29 марта 2021 Фридом Финанс Осин Александр
«Россети» демонстрируют устойчивые операционные результаты с точки зрения средне- и краткосрочных перспектив.
По итогам первого полугодия 2020 года полезный отпуск составил 366 млрд кВт/ ч, что с учетом макроэкономической динамики позволяет оценить снижение этого показателя за полный 2020 год в 3% (соответствует прогнозам базового сценария).
Принимая во внимание отраслевое и общеэкономическое восстановление, а также традиционно благоприятные для финансовых показателей компании сезонные факторы, определяющие статистику 4-го квартала, мы ожидаем, что по итогам 2020 года выручка, EBITDA и чистая прибыль «Россетей» составят 1050 млрд рублей (2% г/г), 294 млрд рублей (-1% г/г) и 84 млрд рублей (-6% г/г) соответственно.
Мы полагаем, что, несмотря на кризис, компания продолжит проводить активную политику по привлечению инвестиций. Ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2020 года составляет 12% и 7% годовых к текущим ценам для привилегированной и обыкновенной акции соответственно.
По мультипликаторам «Россети» переоценены к аналогам. Однако инвестиционная программа до 2030 года также очень значительна и составляет около 4 трлн рублей, из которых 1 трлн планируется направить на внедрение цифровых устройств и развертывание программных комплексов.
Для реализации этих планов потребуется вдвое увеличить годовые капитальные расходы в 2021–2026 годах по сравнению с объемом на 2013–2019 годы, когда экономическая и инвестиционная активность, в том числе в энергетике, заметно упала.
По итогам последних девяти месяцев отношение чистого долга к EBITDA составляло 2х. Это комфортный для холдинга уровень, дающий ему с запасом финансировать повышение капитальных расходов за счет привлечения заимствований.
Однако сравнительный анализ долгосрочных финансовых результатов «Россетей» и макроэкономических показателей РФ дают основание предположить, что капиталовложения компании могут оказаться вдвое выше, чем предполагает текущий план. Такой сценарий наиболее вероятен в случае восстановления темпов макроэкономического роста до официального прогнозного уровня 3–3,4% в 2021–2023 годах.
Чтобы поддержать финансовые показатели сетевых копаний в подобной ситуации, необходима поддержка государства, имеющего возможность перераспределять финансовые потоки из бюджета в пользу производителей. Кроме того, все еще не реализован значительный потенциал ремонетизации экономики. Однако подобные идеи пока не нашли своего отражения в решениях экономических регуляторов.
В сложившихся обстоятельствах мы полагаем, что средний прирост выручки компании в 2021–2026 годах составит 12% и 3%. В период активного роста 2007–2012 годов он достигал 15%, а в 2013–2019 годы, на который пришелся спад, равнялся 7%. Прогноз отношения свободного денежного потока к выручке – 3% против -7% в 2007–2012 годах и -3% в 2013–2019 годах. Рост показателя обусловлен тем, что «Россети», судя по всему, намерены наращивать долговую нагрузку в прогнозный период.
С учетом данных оценок ожидаемая в рамках базового сценария выручка и чистая прибыль компании в 2021 году составят 1135 млрд рублей и 90,8 млрд рублей соответственно.
На основании вышеприведенных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов на конец 2021 года неофициальная оценка справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции «Россетей» – 1,615 рубля и 1,6715 рубля соответственно.
Есть ли более интересные идеи в секторе?
В ближайшие кварталы отраслевые риски, возможно, значительно снизятся под влиянием действующих соглашений ОПЕК+ и масштабных мер монетарного стимулирования. При этом глобальная денежно-кредитная экспансия, нарастающий дефицит ресурсов, проводимая налоговая политика, зависимость экономики от внешних факторов и ослабление курса рубля свидетельствуют в пользу ускорения инфляции в средне- и долгосрочном периоде.
Это невыгодно сетевым компаниям, рост выручки которых относительно ИПЦ ограничен мерами государственного регулирования.
В сегменте энергогенерации мы выделяем ТГК-1, «Мосэнерго», а также «Интер РАО» с таргетами по обычке на конец года 0,015 рубля, 2,78 рубля и 10 рублей соответственно.
Среди сетевых компаний наиболее заметный потенциал роста у «МРСК Волги». Цель по ее обыкновенной акции – 0,088 рубля на конец текущего года.
Однако для всех указанных бумаг актуален риск снижения справедливой стоимости на основании долгосрочных прогнозов отраслевой динамики, представленных выше.
По итогам первого полугодия 2020 года полезный отпуск составил 366 млрд кВт/ ч, что с учетом макроэкономической динамики позволяет оценить снижение этого показателя за полный 2020 год в 3% (соответствует прогнозам базового сценария).
Принимая во внимание отраслевое и общеэкономическое восстановление, а также традиционно благоприятные для финансовых показателей компании сезонные факторы, определяющие статистику 4-го квартала, мы ожидаем, что по итогам 2020 года выручка, EBITDA и чистая прибыль «Россетей» составят 1050 млрд рублей (2% г/г), 294 млрд рублей (-1% г/г) и 84 млрд рублей (-6% г/г) соответственно.
Мы полагаем, что, несмотря на кризис, компания продолжит проводить активную политику по привлечению инвестиций. Ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2020 года составляет 12% и 7% годовых к текущим ценам для привилегированной и обыкновенной акции соответственно.
По мультипликаторам «Россети» переоценены к аналогам. Однако инвестиционная программа до 2030 года также очень значительна и составляет около 4 трлн рублей, из которых 1 трлн планируется направить на внедрение цифровых устройств и развертывание программных комплексов.
Для реализации этих планов потребуется вдвое увеличить годовые капитальные расходы в 2021–2026 годах по сравнению с объемом на 2013–2019 годы, когда экономическая и инвестиционная активность, в том числе в энергетике, заметно упала.
По итогам последних девяти месяцев отношение чистого долга к EBITDA составляло 2х. Это комфортный для холдинга уровень, дающий ему с запасом финансировать повышение капитальных расходов за счет привлечения заимствований.
Однако сравнительный анализ долгосрочных финансовых результатов «Россетей» и макроэкономических показателей РФ дают основание предположить, что капиталовложения компании могут оказаться вдвое выше, чем предполагает текущий план. Такой сценарий наиболее вероятен в случае восстановления темпов макроэкономического роста до официального прогнозного уровня 3–3,4% в 2021–2023 годах.
Чтобы поддержать финансовые показатели сетевых копаний в подобной ситуации, необходима поддержка государства, имеющего возможность перераспределять финансовые потоки из бюджета в пользу производителей. Кроме того, все еще не реализован значительный потенциал ремонетизации экономики. Однако подобные идеи пока не нашли своего отражения в решениях экономических регуляторов.
В сложившихся обстоятельствах мы полагаем, что средний прирост выручки компании в 2021–2026 годах составит 12% и 3%. В период активного роста 2007–2012 годов он достигал 15%, а в 2013–2019 годы, на который пришелся спад, равнялся 7%. Прогноз отношения свободного денежного потока к выручке – 3% против -7% в 2007–2012 годах и -3% в 2013–2019 годах. Рост показателя обусловлен тем, что «Россети», судя по всему, намерены наращивать долговую нагрузку в прогнозный период.
С учетом данных оценок ожидаемая в рамках базового сценария выручка и чистая прибыль компании в 2021 году составят 1135 млрд рублей и 90,8 млрд рублей соответственно.
На основании вышеприведенных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов на конец 2021 года неофициальная оценка справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции «Россетей» – 1,615 рубля и 1,6715 рубля соответственно.
Есть ли более интересные идеи в секторе?
В ближайшие кварталы отраслевые риски, возможно, значительно снизятся под влиянием действующих соглашений ОПЕК+ и масштабных мер монетарного стимулирования. При этом глобальная денежно-кредитная экспансия, нарастающий дефицит ресурсов, проводимая налоговая политика, зависимость экономики от внешних факторов и ослабление курса рубля свидетельствуют в пользу ускорения инфляции в средне- и долгосрочном периоде.
Это невыгодно сетевым компаниям, рост выручки которых относительно ИПЦ ограничен мерами государственного регулирования.
В сегменте энергогенерации мы выделяем ТГК-1, «Мосэнерго», а также «Интер РАО» с таргетами по обычке на конец года 0,015 рубля, 2,78 рубля и 10 рублей соответственно.
Среди сетевых компаний наиболее заметный потенциал роста у «МРСК Волги». Цель по ее обыкновенной акции – 0,088 рубля на конец текущего года.
Однако для всех указанных бумаг актуален риск снижения справедливой стоимости на основании долгосрочных прогнозов отраслевой динамики, представленных выше.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба