13 февраля 2021 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
12 февраля ЦБ РФ в четвертый раз сохранил ключевую ставку на уровне 4,25%, что было вполне ожидаемо рынком. Наиболее существенным моментом стало изменение сигнала будущей ДКП – по словам главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, потенциал смягчения ДКП в базовом сценарии исчерпан, теперь ЦБ будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике в зависимости от развития ситуации. При этом в течение 2021 г. политика будет оставаться мягкой, а возвращение к нейтральному уровню ставки (ЦБ оценивает его в 5-6%) будет происходить постепенно. Этот сигнал несколько жестче ожиданий многих аналитиков, особенно с учетом опубликованных на днях рекомендаций МВФ, предлагавших ЦБ снизить ставку еще на 0,5 п.п.
По мнению ЦБ, российская экономика может вернуться к докризисному уровню уже в конце 2021 г. (прежний прогноз предполагал, что это произойдет в середине 2022 г.). При этом дезинфляционные риски перестали преобладать на горизонте 2021 года, в то время как действие проинфляционных факторов может оказаться более продолжительным и выраженным в условиях более быстрого восстановления спроса, а также произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий и давления со стороны издержек. ЦБ повысил прогноз инфляции на 2021 г. с 3,5-4% до 3,7-4,2% (таким образом, середина прогнозного диапазона теперь находится не ниже, а на уровне таргета 4%), а стабилизация прогноза инфляции вблизи целевого уровня, как считает г-жа Набиуллина, является сигналом для начала возвращения к нейтральной ДКП, хотя о конкретных сроках пока говорить рано. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2021 г. составляет 4,25%. Мы полагаем, что в зависимости от условий ставка составит на конец текущего года 4,25-4,75%, а к нейтральной ДКП ЦБ вернется в 2022-2023 гг.
ЦБ отмечает, что инфляция складывается выше прогнозов (по итогам января она составила 5,2% в годовом выражении) на фоне роста цен на мировых товарных рынках (прежде всего, цен на продовольствие) и продолжающегося эффекта переноса в цены произошедшего ранее ослабления курса рубля (этот эффект Э. Набиуллина оценила в 1 пп инфляции, по ее мнению, он еще действует, но постепенно ослабевает). При этом, по мнению ЦБ, действие этих факторов может носить более продолжительный характер вследствие уже произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий населения (инфляционные ожидания населения снизились в январе с рекордных значений за последние годы, но находятся на повышенном уровне по сравнению с периодом до пандемии) и бизнеса, а также сохраняющихся ограничений со стороны предложения. Все более заметным становится давление со стороны инфляции издержек – транспортные и логистические затруднения, дефицит рабочей силы по ряду специальностей и дополнительные затраты предприятий на соблюдение противоэпидемических норм. К инфляционным факторам ЦБ относит и рост цен на мировых товарных рынках вследствие ускоряющейся вакцинации и ожиданий дополнительных мер бюджетной поддержки в отдельных странах (прежде всего, речь может идти о США, где ожидается принятие плана Байдена на $1,9 трлн). Также ЦБ отмечает в качестве краткосрочных проинфляционных факторов возможное усиление волатильности на глобальных рынках (к "геополитическим событиям" можно отнести и санкционные риски для России), которые могут отражаться на курсе рубля и инфляционных ожиданиях, а также более быстрое восстановление мировой экономики, при котором возможно более раннее начало нормализации ДКП в развитых экономиках (а значит, процентные ставки там могут начать расти быстрее, что грозит оттоком капиталов с развивающихся рынков и может потребовать от их центробанков раньше переходить к повышению ставок).
С другой стороны, улучшилась оценка экономической активности (восстановление спроса идет быстрее и носит более устойчивый характер, чем ожидалось ранее), что означает снижение дезинфляционных рисков. Так, ЦБ отмечает меньшую, чем ожидали прогнозы, глубину спада ВВП России в 2020 г. (-3,1%), продолжение восстановления экономики в 4Q (на декабрьском заседании ожидалась пауза из-за ограничений для сдерживания второй волны коронавируса), улучшение ситуации с реальными доходами населения и начало снижения безработицы. Кроме того, ЦБ на основании оперативных индикаторов экономической активности делает вывод о продолжении восстановления экономики в начале 2021 года. Новые прогнозы ЦБ предполагают, что восстановление спроса (как внешнего, так и внутреннего) будет носить устойчивый характер (сохраняется прогноз роста ВВП на 3-4% в 2021 г., но от более высокой базы 2020 г.), и в результате российская экономика сможет вернуться к докризисному уровню не в середине 2022 г., а уже к концу 2021 г. По мнению ЦБ, темпы восстановления будут поддержаны улучшением потребительских и деловых настроений на фоне частичного снятия ограничительных мер и вакцинации населения от коронавируса, а также более активным восстановлением мировой экономики. Эти факторы мы также отмечали в preview к заседанию ЦБ как способствующие снижению дезинфляционных рисков со стороны спроса и, возможно, более быстрому восстановлению российской экономики, что может означать отсутствие необходимости дальнейшего снижения ключевой ставки и более раннее начало перехода от мягкой ДКП к нейтральной.
Третий фактор, который учитывал ЦБ – сохраняющиеся мягкие денежно-кредитные условия. По словам Э. Набиуллиной, номинальные ставки по кредитам и депозитам изменились незначительно, однако в реальном выражении ценовые условия смягчились (отметим, реальная, т.е. с учетом инфляции, ключевая ставка сейчас находится вблизи -1 пп против примерно +3 пп на начало 2020 г.). Доходности ОФЗ при этом несколько возросли на фоне роста долгосрочных ставок на мировых финансовых рынках. По прогнозу ЦБ, денежно-кредитные условия останутся мягкими и в этом году и будут способствовать росту кредитования - требования банковской системы к организациям в этом году вырастут на 7-11%, к населению - на 14-18%.
ЦБ полагает, что годовая инфляция пройдет пик в феврале-первой половине марта и составит около 5,5%, после чего начнет плавно снижаться. Это будет связано с постепенным исчерпанием упомянутых проинфляционных факторов, а с марта значимую роль в снижении годовой инфляции будет играть статистический эффект базы (с середины марта прошлого года инфляция заметно ускорилась). По мнению Э. Набиуллиной, снижение ключевой ставки привело бы к дальнейшему росту проинфляционных рисков.
Обновленные макропрогнозы ЦБ предполагают по-прежнему консервативный, но чуть более высокий прогноз среднегодовой цены нефти Urals в 2021-22 гг ($50/барр против $45/барр в октябре), улучшение прогнозов экспорта и импорта, вследствие чего прогноз профицита торгового баланса на 2021 г. повышен с $99 млрд до $119 млрд. Однако это частично компенсируется увеличением прогноза дефицита баланса услуг. В результате, прогноз профицита счета текущих операций увеличен незначительно - с $32 млрд в октябре до $39 млрд.
ЦБ планирует начать публиковать прогнозную траекторию ключевой ставки, начиная с апрельского заседания, причем она не будет точечной.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По мнению ЦБ, российская экономика может вернуться к докризисному уровню уже в конце 2021 г. (прежний прогноз предполагал, что это произойдет в середине 2022 г.). При этом дезинфляционные риски перестали преобладать на горизонте 2021 года, в то время как действие проинфляционных факторов может оказаться более продолжительным и выраженным в условиях более быстрого восстановления спроса, а также произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий и давления со стороны издержек. ЦБ повысил прогноз инфляции на 2021 г. с 3,5-4% до 3,7-4,2% (таким образом, середина прогнозного диапазона теперь находится не ниже, а на уровне таргета 4%), а стабилизация прогноза инфляции вблизи целевого уровня, как считает г-жа Набиуллина, является сигналом для начала возвращения к нейтральной ДКП, хотя о конкретных сроках пока говорить рано. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2021 г. составляет 4,25%. Мы полагаем, что в зависимости от условий ставка составит на конец текущего года 4,25-4,75%, а к нейтральной ДКП ЦБ вернется в 2022-2023 гг.
ЦБ отмечает, что инфляция складывается выше прогнозов (по итогам января она составила 5,2% в годовом выражении) на фоне роста цен на мировых товарных рынках (прежде всего, цен на продовольствие) и продолжающегося эффекта переноса в цены произошедшего ранее ослабления курса рубля (этот эффект Э. Набиуллина оценила в 1 пп инфляции, по ее мнению, он еще действует, но постепенно ослабевает). При этом, по мнению ЦБ, действие этих факторов может носить более продолжительный характер вследствие уже произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий населения (инфляционные ожидания населения снизились в январе с рекордных значений за последние годы, но находятся на повышенном уровне по сравнению с периодом до пандемии) и бизнеса, а также сохраняющихся ограничений со стороны предложения. Все более заметным становится давление со стороны инфляции издержек – транспортные и логистические затруднения, дефицит рабочей силы по ряду специальностей и дополнительные затраты предприятий на соблюдение противоэпидемических норм. К инфляционным факторам ЦБ относит и рост цен на мировых товарных рынках вследствие ускоряющейся вакцинации и ожиданий дополнительных мер бюджетной поддержки в отдельных странах (прежде всего, речь может идти о США, где ожидается принятие плана Байдена на $1,9 трлн). Также ЦБ отмечает в качестве краткосрочных проинфляционных факторов возможное усиление волатильности на глобальных рынках (к "геополитическим событиям" можно отнести и санкционные риски для России), которые могут отражаться на курсе рубля и инфляционных ожиданиях, а также более быстрое восстановление мировой экономики, при котором возможно более раннее начало нормализации ДКП в развитых экономиках (а значит, процентные ставки там могут начать расти быстрее, что грозит оттоком капиталов с развивающихся рынков и может потребовать от их центробанков раньше переходить к повышению ставок).
С другой стороны, улучшилась оценка экономической активности (восстановление спроса идет быстрее и носит более устойчивый характер, чем ожидалось ранее), что означает снижение дезинфляционных рисков. Так, ЦБ отмечает меньшую, чем ожидали прогнозы, глубину спада ВВП России в 2020 г. (-3,1%), продолжение восстановления экономики в 4Q (на декабрьском заседании ожидалась пауза из-за ограничений для сдерживания второй волны коронавируса), улучшение ситуации с реальными доходами населения и начало снижения безработицы. Кроме того, ЦБ на основании оперативных индикаторов экономической активности делает вывод о продолжении восстановления экономики в начале 2021 года. Новые прогнозы ЦБ предполагают, что восстановление спроса (как внешнего, так и внутреннего) будет носить устойчивый характер (сохраняется прогноз роста ВВП на 3-4% в 2021 г., но от более высокой базы 2020 г.), и в результате российская экономика сможет вернуться к докризисному уровню не в середине 2022 г., а уже к концу 2021 г. По мнению ЦБ, темпы восстановления будут поддержаны улучшением потребительских и деловых настроений на фоне частичного снятия ограничительных мер и вакцинации населения от коронавируса, а также более активным восстановлением мировой экономики. Эти факторы мы также отмечали в preview к заседанию ЦБ как способствующие снижению дезинфляционных рисков со стороны спроса и, возможно, более быстрому восстановлению российской экономики, что может означать отсутствие необходимости дальнейшего снижения ключевой ставки и более раннее начало перехода от мягкой ДКП к нейтральной.
Третий фактор, который учитывал ЦБ – сохраняющиеся мягкие денежно-кредитные условия. По словам Э. Набиуллиной, номинальные ставки по кредитам и депозитам изменились незначительно, однако в реальном выражении ценовые условия смягчились (отметим, реальная, т.е. с учетом инфляции, ключевая ставка сейчас находится вблизи -1 пп против примерно +3 пп на начало 2020 г.). Доходности ОФЗ при этом несколько возросли на фоне роста долгосрочных ставок на мировых финансовых рынках. По прогнозу ЦБ, денежно-кредитные условия останутся мягкими и в этом году и будут способствовать росту кредитования - требования банковской системы к организациям в этом году вырастут на 7-11%, к населению - на 14-18%.
ЦБ полагает, что годовая инфляция пройдет пик в феврале-первой половине марта и составит около 5,5%, после чего начнет плавно снижаться. Это будет связано с постепенным исчерпанием упомянутых проинфляционных факторов, а с марта значимую роль в снижении годовой инфляции будет играть статистический эффект базы (с середины марта прошлого года инфляция заметно ускорилась). По мнению Э. Набиуллиной, снижение ключевой ставки привело бы к дальнейшему росту проинфляционных рисков.
Обновленные макропрогнозы ЦБ предполагают по-прежнему консервативный, но чуть более высокий прогноз среднегодовой цены нефти Urals в 2021-22 гг ($50/барр против $45/барр в октябре), улучшение прогнозов экспорта и импорта, вследствие чего прогноз профицита торгового баланса на 2021 г. повышен с $99 млрд до $119 млрд. Однако это частично компенсируется увеличением прогноза дефицита баланса услуг. В результате, прогноз профицита счета текущих операций увеличен незначительно - с $32 млрд в октябре до $39 млрд.
ЦБ планирует начать публиковать прогнозную траекторию ключевой ставки, начиная с апрельского заседания, причем она не будет точечной.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter