что Конгресс всё-таки одобрит его в ближайшие дни, а казначейские облигации – падают. Снижение стоимости казначейских облигаций США сопровождается ростом их доходности, что приводит к росту инфляционных ожиданий в США и, соответственно, как мы полагаем, цен на нефть (рис. 1). Сегодня 5 февраля в 17:00 по МСК нефть WTI прошла локальный ценовой максимум на уровне 57,28 долл./баррель, нефть Brent – на уровне 59,78 долл./баррель. Сторонники традиционного подхода к рынку нефти, в том числе, члены картеля ОПЕК+, связывают этот подъём цен в основном с обещанием Саудовской Аравии сократить с 1 февраля добычу нефти на 1 млн баррелей/сутки сроком на 2 месяца.
Рис. 1
Мы считаем сокращения добычи нефти картелем ОПЕК+ занятием абсолютно бессмысленным и вредным, ибо не он устанавливает цены на нефть. Он просто, что называется, загребает жар чужими руками, пытаясь этими сокращениями сохранить свой статус общепризнанного контролёра рынка нефти.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3701 в интервале 6.09.2006–5.02.2021 по нефти WTI и n=3713 в интервале 18.08.2006–5.02.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наш вывод, что цены на нефть растут на этой неделе в основном на росте инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г. остаётся корзина валют из новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Валютой цены фьючерсов на нефть Brent ещё с конца декабря 2020г. служит мексиканский песо (рис. 7). В то же время, в конце января – начале февраля 2021г. скачком выросли инфляционные ожидания в США: почти на 6% с 2,09 до 2,21%, чуть меньше, чем за это же время выросли и цены на нефть: WTI – на 7,6%, Brent – на 6,3% (рис. 1,6,7).
Обращает на себя особое внимание стремительный рост нефтяных цен, идущий на фоне роста доллара США, совершенно необъяснимый с точки зрения традиционного подхода к рынку нефти. Доллар в четверг 4 февраля приблизился к максимуму более чем двух месяцев по отношению к евро и японской иене. Повышение стоимости доллара делает нефть дороже для импортеров, что должно приводить к снижению спроса и, соответственно, цен на нефть. По единодушному мнению аналитиков рынка форекс, наблюдаемый рост доллара США вызван абсолютно теми же причинами, которые, по нашему мнению, вызывают в последнее время и рост нефтяных цен: ростом доходности американских казначейских обязательств и инфляционных ожиданий в США, связанный с заимствованием денег у ФРС для финансирования бюджетных стимулов.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынки расценили такую гибкость, как хороший знак, который повышает шансы на скорое принятие этого законопроекта. На этой неделе фондовые индексы в США растут на ожиданиях, что Конгресс всё-таки одобрит его в ближайшие дни, а казначейские облигации – падают. Снижение стоимости казначейских облигаций США сопровождается ростом их доходности, что приводит к росту инфляционных ожиданий в США и, соответственно, как мы полагаем, цен на нефть (рис. 1). Сегодня 5 февраля в 17:00 по МСК нефть WTI прошла локальный ценовой максимум на уровне 57,28 долл./баррель, нефть Brent – на уровне 59,78 долл./баррель. Сторонники традиционного подхода к рынку нефти, в том числе, члены картеля ОПЕК+, связывают этот подъём цен в основном с обещанием Саудовской Аравии сократить с 1 февраля добычу нефти на 1 млн баррелей/сутки сроком на 2 месяца.
Рис. 1
Мы считаем сокращения добычи нефти картелем ОПЕК+ занятием абсолютно бессмысленным и вредным, ибо не он устанавливает цены на нефть. Он просто, что называется, загребает жар чужими руками, пытаясь этими сокращениями сохранить свой статус общепризнанного контролёра рынка нефти.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3701 в интервале 6.09.2006–5.02.2021 по нефти WTI и n=3713 в интервале 18.08.2006–5.02.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наш вывод, что цены на нефть растут на этой неделе в основном на росте инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г. остаётся корзина валют из новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Валютой цены фьючерсов на нефть Brent ещё с конца декабря 2020г. служит мексиканский песо (рис. 7). В то же время, в конце января – начале февраля 2021г. скачком выросли инфляционные ожидания в США: почти на 6% с 2,09 до 2,21%, чуть меньше, чем за это же время выросли и цены на нефть: WTI – на 7,6%, Brent – на 6,3% (рис. 1,6,7).
Обращает на себя особое внимание стремительный рост нефтяных цен, идущий на фоне роста доллара США, совершенно необъяснимый с точки зрения традиционного подхода к рынку нефти. Доллар в четверг 4 февраля приблизился к максимуму более чем двух месяцев по отношению к евро и японской иене. Повышение стоимости доллара делает нефть дороже для импортеров, что должно приводить к снижению спроса и, соответственно, цен на нефть. По единодушному мнению аналитиков рынка форекс, наблюдаемый рост доллара США вызван абсолютно теми же причинами, которые, по нашему мнению, вызывают в последнее время и рост нефтяных цен: ростом доходности американских казначейских обязательств и инфляционных ожиданий в США, связанный с заимствованием денег у ФРС для финансирования бюджетных стимулов.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter